2012年公司实现净利润1.88亿元,折合每股EPS0.80元/股,同比增长30.14% 2012年峨眉山景区累计接待进山游客276.9万人次,同比增长6.63%;实现营业收入9511万元,同比增长4.79%;实现净利润1.88亿元,同比增长30.14%,业绩超预期。净利润增速快于收入增速主要系公司大幅压缩广告宣传费用和职工薪酬支出,导致销售费用同比下降1235万元,同比下降18.81%(其中,广告宣传费用下降764万元,同比下降17%;职工薪酬下降483万元,同比下降56%)。此外,由于偿还部分银行贷款,期间财务费用也较去年同期下降467万元,同比下降41%。分业务来看,景区门票和索道收入维持稳定增长,分别同比增长7.52%和5.63%;景区门票和索道业务毛利率分别增加1.77%和3.66% 提价推动公司2013年业绩维持30%以上高增长 峨眉山新的景区门票价格已于3月正式开始提价,提价贡献业绩成为公司2013年业绩增长的主要来源。我们预计,在不考虑其他外因的情况下,提价将增厚公司EPS0.16元/股,预计2013年全年实现EPS0.94元/股,同比增长31.6%。同时考虑到公司再融资带来释放业绩动力以及交通改善带来游客增长,我们认为2013年业绩仍存在超预期可能。 预计2013-2015年EPS为0.93元/股、1.16元/股、1.40元/股 考虑到公司未来的增长以及资源的垄断性,结合DCF和PE估值,我们认为公司合理估值为28元/股。此外,茶叶业务由于目前基数小,还不完全被市场认知,未来超预期的概率较高,维持公司“买入”评级。 风险提示 定向增发项目进展低于预期;自然灾害等导致游客增速低于预期。

公司具有垄断优势 峨眉山风景区是全国少数几个集佛教文化、自然景观和休闲养生于一体的景区,其资源价值的稀缺性在上市公司中尤为突出。 2013年业绩高增长的确定性大,并存在超预期的可能 公司景区门票提价已经正式敲定,新的门票价格将于3月份起正式开始实施,提价贡献的业绩增厚将成为公司2013年业绩增长的主要来源。我们预计,在不考虑其他外因的情况下,将增厚公司EPS0.16元/股,预计2013年全年有望实现EPS0.94元/股(考虑增发摊薄),同比增长40%。同时考虑公司再融资带来释放业绩的动力以及交通改善带来游客的增长,我们预计2013年公司净利润增速实现40%以上的增长是大概率事件。 预计2014年净利润20%-25%的增长仍可持续 预计2014年净利润增长点主要来自:1、从历史数据来看,只要公司的收入维持10%的增长,公司净利润增长可以达到20%。考虑到峨眉山作为中国最为主要的佛教圣地,以及交通改善带来正面影响,我们相信景区游客接待量维持8%-10%的内生增长是大概率事件。2、峨眉雪芽经历2年的市场推广期后,有望于2014年开始贡献业绩。茶叶贡献业绩的能力很大程度上取决于前期的营销手法。若公司在茶叶业务开展前期采用B2B的销售模式为主,B2C为辅的销售模式,该项业务有望1-2年内迅速贡献业绩。 预计2012-2014年业绩分别为0.76元/股、0.94元/股、1.16元/股 预计2013年净利润同比增速高达40%,对应2013年PE22倍,考虑到公司未来增长以及资源的垄断性,同时结合PE和DCF估值,我们认为公司的合理估值为28元左右。此外,茶叶业务目前基数小,还未被市场认知,未来超预期的概率较高。给予公司“买入”评级。 l风险提示:公司定增项目失败、或者建设周期远超市场预期。

峨嵋山今天公布了2012年1季报,主要内容如下:公司1-3月份累计接待游客40.2万人次,同比增长16.4%;实现营业收入1.74亿元,同比增长12.1%;归属母公司净利润981.2万元,折合每股EPS0.417元/股,同比增长5.94%。对此,我们点评如下:1季度净利润增速大幅低于收入增速的主要原因在于: 1、由于广告宣传费用和职工薪酬的提高,公司1季度销售费用率和管理费用率分别为4.7%和18.7%,较去年同期增长0.88和0.87个百分点。2、今年1季度营业外收入大幅下滑。2011年1季度公司确认政府补助为273.88万元,若剔除非经常损益影响,公司1季度同比净利润同比增长约51%。 值得注意的是,受益于游客的增长,公司1季度毛利率有明显的提升,由去年同期33.2%提高至35.4%,同比增长2.2个百分点。此外,由于贷款减少,1季度财务费用率也有较为明显的下降,由去年同期1.96%下降至0.79%。 总体而言,公司1季报符合我们预期,我们认为公司治理结构和景区交通的改善,公司费用率仍有下降的空间。维持公司2012-2014年EPS为0.80、0.95和1.12元/股预测。 此外,公司景区门票2011年已经达到3年提价的时间窗口,随着时间的推移和近期通胀数据的下滑,景区门票提价的预期进一步加强。假设景区门票提价20%,对应公司全年业绩增厚幅度约20%左右,2012年业绩有望达到1.14元/股。 不考虑提价,公司当前股价对应PE为24.7/20.6/16.9倍,估值便宜。考虑到公司景区门票提价、可能的融资诉求以及交通改善等催化剂,我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示:自然灾害等不可预测风险导致公司业绩低于预期;税收政策变化风险。

今天,公司公布了2011年中报,主要内容如下:上半年实现营业收入50.12亿元,同比增长27.12%;归属母公司净利润3.31亿元,折合每股EPS0.37元/股,同比增长44.85%。公司上半年业绩符合预期,两大主业经营呈两极分化的态势。 受益于海南离岛免税政策,公司免税业务盈利能力大幅增强是上半年公司业绩增长的主要原因。上半年免税商品实现销售收入17亿元,同比增长25.98%;毛利率提高5个百分点,达到39.97%;分红3.44亿元,同比增长71%,占中国国旅净利润总额的90%以上。其中,三亚免税店自4月20日试运营后,上半年实现销售额2.28亿元,净利润4894.06万元,净利率达到21.4%,远高于我们此前15%的预期。预计随着三亚旅游旺季的来临,下半年三亚免税店促销宣传费用有望进一步降低,净利率有望更高。 受日本地震和埃及动乱等负面因素影响,公司旅游业务盈利能力大幅下滑,上半年国旅总社实现营业收入32.33亿元,同比增长26.7%;实现净利润分红1511.1万元,同比下降59.3%。其中,入境旅游和出境旅游毛利率分别下滑了1.52和0.9个百分点。国内游业务是旅游服务业务唯一的亮点,收入同比增长48.3%,毛利率上升0.5个百分点,但营业利润率下降0.58个百分点。考虑到旅游社行业散乱的竞争格局短期内难以得到改善,我们预计公司的旅游服务业务未来仍将维持微利状态。 公司未来主要看点在于:1、三亚海棠湾店有望在明后年开业后,打开三亚单体门店的销售瓶颈。2、行邮税的税率以及征收方式等可能放开,当高端商品的购买吸引力发挥出来,对于整个高端消费群体将形成直接的刺激。3、入境免税店经营牌照获批。 综上所述,我们对公司2011年各项业务的盈利预测进行调整,调整后2011-2013年EPS 为0.81/1.15/1.61元/股,当前股价对应P/E 为34倍、24倍和17.2倍,考虑到中国国旅目前的估值水平具备较强安全边际,以及公司独有的垄断资源,我们维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害等特殊事件导致系统性风险;行邮税等免税政策放开进程低于市场预期。

桂林旅游于7月11日公布半年度业绩预增公告, 其主要内容如下: 2011年上半年公司实现净利润1230万元-1415万元;每股EPS0.034-0.039元,同比增长100%-130%。 业绩增长的主要原因在于:1、银子岩景区上半年共接待游客52万人次,同比增长42%。2、井冈山景区实现净利润 2100万元,同比增长940%对此,我们的点评如下: 公司半年报业绩符合预期,公司2季度经营情况较1季度已有明显的改善。 除银子岩景区外,我们预计漓江大瀑布酒店和两江四湖景区接待游客量较1季度也有明显的增长,其中,预计漓江大瀑布酒店同比增长15%-20%左右,两江四湖和丰鱼岩景区同比增长30%以上。公司经营开始进入全年最景气的季节,我们预计3季度净利润环比增速有望更好。 桂林旅游作为广西省唯一的旅游上市公司,在近年来的资源扩张战略下,公司的旅游产品几乎覆盖了大桂林旅游圈的所有核心景点。在公司治理机制逐步改善和去年影响业绩的各类特殊事件负面影响减弱的情况下,公司今年各项业务业绩将出现拐点式的增长。 目前国务院已经公布《国务院关于进一步促进广西经济发展意见》,《桂林市旅游改革综合试验区》的后续方案,有望在下半年出台。政策出台有望成为公司股价重大催化剂。 我们维持2011-2013年EPS 0.37/0.48/0.59元/股预期,结合DCF 和PE估值,公司合理价值为16.3~17.8元,当前股价具有较强的安全边际,同时考虑到未来桂林市旅游政策可能推动公司业绩快速增长和井冈山上市预期,维持“买入”的评级。 风险提示:1、自然灾害等突发性事件导致景区游客低于预期2、两江四湖、漓江大酒店整合效果低于预期。

在公民离岛免税政策正式公布的前夕,我们特地对海口与三亚地区就离岛免税政策的实施情况进行了深度调研,我们的调研结果的基本观点如下:我们认为此次离岛免税政策的推出,对于中国国旅来讲将形成直接的刺激,特别是短期我们认为超预期的可能性较大,其主要刺激原因如下:1、开店前期人数可能超预期,特别是刚开业几天,超越市场预期的概率较大。海南省政府和省旅委对免税政策给予高度重视下,公司和相关媒体就离岛免税政策进行了大力宣传,三亚免税店未来将成为旅行团的一个主要景点项目。2、5000元以下免税商品的价格优势明显,价格吸引力较大。根据中免公司的定位,在进行全额免税后,其商品价格与香港价格持平或者略低于香港价格。在我们对店内多个产品进行比对后发现,公司绝大部分5000元以下价格确实比香港价格略低或持平。此外,考虑进中免公司的促销政策,我们认为,特别是在开店前期,人均购买额也可能出现超预期的状况。 中国国旅目前的估值水平已经具有较强的安全边际,同时考虑到公司独有的垄断资源,我们维持“买入”的投资评级,建议参与。我们预计离岛免税政策实施后,将增厚公司业绩0.17~0.20元/股,增厚后2011-2013年EPS为0.80/1.12/1.62元,目前股价对应的P/E水平为:35倍、24倍和17倍,估值处于相对低位。 虽然公司短期存在交易性机会,但是从长期来讲,征收行邮税将制约高端商品的销售,未来来岛人数因为离岛免税的原因出现较大增长的可能性较小,而且随着5000元的消费限制,以及5000以上商品征收行邮税的规则详细宣传后,可能会导致未来实际购买人数和人均消费额随着促销期过后出现一定的回落。因此,如果公司股价短期出现大幅偏离基本面涨幅,建议投资者注意风险。 风险提示:1、开店前期旅客低于预期对股价造成一定压制。2、现行行邮税税率规则对三亚店接待游客量低于预期,导致业绩低于预期。

桂林旅游于3月31日公布2010年年报,其主要内容如下: 2010年实现营业收入5.10亿元,同比增长60.29%;归属母公司净利润7044.1万元,折合EPS0.21元/股,同比增长112.94%;扣除非经常性性后净利利润为5757.2万元,折合EPS0.17元/股,同比增长104.7%。 公司景区(两江四胡、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区)共接待游客19.46万人次,同比增长17.27%;汽车运输公司共接待游客52.52万人次,同比增长11.09%;公司漓江客运业务共接待游客59.25万人次,同比下降18.27%(其中境内游客接待量同比下降35.88%)。 对此,我们的点评如下: 公司业绩符合预期,收入和净利润增长主要来自:1)非主营项目(福隆园卖地收入和两江四湖项目政府补贴)新贡献净利润3781万元,贡献EPS将近0.1元。其中,福隆园项目和贡献净利润2631万元;两江四湖政府补贴贡献净利润1151万元。2)漓江大瀑布酒店经营状况大幅改善,2010年游客接待量同比增长17.27%,实现营业收入1.16亿元,同比增长9.44%; 实现净利润1221万元,同比增长1900%。3)景区业务维持稳定增长,其中龙胜温泉业绩大幅上升,实现营业收入3315万元,净利润633万元,同比增长1446.95%;银子岩实现净利润2369万元,同比增长21.05%。 公司近两年新收购的旅游和酒店项目,在治理机制的逐步改善下,已经开始释放利润,这从侧面反映了公司对区域资源较强的整合能力和优秀管理水平。2011年随着影响业绩的各类特殊事件(水灾、旱灾和世博会的分流)负面影响的减弱,公司各项业务表现有望出现拐点式的增长。 预计公司2011-2013年EPS为0.37/0.48/0.59元,结合DCF和PE估值,公司合理价值为16.3~17.8元,当前股价具有较强的安全边际,同时考虑到未来桂林市旅游政策可能推动公司业绩快速增长,维持“买入”的评级。 风险提示:1、自然灾害等突发性事件导致景区游客低于预期2、两江四湖、漓江大酒店整合效果低于预期。

公司公布2010年年报,其主要内容如下:2010年实现营业收入21.2万元,同比增长11.92%;实现营业利润4.5亿元,同比增长13.87%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元,同比增长163.52%,公司业绩略超预期。 业绩超预期主要来自经济型酒店盈利超预期增长。2010年,经济型酒店业务实现营业收入16.2亿元,同比增长33.59%;实现净利润1.74亿元,同比增长166.45%。经济型酒店的实际净利润大幅高于我们此前8000万的预期。我们认为经济型酒店超净利润大幅增长的主要原因在于:上海世博会带动经济型酒店入住率和房价大幅上涨,导致经济型酒店利润大幅提升。 经济型酒店的高速扩张仍将是公司未来业绩增长的亮点,2010年已开业的锦江之星等连锁酒店数已经达到417家,酒店客房数达到54254间,较去年同比增长25.2%和21.3%。此外公司去年还收购了山西金广快捷70%的股权,加快了经济型酒店外地扩张的速度。我们预计未来3年经济型酒店复合净利润增速将保持在30%以上。 在上海世博会的刺激下,公司旗下的餐饮业务收入均实现25%以上的增长,其中,吉野家快餐连锁增速最为明显,2010年实现营业收入1亿元,同比增长38.59%。上海肯德基2010年实现营业收入26.7万元,同比增长27.7%;新增23家连锁店,其中7家在世博园内。由于公司旗下的餐饮连锁发展较为成熟,预计未来每年将维持15%-20%的稳定增长。 公司已经成功转型为经济型连锁+餐饮连锁企业,若管理层激励范围进一步扩大,将为其带来额外的发展空间,我们长期看好公司发展前景。短期来看,世博会效应的消失将使公司今年业绩面临一定压力,我们不排除公司出售部分的金融资产以平滑世博会效应消失带来的业绩下滑(公司持有15.1个亿的可供出售金融资产,可贡献的投资收益高达到5.8亿元)。我们预计公司2011-2013年EPS为0.63/0.77/0.92元,当前股价对应的PE为32.8/26.2/21.9元,上调至“增持”投资评级。 风险提示:经济型酒店扩张低于预期、突发性事件影响酒店正常经营。

公司3月30日公布2010年年报,主要内容包括:峨眉山景区2010年累计接待购票进山游客201.7万人次,同比增长10.19%。公司实现营业收入7.35亿元,同比增长21.83%;实现归属母公司净利润1.1亿元,折合EPS0.47元/股,同比增长31.52%。 受益于提价,索道业务表现亮眼,2010年实现营业1.88亿元,同比增长42.81%;毛利率较去年同期增长4.1个百分点,达到84.19%。景区门票和酒店业务保持稳定增长,分别实现营业收入2.55亿元和1.92亿元,同比增长10.15%和15.17%。由于采取积极的营销策略,公司2010年销售费用为7635万元,同比增长81.9%。但财务费用下滑30.75%,主要系利息支出减少导致。 公司2010年利润分配方案为:拟以总股本2.35亿股为基数,按每10股派发现金股利1.2元,共计派发2822.56万元,占当期净利润比例的25%。 对此,我们的点评如下:整体而言,业绩符合我们预期,公司各项业务的升级改造已经基本完成,未来的资本开支将维持在较低水平,各项业务的盈利能力和竞争力将得到持续提升。为了提高业绩,争取性新的利润源是公司未来发展的另一项重点,我们预计公司未来将在文化演艺项目、整合管委会旗下游览车、温泉饭店等业务上有一定突破。 公司当前的负债比例为32.8%,已经高于同类型公司29%平均水平。公司预计2011年资金需求为5亿元,计划利用自有资金或者向商业银行借款解决资金需求,预计未来短期内公司的负债比率仍将维持在高位。如果公司有额外的项目需求,我们不排除公司将重新启动资本市场融资渠道可能。 峨眉山景区4月份将迎来新的提价周期,考虑到目前属于物价上涨的敏感阶段,我们判断景区门票明年提价的可能性较大。不考虑景区提价,我们预计公司2011-2013年EPS为0.59/0.69/0.80元,当前股价对应PE为32/27/24倍,估值便宜,维持“买入”投资评级。 风险提示:突发性自然灾害导致公司业绩低于预期。

公司2010年实现营业收入9.23亿元,同比增长25.12%;经营活动产生现金流量为1.196亿元,同比下降15.63%;实现归属母公司净利润5802万元,折合EPS0.29元/股,同比下降24.38%,公司业绩大幅低于预期。 净利润大幅下滑的主要原因在于:1)因食材和酒水价格上涨高于出品价格的上调幅度,毛利率降低1.5个百分点,减少毛利1385万元。2)公司2010年新开7家门店,新开门店带来的一次性滩销和培育期经营未达到预期产生亏损2252万元。其中,江苏南京店和海运仓店分别亏损1146万元和584万元,贡献了一半以上的亏损金额。3)8家成熟门店改造装修造成局部或全部停业,导致营业利润减少1800万元。 我们对公司2011年发展趋势的判断如下:1)公司新开门店的培育期一般为6-12个月,2010年新开的大部分门店有望在2011年进入成熟期,我们预计这部分将减亏1500万左右。2)2010年装修和改造的成熟门店重新开业后,其盈利能力将迅速恢复,而且公司旗下的大部分成熟门店在近两年都重新装修和改造过,2011年成熟门店重新装修的数量有望大幅下降,为业绩增长提供保障。3)今年食材通货膨胀的压力相对减少,而且公司菜品仍有提价的空间,毛利率下滑的压力有望得到缓解。 此外,公司今年1月份公布其股权奖励计划草案,计划首次授予990万份股票期权,激励对象在未来4年内将分四期行权。行权业绩考核条件是以期权授予日(预计2011年)所在年度的前一年(2010年)为基年,年复合净利润增长率不低于20%。2010年较低的业绩基数,保障了行权业绩考核条件能顺利地完成。由于连锁餐饮企业对店长和厨师的依赖度较高,此次股权激励方案涉及大批中层管理和核心技术人员,因此方案的顺利实施,能有助于调动管理团队的积极性,稳定经营团队,提高管理效率。 考虑到期权费用的摊销,我们预计2011-2013年EPS为0.40/0.53/0.68元,对应PE为57.7/43.3/33.9倍,估值偏高,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司新开和新改造门店盈利能力不能迅速回升,导致业绩大幅低于预期。

2010年公司实现营业收入23.05亿元,同比增长39.73%;实现利润总额3.02亿元,同比增长18.19%;归属母公司净利润1.87亿元,折合每股EPS元0.81/股,同比增长17.2%,公司业绩略低于预期。南山景区门票收入增长低于预期是导致业绩低于预期的主要原因。2010年南山景区实现门票收入2.79亿元,同比增长9.7%,低于我们此前同比增长15.94%的预测。 公司酒店和旅行社业务收入有明显的提升。其中酒店业务收入和毛利率增长略好于预期,营业收入和毛利润同比增长15.34%和13.52%,营业净利润率较去年下降1个百分点,较我们预期增厚公司EPS约0.02元/股。 虽然旅游社业务营业收入大幅上升,但由于旅游服务行业竞争激烈,毛利率下滑趋势难以得到改变,在收入同比大幅上涨的情况下,旅游服务业竟实现83.93万元微利。 公司未来一年业绩的看点主要来自集团酒店资产注入和海南离岛免税政策促使南山景区业务快速增长。由于南山景区门票分成问题一直悬而未决,致使公司整合集团酒店资产计划搁置。日前公司已收到三亚市国有资产管理公司致函,同意观音苑作为公司南山景区分成主体,这意味着阻碍分成谈判的最大障碍已经扫除,景区门票分成谈判有望在年内取得实质性进展。 一旦景区分成问题得到解决,公司整合集团资产步伐将加速推进,公司以低价收购集团优质资产,未来享受酒店地产升值空间巨大,这也将成为公司短期股价的重大催化剂。 公民离岛免税政策计划将于5月1号正式实施,我们预计政策实施后南山景区接待游客人数增速有望达到20%以上,进而带动南山景区门票和景区酒店收入快速增长。不考虑资产注入和南山景区门票分成,我们预计公司2011-2013年EPS为1.04/1.28/1.52元,当前股价对应PE为21.77、17.73和14.89倍。估值便宜,维持“买入”投资评级。 风险提示:南山门票分成和集团资产注入进程低于预期。不可预期自然灾害对公司景区接待游客人数造成负面影响,进而导致业绩低于预期。

目前国务院已经公布《国务院关于进一步促进广西经济发展意见》,《桂林市旅游改革综合试验区》的后续方案,有望在2011年出台。我们预计政策将向以下方面倾斜: 1、设置落地签证以及开通全球航线2、批准发行桂林山水福利彩票3、试探性发展半封闭式博彩业4、打造新型行业区域,如: 艺术品拍卖市场、动漫影视基地等。我们认为以上任何一项政策都可能给桂林市的旅游业带来跨越性发展。 桂林旅游作为广西省唯一的旅游上市公司,在近年来的资源扩张战略下,公司的旅游产品几乎覆盖了大桂林旅游圈的所有核心景点。两江四湖和漓江大瀑布饭店资产注入后的经营改善和协同效应,将推动公司业绩进一步快速增长。 随着两江国际机场的扩建、湘桂铁路的扩能改造、桂广铁路的建设,桂林水、陆、空三线的交通逐渐完善,桂林将成为高速公路的交汇地。交通的便利性有利于桂林与周边景区资源的整合,从单一的观光旅游景点转化为复合型、立体型的休闲旅游景区,进而吸引更多的休闲和自驾游客源。 公司旗下的3个核心景区银子岩、龙胜温泉和丰鱼岩的门票在2010年的3月、2月和2月份起分别提价30%、30%和16.7%。此次提价的3个景区是公司的核心景区,其中银子岩景区更是大桂林旅游圈的最核心的景区之一,具有很强的品牌效应。在目前的通胀水平下,提价的挤出效应将非常有限,考虑到景区的品牌效应和2009-2010年被压抑的旅游需求将在2011年得到释放,我们认为公司业绩有望得到明显提高。 不考虑政策影响,我们预计公司2010-2011年EPS为0.21/0.42./0.55元/股,对应PE为64倍、32倍和24倍。结合DCF估值,公司的合理价值为16.3~17.8元,公司当前股价具有较强的安全边际,同时考虑到未来政策可能给公司带来的快速增长,因此我们给予“买入”的投资评级。 风险提示:1、自然灾害、疫情等突发性事件导致景区游客低于预期,进而导致盈利低于预期。2、两江四湖、漓江大酒店整合效果低于预期。3、政府政策的推进低于预期,进而导致业绩增长低于预期。

湘鄂情2010年1-9月份实现销售收入6.73亿元,同比增长21.67%;归属母公司净利润5810.9万元,折合每股EPS0.29元,同比增长1.63%,公司业绩低于预期。 公司3季度业绩低于预期是拖累公司业绩表现的主要原因。3季度实现营业收入2.29亿元,同比增长24.13%;实现净利润1311.4万元,同比下降39.77%。3季度业绩同比大幅下滑的主要原因在于:1、公司3季度新开4家门店,增开新店带来开办费用和一次性摊销摊薄了当期利润。2、公司今年全年有9家旧门店翻新改造,旧店改造拉底的老店的整体盈利水平。 3、CPI上涨幅度较大,致使原材料费用上涨压力加大,同时为开新店进行人员储备,公司加大了人工成本的投入。公司3季度实现销售费用和管理费用为7871.7万和3941.1万元,同比增长39.2%和43.3%。虽然门店的短期扩张带来短期业绩压力较大,但这并未改变公司的长期价值,而且随着新店逐渐实现盈利,公司的成长价值将更加突出。 由于募集资金项目投入和原有门店装修改造、溢价收购上海店和西藏店股权导致公司投资活动产生的现金流量净额较去年同期增长157.39%。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少33.75%,主要是由于报告期内支付员工加薪、支付新租赁项目投标保证金和房租押金等所致。 未来的业绩增长主要来自2个方面:1、新店的盈利增长,预计公司今年全年将新开10家门店,新店有望在明年开始贡献盈利。2、中央厨房的建成,将对配送、工艺、成本控制上得到很大的提升。未来公司还将扩大产品业态,把投资餐饮做为公司业绩的一部分。 随着公司在北京和其他省会布局日趋完善,其未来盈利能力和增长潜力将得到进一步加强。我们预计2010-2012年EPS为0.41/0.57/0.79元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新店盈利能力低于预期、CPI超预期增长导致成本费用压力进一步加大。

中国国旅今日公布3季报,其主要内容如下:公司1-9月份实现营业收入70.12亿元,同比增长63.89%;营业成本56.7亿元,同比增长73.69%;归属母公司净利润3.64亿元,较去年同期增长71.3%。我们对此点评如下:营业收入的增加主要系旅游业务和免税品销售业务增加所致,但由于旅游业务的毛利率较低,销售比例的上升进而导致前3季度毛利率水平较去年同期出现较明显下滑,1-9月份从去年的23.6%下滑至19.1%。 净利润的增长主要来自:1、营业收入的增长。2、公司期间费用控制良好,三项费用比率下滑至10.7%,叫09年同期下降了3个百分点。其中前3季度管理费用率从2009年的为5.5%下滑至4.3%;财务费用为222万元,同比下滑80.4%,财务费用大幅下降的主要原因系利息收入增加所致。 此外,公司1-9月份经营活动产生的现金流量净额达到2.24亿元,同比增长297.06%,公司的各项业务正从金融危机中逐渐复苏。 分季度来看,3季度经营情况较前2季度出现明显的回升,3季度单季实现营业收入30.49亿元,同比增长81.6%,增速较上半年年增长29个百分点;3季度综合毛利率水平为20.4%,较上半年下滑3个百分点;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长71.3%。 公司业绩符合我们预期,预计2010-2012年EPS为0.48/0.60/0.70元,经历近期下跌后,公司估值具有较强的安全边际。此外,考虑到公司独特“旅游+免税”的商业模式,以及公司在免税行业中的垄断地位和海南国民离岛免税政策出台的刺激下,我们维持“买入”投资评级。 未来公司的风险点在于:1、“公民离岛免税”政策延迟出台,三亚免税店将拖累公司业绩。2、市内免税政策(将市内免税店客源延伸至出境国人)得不到突破,致使部分募投项目收益低于预期。

公司1-9月份实现销售收入42.03亿元,同比增长14.7%,其中3季度实现销售收入17.68亿元,同比增长41.55%;1-9月份实现归属母公司净利润2.02亿元,折合EPS0.487元/股,同比增长12.8%,其中3季度实现归属母公司净利润8509.0万元,同比增长15.5%。整体而言,公司业绩略超预期。 受益于上海世博会,公司本部前3季度旅游行社业务都出现超预期的增长。 国内旅游业务收入营业收入同比增长23%,其中自由行业务前3季度营业收入较2009年同期增长136%;出境游业务继续保持快速增长的势头,营业收入较去年同期增长101%;入境游业务受金融危机和人民币升值等因素影响,复苏较为缓慢,前三季度入境旅游业务实现营业收入与去年基本持平。 会展业务继续保持行业领先的优势,前三季度营业收入较2009年同期增长78%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%。山水酒店坚持差异化经营,1-3季度营业收入同比增长13%。 地产业务方面,中德清桂花城项目、德清西子项目和郑州百合项目销售和交付已基本结束,预计今年地产业务贡献权益净利润3000万元左右;慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,预计2011年将进入结算高峰期。 不考虑非经常性收益,我们上调公司2010-2012年EPS为0.51/0.73/0.89元;若考虑非经常性损益,我们预计2010-2012年EPS为0.62/0.82/0.95元,结合各业务分类估值和DCF估值,我们认为公司的合理价值为18.3元左右,公司当前股价处于相对低位,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:国内房地产调控政策加严可能拖延慈禧项目的结算时间,销售进度也可能慢于预期,进而对公司明后年净利润造成一定的负面影响。