事件 南京银行发布季报,2014年一季度实现营业收入34.25亿元,同比增长37.20%, 实现归属股东净利润14.20元,同比增长19.13%。一季度息差表现良好,中间业务与债券自营给力,尽管大幅计提了拨备与费用,一季度业绩仍然好于预期, 后续业绩可能受益于拨备释放红利。 投资要点 一季度息差回升明显,净利息收入增长给力。一季度南京银行存贷款分别较年初增长21.89%与4.96%,并增加了债券投资的配置,生息资产与计息负债分别较年初增加16.31%与14.98%,由于资产收益率提升及存款增长尚可,一季度息差环比增加约24BP,推动净利息收入分别同环比增长33.32% 与20.62%。 中间业务、债券自营推动非息收入高增长。一季度中间业务净收入4.18亿元, 同环比分别增长54.57%与15.57%,增长仍然维持高位;由于债券市场好转, 一季度实现债券自营收益3.16亿元,是去年同期的近10倍;一季度出现1.91亿元的汇兑损失,但非息收入整体依然增长61.73%。 收入增长良好,大规模增提费用与拨备。一季度营业费用大幅增长56.77%, 成本收入比增加3.68个百分点至29.49%;一季度不良生成率约0.49%,略高于去年的水平,期末不良率维持在0.89%。由于收入增长较好,一季度大规模增提拨备,信用成本率高达1.05%左右,较往年明显增加,期末拨贷比已达到2.71%,后续业绩可能将受益于拨备释放的红利。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.90、2.15、2.43元,每股净资产分别为10.40、11.97、13.76元。维持2014年1.0倍PB 估值,对应目标价10.40元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期,债券市场大跌。

事件. 浦发银行发布季报,2014 年一季度实现营业收入276.02 亿元,同比增长25.4%,实现归属股东净利润107.10 元,同比增长20.30%。一季度净利息收入表现较差,但由于非息收入增长大幅超预期,尽管增提了拨备,业绩仍然好于预期。 投资要点. 负债成本激增,一季度息差环比大幅回落31BP。一季度生息资产与计息负债分别较年初增长1.59%与-2.09%,其中存、贷款分别增长5.29%与3.92%;从结构看,生息资产配置向收益较高的买入返售及应收款项类投资倾斜,但由于一季度市场利率高企,负债成本提升更明显,息差环比回落约31BP,一季度净利息收入尽管同比增加16.83%,但却出现了9.97%的环比负增长。 一季度非息收入增长大幅超预期。一季度浦发中间业务净收入同比增长71.68%,环比增速也高达33.11%;除此之外,由于交易性贵金属、交易性债券及远期结售汇和掉期交易公允价值上升,一季度公允价值变动收益达到13.84 亿,远高于去年同期的1.6 亿元,是一季度业绩超预期的主要原因。 大幅增提拨备,拨贷比接近达标。我们估算一季度不良生成率约38BP,与去年4 季度持平,但一季度信用成本率达到1.03%左右,远高于去年0.64%的水平;期末拨贷比到2.49%,未来拨备压力减轻。 优先股发行后将显著提升资本水平。一季度末浦发一级资本充足率8.61%,处于上市银行中偏低水平,浦发公布优先股发行预案,将发行不超过300 亿元优先股,我们估算如果年内能够发行完毕,将提高公司一级资本充足率和资本充足率1.1 个百分点左右。 财务与估值. 我们预测2014-2016 年每股收益分别为2.40、2.58、2.98 元;每股净资产分别为12.70、14.56、16.76 元。我们维持2014 年1.0 倍PB 估值,目标价12.70 元,维持公司买入评级。 风险提示. 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 交通银行公布一季报,2014 年一季度实现营业收入447.28 亿元,同比增长6.02%;实现归属股东净利润186.90 亿元,同比增长5.56%。由于负债成本提升大于资产收益提升幅度,一季度息差同环比下降明显,业绩略低于预期。 投资要点 负债成本增加,一季度息差环比回落13BP。由于期初基数较高,以及货币基金分流,存款竞争激烈,交行存款较年初减少0.81%,加上存贷比约束及主动控制投放节奏,贷款较年初增加1.33%,生息资产与计息负债总体与年初没有增长,尽管生息资产收益率环比提升明显,但负债成本持续明显提升,一季度日均息差环比回落13BP 至2.33%,净利息收入同环比分别增长0.78%与-2.24%。 非息收入增长较,管理费用增长偏多。一季度手续费及佣金净收入同、环比分别比增长10.17%与18.12%;由于衍生品投资收益,交易账户债券公允值收益和外汇结售汇与敞口收益快速增长,其他非息收入达到48.07 亿元,同比增长49.19%;一季度管理费用增长23.06%,增速相对较高,成本收入比同比增加3.29 个百分点至23.79%。 不良生成率有所下降。根据我们的测算,一季度交行不良生成率为47BP,较去年全年的63BP 有所下降,季末不良率仍维持在1.09%。一季度信用成本率为0.67%,与去年相当,期末拨贷比2.31%,距离监管标准仍有距离。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.92、1.02、1.15 元, 每股净资产分别为6.30、7.05、7.89 元。我们测算银行业的长期合理PB 为1.5 倍,但目前上市银行2014 年PB 仅为0.75 倍,结合行业长短期估值,并考虑到交行在战略转型上有所欠缺,我们给予2014 年0.9 倍PB 估值,对应目标价5.67 元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 民生银行公布一季报,2014年一季度实现营业收入312.31亿元,同比增长8.15%;实现归属股东净利润126.76亿元,同比增长15.08%。一季度同业规模继续收缩,息差环比下降较为明显;但由于费用控制较好,且拨备支出同比减少,业绩略好于预期。 投资要点 小微投放力度放缓,零售负债端持续发力。一季度民生存贷款分别较年初增加5.11%与3.87%,但零售贷款增长相对缓慢,其中小微贷款仅新增3.03亿元,小微贷款占比较去年末下滑0.94个百分点至24.77%。由于积极发展小区金融业务,期末社区支行及网点达到3715家,一季度零售存款较年初增加8.73%,带动零售存款占比再度提升0.8个百分点到24.6%,零售负债段继续发力。 同业规模继续收缩,负债成本提升导致息差环比下滑约14BP。一季度同业资产较年初收缩10.7%,特别是买入返售资产再度环比收缩14.71%,生息资产与计息负债分别较年初增长1.30%与-0.92%,加上负债成本提升明显,息差环比下滑约14BP,净利息收入环比减少5.56%。 成本收入比小幅下降,拨备力度同比减轻。一季度管理费用同比增长7.58%,低于收入增速,成本收入比小幅下降;一季度不良率环比增加2BP至0.87%,但从贷款拨备余额变动看,仍有20亿左右的处置或核销,我们推测不良生成率仍然较高。一季度信用成本率约0.93%,同比下降约23BP,费用增长缓慢与拨备力度减少使得业绩略超出预期。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.65、1.86、2.11元每股净资产分别为8.32、10.47、12.12元。维持2014年1.3倍PB估值,对应目标价10.81元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 招商银行公布一季报,2014年一季度实现营业收入408.71亿元,同比增长32.49%,实现归属股东净利润149.45亿元,同比增长14.83%。一季度非息收入大幅超预期,但由于大幅增提拨备,抵消营收增长的正面影响,最终业绩符合预期。 投资要点 小微贷款投放力度有所放缓。一季度招行新增小微贷款242亿元,占全部信贷增量的15.9%,与去年的47%相比投放力度有所放缓。期末小微贷款占比微升至13.04%,新发放小微贷款利率平均上浮30.09%,仍维持在较高水平,一季度末两小贷款占比为25.5%。 负债成本提升,一季度日均息差环比回落14BP。由于去年末存款基数偏低,一季度存、贷款分别环比增长10.16%与6.92%%。但由于存款与同业负债成本明显提升,一季度日均息差环比下滑14BP提高,净利息收入同环比分别增长13.62%与-0.60%。 非息收入增长迅猛,营收增长超预期。一季度信贷承诺、托管及财务顾问推动中间业务净收入同比增长仍然高达79.38%;而票据价差收入及汇兑收益拉高其他非息收入至30.77亿元,是去年同期的1.31倍,非息收入迅猛增长是一季度营收超预期的主要原因。 拨备力度明显增加。一季度末不良率环比上升2BP至0.85%。根据拨备余额变动,我们推测一季度不良生成率可能较去年明显升高,一季度信用成本率可能达到1.34%,明显高于去年0.51%的水平。我们推测可能是对产能过剩等行业集中确认不良并增提拨备所致。 财务与估值 我们预测2014-2016 年每股收益分别为2.37、2.70、3.09元;每股净资产为12.27、14.27、16.55元。我们维持2014年1.2倍PB估值,目标价14.72元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 农业银行公布一季报,2014年一季度实现营业收入1361.0亿元,同比增长14.05%;实现归属股东净利润534.3亿元,同比增长13.65%。由于负债成本稳定,息差同环比均明显提升,一季度业绩好于预期。 投资要点 存款成本稳定,一季度息差表现良好。一季度,农行存贷款分别较年初增长6.13%与4.54%,公司公布日均净息差达到2.96%,同比上升18BP,我们推测环比也有进一步提升。我们认为,净息差反弹的原因主要在于农行拥有大量来自于县域经济的低成本、高稳定性的存款资源,存款增长较快且成本稳定,而资产端收益率增加较为明显。一季度利息收入同环比分别增长15.52%与2.55%。 中间业务收入增长较慢,成本收入比继续下降。一季度手续费及佣金收入仅增长5.04%,而由于结算与银行卡手续费支出增加,中间业务净收入仅增长3.45%,相对同业较为缓慢;一季度管理费用增长7.67%,远低于14.05%的收入增速,成本收入比同比下降1.71个百分点至28.86%。 不良生成率约36BP,仍处同业偏低水平。根据我们的测算,一季度农行核销规模约21亿元,因此单季度的不良生成率为36BP,虽然较去年全年的18BP有明显提高,但预计相对同业仍处于相对偏低的水平,季末不良率仍维持在1.22%。一季度信用成本率为0.75%,略低于去年同期的水平。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.58、0.65、0.74元,每股净资产分别为3.00、3.44、3.95元。我们测算行业的长期合理PB为1.5倍,但目前上市银行2014年PB仅为0.75倍,我们认为,农行独特的资源禀赋使得其在大行中面对利率市场化的压力是相对较小的,给予2014年1.1倍PB估值,对应目标价3.30元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 中信银行发布季报,2014年一季度实现营业收入298.0亿元,同比增长23.93%,实现归属股东净利润107.06亿元,同比增长16.14%。负债成本提升导致一季度息差回落明显,加上不良生成水平仍居高位,拨备力度大幅增加,一季度业绩略低于预期。 投资要点 负债成本提升,一季度息差环比回落约28BP。一季度生息资产与计息负债分别较年初增长7.66%与9.28%,其中存贷款分别增长5.52%与5.28%,由于非标类投资增长58.28%,一季度生息资产收益率提升明显,但由于负债成本激增,一季度息差环比回落约28BP,净利息收入同比仅增长11.17%,环比出现3.27%的负增长 中间业务维持高增长,费用增速放缓。一季度中间业务净收入达到61.68亿元,创单季度历史新高,同比增长71.38%,环比增长也高达39.52%,中间业务净收入占营业收入比重已达到20.7%。一季度管理费用同比增长12.09%,低于营业收入增速,增速也较之前放缓,成本收入比同比减少2.97个百分点至28.07%。 不良压力仍重,拨备计提力度增加。一季度不良继续双升,期末不良率1.15%;根据拨备余额变动估算不良生成率约94BP左右,较去年略有提升;我们估算一季度信用成本率约1.02%%,拨备力度明显增加。期末拨贷比2.21%,离2.5%的监管标准仍有差距,预计后续拨备力度仍将较大。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为0.94、1.09、1.25元;每股净资产分别为5.46、6.36、7.34元。维持2014年1.05倍PB估值,对应目标价5.74元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 兴业银行发布季报,2014年一季度实现营业收入286.02亿元,同比增长13.97%,实现归属股东净利润133.63亿元,同比增长21.74%。由于存款负增长,同业负债成本攀升,一季度净利息收入环比负增长,但由于费用增长较少、拨备力度较去年明显降低,一季度业绩超出预期。 投资要点 存贷款增速偏低,息差环比回落明显。由于去年末存款基数冲高,以及出于宏观经济下行和资本约束的考虑,一季度兴业主动放缓了资产增速,导致存、贷款分别较年初增长-4.79%与0.75%,尽管日均资产收益率因贷款及投资类资产收益率的提升增加而环比提升14BP,推动利息收入环比增加4.18%,但由于存款负增长,吸收较多的同业负债,一季度利息支出环比增加了12.7%,导致息差明显回落,净利息收入环比下滑了6.59%。 中间业务增长也明显放缓,费用控制较好。由于主动放缓资产增速,中间业务收入增长随之放缓,尽管一季度净手续费佣金收入仍同比增加33.42%,但较去年的58.98%明显下降,并出现了8.52%的环比负增长。一季度营业费用仅同比增长2.69%,明显低于13.97%的收入增速,成本收入比下降2.33个百分点至21.21%。 不良生成仍在高位,拨备力度降低。一季度末不良贷款率环比增加8BP至0.84%,根据拨备余额变动,我们估算一季度不良生成率约51BP,仍然处于较高水平;一季度信用成本率约0.85%,较去年的1.30%明显下降。考虑拨贷比已达到2.82%,未来拨备压力不大。 财务与估值 预测2014-2016年每股收益分别为2.51、2.90、3.25元,每股净资产为12.51、14.79、17.32元。我们维持2014年1.1倍PB估值,对应目标价13.77元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件 平安银行发布一季报:2014年一季度实现营业收入161.0亿元,同比增长49.05%;实现归属股东净利润50.54亿元,同比增长40.82%。由于票据业务增收、贷款收益率提升,及去年同期的低基数,一季度业绩明显超出市场预期。 投资要点 转型效果明显,贷款收益率持续提升。一季度贷款总额增长5.08%,但小微贷款增长8.85%,占比提升至10.65%,特别是其中收益率超过15%的“贷贷平安”增长高达203%;此外,消费信贷产品“新一贷”增长11%;由于高收益率贷款产品迅速增长,一季度,平安零售贷款的平均收益率由去年同期的7.41%持续提升至9.12%,推动整体贷款收益率同环比分别提升1.05与0.36个百分点至7.57%,战略转型效果显著。 票据业务增收,一季度营收环比增长8.46%。尽管贷款收益提升较多,但由于存款及同业负债的成本均提升较为明显,一季度息差环比下滑10BP,净利息收入也环比略减少0.70%;但由于一季度票据买卖价差收入推动投资收益增至21.85亿元,明显高于去年同期的2.4亿元及全年的3.47亿元,营收同环比分别增长49.05%与8.47%,是业绩超预期的主要原因。 费用增速较快,资产质量压力仍然较大。由于战略投入较多,一季度费用同比增长44.89%,成本收入比仍有37.65%;一季末不良核销10.2亿元,不良余额环比增加5.64亿元至81.05亿元,不良率增加2BP至0.91%;单季不良生成率约74BP,环比下降15BP,但仍处于较高水平;一季度信用成本率0.96%,计提力度仍然较高。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.92元、2.20元、2.54元;每股净资产分别为13.43元、15.34元与17.55元(暂不考虑转增),并维持2014年1.1倍PB估值,目标价14.77元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行;利率市场化步伐进一步加快。

事件 华夏银行发布年报,2013年实现营业收入452.19亿元,同比增长13.68%,实现归属股东净利润155.06亿元,同比增长21.17%。拟10股派4.35元,分红率25.02%。由于大规模配置买入返售类非标投资、加上下半年拨备力度减轻, 4季度实现归属股东净利润43.76亿元,同环比分别增长21.02%与14.26%,全年业绩超出市场预期。 投资要点 非标投资大幅扩张,4季度净利息收入环比增长3.60%。4季度存、贷款分别环比增加1.77%与3.17%,但由于同业业务特别是非标类买入返售类资产大规模扩张(环比增加1063.06亿元,占4季度生息资产增量的83.48%, 期末占全部生息资产比重为19.66%),生息资产与计息负债分别环比增长8.28%与7.97%,推动4季度净利息收入环比增长3.60%。 成本收入比持续下降,拨备力度降低。全年业务费用控制良好,仅增长5.63%,推动成本收入比进一步下降1.02个百分点至38.93%;此外,由于拨贷比已超过监管要求(年末达到2.73%),全年信用成本率0.48%,较上半年的0.61%明显下降,也较去年全年下降11BP,但仍高于0.35%的不良生成水平。 下半年不良与逾期生成率下降,资产质量压力有所减轻。年末不良率0.90%, 全年不良生成率0.35%,较上半年的0.44%有所下降,在同类银行中也处于偏低水平;同时下半年逾期贷款生成率由上半年的1.27%降至0.39%,显示下半年资产质量压力较上半年有所减轻,年末逾期贷款占比1.60%,较中期略增0.01个百分点。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.90、2.16、2.46元,每股净资产分别为11.06、12.65与14.45元。将2013年0.95倍PB 切换为2014年0.95倍PB 估值,对应目标价10.50元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

事件 兴业银行发布年报,2013 年实现营业收入1092.87 亿元,同比增长24.73%,实现归属股东净利润412.11 亿元,同比增长18.70%,拟每10 股派4.6 元。由于4 季度费用与拨备计提幅度较大,导致业绩略低于市场预期。 投资要点. 非标投资增长较快,四季度息差环比回升约18BP。四季度兴业存、贷款分别环比增加2.80%与1.13%,存款增长表现明显好于同业,负债结构得以改善;资产端尽管贷款增速较慢,但由于收益较高的应收款项类投资仍环比增长9.15%,买入返售资产仍维持高规模,带动息差环比回升约18BP,四季度净利息收入环比增长9.04%。 营业费用增幅较高,2014 年压力减轻。兴业全年营业费用增长25.7%,其中四季度费用同比增长高达31.64%,是造成全年业绩低于预期的主要原因,全年成本收入比26.31%,同比增加0.2 个百分点,与多数银行同比下降形成明显对比。我们认为2014 年的费用压力将大为减轻。 拨备力度进一步增加,拨贷比已达标。尽管进行了大规模处置核销,年末兴业不良率仍环比增加13BP 至0.76%,逾期贷款占比也由中期的1.01%上升至1.06%,考核巨额处置,估算全年不良生成率远高于50BP。全年信用成本率1.30%,其中4 季度高达约1.70%,拨备力度明显增加,期末拨贷比2.68%,已超过监管水平。此外,全年针对应收款项类投资计提拨备12.21亿元,期末计提比例达到0.42%。 财务与估值:考虑利率市场化,我们将2014-2016 存款成本预测分别上调20、15、10BP,预测2014-2016 年每股收益分别为2.45、2.91、3.32 元,每股净资产为12.46、14.76、17.35 元。我们测算行业的长期合理PB 为1.5 倍,但目前上市银行2014 年PB 仅为0.75 倍,考虑到的兴业创新能力溢价,我们给予2014 年1.1 倍PB 估值,对应目标价13.70 元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

事件 民生银行发布年报,2013年公司实现归属股东净利润422.78亿元,同比增长12.55%。其中4季度实现归属股东净利润89.64亿元,同比增长2.41%,环比下滑13.95%。4季度拨备力度较大导致全年业绩略低于预期2个百分点左右。 投资要点 小微与小区金融双推动,零售业务贡献持续提升。4季度民生小微贷款新增39.79亿元,小微贷款占比较三季度末略下滑0.42个百分点至25.97%,但全年仍占到新增贷款的48.2%,较上年的47.37%有所提升。由于积极拓展小微综合客户及发展小区金融业务,全年零售存款环比增加29.76%,远高于11.45%的全部存款增速,零售存款占比同比提升3.36个百分点到23.8%。 同业业务收缩,4季度息差改善明显。4季度民生进一步收缩了同业业务规模,同业资产环比减少14.78%,特别是买入返售票据规模由年中的7002.92亿元收缩至年末的3834.94亿元,导致生息资产规模环比减少4.05%,但因负债成本明显减轻及贷款收益率提升,4季度息差明显改善提升,净利息收入环比增长12.08%。 不良核销处置力度较大,资产质量压力仍未缓解,4季度民生对不良贷款进行了大规模的核销和处置,全年核销额与转出额分别为40.49亿元与73.03亿元,但期末不良率仍高达0.85%,逾期占比由中期的1.87%降至1.74%。尽管缺乏具体不良处置数据,但我们估算不良生成率远高于50BP,逾期生成率远高于90BP。全年信用成本率90BP。 财务与估值 考虑利率市场化,我们调增2014-2016年存款成本预测20、15、10BP,预测2014-2016年EPS分别为1.62、1.87、2.21元,BVPS为8.29、10.46、12.20元。我们测算行业的长期合理PB为1.5倍,但目前上市银行2014年平均PB仅0.75倍,考虑民生小微领先地位与小区金融战略执行,给予2014年1.3倍PB估值,目标价10.78元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

事件 招商银行发布2013年年报:全年实现营业收入1326.04亿元,同比增长17.0%,归属股东净利润517.43亿元,同比增长14.3%,业绩基本符合预期。其中第4季度实现归属股东净利润122.45亿元,同比增长16.81%。 投资要点 小微投放力度再增,战略转型稳步推进。4季度在信贷额度紧张的情况下,招行80%的新增贷款投向小微,全年新增境内小微贷款1383.14亿元,占全部信贷增量的47.2%,投放力度较前一年再增加;期末小微贷款占比提升至14.36%,推动全年新发放人民币零售贷款利率平均上浮29.49%,比上年提高6.54个百分点。此外,小企业贷款增长显著,两小贷款占比由上年末的18.4%提升至28.0%,显示战略转型稳步推进。 两小业务及非标投资推动4季度息差环比回升6BP。4季度存、贷款分别环比增长-1.05%与1.10%。但由于两小业务推动4季度贷款平均收益率环比提升6BP,及加大买入返售、应收款项类非标资产的投资力度,4季度息差环比回升6BP至2.79%,净利息收入同环比分别增长16.64%与4.81%。 不良继续双升,资产质量压力处股份制同业较好水平。4季末不良率环比上升4BP至0.83%,考虑核销后全年不良生成率为0.44%;期末逾期贷款率也由年中的1.41%升至1.50%,但逾期生成率由上半年的0.87%降至下半年的0.49%。全年信用成本率0.51%,略高于不良生成水平。整体而言,招行本轮资产质量压力处于股份制银行中的较好水平。 财务与估值 考虑利率市场化压力,我们分别增加2014-2016存款成本率20、15、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为2.30、2.64、2.98元;每股净资产为12.21、14.15、16.34元。我们测算行业的长期合理PB为1.5倍,但目前上市银行2014年PB仅为0.75倍,考虑招行的小微业务溢价,我们给予2014年1.2倍PB估值,目标价14.65元,维持公司买入评级。 风险提示 经济超预期下行;利率市场化进一步加快。

事件 中信银行公布年报,2013年现归属股东净利润391.75亿元,同比增长26.24%,基本符合预期。其中4季度单季实现归属股东净利润83.15亿元,由于去年同期大幅增提拨备导致基数较低,4季度净利润同比增长118.47%。 投资要点 4季度息差环比再回升约1BP。4季度存、贷款环比分别增长0.73%与3.09%,存款增长较乏力;尽管同业负债环比增长较快,但由于贷款定价维持高位,及收益较高的应收款项类投资环比增长52.45%、同业资产环比增长15.63%,拉动4季度息差环比仍回升约1BP,净利息收入环比增长3.41%。 投行、银行卡与理财业务推动中间业务持续高增长。4季度实现中间业务收入49.98亿元,同比增长仍维持在47.09%的高位,其中投行业务收入、银行卡手续费与理财业务收入分别占到全年增量的81.9%。 费用增长相对较快,成本收入比缓降。由于零售、网点等战略投入较高,全年管理费用增长16.56%,增速处于偏高水平,全年成本收入比同比缓慢下降10BP至31.41%。 资产质量压力未见明显好转。4季度不良贷款余额增加29.88亿元至199.66亿元,不良率增加13BP至1.03%;考虑核销后全年不良生成率仍高达0.74%,并未比上半年的0.87%明显减少;尽管下半年核销力度仍较大,但逾期贷款占比也由中期的1.68%继续上升至1.83%;全年信用成本率为0.64%,低于不良生成水平,资产质量压力依然很大。 财务与估值 考虑利率市场化压力,我们将2014-2016存款成本率预测分别上调20、15、10BP,预计2014-2016年每股收益为0.92、1.02、1.19元;每股净资产5.49、6.24、7.12元。将2013年1.05倍PB切换至2014年1.05倍PB估值,对应目标价5.76元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续超预期下行;利率市场化进度超预期。

事件 浦发银行发布2013年年报:全年实现营业收入1000.15亿元,同比增长20.57%,实现归属股东净利润409.22亿元,同比增长19.70%。其中第4季度归属股东净利润111.04亿元,同比增长37.76%,环比增长6.44%。而与收入快速增长形成鲜明对比的是:资产质量压力不但未缓解,反有抬头之势。 投资要点 四季度息差环比再回升约17BP。尽管四季度存款面临压力,环比减少1.44%,浦发不得不通过增加同业负债弥补资金缺口,但由于贷款定价能力较强,且二季度以来收益较高的应收款类投资额一直保持在较高规模,推动四季度息差继续环比回升约17BP,已连续3个季度环比回升。四季度净利息收入环比增长9.89%。 四季度中间业务收入维持高水平。由于金融市场日趋活跃,理财产品销量与贸易融资、债务融资工具承销额等迅速增长、浦发中间业务收入增长较快,在三季度创出新高后,四季度仍然维持在这一高水平,全年中间业务净收入同比增长58.98%,其中投行、托管与理财业务占到增量的69.1%。 资产质量仍是关注重点。年末浦发不良贷款率环比增加5BP至0.74%,全年考虑核销与转出后不良生成率约53BP,其中4季度不良生成率超过70BP,明显高于前三个季度的46BP;尽管下半年处置力度远高于上半年,但逾期贷款占比仍由中期的1.22%继续上升至1.30%;全年信用成本率为0.64%,同比增加10BP;期末拨贷比下滑至到2.36%。 财务与估值 考虑利率市场化的影响,我们假设2014-2016年存款成本分别增加20BP、15BP、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为2.33、2.55、2.88元;每股净资产为12.63、14.48、16.59元。我们将2013年1.0倍PB估值切换为2014年1.0倍PB估值,对应目标价12.63元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行;利率市场化进一步加快,存贷利差将迅速收窄。