季报业绩略低于预期。一季度公司实现营业收入和净利润14.76亿元和1.91亿元,分别同比增长9.2%和9.5%,每股收益0.33元,扣除非经常性损益后每股收益0.32元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.17元,同比增长336%;每股净资产7.1元,加权平均资产收益率4.8%。一季度毛利率为37.7%,比去年同期略高一个百分点;销售费用率16.6%(09年15.2%);管理费用率5.3%,与去年基本持平。 公司新产能及产品投放较快。今年,817软袋正式投放市场,沈阳新民“灌封装”三合一塑瓶生产线年底有望完工,武汉滨湖新建输液项目已经完成主体厂房建设,两个生产基地有望新增1.3亿瓶。北京工业园新建固体制剂车间在今年接受欧盟认证,明年接受FDA认证。去年公司有4个产品(匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个品种生产,另有二甲双肌毗嗦等5个产品报生产。公司规划未来每年批准生产2一3个品种。公司新产品集中上市,为公司未来几年较快增长提供了保障。我们预期公司未来几年将出现较快的增长势头,收入增长约20%。 华润入主,有望促进公司较快增长。华润于2010年入主双鹤药业,公司在激励机制有可能逐渐完善,外延式扩张也有可能上升到战略层面,从而实现公司较快发展。 风险因素。公司普药品种较多,如果药品降价幅度大于预期,将有可能给公司业绩带来较大影响;华润整合低于预期,将可能使得公司外延式扩张较慢,造成业绩增长低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:公司提出“十二五”实现百亿工业规划,预期公司工业5年CAGR约26%,有望实现较快增长。预计公司11一13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元,对应市盈率分别为22/18/14倍。给予公司11年30倍PE,对应目标价34.20元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司2010年收入3.78亿元,同比增长13.2%,归属上市公司股东净利润4387万元,同比增长8.4%,每股收益0.48元,扣除非经常性损益每股收益0.45元,符合我们预期。每股现金流量净额0.41元。2011年一季度公司实现营业收入和净利润1.44亿元和2044万元,分别同比增长54.0%和85.9%(主要由合并康源制药报表带来),每股收益0.22元,每股净资产6.3元。公司10年度每10股派现金1元,转增10股。 业务稳健发展,氨曲南和碳酸氢钠是亮点。公司的主要产品涵盖抗感染类药物(10年收入2.2亿元,同比增长11.2%,毛利率略微下滑2.3%)和特色专科用药(10年收入0.56亿元,同比下滑0.44%,毛利率略微上升2.5%);批发业务收入7418万元(毛利率11.8%),同比增长11.8%。公司子公司包括医药销售公司莱美医药(利润334万元)、湖南康源制药(利润一562万元)、大山行中药(利润一34万元)。受益于氨曲南市场快速增长,预计公司的氨曲南扩产毛利率提升将会为公司贡献较大利润,今年有望新增1000万利润;独家规格品种碳酸氢钠正在等待单独定价批文,该市场规模预计约3亿元,明年有望量产。 在研产品线丰富,埃索美拉哇值得期待。公司是研发型医药企业,10年研发投入3080万元,占收入比重8.2%(09年为5.3%)。公司在报生产的品种有6个,其中包括埃索美拉哇、注射用银杏叶等重要品种;进入临床的品种有6个,申报临床的品种有10个,位居医药企业前列。埃索美拉哇是09年全球销售第三大医药品种,用于治疗胃溃疡,是拉哇类最新一代产品,预计莱美药业的首仿品种有可能今年获得批准,将与阿斯利康分享国内市场,我们看好该品种的市场前景。 风险因素。药品降价的风险、整合并购企业的风险、产能扩张的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为研发型小企业,在研品种众多,随着现有产品产能不断释放,研发新药上市,公司将步入发展快车道。预计公司11/l2/13年EPs分别为1.05/l.59/2.17元(不考虑政府扶持资金收入),我们看好公司发展前景,维持“买入”评级和42元目标价。

业绩基本符合预期。一季度公司实现营业收入10.75亿元,营业利润1.68亿元,归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,分别同比增长32.26%、48.51%、55.33%,实现基本EPS 0.61元,CPS 0.22元。毛利率提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。 毛利率有所提升,费用略有增加。一季度公司毛利率40.65%,比去年同期提升3.43%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.18%、7.02%和0%,比分别上升0.80%、1.52%和-1.34%。由于毛利率大于费用率增幅,公司销售净利率13.5%,同比增加2.05%。 输液包材持续软塑化,产品向营养性、治疗性输液升级。公司持续调整产品结构,玻瓶产能向治疗性输液等高毛利产品转化,基础性输液塑瓶、直立式软袋替代玻瓶。新增软塑包装大输液生产线陆续投产,按收入口径核算,玻瓶输液占比己下降到1/3以下。预计随着IPO募投项目逐步投产,新收购企业安阳大洲、浙江国境和广东庆发整合步伐加快,公司销售规模、盈利能力将进一步增强,未来公司可能延续外延式发展步伐。 抗生素业务加快发展,长期发展值得期待。在输液业务与非输液业务的发展上,公司提出了“茶馆计划”,二者有望在品牌推广、产品配送和销售考核上实现联动。新疆伊犁项目已经提升到公司长期发展的战略层面,目前项目进展顺利,新疆地区的低成本优势有望保汪公司抗生素业务的盈利空间,非输液板块可能复制输液板块的成功模式。 风险因素:大输液产品价格下降的风险、企业整合低于预期的风险、非输液业务发展不顺利的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司是大输液领域的领军企业,非输液业务发展扎实推进。公司目前股价133.18元,预计11/12/13年EPS分别为4.15/5.43/7.07元,对应PE分别为32/2 5/19倍,我们认为给予公司11年40倍PE是合适的,维持目标价166元和“买入”评级。

一次性投资收益导致一季度业绩大幅增长。一季度公司实现营业收入和净利润118.68亿元和8.49亿元,分别同比增长26.g%和107.4%,每股收益0.43元,净利润大幅增长主要是公司出售广东天普股权产生一次性投资收益3.34亿元;扣除上述一次性投资收益后的净利润5.15亿元,同比增长25.8%。 工业、商业经营持续向好。一季度公司制药业务实现销售收入21.75亿元,同比增长10.2%;毛利率46.6%,同比下降0.7个百分点,主要是原材料价格上涨,随着公司结构调整和内部整合的进行,未来毛利率有望改善;医药商业实现销售收入91.6亿元,同比增长36.7%,毛利率6.7%。10年公司收购了中信医药,依照行业趋势来判断,预计公司未来仍会立足华南、华北及华东等优势领域进行扩张,扩大分销网络。 与跨国药企深化战略合作,高端产品提升分销业务盈利能力。预计11年公司将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作,为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计11年公司向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。我们认为,高端医药产品的合作将有力提升公司医药分销业务板块的盈利能力。 与中国邮政强强联合,创建新型医药配送物流网络。今年公司与中困邮政集团下的中邮物流签订全面战略合作框架协议,双方在基本药物配送、特殊药品(麻醉药品、精神类药品等)配送、高值药品直送业务、现代医药物流中心建设和物流供应链金融支持等领域开展全面合作。中邮物流为国内合同物流服务领先企业,拥有遍布全国31个省(区、市)的物流仓储、运输、配送网络,服务质量稳定,竞争优势明显。我们认为,公司有望借助其专业物流服务能力,打造覆盖全国药品配送的现代物流体系。 风险因素:整合及提高绩效具有不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11-13年EPS分别为1.03(不含一次性收益0.94元)/1.14/1.37元,对应市盈率分别为30/2 0/18倍。给予公司11年(0.94元)30倍PE,对应目标价28.2元,维持“买入”评级。

公司年报及一季报业绩符合预期。公司10年收入14.3亿元,实现归属于母公司投资者净利润3.96亿元,同比增长217.1%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润4.51亿元,同比增长363.2%。基本每股收益0.74元;扣除非经常性损益后每股收益0.84元。公司每股经营性现金流净额为0.35元。公司业绩增长主要原因是制药企业收入保持增长,地产业务结算。 公司11年一季度收入2.97亿元,同比增长96.7%,归属于母公司投资者净利润2.16亿元,同比增长300%,每股收益0.4元,扣除非经常性损益每股收益0.18元。公司10年度10股送5.5股,转增4.5股。 血栓通保持快速发展势头。10年度公司控股子公司梧州制药收入9.1亿元,同比增长74.g%,实现归属于母公司所有者的净利润3.05亿元,同比增长127.6%,医药业务折合每股收益0.56元。我们估计公司10年约销售1.1亿支血栓通,制药业务的毛利由去年同期的64.4%%,上升到目前的74.8%。 公司与步长合作,借助步长强大的销售网络,特别是在基层医院较强的销售渠道,带来血栓通销售放量。样本医院数据显示,血栓通销售额10年同比增长56%.目前已经是国内销售第二大医药品牌。另外公司的独家品种卫矛醇有可能成为新的增长点。 龟苓膏系列产品尚未有大的起色。双钱实业收入4108万元(确认7个月收入)。龟苓宝销售低于预期,预计公司今年将调整营销方案。 地产业务收入贡献较大。恒祥3期结算,地产收入5.28亿元,同比增长190.2%,净利润约1亿元。钦州地产项目预计今年将会有贡献。 风险提示。产品降价风险;销售额过大引发调控风险;中药注射剂风险;地产调控;医药政策调控风险。 维持“买入”评级。考虑11年地产及一次性收益,略微上调公司盈利预测,预期公司11/12/13年EPS分别为1.57/1.92/2.19元,11/12年PE为19/16倍,当前价36.2元,目标价47.1元。随着血栓通继续放量增长,以及龟苓宝产品推广,我们看好公司未来几年的业绩表现,维持公司“买入”评级。

维持“增持”评级 公司2011/2012/13年EPS预计分别为1.15/1.49/1.92元,对应动态市盈率分别为35/27/21倍。考虑到公司未来三年平均净利润增速在30%左右,复方丹参滴丸降价可能性较小,FDA新药认证获得重大突破应给予估值溢价,我们以2011年40倍PE给公司定价,目标价46元,维持“增持”评级。

业绩略低于预期:2010年公司实现营业收入89.72亿元,营业利润49.55亿元,归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,分别同比增长14.66%、_13.gg%、一16.38%,实现基本EPS 0.73元,CPS -0.06元。业绩出现波动的原因主要是房地产业务剥离造成的。2009年,杨岐房产贡献收入3.92亿元、净利润1.07亿元,10年贡献收入0.58亿元、净利润0.12亿元,扣除地产因素公司10年收入、净利润同比增长19.g%、12.g%。 工业平稳增长,新产品值得期待:去年工业实现收入14.77亿元,同比增加12.44%,毛利率提升5.13%至83.37%,其中原料药收入0.69亿元,同比增加7.44%,毛利率25.70%;制剂药收入14.09亿元,同比增加12.6g%,毛利率86.20%。百令、泮立苏、赛可平、卡博平、新赛斯平、他克莫司分别增长28%、22%、17%、16%、3%、182%,奥利司他、吡格列酮二甲双胍等新产品丰富了内分泌产品线,值得期待。 商业较快发展,巩固浙江市场优势:去年商业实现收入73.85亿元,同比增长21.62%,毛利率提升0.08%至5.4g%,实现利涧1.07亿元,浙江商业龙头地位继续维持,其中西药事业部过千万的产品110个,比09年增加27个; 中药事业部过千万的产品23个,比09年增加15个;医疗器械事业部过300万的产品5个,与去年持平。预计公司11年将加大外延收购步伐。 融资需求迫切,股改亟待解决:公司10年短期借款7.60亿元,同比增长51.31%。目前公司原料药、制剂车间产能紧张,商业发展急需资金,融资需求迫切。股改问题尚未解决,预计今年能够拿出切实有效的解决方案。 风险因素:股改问题解决的风险、产能瓶颈的风险、药品降价的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.94、1.18、1.49元,对应市盈率分别为30、24、19倍。给予公司11年40倍PE,对应目标价37.60元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期。2011年一季度实现营业收入1.49亿元,营业利润0.42亿元,利润总额0.52亿元,归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,分别同比增长43%、170%、230%、263%,实现EPS0.155元,CPS0.132元,基本符合预期。利润大幅增长的原因是公司处置沂南土地形成1070万非经常性损益以及子公司达因生物利润同比增长2倍多。 毛利率大幅提升,费用控制得当。一季度公司毛利率71%,比去年同比增加6%,主要是由于达因制药对收入贡献增加。除销售费用率与去年同期持平外,管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降3%、5%,表明公司费用控制能力较强。 达因制药增长迅速。去年同期受销售政策调整等影响,达因制药净利润仅400多万,今年一季度达因表现良好,净利润在1500万左右,比去年四季度亦有较大改善。预计随着二三线产品盖力欣、美敏伪麻口服液对产品线的不断丰富,未来公司医药业务仍将保持良好表现。 环保业务运营正常。从母公司报表看,公司环保事业部一季度处于亏损状态,这实际上是受项目结算的影响。由于一季度部分项目尚未结算,会计上影响业绩表现,但实际经营情况良好。工程公司经历了08年的低谷之后,预计今年经营将继续改善,目前仍以传统脱硫业务为主,由于行业表现出高收入、低利润的特点,盈利能力有待增强,公司正积极寻找新的业务领域。 卧龙岗学校有望继续盈利。作为非盈利性单位,卧龙岗学校之前给公司造成了一定的业绩压力。去年下半年政府承担该校的教职员工工资,开始扭亏为盈,并贡献400多万净利润。今年一季度卧龙岗的经营形势继续维持,预计全年有望贡献近700万净利润。 风险因素:母公司对达因制药的控制力风险、大股东作为大专院校的管理和经营机制风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司目前股价1820元,预计11/12/13年EPs分别为0.60/0.76/0.96元,对应PE分别为30/24/19倍,维持24元目标价和“买入”评级。

业绩基本符合预期。2011年一季度实现营业收入5.26亿元,营业利润0.99亿元,利润总额0.98亿元,归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,分别同比增长130.27%、207.77%、120.48%、87.07%,实现EPS 0.17元,CPS 0.11元,基本符合预期。收入大幅增长的原因是子公司浙江华海银通置业确认房产收入2.13亿元,沙坦类产品销售快速增长。 沙坦类开始放量,原料药出口喜人。公司原料药两大主导系列产品沙坦类、普利类一季度表现良好,规范市场的占比已经从过去的40%左右提高到目前的60%左右,预计沙坦一季度出口额超过1.2亿元,同比增长100%以上,其中缬沙坦专利欧洲11年年底到期,12年美国到期,预计一季度增长在300%以上,氯沙坦增长也在60%左右。普利类一季度增长平稳,预计收入过亿元,同比增长15%左右。 制剂出口准备充足,预计今年将有所突破。公司把实现制剂出口规范市场视为发展的战略性方向,目前拥有多奈哌齐、贝那普利、奈韦拉平等三个ANDA文号,可以在美国销售。我们预计今年公司新增3个ANDA文号,制剂出口有望实现1000万美元的销售,其中美国市场受贝那普利制剂放量酌正面影响,将实现收入600万美元以上。公司在制剂出口方面己准备多年,预计 12、13年可能会是高速增长的年份。 国内制剂平稳推进,研发工作扎实有效。在制剂业务的发展上,公司重视国内、国外两个市场。预计公司帕罗西汀10年销售额在6000万元左右,占市场份额的15%左右,公司在强化精神类制剂优势的基础上,将加快抗肿瘤类、心血管类药物的投入力度,进一步充实产品线。10年公司向SFDA申报15个品种,预计今年数量仍将在15个左右。公司加大对销售的投入力度,目前销售人员超过100人,预计今年国内制剂业务销售1.8亿,同比增长50%。 风险因素:药品认证的风险、治理结构的风险、人民币升值的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.50/0.60/0.81元,对应11-13年PE分别为35、29、22倍,考虑到公司原料药、制剂出口规范市场的优势地位,给予公司11年40倍PE,对应目标价20元,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司2011年一季度实现营业收入3.10亿元,营业利润0.64亿元,利润总额0.69亿元,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,分别同比增长50.36%、59.68%、59.70%、60.25%,实现EPS 0.23元,CPS 0.15元,基本符合预期。 费用控制得当,净利率有所提升。一季度公司毛利率、销售费用率、财务费用率、管理费用率、销售净利率分别为34.74%、3.73%、8.30%、19.35%,尽管毛利率同比有所下降,但由于三项费用尤其是控制得当,销售净利率比同去年同期增加l.lg%。 OTC、医院线双轮驱动,预期未来快速增长。公司对产品实行独创的OTC与医院的分线管理方式。我们预计,OTC产品中,制氧机今年销售有望达到3.5亿元,同比增速40%以上;电子血压计今年销售有望过亿,同比增长近100%;轮椅车随着出口恢复的积极刺激,有望保持50%以上增长。医院线产品中,据渠道调研了解,中心供氧已经接到订单并开始交货。我们预计,苏州医疗用品厂11年净利润有望达到1500万元,同比增长60%以上。 研发投入大,产品储备丰富。公司拥有南京、苏州两个研发中心,在电子血压计取得熏大突破后,今年上半年血氧仪也有望面向市场,此外呼吸机等在研产品也值得期待。全科诊疗系统作为公司的新产品,在江苏、黑龙江、湖南等地中标顺利,一季度销售良好。未来公司在自主研发的基础上,还可能通过外延收购进一步丰富产品线。 风险因素:医院线产品推广、进军III类医疗器械、人才引进、人民币升值影响出口等带来的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.98/1.42/1.97元,对应11-13年PE分别为42、29、21倍,考虑到公司完善的销售渠道、强大的研发能力和优秀的管理团队,给予公司12年35倍PE,对应目标价49.7元,维持“买入”评级。

业绩略低于预期:2010年公司实现营业收入13.58亿元,利润总额2.04亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.64亿元,分别同比增长40.24%、14.70%、13.21%,实现基本EPS0.43元,扣非后EPS0.39元,CPS0.40元,略低于我们前期的预期。 注射剂是增长最快的领域,今年有望延续快速增长:注射剂10年实现收入3.34亿元,同比大幅增长59.71%,毛利率72.79%,表明成本压力对该系列产品影响可控。热毒宁作为公司第二大创收产品,在手足口病疫情和覆盖医院数目增加的有力刺激下,去年销售收入突破3.2亿元。热毒宁被列入2009年医保乙类目录,有利于该产品的持续放量,预计今年将保持50%以上销售增速。 胶囊是最创收的剂型,预计未来将较快发展:胶囊2010年实现收入7.21亿元,同比增长22.95%,毛利率76.72%,比09年略有下降。拳头品种桂枝获菩胶囊实现收入3.6亿元,同比增长20%左右,目前公司正在设计妇科原发性痛经的FDA二期临床B试验,预计5/6月份开始实施,随着临床试验的不断推进,该产品国内销售也将受益。“散结阵痛胶囊产业化项目”正在顺利实施,“利用一期提取车间改造成中药精制车间工程”已顺利完工。 营销、研发同时推进,发展值得期待:公司实施大产品战略,以江苏市场为重点,带动上海、北京、浙江、广东等等核心市场的规模化发展。10年公司技术开发费用1.45亿元,同比增长74.6%,银杏内酷等新产品仍在申报中。预计公司未来将积极发展生物制药,并加大对已上市品种的深度开发。 风险因素:药品降价的风险、新药审批的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011一2013年EPs分别为0.59、0.73、0.89元,对应市盈率分别为27、22、18倍。给予公司11年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:2011年1季度实现营业收入1.27亿元,营业利润0.87亿元,利润总额0.87亿元,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,分别同比增长41.62%、35.29%、33.88%、33.82%,实现EPS0.30元,CPS0.14元,基本符合预期。 成本增加影响盈利能力:1季度公司销售毛利率、销售净利率分别为63.8%、59.1%,低于去年同期的86.5%、62.3%。毛利率大幅下降的原因是由于原材料、人工成本大幅增上涨导致营业成本大量增加。1季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.87%、10.71%、一1.15%,三项费用同比均有一定幅度下降,导致净利率没有明显下滑。 多个产品新进医保,支撑业绩快速增长:贝科能在2010年新进广东、江苏、黑龙江等地方医保以及山东、山西、河北等地扩大报销范围的基础上,今年3月成功进入北京医保。阿德福韦酷、氨酚曲马多、三氧化二砷、利塞麟酸钠和伐昔洛韦等产品进入医保目录的正面效应在一季度也有所显现。 产品储备丰富,生物药值得关注:公司替莫哇胺及胶囊已顺利通过生产现场检查,获得生产批件的可能性很大。预计未来公司将加大生物药的投入力度,公司储备了SL105抗体、SL103抗体、新型CHO乙肝疫苗、宫颈癌疫苗等具有国际先进水平或国内领先的品种,将支撑公司的长远发展。 风险因素:后续重点品种获批并放量的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司预计上半年净利润同比增长50%一80%。我们给予公司11一13年EPS1.59/2.05/2.64的盈利预测,按照10年40倍市盈率,目标价63.60元,公司行权后压制股价的因素已经解除,预计11年业绩将维持高增速,维持“买入”评级。

公司研发实力强,主要生产抗感染药和特色专科用药。公司是2009年创业板上市的首批企业,氨曲南原料药产量位居全国前三,纳米炭悬注液、碳酸氢钠软袋注射液是国内独家品种,埃索美拉哇将是国内首仿重磅新药。 现有业务:氨曲南扩产享受行业景气,碳酸氢钠独家规格市场空间大。预计公司氨曲南产能将从去年巧吨将扩张到12年的40吨,中间体今年自制,原料药可提高净利率8%,预计11年可新增净利润1000万元。碳酸氢钠软袋注射液理论市场规模近3个亿,公司拥有软袋特殊包装专利,有望长期独享市场,预计明年有望量产,销售1000万袋,贡献约3000万净利润。 新药研发:埃索美拉哇有望助公司成为大市值企业。埃索美拉哇是09年全球销售第三大品种(82亿美元),用于治疗胃溃疡,是拉哇类产品的最新一代品种。莱美药业避工艺开发,预计首仿药今年将获批,将与进口商阿斯利康分享国内市场。我们认为,莱美的埃索美拉哇未来空间远比市场估计大得多,凭借该产品公司有望复制信立泰的成长历程(首仿全球销售第二大品种氯毗格雷,销售92亿美元,市场格局也是一家进口,一家国产)成为大市值公司。银杏叶制剂临床已完成,静待国家中药注射剂审批松动。 公司竞争优势:产品储备多,营销有转变。研发投入在公司收入中占比高达10%,产品储备丰富,拥有新药证书近20个,新药注册批件近50个。营销由“办事处”模式向“产品专员”模式积极转变,取得初步成效。 风险因素:药品降价的风险、整合并购企业的风险、产能扩张的风险。 盈利预测、估值及投资评级:随着现有产品产能不断释放,研发新药上市,公司将步入发展快车道。预计公司11/l2/13年EPs分别为1.05/1.59/2.17元。我们以创业板医药股平均PE估值,得出目标价42元;DCF估值模型得出的内含价值为42.18元,我们取42元为公司合理价,对应10/11年市盈率分别为40倍/25.8倍。如果埃索美拉哇成功上市,预计公司13年利润有望超2亿元,市值有望达到80亿左右,我们看好公司新药前景,首次给予“买入”评级。

业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入8.84亿元,利润总额1.81亿元,归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,分别同比增长64.33%、52.93%、60.01%,实现基本EPs0.63元,cPs0.26元,基本符合我们前期的预测。 三大系列产品均表现优异,增长迅速。康复护理系列收入4.94亿元,同比增长46.8%,毛利率30.69%;医用供氧系列收入2.53亿元,同比增长90.6%,毛利率39.26%;医用医疗器械系列收入1.35亿元,同比增长102.0%,毛利率43.78%,是增长最快的产品群。 出口取得重大突破,将打造新的增长点。公司外销收入0.99亿元,同比大幅增长99.1%。公司重视国际市场开拓,并力争若干年后国内外市场销售比达到1:1。2010年,公司制氧机通过美国FDA510K认证,这是中国唯一制氧机通过FDA认证的企业。公司与美国APM公司签订的协议已经到期,今年轮椅车对美国出口有望大幅增加,将成为出口的重要动力。 新产品不断推出,医院线加快发展。公司自主研发电子血压计、X关机、全科诊断设备新产品,通过外延收购获得体温计、针灸计、缝合线等产品,电子血压计突破4000万元,X关机接近2500万元,全科诊断突破1500万元。目前公司医院线销售队伍70多人,正努力夯实代理商架构,X光机、全科诊断等医院线产品有望实现高速增长。医用缝合线等高值耗材将支撑公司长远发展。 风险因素:医院线产品推广、进军111类医疗器械、人才引进、人民币升值影响出口等带来的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司在价格、质量、品牌方面优势明显,研发、营销投入力度不断加大,随着公司进一步完善OTC产品的营销网络,加快收购兼并的步伐,未来公司在医疗器械行业的龙头地位有望进一步巩固。预计公司2011一2013年EPS分别为0.98/l.42/1.97元,对应11一13年PE分别为42、29、21倍,考虑到公司完善的销售渠道、强大的研发能力和优秀的管理团队,给予公司12年35倍PE,对应目标价49.7元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入45.58亿元,利润总额13.33亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元,分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%,实现基本EPS2.54元,CPS2.92元,基本我们前期的符合预期。 VE是公司最重要的收入来源:公司2010年合成VE收入21.99亿元,同比增长-0.39%,毛利率56.17%,在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%;天然VE收入1.23亿,同比增长15.07%,毛利率9.56%,在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善,质量持续提高,高含量VE(98%以上)的产量大幅增长,这有助于公司进-步进军高端市场。 VE价格存在上涨空间:目前国内生猪价格仍在高位运行,国内通胀高企将有力支撑生猪价格,欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看,从4月份开始随着养殖行情启动,饲料产量逐步增加,预计5-9月份将出现快速增长态势,饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企,中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升,成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。 制剂、抗耐药产品增长迅速,国际认证注册工作成绩显著:公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长,盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%,替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破,来可信收入同比增长33.52%,加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准,获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售;左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准;米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准;生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。 风险因素:产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。 盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测,对应11-13年PE分别为12/10/8倍,按照11年巧倍市盈率,目标价47.85元,公司基本面良好,维持“买入”评级。