证监会核准公司对盾安19.05万吨炸药产能的收购。根据公告内容,公司将向盾安控股及盾安化工发行12380万股,发行价格14.18元,用以收购盾安控股及盾安化工下属8家子公司的19.05万吨炸药产能。获得证监会核准后,公司对盾安资产的收购已经进入冲刺阶段。 此次收购后,公司将获得广阔发展空间。公司目前拥有炸药许可产能6.6万吨,收购完成后总许可生产能力可达25.65万吨,稳居国内民爆企业首位。在空间分布上,公司业务将遍及长江中下游各省市、新疆自治区;国内高铁网络、农田水利工程等大规模固定资产投资与公司经营范围高度重合;新疆地区丰富的矿产的开采、未来基建也将产生巨大的炸药需求;同时,新疆天河已获得民爆产品出口权。因此对盾安资产的收购不仅是产能的扩张,还是公司发展空间的一次巨大拓展(见后页图1、2)。 在行业政策推动下,预期公司将获得更多整合机会。在“十二五”期间,民爆行业将继续推进整合,主要体现在以下两个方向。首先是提升产业集中度,到“十二五”末,生产企业将由目前的140余家重组整合到50家以内;第二是行业内龙头企业将脱颖而出,民爆行业将打破地区分割和保护,形成统一开放的市场体系,培育20家左右的优势骨干企业集团,预计将产生一至二家可与国际先进企业相媲美的大型企业集团。目前公司在行业整合大潮中已经占据领先优势,预计公司将进一步利用自身及盾安相关资源加大收购力度,公司也很可能成为国家政策的重点扶持对象。 盈利预测:预计今明两年分别实现EPS为1.14元、1.32元。按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算,预计公司今明两年EPS分别为1.14元、1.32元,按今年30倍PE,第一目标价格34.20元,给予“买入”评级。

“十二五”期间,超纤合成革产业仍会快速发展。超纤合成革在人造革中的比重不足3%,每年有接近40%的超纤合成革需要进口,无论从进口替代,还是从超纤革对普通PU革和天然皮替代的角度看,均存在发展空间。乐观估计,国内超纤合成革需求量增速会维持在30%左右。 发挥自身优势,基布和合成革并举。公司是江浙地区最重要的一家外卖基布的超纤企业,公司的基布均匀性好、交联密度高,加之,控股公司华峰集团是国内最大的聚氨酯树脂生产企业之一,在国内合成革企业中具有优良的品牌形象,公司发展基布产业可以充分挖掘生产线的潜力和公司的专长。 未来两年,公司产能快速释放。公司未来两年会有8条生产线陆续投运,其中包含2条定岛合成革生产线,5条基布生产线以及1条不定岛合成革生产线。公司生产线的快速增加可能会导致装置开工率的降低,但从另外一个角度讲,生产线的快速增加会有效抑制潜在的市场进入者,有利于维持目前的垄断竞争的市场格局。 公司营运能力优异,能有效消化原料成本上升压力。公司是一家民营企业,在精细管理、激励机制等环节存在一定的优势。公司装置的实际产出能达到产能的120%,成功在原材料上涨幅度超过50%的背景下实现销售毛利率仅仅下降3个点的好成绩。 给予“买入”评级,目标价位20元。公司11年和12年的每股收益分别为0.66元和1.01元,当前股价15.65元,给予“买入”评级,目标价位20元。

报告摘要: 整体开工率会略有提高。受上游石化企业开工影响,公司的产能释放受到一定限制,随着安庆石化的恢复生产,预计今年整体开工率会略有提高,从去年的51%提高到58%。 燕山凯美特项目基本完工。公司募投项目之一,即在北京燕山凯美特建设20万吨食品级二氧化碳,并副产氢气和解吸气,该项目设备基本建成了,正在调试,预计今年3-4季度投产。由于燕山凯美特原料气采购是根据热值计算,所以北京地区的原料气采购价格保持较低, 盈利有一定保障。 长岭凯美特项目也接近尾声。公司利用超募资金设立长岭凯美特子公司,拟建立10万吨液体二氧化碳项目,预计在4季度会投产。 全国区域布局谋大势。由于液体二氧化碳主要使用槽车运输,其经济运输半径在400-450公里,公司目前在湖南岳阳、安徽安庆、广东惠州及北京等地设立生产基地,以覆盖长三角、珠三角、京津唐、中南地区等经济活动发达的地区,而我国2010年一次炼油能力突破5亿吨,原料气供应充足,二次炼油能力对氢的需求强劲,公司可以全国区域布局谋大势。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.89、1.14、1.52元/股,对应PE 为43X、34X、25X。考虑到公司受益于国家政策优惠,给予公司增持评级。

成本压力正逐渐消化。公司生产经营方面所面临的主要压力来自天然橡胶和合成橡胶价格的上涨,而公司产品价格提价相对滞后,但随着橡胶价格高位平稳运行,公司产品价格已有提高,正逐步消化成本压力。 外贸出口是今年业务亮点。公司预计今年出口业务销售收入将达到8000万元以上,主要来自钢丝绳带的需求,目前公司半成品产能没有完全释放,待下半年打通后,产能将进一步释放。 叠层阻燃带已得到一定程度认可,放量仍需观察。公司目前煤炭主要客户包括宁煤,神东,内蒙古伊泰等中大型煤矿,从神华反馈的情况看,1400SD自2009年5月中旬试用至2010年9月,使用长达1年多,1800SD和2500SD从2010年4月份试用至今,总体上讲,与PVG输送带相比,运行稳定性、成槽性、带体蠕变性、覆盖胶粘着强度和耐磨性等均优于PVG带,同时由于带体轻,可节能降耗,但也有一些不足,我们认为一种新产品替代老产品还是需要一定的周期,公司该项产品可否放量,仍需观察。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.81、1.13元/股。公司未来增长依然来自于公司产能的释放以及产品结构的调整,耐高温带、叠层阻燃带及2012年以后的高强度钢丝绳带等毛利率较高的产品量产,公司业绩增长可期。目前2011年动态PE已经到27X,但市场PE总体被挤压,估值不构成推荐的理由。基于目前成本仍在消化中及新产品的推广,给予公司增持的投资评级。

报告摘要: 公司业务庞大,向上下游延伸,涵盖多个化工子领域。作为我国最大的氮肥生产企业之一,公司近年来通过兼并收购和资产整合,不断延伸产业链,向上拓展资源,收购煤矿和磷矿,向下拓宽产品品种,向综合性化工企业迈进,目前已经形成了以尿素、DAP、PVC、氯碱、季戊四醇、保险粉为主要产品,以内蒙、青海、新疆、贵州、湖南为生产基地的产业格局,业务范围涵盖煤化工、天然气化工、磷化工、氯碱化工、有机化工等多个子领域。 一季度盈利虽有下降,但公司全年业绩仍有望持续增长。一季度公司实现净利润1.418亿元,同比下降16.95%,主要原因在于元月份内蒙宜化PVC生产工艺出现了问题,导致业绩亏损,影响了公司整体盈利状况,但目前生产已恢复正常,应无碍公司全年业绩持续增长。 内蒙宜化电价下调,将大为增强公司的盈利能力。内蒙宜化作为公司当前生产PVC的主要基地,具有年产30万吨PVC、20万吨烧碱的生产能力,所需电石完全自给,年耗电约20亿度。从今年4月1日起执行0.36/度的电价,较上一年度降低了0.06元/度,仅此一项即可为公司节约成本1.2亿元,预计可增厚EPS0.18元。 青海30万吨PVC项目计划二季度投产,将成为公司新的利润增长点。历经一年的建设,青海30万吨PVC项目预计将在二季度投产,由于青海地区盐资源、石灰石、电力充裕,且电价仅为0.35元/度,因此我们认为该项目的盈利能力至少应与内蒙宜化相当。 借助新疆煤炭资源优势, 60万吨尿素及30万吨PVC项目可望为公司业绩锦上添花。除了在内蒙、青海积极布局之外,公司还充分借助新疆煤炭资源优势,持续扩大尿素及PVC生产规模: a)位于准东五彩湾煤电煤化工工业园区的40万吨合成氨60万吨尿素项目进展顺利,预计将在今年4季度投产。由于新疆煤炭资源丰富,公司用煤成本仅为85元/吨,生产尿素的完全成本约为1000元/吨,初步估算每年可为公司带来2.4亿元的净利润。 b)公司年产30万吨PVC项目计划于今年二季度开工建设,根据青海同等规模项目的建设速度,我们预计新疆项目可能在明年3季度试车投产,届时公司将形成年产114万吨PVC的生产能力,产能将在行业内位居前列,规模优势明显。 收购贵州宜化及宜化化肥50%的股权,今年将新增20万吨尿素和30万吨DAP的权益产能。由于公司在今年1月10日向集团支付了3.6亿元的股权转让价款,因此从今年1月1日起贵州宜化和宜化肥业即成为了公司的全资子公司,将新增20万吨尿素和30万吨DAP的权益产能,以当前产品价格计算,预计可增厚每股收益0.2元。 内蒙联合化工天然气价格微幅上调,但盈利能力依然强劲。内蒙联合化工以天然气为主要原料,具有年产104万吨尿素的生产能力。从今年二季度起天然气价格预计上调0.15元/方,每吨尿素生产成本将增加90元左右,以当地每吨尿素1790的价格计算,毛利率仍然可达40%以上。 盈利预测:鉴于当前公司诸多的盈利增长点,我们预计公司今明两年的业绩将达1.34和1.66元,以当前22元的股价计算,PE分别为16和14倍,具有估值优势,因此给予“买入”评级。

报告摘要: 主营收入及净利双双大幅增长,每股收益高达0.19元。今年一季度公司实现主营业务收入2.46亿元,同比增长58.26%;归属于上市股东的净利润3122万元,同比增长50.27%,实现每股收益0.19元。公司业绩之所以出现较大幅度的增长,主要原因系报告期内合并江苏快达农化股份有限公司所致。但净利润的增速低于主营收入的增长,这说明江苏快达的资产质量与母公司相比仍有差距。 受多重因素影响,公司毛利率下降明显。报告期内公司毛利率为23.97%,与去年同期的29.65%相比,下降了约6个百分点。这其中主要有三个个原因:一是为了应对国际市场的剧烈竞争,公司主动下调产品价格;其次是公司产品80%都是出口,在人民币升值的大背景下汇兑损失加大;第三个原因则是江苏快达的盈利能力低于母公司所致。 多个募投项目今年正式投产,公司业绩增长确定。公司年产3000吨毒死蜱、500吨氟草烟项目去年已经试生产,贡献毛利约150万元,今年3月已达到预定可使用状态;此外,其余募投项目如年产各600吨的丙环唑、草铵磷及150吨的氟环唑也分别将于今年6、9、7月正式投产,届时将形成公司新的利润增长点。 风险提示:公司产品出口比重高达80%,在人民币升值趋势明显的情况下汇兑损失风险加大;市场竞争剧烈,公司原有产品价格有持续下滑的风险盈利预测:随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产,预计2011-2012年公司EPS 分别为0.46元、0.60元。按当前收盘价计算,相应PE 分别为35倍和27倍,仍给予“增持”评级。

下游电子电器、医疗设备等行业需求旺盛。公司一季度净利润同比增长54%,主要为原因为今年硅橡胶市场需求量、销售价格均呈现上升趋势;另外公司前期募投项目4.5万吨有机硅单体、3万吨硅橡胶项目平稳运行,公司产品毛利率、销量均有提升。一季度公司销售毛利率22.52%,同比提升3.54个百分点。 单体、硅氧烷产能仍有提升空间,下游多种产品陆续投放市场 目前公司有机硅单体项目总产能7.5万吨,运行正常。去年11月份的7万吨硅氧烷定增项目,已经完成设备订购、土建,进入安装阶段,预计年底投产。 目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计今年硅酮密封胶、织物整理剂、107胶等产品可以投放市场,液态硅橡胶等产品明年可投放市场。 副产物综合利用项目开始产生收益。公司通过自行研发,将一甲、三甲产物回收利用,使得原有单体设备的二甲产物收率明显提高(目前已经超过85%)。随着该工艺的逐步成熟,公司二甲产物收率将有进一步提升。未来公司还可以外购部分价格低廉的有机硅生产废物,用以提取更多的二甲产物。 业绩预测。预计11-12年EPS分别为0.33、0.91元(摊薄后),给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年25倍PE,第一目标价格22.85元。

硬泡聚醚:目前冰箱冰柜市场占比90%以上,太阳能、建筑市场空间巨大。目前公司聚醚产品的最大下游仍然为冰箱冰柜及冷藏行业,其比重为90%以上。公司产品已经开始应用于太阳能、建筑保温领域,未来太阳能、建筑保温市场将有较大的发展空间。 今年硬泡聚醚销量、价格都有所增长。由于下游需求旺盛,预计今年公司通过产能挖潜等措施,硬泡聚醚销售量可达10万吨。公司产品采取成本加成+加工费的定价方式,目前聚醚产品比去年均价提升约1000元/吨,毛利率情况将有所改善。 聚氨酯保温板:防火等级B1级,未来业绩亮点之一。公司的聚氨酯保温板项目,已经建成100万平米的生产线,将于近期试生产,其毛利率远高于上游聚醚产品。公司的聚氨酯板材通过特殊的分子结构来实现防火特点,不添加阻燃剂,其防火等级已经达到B1级,已经达到世界聚氨酯板材的最高水平。 异丙醇胺:预计今年销量3万吨,毛利率25%以上。2010年公司异丙醇胺销量2.3万吨,2010年下半年2扩4万吨异丙醇胺项目投产,预计今年全年销量可达3万吨。目前公司异丙醇胺70%以上出口,主要销往欧洲、东南亚等地;价格现在2200-2300美元/吨,毛利率平均25%以上。 业绩预测。公司定增项目6万吨硬泡聚醚明年上半年完工、EVA膜产品明年也将产生效益,这些均为公司利润增长点。预计今明两年EPS分别为0.60元和0.83元。鉴于公司近两年业绩的高速成长,给予买入评级,给予2011年25倍PE,相应目标价格20.75元。

报告摘要: 一季报收益基本符合预期。公司一季度每股收益0.107元,同比增长69.8%,环比下降-23%。油价高企以及成品油价格调整滞后是造成每股收益环比下降的原因。 全年氯碱业务可能会双双向好。油价高企以及海外经济复苏导致公司糊树脂业务处于高盈利状态。更加难得的是公司的烧碱业务也处于高景气度状态,公司的45%液碱卖到950~1150元/t,吨毛利接近1000元/t。 原油价格或已见顶,公司炼油业务基本面持续改善。我们认为全球原油价格或已见顶,考虑到最近一轮成品油价格调整幅度较大,公司炼油业务基本面持续改善。 石化业务想象空间大,烯烃及其衍生物是方向。根据重要性以及迫切性,看好公司会启动原油适应性改造、丙烯下游衍生物扩产(冰丙烯酸以及丁辛醇的可能性最大)以及碳4深加工。 维持“买入”评级。预计公司11~13年每股收益分别为0.65、0.68和0.70元,维持“买入”评级和目标价位不变。 铁西区工厂搬迁以及公司烧碱业务中液碱、隔膜碱比重偏大是可能存在的风险。

一季度净利润增长54%。根据公司公告,一季度公司实现营业收入2.53亿元,同比增长21.90%;实现净利润2366万元,同比增长54.86%。一季度公司实现每股收益0.08元。 下游电子电器、医疗设备等需求旺盛,是业绩增长主要原因。公司业绩增长的主要为原因为今年硅橡胶市场需求量、销售价格均呈现上升趋势;另外公司前期募投项目4.5万吨有机硅单体、3万吨硅橡胶项目平稳运行,公司产品毛利率、销量均有提升。一季度公司销售毛利率22.52%,同比提升3.54个百分点。 7万吨硅氧烷项目投产后,成本将大幅降低。去年11月份公司定向增发募投7万吨硅氧烷项目,该项目是公司完善有机硅产业链的又一重大举措。项目完工后,公司硅氧烷总产能近11万吨,除了满足高温混炼胶的生产需求,还将用以生产硅油、硅酮密封胶等深加工产品。 今年多种有机硅深加工产品投放市场,成为新的利润增长点。公司有机硅单体装置已实现平稳运行,因此开始把发展重点集中于下游深加工产品。目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶项目、5000液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。这些产品预计于今明两年陆续投产,将成为公司新的利润增长点。 业绩预测:今年可实现EPS0.33元。预计11-12年EPS分别为0.33、0.91元(摊薄后),给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年25倍PE,第一目标价格22.85元。

炼油板块盈利大体和去年持平,未来两年产能仍会扩张。成品油价格调整后,公司炼油业务盈利没有问题。虽然公司3月份一度因为成品油调价滞后出现亏损,但考虑到原油价格或已见顶,我们的测算结果认为公司炼油业务大体能够和去年持平。公司正在推进渣油加氢等炼油改造工作,预计12年底公司达产。届时炼油能力会大幅提升,且装置能完全适应高硫原油。 化工板块处于景气向上周期,仍有未完全出尽利好。通胀预期、日本地震以及石化板块整体处于景气向上周期三重因素叠加导致公司的化工板块盈利状况处于历史最好时期。全球原油价格虽已见顶,但亦不具备深度回调可能,公司化工业务的景气周期至少可以持续到年底。目前公司的合纤单体及其聚合物业务已经享受到景气周期带来的好处,树脂业务尚未完全享受到日本地震、通胀预期等因素的利好,仍有提价空间。 碳纤维业务或彻底盘活公司化纤业务。公司目前正计划建设1500吨/年碳纤维装置,相关碳纤维的性能达到T600左右的水平。如若公司的腈纶业务全部转产碳纤维,相当于再造一个S上石化,公司化纤业务将彻底盘活。 维持“买入”评价,目标价位13.5元。公司发展稳健,通胀预期、日本地震以及石化景气向上周期是公司短期业绩触发因素,炼油扩能、后继配套石化项目以及碳纤维驱使公司长期稳健发展。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位10.5元,考虑到日本地震、碳纤维以及炼油装置适应性改造工作的利好尚未完全出尽,给予“买入”评级并调高我们的目标价,三个月内目标价位13.5元。

一季度业绩大幅增长64.7%,投资收益增加是主因。公司一季度实现营业收入8.82亿元,同比增长20.6%;实现归属上市公司所有者的净利润2.4亿元,同比增长64.7%,以最新股本计算每股盈利0.13元。 公司业绩之所以大幅增长,主要原因在于在报告期内以2.2元/股出售了8000万股乌鲁木齐商业银行的股份,增加投资收益9600万元所致,此举不但可部分缓解目前公司对资金的巨大需求,而且更有助于公司有效整合内部资源,专注于能源产业的发展。 报告期内财务费用略有下降,销售费用同比增长较快。公司一季度销售费用为2381万元,较去年同期的1313万元同比增长了84%,这其中既有公司主营业务同比增长20.6%的因素,也有人工成本上升的原因;而公司财务费用则保持了相对稳定,报告期内财务费用为2674万元,较去年同期减少了了200余万元。 再拓新气源,与乌兹别克斯坦签订LNG合作协议。在发布一季报的同时,公司公告了与乌兹别克斯坦签署LNG合作协议。根据该协议,公司将与乌国油合作建设年加工能力为7亿方的LNG生产设施,以向乌国提供清洁能源。我们认为该项协议的签署不但表明公司发展LNG这一思路及建设能力已经被国际社会所认,而且也表明了公司的气源正在多样化,为海外再拿资源奠定了良好基础,这对公司发展成国际化能源大型企业有着重要意义。 盈利预测:我们认为煤化工开车和煤炭销售情况将是影响公司今年业绩的关键因素。保守估计,预计今明两年公司的业绩为0.57和0.86元(煤化工开工率以20%和60%计),考虑到其资源属性及成长空间,仍给予买入评级。

报告摘要: 一季报内容总体平淡。公司一季度实现营业收入5.02亿元,较上年同期增长了26.19%,归属于上市公司股东的净利润367.81万元,同比增长11.18%,实现基本每股收益0.0058元,比去年同期增加11.54%。一季报内容总体平淡,新材料业务尚未兑现收入,预计半年报中会略有体现。 聚酰亚胺隔膜与锂电池进展顺利。日产3000平方米的聚酰亚胺隔膜现已动工土建,预计将于今年二三季度将逐渐建起生产线,超级电池样品已有生产,预计检测结果将到下半年出来,值得期待。目前,公司已与锂电池需求方有所接触,从生产到销售的实现是我们所期待的,这标志着以聚酰亚胺隔膜生产的锂电池产业化的象征。 聚酰亚胺泡沫塑料进展顺利。公司聚酰亚胺泡沫塑料生产线已经部分到位,公司注册与生产线调试齐步走,泡沫塑料技术相对成熟,其产业化难度相比聚酰亚胺工程塑料要容易一些,预计下半年应该会有部分产出。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.21、0.51、1.61元/股。公司未来业绩增长依然来源于新材料业务的产业化。仅从估值角度看,目前公司估值已经严重高估,但我们还是基于中长期的视角看待和认识公司价值与估值,一方面公司基于技术优势定价,另一方面,公司新材料业务空间大,盈利能力强,而且竞争不充分,维持买入评级。

报告摘要: 公司是新材料的代表企业之一。公司主要产品包括软质发泡材料、结构泡沫材料以及上述材料的后加工产品。目前,中试和进行研发阶段的产品主要包括PET 结构泡沫、PMI 结构泡沫、PP 挤出式结构泡沫,但未来的增长依然集中于PVC 结构泡沫及后加工品。 风电装机容量及风机功率的增加促使PVC 结构泡沫需求增加。PVC 结构泡沫主要应用于风机叶片上(玻纤、泡沫、树脂缺一不可)。我国风电装机容量在未来几年,每年将新增1000万千瓦,增速会略有放缓,但风机功率的增加将带动结构泡沫需求增加。装机容量1.5MW 的风机叶片可长达38~40m、重达六吨左右,目前3MW 装机容量是趋势,叶片长度可达46M。未来高铁、船舶等行业的快速发展也将带动结构泡沫的需求增加。 后加工品产量增加以提升业绩。公司后加工品主要面向手机、电视、空调、汽车领域。预计今年将增加30%左右,这一部分毛利率普遍比较高,成为公司今年增长的主要动力源。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.68、0.96、1.00元/股,上述业绩预测不包括公司中试的PMI、PP 等产品, 公司未来业绩超预期可能性很大。公司是以技术主导的公司,未来新产品仍将不断涌现,产业符合国家十二五规划,我们认为公司应当享有高估值,基于未来的增长,我们给予增持评级。

供给减少、需求回暖造成产品价格大幅提升。近年国外相关制冷剂产能陆续关闭,导致供应减少;而金融危机后下游需求开始复苏,供需之间产生制品;各企业争相备货也导致价格的持续上涨。目前下游相关企业备货都很困难,仅能满足日常生产所需致冷剂产品。由于行业的技术壁垒比较高,新企业很难进入,因此行业产能扩张基本限制于三爱富、东岳、巨化等几家大企业。目前国内R134a价格为76000元/吨,去年同期仅为57000元/吨。 盈利预测。除氟化工业务高度景气,公司CDM项目每年还有1亿的净利润贡献。预计公司2011-2013年分别可实现EPS为1.71、1.84、2.11元,由于行业景气度持续提升,给予“增持”评级;可给公司今年25倍PE,相应股价42.75元。 风险点:成本有所上涨,行业内产能扩张对产品价格有一定冲击。生产成本方面,萤石、硫酸、三氯甲烷等原材料占公司总成本的1/3不到,价格上涨也较多;其它运营费用基本不变。近期江苏梅兰复工(12万吨),R22价格有所回落。