1.海信电器发布2012第一季度报告,营业总收入50.57亿元,同比增长1.3%;营业利润3.77亿元,同比增长24.1%;归母净利润3.18亿元,同比增长20.5%。每股收益0.365元,略低于市场预期。 2.我们认为,从销售角度看,四季度公司LCD外销状况好于预期,外销收入增长约为45%内销则由于2011年度以旧换新政策透支2012年的需求同时第一季度也是销售的季节性淡季,所以内销收入降幅约为10%。 3.从产品毛利率角度来讲,按2011年年报推测,内销产品毛利率为26.28%,但外销仅仅为5.35%。而第一季度,内销乏力和外销较高增长,直接导致了综合毛利率的大幅下滑,从2011年的22.33%下滑至19.4%,直接导致一季度盈利能力超预期的下滑。 4.从主要原材料价格看,2011年全年液晶电视面板价格来处于低位,企业的原材料成本压力较轻。2012年第一季度面板价格略微回升1%-6%不等,略微加重企业原材料压力成本。 5.从公司现金周转周期看,资金效率不断改善,库存管理优化。现金周转周期从2010年的20.4天缩短到2011年的19.8天。其中库存天数也有较大的改善。比2010年的库存天数缩短了3.78%。库存改善程度高于同行业水平。 6.拥有清晰战略头脑的海信电器在LED、3D、智能电视等的布局都先于本国同业,紧跟日韩同业的步伐,随着2012年第二季度内销的回升和自主模组能力的提高,预期第二季度毛利率将环比得到提升,公司评级为推荐。

投资建议及盈利预测:从行业与公司的基本面来看,在未来五年公司将被长期利好,由此预计12年到13年对应的EPS为0.63、0.98,对应的PE为30.5、17.5.公司基本面良好可以持续关注。给予“推荐”评级。

盈利预测与重要估值:目前国家政策主要利好污水处理、再生水以及相关设备领域,公司是水务行业的龙头,其中81.41%的主营业务为国家重点发展项目,预计未来5年公司的复合增长率在45%左右,毛利率在55%左右,给予公司11年、12年、13年的EPS分别为1.07、1.8、2.97,对应的PE为37.70、23.25、15.18,给予公司增持评级。

我们认为,在如此好的行业背景下,公司作为行业的龙头企业,凭借自身的技术、品牌以及获得订单的能力,我们预测公司11、12、13的EPS分别为1.15、1.88、2.71,对应的PE为50.31、42.15、36.16倍,维持“推荐”评级。

2011年10月25日,桑德环境2011年3季报:第三季度实现营业收入3.9亿元,同比增长61.70%,归属于上市公司净利润0.69亿元,同比增长26.27%,每股收益0.167元;前3季度实现营业收入10.24亿元,同比增长59.85%,归属于上市公司净利润1.91亿元,同比增长36.87%;每股收益0.46元。

盈利预测:预计公司2011-2013年营业收入为31/41/53亿元,不考虑公司后续对东湖高新股权减持所获得的投资收益,归属母公司净利润为7.58/6.01/6.13亿元;测算2011-2013年EPS为0.80/0.63/0.65元,对应当前股价PE为20/37/32倍。

主营增加,业绩增长:公司业绩超出预期,主要是由于公司主营业务由单一污水处理服务变为污水处理与供水双业务。公司供水业务,因为售水区域不断扩大,售水量不断给上升,比去年同期增长10%,同时水价上调0.6元/吨(自2010年6月1日起1.35元到1.70元,2011年1月1日起1.70元到1.95元),所以公司自来水主营业务收入为55,519.61万元,与去年同期相比增加15,593.71万元,增幅39.06%;营业利润16,718.33万元,较上年增长230.28%;归属于上市公司股东的净利润14,546.06万元,较上年增235.11%。 污水业务,稳定增长:在污水处理方面,随着成都市城市规模的扩大,城市化进程的快速推进,城市管网建设的不断完善,公司的污水处理量随之提高,产能利用率稳步提升。上半年排水公司实现主营业务收入34,336.04万元,与去年同期相比增加5,520.82万元,增长19.16%;营业利润17,143.04万元,较上年增长28.46%;归属于上市公司股东的净利润14,427.35万元,较上年增长27.15%。 公司主营与核心优势:现今公司主营业务为自来水供应及污水处理业务,细化业务为自来水、污水处理、污泥处理、环保项目的投资、设计、建设、运营管理、技术开发、技术咨询、技术服务;水务、环保相关设备及物资的销售和维修;高新技术项目的开发;对外投资及资本运营,投资管理及咨询。在自来水业务上,公司已取得成都市中心城区(含高新区)以及郫县郫筒镇、犀浦镇等九个镇供水特许经营权,期限为30年,自来水公司在特许经营区域内新收购、新建或改建的自来水厂自动获得该协议授予的特许经营权。该特许经营权为公司售水区域的扩大和售水量的增加提供了基础。在污水处理业务上,公司先后取得多个TOT、BOT等项目,为公司未来污水业务的盈利稳定增长打下基础。 公司未来盈利成长空间:从自来水业务上分析,未来公司供水业务随着人均用水量增加,人口的稳定增长,公司的售水区域与售水量会不断的增加,同时水价也会阶梯性上调,供水业务盈利将持续增加。从污水处理业务上分析,首先,宏观面上,每年不论工业废水还是生活废水逐年增多并且再生水价格不断提高,国家也相继出台如《水权流转政策》等利好政策。其次,公司污水处理项目众多,第一,公司投资兰州市七里河安宁污水处理厂TOT项目,目前虽为试运营期,但已经实现了营业收入2,206.61万元,净利润259.52万元。未来预计会有更高业绩。第二,通过异地拓展,获授银川市第六污水处理厂BOT项目30年特许经营权,污水处理能力进一步提升,促进了公司主营业务的发展,形成公司新的利润增长点,进一步增强公司的盈利能力。第三,公司与成都市金堂县人民政府签署《关于金堂水务产业发展之合作框架协议》,取得并承担金堂县人民政府已建成的县城及乡镇污水处理项目和新建的污水处理项目的经营权的合作方式,以直接投资、BT等形式介入金堂县境内其他水务投资项目。金堂县人民政府承诺对本公司在金堂县境内的水务投资给予合理回报。本次合作框架协议的签署,有利于扩大本公司供排水区域和规模,将通过跨区域外延式扩张,形成新的利润增长点。最后,公司投资建设成都市第一城市污水污泥处理厂项目,目前已完成该工程项目建设投资5,776.98万元。已完成了土建、设备等供应商招标等工作,且设备制造已经开始,预计近期开始土建施工。此项目为未来公司污水处理能力的提升和盈利能力增强打下基础。 风险提示:资金风险、政策风险

公司主营业务全部为国家重点推行扶持项目。 淡水量日益减少,用水量日益增加,政府为调节供水与需水矛盾政策频出,提高供水价格,利好公司供水业务。 淡水量日益减少,污水排放日益增多,为解决水带来的用水问题,国家扶持再生水市场,如提高城镇污水处理收费和排污收费标准等政策平凡出台,同时市场对再生水需求也越来越大,利好公司污水处理业务。 固废垃圾日益增多,固废处理迫在眉睫,并且有用垃圾丢弃率高,回收利用率低,由此造成的耗能严重。国家为解除固废产生的环境污染、高耗能等问题,积极推出扶持政策。从市场面看,固废处理是变废为宝,是大势所趋且低成本高收益。公司是固废处理的龙头企业,在政策市场双面利好的情况下,公司未来发展潜力巨大。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.29元和1.75元,对应PE分别33X、21X、16X。我们认为公司主营业务全部是盈利增长业务,并且“十二五”是固废处理产业的黄金发展期,公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大,未来业绩高增长将可持续,同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性。我们看好公司未来发展前景,给公司“推荐”投资评级。

盈利预测及估值:预计公司11/12/13年的EPS分别为1.04/1.01/1.58(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS为0.51/0.80/1.12,目标价 25.8元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄)。

2011年一季度,公司主营业务保持良好的发展势头,经营业绩稳健增长,各项主要经营指标较去年同期均呈现较大幅度增长。报告期内,公司实现营业收入3,882.97万元,比去年同期增长41.38%;营业利润为714.11万元,比去年同期增长40.72%;利润总额为713.52万元,比去年同期增长41.31%;归属于母公司的净利润为627.08万元,比去年同期增长45.52%。 投资建议:公司是水务市场不多的具有MBR 技术的龙头企业,并且公司通过一系列的兼并、收购、增资等行为扩大了公司产能与主营业务,由于政策利好水务市场份额巨大,我对公司未来前景看好。我们预测公司2011年、2012年的EPS 分别是2.36元、3.10元。我们对公司给予“推荐”评级。

调整业务结构为四大板块: 公司根据业务发展情况调整了分类方法,形成四大业务板块:“清洁高效能源发电设备”包含火电、核电常规岛部分和燃气轮机,“新能源”板块包含风电和核电核岛部分,“水能及环保设备”板块中水电机组占主导,“工程及服务”板块主要包含电站工程和电站改造等。2010年度公司新增生效订单约500亿元,其中出口项目17亿美元,占22%。新增订单中,高效清洁能源占43%、新能源占25%、水能及环保占4%、工程及服务业占28%,订单结构的继续完善为公司产业结构进一步优化打下了良好基础。截止2010年末,公司在手订单超过1400亿元人民币,其中:高效清洁能源占63%、新能源占16%、水能及环保占10%、工程及服务业占11%。在手订单中,出口项目占16%。 毛利率大幅上升提升公司业绩: 公司净利润增长幅度远远超过收入增长,主要得益于公司各项业务毛利率均有提升,产品综合毛利率大幅提高2.93%。火电设备毛利率上升近2%达到21.77%,核电常规岛毛利率也扭亏为盈达到5.09%,核岛设备毛利率超过30%。风电、燃气轮机、水电设备和工程服务的毛利也都维持较高水平。综合毛利率同比上升3.03%至20.22%。主要源于公司产品结构的调整。今年综合毛利率仍有提升空间,取决于新能源部分占比增加。 预计公司火电风电水电平稳增长:火电方面,公司的大容量机组在国内优势明显,毛利率有继续提高的空间;风电方面,公司1.5MW直驱风机已经进入批量生产阶段,并积极开发国外市场发展;国内水力资源丰富,能源规划纲要提出未来要大力发展水电,公司目前水电产品包括抽水蓄能机组处于国际一流行列,去年签订福建仙游4×30万千瓦抽水蓄能项目,打破了国外公司在抽水蓄能发电设备研制方面的长期垄断局面。 核电毛利率大幅提升,核电危机对公司影响较小:核电方面,日核危机延缓国内核电建设进程,我们的判断是未来内陆核电机组偏向AP1000机型,公司已经获得AP1000控制棒和堆内构件的制造资质,全面进入第三代核电技术市场,未来将会瓜分目前由上海电气独享的蛋糕。公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011 年核电收入基本不会收到影响。 投资策略:目前东方电气在手核订单为400亿元,核电订单所占比例的增加对公司长远发展是好事,但是交货时间可能会有所延迟,从而影响到公司近2年销售收入。但是我们认为整体影响有限,日核危机对核电设备制造企业主要是结构性影响,在核电板块被市场恐慌情绪所遗弃时,公司估值优势显现,投资者可适当关注。公司我们预计11、12年公司实现营业收入515亿元、600亿元,实现归属于母公司净利润32.3 亿元、39.1亿元,同比增长25%、23%,EPS分别为1.61 元和1.95元,最新收盘价对应10、11年 P/E分别为17.2倍和14.2倍,给予“强烈推荐”评级,目标价格32.5元。

事件: 公司于2月27日晚间发布业绩快报称,受益于公司1.5MW机组市场需求旺盛,公司业务规模快速增长,以中国会计准则计,2010年公司实现净利22.88亿元,同比增31.08%。期内,公司实现营收175.96亿元,同比增长63.86%;基本每股收益0.99元,同比增长26.92%。 投资要点: 业绩略低于之前预期:公司业绩略低于我们之前1.08元的预测,公司收入增长63.86%,超过行业平均水平。(2010年中国新增风电装机1600万千瓦,同比增加23%,累计装机容量达到4182.7万千瓦,同比增长62%),我们预计是由于公司交货延迟,以及1.5MW风电机组售价下滑所致。 风电设备价格进一步下降:2010年10月,合同价最低达到3850元/ KW,国内产能压力增加,价格仍将下降。2011-2012年国内风电机组产能将分别达3260-3470万KW,供过于求的局面将进一步加剧。我们预计2011年MW级风机价格将下降12%-15%,将进一步考验设备商的成本控制能力。 订单饱满,销售收入继续增长,我们估计至2010年末金风科技有6千兆瓦在手订单,其中将近5千兆瓦定于2011年交付。今年销售收入将实现20%以上的增长。 静待6MW直驱技术突破:H股成功发行,募集资金约21.5亿元增资5家子公司,加快项目研发,优化业务链。其中5.5亿元人民币至江苏金风实施6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。而金风投资控股有限公司用于运用资本纽带保障关键零部件的稳定供应、降低整体采购成本,预计公司毛利率进一步提高。 海外市场成为新增长点:公司在美国的全资子公司TianRun Shady Oaks, LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦,采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。Shady Oaks风电场将于2011年开工建设,2012年投入运营。

业绩超预期,电网调度自动化是亮点:公司净利润同比增长90%,普遍超过市场的预期,主要源于公司各项业务皆开展良好,其中增长迅速的有电网调度自动化,同比增长50.88%,且毛利率为42.2%,比去年上升12.6个百分点,为公司去年最大亮点。毛利率上升主要原因是由于公司收入中高端软件占比有所提高;另外农村电网自动化业务同比增长88.8%,虽所占公司营收比例不高,但未来持续收益于农网改造,高速增长可期。 订单连续多年超额完成,为未来发展奠定基石:2010年完成新签订单45.1亿元,超出公司年初计划的33亿元,同比增长70.19%。公司连续多年超额完成年度订单计划,显示出公司强劲的发展力。公司计划2011年新签订单60亿元,我们预计公司今年新增订单为80亿元, 收入增长55%,订单的不断增长为公司长期高速发展提供了可靠保障。 注重技术创新,行业技术领先地位进一步巩固:报告期内公司研发投入18,261万元,占公司营业收入的7.36%。公司签订了包括山东、江西、海南在内的多个省调系统,深圳500kV等多个变电站、陕西榆林等励磁系统。智能电网产业成绩显著。承担了华北、江苏智能电网调度、延安750kV智能变电站、银川配网、安徽用电信息采集主站等多个智能电网试点项目。电动汽车充(换)电站产品的快速研发及产业的成功推广,为公司占领充电站市场提供先机,公司的行业技术领先地位进一步巩固。 轨交业务今年维持稳定增长,未来仍是一看点:公司轨道交通保护及电气自动化业务去年收入为4.34亿,同比增长18.1%,轨交业务去年维持稳定,但我们认为今后两年增速将超过30%,轨道交通已成为国家重点发展产业,预计2016年底,我国将新建城市轨道交通线路89条,总建设里程为2500公里,投资规模达9937.3亿元,为公司轨道交通技术、产业发展提供广阔的市场。 业绩预测与投资建议:公司是国内产品线最全面的电力自动化、轨道交通自动化软硬件开发、系统集成企业,在电网调度自动化市场占有率有40%-50%,充电站试点市场占有率也在80%以上。 11年公司将全面受益于智能电网建设、农网改造以及轨道交通行业快速发展。我们预计公司今年收入增长55%,新增订单为80亿元,11年和12年EPS分别为为1.35元和1.94元,目前11年动态PE为51.8倍,虽高于行业平均水平,但考虑到公司为多概念收益的行业龙头,故我们上调至“推荐”评级。 风险提示: 1.智能电网以及农网改造投资额度低于预期; 2.资产注入的进度可能低于预期

国网投资大幅下滑拖累公司今年业绩:公司对国网的依赖程度较高,今年国网投资明显放缓,并且开始对智能电网二次设备进行集中招标,厂商的圈跑马地式的竞争使得公司产品的销量和毛利率出现双降。2010年前三季度,公司实现净利润3,190万元,同比下滑14.35%。实现每股收益为0.245元,低于此前市场预期。我们预计今年公司净利润为5,160万元,同比下降10.9%。 新产品的收入形成规模还看智能电网推进力度:公司“支持IEEE1588智能变电站用网络交换机”目前正在挂网运行阶段,预计明年年初可以正式转产实现销售收入。因为目前公司新产品目前市场接受程度还较低,大规模生产还取决于国网对于下一代智能变电站标准的推进进程。国网招标力度于最近几期开始由弱转强,国内市场正在逐渐恢复,我们认为公司明年传统业务营收将高于今年,毛利率仍将持续走低,新产品的收入形成规模有待时日,主要看国网对于智能电网的推进力度。 变电站智能化为必然趋势,公司市场空间广阔:IEC61850提出了一种公共的通信标准,实现系统的无缝连接。因此,采用IEC61850实现信息交换标准化成为国内众多电力自动化专家的一致共识。根据规划,智能化投资比重将不断提高,至2020年,国内电网年均总投资额将不低于2800亿元,智能化投资年均投资不低于350亿元,公司未来市场想象空间广阔。 公司厚积薄发,2012年业绩将出现爆发式增长:我们对公司未来的判断是,传统主营产品继续受益于智能化变电站建设所带来的细分行业升级与扩展,募集资金所带来的原有产能扩大和超募资金所投入的新项目将在未来1-3年内对公司业绩产生贡献,配合国网对于智能电网的规划进度,公司的产能和市场需求都将在2012年至2013年左右出现大幅增长,公司业绩将呈现爆发式增长。 投资建议:我们预计2011年、2012年公司EPS分别为0.55元和1.07元,参考行业内同类公司估值水平,考虑到公司2012年之后业绩的爆发性,我们给予公司2011年55倍PE,目标价格30.2元,给予“强烈推荐”的投资评级。

市场需求旺盛,公司产能释放:报告期内,公司营业收入比上年同期增加30,094.41万元,涨幅111.50%,主要原因是国家拉动内需的相关产业政策刺激公司主营产品市场需求旺盛,公司获取的订单大幅增加,另外公司生产基地全面投入运营,产能得以释放。 前三次集中招标表现良好,跻身第一团队:国家电网本年度已经进行了三次智能电表的集中招标,科陆电子在其中两次表现较好,在2级单相智能表中从第一次招标的8%上升至目前的11.7%,排名第三,在1级三相智能表占比在10%左右;在0.5S级三相智能表中厚积薄发,从5%到19.5%到目前的45.5%,市场占有率第一;根据我们的测算,科陆电子今年的总中标金额在2.7亿元左右。我们预计第四季度还会有一次智能电表的招标活动,将对科陆电子全年营收增长产生积极的影响。 三费情况控制良好:毛利率公司三费情况控制良好,销售费用和管理费用分别增长62.55%和61.07%,低于销售收入和净利润的增长,财务费用增长较快,为208.26%,主要原因是公司偿付增加的流动资金贷款利息及担保费所致,但是财务费用所占比重较小,三费占比下降从22.13%下降到20.7%,降幅为1.43%。 货币资金大幅减少,存货上升:截至9月底,公司货币资金为1.02亿元,比2009年底大幅减少36.7%,主要是由于公司支付备料增加的存货所致;而存货也比去年底增加 75.2%,达到3.63亿元,占总资产的25.66%,公司称变化原因主要是为满足国家电网公司集中招标的需求,确保按时交货,进行了规 模化采购并储备原材料,以利于后续大规模集中生产交货,防范由于交货不及时对后续竞标产生的负面影响。 非公开增发促使公司向二次设备综合提供商转型:非公开增发获得核准。公司非公开发行A股的申请已经获得证监会的核准。本次拟非公开发行A股股票不超过3900万股,募集资金净额不超过55050万元,募集项目主要用于现有业务智能电表的扩产,还有两部分别是智能变电站和变频器的扩产建设,智能变电站完工后公司将拥有年产100套系统的产能,未来公司逐步向二次设备综合供应商转型。 投资建议:公司目前订单饱满,产能充足,募集项目的投产解决了公司未来对于现有业务市场份额的提升和未来新业务领域的外延式扩展,变频器800台/年,智能变电站100套/年的产能将在2年内分段投产,配合未来智能电网的全面建设进程,我们预计,公司的未来2年的营收和利润增长在50%-60%左右,我们提高前期盈利预测,10年和11年EPS分别为0.55元和0.77元,目前11年动态PE为29.1倍,维持“推荐”评级。