年报收益基本符合预期。公司去年实现收入74.84 亿,同比增长66.1%;实现净利润2.15 亿元,同比增长213.2%;每股收益0.33 元。 全年氯碱业务可能会双双向好。公司的电石法糊树脂在当前原油价格高企的状态下盈利空间确定;公司的烧碱业务会因为电解铝下半年的走强获利,11 年碱氯业务可能双双向好。 原油配额获得后,公司石化业务整合大门开启。根据重要性以及迫切性,看好公司会启动原油适应性改造、丙烯下游衍生物扩产(冰丙烯酸以及丁辛醇的可能性最大)以及碳4 深加工。 当前股价偏低,维持“买入”评级。预计公司11~13 年每股收益分别为0.65、0.68 和0.70 元,维持“买入”评级。 铁西区工厂搬迁以及公司烧碱业务中液碱、隔膜碱比重偏大是可能存在的风险。

报告期内公司净利润下降21.5%,销售费用大幅增长是主因。2010年公司实现营业收入14.55亿元,同比增长11.29%,净利润1.08亿元,同比下降21.5%,每股收益0.50元。公司业绩之所以出现大幅下滑,主要原因在于销售费用的大幅增加,由于2010年公司大力推进零售店模式,在物流配送及品牌建设等方面投入力度较大,销售费用高达2.99亿元,较去年增长29%,占2010年营业收入的20.54%。 公司毛利率依然保持较高水平,显示了公司仍具有较强的核心竞争优势。2010年公司综合毛利率41.75%,虽然较上年下降了1.26个百分点,但在农化行业内仍居领先水平,并且毛利率的下滑也与新收购的北京中港、英联、星牌和新农大正等公司毛利偏低有关。 持续研发高投入,软实力居行业领先地位。报告期内公司研发投入6454万元,占营业收入比重4.43%。目前公司拥有“三证”齐全的农药产品861个,发明专利18项,外观专利40项,这对公司的可持续发展能力提供了有力支撑。 2010年四面出击加大并购力度,今年有望释放业绩。2010年公司先后收购了济南绿邦、青岛星牌、新农大正、江西禾益、江苏常隆等公司的部分股权,其中江西禾益和江苏常隆是在去年的12月30日才完成收购,因此所收购公司的业绩有望在今年有所体现。 盈利预测:假设公司今年期间费用保持稳定且所收购的公司开始贡献利润,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.77和0.88元,目前估值合理,给予增持评级。

年报业绩略超预期。2010年公司实现营业收入19132亿元,同比增长42.2%;净利润707亿元,同比增长12.8%;每股收益0.82元。如果不考虑159亿的资产减值损失,每股收益大约0.95元,略超市场预期。 原油价格高位运行,不太可能大幅度走高。中国等新兴经济体经济增速降低,欧美等国家经济增长明确但大部分国家已经实现经济增长和原油需求增加的脱钩,日本地震对全球汽车、电子等产业构成重大冲击,预计全年原油消费有可能小幅负增长。虽然目前北非地区存在冲突,但是全年WTI原油价格可能会维持在90~100美元/桶之间。 公司的天然气产出稳步增长,未来需关注特别收益金征收体系调整和海外油气资源注入的可能。当前的政策体系下,预计公司国内原油产出不太可能大幅度增加,但是天然气产出存在提升空间。未来需要关注特别收益金征收体系变化对公司油气产出的影响,需要关注海外油气资源注入上市公司的可能。 虽有高油价压力,但可通过业务结构的调整予以化解。成品油方面,可以通过增产国Ⅳ汽油、国Ⅲ柴油、航煤和化工轻油予以化解,化工业务方面,可以通过增产树脂、橡胶,发展大乙烯、大芳烃,优化原料结构予以化解。 估值合理,给予“增持”评级。公司11年和12年的每股收益分别为0.92和0.93元,给予“增持”评级。

报告摘要: 业绩符合预期,同比大幅增长。公司10实现主营收入23.6亿,同比增长81.86%,归属母公司净利润4.2亿,同比增长142%,每股收益1.81元,和我们的预期1.78元基本接近。计划分配方案每10股转增8股,派发现金红利5元。 日本地震导致甲乙酮量紧价扬,11年业绩同比增长有充分保障。日本9级地震导致丸善甲乙酮装置停产,甲乙酮价格在年初回落到1万元/t 后再度反弹,目前出厂价约1.3万元/t。 11年仍是布局之年,看好公司仍有新的项目实施。继青岛基地后,公司已成功布点天津,从事碳4深加工。青岛基地、淄博基地仍有进一步扩张的空间,看好公司11年仍有新的项目实施。 丁基橡胶疑点消除,预计下半年会有实质性突破。淄博7万吨丁二烯项目产能调整为10万吨,该调整使得我们对公司5万吨丁基橡胶的一些疑虑消弭。预计下半年公司的相关项目会有实质性突破,成为公司的新的增长点。 公司估值合理,给予“增持”评级。公司11年和12年的每股收益分别为2.34元和2.85元,给予“增持”评级,目标价位65元。

报告摘要: 2010年度公司实现每股收益0.28元。报告期内,公司实现营业总收入18768.55万元,同比下降4.26%;实现归属于上市公司股东净利润2710.02万元,同比下降41.48%;实现基本每股收益0.276元。 成本上涨、市场开拓等因素导致2010年毛利率下降4.96个百分点。公司业绩下滑较多,主要原因在于产品毛利率出现了较大幅度的下降,其影响因素有如下几点。首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品09年均价在8000元/吨,10年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格;再有东营5500吨滤饼项目10年投入试生产,其成本分摊较高也降低了毛利率水平。 5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态, 去年生产滤饼1400余吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中, 预计今年底可以完工。 1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。公司利用部分超募资金建设的东营1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,将于2013年7月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。该项目达产后,可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。 PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司去年推出的PUD -SD 系列分散染料已经获得市场认可;另外PTT 系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品,具有高盈利能力。 业绩预测。预计2011-2012年公司可实现EPS 分别为0.45元、0.68元,看好公司在高端染料领域的发展空间,给予“增持”评级。

业绩同比增长133.33%。3月30日公司发布年报,2010年实现销售收入14.90亿元,同比增长32%,利润总额3.25亿元,同比增长128%,归属于上市公司的净利润为2.56亿元,实现基本每股收益0.98元/股,同比增长133.33%,低于我们预计的1.07元/股。公司每10股分派8元现金并每10股转增5股。 氨纶均价大幅上涨是公司业绩快速增长的主因。公司目前氨纶产能为2.7万吨,2010年氨纶实现销售收入10.7亿元,同比增长了25.44%,毛利率达到30.16%,比上年增长了12.05个百分点。氨纶价格目前仍保持在65000元/吨的高价,我们认为上半年氨纶价格仍将在高位运行,下半年随着新增产能的投入,会对价格产生负面影响。全年毛利率保持在25%-28%是相对合适的。 芳纶1313竞争加剧,但销量增长。公司2011年芳纶1313实现销售收入3.8亿元,但由于进入者较多,价格已有向下松动的迹象,毛利率较2009年基本持平,但由于供需关系的变化,预计盈利能力将会会下降。 芳纶1414依然是未来最大看点。公司芳纶1414生产线预计今年6月份将投产,设计产能1000吨,公司在该领域国内领先,处于垄断地位,预计毛利率可以达到47%-50%左右。同时公司将于2011年4月开工兴建3000吨芳纶1414生产线,预计于2012年4月达产。 投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为1.23、1.60元/股,对应PE为28X和21X,结合氨纶与1313的状况,我们认为短期估值合理,长期依然看1414新建的3000吨生产线。 风险。氨纶与芳纶1313价格大幅下滑。

公司每股收益0.51元,符合预期。公司全年实现营业收入46.78亿元,同比增加49.82%;净利润1.83亿元,同比增加27.08%。每股收益0.51元,拟10派1。公司在11年报废资产4500万元,影响每股收益0.09元。 磷矿价格高企,公司磷矿产能会大幅提升。目前,磷矿价格处于历史高位,公司控制磷矿资源量约1.5亿吨,且存在大幅度增加的可能。 公司11年磷矿产量可能会达到150万吨,比11年增加50%。 精细化工业务转型顺利。预计11年公司的电子级磷酸业务会顺利达产。公司已经掌握高纯电子级黄磷的生产技术,未来需关注公司的精细磷化工业务从传统的五钠、六偏产品向电子级磷酸盐产品转型的可能。 目前估值合理,维持“增持”评级。公司11年以及12年的EPS分别为1.03和1.4。维持“增持”评级,近期目标价位25元。

公告:投资建设2亿平方米纳米纤维隔膜。3月29日公司发布公告,深圳惠程控股子公司长春高琦子公司江西先材规划建设设2亿平方米纳米纤维隔膜生产线,江西先材与南昌高新技术产业开发区管委会签订投资协议,项目在南昌市高新技术产业开发区建设,项目用地约200亩,项目总投资额约6亿元人民币,其中基础建设投资1.73亿元,生产设备投资3.58亿元,流动资金0.69亿元,资金来源为全部企业自筹。项目计划在2011年7月前正式开工建设,2014年项目预计达产。 公司产品前景看好,市场容量大。公司PI隔膜在15C大电流充放电的条件下,容量可达到正常放电容量(1C)的80%以上,大大优于采用三层复合膜的同类产品。而且也为电动汽车的推广助一臂之力,100万辆电动车使用隔膜量为20亿平左右,为目前全球市场隔膜的5.9X,市场容量大(参见3月28日发布的行业报告之隔膜的革命)。 日产300平方米PI隔膜线已投产。公司日产300平米纳米纤维线已于2010年12月底完成安装和调试,现已投入运行,2011年7月将拟建日产3000平方米生产线,建设23条,共2亿平方米产能。 公司产品盈利能力强。目前市场基本是以聚烯烃隔膜为主,国内金辉高科所售隔膜平均售价10.04元/平方米,销售净利率却达到47.22%。PI隔膜盈利能力也将会比较强。 投资建议。公司明确投资建设2亿平方米PI隔膜生产线,进军新能源大幕将就此拉开,我们看好公司未来的成长,维持买入评级。 风险。产品导入期的时间表不确定。

2010年度成本上升导致业绩下降。公司去年实现营业收入81.22亿元,同比增长44.45%;实现营业利润1.81亿元,同比下降48.46%。去年公司销售子午线轮胎400万套,工程胎约60万套。公司业绩出现下滑的主要原因是成本上升幅度较大,公司主要原料天然橡胶,占成本比重近50%,去年一年价格涨幅在80%左右,其它如化纤帘子布、钢丝及助剂等原材料价格也有不同上涨。 公司通过内部挖潜等措施减少成本上涨的冲击。针对原材料价格上涨,公司通过一系列措施来控制成本,稳定业绩。公司已经与一批客户建立了价格联动机制,在橡胶等原料价格上涨时,公司可以将部分成本转移到下游企业。另外公司通过对产品结构的调整,生产更多的高盈利产品(如工程胎等),可以减少部分成本上涨的影响。 下游工程机械行业需求旺盛。近两年国内固定资产投资保持了较高增速,制造业、采矿业的快速扩张带动了工程机械的旺盛需求。今年前两个月工程机械产品增长大超预期,尤其是挖掘机、装载机、混凝土机械等,也因此带动了工程机械轮胎的持续旺销。目前公司轮胎订单饱满,生产线基本满负荷运转。 15万套工程胎今年达产,500万套乘用车胎明年贡献利润。公司15万套工程胎项目2010年实现销售收入8亿元,预计今年基本达产,这将成为公司利润增量的重要来源。公司的500万套乘用车胎项目今年即可建成,明年将根据市场情况进行生产,该项目将成为明年利润增量的重要来源。 业绩预测。除了15万套工程胎项目、500万套乘用车胎项目陆续开始贡献利润,公司在原有生产线上的技改、产能挖潜等措施也是一个利润增长点。预计2011-2012年实现EPS分别为0.54元、0.76元,给予“增持”评级。

硬泡聚醚:新技术稳固传统冰箱市场,预计今年将出现产销两旺局面。目前公司聚醚产品的最大下游仍然为冰箱冰柜及冷藏行业,其比重为90%以上,市场占有率约为28%左右。其产品广泛应用于美的、海信、美菱、新飞、三星等客户中,并且客户群在不断增加,从国内市场到国际市场,公司行业地位进一步提升。将来随着公司“减压发泡”专利技术的产业化,将为下游客户带来产品性能及生产效率的极大提升,客户群将变得更为稳定。公司目前聚醚产能9万吨,由于下游需求旺盛,预计今年产能会全部释放,满负荷生产,处于产销两旺局面。公司通过产能挖潜等措施,提高硬泡聚醚产量,满足客户需要。同时,公司通过加强原料采购管理,进一步完善产品定价机制等措施,毛利率情况将会有所改善,产品盈利能力得以提升。 进军太阳能、建筑保温等领域,硬泡聚醚市场空间巨大。随着太阳能热水器中保温材料和建筑节能领域的行业标准逐步出台,公司产品已经开始应用于太阳能、建筑保温领域,目前已经与皇明太阳能、AO史密斯等企业建立了供货关系,预计这两个领域每年的聚醚需求量总计在20-30万吨左右。 聚氨酯保温板材项目进展顺利将成未来最大亮点。公司聚氨酯保温板材项目建设进展顺利,其产品生产技术经过多年研究开发,取得了阶段性成果,通过改良分子结构,提高阻燃等级,远超现有常用保温材料。在人们日益重视安全的今天,具有极大的市场空间。 盈利预测:考虑到公司聚醚、异丙醇胺的产能扩张及聚氨酯保温板、EVA薄膜等新项目的投放,预计今明两年EPS分别为0.60元和0.83元。鉴于公司近两年业绩的高速成长,给予买入评级。

报告摘要: 2010年度每股收益0.92元。2010年公司实现销售收入94.3亿元, 同比增加45.23%;实现净利润15.3亿元,同比增加43.5%;每股收益0.92元。 业绩增长主要来源于产品销量及售价的提升。去年氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增,公司产品销量也有明显提升。作为上游的纯MDI 产品,2010年上半年公司纯MDI 出厂价格约18000元/吨,现价已经达到23000元/吨。聚合MDI 产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格也已进入上升通道。 公司进入产能释放期。公司原有MDI 产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能去年下半年开始调试。公司本部工厂搬迁后,MDI 总产能将于2013年扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI 的生产需求,达产后公司MDI 盈利能力将有明显提升。 大股东收购匈牙利BC,利于公司长期发展。今年初,万华实业集团完成对匈牙利BorsodChem 公司的收购。BC 公司现有MDI 产能18万吨/年、TDI 产能9万吨/年和PVC 产能40万吨/年。公司与控股股东达成协议,由公司对匈牙利BC 进行运营管理。在BC 公司运营状况显著改善后,BC 公司业务将合并到上市公司。合并后,公司MDI 产能将进入世界前三;公司也得以进入欧洲市场。另外BC 公司TDI 装置将给公司的TDI 生产线提供更多的运营经验。 盈利预测:2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元。不考虑合并BC 公司对业绩的可能影响,预计公司2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元,给予“买入”评级。给予公司2011年25倍PE,目标价格30.25元。

日本地震改变亚太地区石化产品供需格局,公司的聚烯烃、芳烃业务直接从中获益。日本地震波及日本四分之一的炼厂,虽然其后部分炼厂复工,但是石化装置复工需要2~3个月的时间,亚太地区的聚烯烃、芳烃及其衍生物短期供需偏紧,日本企业的聚烯烃、芳烃产品为高端专用化学品,S上石化直接从中获益。 棉价高位盘整,公司涤纶业务量价齐升。公司的涤纶业务一直开工不足,棉花价格高位盘整带动公司涤纶业务量价齐升。公司的化纤上游产品规模较大(60万吨芳烃、80万吨PTA以及55万吨聚酯,60万吨乙二醇装置),需求旺盛,相关产品均存在提价空间。 碳纤维和原油适应性改造箭在弦上。公司兼具聚合和拉丝的能力,在碳纤维制造方面拥有优势。公司的Ⅰ装置适应性改造启动已经提上日程。预计相关业务不仅会提升公司业务规模,而且会提升公司业务水平。 给予“买入”评价,目标价位11元。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位9.23元,考虑到公司直接受惠日本地震以及未来碳纤维、炼油装置适应性改造工作启动等因素,给予“买入”评级,目标价位11元。

煤炭销售及煤化工业务,将为公司今明两年的业绩带来巨大弹性。在油价高企的背景下,甲醇及LNG等煤化工产品市场空间广阔,如果今年年产120万吨甲醇、4.9亿方天然气项目能尽早顺利投入生产,公司业绩将会极大超出预期;此外,今后三年煤炭销售将会持续大幅增长,预计可达700、1000、1500余万吨。初步估算自明年起这两项业务对利润的贡献度将达80%左右。 房产剥离加速,公司正向煤、油、气三位一体的资源型企业加速转型。 2010年公司主营收入及业绩均实现大幅增长,但仍以地产贡献为主。 报告期内公司实现主营业务收入37.89亿元,同比增长22.31%,其中地产业务占比75.77%,天然气业务占比22.17%;净利润6.88亿元,同比增长28.02%,每股收益0.56元。 根据年报披露,除了暂时保留美居园租赁业务之外,公司在今年六月份以前将完成所有房产销售业务的剥离,届时公司的利润来源将主要来自于煤炭销售、煤化工、LNG、石油开采等业务按照“建站推车、建站优先”的资源配置模式,LNG汽车推广正逐步打开局面。公司采取保障重点区域、线路及矿运市场的聚焦推广模式,建成LNG加注站64座,推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),较09年推广的500余辆增长4倍以上,随着LNG汽车加注站行业标准取得突破性进展,LNG汽车的推广速度正进入快速发展期,预计今年推广数量可达4000余台。 盈利预测:保守估计,我们预计今明两年公司的业绩为0.86和1.3元(煤化工开工率以20%和60%计),考虑到其资源属性及成长空间,仍给予买入评级。

报告摘要: 磷矿产量可能会大幅增长。公司10年磷矿产量大约160万吨,楚烽磷矿的复产会增加约40万吨的产量,后坪和瓦屋磷矿可能会在11年释放部分产能,磷化集团的树崆坪磷矿和店子坪磷矿可能会在12年释放部分产能。保守估计,公司11年和12年磷矿产量会突破250万吨和300万吨。 磷矿资源量超预期。公司目前磷矿资源量大约1.5亿吨,但是从公司控制的资源情况看,公司近期磷矿资源量可能会翻番。 电力生产仍有潜力可挖。电力系统能源平台建设项目的启动使得公司水电业务发电量存在上涨空间,预计11年发电量会增加2000万度。 精细化工业务转型顺利。制约电子级磷酸装置运行的一些技术问题已经解决,预计11年电子级磷酸业务会达产。针对传统磷化工业务毛利下降、国际需求下降的问题,公司通过推进磷阻燃剂等新产品以及开拓国内市场,双管齐下,目前已经取得良好效果。 目前估值较低,给予“增持”评级。公司11年以及12年的EPS 分别为1.03和1.43,目前股价23.92元,考虑到水电业务存在一定的不确定,给予增持评级,近期目标价位25元。

报告摘要: 煤炭效益逐步确定并开始显现,对公司未来业绩形成重要支撑。广汇股份于5月28日公布了与甘电投、甘肃大唐、国电甘肃电力等公司签订了未来3年购买1.17亿吨煤炭的购销合作协议,随着具体量化协议的逐步签订,公司未来业绩的确定性益发增强,仅以此两合同来看,年贡献利润额应在2.5亿元以上。 哈国上调石油出口税额,但我们认为影响不大。今天二级市场上广汇股份股价出现了大幅波动,从消息面来看可能与哈萨克斯坦明年起调高石油出口税额由20美元调至40美元/吨有关。但是我们认为出口税额的调整虽然有可能影响广汇斋桑油田的盈利,但幅度有限。因为折算到每桶油仅增加3美元的成本,相较于当前油价下30美元左右的盈利空间而言,影响甚微。 增发项目获批应仅是时间或技术性问题。广汇股份当前唯一的不确定因素在于哈密煤化工增发项目是否能够顺利获批。由于公司相当大一部分利润来源于房地产业务,在全国加大对房地产调控的背景下公司的增发项目受到了影响。但从长远来看,未来公司转型为集煤、油、气为一体的能源型公司已是必然,按照公司规划,房地产业务明年将彻底剥离,因此增发项目的获批只是时间问题,或者仅是技术性问题。 按照新疆区政府的规划,未来将从支持非公经济、打造新疆本土石油企业的高度来支持广汇的发展,加之中央政府扶持新疆实现跨越式发展一系列政策的出台,尤其是在资本市场上“要通过多种途径增加新疆的上市资源,通过资本市场的资源配置作用,促使企业做大做强”,因此我们对广汇股份增发项目的获批持较为乐观的态度,考虑到公司未来广阔的发展前景,依然给予增持评级。