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汇川技术 电子元器件行业 2014-05-05 29.47 17.40 -- 30.49 3.46%
32.48 10.21%
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业绩略低于预期。 汇川技术一季度收入增长54%至4.4 亿元,营业利润增长23%至1亿元,净利润增长55%至1.2 亿元,略低于市场预期。 产品结构调整导致毛利率下滑。1Q14 毛利率同比下滑2.6 个百分点至51%,与4Q13 基本持平,主要由于低毛利的光伏逆变器和高压变频器产品收入占比提升,预期全年综合毛利率维持在51.3%。 管理费用上升明显。一季度管理费用同比增长62%至8300 万元,主要由于去年业绩完成情况较好导致员工奖金费用提高,预期后三季度将恢复稳定增长,判断全年管理费用和销售费用率分别为12%、8.5%。 发展趋势。 新产品发展势头良好。1Q14 新能源产品新增订单8086 万元,同比增长520%,由于一季度为光伏需求淡季,新增订单主要来自于电动汽车控制器,判断二季度开始光伏逆变器需求启动,全年新能源收入将从去年的1.6 亿元快速提升至5 亿元。通用伺服新产品市场开拓也较为顺利,已在众多下游行业获得订单。 传统产品保持稳健增长。报告期内,公司的电梯一体机、通用变频器、注塑机专用伺服仍保持20%-35%的稳健增长,提供基础业绩保障。预期全年电梯产品收入增长18%,通用变频增长20%,注塑机专用伺服增长35%(包括伊士通并表贡献)。 盈利预测调整。 小幅上调新能源产品收入假设7%、7%,下调2014/15 年毛利率假设0.6、0.8 个百分点,使得2014/15 年净利润预测下调3%、0%。 估值与建议。 目前股价对应2014/15 年市盈率为31、22 倍,给予2014e P/E 36倍,对应目标价75 元(此前为80 元)。
特变电工 电力设备行业 2014-05-01 8.89 10.01 50.59% 8.97 -0.55%
9.14 2.81%
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业绩符合预期 特变电工一季度收入增长49%至78亿元,营业利润增长41%至4.3亿元,净利润增长31%至4.4亿元,符合市场预期。 公司同时公告会计估计变更:新特能源公司将化工类、电厂房屋建筑物折旧年限从40年调整为30年,将化工类设备折旧年限由20年调整为14年。做出该调整的主要考虑是与行业内平均水平保持一致,调整后减少年利润总额约9200万。 发展趋势 一季度收入增长主要来自多晶硅及贸易业务。一季度公司多晶硅产量约3400吨,其中新线2400吨,老线1000吨,贡献收入约4.5亿元,去年同期多晶硅产量700吨,仅对应7000万收入。折旧政策调整后,新线的总生产成本提高至8.3万元/吨,老线成本提升至11万元/吨,在盈利预测中相应下调了毛利率假设。 毛利率环比出现回升。去年1-4季度毛利率持续下降,而今年一季度首次出现回升迹象,主要由于多晶硅业务拉动,判断全年多晶硅毛利率有望达到32%,预测综合毛利率16.3%。 光伏EPC与海外工程将从二季度开始贡献增速。由于一季度存在气候等原因,光伏EPC基本尚未开工,而一季度海外工程的收入结算也仅有小幅增长。预计该两项业务将从二季度开始提速,全年预测完成光伏EPC700MW,确认海外工程收入50亿元。 盈利预测调 整小幅下调2014/15年毛利率假设0.3、0.2个百分点,使得净利润分别下调4%、3%,对应EPS0.59、0.79元。 估值与建议 目前股价对应2014/15年市盈率分别为15、11倍,给予2014eP/E20倍,对应目标价12元,维持推荐评级。
思源电气 电力设备行业 2014-05-01 9.78 10.64 -- 10.13 3.58%
10.60 8.38%
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公司近况 近期我们拜访了思源电气管理层,就2014年一季度业绩与公司经营情况做了深入交流。 评论 销售模式转型拖累一季度业绩。2013年四季度公司开始筹备销售团队的分拆重组,从原来的按产品分类转变为按客户分类,一季度正式开始执行。目前处于交接过渡阶段,新签订单和交货进度都受到一定影响,预期过渡期将持续至年中,之后会进入正轨。 销售模式转型有利于开拓系统外客户。 一季度新增订单9亿元,上半年预期实现正增长。去年一季度新增订单约11亿元,今年同比下滑20%,除受到销售团队重组影响外,宏观经济增长放缓也是主要因素。预期二季度新增订单同比增长25%至14亿元,使得上半年新增订单实现正增长。 全年订单增长目标15%,主要来自于GIS 贡献。去年GIS 新增订单11亿元,其中110KV 产品8亿元,220KV 产品3亿元,预期今年GIS 新增订单有望达到18亿元,110KV 产品受益于网外客户开拓,新增订单增长至11亿元,220KV 产品受益于国网中标份额提升,新增订单增长至7亿元。 综合毛利率预期略有下降。受产品结构调整的影响,一季度毛利率同比下滑5个百分点至38%,全年来看,毛利率较低的系统外收入和GIS 收入占比将提高,拉低综合毛利率2个百分点至38%。 坚持聚焦主业战略,目前处于搭平台、练内功阶段。输配电行业市场容量近千亿,未来存在整合趋势,在这样的背景下,公司坚持聚焦主业,近期的发展重点之一是搭建完整的研发平台和销售平台,为下阶段的发展打好基础。 估值建议 小幅下调2014/15年收入预测6%、8%,下调净利润预测8%、13%,主要由于毛利率假设下调。 目前股价对应2014/15年市盈率分别为15、11倍,股价调整已较为充分,给予2014e P/E 20倍,对应目标价19元(此前为24元)。 风险 宏观经济下滑超出预期。
科达洁能 机械行业 2014-04-30 18.76 14.34 243.88% 20.24 7.89%
20.24 7.89%
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业绩略超预期 公司公布1季报:收入增长40%至9亿,净利润增长46%至1.3亿(扣非后增长52%),录得EPS0.19元,略超预期。同时公司公告正式更名“科达洁能”。 收入快速增长,费用控制出色。1)1季度陶机销售维持去年良好势头及东大泰隆并表是收入增长主因,同时降本增效使毛利率同比提高1%。2)三项期间费用率合计下降近1%。3)1季度末预收款高达9.3亿,较去年末上升38%,订单饱满。 发展趋势 正式更名科达洁能,以洁净煤为核心的环保业务是未来主要增长点。1)随着清洁煤产业政策窗口逐渐打开,公司清洁煤气业务向好趋势已然确立,此次更名将进一步明确以洁净煤为核心的环保业务是公司未来的主要发展方向。2)二代炉(低压气流床)试验装臵已在马鞍山基地多次点火试运行,情况良好(基本解决飞灰问题,碳转化率高达99%,出气热值在2000大卡以上),可以满足绝大部分行业工业燃料的需求,未来将进一步扩大公司清洁煤气业务的行业覆盖面。3)目前,2013年取得的近10亿订单中大部分都已开工,2季度开始将陆续进入结算期。我们重申2014年该业务新增订单翻番、业绩成倍增长的判断。 陶机主业形势良好,长期可平稳增长。陶机业务1季度业绩喜人,同时订单饱满,可有效打消市场对传统主业的疑虑。此外,公司与意大利萨米克在全球形成双寡头格局,国内更是处于垄断地位,行业地位突出。未来在新农村与海外两大市场的保驾护航下,长期有望保持平稳增长。 盈利预测调整 维持14~15年EPS0.98、1.39元的盈利预测及30元的目标价,对应14年P/E约31x。 估值与建议 目前股价对应14~15年P/E约19x、14x。清洁煤产业正处于爆发拐点,公司作为行业引领者,是我们工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。主要风险包括订单落实大幅低于预期、主业大幅衰退等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2014-04-30 20.54 21.80 191.83% 22.30 8.57%
23.76 15.68%
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业绩符合预期公 司公布14 年1 季度业绩:收入增长39%至6.2 亿,归母净利润增长41%至1.3 亿,录得EPS 0.2 元,符合预期。固废业务的良好表现是收入增长主因,同时管理费用控制出色,管理费用率下降近1%,是业绩增长的另一重要原因。同时公司公告拟将辖下水务类及环卫类控股子公司股权整体转让让予全资子公司湖北一弘水务和北京桑德新环卫。 发展趋势 垃圾发电业务持续高增长。东部沿海地区县级市及中西部地区地级市是未来2-3 年垃圾发电的主要新增市场。公司目前在手订单充足,项目推进顺利,重庆开县、临朐都已开工,静脉园垃圾发电项目也预计于14 年底或15 年初投产,未来运营收入将逐步增加,垃圾发电业务持续高增长可期。 布局环卫领域,率先抢占大环保入口。公司近期连续中标河北宁晋、迁安等地环卫项目,正式进军空间10 倍于生活垃圾处理的环卫领域。公司率先布局大环保产业链的入口端,未来与再生资源、末端处理等业务及物联网、大数据等技术结合后将产生极大协同效应。我们预计公司14 年有望获取20 个以上的环卫订单,爆发在即。 分业务设立控股平台,理顺管理架构。公司此次将湖北一弘水务和北京桑德新环卫分别作为水务类和环卫类资产的控股平台,可理顺相关细分业务股权结构及管理架构,为降本增效奠定坚实基础。 盈利预测调整 维持公司14~15 年摊薄后EPS 1.3/1.73 元的盈利预测及41 元目标价不变,对应14 年P/E 约32x。 估值与建议 目前股价对应今明年PE 分别约20x、15x,估值具有较强吸引力。 公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。
华西能源 机械行业 2014-04-28 17.88 7.18 251.96% 17.48 -2.24%
19.56 9.40%
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业绩符合预期. 公司公布1Q14 业绩:收入7.1 亿,基本持平;归母净利润增长29%至3300 万(扣非后增长38%),录得EPS 0.16 元,符合预期,靠近前期业绩预告上限。同时公司预告1H14 业绩增速区间为30%~50%。 降本增效及投资收益是1Q14 业绩增长主因。1)费用控制出色,三项费用率下降近2%;2)自贡商行及自贡垃圾发电开始贡献投资收益。3)锅炉主业结算进度略低于预期导致收入小幅下滑8%,但毛利率保持稳定。 发展趋势. 垃圾发电业务保证今明年快速增长。1)在手项目顺利推进:广安、张掖项目预计14 年完工,玉林项目预计年底可完工50%以上,自贡项目运行情况超预期;2)目前已有新项目的框架协议获得签署,预计省内外多个新项目有望年内落地。 清洁煤、余热利用等新业务前景广阔,建议积极关注。克强总理近期在新一届国家能源委首次会议时“促进煤炭集中高效利用代替粗放使用”的讲话及前期多次表态说明,清洁煤政策窗口已逐渐打开,产业即将进入快速增长期。依托较强的技术/人才/装备制造优势,预期公司14~15 年清洁煤、余热利用等业务订单或呈爆发趋势。目前已有多个项目在谈,年内有望落地,建议重点关注。 传统锅炉业务长期可保持平稳。公司将积极开拓巴基斯坦、印度、泰国等东南亚新兴市场,未来总体可保持稳定。 盈利预测调整. 维持公司14~15 年净利润2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元的盈利预测(尚未考虑转股摊薄)及42 元目标价,对应2014 年P/E 约40x。 估值与建议. 目前股价对应14~15 年P/E 约31x、20x,垃圾发电、余热利用、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申“推荐”,建议投资者积极关注与介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。
宏发股份 机械行业 2014-04-28 20.24 16.99 -- 20.55 1.53%
23.35 15.37%
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年报略低于预期,一季报小幅超预期。 宏发股份公告2013 年度业绩:收入增长14%至34.3 亿元,净利润增长18%至3.3 亿元;4Q 单季度收入、净利润分别增长11%、下滑19%,略低于市场预期。同时,公司发布2014 年度一季报,1Q2014 实现收入8.9 亿元,同比增长16%,净利润0.8 亿元,同比增长43%,高于市场预期。 2013 年研发费用增幅较大。管理费用率从2012 年的11%跃升至2013 年的13%,主要由于研发费用同比增长35%,研发费用占收入比重从4%提升至5%。 通用产品毛利率改善。2013 年通用产品的毛利率提升4 个百分点至32%,使得整体毛利率提升2 个百分点至34%,主要受益于去年较高的家电行业景气度及规模效应。 发展趋势。 公司经营景气度依然维持在高位。一季度汽车继电器订单增速约为25%、家电22%、电力继电器20%,显示各下游行业需求向好,公司订单饱满,预计下半年汽车、通讯、工控继电器的收入增速会进一步提高,带来更优的产品结构。 高压直流继电器潜在客户众多。今年以来,各大整车厂商均推出多种型号的新能源汽车,宏发作为国内电动汽车继电器的龙头,拥有最高技术的产业实验室,目前正与多家车企开展研发合作,已接到订单的品牌包括北汽、江淮、东风,未来潜在客户包括长城、宇通、奔驰、宝马等。预计该产品2014 年实现收入4000 万,2013 年同期数据是1800 万。 盈利预测调整。 下调2014 年收入4%至42 亿、下调净利润10%至4.4 亿。 估值与建议。 目前股价对应2014、15 年市盈率分别为24、19 倍,给予2014e P/E30 倍,对应目标价25 元(此前未给出目标价),维持推荐评级。 风险。 家电行业下滑超预期。
平高电气 电力设备行业 2014-04-23 13.53 13.89 84.92% 13.33 -1.48%
15.10 11.60%
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业绩符合预期 平高电气发布2014 年度一季报,收入同比增长3%至6.2 亿元,净利润增长33%至7500 万元,扣除非经常损益后的净利润同比增长37%,经营性现金流转正,实现441 万。 常规产品毛利率回升至25%。今年一季度特高压交货间隔数与去年同比持平,但综合毛利率同比提升3 个百分点至27%,主要由于常规产品毛利率从1Q13 的18%快速提升至1Q14 的25%,往后看,常规产品有望维持目前的利润率水平,公司毛利率将稳定在25%-30%区间。 发展趋势 特高压交流逐步兑现预期,后续空间广阔。媒体报道上周淮南-南京-上海北线已获得国家部门的核准开工大路条,本次核准进一步传递了特高压已上升至国家意志的信息,我国规划2020 年建成27条特高压线路,目前已建成5 条,2 条在建,后续空间广阔。预计平高在淮南-上海北线中标10-15 个GIS 间隔,部分于今年交货。 管理层治理效果明显提高。现任董事长自2011 年11 月空降平高以来,公司的管理+销售费用率从2011 年的16%下降到2012 年的14%,2013 年持续下降至12%,而常规产品的毛利率也从原本的16%提升至目前的25%,治理成效非常明显。预计2014、15 年毛利率稳步提升至27%、28%,管理+销售费用率下降至10%、9%。 盈利预测调整 盈利预测无调整。 估值与建议 目前股价对应2014、15 年市盈率21、16 倍,给予2014 年市盈率25 倍,对应目标价16 元,比原本目标价14.5 上调10%,维持审慎推荐评级。风险是特高压审批进度低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2014-04-15 14.75 15.26 -- 15.47 4.10%
15.35 4.07%
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要点 近日我们拜访了国电南瑞管理层,就2013年业绩回顾、2014年经营战略等问题深入交流,要点如下。 未来增长的战略大方向在于网外以及海外市场。国电南瑞长期的战略目标是成为中国的ABB/西门子/施耐德这样的综合型国际电气巨头,为实现这一目标,必须降低对电网投资的依赖,同时加速海外布局。2013年电网内相关业务的收入占比接近60%,未来目标下降到30%以下,海外市场2013年收入占比不到2%,新增订单占比不到5%,未来目标提高至30%。 调度业务预期今年国内订单持平,海外贡献订单增速。2013年南瑞调度业务国内市场份额约为70%,收入与2012年持平。随着省调实施完成,2014年国内调度市场的需求主要依靠备调、运维、地调三块拉动,预计订单同比持平。海外市场有多个项目正在接洽,落地可能性高,交货周期约为2年。 新能源业务今年有高增长预期。2013年发电及新能源业务新增订单35亿,收入24亿,同比增长46%,其中南瑞太阳能收入4.5亿元,贡献净利润3000万。由于光伏行业整体趋势向好,预期南瑞太阳能今年收入有望成倍增长,且盈利能力也有较大提升。 轨道交通市场需求将好于去年。2013年南瑞新增轨交订单约5亿元(不含武汉项目),监控系统市场份额50%,收入与2012年持平。今年预期招标线路超过20条,综合监控系统每条线路招标额1亿元,南瑞新增订单有望超8亿元,同比增60%,另外公司也在积极布局信号系统。 2014年一季度招标平淡,新增订单量同比基本持平。一季度历来均是行业淡季,二季度开始将进入正轨,2014年公司目标合同额166亿元,同比增长18%。 建议 维持2014、15年盈利预测,EPS分别为0.82、1.02元,维持审慎推荐评级,给予2014eP/E21倍,对应目标价17元。
置信电气 电力设备行业 2014-04-07 10.30 11.35 71.97% 19.98 6.84%
11.01 6.89%
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业绩符合预期 置臵信电气公告2013 年业绩:收入增长112%至32.7 亿元,净利润增长86%至2.8 亿元;4Q 单季度收入增长97%至15.1 亿元,净利润增长180%至2.4 亿元,符合预期。 2014 年经营计划:公司计划新签订单70 亿元,同比增长72%,实现销售收入50 亿元,同比增长53%,完成净利润4.3 亿元,同比增长52%。 四季度毛利率提升明显。4Q2013 单季度毛利率环比提升5 个百分点至24%,判断主要由于非晶变四季度集中交货,盈利能力有所恢复,下半年非晶变压器毛利率较上半年提升2 个百分点至24%。 发展趋势 节能业务订单2014 年将持续落地。臵信与浙电节能签订了持续三年、每年20 亿的节能服务框架合同,由于大部分为国网内项目,且为臵信熟悉领域,判断今年完成计划的可能性较高。主要的业务范畴包括配网节能(配电变压器改造)、市政路灯改造、网内建筑节能等,预计部分项目2014 年即可贡献业绩。 配电变压器业务2014 年触底反弹。2013 年国网配电变压器招标大幅低于预期,招标总量约23 万台,非晶变占比约40%,预计随着配网投资力度加大,2014 年招标总量将恢复至此前的40 万台,非晶变占比小幅提升至45%,使得非晶变招标量同比增长近100%。 盈利预测调整 提高2014 年收入预测13%至45.9 亿元,提高EPS 预测11%至0.58元,同时给出2015 年EPS 预测0.74 元。 估值与建议 目前公司股价对应2014、15 年市盈率分别为32、25 倍,目标价给予2014e P/E 38 倍,对应22 元。风险:节能业务进展低于预期。
平高电气 电力设备行业 2014-04-03 13.03 12.59 67.59% 14.25 9.36%
14.25 9.36%
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业绩符合预期 2013 年实现收入38.2 亿元,同比增16%,净利润4.0 亿元,同比增194%,合EPS 0.49 元。其中四季度收入16.3 亿元,同比增长25%,净利润1.9 亿元,同比增长81%,符合预期。 毛利率提升明显。全年毛利率提升5 个百分点至26%,主要源自于1)高毛利率的特高压产品收入占比提升;2)公司深化人财物集约化管理,传统产品毛利率提升7 个百分点至23%。 2014 年经营目标接近翻倍。公司预计2014 年实现营业收入56 亿元,同比增长47%,成本费用 47 亿元、利润总额 8.8 亿元,归属于母公司所有者的净利润 7.48 亿元,同比增长87%。 发展趋势 步入特高压交流建设高峰期。进入2014 年以来,多方报道均体现出特高压规划已上升至国家层面,审批确定性进一步增强。雅安-武汉与淮南-上海北半环线路均有望于今年审批通过,平高在这两条线路的预期中标间隔数约为20-25、10-15 个,交货周期一年半,再加上2013 年尚未交货的浙北-福州10 个间隔,今年公司的交货间隔数有望达到25 个。 天津智能项目2015 年开始贡献业绩。天津工业园立足于高端智能化成套开关,应用于新型智能电网建设,项目将于今年投产,但今年尚无法贡献业绩,待完全达产后,预期可实现年营业收入70,620 万元,利润总额60,305 万元。 盈利预测调整 小幅下调2014 年收入预测3%至54.3 亿元,上调净利润预测17%至7.3 亿元,对应EPS 0.90 元,给出2015 年EPS 预测1.21 元。 估值与建议 目前股价对应2014、2015 年市盈率14、10 倍,若考虑非公开增发股份的摊薄因素,摊薄后市盈率分别为19、14 倍,给予摊薄后2014e P/E 22 倍,目标价对应14.5 元,维持审慎推荐评级。
国电南瑞 电力设备行业 2014-04-02 14.03 16.15 -- 15.47 9.41%
15.35 9.41%
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业绩符合预期 公司披露2013年度业绩:收入同比增长15%至96亿元,净利润同比增长23%至16亿元,录得EPS0.66元,符合预期。全年合计新增订单140亿元,报告期末在手订单76亿元。 2014年经营计划:公司规划新签合同166亿元,同比增长18%,实现营业收入115亿元,同比增长20%,营业成本84亿元,期间费用10亿元。 发展趋势 配网招标即将启动。媒体披露,今年配网自动化重点城市首次招标大约在4月中旬开始,需要主站23个(约3亿元)、终端2万个(约5亿元)、智能负荷开关或环网柜等一次设备约60亿元。预计南瑞2014年配网新增订单额24亿元,且存在超预期可能。 电网节能业务快速增长。2013年节能业务新增订单9亿元,其中电网节能1.5亿元,工业节能7.5亿元。2014年国电南瑞作为南瑞集团旗下的电网节能平台,预期该项业务将迅速发展,新增订单从1.5亿升至近10亿元,且绝大多数为设备销售。 继续推进海外业务。2013年公司实现海外收入1.5亿元,同比增长56%,新增海外订单5.5亿元,同比增长139%,远高于国内。2014年,海外业务开拓将会是公司的重点发展战略,其中调度业务和用电设备预期在海外订单方面将有所突破。 盈利预测调整 小幅下调2014年收入预测4%至120亿元,EPS预测基本维持在0.82元,给出2015年收入预测148亿元,EPS1.02元。 估值与建议 目前股价对应2014、2015年市盈率分别为19、15倍,给予2014eP/E22倍,对应目标价18元。
海陆重工 机械行业 2014-04-01 13.51 8.40 206.57% 13.95 2.80%
13.88 2.74%
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业绩低于预期 公司公布13年业绩:收入增长6%14.8亿,归母净利润下滑32%至1亿,录得EPS0.4元,低于预期。同时,公司每10股发放0.5元红利。 项目进度低于预期及费用高企是业绩下滑主因。1)煤化工、东莞IGCC项目等大订单交付进度滞后,导致收入确认低于预期;2)研发费用+应收款坏账准备计提比上年增加2400万,Raschka的并表也带来费用上升。 发展趋势 在手订单充足,14年盈利增长有保障。截止13年末,公司在手订单近21亿,较为饱满。同时,随着不适宜施工的冬季结束,预计宁煤/潞安等项目二季度或迎来积极进展;数个高毛利的气化炉项目、核电订单收入也将在今年内确认;船用设备的第一批样品已制造完成,今年也有望贡献利润。以上因素将有效保障公司14年盈利增长。 工业三废处理总包业务进展值得重点关注。Raschka公司已于3Q13并表(14年同比将有增厚效应),随着工业环保监管形势愈加严格,看好该业务的长期前景,项目进展值得积极关注。 盈利预测调整 因关键项目进度/结算低于预期,下调14年营收10%至20亿、净利润31%至1.6亿,对应EPS约0.6元。首次给出2015年盈利预测:净利润2亿,对应EPS为0.76元。 估值与建议 目前股价对应今明年P/E分别为23x、18x。确定目标价为17元,对应2014年P/E约28x。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。
科达机电 机械行业 2014-03-31 20.80 14.34 243.88% 20.75 -1.10%
20.58 -1.06%
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业绩基本符合预期. 公司公布年报:收入增长43%至38 亿,净利润增长35%至3.7 亿(扣非后增长40%),EPS 0.56 元,每10 股分红1.7 元,基本符合预期。公司公告随着洁净煤业务的快速发展,拟更名为“科达洁能”,公司同时预告1Q14 净利润增长30%以上。 收入快速增长,费用略拖累业绩。1)陶机、墙机、清洁煤气业务营收分别增长32%/39%/556%。2)预收款2013 年末较年初增幅约66%,总订单趋势向好。3)研发费用从3600 万升至8900 万,一次性计提坏账1700 万,另确认了4000 万期权费用。 发展趋势. 拟更名科达洁能,彰显洁净煤业务更大战略意图。公司清洁煤气化业务已成最大增长点,面临极佳政策、能源比价的外部环境,预计2014 年新增订单将进一步爆发,成为支柱业务可期。 陶机是1Q 业绩增长主动力,2Q 起洁净煤业务将进入密集结算期。 1Q 预增30%以上,主因是陶机增长,可打消市场对传统业务担忧;2Q 起,2013 年取得的10 亿清洁煤气化系统订单将进入密集施工和结算期,业绩将保持向好趋势。 墙机、液压泵是额外增长点,东大泰隆贡献外延增量。1)墙材机械毛利率2013 年显著提高,2014 年预计将保持增长趋势。2)液压泵子公司2013 年净利润从364 万增至948 万,目前,新生产基地已建设完成,产能大幅扩张,2014 年将延续爆发势头。3)东大泰隆1Q14 开始并表,2014 年保底净利润4000 万,是外延增量。 盈利预测调整. 小幅下调维持14 年收入8%至54.9 亿、净利润5%至6.7 亿,对应EPS 0.98 元;首次给出15 年盈利预测:净利润9.6 亿、EPS 1.39元。目标价30 元,对应14 年P/E 约31x。 估值与建议. 目前股价对应14~15 年P/E 约22x、15x。清洁煤产业正处于爆发拐点,公司作为行业引领者,是我们工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。 风险:包括订单落实大幅低于预期、主业大幅衰退等。
特变电工 电力设备行业 2014-03-31 8.73 10.01 50.59% 9.97 12.53%
9.82 12.49%
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业绩符合预期:公司披露2013 年度业绩:收入同比增长44%至292 亿元,净利润同比增长 36%至 13 亿元,录得 EPS 0.42 元,符合预期。公司规划2014 年实现营业收入360 亿元,营业成本300 亿元以内,2015年力争实现收入500 亿元。 四季度收入、利润呈加速上升趋势。第四季度收入同比增长80%,营业利润增长258%,净利润增长61%,主要受益于光伏和传统变压器业务量价齐升,预计2014 年仍将维持高景气度。 费用率下降明显。销售和管理费用率大幅下降,分别从6.0%、4.8%下降至5.3%、3.7%,带动全年营业利润增长71%,规模效应明显。 发展趋势:2014 年行业景气度继续向好,增长确定性强。传统变压器业务受益于特高压建设提速,预期收入和利润率均能稳中有升;光伏EPC业务去年完成500MW,今年规划装机量提升40%,预计完成700MW,而多晶硅业务判断今年收入20 亿,毛利率超30%;海外工程截至去年底在手订单超过30 亿美元,结算进度有望加快。 配股募资降低负债率及财务费用。2013 年底公司资产负债率达到69%,处于历史高位,全年财务费用5.3 亿元,同比增长114%,预计配股募集资金中的25 亿元将用于偿还银行贷款,节约财务费用1.6 亿元,并缓解高负债率。 盈利预测调整:上调2014 年收入预测12%至356 亿元,维持EPS 预测0.61 元,并给出2015 年收入预测426 亿元,EPS 0.82 元。 估值与建议:目前公司股价对应2014、2015 年市盈率分别为14、11 倍,给予2014e P/E 20 倍,对应目标价12 元,维持推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名