公司今日公布2010年三季度业绩,1-3Q实现收入99.3亿元,同比增长26.75%;实现归属母公司净利润3.24亿元或EPS=0.823元,同比增长22.16%,扣非后EPS=0.814元,同比增长32.21%。 公司从09年开始进入加速扩张期,09、10年分别新开4家和2家门店,年内株洲和鄂尔多斯两店也有望开出。在竞争日趋激烈的百货行业,我们认可公司加速扩张的战略,公司新开门店以自有物业为主,有助于抵御租金上行对利润的吞噬。 三季度单季公司收入增长24.38%,净利润增长22.4%,考虑到去年三季度公司主力门店成都王府井受扩建因素影响业绩基数较低,这一业绩水平略低于我们预期。 由于09年新开门店仍处于培育期,公司前三季度毛利率为18.51%,低于去年同期毛利率水平约0.99个百分点;公司虽然三季度新开大兴黄村店、大钟寺井尚客店两店并同时筹备株洲、鄂尔多斯新门店,但费用上升幅度较小,1-3Q11.91%的销售+管理费用率低于去年费用率1.29个百分点。 我们注意到三季报利润表当中公司少数股东损益达5566万元,同比增长75.2%,目前公司的少数股东权益主要包括成都王府井店30%股权,成都王府井旗下包含重庆王府井、乌鲁木齐王府井(两家08年并入)和昆明王府井、太原王府井和、兰州王府井(三家09年并入)。少数股东损益大幅增长一方面因为去年同期成都王府井店装修改造压低基数,另一方面也说明近两年并入的门店(主要是新开培育期门店)扭亏或增盈情况良好。 公司前三季度单季利润波动较大,这一方面受行业季节性因素及去年业绩基数问题影响,我们推断可转债偿付方案也是造成波动的因素之一,而这加剧了我们全年业绩预测的难度。我们根据三季报调降公司全年业绩至1.23(原预测1.32元),但出于对新开门店的良好预期维持明后年业绩预测不变。则10-12年EPS预计分别为1.23、1.65和1.99元。维持买入评级!风险提示:培育期门店经营状况低于预期和门店提租压力。

公司1-9月份实现销售收入42.03亿元,同比增长14.7%,其中3季度实现销售收入17.68亿元,同比增长41.55%;1-9月份实现归属母公司净利润2.02亿元,折合EPS0.487元/股,同比增长12.8%,其中3季度实现归属母公司净利润8509.0万元,同比增长15.5%。整体而言,公司业绩略超预期。 受益于上海世博会,公司本部前3季度旅游行社业务都出现超预期的增长。 国内旅游业务收入营业收入同比增长23%,其中自由行业务前3季度营业收入较2009年同期增长136%;出境游业务继续保持快速增长的势头,营业收入较去年同期增长101%;入境游业务受金融危机和人民币升值等因素影响,复苏较为缓慢,前三季度入境旅游业务实现营业收入与去年基本持平。 会展业务继续保持行业领先的优势,前三季度营业收入较2009年同期增长78%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%。山水酒店坚持差异化经营,1-3季度营业收入同比增长13%。 地产业务方面,中德清桂花城项目、德清西子项目和郑州百合项目销售和交付已基本结束,预计今年地产业务贡献权益净利润3000万元左右;慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,预计2011年将进入结算高峰期。 不考虑非经常性收益,我们上调公司2010-2012年EPS为0.51/0.73/0.89元;若考虑非经常性损益,我们预计2010-2012年EPS为0.62/0.82/0.95元,结合各业务分类估值和DCF估值,我们认为公司的合理价值为18.3元左右,公司当前股价处于相对低位,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:国内房地产调控政策加严可能拖延慈禧项目的结算时间,销售进度也可能慢于预期,进而对公司明后年净利润造成一定的负面影响。

首旅股份1-9月份实现营业收入17.23亿元,同比增长50.6%;实现归属母公司净利润1.53亿元,折合EPS0.66元/股,同比增长9.72%。利润的增长主要来自旅游服务业务和景区业务的收入快速提升。南山景区1-9月份累计门票收入已达到2.15亿元,同比24.2%。 分季度看,公司3季度实现营业收入6.47亿元,较去年同期增长55.1%。 3季度毛利率水平较上半年有所上升,达到30%,上升了3个百分点。公司费用控制良好,三项费用比率较去年同期下降了10个百分点,至19.75%。 其中,公司销售费用率和管理费用率同比下降的幅度较大,分别下降了4.1个百分点和5.86个百分点,至9.74%和9.14%。 我们认为未来业绩的主要看点主要来自酒店和景区业务。其中,景区业务盈利增长的来源为:1、景区实际人均门票价格的提升,目前南山实际人均票价名义票价仍有较大的差距,未来平均票价的上升空间较大。2、随着休闲度假游客比例的增加,景区酒店入住率和房价仍有提升空间。酒店业务最大的亮点来自集团酒店资产注入,公司以低价收购集团优质资产,未来享受酒店地产升值空间巨大。 整体而言,公司前3季度业绩符合我们预期,海南10月份的洪灾可能对南山景区经营带来较大的负面影响,而南山景区对公司利润贡献比例较大,预计公司4季度业绩可能面临较大的压力。由于海南旅游局尚未公布10月份接待游客的详细数据,我们暂时维持2010-2012年EPS0.88/1.12/1/39元不变,但考虑到洪灾可能造成4季度低于预期的风险,我们下调至“增持”投资评级。同时提示海南公民离岛免税政策细则的出台将带来交易性的投资机会。 风险提示:南山门票分成悬而未决,对公司正好集团酒店资产进程带来较大阻力,同时对公司股价也有一定的压制作用。此外10月份洪灾对公司景区接待游客人数有一定的负面影响,进而导致公司4季度业绩低于预期。

公司今日公布2010年三季报报,1-3Q实现收入51.75亿元,同比增长20.23%,归属母公司净利润1.90亿元或EPS=0.397,同比增长44.85%;扣非后EPS=0.397,同比增长62.28%,剔除去年三季度收购少数股东权益增厚部分影响,我们测算业绩增长在50%左右。 自09年尤其是3季度开始,合肥百货已经持续一年爆出超市场预期或领先行业平均水平的经营业绩。公司从05年来年度净利润CAGR为56.77%,09年至今季度净利润增长率均值达到60.33%。如此强劲的业绩固然与安徽省优良的外部环境相关,但同时也是公司本身优秀经营管理水平与合理治理结构完美结合的产物。 在我们看来,合肥百货50%的净利润复合增长率从另一侧面揭示了在诉求趋同及高超经营管理水平同时具备之后,国内零售百货公司的强大潜力或真实能力。 分季度来看,三季度单季公司收入增长19.95%,保持了高基数下的高增长,单季毛利率继续攀升至18.06%,费用率继续下滑,1-3Q销售+管理费用率仅为10.68%,比去年同期下降0.82个百分点,导致净利润率升至历史最好水平的3.41%。 公司营业利润率逐季升高趋势明显,且根据公司一贯保守的费用计提准则,前三季度会充分预提费用并导致四季度费用率急剧下降,净利润率达到年内季度高点。我们保守测算下(假设今年四季度净利润较去年持平),公司四季度单季EPS也将达到0.15元,而乐观测算下(假设四季度收入增速持平,净利率与去年四季度持平),则公司四季度单季EPS有望达到0.23元,而无论保守乐观测算,公司全年并表业绩都再次超我们预期。 我们再次上调公司全年业绩预测至0.58元,相应上调11-12年ESP预测至0.76和0.96元。若假设年内按原增发价完成增发,10-12年按增发后股本计算EPS分别为0.58、0.76和0.96。买入!风险提示:区域内新竞争对手进入(金鹰)加剧市场竞争等。

今天公司公布了三季报,主要内容如下:公司2010年1-9月份实现销售收入5.60亿元,同比增长25.12%;归属母公司净利润8618.7万元,折合EPS0.37元,同比增长34.1%。对此,我们点评如下:分季度来看,受益于索道提价效益,公司上半年业绩出现较大幅度的增长,特别是1季度公司经营首次实现盈利。但是由于3季度受泥石流影响,景区接待游客人数略低于此前预期,景区3季度接待游客70.14万人次,同比增长2.08%。 公司今年业绩的关键在于4季度景区接待游客人数能否出现回升,如果不能出现明显回升,公司今年业绩可能会略低于0.48元/股的预期,我们将密切跟踪公司4季度景区接待游客情况。根据我们的预测,我们仍维持2010年全年0.48元/股的业绩不变。 公司1-9月份销售费用高达6485.2万元,同比增长91.64%。广告费用的大幅增长,造成公司销售费用大幅增长,除此之外,公司其他费用控制良好,实现财务费用1220.7万元,同比下降33.66%。 从公司目前的现状而言,为了提高业绩,争取新的利润源成为公司另一项工作重点,我们预计公司在未来可能进行一些业务上的创新,例如,发展房地产业务、通过进行股权托管或者质押的方式进一步的扩大资金的运用效率等。如果实施成功,只要公司运作妥当,新业务将为公司的盈利带来明显地增厚。当然,这样的运作方式也可能加大公司财务报表的波动性。 当长期来看,我们认为有利于公司增厚公司的业绩。 作为一家国内拥有核心资源的旅游类企业,公司除了拥有资源具有较强的垄断性外,作为景区类上市公司,公司的稀缺性将更加突出。预计2010年-2012年EPS为0.48/0.59/0.68元,对应P/E为41.6倍、33.9倍和29.3倍,当前估值已处于相对低位,因此,我们依然维持对峨眉山“买入”的评级。 风险提示:突发性自然灾害将对公司业绩造成较大负面影响

华天集团作为湖南省旅游行业龙头,公司的较强的整合能力值得我们看好,从2007年至今,公司的各项投资收购项目都体现了公司极佳的投资眼光,公司也在其中受益匪浅,这一块的非经常性损益高达6000-9000万元。同时公司规范化的操作也大大提高了公司的运作效率与成效,我们相信公司的这项能力为公司未来的发展必将发挥积极的作用。 根据华天集团十二五规划,集团将在未来5年内投资12-17亿元发展2-3家湖南核心旅游景区,实现酒店过百家、资产过百亿和收入过500亿的目标。为了达到此项目标,我们判断,公司对各种资源的整合将会成为大概率事件,对集团下的其他旅游资产进行整合也将成为可能。集团与股份公司的人员整合或许成为开始。(股份公司董事长开始担任集团的总裁和法人代表、公司也更名为华天酒店集团股份有限公司。)整合后公司的发展将更加值得我们所看好。 分业务来看,公司酒店业务复苏强劲,新增和成熟酒店经营情况都有大幅改善,其中09年新收购的潇湘华天酒店盈利大幅增长,预计2010年全年实现盈利1500万元。武汉凯旋门华天酒店和长春华天酒店受城市道路改造的影响,2010年业绩基本上与09年持平,随着城建工程的完工,这两家酒店未来盈利改善空间较大。经营时间较长的北京世纪华天酒店和益阳华天酒店经营也有明显改善,业绩同比增长100%以上。 由于近年扩张速度加快,公司目前的资产负债率已经达到65%,为保证未来业绩的持续高增长,公司计划发行5个亿的短期融资券。虽然短期融资券能缓解部分资金压力,但较高的资产负载率将阻碍整合集团资产的进程,因此,从长远发展角度来看,公司仍存在启动再融资计划需求的可能。 我们预计公司2010-2012年EPS为0.32、0.28和0.36元/股,公司目前从PE和EV/EBITS估值等估值来看都具有较强的安全边际。但考虑到明年房地产结算面积下降和新开酒店亏损带来的业绩下滑,出于谨慎角度,我们给予公司“增持”的投资评级。但同时提示可能的资产整合和启动再融资计划或给二级市场带来短期交易性机会。

公司今日公布2010年三季报,1-3Q实现销售收入75.67亿元,同比增长34.27%,实现归属母公司净利润2.11亿元或EPS=0.42元,同比增长27.27%,扣非后净利润2.1亿元,同比大增70%。公司延续了今年以来每个季度的良好业绩。 公司国际广场进入成熟期、以及收购十堰百货导致收入大增,前三季度毛利率由去年的19.31%小幅升至19.73%,经营性净现金流达到9.866亿元,同比增长74.93%,公司财务压力继续好转,1-3季度财务费用同比减少854万元,财务费用率由去年的1.1%降至今年同期的0.71%。各项指标均表明公司经营情况良好。 公司今年以来的良好业绩与公司存在融资需求,业绩释放动力充足有关。 公司募集资金计划投向的摩尔城项目进展及盈利情况是未来两年的重要看点。我们预计其开业第一年约亏损5000-6000万元,但此项目一旦盈利,将成为极大的利润贡献点。总体来说我们对此项目持谨慎乐观态度。 我们认为对于鄂武商来说,公司管理层经历了竞争激励的湖北武汉地区多年商战考验下,其经营管理能力无需多虑。维持公司今年EPS=0.64元预测不变,考虑到明年摩尔城开业当年产生亏损,预计11-12年EPS分别为0.78、0.95,对应目前股价下三年PE分别为31.5,25.9和21.2。 我们模拟了配股后公司股本摊薄情况下的业绩预测。假设公司不超募情况下的配股价约7元,节省财务费用约3000万元,则配股后公司10-11年摊薄后EPS为0.54、0.65,对应新股本下股价PE为32.0、26.6、22.8倍。 买入评级!风险提示:公司冗员压力严重、国有体制下治理结构缺陷、激励机制薄弱,有可能持续影响公司的稳健发展。

公司今日公布2010年三季报,前三季度实现销售收入61.8亿元,同比增长18.99%,归属母公司净利润为1.38亿元或EPS=0.6745,同比上升25.2%,扣除非经常性损益后的EPS=0.622,同比增长19%。 三季度经营业绩略差的主要原因包括两点:1、主力门店之一南坪店按计划从6月开始起闭店3个月停业改造;2、公司将此前多年亏损的重百大酒店关闭,当期产生约900万的关停费用。剔除闭店装修及亏损剥离两因素影响以后,我们测算公司前三季度业务增长超过30%。 公司从09年初至今收入增速基本保持上升趋势,考虑到公司今年扩张力度较小,前三季度18.99%的收入增速基本接近同店增长,这充分反映出公司所在区域强劲的消费增长。 公司单季度毛利率达17.7%,创06年至今的单季新高,而累计毛利率也较前两季度明显上升,我们在此前的深度报告《双剑合璧、谁与争锋》中指出重百和新世纪在合并之后毛利率上升是必然趋势,我们认为单季度的毛利率上升趋势应能持续。 公司在三季报同时公布了百货及超市的新扩张意向,包括租赁创办重百秀山商场、李家沱商场、大足商场三家百货店,租赁创办彭水超市、仁怀超市、遵义香港路超市三家超市,及扩建丰都商场的议案。相比过去几年的低速扩张,我们判断这或意味着公司在未来几年的门店扩张速度将加快。 从我们与市场沟通的情况来看,市场对于重百与新世纪合并公告的时间点关注度很高,但我们认为不管合并时间表如何,两家企业的整合带来的规模效应、对重百经营管理效率的必然提升,才是公司最大的看点。 考虑到南坪关店的影响及重百大酒店关停带来的一次性费用减少,我们略调降公司今年业绩至老股本下EPS=0.87元或新股本下1.38元,维持11-12年新股本下1.96和2.60预测不变,维持买入评级。 风险提示:整合进程中的人员整合、管理磨合低于预期。