背景情况:2014年4月22日,金科股份公布了2013年报。2013年公司实现营业收入和净利润分别为160.70亿元和9.84亿元,比上年同期分别增长55.28%和-23.08%。每股收益为0.85元,每股净资产达到6.78元,加权平均净资产收益率13.34%,比去年同期减少7.77个百分点。公司当年利润低于预期,主要是由于四季度结转项目毛利率较低,并大幅拖累了全年的毛利率水平。 完成全年销售计划,实现近三成的增长。 土地储备继续放量,再创公司历史上最高水平。 毛利率水平大幅下行,四季度结算项目拖累全年业绩。 公司的长期债务增加而短期债务基本稳定,债务结构得到优化。 预计公司2014年每股收益为1.37元,2015年每股收益为1.60元,2016年每股收益为1.87元,给予增持的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、2014年3月,万科当月实现销售面积121.1万平方米,销售金额144.3亿元,分别比2013年同期下降了5.1%和4.8%。2014年1~3月份公司累计实现销售面积415.0万平方米,销售金额542.3亿元,分别比2013年同期增长11.7%和24.2%。万科3月份共新增土地储备项目5个。 2、事件点评: 2.1.从3月份当月的销售情况来看,公司当月销售面积和销售金额同比都出现了负增长,虽然,公司去年3月份的销售情况是全年比较好的一个月,基数相对较高也是一个原因,但这也从一个方面显示出全国房地产行业的销售情况继续处于调整过程中。根据往年的规律,市场一般会有半年到一年的调整观望时间。 2.2.公司3月份在土地一级市场获得了5个土地储备项目,支付权益地价36.92亿元。1-3月万科合计新增规划容积率建筑面积253万平方米,权益支付地价75亿元,由于下半年往往是地方政府推地的高峰,预计公司年内在土地储备方面会继续有所表现。 2.3.公司3月份当月平均销售单价为11916元/平方米,较上月的平均成交单价有所下降。我们预计2014年全国商品房调整的概论较大,房价涨幅将会趋缓,甚至不排除部分供应过剩的地区房价有小幅调整的可能。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2014年每股收益为1.69元;2015年每股收益为2.03元;2016年每股收益为2.43元,给予增持的投资评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1、2014年3月,公司当月实现签约面积58.85万平方米,同比减少45.82%;实现签约金额103.74亿元,同比减少13.83%。2014年1-3月,公司实现签约面积217.71万平方米,同比减少23.66%;实现签约金额280.71亿元,同比减少8.73%。公司3月份在土地储备方面进账2块可开发土地。 2、事件点评: 2.1.保利地产3月份销售情况差强人意。保利地产3月份的销售增速相比2月份出现了更进一步的下滑,但3月份的销售面积甚至低于2月份的销售数据也是近几年来少有。由于公司的在建项目数依然保持较高的水平,我们预计公司正处于一个销售结构调整的过程,公司推盘的不均衡可能是造成销售波动较大的主要原因。总体上看,一线地产公司的销售增速在一季度都出现了下降态势,也显示出近期房地产行业的销售情况仍处于调整阶段。 2.2.在土地储备方面,公司1-3月份共新增权益地价79.6亿元,略高于万科的75亿元土地支出水平。 2.3.公司3月份当月平均销售单价为17628元/平方米,较上年全年平均成交单价11771元/平方米大幅提升,我们认为这主要是销售的地区结构性原因所致,这同时也说明公司3月份销售面积相比销售金额增速降幅较大,一部分原因是因为一线城市推盘量远远高于二、三线城市,结构不均衡所致。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为,2014年每股收益为1.86元;2015年每股收益为2.27元;2016年每股收益为2.62元,给予增持的投资评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:2013年,公司实现营业收入103.82 亿元,归属于母公司净利润14.10 亿元,分别较去年同期增长了61.94%和11.39%。基本每股收益1.04 元,加权平均净资产收益率为21.30%,比去年同期下降1.75 个百分点,公司业绩低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是毛利率较低的项目在2013 年结转影响了公司整体毛利率水平。 2013 年公司签约金额较上年小幅增长,增速低于行业平均水平。 公司在土地储备方面继续保持谨慎,未能完成年初计划储备规模。 预收账款有所下降,但仍处于较高水平,未来2 年业绩有保障。 财务状况得到一定改善,但仍处于偏紧状态。 我们对公司未来3 年的业绩预测为:预计2014 年每股收益为1.29 元, 2015 年每股收益为1.54 元,2016 年每股收益为1.77 元,给予增持的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1. 2014年4月1日,保利地产公布了2013年年报。公司2013年实现营业收入923.56亿元,同比增长34.03%;实现归属于母公司所有者的净利润107.47 亿元,同比增长27.36%,每股收益1.51 元,与我们的预测基本一致;加权平均净资产收益率22.95%,比上年同期提高了1.11个百分点。公司提出每10股派发现金红利 2.94 元(含税),并用公积金每10股转增5股的分配预案。 2.点评: 2.1. 2013年公司销售继续以高于行业平均水平的速度较快增长。 2.2. 新开工面积实现增长,略高于年初计划。 2.3. 土地储备大幅增长,但仍低于2010年水平。 2.4. 毛利率水平稳中有降,预计2014年起公司的毛利率水平会逐步触底后回升至正常水平。 2.5. 公司债务结构合理,短期无现金周转之忧。 2.6. 盈利预测及投资评级:2014年每股收益为1.86元;2015年每股收益为2.27元;2016年每股收益为2.62元,给予增持的投资评级。 2.7. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1.2013年,公司实现营业收入191.71亿元,归属于母公司净利润29.06亿元,分别较去年同期增长42.90%和35.80%。基本每股收益1.55元,每股净资产达到5.79元。公司提出向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)分行预案。公司每股收益略高于我们预测的每股收益1.42元的水平,基本符合预期。 2.点评: 2.1.2013年,公司实现销售面积437万平方米,合同销售金额270亿元,分别比上年同期增长了39.64%和49.54%,继续大幅领先于全国商品房的平均销售增长水平。2010年来,公司合计新开工面积为1555万平方米,而2010年-2013年合计销售面积为1126万平方米,加上预计2014年新开工面积597万平方米,公司2014年的可售资源理论上最高可达到1000万平方米,可以为公司实现2014年的增长目标提供资源保障。 2.2.土地储备规模有所增长,足够公司3年以上开发所需。 2.3.从毛利率水平来看,2013年公司毛利率下降符合我们的预期。我们预计公司的毛利率水平在2014年将会触底反弹回升。 2.4.截至2013年底,公司账面货币资金余额为46.23亿元,而短期借款和一年内到期的非流动负债合计由年初的52亿元增加到103亿元,长期借款由年初的66亿元增长到90.6元,公司的债务负担大幅增加,且在短期财务周转方面紧张程度有所增加,公司在融资方面的需求非常强烈。 2.5.盈利预测及投资评级:预计公司2014年每股收益2.00元,2015年每股收益为2.52元,2016年每股收益为2.85元,维持谨慎推荐的投资评级。 2.6.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1、2014年2月,万科当月实现销售面积99.3万平方米,销售金额121.5亿元,分别比2013年同期增长19.4%和29.6%。2014年1~2月份公司累计实现销售面积293.9万平方米,销售金额397.9亿元, 分别比2013年同期增长20.4%和39.9%。万科2月份共新增土地储备项目2个。 2、事件点评: 2.1.从1-2月份的累计销售情况来看,在2013年基数相对较高的基础上,万科今年1-2月份依然保持了较高的增长水平,尤其是销售面积累计增长超过了20%。预计2014年全年万科仍将会维持相对较快的增长速度,但可能会低于2013年的增长水平。 2.2. 公司2月份在土地一级市场获得了2个土地储备项目,支付权益地价19.03亿元。1-2月万科合计新增规划容积率建筑面积133万平方米,权益支付地价38亿元。 2.3. 公司1-2月的累计平均成交单价为13539元/平方米,已经创下公司历史平均成交单价的新高水平。预计2014年全国商品房成交价格涨幅将会趋缓,随着供应量的增加,部分地区房价有小幅调整的可能,但2013年房价的上涨将会使公司2014年的盈利能力得到提升。 2.4. 盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为: 2013年每股收益为1.39元;2014年每股收益为1.55元;2015年每股收益为1.76元,维持推荐评级。 2.5. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、2014年1月,公司当月实现签约面积90.27万平方米,同比增长5.70%;实现签约金额99.66亿元,同比减少3.06%。公司1月份在土地储备方面进账4块可开发土地。 2、事件点评: 2.1.保利地产1月份销售情况基本符合预期。2013年一季度为当年房地产行业销售最好的一个季度,2013年四季度以来房地产市场形势进入平稳运行态势,因此可以预计的是,由于基数原因2014年一季度的销售增速将会大幅下降。1月份保利地产的销售增速创下2年来的最低水平,与行业销售形势完全契合。预计2014年全年公司的销售面积增速也将比2013年有所下降,但仍然会维持二位数以上的增长。 2.2.在土地储备方面,公司1月份当月共新增土地储备4块,合计规划总容积率建筑面积208万平方米,合计支付权益地价50亿元,高于万科的100万平方米规划容积率建筑面积和19亿元的土地储备规模。 2.3.公司1月份当月平均销售单价为11040元/平方米,较上年平均成交单价11771元/平方米有所下跌。一是销售的地区结构性原因;另一方面,由于四季度以来房地产市场成交相对平稳,开发商也可能选择优惠促销所致。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益为1.51元;2014年每股收益为1.82元;2015年每股收益为2.04元,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

2013年11月,我 们实地调研了格力地产,并对格力海岸项目的销售情况和开发情况进行了实地考察,以下为调研报告。 珠海市将推动的第三轮国资改革将为公司提供新的发展机遇; 随着珠海市重大基础设施项目的建成,珠海房地产市场2013 年来价升量增迎来新的发展阶段; 公司土地储备项目质地优良,2013 年来大幅增值。2013 年11 月1 日,华发股份以竞投的方式获得珠海市国土资源局公开挂牌出让的位于唐家湾铜鼓角情侣北路北、唐家港东路西侧的国有建设用地使用权, 规划建筑面积16.86 万平方米的住宅和商业物业,楼面地价达到1.15 万元/平方米,按此价格计算,格力海岸项目仅地价部分就将增值40 亿元; 格力海岸盈利能力大幅提高,公司潜在毛利率水平得以提升; 大股东对公司资金扶持力度巨大,公司财务状况稳健; 盈利预测和投资评级:我们预计2013 年到2015 年格力地产的每股收益分别为0.65 元0.80 元和0.93 元,继续给予公司谨慎推荐的投资评级; 风险提示:宏观调控风险:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期。业务集中风险:公司业务主要集中在珠海地区,如果珠海实现严格的限购措施,则公司的业务受到区域房地产市场波动的影响较大。

报告摘要背景情况:2013年10月29日,金科股份公布了2013年三季报。2013年1-9月,公司实现营业收入和净利润分别为87.97亿元和9.32亿元,比上年同期分别增长43.69%和1.04%。每股收益为0.804元,每股净资产达到6.69元,加权平均净资产收益率12.66%,比去年同期减少2.43个百分点。 三季度销售情况低于预期,能否实现全年计划目标四季度是关键,我们认为公司实现全年销售目标有一定难度。 前三季度公司土地储备大幅放量,为公司历史上最高水平。 我们预计公司的毛利率下降的趋势将会逐步好转,毛利率将会触底回升。 公司的长期债务增加而短期债务减少,债务结构得到优化,短期现金周转无忧。 基于公司销售有可能不达预期的考虑,我们下调了对公司未来3年的业绩预测,调整后2013年每股收益为1.38元,2014年每股收益为1.78元,2015年每股收益为2.16元,分别下调了0.09元、0.11元和0.12元,同时下调评级至谨慎推荐。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

事项:2013年1-9月,万科实现营业收入和净利润分别为634.15亿元和61.60亿元,比上年同期分别增长37.48%和21.27%。每股收益为0.56元,每股净资产达到6.20元,加权平均净资产收益率9.31%,比去年同期增加了0.03个百分点;其中,7-9月实现营业收入220.25亿元,净利润16.04亿元,分别比上年同期增长42.97%和18.39%。 前三季度销售增速继续保持较高水平,并高于保利地产和中国海外的销售增速。 前三季度土地储备大幅增长,为近3年来最高的水平。 全年新开工面积有可能超出全年计划数,预示着万科看好2014年的房地产市场,并为明年的业绩增长提供资源保障。 预收账款保持较高水平,全年业绩增长锁定。货币资金有所下降,但公司财务安全仍在可控范围。 业绩预测和投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益为1.39元;2014年每股收益为1.55元;2015年每股收益为1.76元,维持推荐评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:2013年10月24日,荣盛发展公布了2013年三季报。2013年1-9月,公司实现营业收入122.44亿元,归属于母公司净利润17.53亿元,分别较去年同期增长45.86%和35.06%。每股收益0.93元,每股净资产达到5.18元,加权平均净资产收益率为19.56%,比去年同期水平上升了0.34个百分点。公司预计2013年全年净利润同比增长幅度在30%-50%,略高于我们预测的全年净利润数据。 点评:三季度销售回款大幅增长。由于2013年公司计划新开工面积数较2012年增长近一倍,预计四季度公司可售房源仍然较为充足,能够显示出更好的销售弹性。 三季度土地储备大幅放量,预计四季度将会继续有新增土地储备。 毛利率水平企稳回升,预计毛利率下行趋势得到扭转。 公司对房地产市场的预期较为乐观,财务杠杆继续增加,期待再融资成功实施。 我们维持对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益1.42元,2014年每股收益为1.64元,2015年每股收益为1.80元,同时维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、2013年9月,万科当月实现销售面积131.1万平方米,销售金额155.7亿元,分别比2012年同期增长了24.9%和29.3%。2013年1~9月,公司累计实现销售面积1098.7万平方米,销售金额1285亿元,累计同比增长了21%和33.4%。万科9月份共新增土地储备项目11个,创出年内单月新高。 2、事件点评: 2.1.从9月份当月的销售情况来看,公司9月份的销售情况低于预期。环比来看,公司9月份单月销售数据与8月份基本持平,看来今年的“金九银十”有可能与去年一样,依然成色不高。 2.2.公司9月份在土地一级市场获得了11个土地储备项目,支付权益地价143.37亿元,创出历史上单月第二大土地储备支出水平,也是近2年来来的新高。 2.3.预计四季度全国商品房成交价格会维持高位相对平稳的态势,房屋价格的上涨将会使公司2014年的毛利率得到提升,进而提高盈利水平。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益为1.39元;2014年每股收益为1.55元;2015年每股收益为1.76元,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。 2.6.特别提示:根据东北证券中报,截至2013年6月30日,东北证券自营部门持有“万科A”330万股,占总股本的0.03%。研究报告作者对于该部门的过往以及未来的可能增减操作不知情。

1、2013年9月,公司当月实现签约面积85.57万平方米,同比增长8.94%;实现签约金额96.15亿元,同比增长23.92%。2013年1~9月,公司累计实现签约面积787.48万平方米,同比增长17.68%;实现签约金额886.68亿元,同比增长17.24%。公司9月份在土地储备方面继续保持相对高位,共新增土地储备8块。 2、事件点评: 2.1.保利地产9月份销售情况基本符合预期。公司7、8、9三个月销售呈现连续环比增长的态势,预计7月份销售会成为全年最低的月份。公司去年销售最好的时间是二季度,四季度销售相对比较平稳,由于去年四季度基数较低,因此预计公司全年销售增长有可能达到20%以上。 2.2.公司9月份的土地储备继续有所收获,1-9月份土地储备支出相比于万科则有所放缓。 2.3.1-9月份平均成交单价略低于2012年全年11290元/平方米的平均成交单价,而万科今年1-9月份的平均销售单价为11696元/平方米,高于2012年全年平均成交单价10901元/平方米。我们认为这种差异一方面可能是由于销售结构的原因,另一方面也可能是公司促销所致。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益为1.53元;2014年每股收益为1.82元;2015年每股收益为2.04元,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 典型的家族控制企业,但却拥有着良好的现代化治理机制;深耕重庆,植根重庆,异地拓展稳扎稳打;卓越的产品开发能力,花园洋房的专家;公司战略定位清晰且独特,以市场为导向,紧抓市场的空隙求发展;我们认为市场对公司区域发展战略的看法有失偏颇;快速周转的能力居于上市地产公司前列;获取优质低价土地的能力以及标准化和精细的进度管理能力是快速周转的保证;看好重庆市的发展,可为公司提供广阔的市场空间; 盈利预测:我们预测公司2013-2015年综合收入分别为148.6亿元、192.8亿元和267.5亿元,同期净利润分别为17.03亿元,21.91亿元和26.45亿元,折合每股收益分别为1.47元、1.89元和2.28元; 投资评级:金科股份的估值与万科、保利地产的估值较为接近,并低于同在二、三城市发展的荣盛发展,但其成长性却高于一线地产公司。我们认为,金科股份由于是刚刚借壳上市不久,未能在资本市场上获得融资,今年再融资放开应该给公司提供了一次借助资本市场的平台实现持续扩张的机会,首次覆盖给予推荐评级。