背景情况:2014年8 月29 日,金科股份公布了2014 年中报。2014年上半年,公司实现营业收入和净利润分别为43.58 亿元和4.51 亿元,比上年同期分别下降42.98%和42.86%。每股收益为0.39 元,加权平均净资产收益率5.61%,比去年同期减少5.18 个百分点。 上半年销售情况符合预期,增长情况好于行业平均水平。 上半年新增土地储备维持高位。 长期债务增加而短期债务减少,债务结构得到优化;但由于公司还在继续增加债务杠杆,且货币资金略显紧张,在行业调整阶段,公司财务风险有所增加。 基于对行业调整阶段的考虑,我们下调了对公司未来3 年的业绩预测,调整后 2014 年每股收益为1.18 元,2015 年每股收益为1.44 元,2016年每股收益为1.63 元,维持增持对投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1.背景情况:2014年8月26日,保利地产公布了2014年中期业绩报告。公司2014年上半年实现营业收入339.99亿元,同比增长11.31%;实现归属于母公司所有者的净利润38.22亿元,同比增长12.19%,每股收益0.36元,加权平均净资产收益率7.21%,比上年同期减少了0.59个百分点。 2.点评:2.1.上半年公司销售业绩表现平平,销售面积增速低于行业平均水平和行业龙头万科。 2.2.新开工面积略有增长,将会完成全年新开工面积计划。 2.3.上半年土地储备同比下降,预计下半年在土地储备方面继续保持谨慎。 2.4.毛利率水平略有回升,预计毛利率连续二年下降的局面将会短期结束,但毛利率回升空间也不大。 2.5.公司长期债务增加,货币资金可以完全覆盖短期债务,债务结构得到改善,财务状况良好。 2.6.盈利预测及投资评级:2014年每股收益为1.24元;2015年每股收益为1.51元;2016年每股收益为1.75元,维持增持评级。 2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

事项:2014年8月24日,信达地产公布了2014 年中报。2014 年上半年公司实现营业收入19.06 亿元,归属于母公司净利润2.29 亿元,分别较去年同期增长38.06%和-1.56%。基本每股收益0.15 元,加权平均净资产收益率为3.17%。 2、点评:2.1. 今年上半年公司销售继续表现平平,低于预期。 2.2. 在行业公司多数在去库存的背景下,上半年公司在土地储备方面的表现比较激进。 2.3. 截至2014 年6 月底,货币资金余额尚不能覆盖短期债务,如果下半年销售不理想的话,公司短期内财务状况可能偏紧;公司的长期借款由年初的70.80 亿元增加到125.90 亿元,债务的大幅增长,使得公司的整体财务风险在增加。 2.4. 盈利预测及投资评级:我们对公司未来3 年的业绩预测为:预计公司2014 年、2015 年和2016 年的EPS 为0.42 元、0.47 元和0.46 元,维持增持的投资评级。 2.5. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期;此外,公司历史上常常有转让资产形成的投资收益或非经常损益项目,我们对这些非持续性收益较难准确把握,也可能使我们的收益预测高于或低于实际收益水平,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1.背景情况:2014年8月20日,金地集团公布了2014年中期财务报告。2014年1-6月,公司实现营业收入和净利润分别为90.84亿元和1.58亿元,比上年同期分别增长3.29%和-49.91%。每股收益为0.04元,加权平均净资产收益率0.54%,比去年同期减少0.66个百分点。 2.点评: 2.1.上半年,上半年销售情况差强人意,低于行业平均水平。 2.2.继公司2013年在土地储备方面大幅放量之后,今年上半年金地集团在增加土地储备方面大幅萎缩,去库存成为首要任务。 2.3.公司的毛利率持续下降,虽然近2年来整个房地产行业的毛利率都在下降,但公司的毛利率下降偏大,显示出公司在控制土地成本方面还有待提升。 2.4.公司主要依靠债务结构的改善,提高长期借款的比重较低了短期财务风险。 2.5.盈利预测及投资评级:2014年每股收益为0.98元,2015年每股收益为1.18元,2016年每股收益为1.31元,维持增持评级。 2.6.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: .背景情况:201 4年8月20日,荣盛发展公布了2014年中期财务报告。2014年1-6月,公司实现营业收入101.71亿元,归属于母公司净利润13.81亿元,分别较去年同期增长33.40%和23.42%。每股收益0.73元,加权净资产收益率为11.85%,比去年同期水平下降了1.01个百分点。公司预计2014年1-9月净利润同比增长幅度在0%-30%。 2.点评: 2.1.上半年销售低于预期,去库存成为首要任务。 2.2.公司上半年新增土地储备大幅萎缩,仅为年初计划的9.97%。预计公司下半年将会继续保持谨慎的态度,增收节支成为公司经营策略的首选。 2.3. 公司毛利率处于近3年来的最低水平,但总体上与万科、保利等行业龙头的水平接近,显示出公司在成本、费用方面的卓越管理能力。 2.4. 公司的财务杠杆进一步提高,且短期财务周转略显紧张。增收节支、去库存,降低行业调整周期的财务风险是公司下一阶段的首要任务。 2.5. 盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为: 2014年每股收益为2.00元,2015年每股收益为2.52元,2016年每股收益2.85元;维持增持的投资评级。 2.6. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

2014年8月13 日,首开股份公布了2014 年中报。2014 年上半年,公司实现营业收入98.17 亿元,比上年增加146.51%;实现归属于母公司所有者的净利润 7.73 亿元,比上年增加119.01%;基本每股收益0.34 元,每股净资产6.26 元,加权平均净资产收益率5.42%。 2、点评: 2.1. 上半年销售低于预期,全年销售目标预计难以实现。 2.2. 上半年,公司在新增土地储备方面保持谨慎,同时公司对获取后续土地资源采取更加谨慎的态度。 2.3. 上半年,公司新开工面积为90 万平方米,仅为全年计划开工数量的31.25%左右。2010 年来公司共计新开工面积为1055 万平方米,而3 年来合计销售面积为505 万平方米,未来仍将有550 万平方米的可售资源,公司需要做的是加快项目的周转,减少资金占用,提高资金的使用效率。 2.4. 在毛利率上,公司的综合销售毛利率继续下降,随着京外项目占比的增加以及房价开始步入调整,公司较高的毛利率水平不可持续。 2.5. 公司货币资金不能覆盖短期债务,短期财务状况偏紧。非公开增发融资成功与否对公司来说影响巨大。 2.6.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3 年的业绩预测为:2014年每股收益为0.82 元;2015 年每股收益为0.92 元,2016 年每股收益为1.01 元;维持增持评级。 2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

公司为民营背景的地产公司,大股东目前持股比例较低,二级市场存在并购的可能。 大股东及创始股东持续减持已经结束,股价长期下跌的动力衰弱。 中小型房地产开发公司,开发规模不大。 公司上市后没有从资本市场融过资。今年已启动再融资,盘活存货项目。 公司货币资金多,但公司也没有短期债务,而且存货中有大量可销售的现房,资产负债率仅为34.5%,总体上公司没有短期财务压力。 近4年来,公司在持续进行库存变现和降低负债,目前公司去库存和去杠杆应该已经接近尾声。 投资看点:经过4年的去库存和去杠杆以及近3年来的原始股东持续减持,公司已经经历了最坏的投资预期。长期来看,未来公司的股票吸引力将会增长。 预计公司2014年、2015年和2016年的每股EPS为0.03元、0.04元和0.05元。考虑到公司去杠杆和去库存已近结束,同时原始股东的减持也已经结束,公司存在着转型的预期,并有二级市场并购的潜在可能,首次覆盖给予公司增持的投资评级。

报告摘要: 由土地批租向物业持有为主、租售并举转型; 在建持有项目体量巨大,未来几年运营面积和收入大幅增长; 销售项目提供边际利润,但该板块收益增长不具持续性; 借助大股东优势,有望在前滩和迪斯尼区域获得优质土地资源; 长期以来公司的融资成本基本都低于银行同期贷款水平,如此强大的融资能力也使得公司不惧行业调整; 预计未来几年公司投入运营的办公物业面积大幅提高,公司的整体毛利率水平也将稳步提升; 公司评估后的净资产为262 亿元,比账面值增加110 亿元,折合每股净资产人民币14.03 元,为账面净资产6.03 元的2.33 倍; 盈利预测:预计公司2014 年、2015 年和2016 年的每股EPS 为0.79 元、0.83 元和0.90 元; 投资评级:公司是一家以商业地产租赁收入为主的公司,长期来看其业绩并不具备持续大幅增长的潜力;同时考虑到公司的净资产重估值14.03 元较目前的二级市场价格16.56 元左右并没有低估;但考虑到未来3-5 年公司的租赁业务收入将会大幅增长,随着公司投入运营的物业面积大幅增长,其净资产重估值仍有提升的空间,我们给予公司增持的投资评级。

1、2014年4月30 日,华发股份公布了2014 年一季报。2014 年一季度,公司实现营业收入5.23 亿元,比上年下降60.28%;实现归属于母公司所有者的净利润 550 万元,比上年下降了93.66%;基本每股收益0.01 元,每股净资产7.82 元,加权平均净资产收益率0.09%。 2、点评: 2.1. 公司一季度收入和利润同步大幅下滑,其中净利润下滑幅度更大,但一季度业绩的大幅波动并不代表全年的业绩情况,我们维持对公司全年的业绩预测。 2.2. 一季度,公司的销售现金回笼情况表现平平。 2.3. 一季度,公司土地储备支出大幅放量,已经接近去年全年合计支付地价70 亿元的74%。我们认为,公司一方面既要向外拓展,同时也需要在周转率上下功夫。 2.4. 一季度公司的毛利率大幅回升是项目结转不均衡造成的。公司过去较高的毛利率水平已经难以再见到,公司的毛利率水平将会向行业平均水平靠拢。 2.5. 公司短期债务大幅增加,需要对债务结构进行调整并增加长期债务的规模。一季度末,公司的资产负债率已接近80%,公司的经营略显激进,财务风险开始增加。 2.6.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3 年的业绩预测为: 2014 年每股收益为0.79 元;2015 年每股收益为0.87 元;2016 年每股收益为0.95 元;给予增持的投资评级。 2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、2014年4月29 日,世荣兆业公布了2014 年一季报。2014 年一季度,公司实现营业收入1.29 亿元,比上年下降30.97%;实现归属于母公司所有者的净利润 0.22 亿元,比上年下降了94.66%;基本每股收益0.03 元,每股净资产2.51 元,加权平均净资产收益率1.36%。 2、点评: 2.1. 公司一季度收入和利润同步大幅下滑,其中净利润下滑幅度更大, 其主要原因在于去年同期公司有一笔股权转让带来了较大的非经常性损益,公司今年业绩下滑属于预期之内。 2.2. 公司一季度没有新推盘房源,仅有去年已经开盘的珠海世荣作品一号在售,预计威海合作项目以及世荣作品一号后期项目会在年内开盘,并成为全年的主要现金贡献项目。 2.3. 公司目前的土地储备中早年存量项目占比较高,使得公司过去一直保持较高的毛利率。但随着公司新的土地储备充实进来,公司的毛利率水平长期来看一定会下降并向行业平均水平靠拢。 2.4. 公司债务结构合理,财务状况良好,有较大的财务扩张空间。 2.5.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3 年的业绩预测为: 2014 年每股收益为0.13 元;2015 年每股收益为0.16 元;2016 年每股收益为0.20 元;由于公司净资产重估值相对较高,给予增持的投资评级。 2.6.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 2014年4月30日,浦东金桥公布了2014年一季报。公司2014年一季度实现营业收入2.55亿元,同比下降25.42%;实现归属于母公司所有者的净利润0.53亿元,同比下降45.49%,每股收益0.057元,加权平均净资产收益率1.14%,比上年较低了1.09个百分点。 一季度暂无销售项目结转,使得当期收入和利润同比都下降。 一季度财务费用上升较快系利息资本化减少所致,公司的整体净负债规模变化不大。 租赁业务毛利率保持平稳略有提升。 公司的货币资金距离短期债务长期以来都有较大的资金缺口,但是,公司的资产负债率仅有51%,而且公司的资产质地优良,基本都是可售的现房,价值重估后增值空间巨大,公司基本没有财务风险,且存在放大杠杆的空间。 我们对公司未来3年的业绩预测为:预计2014年、2015年和2016年的每股EPS为0.48元、0.52元和0.56元。由于公司价值依然被低估,继续给予公司增持的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险

报告摘要 2014年4月28日,金地集团公布了2013年报。2013年,公司实现营业收入和净利润分别为348.36亿元和36.09亿元,比上年同期分别增长6%和6.60%。每股收益为0.81元,每股净资产达到6.51元,加权平均净资产收益率13.11%,比去年同期减少2.13个百分点。 2.点评:2.1. 公司盈利基本符合预期,但非经常性损益因素拉高了业绩。 2.2. 当年新开工面积大幅增长,销售面积也实现较快增长。 2.3. 公司在土地储备方面大幅放量,新增土地储备大幅增长。 2.4. 毛利率水平下跌幅度略超预期,预计2014年起将会企稳并开始回升。 2.5. 2013年新开工面积大幅增长,预示着公司未来二年的发展开始提速。 2.6. 公司货币资金充足,债务结构得到大幅改善,长期债务占比提高,短期债务占比下降。 2.7.盈利预测及投资评级:预计2014年每股收益为0.98元;2015年每股收益为1.18元;2016年每股收益为1.31元,给予公司增持的投资评级。 2.8. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1.2014年4月26日,格力地产公布了2013年年报。公司2013年实现营业收入21.64亿元,同比增长33.25%;实现归属于母公司所有者的净利润3.53亿元,同比增长9.77%,每股收益0.61元,与我们的预测基本一致;加权平均净资产收益率13.21%,比上年同期减少了1.6个百分点。公司提出每10股派发现金红利2元(含税)的分预案。 2.点评: 2.1.2013年公司销售回款比上年大幅增长,预计未来波动性较大。 2.2.土地储备小幅增长,公司需加快项目周转。 2.3.土地储备大幅增长,但仍低于2010年水平。 2.4.毛利率水平稳中有降,符合预期,但仍属于较高的水平。 2.5.公司债务结构改善,短期无现金周转之忧。 2.6.盈利预测及投资评级:2014年每股收益为0.64元;2015年每股收益为0.69元;2016年每股收益为0.72元,给予增持的投资评级。 2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 背景情况:2014年4月26日,信达地产公布了2014年一季报。2014年一季度公司实现营业收入5.90亿元,较去年同期增长111.93%;归属于母公司净利润为亏损0.32亿元,而去年同期为亏损0.65亿元。基本每股收益-0.02元,每股净资产达到4.68元。 今年一季度为亏损,主要在于公司的项目结转多集中在四季度,今年一季度结转项目较少,预计全年仍会实现预期的利润水平。公司一季度销售情况未见起色,预示着公司未来业绩增长的后劲不足。 一季度通过股权收购与土地市场挂牌等方式,新增土地储备规划建筑面积约74.84万平方米,已经接近2013年全年新增土地储备的44%。公司的土地储备已经足够5年以上开发所需。 公司的总体债务水平在一季度大幅增长,但所增加债务基本为长期债务,使得公司的资产负债率增加,长期债务风险增加,但短期财务指标得到改善,货币资金已经可以完全覆盖短期债务。 我们对公司未来3年的业绩预测:预计公司2014年、2015年和2016年的EPS为0.42元、0.47元和0.46元,给予公司增持的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期。

报告摘要: 2014年4月 25日,首开股份公布了2014年一季报。2014年一季度,公司实现营业收入25.69亿元,比上年增加173.42%;实现归属于母公司所有者的净利润 3.24亿元,比上年增加357.58%;基本每股收益0.1447元,每股净资产6.24元,加权平均净资产收益率2.32%。 2、点评: 2.1. 一季度销售金额仅占全年计划的11.4%,公司要完成全年计划有一定的压力。 2.2. 一季度,公司在新增土地储备方面有小幅进账,但由于公司在2013年土地储备大幅放量,并创下历史最高水平,预计2014年在土地储备方面将会有所收缩。 2.3. 在毛利率上,从整体上看公司长期较高的毛利率水平将会下降,并向行业平均水平靠拢;另一方面,由于2013年来房价的持续上涨,我们预计公司的毛利率短期内将会企稳有所回升。 2.5. 公司短期内财务周转有一定的压力,需要通过减少支出或再融资的方式来改善。 2.6.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为: 2014年每股收益为0.82元;2015年每股收益为0.92元;2016年每股收益为1.01元;给予增持的投资评级。 2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。