投资要点: 业绩低于预期:公司2010年实现营业收入289亿元,同比增长42%;实现净利润6.7亿元,同比增长57.2%;实现EPS为1.6元,业绩低于预期。分配方案为:每10股派2.5元。 第四季度EPS为-0.09元:2010年4Q实现收入61.6亿元,EPS仅为-0.09元。主要是:1)原材料价格上涨等导致营业成本上升,毛利率下降至6.1%;2)资产减值损失1.8亿(主要是坏账准备计提和存货跌价准备计提)。 存货大幅增加,何时确认是关键:2010年末,公司存货中库存商品余额高达68亿元,同比增加43亿元,主要是在途因素与会计确认的问题,2010年产量为13.2万辆,高于销量2.2万辆,同时公司2010年末预收账款大幅增至18.5亿,因此收入确认的时间是关键。 产品结构优化,毛利率提升:2010年公司销量10.9万辆,同比增加35.7%。由于公司推出的豪沃A7高端车型销售数量提升,公司产品单价提高到23.7万元,比2009年增加了0.5万元,产品结构优化。2010年公司毛利率提升1.8个百分点。2011年1月公司重卡产品提价可消化原材料采购价格上涨的压力,我们预计2011年公司盈利能力仍可维持较高水平。 预计2011年公司表现将好于行业:从前2月的数据来看,今年重卡行业呈现工程用车稳步增长,公路用车下滑的迹象,而公司在工程用车拥有绝对优势,因此我们预计公司表现将好于重卡行业。 维持谨慎增持评级:公司重卡将超越行业表现,公司较高的产销差终将逐步确认为收入,公司2011年业绩有可能会超出市场预期。我们预计2011-2013年EPS2.27、2.66、3.02元,维持谨慎增持评级,目标价34元。

投资要点: 业绩低于预期:公司2010年实现营业收入535亿元,同比增长19.3%; 实现净利润16.5亿元,同比增长58.7%;基本EPS1.73元,完全摊薄后EPS 为1.56元,业绩低于预期。分配方案为:每10股送10股派2.8元。 第四季度EPS仅0.05元:2010年4Q 实现收入113.6亿元,EPS 仅为0.05元。主要是:1)管理费用大幅增长至7.5亿元(主要是计提工资所致);2)资产减值损失1.4亿(主要是固定资产减值)。 重卡产能扩张、合资提升技术:公司2010年销售重卡10.4万辆,同比增长23.4%,远低于重卡行业60%的增速,主要原因为产能受限。2011年重卡二厂将投产,新增产能5万辆,产能压力减轻。与戴勒姆合资获得优势发动机资源和重卡平台,完善产业链,将有利于产品竞争力的提升,并扩大公司在重卡市场的份额、加强中高端产品竞争力并打开出口空间。 轻卡产品结构优化:公司将推出时代品牌新产品、加强奥铃品牌开拓、搭载福田康明斯2.8L 发动机的欧马可 C280轻卡高端品牌,提升中高端品牌销售占比,增强轻卡业务盈利能力,稳固公司在轻卡行业的龙头地位。 新能源汽车战略稳步推进:产品涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等,新能源汽车产销规模第一。公司加大核心零部件的开发自制,有助于核心竞争力加强。受益于十城千辆规划、北京新能源环卫、邮政车辆的采购需求,公司新能源汽车销量持续增长。 下调至谨慎增持评级:公司2011年看点就是重卡产能的提升以及轻卡产品结构优化,我们预计2011-2013年EPS2.06、2.38、2.71元,考虑到估值因素以及重卡行业的不确定性,下调至谨慎增持评级,目标价28元。

业绩符合预期:公司2010年实现营业收入53.71亿元,同比增长74.4%;实现净利润13.4亿元,同比增长199%;实现EPS2.36元;业绩符合预期。分配方案为:每10股派4.35元。 业绩增长原因:1)重卡行业的快速增长:2010年我国重卡销售101.5万辆,同比增长60%,在重卡销量带动下公司收入和盈利出现快速增长;2)投资收益大幅增长:2010年实现投资收益6.9亿元,同比增长85.6%,其中来自博世汽柴(4.1亿元)、中联电子(2亿元)的收益占总投资收益的88%;3)盈利能力提升:2010年公司毛利率达到27.8%,净利率达到25%,同比分别提高8.1、10.5个百分点。 汽车尾气后处理系统将成为新的增长极:2010年公司的尾气处理系统实现收入6.27亿元,同比增长47.6%。公司非公开增发募投将新增各类净化器198万件的产能,2012年10月达产,可实现新增销售收入29.57亿元,利润总额2.45亿元。产品竞争优势明显,且能与燃油共轨系统协同,依托于博世汽柴发动机共轨的配套,打开成长空间。 收购宁波天力增压器,完善产业链:2010年公司增压器业务实现收入0.43亿元,同比增长177%。公司已增资收购宁波天力增压器51%股权,增资收购宁波天力有利于完善公司的产业链,实施系统供货。 盈利预测:维持增持评级:公司通过整合上下游产业链,打造集进气系统、燃油喷射系统、后处理系统于一体的模块化供货体系,产品间具有协同作用,将持续受益于排放标准提高。我们预计2011-2013年EPS2.91、3.55、4.13元,维持增持评级,目标价68元。

投资要点: 业绩符合预期。公司2010年实现营业收入157.68亿元,同比增长51.13%;实现净利润17.12亿元,同比增长62.06%。2010年实现EPS1.98元。分配方案为:每10股派7.9元。 销量增速良好:2010年公司共销售17.9万辆,同比增长56%。其中:卡车销量6.62万辆,同比增长43%;皮卡、SUV销量6.04万辆,同比增长73%;全顺轻客5.24万辆,同比增长56%。 市场份额略有提升。2010年公司在商用车的市场份额为2.7%,同比提升0.5个百分点。其中江铃轻卡(包括皮卡)在轻卡市场的份额为6.6%,同比提升1.6个百分点;全顺及运霸面包车在轻客市场的份额为20.5%,同比提升5.4个百分点。 巩固现有产品销售,推进新产品研发:公司通过推出超值版、降价等方式实现产品线的向下延伸,巩固产品销售。同时通过新增载重、新外形、动力提升等改进手段,推动N900、N800等新项目研发,巩固公司中高端轻卡、轻客领域的龙头地位。公司驭胜SUV已上市,受益于SUV需求的持续旺盛,驭胜SUV有望成为公司新的增长点。 产能扩大为未来业绩增长提供推力:公司已投资21亿元建设小蓝生产基地,计划年产能为20万台,最大年产能可达到30万台,预计2013年上半年陆续投产,新基地建成投产将为公司打开成长空间。 盈利预测:公司在中高端轻卡和轻客龙头地位巩固,受汽车下乡政策的退出影响较小。预计2011-2012年EPS2.56、3.01元,维持增持评级,目标价38元。

业绩符合预期:公司2010年实现营业总收入78.20亿,同增40.39%,净利润4.26亿,同增60%,EPS0.37元。公司拟10转3派3元。 主营业务毛利水平提高:公司的汽车零部件业务的毛利率为21.17%,同比上升1.18个百分点。驱动因素为:1)产销规模扩大带来的规模效应;2)产品销售结构的上移带来产品附加值的提升。 等速驱动轴、轴承等业务带来业绩释放:1)2010年4月公司公开增发募投新增840万套等速驱动轴产能,产品进入现代、美国福特、上汽、一汽供货体系,市场空间广阔,将带来业绩的贡献。2)2010年7月公司对万向精工和钱潮轴承分别增资1.37亿元和0.3亿元,用于轴承产能扩充和技术研发。公司计划把产能由目前的1000万套扩大到2000万套,公司产销规模将逐渐上升,带来公司业绩的增长。 ABS等新产品战略布局:公司加大对ABS等新产品的技术和市场开发力度,2010年4月在上海投资2亿元建立ABS产品技术与支持的业务运营平台,09年投资建设10万套/年的ABS并计划到2015年形成100万套/年ABS的生产能力,有望成长为公司新的战略增长点。 大力发展新能源业务:公司进入了电机、电控领域,产品结构调整以新能源为核心。公司未来将获得万向电动车公司在技术、市场和产品采购的相关支持并将入股电动车公司。未来公司有望成为集电池、电机、电控于一体的新能源汽车厂商,看好公司技术储备的先发优势。 盈利预测:预计2011-13年EPS分别为0.49、0.60、0.71元,基于公司新能源业务的发展及注入预期,目标价17元,谨慎增持。

业绩符合预期:2010年公司实现营业总收入134.78亿元,同比增长53.48%;净利润8.60亿元,同比增长52.56%;2010年实现EPS1.65元。分红方案为每10股派现金3元。 销量快速增长为业绩直接推动力:2010年公司销售客车41169辆,同比增长46.06%,高于行业平均增速(33.4%),成为公司业绩大幅增加的最直接推动力。 中高档客车占比提升,盈利能力较强:由于中高档车比例提升导致单价提升至31.37万元/辆,毛利率稳定在17.3%。1)2010年公司销售大中客 37380辆,同比增长51.31%,大、中型客车占比达到91%。 2)中高档客车和普档客车销量分别为31615和9554辆,中高档车的比例由去年同期的70.45%提高到76.79%。 出口回暖: 2010年出口3000辆,实现收入9.35亿元,同比大幅上升214.61%。随着海外市场需求的回暖,公司未来出口将稳定增长。 利润增长点:1)行业的稳定增长,受益于公交优先战略的实施、与高铁的互补效应、校车、房车等新兴客车细分市场的快速发展;2)2万台新产能的释放以及新能源客车市场的拓展。 维持增持建议:我们预测公司2011-13年实现销售客车47678、55243和64818辆,营业收入分别为159.25亿、187.97亿、221.36亿元。 预计2011-13年EPS 分别为2.13元、2.55元、3.05元,维持“增持”评级,目标价31.95元,对应2011年15倍PE。

业绩略超预期。今年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增加17.2%;实现净利润2.95亿元,同比增加60.1%,略超我们预期。 业绩增长来源于:1)毛利率同比提升1.1个百分点,得益于规模效应;2)前三季度财务费用同比下降4400万,得益于增发后银行贷款的减少以及欧元汇兑收益的增加;3)富奥等参股公司投资收益增加。 现金流充沛,资产负债率较低。三季度末,公司银行借款仅为4674万元,资产负债率为27.8%。一方面得益于今年4月完成的定向增发; 另一方面也显示了公司良好的现金回收能力。 可关注公司可能的海外收购。公司在09年年报提及:“希望利用国际汽车零部件行业的并购机会”,“2010年力争在这方面取得实质性突破”。随着增发完成后现金流的大幅改善,在2010年余下的2个月中有望实现收购计划。 积极为新能源汽车产业布局。7月28日公告,出资1.2亿元,在上海新能源汽车产业基地设立全资子公司,我们认为,公司有意愿积极参与新能源汽车相关产品的研究开发,为将来新能源汽车产业布局。 参股公司富奥上市后可提升估值。由于目前零部件类新股的平均估值要高于公司目前估值,因此,如果富奥借壳st盛润上市成功,则公司持有富奥的股权价值有望提升。 “增持”评级。预计公司2010-2011年EPS分别为0.80、1.10元。 考虑到富奥上市后估值的提升、海外并购的可能性等,我们给予2010年25倍PE,目标价20元,增持评级。

博世汽柴:业绩有可能超预期。得益于今年重卡市场的良好表现以及共轨系统应用占比的提升,博世汽柴今年业绩有望超出预期。预计今年博世汽柴净利润13 亿元,公司取得投资收益4.1 亿元。 SCR:公司未来新的利润增长点。公司SCR 核心部件的技术基本成熟,年内将出第一批样品,考虑到SCR+共轨将成为国四主流技术以及公司在SCR 的技术优势,SCR 将成为公司国四时代的主要增长点。 中联电子:下半年业绩将得到确认。受益于行业增长,预计中联电子今年净利润约为10 亿元,公司获得投资收益2 亿元。出于谨慎,上半年公司只确认投资收益4800 万,因此下半年业绩环比提升明显。 宁波天力:收购符合公司发展战略。增压器市场近年来增速都在30%左右,市场空间较大。宁波天力的增压器技术比较成熟,主要用于商用车。预计今年宁波天力实现1 个亿收入,净利润2000 万左右。 威孚力达:市场份额逐渐提升。目前占据自主品牌乘用车50%市场份额,开始向合资品牌渗透。预计今年收入7 亿元,净利润约1 亿元。 威孚汽柴:业绩稳步增长。主要业务包括:1)给博世汽柴供应共轨泵;2)从博世汽柴转移过来的P 型喷油器业务。预计今年收入10亿元,净利润5000 万左右。 增持。公司行业地位突出,各子公司业绩稳定增长,参股公司博世汽柴和本部的SCR 业务将直接受益于国四标准,是行业内节能减排投资主题的最佳品种,预计2010-2011 年EPS1.60、1.88 元,增持,目标价32 元。