公司近期公布的2012年中报显示:公司2012年上半年实现营业总收入8.81亿元,同比下降9.51%,归属于上市公司股东的净利润9049万元,同比下降28.83%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9456万元,同比下降24.85%。每股收益0.21元,公司不分配不转增。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变化范围-50%~-20%。 评析:产品价格下降及管理、财务费用大增拖累业绩。受累于需求疲软,钨制品价格纷纷下降,除合金产品销售额增长33.74%,公司其他钨产品销售额都出现不同程度的下滑,碳化钨粉/钨粉/氧化钨/仲钨酸铵销售额分别增长-20.93%/-22.25%/-4.63%/-33.33%,公司上半年营业收入同比出现下滑。价格的下降引起的各产品毛利率下滑,以及管理费用和财务费用的大幅增长(分别同比增长24.72%和33.05%),导致公司营业利润同比26.43%。 合金产品销售额是亮点.,深加工产品销售占比增长。2012年上半年合金产品实现1.45亿元,同比增长33.74%,是各类产品中唯一销售额同比增长的产品。其主要是公司针对市场变化,调整产品结构,合金棒材、球齿等销售量大幅增长。公司生产的产品涵盖整个钨产业链,包括钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质合金等。公司顺应行业发展趋势,积极调整产品结构,进入高端钨产品,其中钨粉、碳化钨、硬质合金产品的销售总额占比呈上升趋势,而随着募投项目“高性能、高精度涂层刀片”的投产,公司高毛利的高端钨产品销售占比将继续提升。 国外销售增长强劲。受国内宏观经济影响,公司国内销量和价格齐降,实现营业收入5.37亿元,同比下降27.81%。为应对国内需求疲软态势,公司加大国外市场开发,特别是美国市场,公司国外实现营业收入2.74亿元,同比增长33.5%,其主要是向国外客户销售的硬质合金大幅增长。国外销售占比也呈现逐年递增趋势,2012年国外销售占比31.1%,较去年同期增加10个百分点。 “高性能、高精度涂层刀片项目”进展平稳,预计成为公司新利润增长点。“高性能、高精度涂层刀片项目”是公司首次公开发行募投项目,工程进度达70%,预计将于2012年年底投产,项目投产后,公司将新增年产涂层刀片100吨(1000万片),预计增厚EPS0.2元,但对2012年业绩影响有限。随着项目产能的达产,预计该项目将对公司2013年以后业绩增长有较大促进作用。 盈利预测及投资建议:公司是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一,拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山以及多个钨冶炼及精加工厂。并积极进入硬质合金等高端产品。今年以来,钨制品价格仍处于下降通道,经济增速放缓引起下游市场需求继续低迷,价格仍有下降空间。基于以上考虑,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.64元和0.70元,目前股价28.02元/股,对应2012年PE58.37,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑引起的需求低迷以及价格继续下跌、在建工程进展低于预期、安全事故

盈利预测及投资建议:公司作为全球第二大锑矿开发,中国十大黄金矿业开发和主要的钨开发公司。拥有沃溪、安化大溶溪、洪江响溪、徐浦龙王江等多处矿资源的开采权和探矿权,项目储备丰富。今年以来,黄金价格略涨,但仍旧处于高位震荡运行,9月份美联储议息议会实施QE3的预期的上升,将有望刺激金价提升。受国内经济增速下滑以及欧债危机等影响,锑价仍处于下跌趋势,锑产品出口也严重受到影响,下游市场需求低迷使得锑交易低迷,价格也有可能继续下跌。基于以上考虑,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.75元、0.84元和0.92元,目前股价18.95元,对应2012年PE25.27,估值合理,给与“增持”评级。

酒鬼酒7月31日公布2012年半年报,公司今年上半年营业收入和净利润均创出历史同期最好水平。酒鬼酒中期实现营业总收入9.29亿元,同比增长133.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长329.22%。 基本每股收益0.8039元。 以市场促效益,稳步拓展重点营销市场。公司上半年继续实施“精耕湖南本土市场、拓展省外重点市场、抢占高端团购市场、打造核心样版市场、活跃终端消费市场、探索建立特区市场”的营销战略。报告期内,湖南市场基础性地位更为巩固,省外重点市场向纵深推进,市场区域布局和产品销售结构趋于优化,酒鬼酒市场诚信形象进一步提升,公司销售整体规模稳步上升。 公司省外扩张成效逐渐显现。省外市场已经探索出一套行之有效可快速复制的商业模式,北方营销中心重点推进“百强县工程”,南方营销中心实施招商与市场基础建设并重的“金网工程”,两个模式都让酒鬼酒迅速在省外落地生根。公司上半年省外实现销售快速增长,尤其在华东地区营业收入同比增长298.77%,华南地区营业收入同比增长139.19%。 产品结构中加大中高档产品的销售力度,营业收入及营业成本同比大幅增长。报告期内公司酒鬼系列营业收入7.55亿,同比增长163.13%;湘泉系列营业收入1.53亿,同比增长44.55%。酒鬼系列收入大幅度增加另一个主要的原因在于年初的提价。公司于今年1月1日起几大主导产品批发价和出厂价均出现不同程度的上调,其中封坛系列产品提价幅度在25%左右,酒鬼系列产品提价幅度在20%左右。 回归名酒方阵,受益消费升级。随着我国城镇化率和城乡居民收入水平的不断提高,消费水平快速增长,消费结构已开始转型和升级,从饮用散酒向饮用瓶装酒、从饮用非知名品牌向理性选择老牌名酒过渡的趋势日益明显,公司做为老八大名酒之一,围绕“品质、品类、品位”三位一体的品牌战略,全面提升高端品牌形象,通过电视媒体、户外广告、报刊杂志等渠道传扬酒鬼文化、传递酒鬼价值、传播酒鬼“人生馥郁香”品牌理念,确立以洞藏系列为尖端产品、内参为超高端产品、酒鬼酒为高端产品、湘泉为中低端产品的“三高一低”的品牌架构,提升酒鬼酒文化品位,完善酒鬼酒文化体系,全力打造“湘酒第一品牌”,回归中国名酒方阵。 在上半年国务院召开的第五次廉政工作会议上,温家宝指出今年要严格控制“三公”经费,继续实行零增长,我们认为限制三公消费将在一定程度上影响国内高端酒的政府直接采购需求。从终端市场反应上看,受宏观经济增速放缓以及国家限制三公消费的影响,上半年一线高端白酒价格出现不同程度的下滑,而剑南春、酒鬼酒以及郎酒等二三线中高端白酒仍然保持较高景气,价格和销量不降反升,我们认为二三线白酒高景气度现象将会持续一段时间,对公司品牌和知名度的进一步提升将产生一定积极的影响。 风险因素:经济持续下滑对白酒行业的影响,省外扩张竞争加剧的风险。

公司2011年实现营业收入33.78亿元,同比增长33.72%,受累于房地产项目的亏损(-1429万元)、应收账款坏账损失(935.8万元)以及2010年转让陕西三秦能源董东煤业公司股权取得投资收益,公司归属于上市公司股东的净利润同比下降16.4%。 分行业看,零售业:实现营业收入30.05亿元,同比增长21.99%,可比门店(扣除西旺店)营业收入同比增长15.08%,低于行业平均水平。零售业实现净利润1.34亿元,同比增长15.02%,可比门店(扣除西旺店)净利润同比增长30.26%。公司下半年可比门店营业收入同比增长9.29%,这主要是受整体宏观经济下滑的影响。房地产业:实现营业收入2.157亿元,主要销售的开元商城西旺住宅项目(69513平米),项目平均销售价格3100元/平米,由于项目是2006年进行预先销售,销售价格比周边地区低100元,并且项目建设周期过长(装修设计等方案变化)引起相应成本上升,导致项目毛利率只有3.16%,预计整个项目亏损1429万元,明显低于公司之前预计实现的3000万元净利润。医疗业:西安高新医院2011年实现营业收入3.5亿元,同比增长20.96%,低于2010年增速,实现净利润1603.1万元,其中并表的营业收入8435.33万元,净利润116.19万元。 分门店看,开元商城钟楼店:作为公司的主力门店,2011年实现营业收入23.88亿元,占公司营业总收入70.7%,坪效达到3.98万元/平米,实现净利润1.57亿元,同比增长27.5%,是公司的主要净利润来源。公司今年将对门店进行分阶段分区域装修改造,降低装修改造对门店的销售的影响,并通过品牌结构调整增强门店的盈利能力。开元商城西旺店:公司2011年新开的门店,扣除房地产项目实现营业收入1.71亿元,亏损344.72万元,随着门店品牌结构的调整,预计门店2012年实现扭亏为盈,并成为公司又一主力门店。开元商城咸阳店:门店实现营业收入1.16亿元,同比增长26.11%,净利润330.53万元,实现扭亏为盈.开元商城宝鸡店:门店实现营业收入3.436亿元,同比增长47.81%,亏损946.49万元,预计门店2012年实现扭亏为盈。开元商城安康店:门店2011年实现营业收入5742.04万元,同比5.29%,实现净利润49.59万元,同比下降44.17%。 公司2011年综合毛利率17.88%,其中零售业毛利率16.71%,下降0.1个百分点,医疗业毛利率23.83%,上升2.74个百分点,预计随着门店的牌结构调整以及门店品牌的渗入,预计零售业毛利率有所上升,而医疗业的毛利率将保持平稳态势。公司2011年期间费用率10.5%,比2010年降低1.2个百分点,明显低于行业平均水平,其中销售费用率3.08%,管理费用率6.57%。而公司的人力成本占期间费用的37.09%,人力成本占营业收入的3.89%,下降0.69个百分点,随着公司精简、高效控制成本,特别是人力成本管理,预计公司期间费用将有所下降。 公司成功收购西安高新医院后,明确零售百货和医疗服务双主业。作为公司的第二主业,未来公司将加强西安高新医院的管理和控制,并择机通过扩建、收购、兼并、合作等方式扩大经营规模。医院将成为公司新的利润增长点,根据公司收购西安高新医院时申华控股等的承诺:2012-2014年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2083.79万元、3167.04万元和4217.85万元,否则将以现金方式向公司一次性不足差额,该承诺确保医疗业平稳增长。预计医疗业可以为公司贡献不低于2000万元的净利润,并保持一定的增长。 盈利预测及投资建议:公司的“百货+医院”经营模式,增强公司的盈利和抗风险能力,而公司从所持有的西安银行、广东华兴银行、东方富海(芜湖)股权投资基金等公司的股权获取的投资收益将成为公司的盈利亮点,且公司将继续进行股权投资,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元。目标价位5.7元,对应2012年PE23.75,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、消费者消费意愿下降、钟楼店装修改造影响门店销售、西安高新医院经营低于预期

中国枣产品市场集中度低,市场上企业多达数千家,作为行业的龙头,2009年公司的市场份额也仅占1.8%。在准入门槛低,产品质量参差不齐的局面下,公司品牌优势和渠道扩展模式将助力市场份额的逐渐提升。 公司上半年收入增幅有所下降,主要原因在于原料价格的上涨和品质的下降。红枣价格近十年来始终保持上涨态势,但2010年受气候影响,红枣品质和出产量均有所下降,对公司上半年的销售造成一定的影响。 从公司的产品结构分析,公司目前的十大系列230多个单品中,收入最大的产品是健康情枣和精品红枣两大类,其中健康情枣的收入占比在51%。而在上半年,健康情枣的收入比去年同期下降了5.03%,精品红枣虽然原料采购成本大幅上涨,但因为精品红枣品质较高,公司采取大幅提高产品价格保证了精品红枣的收入同样大幅提升,毛利相对稳定。 公司计划今年新开店800家,而上半年公司专卖店数量由2010年底的1819家增加到2035家,专卖店的开店速度增长低于预期,预计公司下半年将采取积极措施加大开店速度。公司目前已积极扩展其他渠道,通过收购、宣传引导政策优惠以及扩大企业品牌宣传等措施为经销商销售提供有利的条件,从而鼓励和吸引更多的经销商加大开店速度,提升销售能力。 公司上半年专门成立了策划部,并且公司已经与专业营销公司展开合作,目的就在于进一步提高公司在全行业的影响力,全面提升公司的营销能力,但最终成效有待时间的检验。 目前公司红枣绝大多数的采购均采用市场化的收购模式,在红枣成熟的季节,公司派采购人员到全国各地主要的产枣区进行收购,然后将采购的红枣运输到公司冷库进行保存。由于冷库环境下红枣可以储存2~3年,公司现有冷库储存量2.3万吨,拟加大冷库建设项目,达到4.6万吨的存储量。 去年较高的原材料采购价格制约了公司的扩张规模。由于公司一般情况下以25%左右稳定的毛利率指导产品价格,因此公司在去年11月对公司产品提价平均40%,由于产品销量较好,提价对经销商影响并不大。 又到一年摘枣时,从枣树种植面积和目前枣树结果情况来看,今年枣产量较为丰足,红枣质量也有明显提升,预计红枣收购价格将下降30%左右。由于公司采取稳定毛利率的策略,公司将对产品价格同步进行下调,从而扩大产品销量,增加公司营业收入。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.78元、2.31元和2.91元,市盈率分别对应32.58倍、25.11倍和20倍,在今年原材料品质提升和价格预期下滑的条件下,给予“增持”评级。 风险因素:红枣主产地自然灾害影响,红枣价格大幅上涨,原料品质有所下降,对红枣行业的生产经营带来不利影响。

报告概要: 雏鹰农牧28日披露半年报,公司上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长78.50%;净利润1.42亿元,同比增长347.78%。基本每股收益(扣除)0.5284元。 公司采取将大规模养殖和分散养殖相结合的方式从事养殖业,最大限度地调动农户的养殖积极性,使得公司生猪养殖规模持续扩大,较去年同期增长24.5%,生猪养殖利润占比94.7%,较去年同期提高了12.6%。 国内猪肉价格持续上涨,公司营业收入大幅增加。一方面,全国范围内仔猪流行性腹泻等疾病的影响致使部分养殖户亏损,散养户大量退出,导致能繁母猪存栏量偏低生猪出栏量减少,另一方面,在各领域物价上涨的宏观环境下,饲料原料玉米价格同比上涨10.7%,养殖人工成本同比提高20%以上。2011年上半年,国内生猪市场走势超出预期,销售价格持续上涨。上半年,公司商品仔猪、商品肉猪、二元种猪价格涨幅分别达39.4%、48.8%、21.7%;销售商品仔猪、商品肉猪和二元种猪数量同比增长44.56%、41.90%和-20.92%(二元种猪则受到公司自身扩张需求的影响对外销售数量有所减少)。在量、价共同拉动下,公司上半年商品仔猪和商品肉猪营业收入分别比上年同期增长106.19%和111.15%。 上半年饲料和人工成本大幅增加,但增幅低于营业收入的增长,且公司稳定的销售渠道和固有的品牌优势保持了仔猪销售的良好势头,并使仔猪价格较一般市场价格高出2.5-4元/公斤。公司上半年毛利率大幅增加,其中公司商品仔猪、商品肉猪毛利率比上年同期分别增长44.4%和2040.77%。 公司预计2011年1-9月净利润同比增长230%-260%,原因在于2011年上半年价格持续上涨,六月底价格逐步趋向平稳,虽然随着国家宏观调控和高价格行情对生产的刺激和消费的调节,生猪价格继续上涨的空间有限;但受养殖高成本、气候异常、疫病困扰等因素影响以及即将迎来 十一、中秋、春节等销售旺季,对猪肉消费量大,因此,下半年猪肉价格还将维持在高位运行。 报告期末,公司生产性生物资产数量合计4.7万头,较年初增加1.2万头,外购纯种猪增加2318头,自繁种猪增加9690头,外购二元猪减少172头。根据猪的生产周期,在不考虑重大疾病影响的情况下,将保障公司明年初仔猪供应量的增长。 今年2月份以来,生猪存栏量连续增长5个月,6月份生猪存栏45640万头,是2010年1月份以来的最高量,养殖户的养猪积极性已经回升。预计2012年初仔猪供应将得以大大提高,随后猪肉价格自然回落。 在不考虑重大疾病导致生猪出栏大量减少的情况下,预计公司2011-2013年每年生猪出栏量110万头、155万头和236万头。在下半年猪价持续高位运行的前提下,全年业绩将有望大幅提升,预计2011-2013EPS为1.25,1.37和1.62元,对应2011-2013的PE分别为25,23和19。 风险因素:大型、新型疾病以及极端气候等对生猪养殖行业将造成较大的负面影响,从而加剧猪肉价格的波动,影响公司业绩增长。