事件:签订收购框架协议,拟收购国神光电部分股权: 公司公告拟与国神光电科技(上海)有限公司就技术、产品等开展合作,双方正在对锐科激光收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东部分股权事项进行洽谈。我们认为公司作为国内光纤激光器龙头,收购国神光电部分股权,有利于拓展公司产品种类及其下游应用领域,具有较强的协同效用,有望推动业绩加速成长。鉴于目前还在收购框架协议阶段,盈利预测暂时不给予考虑,预计公司2018-2020年营收分别为14.62/20.58/27.98亿元,归母净利润分别为4.33/6.19/8.90亿元。维持“强烈推荐”评级。 国神光电拥有核心技术,致力于成为国内最好的超短脉冲激光器供应商: 国神光电于2011年创立,主要从事高功率超短脉冲激光器、系统和器件集成的研发、生产和销售。国神光电在超短脉冲激光器技术领域拥有核心专利技术,已推出大功率飞秒、皮秒和准皮秒激光器,并且已成功应用于工业激光精密加工和科学研究领域,产品已广泛应用于LED切割、玻璃切割、OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割等市场。目前,国神光电产品已进入全球前三大LED芯片制造企业和苹果公司代工厂。 切入高精密激光加工领域,打开成长新空间: 根据OFweek激光网信息,2019年超快激光器市场总额将超过14亿美元,超快激光器正在成为激光领域最为活跃的方向,其市场增长速度是整个激光市场增长速度的两倍。从全球范围来看,皮秒和飞秒激光器的主要供应商还是通快、相干、光谱物理这些国外大公司。在应用上超快激光快速普及,国内公司开始加大在这方面的投入,出现了诸多优秀的超快激光器生产厂商,其中大族、贝林、华日、安扬激光、国神光电是其中最具代表性的厂商。我们认为高精密加工需求正推动以飞秒和皮秒激光器为代表的超快激光器在工业市场上获得越来越广泛的应用,锐科激光拟收购国神光电部分股权,并与其展开技术、产品等方面的合作,有利于切入高精密激光加工领域,打开新的成长空间。 风险提示:大功率项目研发不及预期;并购不及预期;下游需求不及预期

公司发布2018年业绩快报,主营业务保持快速增长 2019年2月28日公司发布了2018年业绩快报。2018年度公司各项主营业务发展良好,营业收入及净利润均保持快速增长,营业总收入13.03亿,同比增长27.66%;归属上市公司股东净利0.96亿,同比增长42.72%,符合我们的预期。根据2018年业绩快报,我们对盈利预测做出小幅调整,预计公司2018-2020营业收入为13.03(-3%)/18.13/22.47亿元,归母净利润为0.96(+1%)/1.52/1.91亿元,对应EPS为0.21/0.34/0.43元,维持“强烈推荐”评级。 北斗+高精度定位业务快速增长,毛利率维持高位 2018年公司的行业应用软件及方案集成、时空数据等新兴业务的增长幅度合计超过70%,成为公司业务增长的主要动力。另一方面,子公司广州比逊电子自主研发的北斗高精度板卡趋于成熟,在公司主营产品RTK上形成了规模性的国产替代,整体毛利率获得提升。2018年国土三调整体顺利推进,截至2018年底,全国约70%的县开展了外业调查,地方落实经费约98亿。公司2019年有望受益国土三调订单集中爆发,自研板卡渗透率提升的综合影响,在收入端维持快速增长的同时有望继续维持较高盈利水平。 2019年是量产乘用车定点的关键年,关注高精度导航产品定点预期 主流车厂在2020年左右普及自动驾驶的趋势已经初露端倪,2019年将成为量产乘用车自动驾驶产业链合作关系确定的关键年。高精度导航是自动驾驶系统的必备传感器,性能要求较传统产品有较大提升,在解决方案中需要卫星导航和惯性导航联合工作,提供高精度、高频率、高可靠的定位信号,与传统导航产品的解决方案有较大差别。中海达有丰富的高精度定位技术积累和硬件解决方案能力,与上汽集团等主流车厂建立了较为深度的合作关系,我们看好中海达的高精度导航产品与国内主流车厂在自动驾驶方向达成深入合作。 风险提示:市场竞争风险,自动驾驶产业、国土三调进度不及预期。

事件:发布股权激励计划,彰显公司未来发展信心 2月25日晚公司公告限制性股票激励计划:公司拟授予55名激励对象权益总计212万股(占公司总股本2.12%),对应业绩考核条件为以2018年为基数,2019-2021年公司净利润增速不低于20%、44%和70%。我们认为,公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势,通过“自建+异地并购”形式实现渠道整合扩张、竞争力进一步增强;本次股权激励计划覆盖核心管理人员,利益绑定有望助力公司中长期稳步成长。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。 股权激励绑定核心管理人员,业绩考核增长平稳,费用摊销压力不大 本次股权激励计划权益总计212万股,其中首次授予172万股、预留40万股,占公司总股本2.12%;激励对象包括公司部分高管、中层管理人员及技术骨干等合计55人。业绩考核目标为以公司2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增速不低于20%、44%和70%;股权激励费用总额2703.84万元分2019-2022四年摊销,对公司未来净利润影响程度不大。整体而言,本次股权激励计划覆盖公司核心管理人员,机制合理得当,有助于激发员工活力,推动公司中长期稳步成长。 “自建+并购”加速渠道整合,线下零售龙头发力打造母婴生态圈 母婴消费“重质轻价”,线下连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势,公司通过“自建+并购”形式,在线下渠道整合方面多有建树:2018年前三季度,公司新开门店32家、净增长23家,全年预计开店超过45家、直营门店总数超过220家,展店较上市前显著提速;12月,公司公告意向收购重庆泰诚51%股份,打响异地并购扩张第一枪,由此切入重庆和西南市场,推进全国布局。此外,2018年公司在高毛利自有品牌产品和APP线上业务等多方面均实现较快发展,未来聚焦母婴生态圈建设、拓展早教等母婴综合服务领域,区域龙头优势地位有望进一步巩固。 风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等。

运动保健新龙头,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司通过并购Kerr,已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革,新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长,同时国内有望借助“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外,大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决,公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国内保健品行业迎变革,新型运动保健行业迎来黄金发展期 随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励,保健品行业迎来了政策的严监管,传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看,国内保健品人均消费仅26美元,与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看,随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升,新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域,国内市场规模不到北美的1/10,随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富,行业将迎来黄金发展期。 北美市场恢复增长,国内市场快速增长,运动保健新龙头崛起 Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期,2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借“海外品牌+国内渠道”模式,旗下MusceTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌,目前仅引入了MusceTech和SixStar两大品牌,Hydroxycut及PureyInspired仍处于“蓝帽子”的审核过程之中,同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD(即饮)产品。未来随着更多王牌产品的引入,同时借助运动保健市场的快速发展,公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。 风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行业政策变动等。

受益国土测绘和自动驾驶新需求,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 作为北斗卫星导航定位产业龙头,中海达以北斗+精准定位装备为基础做延伸,公司将先后受益于国土测绘需求爆发、自动驾驶全面普及浪潮等产业链新需求。预计公司2018-2020年净利润分别为0.95、1.52和1.91亿元,对应EPS分别为0.21、0.34和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为48、30和24倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 “国土三调”带来新需求,北斗应用方兴未艾 测绘需求主要来自建筑工程领域和国土测绘领域。我国于2017年启动了“第三次全国国土调查”,计划在2019年年底前完成国土三调的全国统一调查、成果核查验收和统一时点变更等工作。目前前期准备、遥感、数据库及管理系统开发工作已经初步完成,预计在2019年迎来地方采购高峰。中海达的国土三调方案技术优秀,在国土三调的试点地区中部分采用,获得良好反馈,我们看好中海达受益国土三调2019年的集中采购需求。 发力高精度地图和高精度导航,受益自动驾驶行业全面发展 我们认为2019年是自动驾驶产业化的关键节点,2019年量产车自动驾驶产业链将初步成型,特定场景自动驾驶将快速发展。中海达积极布局高精度地图和高精度导航业务,公司联营企业中海庭为上汽集团的高精度地图研发平台,具备稀缺的导航电子地图制作测绘资质;基于高精度卫星导航和惯导的紧耦合解决方案产品进入了车厂的测试阶段。目前公司已与上汽集团、广汽集团、菜鸟物流和顺丰控股等企业开展了多项针对自动驾驶的业务合作。 北斗+精准定位领军企业,盈利能力有望持续维持高位 2017年以来,受益行业竞争格局好转和核心器件国产化率提高,公司盈利能力持续提升。公司成功研制国内第一款北斗射频芯片,在硬件中自研高精度板卡使用率超过30%,2019年有望达到70%,配合国土测绘、自动驾驶等新需求爆发,我们看好国产化率的持续提升为未来的盈利能力保驾护航。 风险提示:市场竞争风险,自动驾驶产业、国土三调采购进度不及预期

免疫诊断龙头,流水线驱动下一轮加速发展: 高端免疫化学发光行业规模大(超200亿)、增速快(20%)、技术平台统一、国产化率低(仅10-15%),是最有望孕育“中国罗氏”的摇篮。我们认为公司作为国内免疫诊断的龙头在进口替代趋势下最为受益。目前公司磁微粒化学发光仍处于快速增长阶段,未来随着国内首条流水线的发布和落地,深度绑定客户,将进一步扩大公司的竞争优势,驱动下一轮的加速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.77/7.56/10.11亿元,对应EPS分别为1.37/1.80/2.41元。当前股价对应2018-2020年分别为38.5、29.4和22.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 化学发光一片蓝海,进口替代国内龙头最受益: 免疫诊断是IVD中规模最大的子领域,2017年已达200亿,且保持20%的快速增长。同时化学发光开始成为免疫诊断的主导技术,目前化学发光的国产化率仅10-15%,未来进口替代空间巨大,是最有望孕育“中国罗氏”的摇篮。公司作为国内免疫诊断的龙头,2013年突破磁微粒化学发光技术后带来了公司新一轮的成长。目前公司化学发光产品已在二级医院客户取得了良好的口碑,正逐步向三级医院客户突破。在分级诊断政策落地以及鼓励进口替代和医保控费等政策支持下,公司作为龙头在进口替代趋势下最受益。 战略新品推出落地,驱动下一轮的加速发展: 公司通过收购已经完成了生化、免疫、微生物的“大检验”平台布局,2017年9月公司发布了国内首条大型流水线Autolas A-1,并且首单有望在年内落地安装。流水线的推出公司可以深度绑定医院客户,大幅提升免疫诊断在客户中的销售占比,同时还可以带动配套的生化试剂销售,单条流水线即可实现千万以上的年产出。流水线的推出将进一步加快公司磁微粒化学发光的发展,并且公司“大检验”平台的优势将进一步加强。同时公司推出的微生物质谱仪打破了海外的垄断,在政策支持和性价比优势下有望快速增长。目前公司正处于战略新品落地初期,将有望驱动公司下一轮的加速增长。 风险提示:流水线推进低预期、产品大幅降价等

AMC高端集成服务龙头崛起,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司原为国内知名石油测井设备专业制造商,2016年末进军不良资产管理(AMC)领域,转型AMC高端集成服务商。我们认为,不良资产管理行业竞争日趋激烈,传统收购处置模式利润空间已大大收窄,未来依托评估和处置等专业能力打造的集成服务模式将更具竞争优势。公司核心团队专业能力优秀,聚焦重整和管理服务类业务,有望发展为AMC高端集成服务龙头,业绩迎来高成长。我们预计公司2018-2020年归母净利润3.95/5.65/8.08亿元,对应EPS0.45/0.65/0.93元,当前股价对应2018-2020年PE分别19/14/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 AMC行业竞争激烈成本抬升,集成服务优势凸显 随着供给侧改革和去杠杆深入,市场潜在风险逐步暴露;监管机构多项政策出台督促银行加快不良贷款出清效率,未来不良资产供给规模将继续增加,AMC行业发展空间巨大。行业内“4+2+N+银行系”格局虽已逐渐形成,但由于近年来行业热度较高,众多地方AMC和未持牌民营AMC纷纷涌入市场,加剧了行业竞争抬高拿包成本,传统处置类业务利润空间被大幅压缩。现阶段,不良资产综合处置效率已取代拿包能力成为行业重要竞争力,因此聚焦重整、服务业务的高端集成服务类公司竞争优势将更加凸显,AMC行业进入新的发展阶段。 绑定核心团队打造高端集成服务商,评估+处置能力构筑竞争力 公司打造以董事长姚庆为首的行业优秀团队,在资产评估(依赖经验和数据积累)和处置(决定收益率)等行业核心能力方面具备突出竞争优势,通过整合全产业链上下游配套资源,打造不良资产高端集成服务商。经营模式上,公司重点聚焦轻资产的重整服务和管理服务类业务,兼具稳定性和潜在高收益。区域扩张方面,借助“合伙人”模式快速实现全国布局,牵手四大AMC,展业拿单能力更进一步。未来,公司将聚焦AMC主业,并继续剥离景气度下降的传统油服业务,轻装上阵,加速成长。 风险提示:不良资产管理行业竞争加剧,政策变动

事件:签订投资框架协议,意向收购重庆泰诚51.72%股权 2018年12月3日,公司公告与重庆泰诚实业及其原股东重庆婴友商贸共同签署《投资框架协议》:公司拟以自有资金共计1800万元,意向持有重庆泰诚实业51.72%股权,成为其控股股东。我们认为,消费升级驱动母婴行业快速发展,线下母婴连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益;公司通过并购实现异地加速扩张推进全国布局,有望推动业绩加速成长。鉴于目前还在投资框架协议阶段,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。 重庆泰诚(婴友)为重庆地区知名母婴连锁品牌,拥有20余家门店 重庆泰诚实业成立于5月14日,是重庆婴友商贸全资子公司,主要从事母婴产业零售及服务行业,目前在重庆涪陵区拥有20余家门店。重庆婴友旗下“全家福圣婴”母婴生活馆,通过线下门店为母婴用户提供包括母婴产品零售、保健食品和婴幼儿沐浴等服务,在本地拥有较高的市场份额和品牌知名度、认可度。本次签订投资框架协议,有望帮助公司拓展重庆和西南地区市场,进而逐步实现全国布局。 母婴零售区域化特征明显,异地并购有利于公司渠道整合加速扩张 母婴消费“重质轻价”,母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑竞争优势,因此线下渠道门店扩张是行业公司的重要发展战略。但目前我国母婴连锁店市场集中度较低且区域化运作特征明显,外地企业进入异地市场难度较大。而龙头公司通过并购形式进行渠道整合,可以将自身的知名度、运营和管理等优势和目标公司在本地的口碑、人员和渠道优势强强联合,实现优势互补和共同发展。此外,公司自身开店也在持续提速,2018年前三季度新开门店32家、净增长23家,直营门店总数已达到212家。整体来看,通过线下开店和异地并购,公司渠道整合稳步推进,区域龙头优势地位将进一步巩固,并有望逐步实现全国布局。 风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等

全球心脏支架新贵,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们认为公司并购柏盛国际之后已变身为全球领先的心脏支架厂商,全球排名第四,国内市占率第三。新产品周期将驱动公司迎来新一轮的增长,叠加私有化后管理改善费用率下降,承诺业绩有望超额完成。此次并购同时引入了中信产业投资基金作为战投,战投资源丰富且资本运作娴熟。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地迎来跨越式发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别3.73/6.60/8.44亿元,对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元,当前股价对应2018-2020年PE分别为40.6、22.9和17.9倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 新产品周期+管理改善,驱动柏盛国际承诺业绩有望超额完成: 受老龄化+渗透率提升+新兴市场需求兴起,全球心脏支架需求有望保持稳步增长。国内PCI手术渗透率还有翻倍以上空间,叠加心血管疾病发病率提升,心脏支架需求还有2倍以上的增长空间。在医改和医保政策支持下,基层需求释放将驱动未来三年国内心脏支架继续保持10%以上的增长。柏盛国际2015年推出的新品BioMatrix-α正在快速放量,最新一代旗舰产品BioFreedom?已经在EMEA和APAC地区上市放量,2017年8月已于日本上市,预计2019年将在美国上市,2022年将进入中国市场。国内EXCEL全新一代升级版的EXCROSSAL(心跃)也于2017年9月上市。新产品周期将带来公司新一轮的增长,叠加新产品高毛利和私有化后管理改善带来的费用率下降,公司有望超额完成承诺业绩。 战投资源丰富且资本运作娴熟,助力公司跨越式发展 作为公司战投的中信产业投资基金,管理资金近千亿,医疗和健康是其重点投资方向之一,项目储备丰富。中信产业基金已投资超过100家企业,其中已上市30家,已运作多起私有化再上市的成功案例。公司目前已形成了“低值耗材+高值耗材”的产业布局,明确了“A+X”的健康防护+医疗健康双轮驱动战略。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地,从而实现跨越式发展。 风险提示:新产品放量低预期,新产品注册低预期,产品大幅降价

多方位协同发展,业绩保持高速增长,维持“强烈推荐”评级: 公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入27.72亿元(+20.77%),归母净利润4.33亿元(+33.18%),对应EPS 0.53元,符合预期。同时,公司预计2018年实现归母净利润5.33-6.21亿元,同比增长20%-40%。我们认为,公司产能释放叠加大批量订单快速增长,业绩将迎来高速增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.86/7.46/10.16亿元,对应EPS分别为0.71/0.90/1.22元,维持“强烈推荐”评级。 深耕精细化生产,盈利能力持续提升: 公司不断加强“提效率、降成本”的精细化管理水平,盈利能力持续提升:2018年前三季度公司毛利率达32.83%,(环比+0.15pct),净利率达15.62%(环比+0.16pct),随着江门二期业绩贡献占比的增大,公司利润率将继续提升;费用方面,受益于汇兑收益,财务费用有所下降(-1731.60万元,-44.33%),管理费用由于集体股权激励费用有所增长(+2301.89万元,+18.99%)。投资收益方面,由于收购三德冠使其大幅增加(+893.05万元,+141.50%)。 公司未来产能弹性较大,多方位协同发展: 公司产能、品类不断扩充,多方位协同发展:1)IPO项目-“江门二期”的产能利用率处于快速爬坡期,预计2018年12月满产,将贡献1亿利润;2)珠海项目规划清晰,该项目分三期建设,新增产能640万平方米/年,有望对应超过50亿元产值,珠海崇达第一期投资10亿元,于2018年三季度动工建设,产品主要覆盖高多层板和HDI板;3)8亿可转债项目,用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改,该项目的实施,将提高自动化水平和生产效率,进一步提升现有产能;4)公司完成收购三德冠20%股权,快速进入挠性线路板领域,后续有望收购其40%股权。三德冠质地优异,2017年实现营收7.47亿元,位列内资PCB企业第31名,FPC企业第5名,拥有京东方、天马等知名客户资源。崇达技术收购完成后将快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,进一步提升公司业绩和市场竞争优势。 风险提示:募投项目进度不达预期;市场竞争加剧的风险。

Q3业绩快速增长,2018年业绩高速增长可期: 公司公布2018年前三季度业绩,2018年前三季度实现营收10.85亿元,同比增长66.16%,实现归母净利润3.64亿元,同比增长68.94%;公司Q3实现营收3.33亿元,同比增长59.20%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长42.25%,符合我们之前预期。我们认为公司是国内光纤激光器龙头,将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临,维持盈利预测不变,预计公司2018-2020 年营收分别为15.16/21.99/30.32亿元,归母净利润分别为4.56/6.84/9.95亿元。维持“强烈推荐”评级。 高功率产品持续突破、成本控制良好,毛利率、净利率维持较高水平: 2018年前三季度公司实现了营收快速增长,毛利率、净利率分别为50.36%、34.20%。在与IPG价格战的背景下,毛利率、净利率依然维持较高水平,主要得益于两点:其一,高功率产品不断突破,结构不断优化。预计2018年3300W单品实现客户和销售数量大幅增长,同时,2018年6000W产品实现放量,且2019年会有大幅度增长;其二,受益于规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升,公司可以很好的控制成本。我们认为随着公司规模的快速增长,规模效应将会进一步体现,且自制比例仍有进一步提升空间。整体而言,公司单位成本仍然有比较大的下降空间。 研发费用大幅度提升,新产品不断突破奠定未来高增长格局。 公司2018年前三季度研发投入为5538.69万元,同比增长78.96%。公司不断加大高功率、新技术产品研发投入,奠定了持续增长的基础。2018年10月17日,公司20kW光纤激光器项目成功验收,证明公司已具备20kW级高功率光纤激光器研制生产能力,同时,公司自主研制的20/400μm大芯径掺镱光纤已批量用于高功率光纤激光器产品中,产品成本进一步降低;自主研制的20kW级光纤信号合束器,将逐步用于公司10kW~20kW系列光纤激光器产品中。我们认为公司新产品不断突破,核心器件技术不断进步,进一步巩固了公司在工业用高功率光纤激光器领域的国内领先地位,市场份额将持续提升,未来持续高增长值得期待。 风险提示:大功率激光器项目进展不及预期;下游激光行业增速不及预期

Q3业绩符合预期,2018年高速增长值得期待: 公司发布前三季度业绩公告,2018年前三季度公司实现营收8.79亿元,同比增长70.28%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长66.38%,公司Q3实现营收3.41亿元,同比增长62.86%,实现归母净利润0.73亿元,同比18.07%,符合我们之前预期。我们认为公司作为国内面板检测设备龙头,2018年将会充分受益于平板检测设备国产替代,维持之前盈利预测不变,预计公司2018-2020年实现归属母净利润分别为2.85、4.16、6.25亿元,同比分别增长71.0%、45.8%、50.2%。维持“强烈推荐”评级。 平板显示检测设备高速增长,毛利率、净利率水平稳中有升: 2018年前三季度,公司实现营业收入快速增长,毛利率、净利率处于较高水平,分别为50.88%、23.43%。2018年前三季度,公司存货为3.95亿元,同比大幅增长143.25%,存货主要是为后续订单备货,我们判断公司订单充足,公司可以继续保持快速增长的态势。增长主要来源于:LCD用AOI光学检测系统、LCD用模组检测系统、以及OLED检测系统,其中,OLED检测系统2018年有望迎来爆发期。我们认为未来随着高世代、柔性屏和新型显示技术的普及,国内平板显示行业投资规模将保持快速增长,公司作为国内面板检测设备龙头将充分受益。 增资合肥视涯,不断完善产业布局: 公司将与光驰科技共同向合肥视涯进行增资1.5亿元,其中公司增资1亿元,增资完成后,公司持有合肥视涯股份提升至21.401%。合肥视涯主要从事硅基OLED微型显示器件开发与生产,根据中国触摸屏网信息,该项目计划总投资20亿元,其中一期总投资8.8亿元,项目拟用地50亩,规划产能为12英寸晶圆6000片/月投片量。项目建成后,预计可年产2000万片微型显示器件,成为全球最大的硅基OLED微型显示器件生产基地。我们认为增资视涯,有利于公司进一步拓展公司业务范围、完善公司在显示行业全产业链的业务布局,抓住新一轮显示技术发展的良好机遇。 风险提示:下游面板、半导体投资放缓风险;新产品研发不及预期风险

业绩稳定增长,符合预期: 公司于2018年10月22日发布了《嘉化能源2018年第三季度报告》,2018年前三季度实现营收41.90亿元(+4.51%),实现归母净利润8.55亿元(+25.41%),对应EPS0.58元(对应期末股本);Q3单季实现营收13.67亿元(+1.65%),归母净利润为2.74亿元(+22.73%),业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务,符合预期。同时经营性现金流净额达6.71亿元,期末资产负债率仅18.43%。我们认为园区服务业务Q4环比会明显改善,同时磺化中间体业务Q4增速加快,维持盈利预测不变,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。 园区基础服务商业务维持稳定增速,环比略有下滑,Q4会明显改善: 公司作为优质的化工园区基础服务商,受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,总毛利达6.58亿(6.12%);年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,毛利同比增长21.31%,毛利率环比提升了34.84%;随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产,浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季,影响了园区服务业务,使得Q3净利润环比负增长,随着第四季度开工旺季到来,园区服务业务业绩环比会明显改善。 磺化中间体业务净利润大幅增长,提供了业绩弹性: 公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,其中前三季度磺化中间体(PTSC和BA为主)均价达15700元/吨,同比增长44.45%,毛利达2.12亿,同比增长约90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年Q3均价在15000元/吨以上,价格环比继续上涨,且随着磺化中间体Q3出货量明显回暖,利润环比二季度明显改善。9月底下游客户逐渐复产,中间体业务供不应求,具备持续提价能力,且随着2000吨BA和3.8万吨TA等深加工装置负荷提升,产量增加,第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势,提供很大的业绩弹性。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。

前三季度营收增长环比提速,业绩稳健符合预期 公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入15.21亿元(+17.70%),归母净利润6564万元(+37.94%),扣非后为5478万元(+16.42%),营收业绩稳健增长; 其中三季度单季收入5.03亿元,同比增长22.37%(对应18Q1/Q2为13.39%/17.52%),增速环比前两季度持续大幅提升,公司门店加速扩张战略带来的经营业绩提速效果逐步显现。我们认为,消费升级将驱动母婴行业快速发展,公司的线下母婴连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。 线上线下全渠道、多品类协同发展,毛利率稳步提升 2018年前三季度,公司门店销售/批发/电商分别实现收入13.36/0.62/0.27亿元,同比增速为+14.25%/+322.34%/+123.66%,线下线上实现全渠道协同发展;产品方面,奶粉依然为最核心品类,前三季度收入7.09亿元同比大幅增长30.42%,用品/棉纺/食品类分别实现营收3.81/1.34/1.12亿元。随着公司品牌力不断增强,规模效应和经营效率优势也在逐渐体现:前三季度公司整体综合毛利率达到27.32%(+0.80pct),盈利能力稳定提升;受益于采购成本下降,核心品类奶粉毛利率为18.85%(+1.97pct);费用方面,由于新开门店较多,公司销售费用率有所提升(18.55%,+1.66pct),管理费用率实现小幅下降(2.70%,-0.50pct),门店精细化运营效果初步显现。 母婴零售龙头深耕线下渠道,2018年门店扩张加速明显 母婴消费“重质轻价”,母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势,因此线下渠道门店扩张是公司重要发展战略。2018年前三季度,公司新开门店32家、关店9家,实现净增长23家,直营门店总数达到212家,四季度已签约待开业门店还有12家。整体来看,2018年公司门店扩张相较于过去3年明显加速,区域龙头优势地位有望进一步巩固。随着新开门店逐步培育成熟、释放业绩,公司有望迎来加速成长。 风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等

业绩再回高增长,超市场预期: 公司2018年10月11日晚公告了2018年三季报预告,预计前三季度盈利8898万-9671万元,同比增长15%-25%。三季度单季预计盈利3779万元-4082万元,同比增长25%-35%,业绩增速超市场预期。新增仪器投放加速,一季度投放仪器开始贡献增量收入,叠加进入旺季后存量仪器产出回暖,新产品TORCH和肺癌甲基化产品开始贡献部分收入,收入增速开始回暖。同时进入旺季后收入体量增加,股权激励和销售费用摊销压力减小,推动业绩再回高增长,超市场预期。我们维持公司2018-2020年EPS至1.68/2.34/3.23元,维持“强烈推荐”评级。 仪器安装加速效果显现,新产品放量有望接力增长: 公司从仪器投放到产出上量贡献收入有半年左右的时间,公司上半年新增TESMI仪器安装69台(同比接近翻倍,其中一季度接近20台),仪器安装加速后对收入的拉动在三季度开始显现。同时逐步进入旺季之后存量仪器的单产也开始回暖,推动了三季度收入的回暖。三季度新产品TORCH和肺癌甲基化产品已开始贡献收入,但增量相对较小。全年来看:上半年安装仪器加速对收入拉动的作用在四季度将继续显现,同时新产品有望接力提供新的增量,我们维持公司收入端保持25%以上增长的预计;销售扩张+股权激励,整体费用率有所提升但可控,全年业绩仍将保持20%左右的增速。 开放式流水线已发布,进一步打开进口替代的空间: 公司凭借高通量流式荧光技术多指标联检检测速度优势显著,肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场取得了不错的进口替代成果,且公司仪器年单产超70万/台,证明了三级医院对公司产品品质的认可。同时公司与2018年9月27日发布了首条日立-透景兼容性流水线,配套的生化试剂和化学发光试剂等都在快速补齐,将进一步打开公司进口替代的空间。仪器加速投放效果显现+新试剂品类的推出+自主研发的配套仪器推出+流水线的安装投放,看好公司未来的长期增长前景。 风险提示:产品大幅降价,自有仪器注册受阻等