一、2019H1:钢材产量同比减少6.4%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6% 2019年上半年马钢股份实现营业收入370亿元、同比降7.6%;归母净利润11.4亿元,同比降66.6%;基本每股收益为0.15元,同比降66.6%。 量:2019H1,受高炉大修影响,马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨,同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。 利:受一季度高炉大修影响,2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨,同比下降55.4%,高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅;2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨,同比下降32.5%,低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。 期间费用:2019H1,公司吨钢销售费用小降、管理费用小升,利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6% 量:2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下,2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。 三、投资建议:产品结构均衡、推进精品战略,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币,对应2019年9月2日收盘价,2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍,PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算),A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算,得到A股合理价值为4.06人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.41港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2019H1:油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,公司实现营业收入20.99亿元,同比增长7.69%;归属于母公司所有者的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.25元,同比增长56.25%;加权平均净资产收益率为6.61%,同比上升2.11PCT。 营收结构看:2019H1,久立特材在石化和天然气领域产品营收为11.4亿元,同比增长9.6%,营收占比为54.5%;电力设备制造领域产品营收为2.0亿元,同比下降23.1%,营收占比为9.6%。2017年以来公司在油气领域营收占比波动上升,在电力设备制造领域营收占比波动下降。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达26.3%,同比上升3.8PCT;2019Q2毛利率达29.3%,环比提升6.1PCT,仅略低于2018Q4单季度的31.0%。公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利率分别为29.8%、23.1%和22.0%;毛利结构方面,2019H1公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利达3.41亿元,占主营业务毛利的比重达61.8%;电力设备制造领域产品毛利为0.46亿元,毛利占比为8.3%,同比下滑3.0PCT。 二、2019Q3业绩预告:预计19年前三季度归母净利将同比上升40%~60% 根据久立特材2019年中报,受下游油气等行业投资持续回暖之影响,公司在手订单充足,预计2019年1-9月份归母净利润将达3.02~3.45亿元,同比上升40%~60%;2019年7-9月归母净利润同比上升9.24%~61.53%。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 我们预计2019-2021年公司EPS为0.51/0.53/0.55元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为14.48/13.78/13.35倍,PB为1.72/1.53/1.38倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司预测每股净资产4.28元计算,公司合理价值应在9.76元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,常宝股份实现营业收入27.6亿元,同比增长10.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同比增长62.0%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.35元,同比增长66.7%;加权平均净资产收益率为8.1%,同比上升2.6PCT。营收结构看:2019H1,公司钢管营收同比增长7.9%,营收占比达82.2%;医疗营收同比增长25.3%,营收占比为17.8%。2017年下半年以来公司钢管营收占比由95%持续下降至82%;具体到钢管业务,2019H1公司油套管营收同比增长27.3%,占钢管营收的比重为67.0%;锅炉管营收同比下降12.3%,占钢管营收的比重为24.5%。2017年来油套管产品营收占比由40%上升至67%,而锅炉管产品营收占比则由44%下降至24%。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达25.8%,同比上升5.8PCT;2019Q2毛利率达27.6%,环比大幅提升3.7PCT,为2016年以来最高水平;钢管和医疗服务业务的毛利率分别为23.8%、35.2%,同比分别大幅提升6.3和1.9PCT;毛利结构方面,2019H1公司钢管和医疗业务毛利分别达5.4、1.7亿元,占主营业务毛利比重分别达76%、24%,分别提升2.0PCT和下降2.0PCT。 期间费用看:2019H1公司期间费用为2.57亿元,同比大幅上升16.8%,核心原因是本期销售运费大幅增加以及汇兑收益大幅下降所致。 二、公司看点:油气高景气度持续、发力页岩气等高端用管提升盈利能力 国内石油勘探开采企业的勘探开发资本开支驱动油气用管需求景气度提升,常宝股份油套管产品有望持续受益。报告期内公司加快推进“常宝页岩气智能生产线项目”和“常宝特种专用管材生产线项目”建设,项目建成后公司高端产品市场竞争力将得以提升。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、发力高端产品,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.68/0.81/0.95元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为8.64/7.32/6.24倍,PB为1.27/1.12/0.99倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为14.70%计算,公司PB与万得全A的PB比值预计将修复至1.15,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.59倍,公司PB预计将逐步修正至1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.65元计算,公司合理价值8.30元/股,给予“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、2019H1:毛利下降致盈利同比降14.8%,优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值 2019H1,新钢股份生产铁、钢、材456、453、413万吨,同比增1.8%、3.0%和降0.1%;营业总收入达264亿元、同比增4.7%;实现归母净利润18.4亿元,同比降14.8%;基本每股收益为0.58元,同比降14.8%。 量:2019H1,公司实现钢材销量472.5万吨、同比增0.8%,创造了2016年以来同期最高水平。受2019年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修,及高线、厚板线加热炉等大修改的影响,2019年第二季度公司实现钢材销量216.2万吨,同比、环比分别降10.1%和降15.7%。 利:2019H1,公司吨钢毛利675元/吨,同比降19.4%,同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655元/吨,同比降47.2%,公司吨钢毛利降幅小于行业均值,主因在于:(1)紧贴市场行情、优化铁水流向:按照效益最优的原则,优化金属流向,全力发挥板材生产能力。(2)优化配煤配矿,降本增效:强化对标采购,优化配煤配矿,调整废钢采购结构。 期间费用:2019H1,公司销售费用持稳,研发费用大增177%致管理费用大幅上升,利息收入大增86%助财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量: 2019H1公司实现钢材产量413万吨。假定完成2019年生产计划,2019H2公司预计钢材产量469万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。 三、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年8月21日A股收盘价4.56元,2019-2021年PE为3.52/3.39/3.32倍,2019年PB为0.65倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为18.4%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.65,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.6倍,则公司PB将修正至1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为7.05元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。