投资要点: 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予1330 万股限制性股票,占公司总股本的2.47%,授予价格为9.9 元/股,激励计划有效期为5年,限制性股票分4 期解锁。公司同时公告拟收购乐叶光伏85%股权。 股权激励方案出炉。公司发布股权激励草案,拟向管理层、业务骨干共计734 人授予1330 万股限制性股票,占公司总股本的2.47%,授予价格为9.9 元/股。本次股权激励分4 次解锁,每期业绩目标分别是以2013 年为基准,2014 年净利润(扣非后)增长不低于400%,2015年增长不低于600%,2016 年增长不低于750%,2017 年增长不低于850%。折算后具体的净利润目标是2014 年不低于20510 万元,2015年不低于28714 万元,2016 年不低于34867 万元和2017 年不低于38969 万元,我们判断业绩目标可以较容易达到,完成激励的授予,但是激励的效果和力度将由公司未来业绩决定。本次股权激励方案覆盖面广,有利于进一步健全公司激励机制,平衡公司利益与员工利益,稳定核心团队,促进公司稳健发展,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 进入组件环节,推广单晶产品。公司同时发布公告,拟以4610 万元收购浙江乐叶光伏85%的股权。乐叶光伏拥有4 条组件生产线,产能超过200MW,已经进入工信部第一批光伏行业准入名单,并且获得了较为齐全的组件认证。公司未来将借助乐叶公司推广单晶产品,组件出货量规划将达到GW 级别。同时,公司还在可研高效电池片技术,在确保具备足够的竞争优势后,公司也可能进入电池片环节,形成低成本高效单晶产品产业链,引导光伏发电成本的下降。 盈利预测与投资建议。我们继续重点推荐隆基股份,公司战略清晰,股权激励适时出台,将为公司的发展稳定队伍、提振军心!我们维持预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.52、0.90 和0.1.19 元,重申“买入”评级!

投资要点: 平高电气 2014年前三季度实现营业收入24.88亿元,同比增长13.8%,归属母公司净利润4.25亿元,同比增长102%,每股收益0.37元。 报告摘要: 业绩大幅增长仍主要缘于毛利率提升和费用率压缩。特高压GIS 交货增加带动前三季度综合毛利率提高3.18个百分点,同时三项费用率同比降低3.08个百分点,此外收购平高东芝25%股权导致公允价值变动产生投资收益2340万元,从而导致公司净利率大幅提升7.47个百分点,带动前三季度净利润大幅增加。 全年特高压GIS 交货有可能低于年初预期。三季度特高压GIS 交货2个间隔,四季度将开始交付淮南-南京-上海线的GIS 间隔,预计在4-7个,全年实现14-17个间隔的交货,略低于年初20个间隔的预期。 延缓交货使15年业绩高增长的确定性进一步加强。公司在淮南-南京-上海线中标16个GIS 间隔,并有望从正在招标的锡盟-山东线中获得11个GIS 间隔,而蒙西-天津线(近40个GIS 间隔)预期也将在明年招标,从而确保公司15年GIS 交货达到30个左右,使公司15年继续实现50%以上的业绩高增长。 盈利预测与投资评级。特高压交流审批获突破带来公司今明两年业绩的爆发式增长,而国家电网正在争取新的“五交五直”方案获批,公司特高压业务的持续性有保证。年底天津中压基地开始投产、检修服务业务顺利推广,将为公司带来新的成长动力,调整公司14-16年EPS 分别为0.63元、0.97元、1.29元,维持对公司的买入评级。

航天机电发布2014 年三季报,上宏半源年公公司司类实模现板营 业收入21.79 亿元,同比增长13.50%;实现归属于上市公司股东净利润3620.60 万元,同减少81.93%。我们的点评如下: 净利润同比下滑的主要原因是: 电站转让的投资收益不及预期:能源局出台文件《国家能源局关于开展新建电源项目投资开发秩序专项监管工作的通知》,文件规定,坚决制止坚决制止新建电源项目投产前的投机行为。公司三季度计划转让的169.5MW 规模的光伏电站到9 月份、10 月份才正式并网,所以电站转让产权挂牌的时间点将从8 月份后移到四季度,所以导致三季度电站转让的投资收益不及预期,同比减少了7624.33 万元;n 汇兑损失及贴现利息增加导致的财务费用增加:公司的财务费用同比增加了4079.34 万元,主要是因为航天控股(香港)汇兑损失同比大幅增加以及连云港神舟新能源票据贴现承担了一部分贴现利息所致。 硅业公司需要计提减值准备:公司同时发布公告,执行2014 年新颁布的相关企业会计准则,对持有的不具有控制,且在活跃市场没有报价、公允价值无法可靠计量的股权投资,作为按成本计量的可供出售金融资产核算而不作为长期股权投资核算,公司已经转让了一部分神舟硅业的股权,目前仍持有19.63%,但神舟硅业的经营性亏损仍未扭转,所以公司需要计提减值准备,减值金额在1.2-2.47 亿之间,目前在做资产的减值测试,具体金额需要待减值测试完成之后确定。 盈利预测及投资评级:公司全年计划转让400MW 电站全部实现可能性较小,我们预期今年电站转让总规模约为220MW-270MW。考虑到硅业公司计提影响,我们下调公司2014 年EPS 至0.03 元,维持2015-2016 年EPS 预测分别为0.47、0.61 元。自从我们6 月16 日发布公司深度报告以来,公司累计涨幅已达45.32%,此次一次性剥离不良资产会将导致今年业绩大幅低于预期,短期市场有波动但考虑公司明年业绩增长无忧且弹性更大,暂不下调长期业绩,维持买入评级。

投资要点 公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入14亿元,同比增长11.4%,净利润12403万元,同比增长10%,每股收益0.19元。 中期业绩大幅度增长。2014年前三季度,公司实现营业收入14亿元,同比增长11.4%,综合毛利率27.95%,较去年同期提升2.67个百分点,主要原因是电站EPC业务毛利率有较明显的提升。前三季度公司销售费用率6.28%,与去年同期基本持平,管理费用率11.56%,较去年同期提升3个百分点。逆变器市场今年以来供需格局正在发生着变化,竞争加剧,产品市场价格和公司的成本都在快速下降,公司逆变器业务毛利率预计基本维持稳定,其研发主导、成本领先战略将继续保障其龙头地位。公司三季度单季营业收入同比下滑了12%,净利润下滑了52%,我们测算原因是逆变器业务减少,主要是收入确认节奏的问题,四季度有望改观。 电站EPC业务稳步推进。公司前三季度确认电站系统集成业务50MW左右,其中第三季度确认了酒泉三阳项目6700万元左右,江苏苏美达32MW分布式项目中的8500万元左右,加上中报时已经确认电站EPC收入2.55亿元,前三季度电站EPC确认收入超过4亿元。随着四季度电站建设的高峰期到来,公司宿州、合肥的荒山分布式项目,甘肃、山西、青海等地的地面电站项目有望稳步推进,保障全年项目建设目标。 盈利预测与投资建议。公司与三星SDI合作电芯封装和储能系统集成,将在合肥成立两家子公司,其中系统集成、储能逆变由公司主导,短期瞄准海外市场,未来有望再打造一个核心产品,市场和盈利前景值得期待,同时储能标的在A股市场上具有稀缺性。我们维持预测公司2014-2016年每股收益分别为0.50、0.66和0.85元,维持买入评级。

投资要点: 公司公告拟与公司实际控制人包土金先生共同出资7 亿元设立子公司,从事风电场项目的投资、建设和运营业务,公司出资6 亿元,持85.71%股权,包土金先生出资1 亿元,持14.29%的股权。 大手笔进军风电场运营业务。公司拟与公司实际控制人包土金先生共同出资7 亿元设立风电场投资、建设和运营子公司,其中公司出资6亿元,持股85.71%,包土金先生出资1 亿元。按照风电场项目单位投资7.5 元/瓦,资本金比例20%来测算,此次7 亿元的投入可以带动500MW 左右项目的开发,考虑到公司盘活对风电整机企业的应收帐款,以及以后项目的滚动开发,公司的风电场开发规模可以达到GW 级别。据了解,公司目前在河北、新疆已经洽谈了部分项目的框架协议,其中河北项目可能会近期落地,风电场的开发将正式启动。 公司此次投资风电场可谓大手笔,风电场开发和运营业务未来更加具有滚动增长效应,为公司增厚利润,提升资产回报率,并进一步做大做强风电相关业务。 提升上下游协同效应,增强盈利能力。公司进军风电场开发运营后,原有的客户风电整机企业将同时成为公司的供应商,这将延伸公司与客户共同发展的纽带,形成协同效应,同时提升公司的议价能力,增强公司风电铸件业务的盈利水平。风电设备市场今年景气持续提升,同时整机企业进入补库存周期,并将持续到明年,面对风电标杆电价下调的预期,行业装机热情将持续,风电零部件行业将面临持续的高景气。 盈利预测与投资建议。此次大手笔进军风电场投资、运营领域,将显著提升公司的资产回报率,增厚业绩。同时,公司铸造业务强有力的装备和工艺能力,可以拓展至其他重大装备领域。我们略微上调公司盈利预测,2014-2016 年每股收益分别为0.17、0.32 和0.45 元,维持“买入”评级。

新能源汽车9月产量爆增:新能源汽车政策持续加码将推动2014年以来已经连续出台了多项新能源汽车的政策,如推广示范城市目标、新能源汽车购买补贴、免购置税、公务用车占比、加强小区充电桩建设、充电桩建设补贴等等政策。在新能源汽车政策的强劲推动下,9月新能源汽车产量暴增达2.2万辆,其中纯电动乘用车产量1.22万辆,同比增长1185.56%,插电式混合动力乘用车产量5543辆,环比增长248.62%,纯电动客车产量2280辆,同比增长2092.31%,插电式混动客车产量1861辆,环比增长115.64%。新能源汽车的销量开始进入井喷的态势。北汽新能源9月单月订单就有1867台,而前9个月总销量3750辆。新能源汽车销售全年有望超年初的估计。我们测算,到2020年产销累计超过500万辆,未来几年市场需求将保持100%-400%左右的年增长速度。 美国的新能源汽车销售处于火爆状态:美国新能源汽车市场数据显示,2014年8月份,销量整体达到了11363辆。从2014年的6月达到11493辆以后,7月、8月的销量一直维持在11000辆以上,销量前三的车型主要包括日产Leaf、雪佛兰Volt以及福田FusionEnergi,销量数据都达到1000辆以上。 公司发布了公告,公司与北京佩特来股东签订股权转让协议,并顺利完成后续的北京佩特来20.768%股权的收购:向大股东现金增发募集10.89亿资金已经完成,收购了北京佩特来72.768%的股权,公司目前持有的北京佩特来的股权达到了77.768%。收购北京佩特来对公司意义重大,公司从传统的电机产业向汽车产业转型,北京佩特来在大功率车用发动机、起动机产品的行业地位、汽车产业中积累的深厚的市场实力以及北京佩特来传统的研发实力,增强公司汽车业务整体实力,而北京佩特来研究开发的电驱动方案成为公司的第二套电驱动方案。 盈利预测及投资评级:预测公司3、4季度汽车电机将呈现爆发态势,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.58和0.77元,重申“买入”评级。

海润光伏发布公告,公司非公开发行4.925亿股已经发行完成,兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10家投资机构获得配售,配售价格为7.72元,募集资金净额37.17亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础:本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下: 制造业方面:公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建,目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能,上半年实现组件出售543MW,虽然募投项目中有2016吨多晶硅锭的生产,但考虑到多晶硅产品目前的市场格局,有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面,而制造业的产能将可能短期内会维持稳定; 电站开发及建设:公司2014年计划实现电站开发800MW,其中分布式200MW,海外80MW,2015年实现1GW电站开发,国内分布式400MW,地面电站400MW,海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务,国内获取路条的能力强,项目储备丰富,此次非公开发行成功,为公司光伏电站的建设奠定基础,项目投资建设如虎添翼; 电站运营:公司目前持有光伏电站共235MW,海外电站165MW。2014年、2015年公司仍计划以电站建设的EPC\BT等方式为主,不会持有太多电站,但发展到2016年以后,公司将会实现战略转型,电站建设业务转向电站运营,电站规模预期能达到3GW,成为国内光伏电站运营的能源供应商; 财务费用:公司近年来财务费用一直偏高,2013年全年达到了3.3亿财务费用,而2014年上半年的财务费用则接近2亿,此次募集资金将偿还一部分银行借款,有望缓解公司的财务负担,提升偿债能力。 盈利预测及投资评级:除了非公开发行募集的资金37.17亿元,同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元,为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄,我们调整公司2014-2016EPS为0.33元、0.53元和0.69元,维持“增持”评级。

大洋电机发布公告,公司大股东鲁楚平先生以现金10.89亿元认购公司1.35亿股,认购资金已全部到位,本次发行不实际购买资产或者以资产支付,认购款项全部以现金支付。发行完成后鲁楚平夫妇合计持有股份达到47.18%。 现金认购股份彰显大股东信心:公司本次非公开发行股份募集资金10.89亿元,主要用于收购北京佩特来72.768%的股权,发行完成后大股东鲁楚平夫妇合计持有股份47.18%。10亿现金认购公司股份彰显大股东对大洋电机做强做大的决心,对公司汽车业务前景强烈看好的信心。 现金认购增添公司资金实力: 本次非公开发行募集资金主要用于收购北京佩特来72.768%股份,北京佩特来主要从事商用车发电机和起动机的研发和制造,其商用车发动机市场份额全国第一,收购完成,公司将增强在汽车配件业务方面的研发、市场实力,并扩充商用汽车发动机、起动机的产品线,优化产品结构,此外,北京佩特来研发了一套新能源汽车电驱动产品的方案,也有望为公司的新能源汽车电驱动业务增加助力; 新能源汽车的发展已经呈现爆发趋势,2014 年1-8 累计生产3.11万辆,同比增长328%,公司在北京地区的市场占有率第一,但发展过程中仍受续航里程、汽车销售价格过高等因素的影响,公司7 月份与大洋电机香港共同出资设立了深圳大洋电机融资租赁有限公司,从事新能源车辆的融资租赁业务。此次募集的资金虽然用于收购佩特来的股权,但仍增强了公司整体资金实力,公司的融资租赁业务有更多的自有资金来源,并有望提升银行授信额度,撬动更大的新能源汽车市场; 盈利预测及投资评级:我们维持大洋电机2014-2016 盈利预测,考虑到增发带来的股份摊薄,调整其EPS 至0.40、0.58 元和0.77 元,重申“买入”评级。

投资要点: 公司发布公告,拟向部分高管和员工以8.87 元/股的价格定向增发4095 万股,锁定期3 年,募集3.6 亿元左右用于补充流动资金。 加强版股权激励。公司拟向部分高管和员工以8.87 元/股的价格定向增发4095 万股,锁定期3 年,募集3.6 亿元左右用于补充流动资金,以支持公司各项业务开展。这其实是一次加强版的股权激励,采用定增方案实施,一方面是对公司发展前景的坚定看好(不是采用期权形式,参与者看好公司前景,并且没有设退路,坚定的与公司共成长);第二方面是看好的时间长(股份锁定期3 年);其他方面可能考虑到税费规避等因素。完成增发后,主要管理层和员工利益将与公司利益保持高度一致,有利于提升经营效率,公司也或将改变一贯低调的作风,推动各项业务又快又好的开展!多项业务全面开花。必须要强调的是,金风科技不仅仅是一家风机制造企业,其风电场运营业务具备显著的专业优势和后发优势,规模快速增长,预期3 年内达到5GW 左右规模,是公司业绩增长和大市值的重要支撑,不排除公司未来进一步的资本运作以加速风电场建设的可能,此外风电运维业务未来也将锦上添花,成为重要的业绩来源之一。公司风电整机及零部件业务龙头地位显著,市场份额持续提升,产品在市场上美誉度高,并享受溢价,盈利能力明显好于同行,受益于我国清洁能源发展和跨区域输电网建设,公司制造业务盈利情况将持续提升。 盈利预测与投资建议。我们从去年8 月份开始推荐金风科技,今年5、6 月份连续推出4 篇系列深度报告,从市场空间、市场份额、风电场运营和海上风电等方面深度解读了行业投资要点: 公司发布公告,拟向部分高管和员工以8.87 元/股的价格定向增发4095 万股,锁定期3 年,募集3.6 亿元左右用于补充流动资金。 加强版股权激励。公司拟向部分高管和员工以8.87 元/股的价格定向增发4095 万股,锁定期3 年,募集3.6 亿元左右用于补充流动资金,以支持公司各项业务开展。这其实是一次加强版的股权激励,采用定增方案实施,一方面是对公司发展前景的坚定看好(不是采用期权形式,参与者看好公司前景,并且没有设退路,坚定的与公司共成长);第二方面是看好的时间长(股份锁定期3 年);其他方面可能考虑到税费规避等因素。完成增发后,主要管理层和员工利益将与公司利益保持高度一致,有利于提升经营效率,公司也或将改变一贯低调的作风,推动各项业务又快又好的开展!多项业务全面开花。必须要强调的是,金风科技不仅仅是一家风机制造企业,其风电场运营业务具备显著的专业优势和后发优势,规模快速增长,预期3 年内达到5GW 左右规模,是公司业绩增长和大市值的重要支撑,不排除公司未来进一步的资本运作以加速风电场建设的可能,此外风电运维业务未来也将锦上添花,成为重要的业绩来源之一。公司风电整机及零部件业务龙头地位显著,市场份额持续提升,产品在市场上美誉度高,并享受溢价,盈利能力明显好于同行,受益于我国清洁能源发展和跨区域输电网建设,公司制造业务盈利情况将持续提升。 盈利预测与投资建议。我们从去年8 月份开始推荐金风科技,今年5、6 月份连续推出4 篇系列深度报告,从市场空间、市场份额、风电场运营和海上风电等方面深度解读了行业和公司发展前景,推荐您参考!我们维持预测公司2014~2016 年EPS 为0.63、0.82 和1.11 元,重申“买入”评级。和公司发展前景,推荐您参考!我们维持预测公司2014~2016 年EPS 为0.63、0.82 和1.11 元,重申“买入”评级。

海润光伏发布2014年中期报告,上半年公司实现营业收入33.24亿元,同比增长61.31%;实现营业利润1575万元,实现归属于上市公司股东净利润532.45万,而去年同期亏损2.54亿元。我们的点评如下: 受光伏行业低谷回升的影响,公司业绩扭亏为盈: 公司目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能,上半年实现组件出售543MW,营业收入19.63亿元,毛利率9.99%,比去年上半年提高了6.66个百分点,实现电池片销售3.23亿,毛利率8.08%,比去年同期提升了5.66个百分点。 公司实现EPC收入6.94亿元,高于去年全年。2014年计划开发光伏电站800MW,其中分布式200MW,海外80MW,2015年计划实现1GW的电站开发,其中国内分布式400MW,地面电站400MW,海外电站200MW。 电站运营:公司上半年实现发电收入1.58亿元,同比增长33.51%,目前持有光伏电站共235MW,海外电站165MW。 公司近期发布了一系列公告,目前储备的项目资源达到3.5GW: 和NorthernLightsCapitalGroup合作开发印度市场,2年投资150MW,2.14亿元,其中第一期规模为32MW。 和黑龙江绥化市签订框架协议,3年400MW,2014年6MW; 和河北赤城县合作开发100MW,三期分别20、40、40MW; 和GeneralDirectorateofAgriculturalCreditCooperativeCentralUnion及ILBHeliosEnergyLimitedCompany合作开发土耳其2.5GW光伏电站,一期规模为300MW。 和云南开远市政府签订协议,2014-2015合作开发100MW 盈利预测及投资评级:虽然前期电站建设转让资金的回收存在一定问题,但公司非公开发行即将发行完毕,将以7.72元/股的价格募集资金38亿元,同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元,为发展奠定基础。政府将出台一系列光伏政策来推动光伏电站建设,管理层有深刻光伏生产及电站开发运营经验,我们预测公司2014-2016EPS为0.49元、0.77元和0.98元,首次给予评级“增持”。

公司发布中报,2014 年上半年实现营业收入4.43 亿元,同比增长11.8%,净利润-1656 万元,每股收益-0.06 元。 发电业务贡献绝大部分利润。上半年公司发电业务收入2.16 亿元,同比增长6.3%,其中风力发电收入2.00 亿元,同比下降1.22%,毛利率49.05%,较去年同期下降9.6 个百分点,毛利率下滑主要原因是风资源不好,据统计,2014 上半年宁夏风电利用小时数为928 小时,较去年同期下降了205 小时;上半年公司光伏发电收入1530 万元,毛利率61.6%,孙家滩20MW 项目陆续开始并网发电,经济效益良好。上半年风机设备收入6406 万元,同比下降24%,毛利率15.4%,光伏设备收入1.66 亿元,同比下降18%,毛利率2.59%,其中内部抵消部分2491 万元,毛利率-18%。从毛利贡献来看,上半年发电业务毛利1.08 亿元,占比达到92%,制造业务仅贡献毛利977 万元。 打造塞上新能源发电明珠。公司正在实施中铝宁夏能源风电及相关资产注入,包括银星风电100%股权、宁电风光100%股权、神州风电50%股权以及中铝宁夏能源贺兰山风力发电场、阿左旗分公司和太阳山风力发电场等,合计风电装机容量595MW,在建项目150MW 左右,并配套融资不超过4.27 亿元。上市公司目前风电装机450MW 左右,在建项目长山头99MW 风电场,光伏装机20MW,在建银星一井矿产压覆区30MW 项目。资产注入完成后公司新能源装机将超过1个GW,并将借助宁夏区位优势、中铝的资源优势积极推进陕、甘、宁地区新能源装机的继续增长,打造塞上新能源发电明珠。 盈利预测与投资建议。我们预测上市公司2014~2016 年每股收益分别为0.01 元、0.15 元和0.30 元,考虑到注入资产2014~2016 年承诺净利润分别不低于4615 万元、5460 万元、6358 万和股本摊薄后,预测2014~2016 年每股收益分别为0.09 元、0.19 元和0.30 元,目前股价对应市盈率分别为86 倍、40 倍和28 倍,首次给予“增持”评级。

投资要点: 公司发布中报,2014上半年营业收入14.57亿元,同比增长50%,净利润1.11亿元,同比增长432%,每股收益0.21元,经营活动现金流净额1.19亿元。公司同时预告前三季度将实现净利润1.7~1.9亿元。 盈利情况环比持续提升。上半年营业收入14.57亿元,同比增长50%,净利润1.11亿元,同比增长432%。其中硅片销售789MW(1.7亿片左右),同比增长41%,销售收入12.9亿元,同比增长52%,海外销售占到78%,硅片销售毛利率达到16.77%,较去年同期提升5.62个百分点,较去年下半年提升4.11个百分点。上半年公司研发支出1.44亿元,同比增长179%,占营业收入的比重达到9.91%,研发投入持续降低了公司工艺成本,未来随着业务规模的大幅度提升,研发投入的效果将显著的体现出来。公司预告前三季度净利润1.7~1.9亿元,按照中位数计算,三季度净利润环比增长10%左右,同比增长超过200%,下半年公司的出货量将持续提升,毛利率预期稳中有升。 电站业务亮点颇多。上半年,公司同心一期30MW光伏电站并网发电,发电量在2400万度左右,营业收入2066万元,由于公司对电站折旧年限的会计处理为10年(A股其他公司为20年),发电业务毛利率36.5%。同心二期30MW项目已取得备案批文并开始建设,截至年中已经投入1400多万元。此外,公司还对隆基天华进行了全资收购,该公司在中宁有20MW项目备案,预计年内完成建设,公司今年新增电站项目将达到50MW。此外,公司还成立了全资子公司隆基能源,掘金电站EPC和运维,目前业务已经展开起来。 盈利预测与投资建议。我们继续重点推荐隆基股份,短期国内分布式项目(农业大棚、鱼塘等)有望成为单晶应用的突破口,中长期来看低成本高效单晶路线将引导光伏发电走向常规能源,实现能源变革!隆基股份既有盈利能力又有市场空间,我们维持预测公司2014-2016年每股收益分别为0.52、0.90和0.1.19元,重申“买入”评级!

投资要点: 四方股份2014年上半年实现营业收入12.9亿元,同比增长3.14%;实现净利润0.99亿元,同比减少4.9%,每股收益0.24元。 报告摘要: 收入增速显著放缓、销售费用率有所上升。尽管公司发电厂、配电、轨道交通自动化及电力电子业务上半年分别取得32%、40%、216%、39%的增长,但核心业务继电保护及变电站自动化受上半年电网投资进度放缓及主要工业领域行业投资下降影响,收入下滑9%,从而拉低整体收入增速至3.14%。上半年毛利率小幅上升0.38个百分点,而销售费用率上升1.92个百分点,导致净利润出现下滑。 公司核心竞争力依然得以保持。上半年公司在国网各批次集招和南网框架招标中总中标量排名第二;在国网配电自动化集招中保持第一梯队的地位。此外,公司还开发出配网开关等新产品,并在60万水电机组保护、数字化电厂ECS等领域取得突破。 短期经历调整,后续电网投资加速、配电自动化大规模应用、网外市场快速拓展,推动公司重新进入快速增长轨道。收入增速放缓,加上研发费用增加、利息收入减少以及下半年新增厂房搬迁费用等,公司业绩将经历短期的调整。我们认为下半年电网投资有望加速,带动公司核心业务出现恢复性增长;而公司在配电自动化领域的前期卡位,必将分享规模扩大、价格恢复后的行业盈利;此外,新产品推出、网外市场的快速拓展也有望成为业绩增长的新动力。 盈利预测及投资评级:预计公司14-16年EPS分别为1.01元、1.21元、1.5元,公司目前估值处于低位,经历短期调整后有望重新进入增长通道,维持对公司的增持评级。

公司发布中报,2014 上半年净利润3.3 亿元,同比增长257%,每股收益0.12 元。同时,公司预告前三季度净利润同比增长500%~550%,净利润11.28 亿元~12.22 亿元,大幅超越市场预期。 制造业毛利率大幅度提升。风机业务毛利率大幅度提升,1.5MW 机组毛利率达到25.27%,较去年同期提升10.92 个百分点;2.5MW 机组毛利率24.56%,较去年同期提升5.49 个百分点。毛利率提升一方面因素是原材料价格的下降,主要包括钢材和永磁材料价格的回落,此外,公司产品的技术改进、供应链优化和精益化管理的实施,也有助于提升公司盈利能力;另一个重要因素是海外高毛利率订单的收入确认,提升了综合毛利率。据我们测算,公司国内风电整机业务毛利率已经达到了23%左右,盈利能力大幅度提升。公司预告前三季度实现净利润11.28 亿元~12.22 亿元,我们测算三季度风机净利润率将超过7%,大幅度超市场预期。 风电运营业务规模开始爆发。据我们测算,上半年公司控股范围内的风电场转固650MW 左右,截至2014 年中期,公司控股的并网风电规模达到1.1 个GW 左右,上半年风电运营实现收入5.2 个亿左右,毛利率69.14%,较去年同期提升3.3 个百分点,体现出了公司风场的高盈利质量和显著高于行业的利用小时数。下半年将是风电场投资的高峰期,运营规模将继续大幅度增长。公司的风电场开发具备显著的专业优势,项目的盈利能力明显好于行业平均水平。我们维持公司2016 年末运营规模达到5GW 的预测,届时年净利润将超过20 亿元。 盈利预测与投资建议。金风科技制造业务龙头地位稳固,行业景气周期享受高弹性;风电场运营业务规模快速增长,未来成为大市值的重要支撑。下半年哈郑直流配套接入工程、电源工程的完善将成为行业信心的重要转折点,我们上调公司盈利预测,2014~2016 年每股收益分别为0.63 元、0.82 元和1.11 元,维持“买入”评级。

营销驱动业绩增长和结构调整。上半年公司电力成套设备同比增长149%,营收规模达到5545 万元,毛利率19.65%,成为重要的业务板块。成套设备大幅度增长主要原因是加强了营销队伍建设,引进经验丰富的销售人员,并改善了奖励机制,上半年公司销售费用也同比增长了29%。防窃电电能计量装置收入上半年同比下降22%,该业务是近年来公司最大的毛利来源,但是行业趋于饱和,省外扩展难度较大,未来业务占比将继续下降。公司也加强了电力系统的营销,寻求与各省电力公司的合作,安排行业专家、国网专家来公司考察,提升公司形象和知名度,以进一步拓展系统内业务。 电动汽车充电业务值得期待。2013 年以来公司工程技术中心以高压SVG、VQC、MCR 和电动汽车充换电设备为研发重点,特别是充换电设备,目前已经形成了系列化产品,可以满足不同规格、功率、场合下的充电需求,并且已与多个用户签订了合作协议,预计下半年相关产品将批量进入市场。公司新成立了子公司艾能特能源技术,专门从事电动汽车充电设备及DCC(无极动态无功补偿智能装置)产品的生产、研发和销售,以推动相关产品销售的放量。公司今后将尝试多种模式的电动汽车充电相关业务,包括充电设备的运营服务、电商平台、合资(合作)经营、BOT 等,前景值得期待,特别是与苏州本地相关企业的合作。 盈利预测与投资建议。公司体量小,通过引进强有力的营销团队,电力成套业务将快速增长;电动汽车充放电相关的设备、运营业务前景非常值得期待。我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.44 元、0.51 元和0.63 元,首次给予“增持”评级。