核心观点: 公司12年业绩符合我们和市场预期。公司2012年实现收入和归属母公司净利润分别为7.1亿和2.1亿,分别同比增长42%和51%;净利润增速快于收入增速,主要受益于公司整体毛利率提升(提升1.4个百分点至62%)和上市募集13亿资金带来利息收入大幅增加;实现EPS为0.76元。拟每10股派息5.5元(含税)。 2012年经营回顾:人民网流量大幅提升,位居国内新闻门户网站第1名;广告业务在下半年实现发力,下半年广告同比(+44%)、环比(+56%)增速均实现大幅增长;移动增值业务成为公司明星业务,收入过亿,实现接近1.5倍的增幅,毛利率延续近两年每年保持4~6个百分点的提升幅度。 后续经营展望:我们认为公司目前处于充分挖掘体制内资源优势以及布局移动互联网实现快速发展阶段。移动增值业务:将继续快速增长趋势,我们判断该业务13年收入有望过2亿,公司与电信运营商紧密合作关系将为公司带来突出的竞争优势。广告业务:今年将继续保持较快增长,继续加强渠道客户建设和地方广告布局、开拓;其中今年3月份两会召开有利促进公司广告招商,与去年同期比实现大幅度增长。信息服务:网络舆情服务仍是拓展重点,公司在去年成立了舆情培训团队和公关事业部,舆情培训和公关业务将成为新的收入增长点。 上调评级至谨慎增持。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.11元、1.54元和2.08元,当前股价对应13~15年PE分别为34倍、25倍、18倍。我们认为公司作为国家级新闻网站,具有商业网站所不具备的权威性和深厚政府资源优势,并形成公司独特核心竞争力和部分具有壁垒的盈利模式,将有望使公司保持持续强劲的业绩增长。 风险提示:广告业务受宏观经济波动影响;新媒体快速发展对公司新闻门户模式的冲击。

公司1季度业绩符合我们预期,低于市场预期。1季度收入和归属母公司净利润分别为3.4亿和0.88亿,分别同比增长14%和11%,扭转过去3个季度连续负增长态势;实现EPS为0.14元。 1季度经营回顾:公司今年1季度增量贡献最大的是小额信贷,贡献了超过1千万利润;游戏方面:成都梦工厂和博瑞梦工厂利润情况与去年持平,天堂网络今年1季度表现一般;户外广告方面:海南三乐有所贡献,公司整体户外广告业务表现是稳中有升;围绕成都商报开展的传统业务(广告、报印、发行投递)合计利润与去年同期持平。 后续季度经营展望,今年2、3季度是公司全年业绩重要观测期。我们预计公司2季度业绩增速区间为10%~20%,2季度主要看点在博瑞梦工厂,将推出办公室穿越页游《小宝升职记》和3D版上古题材端游《寻龙记》,如2款游戏表现不错,有望使公司2季度业绩接近我们预测区间上限;天堂网络预计在2季度表现将好于1季度。下半年业绩能否实现大幅增长,取决于游戏谷是否能实现顺利并表,和博瑞梦工厂新推产品的市场表现。 盈利预测与投资评级。我们预测博瑞2013~2015年归属母公司净利润增速分别为31%、33%、26%;假设博瑞上半年完成游戏谷收购并从下半年并表,预测2013~2015年EPS为0.50元、0.67元、0.84元(考虑股本摊薄),当前股价对应13~15年PE分别为18倍、13倍、10倍;如考虑游戏谷全年并表,今年备考业绩0.57元,对应PE为15倍。当前股价8.85元,已与博瑞收购游戏谷增发价8.86元相当,维持“买入”评级。 风险提示:博瑞传统报业经营业务跌幅超出预期;公司游戏业务表现低于预期,游戏谷收购进程低于预期等。

事件: 公司拟以16亿(现金+股权)收购李芃、刘彩玲、博杰投资、博萌投资持有博杰广告89%股权,向李芃等4人以28.7元/股合计发行0.49亿股作为股权支付对价款(14亿),拟以25.8元/股的价格向不超过10名特定投资者发行0.21亿股股份,合计募集资金5.34亿,有效拓宽公司融资渠道,除2亿用于支付收购博杰广告股权的现金对价款,其余2亿和1.34亿分别用于补充流动资金和推进对外收购。 点评: 此次收购博杰对应12~13年PE为9.3倍和8.7倍,估值基本合理。博杰12年以1.8亿净利润作为考核后续年度利润基数,13~16年扣非后对赌净利润目标分别不低于2.1亿(+15%)、2.4亿(+15%)、2.7亿(+15%)、2.9亿(+5%),第三方审计预测13年净利润2.2亿。 博杰广告是以央视广告承包代理、影院数码海报媒体开发和运营为主的体量很大的优秀广告公司。央视广告承包代理是核心业务:央视新闻频道代理是博杰电视广告主要增长点,电影频道广告代理后续将在小幅增长后保持平稳;博杰连续多年在央视电影频道和新闻频道的广告代理商中排第1和前2,并与电影频道签署13~17年长达5年合作意向。影院数码海报业务有望成为新的增长点:10~12年重在铺设市场,13年重点开发客户及广告销售;13年将进入快速发展阶段,收入将实现翻番增长达到1亿。 维持“买入”评级。假设博杰于下半年完成收购和并表,预测蓝标13~14年EPS为0.93元、1.36元(考虑股本摊薄),当前股价对应13~14年PE为35倍、24倍;不考虑新收购,假设13年博杰全年完全并表,预计蓝标13年备考EPS为1.12元,对应PE为29倍。我们判断数字营销和国际化将是公司后续重点拓展方向,公司年报中表示互动营销将在未来2~3年内占到总收入50%以上,后续在互动营销将采取更加积极促进策略,增加投资和资源支持力度。 风险提示:蓝标此次收购博杰将新增15亿商誉,将使公司商誉超过21亿,如博杰未来经营恶化存在商誉减值风险;蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

公司2012年0.56元业绩符合预期。12年收入和归属母公司净利润分别为7.2亿(+79%)和2.2亿(+40%),投拍剧毛利率下降使公司整体毛利率同比下降8个百分点至54%;拟每10股转增5股派现0.8元(含税)。预计13Q1的EPS区间0.10~0.12元,同比增长20%~40%。2012年经营回顾:电视剧产量和发行能力大幅提升,全年新增产量和获取发行许可证电视剧接近8百集和6百集;多部电视剧在国内一线卫视播出收视成绩不错。全年制作和完成制作的电视剧过26部过千集(含11年延续过来),首次实现收入的电视剧有18部702集。 2013年经营展望。全年贡献收入电视剧储备足,13年新增产量预计20部700 集左右(与12年持平),权益集数400集以上(超过12年350集)。12Q4新增获许可证的投拍剧在13年继续贡献收入,今年上半年取得发行许可证的6部200集+2季度预计完成制作的6部283集电视剧将在今年贡献主要收入;7部大剧将是今年收入贡献主力:12年发行的《百万新娘》+《棋逢对手》,13年预计2季度拿到发行许可证的《翠兰的爱情》和2季度完成制作的《天龙八部》+《新洛神》,13年3月底和4月初开机的《封神英雄传》+《老妈的三国时代》。维持“买入”评级。预测公司13~14年EPS为0.77元、1.03元,当前股价对应公司13~14年PE为26倍、20倍。公司未来成长路径清晰,发展目标是升级为优质综合性内容运营平台,将加强产业链整合和业务升级;一方面整合上游内容资源,公告将采取战略合作、股权投资、资产收购等方式整合相关团队、资产;另一方面积极向平台升级,未来将充分发挥自身积累的优质片库内容资源,寻找方式参与国内播出平台运营,同时将联合优秀国际娱乐集团拓展海外播出渠道、平台。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

公司2012年业绩符合预期。12年收入和归属母公司净利润分别为3.9亿和1.2亿,分别同比增长37%和39%;毛利率同比下降8个百分点为44%,主要受个别电视剧毛利率较低导致;EPS为1.95元。公司预告2013年Q1EPS区间为0.36~0.42元,同比增长10%~30%。 2012年经营回顾。1、电视剧:收入3.6亿(+29%),毛利率45%(下降9个百分点),收入主要来自8部274集(基本上星播出),全年新增发行《媳妇的美好宣言》等6部194集电视剧(权益集数约113集,投资比例58%),较11年减少2部68集,不过《风雷动》等7部241集电视剧在12年已进入后期制作。2、电影:收入0.33亿(+245%),《痞子英雄》实现票房0.92亿。3、经纪业务:收入187万(+249%),公司通过精品剧策略形成自身的明星培养模式,并联手宋丹丹等合作成立丹丹百纳文化经纪公司,以打造明星培养和艺人经纪的战略平台。 2013年经营展望。1、电视剧数量和投资比例均有提升:12年7部已进入后期制作阶段+1部制作中,该8部电视剧有望在13年拿到发行许可证,权益比例测算为64%(较12年提升6个百分点);同时13年还将计划制作12~14部剧,拟使用超募资金1.35亿用于今年计划开机的《秦时明月》(0.4亿)、《牺牲》(0.35亿)、《深夜食堂》(0.6亿),预计将贡献收入和毛利分别为2.1亿和0.75亿,毛利率35%。2、13年预计上映3部电影,《金太郎的幸福生活》有望获得不错的投资收益。 上调公司评级为“谨慎增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为2.65元、3.46元和4.55元,当前股价对应13~15年PE分别为28倍、21倍和16倍。公司电视剧发行方面保持稳健增长态势,作为行业内优秀的精品剧制作公司,价格未来还有提升空间,同时投资比例和投资规模将稳步提升,未来业绩具有可持续成长性。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,参与电影投资收益具不确定性。

公司2012年业绩符合预期;上市3年来收入和净利润翻了1倍和2倍多。2012年收入和归属母公司净利润分别为46亿和1.8亿,同比增长24%和77%,毛利率为16%,与2009年相比提升了4个百分点;公司2012年EPS为0.94元。公司拟每10股转增10股派现2.3元(含税);预告2013年1季度EPS区间为0.20~0.22元(+50%~70%)。 2012年经营回顾:内生业绩贡献比例达80%左右(+50%左右),对外投资规模2.3亿(+74%)。1、三大主业保持健康强劲发展势头。品牌管理客户结构优化,收入突破2亿量级(+15%),成本基本持平。媒介代理毛利率提升明显,3年提升5个百分点到10%;收入3年翻了1.24倍,东风日产成省广第1个10亿量级的超大客户。自有媒体表现超预期,西南地区盈利能力翻番,深圳公交车身广告第1年运营即实现盈利。2、收购标的除重庆年度外均超额完成对赌业绩目标,合众传播、青岛先锋业绩实现情况分别超出对赌目标21%和5%。重庆年度净利润为0.22亿,未完成对赌业绩目标,公司进行商誉减值281万。 2013年经营展望:高端业务向战略管理升级,加上“广告数字化运营系统”,将增强客户认可度并提升对客户的溢价能力;主业继续健康稳健发展,媒介代理毛利率有持续提升空间;对外拓展将注重区域互补。 维持“买入”评级,上调合理价值到56元。鉴于公司强劲业绩增长,上调13/14年业绩为1.36/1.77元,上调幅度8%和10%,当前股价对应13/14年PE为33/25倍。营销传播行业空间广阔、前景看好,而营销传播行业集中度低,对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言,具有明显行业整合优势;省广发展后劲足,处于快速发展阶段。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

核心观点: 华谊电影大小年现象在今年得到消除,这背后是华谊电影发行模式的转变和升级。1、华谊电影具有非常明显平台化的能力:单部电影票房不达预期并不影响华谊电影的整体稳定性,这从去年《1942》和《太极》系列电影票房不理想,但华谊去年依然总票房创新高突破20 亿可得到体现。2、华谊电影未来会转为以发行为主,这背后是华谊电影利用其自身的平台化能力和品牌影响力:已上映的《十二生肖》和新《西游》是通过保底+分成的方式进行代理发行,并取得成功;今年后续上映的影片中包括《大海啸》(海外)和《棒球明猩》(韩国)属于华谊对海外进口片代理发行模式的探索;我们判断华谊后续每年除了2~3 部是主投主发的项目外,其他发行电影大多会通过代理发行或与其他工作室合作等方式获取。3、我们认为未来国内电影的竞争会过渡到发行能力的竞争,这背后是公司整体平台能力的竞争,看重的是对项目的选择和整体把控能力,监制只是其中比较重要的一环,因此陈国富从华谊离职,并不会影响华谊电影的整体实力。 陈国富对华谊做出的历史贡献应该肯定,未来双方仍将有项目上合作。1、华谊与陈国富是相互成就,就如华谊与冯小刚一样。2、陈国富从华谊独立出来,对个人事业而言是再上一个台阶,未来双方还有机会合作。陈国富成立工作室,可以和华谊与其他影视公司合作,从陈国富个人角度来看,华谊仍然会是陈国富的首选合作伙伴之一。3、从新闻媒体报道情况看,双方后续有可能合作的电影项目是《鬼吹灯》。 l 盈利预测与投资评级:我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.70 元、0.87 元和1.02 元,当前股价对应13~15 年PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍,维持“买入”评级。公司股价催化剂:1、华谊后续影片票房超预期;2、减持掌趣带来投资收益超预期;3、并购预期:公司公告2013 年预计用于并购与投资的资金为3 亿。 风险提示:影视剧制作行业风险高,票房不达预期影响公司业绩表现。

公司2012年业绩符合预期。12年收入和归属母公司净利润分别为13.9亿(+55%)和2.4亿(+20%),净利润增速慢于收入增速,主要受电影单片制作成本增加和影院投入增加所致,公司毛利率降低7个百分点至51%;2012年归属母公司扣非净利润同比下降15%,主要是财务费用同比去年大幅增加0.69亿,以及电影院大体亏3千万左右;全年EPS为0.40元,拟每10股派现1.5元(含税)。公司预计13年1季度EPS为0.23元~0.25元,同比增长390%~420%。 2012年经营回顾:电影业务总票房达21亿,继续占据本土电影行业领先地位,全年2部影片进入国产电影票房排名前3;影院新增运营7家达到13家;电视剧、艺人经纪业务发展稳定。公司全年上映7部电影,大陆地区票房合计21亿,占全年年国产影片票房25%;7部影片均过亿,《十二生肖》与《画皮2》分别斩获国产电影票房排行榜的第2名和第3名;《太极1、2》和《1942》受进口片冲击而票房表现一般。 2013年经营展望:我们认为国产电影的票房空间被打开,今年有望成为国产电影大年,华谊、光线这类本土领先的电影公司将从中受益,从而使公司业绩具有弹性。电影:华谊大小年现象从今年得到改变,今年电影总票房预计将达25~30亿,继续创新高,新《西游》票房已过12.4亿;后续重点影片《狄仁杰前传》、《私人定制》票房预计有上佳表现(鉴于导演同类型影片取得不错的票房表现),暑期档《棒球明猩》和11月《控城计》有望带来惊喜;4月将有《忠烈杨家将》和《大海啸》上映。电视剧:期待期待发力,贡献主要收入的剧目数有所增加;其他:影院业务有望扭亏,近年在产业链的衍生布局将逐步体现价值。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.70元、0.87元和1.02元,当前股价对应13~15年PE分别为27倍、22倍和19倍,维持“买入”评级。公司股价催化剂:1、华谊后续影片票房超预期;2、减持掌趣带来投资收益超预期;3、并购预期:公司公告2013年预计用于并购与投资的资金为3亿。风险提示:影视剧制作行业风险高,票房不达预期影响公司业绩表现。

核心观点: 公司2012年业绩符合我们和市场预期。2012年收入和归属母公司净利润分别为3.9亿(+20%)和0.9亿(+45%);受益于影视剧成本有效控制和合作剧目投资比例提升,毛利率提升5个百分点至42%;全年EPS为0.94元,公司拟每10股派现5元(含税)。公司预计2013年1季度业绩区间0.20~0.23元,同比增长5%~25%。 2012年经营回顾:电视剧发行量及投资比例双提升。1、电视剧业务收入3.84亿(+22%),新增发行集数由11年11部367集增加到12年14部505集,12年公司占新增发行电视剧的投资比例达65%。2、《那金花和她的女婿》等前5大电视剧贡献收入2.06亿,占全年电视剧业务总收入的54%;视频网站PPTV贡献7%的收入(0.27亿)成为公司第3大客户;与一线卫视合作加强,湖南卫视和安徽卫视分别贡献17%和8%的收入位居公司前2大客户(分别为0.66亿和0.33亿)。 2013年经营展望:预计发行集数达500~600集,通过提升投资比例同时强化打造重点剧目,实现影视剧业务快速发展。1、12年下半年新增发行的10部361集电视剧将在13年继续贡献收入;2、13年公告制作+引进的电视剧13部471集,《爱在春天》等5部剧目进入后期制作阶段,上、下半年预计分别有5部和1部处于拍摄中;3、13年将有多部精品大剧投入制作:单集投资成本160万的《结婚的秘密》目前处于拍摄中,单集投资成本250万的《青木川传奇》预计上半年开拍,公司投资比例占50%的3D版《新封神榜》计划下半年开拍。 盈利预测与投资评级:我们预测公司13~15年EPS为1.30元、1.70元和2.13元,当前股价对应13~15年PE分别为23倍、18倍和14倍。公司近几年产能持续提升,预计未来3年后将达到年产量600集电视剧、6部电影,后续公司将通过提升投资比例,加大打造重点剧目的方式保持未来影视剧业务的快速发展势头。公司估值在电视剧板块处于中低水平,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,参与电影投资收益具不确定性。

公司2012年业绩符合我们和市场预期。2012年收入和归属母公司净利分别为11.7亿和1.9亿,分别同比增长95%和47%,净利增速慢于收入增速主要是CDN及带宽费+摊提费用的大幅上升所致;全年实现EPS为0.46元,1~4季度业绩分别为0.12元(+76%)、0.09元(+35%)、0.10元(+50%)和0.14元(+37%)。公司拟每10股转增9股并派现0.5元(含税)。公司预计2013年1季度业绩区间0.17~0.18元,同比增长36%~46%。 2012年经营回顾:广告业务收入大幅提升,版权分销业务势头放缓。 公司2012年重点加大广告业务拓展,下半年单季广告收入过亿,广告收入和品牌广告客户数快速增加。全年广告收入4.2亿,同比大幅增长268%,占总收入比同比提升17个点至36%;Q3、Q4单季广告收入过亿,分别为1.11亿和1.56亿;公司品牌广告主数量快速增长,由年初60余家提升至近300家。 2013年经营展望:PC端广告业务快速增长确定性高,电视端将在2013年借一体机进一步商业化。1、PC端:版权分销业务增速趋于平稳,广告业务有望在行业快速增长背景下继续实现大幅增长。2、电视端:2013年是值得重点关注领域。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2013~2015年EPS为0.68元、0.92元、1.15元,当前股价对应公司13~15年PE为41倍、30倍、24倍;鉴于看好公司视频广告持续成长性,公司在电视端的布局市场空间大(3季度计划发布“乐视TV超级电视”),将公司评级由“持有”上调到“谨慎增持”。 风险提示:版权成本摊销上升较快、和负债带来财务费用增加对公司业绩影响,电视端市场拓展面临政策风险而具有一定不确定性。

公司2012年业绩符合我们和市场预期。12年收入和归属母公司净利分别为10.3亿和3.1亿,分别同比增长48%和76%;实现每股业绩1.29元,1~4季度业绩分别为0.08元(+41%)、0.26元(+33%)、0.23元(+36%)和0.72元(+132%);拟每10股转增11股派现4元(含税)。公司预告2013年1季度继续受益于《泰囧》,业绩区间0.32~0.34元,大幅增长300%左右。 2012年经营回顾:《泰囧》完美表现使公司影视剧在4季度实现爆发,栏目制作与广告、和演艺活动业务表现一般,投资天神互动和金华长风布局新媒体业务。公司12年影视剧收入6.5亿(+132%),4季度4.4亿收入(+166%)占全年68%;2012年共发行12部电影,实现票房超过16亿,占全国国产片票房的市场份额约20%,排行业第2。 2013年经营展望:公司将继续加强业务升级,电影、电视剧、卫视节目是公司重点发力方向。我们认为国产电影的票房空间被打开,今年有望成为国产电影大年,光线传媒、华谊兄弟这类本土领先的电影公司将从中受益,从而使公司业绩具有弹性。电影:13年目前确定8部发行,今年票房目标20亿(去年16亿);电视剧:今年至少8部参与投资,并有望形成主要收入和利润贡献;电视节目:今年将更多与卫视特别是央视合作,央视5档+卫视4档+CNTV1档。 盈利预测与投资评级。鉴于《泰囧》的超强盈利表现,看好公司后续整体业务继续上台阶,我们将公司13~14年业绩预测由1.20元、1.44元上调到1.60元、2.01元,当前股价对应13~14年PE为22倍、18倍;公司13年将继续加强新媒体与影视等领域拓展,短期关注3月29日上映《厨子戏子痞子》票房表现,今年业绩有望超预期且估值有吸引力,上调公司评级至“买入”。 风险提示:影视制作风险高,经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。

事件 公司发布2012年业绩快报,公司2012年实现收入45.7亿,同比增长23%; 归属于母公司所有者净利润1.8亿,同比增长76%,接近公司此前发布业绩预告修正公告所给出的50%~80%增长的上限;实现EPS为0.94元。 2012年4季度收入和归属母公司净利润分别为14亿和0.8亿,分别同比增长32%和161%;2012年1~4季度EPS分别为0.13元、0.18元、0.22元、0.41元,分别同比增长33%、44%、40%、161%。 点评 公司2012年业绩超出我们和市场预期,内生增长下半年提速是主因。我们测算去年内生业绩贡献比例达80%左右,预计增速超过30%;2012年并购企业对去年业绩贡献比例较小。三大主业保持健康发展势头:1、媒介代理毛利率提升明显,主要原因包括规模优势带来议价能力增强、集采毛利率较高、并购的重庆年度和青岛先锋毛利率高;2、自有媒体收入和毛利率有大幅改善,深圳公交车身广告去年经营情况理想;3、品牌管理调整客户结构(客户由中低端逐步向中高端升级)后保持不错发展势头。 判断公司2013年业绩继续保持快速增长问题不大,如内生增长强劲或新增并购落地,业绩将超预期;媒介代理毛利率具有持续改善空间。预测2013年业绩为1.26元,同比增长35%;测算1、2季度业绩为0.18元(+35%)和0.24元(+39%),上半年业绩为0.42元(+37%),去年底并购的合众传播从今年2季度开始并表。2013年业绩构成中,内生、外延、营改增业绩贡献比例分别为6:3:1。 盈利预测 维持“买入”评级,上调合理价值到43元。鉴于公司业绩增长强劲,上调公司2013~2014年业绩预测为1.26元、1.62元,上调幅度为7%、5%,对应13~14年PE为28倍、22倍。受益于经济转型与消费升级,营销传播行业发展前景看好;而营销传播行业集中度低,加上整合营销趋势对多业务协同性要求提升,对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言,具有明显行业整合优势;我们认为省广发展后劲足,处于快速发展阶段。 风险提示 后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

事件:掌趣将以8.1亿通过现金+股权收购动网100%股权。动网核心管理层2013~2015年净利润业绩承诺为不低于0.75亿、0.93亿、1.12亿,同比增速不低于30%、25%、20%,对掌趣备考利润增厚幅度达70%左右。 点评 掌趣面临功能机游戏趋势性下滑局面,须尽快实现转型;通过收购合适标的是实现快速切入的有效手段。高速增长的页游和下一个即将爆发的移动智能游戏领域是公司重点考虑拓展方向,在成功收购动网进入页游领域后,我们判断公司接下来考虑并购领域将在移动智能游戏领域。 1、此次交易对价8.1亿元对应2012~2013年PE分别为14倍和11倍,估值基本合理;参考案例是博瑞收购游戏谷对应12~13年PE为12倍和9倍,光线投资天神互动对应12~13年PE为9倍和7倍。此次收购中股权支付对象为动网管理层,目的在于锁定动网原高管,为动网被收购后的持续稳定经营提供保障。 2、动网先锋是国内具有实力的网页游戏研运商,后续会加强核心产品打造,有利于公司跻身页游领域领先地位。动网近2年缺乏核心页游产品,主要是以量取胜,2012年通过腾讯开放平台实现快速发展,目前是腾讯开放平台上按游戏充值金额排名第3的网页游戏内容提供商。动网2011~2012年净利润分别为0.15亿和0.57亿,与年利润过亿的游戏谷和天神互动相比,动网盈利能力还有较大提升空间。动网规划未来每年要推出1~2款月收入在千万以上、3~4款月收入百万以上的精品产品;其中2013年规划新推出9款产品,页游和手游分别有7款和2款。 盈利预测 将公司评级由“持有”上调到“谨慎增持”评级,已肯定公司积极转型页游和移动智能游戏的发展战略。假设此次收购在2013年5月中并表,预测掌趣2013~2015年EPS为0.75元、1.15元和1.39元;当前股价对应12~15年PE分别为66倍、45倍、29倍和24倍。当前股价已反映市场对公司此次收购的正面评价,目前估值基本合理。 风险提示 收购标的是否能有效整合存在不确定性;传统内生功能手机业务萎缩加速拖累公司业绩表现。

事件:公司发布2012年业绩预告修正公告,公司预计2012年归属于母公司所有者净利润同比增长50%~80%,与此前2012年3季度所给的全年业绩增长区间30%~50%相比有大幅度上调。 核心观点:公司2012年业绩大幅超出我们和市场预期,内生增长在第3季度提速基础上继续发力是主因。我们测算内生增长、外延并购、部分业务纳入营改增试点范围带来的业绩贡献比例大致是6:3:1左右。2012年业绩超预期,内生增长超预期是主因(预计增速超过30%),外延业绩贡献以2011年并购企业为主(2012年并购的重庆年度+旗帜公关仅并表1季度,合众传播尚未并入利润表表),部分业务营改增贡献比重不大(带来的利润贡献大概是几百万左右的量级)。 判断公司2013年业绩继续保持快速增长问题不大,存在超预期可能。 预测2013年业绩为1.18元,同比增长37%;测算公司2013年1季度和2季度业绩分别为0.20元和0.25元,业绩增速分别为49%和40%;预计上半年业绩为0.44元,同比增长44%。2013年预测业绩1.18元构成:2011~2012年已并购企业和营改增预计业绩贡献0.38元和0.11元;2013年内生假设与2012年持平而不增长,贡献业绩0.69元。 维持“买入”评级。鉴于公司强劲的业绩增长,我们上调公司2012~2014年业绩预测为0.86元、1.18元、1.54元,上调幅度分别为17%、13%、14%,对应12~14年PE为32倍、23倍、18倍;上调合理价值到32元。2013年如内生实现增长或新增并购落地,业绩将超预期。公司账上现金充裕,可有利支持公司积极进行对外投资并购,公司截止2012年9月底账上有近10亿现金,比去年底新增1.5亿。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

2012年业绩符合我们预期,低于市场预期。2012年收入和成本分别为13.6亿和7.2亿,分别同比增长4%和7%,毛利率同比下降2个百分点降为47%;归属母公司净利润2.9亿,同比下降27%,下降幅度较大主要是2011年有0.9亿的非经常性损益,扣非后2012年相比上年净利润同比降7%;实现每股盈利0.46元,每10股派现2.3元(含税)。 2012年经营回顾:传统业务面临趋势性下滑压力(测算12年传统业务利润下滑9%),成都梦工厂止住利润下滑趋势(11~12年梦工厂实际净利润在0.48亿左右);通过加大投资力度积极进行重大项目拓展准备和布局转型,2012年对外股权投资额为4.75亿(+3.5亿),涉及游戏、广告、金融,游戏是未来转型支柱业务,继续加大力度扶持发展。 2013年经营展望:预计今年净利润增速31%,游戏和小额信贷是业绩贡献主力,游戏方面后续将深度挖掘与腾讯战略合作关系并计划将旗下游戏板块进行资源整合。1季度业绩能见度较高,新增贡献主要来自小额信贷和海南三乐;2、3季度是公司业绩重要观察期,游戏板块能否按预期实现发力直接影响公司全年业绩预期,2季度看博瑞梦工厂和天堂网络新出产品表现,3季度看游戏谷是否能顺利并表(对游戏谷进一步了解,请参见我们2012年10月30日发出的深度报告《博瑞传播(600880)—收购漫游谷引入腾讯参与对赌,绑定三方利益》);4季度业绩表现,取决于前面各业务板块是否能如期在前3季度形成新增利润贡献。 维持“买入”评级和13元合理价值。我们预测博瑞2013~2015年归属母公司净利润增速分别为31%、33%、26%;假设博瑞在上半年完成游戏谷收购并从下半年开始并表,预测2013~2015年EPS为0.50元、0.67元、0.84元(考虑股本摊薄);当前股价对应13~15年PE分别为21倍、16倍、12倍,估值处于传媒板块中下水平。 风险提示:博瑞传统报业经营业务跌幅超出预期;公司游戏业务表现低于预期、游戏谷收购进程低于预期等。