发布“前海·中国农产品批发市场价格系列指数” 2013年11月4日上午9:30,公司及公司旗下深圳前海农产品交易所股份有限公司(以下简称“前海农产品交易所”)、深圳市中农数据有限公司(以下简称“中农数据”)联合举办了“前海·中国农产品批发市场价格系列指数”发布会。 “前海·中国农产品批发价格系列指数”是建立在公司多年运营农产品批发市场基础上,由公司旗下前海农产品交易所与中农数据联合编制。本次发布指数包含三种类别: (1)综合指数:“前海·中国生鲜农产品批发价格指数”; (2)大类指数:“前海·中国蔬菜批发价格指数”; (3)单品指数:“前海·中国马铃薯价格指数”、“前海·中国红富 士苹果价格指数”、“前海·中国大蒜价格指数”。 简评 农产品价格指数推出意义重大 此次农产品系列价格指数的推出标志公司农产品交易所在具体业务上迈出了实质性一步,公司基于全国几十家大型农产品批发市场的电子结算获得的真实、准确的交易量与交易价格等数据而形成的“农产品价格指数体系”,可较好地掌握全国农产品批发市场的农产品交易价格及成交量的波动,同时又可以分析农产品指数与其它指数(如CPI等)的相关性,并能有效预测农产品未来的走势,将打造成为全国农产品批发市场的价格风向标,对全国的农产品流通发挥重要指导作用。 为公司未来业务转型升级奠定基础,打开未来盈利空间 公司农产品系列价格指数的推出对公司而言有两个重要的意义:一个是为未来交易所内农产品的现货交易甚至是期货交易奠定了基础,并且还可以此为基础开发相关衍生品,走出一条“农产品期货金融化”的新路,为公司在这方面的相关业务及盈利打开了巨大的空间;二是公司交易所的农产品现货交易同农产品电子商务公司的业务可以无缝对接,有助于公司电子商务业务的开展,有利于公司搭建线上线下一体化的农产品交易大平台,为农产品交易的商流、物流、资金流、信息流的整合具体提供了条件,也打开了公司未来盈利高速成长打开了空间。 维持公司“买入”评级 我们预计公司13-15年EPS分别为0.06元、0.11元、0.16元,对公司的盈利预测并没有考虑公司电商平台及前海交易所业务开展后带来的盈利提升,考虑到公司涉及概念较多,我们给予公司4倍PB估值,目标价11.4元,维持“买入”评级。

10月29日我们对公司进行了实地调研,同公司董秘就目前经营情况、未来的发展计划等事宜进行了充分交流。主要观点农批市场业务稳步快速增长 公司目前在全国各地已有农批市场17家,新建和在建的农批市场约10家左右,按照公司的规划,未来公司农批市场要达到40家,目前公司旗下批发市场农副产品年度总交易量超过2400万吨,年度总交易额超过1400亿元,约占全国规模以上批发市场交易总额的10%。 公司旗下深圳海吉星物流园和广西海吉星物流园经过市场培育已经开始贡献收入并实现稳定增长,未来公司次新农批市场也会陆续投入运营,这都将成为未来公司收入和利润的增长点。 交易所及电商业务是公司的未来战略 公司对前海农产品交易所定位在转型升级上,前海对公司的扶持也体现的比较明显。公司希望通过交易所这样的一个模式,形成农产品的格发现机制、物流机制,从而更高效的交易所做订单农业、做交易的撮合,并且形成一个良好的信息流、物流。利用公司在传统批发市场中的经验,顺应电商发展趋势,利用交易所平台,提升农产品供应链效率,充分利用金融工具,对解决农业流通领域的金融创新带来突破。 对电子商务业务板块,中农网在卫哲作为战略投资者进入之后,战略有了变化,在白糖、棉花、板材等标准化的产品领域大力发展B2B的业务。此外对新成立的农产品电子商务公司还是依托交易所的主要业务,目前还在规划中。 维持公司“买入”评级 我们认为公司目前的战略清晰,线上线下一体化的农产品交易大平台已具备雏形,为农产品交易的商流、物流、资金流、信息流的整合具体提供了条件,也打开了公司未来盈利高速成长打开了空间。 我们预计公司13-15年EPS分别为0.06元、0.11元、0.16元,对公司的盈利预测并没有考虑公司电商平台及前海交易所业务开展后带来的盈利提升,考虑到公司涉及概念较多,我们给予公司4倍PB估值,目标价11.4元,维持“买入”评级。

事件 公布2013年三季报 公司2013年前三季年营业收入16.67亿元,增长34.5%;营业利润1.51亿元,增长58.7%;实现净利润5958.3万元,同比下降46.6%。基本每股收益0.036元,每股净资产2.85元。 简评 物业价值严重低估 公司目前在全国范围内运营17家实体农贸市场,占地面积510.84万平米,公司权益面积323.07万平米,另有10家农贸市场在建,未来3年内将相继投入运营,2013年10月25日公司市值约145.1亿,不计算在建市场面积,对应公司每平米土地市值仅4491元,远低于目前土地的市场价格,我们认为公司目前拥有的物业价值被严重低估。 电商平台打通线上线下 公司中农网电商平台已经运营多年,新成立的深圳前海农产品交易所也使得公司在农产品流通领域占尽先机,8月新成立的“深圳市农产品电子商务有限公司”依托前海交易所和海吉星品牌,更是公司在农产品电商领域重要举措,为公司打通线上线下两个领域,公司在产品标准化、物流配送、支付体系、安全保障等方面已经走在了前面,打开了公司未来成长的空间。 旗下金融机构涉足互联网 依托公司强大的实体市场和电子商务平台,公司旗下的融资担保公司及小额贷款公司为为农产品流通商户和上游农户、下游零售商提供融资服务,2011年公司成立海吉星电子商务有限公司,负责运营海吉星金融网,正式涉足互联网P2P投融资服务平台领域,契合目前A股市场热点,公司市值具有很大的想象空间。 维持公司“买入”评级 我们预计公司13-15年EPS分别为0.06元、0.11元、0.16元,对公司的盈利预测并没有考虑公司电商平台及前海交易所业务开展后带来的盈利提升,考虑到公司涉及概念较多,我们给予公司4倍PB估值,目标价11.4元,维持“买入”评级。

投资建议: 我们一直认为电子商务的兴起将对传统的批发零售业带来巨大的冲击,看好电子商务类公司的投资机会,农产品股份公司作为A股市场上唯一从事农产品批发市场业务的公司,在成立了前海农产品交易所、中农网和农产品电子商务有限公司之后,搭建完成了线上线下一体化的农产品交易大平台,为农产品交易的商流、物流、资金流、信息流的整合具体提供了条件,也打开了公司未来盈利高速成长打开了空间。 我们认为公司契合电子商务平台、金改、互联网金融等市场热点,在公司物业价值亟待重估的背景下,公司的估值水平将得到极大提升,我们预计公司13-15年EPS分别为0.06元、0.11元、0.16元,对公司的盈利预测并没有考虑公司电商平台及前海交易所业务开展后带来的盈利提升,考虑到公司涉及概念较多,我们给予公司4倍PB估值,目标价11.36元,首次给予“买入”评级,建议现价积极买入。 公司主要驱动因素: 物业价值严重低估。公司目前在全国范围内运营17家实体农贸市场,占地面积510.84万平米,公司权益面积323.07万平米,另有10家农贸市场在建,未来3年内将相继投入运营,2013年10月9日公司市值约126.9亿,不计算在建市场面积,对应公司每平米土地市值仅3929元,远低于目前土地的市场价格,我们认为公司目前拥有的物业价值被严重低估。 电商平台打通线上线下。公司中农网电商平台已经运营多年,新成立的深圳前海农产品交易所也使得公司在农产品流通领域占尽先机,8月新成立的“深圳市农产品电子商务有限公司”依托前海交易所和海吉星品牌,更是公司在农产品电商领域重要举措,为公司打通线上线下两个领域,公司在产品标准化、物流配送、支付体系、安全保障等方面已经走在了前面,打开了公司未来成长的空间。 旗下金融机构涉足互联网。依托公司强大的实体市场和电子商务平台,公司旗下的融资担保公司及小额贷款公司为为农产品流通商户和上游农户、下游零售商提供融资服务,2011年公司成立海吉星电子商务有限公司,负责运营海吉星金融网,正式涉足互联网P2P投融资服务平台领域,契合目前A股市场热点,公司市值具有很大的想象空间。

公司业绩仍将保持高速增长 公司目前立足于湖南和江西两省,采用区域密集开店策略,各种业态的门店有150多家,以超市和百货为主。根据公司2011年公告,截至2011年底,公司共有物理门店120家,按业态分:百货店19家,超市店119家。截至我们调研之前,2012年公司新开物理门店12家,按业态分:百货3家,超市店12家。 从销售收入看,超市业态占比约60%,百货业态约30%,其余为家电等其他业务。公司在经历了2009-2010年的调整之后,利润恢复高速增长,2011年净利润增速约52%,2012年预计仍能保持30%以上的增长水平。 2009年之后公司将百货独立出来,实行事业部制,目前公司百货业态共22家,其中一般百货18家(自有物业面积50万平米,约占40%),购物中心4家(全部为自有物业)。百货业态近两年收入增速约30%以上,利润增速高达50%,目前税前利润已同超市业态基本持平,未来或将超过超市业态,已经成为公司的主要利润增长点。 公司扩张进入加速期公司2009年引入外籍团队之后,分离了超市业态和百货业态,成立事业部制,进行了一系列内部的整合和调整,因此2009-2010年公司的扩张速度明显减慢,经过两年调整,2011年起公司重新进入快速扩张期。 2011年公司新开门店16家,截至我们调研之前,2012年公司新开物理门店12家,按业态分:百货3家,超市店12家,预计年底前新开物理门店达16家,按业态分:百货4-5家,超市店16-17家。根据公司规划,未来公司每年新开超市30家以上,以大卖场业态为主,新开百货店5家左右,以购物中心业态为主。深耕湖南江西区域,适时将开店区域扩展到周边重庆、四川等地。 定位精确,模式有效 公司经过几年的发展,综合考虑目前湖南、江西此类中西部省份的城市化进程加快以及城镇化过程中拆迁带来的消费升级,公司将自己定位于“中西部地区中小城市的中高端市场”。

我们在近日调研了友阿股份,与公司董秘就公司经营现状、未来发展和投资项目进展等进行了交流和讨论 调研结论 公司定位高端四季度业绩持续改善 公司是长沙市乃至湖南省连锁百货龙头,目前在省内拥有8家百货店(其中长沙6家,常德、郴州各1家)、3家独立电器店(均在长沙)及品牌代理公司、小额贷款公司等。百货、家电和小额贷款三大业务中,百货业务是公司最主要的盈利来源,收入占比在90%以上。公司扎根于湖南省,享受区域经济增速快和地区消费能力强劲带来的优势。公司在区域内门店布局优越,门店覆盖长沙五大商圈之中主要四个,占据了长沙主要商圈的有利位置及常德、郴州核心商圈位置,能充分分享行业龙头的增长收益。 目前就公司经营情况来看,1-9月份营业收入保持在15%的增长速度。步入四季度,无论是同比还是环比的增速都较快,10月份百货同比增长30%左右,家电同比下降20%,受到春天百货闭店装修的影响,整体同比增长约20%。11月份百货同比增长35%,三家主力门店增长在30%-40%之间。主要受到经济低迷的影响,今年过节效应强过往年,下半年客流与销售额都明显呈现攀高趋势。 压抑了近一年的消费欲望,有望在四季度得以释放。 今年业绩亮点主要体现在两个方面。第一,主力百货门店业绩增长平稳,门店根据各自自身的经营定位,加速品牌升级调整,以满足消费者的需求。同时由于公司自有物业比例较高,固定费用可控,物业租金上涨对公司形成的压力较小。第二,公司长沙奥特莱斯经营理念独具一格,在精准定位区域辐射客户群后,主要经营国内一线品牌。业绩远远超过预期,销售额有望超过5亿,含税利润预计在1500万左右。 2013年业绩增长点明确 我们预计明年公司整体收入增长在15%-20%,利润增长点明确,主要体现在两个方面,奥特奥斯和友阿春天(为避免混淆提高公司品牌辨识度,公司已将旗下原春天百货更名为友阿春天)。

受行业景气影响,1季度盈利不尽如人意 1季度钢铁行业景气依然低迷,虽铁矿石成本有所下降,但是钢材价格也在底部徘徊,宝钢股份1季度钢材产品出厂均价同比环比均出现下滑,这也是导致公司1季度毛利水平大幅下降的主要原因。 2季度公司盈利环比将显著回升 2012年2季度国际铁矿石协议价格环比1季度下跌约7-8美元/ 吨,相应公司铁矿石成本环比下降约70-80元/吨,如果考虑去年底高价铁矿石库存的影响,实际成本下降还会更多。同比来看, 2季度铁矿石协议价格下跌约35美元/吨,对应成本下跌约353元/吨。而公司2季度热冷轧产品出厂均价环比一季度上升约67~100元/吨不等,考虑到2季度产量相比1季度也有增长,我们预计2季度公司EPS 约0.14元,同比环比均有显著回升。 不锈钢及特钢等资产的剥离大部分基本完成 截止一季度末,宝钢股份已完成下属不锈钢、特钢事业部全部资产及少量经营性负债、宝钢股份持有的上海宝钢特殊金属材料有限公司100.00%股权、宝银特种钢管有限公司58.50%股权、上海五钢气体有限公94.50%股权和中航特材工业(西安)有限公司9.71%股权的交割工作,交割日为2012年4月1日,上述资产及股权基准对价总计426.01亿元。其余的宁波宝新不锈钢54% 股权、上海实达不锈钢40%股权、日鸿不锈钢20%股权,因标的公司为外商投资企业,需经主管部门批准后方可进行交割,目前已开展向主管部门报批工作。 维持公司“买入”评级 不考虑公司不锈钢和特钢资产的剥离,我们略微调降12-14年公司的EPS 至0.46元、0.52元、0.57元。如考虑不锈钢和特钢资产的剥离,出售资产一次性收益将增厚公司业绩约0.4元,资产剥离带来的经营性改善每年约0.06-0.07元。 我们认为目前市场对公司的盈利能力、未来的发展以及资产剥离对公司带来的收益仍相对低估,维持“买入”评级。

1季度业绩大幅下滑 今年1季度国内钢铁市场景气下滑明显,吨钢毛利同比下滑严重,这也是造成公司业绩出现大幅下滑的主要原因。 结构调整,扩大产品盈利空间 2012年钢铁行业依旧低迷,正值行业传统旺季,去库存速度依然缓慢,钢价仍存下行风险,严峻考验公司的盈利能力。为此,公司加大品种钢的生产比例,建筑用钢产品逐步向优特钢产品转换。同时,公司4700mm宽厚板生产线将于2013年投产,届时将会增加140万吨的宽厚板产能,完善了公司产品结构,增加了高端宽厚板的比例,从而扩大产品盈利空间 布局上游资源,降低生产成本 铁矿石资源方面,金安矿业是公司的全资子公司,拥有年产300万吨铁矿石的生产能力。此外,公司收购AWC公司10%股权,每年获得100-200万吨权益矿。公司计划未来进一步提高国内矿使用占比,以降低生产成本。为公司后续发展提供资源保障。在焦煤资源方面,公司拥有金黄庄矿业49%股权,预计2013年开始投产,设计产能90万吨/年,项目达产后,将会进一步提高公司的焦煤自给率,降低公司焦煤使用成本。 维持公司“增持”评级 虽然短期内公司盈利下滑趋势明显,但我们依旧看好公司作为优秀民营钢铁公司对成本的控制能力,看好公司未来的中长期发展,我们预测12~14年EPS分别为0.11元、0.15元、0.19元,维持公司“增持”评级。

简评 产品定位高端,盈利稳定 目前公司的主要产品还是油套管和高压锅炉管,占公司产量大部分的油管产品及合金钢小口径高压锅炉管产品技术水平较高,在国内市场占有率很高。由于公司产品定位高端,受钢铁行业景气波动影响不大,所以公司通过产品结构的进一步升级,在2012年1季度仍能保持盈利的较快增长。 2012年下半年募投项目陆续投产 目前公司三个新募投项目都已经动工,U 型管项目(产能7000吨)12年4月份设备到厂,6月份产品开始试制,需要2-3个月调试,2012年计划产量2000吨,年内有望有盈利贡献。Super304项目(产能2000吨)和CPE 项目(产能10万吨)均在设备定制过程中,基本都在2013年初投产。(详细产能情况见表1) 预计2013年公司U 型管项目能够达产(其中3000吨不锈钢U 型管),super304项目和CPE 项目产能释放约70%。 公司业绩逐渐进入快速增长期 2012年公司业绩平稳增长,主要是现有产品结构的升级以及U 型管项目投产释放部分业绩。但是2013年后随着Super304项目和CPE 项目的投产,公司业绩将进入爆发期,我们预计年复合增长30%以上。 低估值高增长,维持“买入”评级 我们预计公司12-14年EPS 分别为0.69元、0.91元、1.22元,目前公司12年动态PE 仅18倍,低于同类公司估值水平,考虑到好公司未来的高速成长性,我们认为公司价值明显低估,维持公司“买入”评级。按21倍PE 算,六个月目标价14.6元。

我们认为短期内受钢铁行业景气影响,公司钢材产品毛利呈下滑态势,但是由于铸管新疆钢铁项目达产,产能的扩张弥补了毛利下滑带来的业绩下降,因此短期内公司业绩有一定支撑。中长期看,公司中高端管材产品的盈利逐渐释放、芜湖铸件项目的达产达效以及更远期的新疆煤炭资源产品的开发都会给公司盈利带来持续稳定增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.77元、0.87元、1.05元,维持“增持”评级。按13倍PE算,六个月目标价10.01元。

维持我们对公司的盈利预测,如果不考虑公司不锈钢和特钢资产的剥离,预计12-14 年公司的EPS 分别为0.49 元、0.55 元、0.60 元,考虑不锈钢和特钢资产的剥离,出售资产一次性收益增厚公司业绩约0.4 元,资产剥离带来的经营性改善每年约0.06-0.07 元。我们认为目前市场对公司的盈利能力、未来的发展以及资产剥离对公司带来的收益相对低估,维持“买入”评级。

公司生产平稳,高端产品地位稳固 公司2011年实现商品坯材销量2580.3万吨,同比增长2.1%,其中热轧产品(含酸洗,不含厚板)销量682.1万吨,冷轧产品销量1138.4万吨,宽厚板销量231.8万吨。 在公司传统高端产品中,冷轧汽车板销量454.8万吨,保持了50%的市场份额,家电板重点用户市场占有率29.1%,高强度工程机械用钢国内市场占有率38.5%,保持了公司在国内高端产品细分市场的领先地位。 未来成本压力减轻,公司盈利呈上升态势 从目前铁矿石协议价格来看,1季度是公司年底业绩低点,主要原因是2季度后铁矿石协议价格整体呈下降趋势,同2011年成本走势完全相反,具体数据可参考下表,而宝钢产品的出厂价格2季度相比1季度有略有上涨,我们认为未来公司盈利水平总体呈上升趋势。 维持公司“买入”评级 如果不考虑公司不锈钢和特钢资产的剥离,预计20122014年公司的EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元,考虑不锈钢和特钢资产的剥离,出售资产一次性收益增厚公司业绩约0.4元,资产剥离带来的经营性改善每年约0.06-0.07元。我们认为目前公司的估值水平基本处于历史底部,市场对公司的盈利能力、未来的发展以及资产剥离对公司带来的收益相对低估,维持“买入”评级。

调降公司评级至“增持” 短期内由于行业景气低迷的原因,公司盈利存在下滑风险,尤其是2012年1季度公司盈利仍将保持较低水平,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.53元,0.64元,0.74元,目前公司估值水平相对合理,我们给定15~20倍PE,目标价8.60元,调低公司评级至“增持”。

简评 2011年产量出现下滑 2011年公司生产铁2044.26万吨,同比下降7.60%;钢1978.28万吨,同比下降8.66%;钢材1916.96万吨,同比下降8.16%。; 销售钢材1883.83万吨,同比下降8.96%。2011年全国粗钢产量同比增长8.9%,而公司产量却出现下滑,其中除了行业景气下滑, 公司高炉设备运行不畅,一直处于调试中也是主要原因。 4季度出现巨亏 公司4季度出现了巨额亏损,单季亏损高达23.85亿元,导致全年出现21.46亿元的亏损,其中除了大幅计提资产减值损失之外, 钢价下跌、成本上升以及期间费用大幅上涨均是主要原因。 维持“增持”评级 虽然公司11年出现了大幅亏损,但是我们认为公司最坏的时期已经过去,预计公司12-14年EPS 分别为0.02元、0.08元、0.13元,目前公司估值水平很低,PB 仅有0.64倍,市场对利空已有充分消化,维持公司“增持”评级。

简评 11年4季度公司出现较大幅度亏损 2011年4季度钢铁行业景气下滑明显,钢材产品吨钢盈利水平大幅下滑,在这背景下,公司的主要产品中厚板材和建筑钢材的盈利能力于11年4季度整体都呈现出较大幅度的下降。 此外2011年4季度公司铁矿石库存最高达160万吨,铁矿石价格下跌后,公司及时调整矿石库存量,但还是大幅计提了资产减值准备。 产能淘汰与结构调整同时进行 2011年公司淘汰了原有的两座350M3小高炉,影响了部分炼铁产量,但公司通过加大其他高炉利用率来弥补小高炉的停产带来的产能下降,从公司2012年计划产量来看,相比2011年并没有减产计划。 在结构调整方面,公司板材生产线加大了品种钢的生产比例,建筑用钢产品也将逐步向优特钢产品转换。 产能扩张方面,公司4700mm 宽厚板生产线将于2013年投产, 届时将会增加140万吨的宽厚板产能,完善了公司产品结构,增加了高端宽厚板的比例。 加大上游资源掌控力度 公司积极在上游资源方面进行布局,铁矿石资源方面,金安矿业是公司的全资子公司,拥有年产 300万吨铁矿石的生产能力。截至2010年3月31日,金安矿业草楼铁矿保有资源储量为8624.42万吨,TFe 平均品位29.74%。公司计划未来进一步提高国内矿使用占比,以降低生产成本。 此外,公司斥资5,000万美元受让AWC 公司10%股权,AWC 公司持有马来西亚铁矿项目公司70%股权,从而公司每年获得100-200万吨的马来西亚铁矿供应,2011年6月1日至2012年5月31日期间为100万吨,之后每年供应200万吨,期限为10年。这将为公司后续发展提供资源保障。 在焦煤资源方面,公司购买了金黄庄矿业49%股权,金黄庄矿业现有金黄庄矿和赫庄矿两个矿区,合计保有资源储量9551.81万吨,可采储量5221.87万吨,主要生产1/3焦煤、无烟煤、贫煤。目前金黄庄矿已处于建设期,赫庄矿处于详细勘测期。预计金黄庄矿业将于2013年开始投产,设计产能90万吨/年,项目达产后,将会进一步提高公司的焦煤自给率,降低公司焦煤使用成本。