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王家炜

银河证券

研究方向: IT行业

联系方式:

工作经历: 清华大学计算机系工学士,人民大学金融系经济学硕士。曾在航天部第二研究院、美国通用电气公司任职。 现在中国银河证券研究中心从事IT行业研究。证券业从业经验8年,先后在长城证券、中信证券研究部工作。 研究特色:注重长线价值;控制风险;独立挖掘,不跟风。...>>

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拓尔思 计算机行业 2013-03-29 13.71 -- -- 14.50 5.76%
22.18 61.78%
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1.事件 拓尔思于3月27日发布2012年度报告。 2.我们的分析与判断 营收增长10.29%,净利润基本持平 公司在2012年经营保持持续增长,实现营业总收入21086.45万元,同比增长10.29%,实现营业利润7083.11万元,同比增长0.68%;实现利润总额8210.36万元,同比下降4.87%。由于公司申报的2011-2012国家规划布局内重点软件企业已获得认定,公司2012年按10%的优惠税率计算所得税,实现归属于上市公司股东的净利润7372.25万元,同比增长0.45%。 政府事业单位客户2012年投入低谷期,影响业绩表现 从客户角度分析,公司客户中政府事业单位及出版传媒类客户贡献收入占比37.75%,由于2012年党和政府机构面临换届,因此政府事业单位的信息化投入相对稳健和低调,影响公司来自政府事业单位客户的营业收入同比增长较少,为4.69%;另一方面由于公司近年来着力拓展企业市场和重点行业市场,来自于企业直接客户的收入以及通过行业伙伴(集成商、代理商)获得的销售收入分别实现了16.44%和12.54%的同比增长。 财务稳健,现金流较好,行业开拓及新产品布局期,销售费用及管理费用增长明显 公司2012年经营活动产生的现金流量净额同比增长125.56%,主要原因为报告期加大应收账款催收力度,销售回款增加影响。此外,由于公司加大了市场营销和技术研发投入、并且人员成本同比增加较大,公司2012年销售费用同比增加42.64%,管理费用同比增加24.75%。我们认为按照公司目前的经营状况,费用增加的趋势在2013年仍会继续,但增幅有望减小。 公司战略愈发清晰,新产品及服务迭出,所处领域迎合客户需求,顺应技术趋势,长期价值凸显公司积累多年全中文处理的技术经验,拥有丰富的客户资源,在云计算与大数据浪潮下,公司战略愈发清晰,可概括为以下方面:1)大数据战略;2)云服务及互联网模式创新战略;3)行业纵横拓展战略;4)外延式产业扩张战略。 2013年公司计划重点推出的软件产品(包括新产品或升级产品)有:TRS Hybases 大数据管理系统,TRS内容管理系统,TRS企业搜索引擎、TRS知识管理系统、TRS机器数据挖掘引擎、TRS互联网舆情管理系统等,以及软硬件相集成捆绑的TRS大数据一 体机系列产品和社交媒体分析在线云服务平台(TRS SMAS)。 就经营环境分析,短期来看,2013年中国政府在智慧城市上的大力投入、政府改革对舆情的关注、大部制改革带来的政务信息化升级换代等等,对于公司均构成利好,此外,公司于3月13日发布获得武器装备科研生产许可证的公告,对于拓展国防和军队行业用户起到非常重要的作用,公司的平台型软件(企业搜索、内容管理软件)及应用类软件(竞争情报、舆情管理等)在军队将大有用武之地,将充分受益国防军队信息化投入的不断增长。从公司发布的一季度业绩预告来看,公司一季度净利润同比增30.04%-58.94%,2013年业绩有望增加较快。 长期而言,大数据必然成为信息行业下一个聚焦点,鉴于在技术和产业层面,国际上在大数据领域还远未形成技术和市场的垄断,技术应用创新机会较多;当前大数据技术和应用需求的蓬勃兴起,及开源技术提出的革命性挑战,各家IT厂商均需同等面对,这无形中缩短了彼此起步的差距,公司曾是中文全文检索的创始者,专注研发,保证核心技术始终保持国际先进的水平和与国外厂商同等的竞争力,同时又具有中文理解、贴近行业和用户的本土化优势,未来有望成为国内大数据领域的领导者,树立大数据本土品牌。 3.投资建议 我们预计2013-2014 年公司盈利1.06亿元,1.41亿元,相应摊薄EPS分别为0.52、0.69,对应2013~2014年PE为25.4、19.1倍。我们认为,公司业务为大数据的核心,其商业模式具有前瞻性,长期价值可期,维持推荐评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-03-29 16.62 -- -- 17.23 3.67%
18.83 13.30%
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我们基于企业网市场ICT设备投资的恢复进程和下半年预期景气复苏的判断,维持“谨慎推荐”评级。 维持2013~2014年的盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为34.83亿(+25.0%)、44.73亿(+28.4%);归属上市公司股东净利润分别为2.79亿(+24.7%)、3.67亿(+31.6%);每股EPS分别为0.80元、1.05元,当前股价对应2013~2014年PE分别为21、17倍。
中国联通 通信及通信设备 2013-03-22 3.40 -- -- 3.63 6.76%
3.82 12.35%
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1.事件 中国联通3月21日发布2012年年报。2012年营业收入2562.65亿元,同比增18.9%,其中主营业务收入2167.9亿,同比增13.1%;EBITDA为729亿,同比增14.6%,EBITDA率同比提高0.4个百分点到33.6%;净利润同比增长68.4%达70.3亿元,归属A股上市公司股东净利润23.68亿元,每股EPS0.112元。12年资本性支出997.9亿,12年分配政策计划为每10股派0.399元。中国联通2012年营业收入略超我们预期,净利润增速符合预期。 2.我们的分析与判断: (一)收入增速继续快于行业平均增速,非语音业务收入占比超一半;联通投资重心预期向无线宽带网络建设倾斜 中国联通2012年收入增速18.9%,继续快于2012年中国移动6.04%、中国电信15.52%的收入同比增速,和中国电信的收入相对差距逐渐缩小。 主营业务收入中,非语音业务收入同比提高3.9个百分点,占比达到53.2%,首次超过一半,业务结构出现根本性转变。移动业务成为主营业务增长的主要驱动力,占比60%;3G业务占主营收入比重也从2010年的17.6%快速增加到28.5%,占移动业务比重则已达一半。包括固网宽带业务在内的固网业务增速均低于主营业务增速,我们预期未来中国联通投资重心将进一步向无线宽带(3G&LTE)投资倾斜,固网宽带投资也可能将适度压缩。 (二)智能机普及推动2G向3G用户迁移加速,3G用户月均流量略降凸现流量经营是未来业务转型关键 联通2012年3G用户年累计净增3643.7万户,达到7645.6万户,其中含无线上网卡用户达到564.9万户。智能机的普及推动2G向3G用户迁移加速,同时3G业务ARPU值的下降趋势也因此略有加快,3G用户ARPU值从12年从一季度93.9元下降到半年报的91.8元、三季度的89.1元、12年年报的86.1元;但在GSM用户ARPU同比下降8.6%到34.2元的情况下,3G业务仍带动整体移动用户ARPU值提升1.3%到47.9元。 2012年3G手机数据流量达到939.9亿MB,同比增长185.0%,3G智能手机用户月均数据流量达到256MB,较2011年3G用户月均数据流量267MB(同比增50.1%)略有下降;应用商店、手机音乐注册用户分别达到1894万户、2215万户。 3G用户规模大幅增加带动数据总流量继续快速增长,对网络容量及网络体验要求加大;同时,2012年3G用户月均数据流量同比略有下降(数据卡用户占比变化也是影响因素之一),因此“以体验营销培育用户需求,创新流量资费模式,促进流量价值增值”,也是中国联通未来业务持续成长的转型着力点。 (三)3G终端补贴得到优化,销售及财务费用有改善空间 2012年公司持续优化3G合约政策,全年3G终端补贴成本发生61.0亿元,同比增长5.4%,但占比有所下降,所占主营业务收入的比重由上年的3.0%下降至2.8%,占3G业务主营业务收入的比重由上年的17.1%下降至9.9%。虽然四季度终端补贴因iPhone5的推广环比略有提升,但3G手机补贴总体上呈下降趋势,3G用户发展成本逐渐得到控制。 (四)联通网络制式优势仍存,加快网络覆盖完善、提高用户体验,是长期发展关键 美国LTE经过2年发展,截至12年底的用户也仅为1600余万,渗透率6.8%;中国联通WCDMAHSPA+和TD-LTE理论速率对比,落差显着小于CDMA/WCDMA/TD三种3G制式差距,未来3G和LTE在较长时间内将共存,并在未来数年内仍以3G业务发展为主导。 中国联通WCDMA的网络制式,也使其未来如果获得FDD-LTE牌照,向LTE升级的成本大大低于中国移动和中国电信(中国电信即使获得FDD-LTE牌照,C网的制式问题和累计基站较少的相对缺点也加大未来FDD-LTE的投资压力),为其超过行业的业绩成长带来优势。 我们认为联通的发展仍受困于短期帐面资金及现金流制约投资能力、网络覆盖亟待完善;而加快完善3G网络覆盖、提高不断降低的用户体验,仍是中国联通长期发展的关键。 3.投资建议 13年1倍的PB估值和预期18倍的动态PE估值,中国联通估值优势明显,仍是通信板块累计涨幅较高情况下,逐渐转防御配置的首选,维持对中国联通此前的“推荐”评级。 我们维持对公司2013~2014年的盈利预测,预计收入分别为2826.75亿、3250.76亿元,同比增速分别为10.30%、15.00%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿、57.23亿,同比增速分别为69.87%、42.14%,每股EPS分布为0.19、0.27元。 4.风险提示 1)3G用户发展低于预期。 2)LTE牌照、虚拟运营商及移动转售等政策性事件影响
中兴通讯 通信及通信设备 2013-03-12 11.39 -- -- 12.76 12.03%
13.60 19.40%
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继续推荐中兴通讯(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH),并关注宜通世纪(300310.SZ)、世纪鼎利(300050.SZ)、富春通信(300299.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)的主题性机会。 看好受益电信投资复苏和组织及人员优化驱动业绩反转预期的中兴通讯(000063.SZ)、LTE投资配套传输设备及份额结构性提升的烽火通信(600498.SH),同时重点关注LTE产业链较明显于13年受益的宜通世纪(300310.SZ,受益LTE网络配套基建及网络优化服务)、世纪鼎利(300050.SZ,受益移动“四网融合”维护及LTE网络建设推动网络测试优化领域触底回升预期)、富春通信(300299.SZ,受益LTE网络新建基站勘探规划服务)、神州泰岳(300002.SZ,受益LTE网管系统建设及中移动互联网布局)的主题性机会。
拓尔思 计算机行业 2013-03-04 14.20 -- -- 14.91 5.00%
20.49 44.30%
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1.事件. 拓尔思于2月27日发布2012年业绩快报。 2.我们的分析与判断. 营收增长10.29%,净利润增长6.69%,获认重点软件企业公司在2012年全年实现营业总收入2.1亿元,同比增长10.29%,实现营业利润7,083.11万元,同比增长0.68%;实现利润总额8210万元,同比下降4.87%。由于公司申报的2011-2012国家规划布局内重点软件企业已获得认定,公司按10%的优惠税率计算所得税,实现归属于上市公司股东的净利润7830万元,同比增长6.69%。 增速减缓原因分析:宏观环境、换届影响、政府补贴延迟、研发投入及人员成本增加我们认为,公司全年营收及净利润虽然均有增长,但相较过去几年增速而言,有所放缓,归结原因,我们认为有如下几条:1、国内宏观经济形势对公司下游需求造成一定影响;2、公司近40%收入来自政府、事业单位、出版传媒,由于政府换届原因,部分客户在2012年出现客户采购延迟的现象,一定程度影响了订单收入;3、政府补贴延迟;4、公司在2012年加大了市场营销和技术研发投入,且人员成本同比增加较大,对净利润增长造成一定影响。短期因素不改长期价值,2013年内外趋好,业绩有望稳增,新业务有望获突破我们认为公司2013年较之2012年相比,外部经营环境及内部成本压力均趋于好转,首先,公司几个订单千万级的大客户均面临需求大量升级期,将对收入构成稳定支撑。其次,公司今年2月初参股广州科韵,外延式扩张拉开帷幕,按照公司业务布局分析,我们预计接下来一段时间收购等行为仍将继续;此外,SMAS业务、大数据机等新业务从目前推广状况来看,虽基本上仍处布局期,但有望在今年获得突破性进展。 3.投资建议. 我们预计2013-2014年公司盈利1.13亿元,1.5亿元,对应摊薄EPS分别为0.55、0.73,对应2013~2014年PE为25.5、19.2倍。我们认为,公司业务为大数据的核心,其商业模式具有前瞻性,公司申报的2011-2012国家规划布局内重点软件企业已获得认定,对未来两年构成利好。公司长期价值可期,维持推荐评级。
海格通信 通信及通信设备 2013-03-04 31.55 -- -- 34.42 9.10%
37.00 17.27%
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1.事件 【舰船知识总第402期,2013年第3期】关于海军舰艇现代化改装报道一则--“绵阳舰”属于我国053H3型轻型护卫舰,2004年下水,2005年在北海舰队入列服役,是我国上世纪90年代中后期批量建造的具备现代综合作战能力的护卫舰。近期,该舰完成了安装护航设备的改装任务,监控仪器、重机枪架、新型快艇及吊臂、数据端和卫星通信等均已安装到位,并且涂装我海军最新弦号亮相。“绵阳”舰也成为该级别舰中第一艘接受护航任务改装的舰只,即将起航,奔赴亚丁湾海域执行相关护航任务。 2.我们的分析与判断 1)从近岸到远洋,蓝水海军梦推动舰艇现代化改装、加快卫星通信列装进程我国海军从近岸到远洋,舰艇的现代化信息装备改装市场空间大我国海军从规模上目前是仅次于美国海军的全世界第二大规模海军,拥有25万现役军人,包含超过2万8千人的海军陆战队,2万5千人的岸防部队和2万5千人海军航空兵,拥有数百架陆基飞机,舰载直升机和超过500艘军舰。中国人民解放军海军下辖三个舰队,分别是北海舰队、东海舰队和南海舰队,均为副大军区级。 其中此次接收改装的“绵阳舰”属于053H3型(江卫Ⅱ级)轻型护卫舰,隶属于北海舰队。053系列护卫舰也是目前在役数量最多的护卫舰(合计42艘),随着我国海军向远洋的迈进,均需要进行现代化信息装备的改装。信息化战争条件下,卫星通信渐成美国等现代化强国军事通信的主流手段国防军事界普遍认为未来战争的主导作战样式是信息战;卫星通信可实现远距离的话音、数据、图像、视频传输等业务功能,是远程通信的重要手段之一。从国外军兵种配置来看,卫星通讯日渐成为美国等现代化强国军事通信的主流手段。 卫星通信是利用卫星上的转发器作为中继站,转发无线电波,实现地球上的两个或多个卫星通信站之间的通信。美国军工通信巨头之一的哈里斯(Harris)2010-2011年度收购三家卫星通信相关企业(服务于国防、政府、能源等部门),总收购额9亿美元左右,正是看好卫星通信在国防和专业通信服务领域良好的发展前景。 2)海格通信卫星通信装备业务布局完整,13年卫星通信装备业务将成新增长点 海格通信为大力推动卫星通信产业的迅速发展,2012年1月收购寰坤科技并增资扩股,寰坤科技主营业务包括研发生产新一代卫星通信设备、通信系统等具备核心竞争力的产品,是国家二代卫星通信产品的重点承研单位。海格通信经历此前数年的大量研发投入获得多个卫星通信终端型号研制订单,尤其是收购寰坤科技,巩固了公司作为未来军用卫星通信终端核心提供商的地位。同时2011年4月收购的海通天线,不仅可提供无线电台、北斗导航终端天线,也可提供卫星通信天线部件。 随着我国“十二五”期间对通信卫星的大力投入和国防信息化、尤其蓝水海军的建设,我们预计公司军用卫星通信业务2013年开始将成为新的业绩增长点。 3、投资建议 暂维持此前盈利预测,基于1月份并购的整合情况,择机上调(13~14年盈利预测)。基于公司军工通信业务已基本完成全面布局,逐步形成“国防信息化体系解决方案提供商”的能力,基于长期发展前景,目前估值水平仍具较好的长期投资价值,继续给予“推荐”的投资评级。 我们预计2012~2014年的收入分别为12.11亿(+21.11%)、16.45亿(+35.91%)、21.61亿(+31.34%),归属母公司股东的净利润分别为2.65亿(+13.58%)、3.86亿(+45.62%)、5.28亿(+36.76%),每股EPS分别为0.80、1.16、1.59元,当前股价对应的PE分别为39、27、20倍。
中兴通讯 通信及通信设备 2013-02-07 10.11 -- -- 11.97 18.40%
13.60 34.52%
详细
1.事件 中兴通讯A股和H股、中兴通讯智能终端天线主要供应商硕贝德2月4日股价大跌,受2月2日央视报道“美国对华为/中兴等公司发起337调查”影响。但三星、诺基亚股价并未对此事有反应。 通信行业专业网站www.c114.net于2月1日报道: 由于美国无线厂商InterDigital等几家美国移动设备公司13年1月2日的申诉,美国国际贸易委员会31日宣布,对华为、中兴、三星和诺基亚公司的3G和4G无线设备发起“337调查”,以确定这些产品是否侵犯美国公司专利权,这是今年以来美国对中国产品发起的第4起“337调查”。美国国际贸易委员会当天发表声明说,涉案产品主要是包括智能手机在内的移动电话、移动电脑卡、移动优盘、个人电脑和其他具有移动功能的网络设备。 央视国际新闻2月2日报道:“美国对华为中兴等公司发起‘337调查’”。由于报道中将之称为对美国13年以来对中国的第四起337调查,也将此次调查和华为、中兴联系的更加紧密。但实际上,正如上面的事件描述,实际涵盖了华为、中兴、三星、诺基亚四家公司,涉及中、韩、芬三个国家,东亚、欧盟二大区域。 2.我们的分析与判断 从美国337调查的基本背景情况(参考附录1),及涉及调查的内容来看,我们认为最终结果对中兴没有直接影响,属于一起正常商业利益博弈行为;采用“337调查”而非知识产权诉讼方式,我们认为在于337调查在管辖权、审理时限、申请人资格等方面的便利性。硕贝德作为中兴手机天线主要供应商,也一并受此事件拖累,属于典型的错杀。
海格通信 通信及通信设备 2013-02-07 29.81 -- -- 34.42 15.46%
34.42 15.46%
详细
事件 2013年2月4日,海格通信与国防科学技术大学签订《先进卫星导航定位技术协同创新中心组建协议》。协同中心的总体思路是:面向国家急需,优先高端应用,突出军民融合,实现人才培养、学科建设、科学研究、产业应用四位一体协调发展。 我们的分析与判断 (一)继续布局北斗产业,充分受益北斗大规模应用启动年我国北斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总体思路分步实施,采取“三步走”的发展战略。2000年初步建成北斗导航试验系统;2012年底北斗导航(区域)系统将为中国及周边地区提供无源服务;2020年全面建成北斗导航系统为全球提供无源服务。卫星导航定位在现代信息化战争中举足轻重,同样在交通行业等应用中导航业务已经成为快速发展的产业,涉及国家经济、公共安全的重要行业领域须逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制。北斗覆盖及精度来看,北斗定位精度上和GPS已无明显差距;价格上,GSP/北斗双模终端价格已有厂家产品降到千元以内,和GPS终端价格显着缩小。2013年年初,北斗系统正式服务亚太地区;交通部要求9省市车辆安装北斗导航。随着我国北斗二代系统的逐步发展完善,无论从国防安全还是产业支持的角度,在国家政策的大力度支持下,将引来一场GPS向北斗更替的潮流,我们预计2013年将成为北斗在国内大规模应用的启动年。海格通信在导航领域持续投入多年,布局北斗导航领域,初步形成“芯片->模块->天线->整机->系统”全产业链布局。2011年成功为广州市公务车提供北斗定位系统服务,成为北斗二代系统运用到民用领域的“示范工程”,实现了向民用导航领域的拓展。2012年,在机构用户市场,公司积极参与多个用户的招投标工作并成功入围,同时,进一步加强新市场领域的拓展;在民用领域市场,利用广州公务车项目的先发优势,积极拓展交通运输、电力、电信、海洋等国民经济重要领域。2012年5月,公司成功入选为并被授予中三届中国卫星导航学术年会。2012年12月,公司收购“南方海岸”55%股权,以南方海岸为平台,进入边海防及通关船舶车辆客户群,加速公司北斗高端民用市场拓展。 投资建议 暂维持此前盈利预测和推荐的投资评级,在周边军事局势紧张和国防信息化未来将重点大发展的背景下,基于公司军工通信业务初步完成全面布局,形成国防信息化体系解决方案提供商的能力,在长期发展前景看好。 我们预计20122014年的收入分别为12.11亿(+21.11%)16.45亿(+35.91%)21.61亿(+31.34%),归属母公司股东的净利润分别为2.65亿(+13.58%)3.86亿(+45.62%)5.28亿(+36.76%),每股EPS分别为0.80,1.16,1.59元,当前股价对应的PE分别为36、25、18倍。
东软集团 计算机行业 2013-02-04 8.54 -- -- 9.49 11.12%
9.49 11.12%
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1.事件 我们于近期对东软集团进行了跟踪研究。 2.我们的分析与判断 2010年以来转型带来业绩估值双下滑 公司自2010年以来面临转型期的阵痛,收入稳增的同时,新业务及新市场的培育投入,人力成本的上涨带来毛利率及净利率的双重下降,净利润随之同比下滑(2010~2011年分别下降24.34%,及13.95%),进而导致估值下移,二级市场上公司股价一度跌至6.30元。 2012年公司业务进入拐点期 2012年公司业务进入拐点期,一方面,国内软件与系统集成业务受行业信息化持续深入,电信、政府(特别是社保领域)、卫生医疗、能源、教育、金融等行业,公司优势突出顺利拓展,1~9月即实现了41.7%的同比增长;另一方面,国际业务受诺基亚业务下滑影响外包增速,随着其他大客户的拓展,诺基亚订单占比逐渐减少,预计外包业务2013年有望出现恢复性增长(预计20%)。医疗业务方面,公司基于公司在医疗、社保领域多年形成的优势,布局“智慧云医疗、健康物联网”,熙康开始多地区建设,长期看极具战略投资价值,有望成为公司新的业绩增长亮点。 2013年费用压力有望缓解 费用方面,一方面从行业角度看,过去几年软件行业薪酬上涨趋势有望得到遏制,公司人员费用压力有望减小;另一方面,从历史上公司费用变化看,2009年公司为实现盈利增长30%(当时集团整体上市的承诺),在人员规模、费用开支上控制极为严格,从2010年开始费用反弹,且人员规模扩大,这种情况一直延续到2012年,我们预计从2013年开始,薪酬快速上升的压力将趋缓,费用增速将回落。 政策利好行业内大型龙头企业 政策方面,由工信部、发改委、国资委等部委着力推进的九大行业并购重组指导意见,对应到电子信息行业,提出兼并重组和重点任务是:到2015年,形成5-8家销售收入过1000亿元的大型骨干企业,努力培育销售收入过5000亿元的大企业。我们认为,意见的发布,对国内IT行业构成利好,过去行业内公司相对分散,集中度不高,价格竞争的局面有望得到缓解。 工信部主导的系统集成特一级资质企业正在评审中,如果获得,企业将会获得一系列重大政策支持。作为IT企业龙头之一,以及北京以外最强的集成和解决方案类IT企业,东软是较有可能获得特一级资质的企业之一。 3.风险提示 费用增速高于预期。 4.投资建议 我们预计2012-2013年公司盈利4.8亿元、5.78亿元,同比增长15.1%、20.3%,每股收益分别为0.39元和0.47元,预期市盈率分别为22倍和18倍。 鉴于公司质地优良,受多重因素驱动,有望步入新的成长期,维持评级:推荐。
烽火电子 通信及通信设备 2013-02-01 6.81 -- -- 7.75 13.80%
7.75 13.80%
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1.事件 烽火电子发布2012年度业绩预告,盈利3000~4000万元,同比下降60%~70%,每股EPS0.05~0.07元。 业绩下降主要原因来自子公司陕通公司海外军品出口重要项目递延交付、导致营业收入有所下降;同时研发投入加大等导致费用增加。 2.我们的分析与判断 1)公司2012年11月完成管理层交接,夯实12年业绩有利于未来业绩增长 公司2012年11月24日公告原董事长李荣家因退休原因辞职,由原陕西电子信息集团副总经理、烽火集团总经理及董事唐大楷先生接任公司董事长。 公司军用电台出口依托子公司陕通公司进行,2010、2011年分别实现2个亿的军品出口收入,占主营收入比重20%以上;2012年军品出口在原有客户基础上获得进一步拓展,2012年中电科技国际贸易有限公司签订了2亿元的《通信电台项目研发生产合同》。 海外军品出口项目的递延交付,费用的充分确认,夯实12年业绩同时,有利于保障未来的业绩增长。 2)集团公司保持稳健增长态势,国防信息化进入加速发展的十年黄金期,空军通信装备龙头有望充分受益 在2012年较为严峻的经济形势和军方招标因十八大普遍滞后的情况下,根据陕西国资委网站报道,“陕西电子信息集团全年实现营业收入120.06亿元,同比增长15.38%,军工产业、传统产业、战略性新兴产业都实现了新的突破,实现利润总额保持了一定增长”;同时,2012年烽火集团实现了23亿的收入,同比增长15%。 2000~2010年,中国国防信息装备仍处于单项信息技术应用阶段,而2011~2020年则侧重信息系统集成阶段,实现跨越式发展;按照我国国防信息化三步走的发展规划,到2020年要实现信息化主导的机械化。 目前海空军机载电台单台百余万(单机装备通信电台在1~2台,还需装备机内通话器等),国内潜在的现代化军机数千架的补充和现代化改装数量,以及存量飞机每年在通信电台上投入的更新或升级投入,潜在空间百亿。同时,国内航空搜索救生装备,如全面装备潜在空间近百亿,烽火电子作为核心单位,定型后最受益。 3.投资建议 基于公司2012年业绩预告情况,下调2012年的盈利预测,同时2013年业绩有超此前预期的可能,暂维持2013年盈利预测和“推荐”评级。 我们预计2012~2014年收入分别为8.53亿(-9.83%)、12.62亿元(+47.95%)、14.68亿(+16.40%),扣除少数股东权益、归属母公司股东的净利润分别为0.35亿、1.68亿、2.01亿元,EPS分别为0.06、0.28、0.34元。 4.催化剂 军用电台切入军方新市场(数字化机步师等)或重要合同、航空搜索救生装备等新项目定型; 南海或钓鱼岛局势、军费开支; 业绩的恢复性增长 5.风险提示 军方项目招标和执行进展带来的业绩波动风险
中兴通讯 通信及通信设备 2013-01-24 10.30 -- -- 11.30 9.71%
12.76 23.88%
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1.事件 中兴通讯发布2012年业绩预告,全年收入约836亿,同比下降3%(四季度单季度下降18%),系国内外部分项目进度滞后及国内终端收入下降影响;全年亏损约25~29亿,合EPS约-0.73~-0.85元,主要系四季度非洲、南美、亚洲及国内低毛利率合同确认;12年全年总体毛利率较11年下降约7个百分点至23%,四季度毛利率下降11个百分点至19%。 但2012年公司经营现金流实现净流入,较11年有较大改善。同时,预告12年12月28日出售中兴力维81%股权产生的8.2~8.8亿投资收益在13年1季度确认,预告13年1季度实现盈利。 2.我们的分析与判断. 中兴通讯基本面最困难情况已渐过去,全球LTE投资将推动主营业绩进入恢复性增长轨道 公司2012年收入和利润情况低于市场预期,情理之中、意料之外。 市场对于中兴通讯2010~2011年大国大T战略带来的国内外低毛利率合同产生的潜亏估计分歧较大,但上限应不超过50亿元;经过2012年全年低毛利率合同的集中确认,我们认为中兴低毛利率网络设备合同的确认高峰已经过去,遗留少量低毛利率合同的消化属于正常年份情况,对2013年业绩已不构成显著影响。 从行业环境和公司业务发展及内部管理优化三个角度,中兴通讯主营业绩2013年预期进入恢复性增长轨道。行业环境上,受国内外LTE建设带来的无线网络投资增长拉动,以及全球有线宽带升级持续,全球电信投资2013年可望迎来复苏;公司业务发展上,系统设备领域,在全球部署了100多张LTE商用及试用网络,并在TD-LTE/LTE-FDD双网融合领域处于领先地位,有利于中兴通讯未来在全球TD-LTE网络建设方面占据相对优势地位;智能终端在全球市场占有率从2011年的第九位提升至第四位,智能机销量从2011年的1300万部增加2012年的3000多万部,市场从发展中国家为主转变为美、中、日、欧为主; 政企网和服务仍保持较好增长态势;内部管理优化上,以人均效益和毛利率为导向,一方面继续加强内部费用管控,严格控制总人数增长,降低管理损耗,另一方面将取消体系和区域层级,形成公司总部-事业部-代表处的三级架构,同时加强商务、法务等专业能力从总部至一线的贯通,以提升一线作战和风险防控能力。 以国内LTE投资而言,我们预计2013年中移动LTE相关投资(无线部分400亿,传输配套百余亿)将增厚中兴13年业绩约0.30元;在4G牌照13年发放后,中国电信2014年可能也将LTE规模建设(目前电信网络CDMA2000网络仍为Rev.A版本,受终端制约,尚未升级到下行9.3Mbps的EVDORev.B版本,较联通12年在主要城市推出的21.6Mbps的HSPA+网络和移动TD-LTE网络,在理论速率上均有明显差距)。海外,欧洲市场LTE建设明显升温,欧洲量化宽松也将助推欧元区运营商投资热度;美国市场,经历10~11年LTE建设第一波高峰,13年LTE网络建设预计拉动无线投资继续增长;非洲、中东等发展中地区LTE建设虽然滞后,但不少运营商已完成试验网或小规模建设,13年建设规模料将扩大。 3.投资建议 基于公司2012年业绩预告,我们下调2012年盈利预测同时,维持2013年盈利预测,并维持“谨慎推荐”评级。短期股价调整筑底,即是中长期买点。 我们预计2012~2014年收入分别为836.69亿(-3%)、981.36亿(+17.46%)、121.48亿元(+23.79%),考虑中兴力维投资收益13年的确认,预计2012~14年扣除少数股东权益、归属母公司股东的净利润分别为-27.32亿、28.93亿、39.06亿元,EPS分别为-0.39、0.84、1.14元。 4.催化剂 13年中移动LTE投资启动或市场对LTE牌照预期升温; 一季度主营业绩恢复超预期。 5.风险提示 1、美国针对伊朗问题调查的短期或有风险; 2、1季度主营业绩恢复情况低于预期
烽火电子 通信及通信设备 2013-01-16 6.93 -- -- 7.58 9.38%
7.75 11.83%
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军工通信:信息化战争下,市场前景广阔 中国相比较于美欧等西方军事强国,军事信息化装备仍处于弥补差距的快速发展阶段。从企业规模来看,烽火电子作为空军航空通信装备龙头,收入与国际军工通信装备主要厂商存在十倍~百倍差距,内生、外延均有巨大的发展空间。 主营受益空军跨越式发展和现代化换装,航空搜索救生装备增新动力烽火电子目前业务覆盖军用电台、航空搜索救生、数字集群(培育中)、卫星通信(培育中)等;而导航、雷达业务依靠未来母公司的资产整合。主营军用电台受益空军跨越式发展和现代化换装,潜在空间百亿;国内航空搜索救生装备,如全面装备潜在空间近百亿,烽火电子作为系统总成单位,定型后最受益。 航空通信装备龙头,陕西电子信息集团的军工资产整合平台 烽火电子2010年借壳ST长岭率先上市,围绕陕西电子信息集团“12345”战略,沿着“巩固军工、做大民品、资本运作”三条路径,未来唯有和母公司旗下“黄河、凌云、长岭”等导航、雷达类军品业务整合,才能实现陕西电子信息集团在国防军用信息装备领域的整体突破和发展。展望公司未来五~十年内的发展前景,一方面陕西电子信息集团以烽火电子为军工资产平台,实现通信电台、导航、雷达等业务的整合,有望发展成为综合性的、领先的航电系统设备供应商,受益国产军、民用飞机的大发展。 估值和投资建议 2012~2014年EPS为0.15/0.27/0.34元,当前股价对应的2012~2014年动态PE为46/25/20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 主要风险因素: 1、军方招标波动带来经营业绩低于预期。
海格通信 通信及通信设备 2013-01-01 28.73 -- -- 34.10 18.69%
34.42 19.81%
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1.事件. 海格通信12月27日晚公布收购公告,以超募资金3905万元向广东中衡报关有限公司手中,收购广东南方海岸科技服务有限公司(简称“南方海岸”)55%股权。 2.我们的分析与判断. 协同互补,对加速海格通信拓展北斗高端民用市场. 意义重大. 目前预期该收购对13年业绩直接贡献有限(约2%),但对海格通信以“南方海岸”为平台,进入边海防及通关船舶、车辆客户群,加速公司北斗高端民用市场拓展有重要意义。 “南方海岸”公司2011年收入3408万,净利润506万;2012年前8个月收入2377万,净利润239万,由于“南方海岸”公司业绩的季节性因素,全年收入和净利润我们预期较2011年仍保持一定增长。 “南方海岸”致力于为港口政府边检机构、船务代理公司、港口公司、货运代理、进出口公司、物流公司等提供各类便捷服务,在沿海发达省份边海防通关及缉私监控方面具有重要地位。 “南方海岸”公司主要情况:1)主要产品和服务包括:l来往港澳小型船舶快速通关服务;l南方互动信息平台(原中国互动报关服务平台)服务;l物流调度服务;l多方对讲精确定位服务;l出入境边防检查站船舶边检服务;l保税港区信息平台服务;2)客户覆盖沿海发达省份边海防:l海关部门:覆盖广东、广西、福建、海南四省十一大关区,在四省320个海关、监管码头安装了“南方互动信息平台”的海关监控版系统;2011年初,获国家海关总署同意在浙江省10个厅级关区5个直属。
中兴通讯 通信及通信设备 2012-12-31 9.44 -- -- 11.30 19.70%
12.76 35.17%
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1.事件中兴通讯发布公告,12月28日与香港基宇投资(主要出资人AsiaOpportunityFundIII,L.P.)签署股权转让协议,出售旗下中兴力维公司81%股权,合计转让价格12.92亿元,对应中兴力维公司总估值15.95亿元,对应2013年可贡献投资收益8.2~8.8亿元。2.我们的分析与判断1)中兴力维81%股权出售交易价格合理,对2013年业绩增厚明显中兴力维主要从事监控领域的动力环境监控(简称“动环监控”)和视频监控业务。动环监控主要应用于通信运营商和电力、石油、轨道交通、金融等行业的基站或场站的监控系统;视频监控主要应用于通信运营商运营级/企业级的视频监控平台、企业、电力、石油、环保、教育、中小商户、个人家庭等各行业。 中兴力维公司2011年收入8.74亿,净利润1.40亿,基于15%的增速和持平的净利润率假设,我们预计2012年收入10.49亿、净利润1.61亿、股东权益6.46亿;本次中兴力维81%股权出售交易价格对应于10倍PE、2.5倍PB,在目前一级市场售价合理。中兴力维81%股权出售,对应2013年贡献投资收益8.2~8.8亿元,以及中兴力维不再并表,综合而言,对中兴通讯2013年EPS增厚0.19~0.21元,增厚明显。 出售后,中兴通讯仍持有中兴力维9%的股权;未来中兴力维如果上市,仍可能给中兴带来数亿的投资收益。2)中兴通讯业务瘦身、聚焦主业的战略方向日渐明晰客户/业务聚焦,成为西方电信主设备战略转型的共同选择:2012年思科出售Linksys业务、诺西出售光纤网络业务、阿朗剥离部分非核心业务,均反映西方主要通信设备厂商面对行业变革(移动互联网、云计算)和市场格局剧变(华为/中兴的近年崛起)带来行业生态变化、进行的战略转型;一是客户聚焦-运营商和企业网市场,二是业务聚焦-核心主业(诺西聚焦无线宽带、爱立信聚焦无线宽带和服务、思科聚焦数据通信)。 华为/中兴目前的客户群、产品线覆盖最全面,优劣势兼具:华为、中兴目前是全球主要六大电信设备商(爱立信、思科、华为、阿朗、诺西、中兴)中,客户群覆盖(运营商、企业网、个人消费者)和产品线覆盖(无线、传输、有线交换-宽带及数通、智能终端)最全面的二大厂商,既有产品线协同优势、也有资源不聚焦的局部劣势,国内人力成本的不断提升也逐渐缩小国内外研发成本的差距。中兴通讯业务瘦身、聚焦主业作为行业追赶者,从今年中兴通讯对非主业子公司的股权处理来看,其推动业务瘦身、聚焦主业的战略也日渐明晰。通过非主营业务子公司的股权出售,一方面短期贡献投资收益,提振资本市场信心;另一方面,快速变形可观资金,扶持主业发展并降低公司财务成本。 同时,我们也留意到中兴通讯对于发展前景看好的非主营业务,仍通过参股方式分享未来可能的投资收益,如集群通信业务,在出售长飞投资股权给中国全通的同时、也入股中国全通;安防监控业务,仍保留9%的中兴力维股权。 3.投资建议 基于出售中兴力维股权增厚2013年业绩显着,我们维持2012年盈利预测同时,上调2013年盈利预测,并维持“谨慎推荐”评级。预计2012~2014年收入分别为905.58亿、1071.27亿、1288.99亿元,归属母公司股东的净利润分别为-13.34亿、29.03亿、37.34亿元,EPS分别为-0.39、0.84、1.14元 4.催化剂 中移动2013年LTE及无线网络资本开支超预期、LTE招标启动; 2013年业绩出现拐点
海格通信 通信及通信设备 2012-12-31 25.89 -- -- 34.10 31.71%
34.42 32.95%
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暂维持此前盈利预测和“推荐”的投资评级。在周边军事局势紧张和国防信息化未来将重点大发展的背景下,基于公司军工通信业务初步完成全面布局,形成“国防信息化体系解决方案提供商”的能力,长期发展前景看好。 我们预计2012~2014年的收入分别为12.11亿(+21.11%)、16.45亿(+35.91%)、21.61亿(+31.34%),归属母公司股东的净利润分别为2.65亿(+13.58%)、3.86亿(+45.62%)、5.28亿(+36.76%),每股EPS分别为0.80、1.16、1.59元,当前股价对应的PE分别为33、23、16倍。 催化剂: 1)重点布局领域行业并购整合。 2)重要合同或项目招标。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名