2011年3月25日下午4点半,华夏银行召开2010年业绩发布会, 行长樊大志,董秘赵学军,财务总监、授信部、个人信贷部、投行、中小企业部的主要负责人都出席了会议,并且就投资者关心的问题作了解答。 华夏银行目前的资本充足率相对低于监管层要求,但是本年内非公开发行18.59亿股,筹资208亿元将正式完成,资本的约束将逐渐消除。而且,华夏明确了其发展定位,在中小企业金融服务方面将逐渐有所建树。我们预测其11年净利润增长46%,摊薄以后的EPS为1.28。11年PE/PB分别为9.8和1.4。我们维持“增持”评级。

简评 净资产下降,偿付能力下降,内含价值增长缓慢原因为下: 2010年分配197.85亿红利,2010年A股波动造成权益下降接近160亿,2010年法定准备金自然增长导致负债增加。 准备金折现率按照未来预期向上调整 折现率在750天移动平均无风险收益率曲线基础上,增加部分溢价。2010年在2009年溢价基础上,增加34个bps,累计增加60多个bps。溢价增加是综合未来利率和经济情况的结果。 通胀压力大,劳动力成本上升,增员压力大 中国人寿旨在提高有效人力,淘汰落后产能,提高业务员个人效率,实行营销费用与管理费用分离的管理模式,提高人力效用。 加息导致利率上调,协议存款在资产配置中的比例上升 中国人寿固定收益类投资稳定在80%左右,增加协议存款的比例与货币政策相关,加息导致利率上升,同时紧缩的货币政策增加了银行对协议存款的需求,中小银行对协议存款需求也很旺盛。

经纪业务无量补价,资产管理收入下降。 经纪业务无量补价。4季度股基权交易市场份额1.03%,与3季度持平,但佣金率由0.102%降至0.098%。公司三支集合理财产品年终实现利润0.18亿元,同比减少63%。 投行及自营收入大幅增长。 投行业务快速增长。全年实现1.52亿元营业利润,同比增长89%。自营业务上,公司实现2.4亿元自营利润,同比增长110%。 佣金率启稳,浮盈增长,创新业务发力,丰年可期。 从2011年佣金率情况看,下滑趋势有所企稳,经纪业务增长可期。自2011年2月,公司可供出售金融资产浮盈增至2400万。同时,公司直投项目储备9个,行业分布广泛。开展融资融券业务营业部数目进一步扩大至48家,股指期货开展有序。经纪业务的启稳,投行及自营业务稳步增长,创新业务进入创收期,我们判断2011年公司增收可期。 投资建议 维持国元证券(000728)增持评级。

公司发布2011年年报 公司2010年实现营业收入72.9亿元,较上年大幅增长了104%;归属于母公司所有者的净利润为2.45亿元,较上年的-7900万元有根本性改变。 公司业绩大幅改善的原因主要有两点:(1)中融信托给经纬纺机的净利润贡献达到了1.5亿元(从8月15日起按照36%的持股比例)。(2)公司的纺机主业也恢复迅猛,基本恢复到了金融危机前2007年的水平. 大股东现金参与,增发利好公司后续持续发展能力 公司计划定向发行A股数量为不超过10,167万股,发行价格不低于12.11元/股,用于(1)对子公司中融信托增资7.6亿元;(2)补充流动资金3.3亿元。实际控制人中国恒天以不少于2.75亿元、不超过3亿元现金认购公司本次非公开发行A股,锁定期为36个月。 我们认为是利好。其原因如下:(1)大股东以现金参与,且锁定期长达3年;(2)募集资金绝大部分投入中融信托的增资中去,中融信托净资本大大提升,后续发展能力大大增强,中融信托进入国内一线信托公司队列,且不排除可能提高公司对中融信托的持股比例;(3)增资后中融信托业绩增长将抵消本次增发对股本的摊薄。 第三方理财市场广阔,恒天财富有望未来成为公司新的增长点 经纬纺机持有恒天财富20%股权。中国第三方理财市场发展迅速,以诺亚财富为例,其2010年收入增长率高达157%,净利润增长率为93%。10年静态PE达到了53.3倍。按照目前诺亚财富50%的规模给予恒天财富估值,则经纬纺机这部分股权价值大约在4亿元左右,每股大约0.6元。 调增2011年业绩,维持对公司的买入评级 考虑到公司纺机主业超预期恢复,我们将2011年经纬纺机的净利润由4.6亿元提升为5亿元。维持对公司的买入评级。目标价20元。

增发后股权变动情况 增发后中国平安总股本79.16亿股,其中A股总股本47.864亿股,H股总股本31.30亿股。增发后jinjun持股比例3.44%。 此次增发享受H股溢价,有利于A股每股净资产提升 此次增发折合人民币每股60.25元,不考虑原有H股的溢价因素,此次增发相对A股总溢价25.55亿元,增厚每股资本公积0.32元。截至停牌前,中国平安H股收盘价81.7港元。 此次增发不会摊薄每股净利润 不考虑增发,假设2011年中国平安每股增长25%,2011年底每股收益为3元。假设此次增发后股本总投资收益率为5%,新增股本2011年底每股收益也为3元。因此增发不会稀释每股收益。 增发有利于提升中国平安整体偿付能力 如果此次增发全部注入寿险公司,可以提高平安寿险30个百分点的偿付能力。此次增发未提及具体用途。 整体来看,此次募集仍不能满足中国平安整体的资本需求。

2010年,实现净利润62.84亿元,同比增长24.91% 2010年,深发展实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%。其中:营业收入180.22亿元,同比增长19.24%,利息净收入158.29亿元,同比增长21.91%,手续费和佣金净收入15.85亿元,同比增长34.24%。手续费收入快速增长主要得益于代理理财产品手续费(+64%)和银行卡(+58%)收入。 4季度,实现净利润15.50亿元,同比增长11.2%,环比增速回落。其中:利息净收入43.69亿,手续费和佣金净收入4.35亿元。 4季度,净息差小幅下降到2.44%。主要原因是:贷款占生息资产的比重环比下降(3季度为58.8%,4季度为55.7%);同业负债成本上升。由于加息对深发展是正面影响,整体来看,未来净息差将缓慢回升。 深发展和平安银行整合提速 两家银行已经成立18个工作组推进整合进程。整合后深发展发展战略主要包括三个方面:首先,确保过渡期保持平稳;其次,启动中短期合并前的部分工作;最后,逐制定长期战略,其发展远景是,在4-5年中,将深发展建设成为国内最佳的银行之一。具体措施是:业务规模增速赶超同业;紧抓两个增长引擎,巩固市场领先地位。在对公业务方面,以贸易融资为切入口,拓展中端客户群;在零售业务方面,借助大股东客户资源优势将零售业务做大做强;同时,提高银行的声誉。 资产负债管理改善空间较大 存款结构方面:进一步加快客户升级项目,成为客户的承办银行,提高活期存款占比,降低银行的融资成本。 贷款结构方面:加快对公业务发展;提高汽车贷款/贸易融资、小微企业贷款的配置比例;另外,控制房贷业务增长。 零售业务方面:以信用卡为业务发展核心,使其成为同平安寿险深化合作的纽带。 相关的热点问题 目前深发展没有接到银监会要求其执行新的四大监管工具的通知,人行没有要求其实行差别存款准备金率。 在补充资本金方面,深发展将进一步争取发债融资。在借助外源融资的过程中,也要竭力扩大内源融资比重。 银信合作方面:2010年,银信合作规模只有几个亿,部分去年到期,本年剩余的部分也将到期,并入表内的规模预计为零。 资金业务发展较快,主要是存款增长多,贷款增速慢,从而腾挪出一定的富裕资金来投资到资金市场。 投资建议 深发展同平安银行的整合将进一步推进,而且,融入中国平安后,客户资源和金融资源变得更加丰富,业务空间拖展。随着整合效应逐步显现,盈利能力将持续提高,表现出高成长性。11年PE为7.08,PB为1.54,估值优势明显,我们维持“买入”评级。

公司2010年度营业总收入3.2元,同比增长25.64%;利润总额1154万元,同比增长113.66%;归属于母公司所有者的净利润300万元,同比增长103.52%,基本每股收益为0.0101元。 公司已经向深交所提交撤销股票交易退市风险警示申请 公司董事会认为公司已符合撤销股票交易退市风险警示的有关规定,但由于其2010年度扣除非经常性损益后的净利润仍为负值,公司依然存在被实行其他特别处理的情形。公司已向深圳证券交易所提交关于撤销股票交易退市风险警示的申请。该申请如能获得深交所核准,在撤销退市风险警示特别处理后,公司的股票简称由“*ST汇通”变更为“ST汇通”,代码(000415)不变,股票日涨跌幅仍为5%。 *ST 汇通的摘星,意味着渤海租赁借壳ST 汇通进而实现上市的过程又迈进了重要一步。 我们认为,我国融资租赁业未来市场空间巨大,预计未来5年保持30%以上的增长速度,渤海租赁的ROE 提升空间巨大。按照重组后股本9.7亿来计算,则每股价值为18元左右。 给予*ST 汇通(000415)买入评级。

净资本压力有所缓解 根据新的净资本计算方法,经纬纺机的控股子公司中融信托未来面临的压力将有所缓解。假设房地产信托全部按3%的风险系数计算风险资本,其他信托(其他类型的集合类信托)按1%计算,固有业务风险系数按10%计算,则全部风险资本大约为28亿元。 根据净资本计算办法,则年底前净资产应该大约为28/0.8=35亿元。根据我们的模型预测,2011年底中融信托的净资产大约在25亿元左右,因此中融信托的资本金缺口大约在5-10亿元左右。经纬纺机大约需要出资1.8-3.6亿元。 我们仍然维持之前看法,中融信托的增资对经纬纺机不构成很大的资金压力。见报告《经纬纺机(000666):子公司中融信托资本实力大增》。 投资建议 由于《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》,信托公司面临的监管上的不确定性得以消除。 加之中融信托的政策性房地产信托业务正在大力拓展、普通商品房信托业务已经高标准重启,我们认为中融信托2011年的业绩较高增长基本可以确定。维持对经纬纺机的买入评级。

光大证券股份有限公司公布2010年度未审计业绩快报:2010年,在会计数据上,营业收入505423万元、营业利润286073万元、利润总额299397万元,分别同比下降9.65%、26.97%和23.67%;总资产减少3.94%至5957914万元,同时净资本(母公司)减少2.72%至1774969万元。在财务指标上,基本每股收益减少29.35%至0.65元/股;但每股净资产增加1.59%至6.67元/股。 2010年,光大证券主承销项目19家,市场份额2.05%。主承销金额2479330万元,同比增长40.48%;市场份额0.89%,较上年增长0.14个百分点;市场排位第19,与上年一致。第4季度主承销金额1369650万元,较第3季度大幅增长192.24%;季度市场排位也由第3季度的21位升至12位。 经纪业务平稳发展 2010年,光大证券股基权交易金额35638亿元,较上年下降4.61%;市场占比3.15%,市场排位第10,与上年持平。第4季度股基权交易金额8292亿元,较第3季度下降33.28%。 集合资产管理业务快速发展,优势突出 光大证券现有集合理财产品10支,份额合计92.21亿元,资产净值合计99.44亿元,市场占比7.21%,市场排位第三。 投资建议 随着规范佣金竞争的《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》等措施出台及政策消化,经纪业务佣金率下滑趋缓,且将迎来阶段性拐点,预计利润主要来源的经纪业务将会有较好表现,对业绩作出超预期贡献。维持光大证券(601788)增持评级,目标价21元。

投资建议:我们预测交行2010/2011年净利润增速分别为32%和23%,EPS分别为0.71/0.87,PE为7.77/6.29,PB为1.40/1.23。 目前,交行的PE已跌落到2008年最低点所对应的PE以下。而且未来几年交行的净利润增速将维持在20%左右,估值获得了业绩的支撑,未来下跌空间有限。我们维持交行“增持”的评级。

调研结论 2010年,新增贷款2000亿 2010年,新增贷款规模为2000亿,预计2011年贷款规模将有小幅减少,2011年,贷款增速可能为16%。贷款结构分布是:中小企业贷款,个人消费性贷款、个人经营性贷款和大中型企业贷款。 由于贷款严格控制,银行贷款议价能力提高,平均的贷款利率将提高。比如:房贷利率的优惠取消,60%以上的中小企业贷款利率上浮比例在20%左右。2011年,银行净息差将提高。 在监管政策不明朗的背景下,目前浦发主要基于去年的政策来执行贷款投放。由于浦发的贷存比相对较高,在贷款投放上,将按照存款规模来确定贷款投放的节奏,竭力使贷存比达标。 由于新增贷款规模在减少,浦发将把更多的精力投放在新产品的开发上,为客户提供更好的服务,从而逐步提高中小企业客户的满意度和大型企业客户的忠诚度。 加强同中移动合作,拓展零售银行业务 浦发将加快同中移动的合作,加快发展零售银行业务。由于中移动将存款存放在浦发行,能获得存款利率,而且年终可获得20%的分红,中移动也将更好推进合作。近期,主要在客户资源的共享上,目前已逐步形成总对总,分对分的合作模式。浦发总行和中移动总部加快合作,分行和分公司密切合作。预计本年的下半年,这种合作将逐步显现成效。推进以银行业务为核心的综合化经营浦发银行也意识到依靠贷款规模扩张的发展路径不具有持续性,日益重视完善发展路径,实现收入结构的多元化。最明显的例证是:信贷资产占总贷款的比重在下降,2010年,该比率下降到52%,之前为60%。非信贷资产中发展较快的一部分业务是:资金业务。这部分的收益将进一步提高。 同时,浦发银行也在加快综合化,主要侧重银行业务为核心的综合化经营。目前已经组建11-12家村镇银行,未来将拓展到30家,逐步形成集团化经营;另外,浦发也参股了莱商银行、硅谷银行等,适应国家政策;此外,浦发也加强同上海商飞的合作,组建租赁公司,发展大飞机租赁业务;信托公司业务也在考虑之中;但是对于证券公司和保险公司,目前还没有涉足的计划。 分支机构的拓展 目前,浦发共有650个营业网点,主要分布在长江三角洲、环渤海地区、珠江三角洲,中西部地区的分支机构相对较少。但是,西藏、海南、青海和宁夏没有分支机构,本年内计划在海南、青海新设分支机构。而且将继续增加在经济发达地区的分支机构和营业网点。 投资建议 由于银行体系在中国的金融体系中的重要程度,监管层面将保护银行的存贷差。2011年,浦发将加快零售银行业务发展,同时加快以银行业务为核心综合化经营,通过内涵和外延式的发展路径拓展盈利空间。我们预测浦发2010/2011年净利润增速分别为44%和30%,EPS分别为1.33/1.73,PE为9.52/7.33,PB为1.47/1.29。浦发低估值,高业绩,我们维持浦发“增持”的评级。

2010年业绩高增长符合预期 经纬纺机2010年的实际业绩可能在2.55亿元左右,其高增长符合预期。我们判断中融信托2010年的净利润约7亿元左右,前3季度为5.24亿元,其4季度对经纬的业绩贡献约6500万元左右。此外,公司2010年12月处置博宏地产20%股权获得6120万元收入,以44%博宏地产的股权换得恒天地产12%的股权,并获得财政补贴3000万元。这两部分税后净利润贡献约7500万元。最后,我们认为纺机主业可能4季度的业绩贡献大约1000万元。 2011年主业步入恢复期,预计信托业务仍将保持高增长 展望明年,我们认为纺机主业将步入恢复期,将做出1毛多的EPS。我们判断中融信托2011年将实现净利润10亿元左右,较2010年的7亿元增长45%以上,为经纬纺机EPS贡献0.6元。经纬纺机2011年业绩保守来看,也将达到0.75元以上的水平。而且,业绩超预期的可能性仍然不小。 投资建议 维持经纬纺机(000666)买入评级。

调研目的 1月7日,民生银行召开了分析师电话会议,行内主要领导、毛晓峰董秘,业务部门领导出席会议。会议介绍了民生银行非公开发行方案,以及就分析师关心的问题做了回答。 调研结论 非公开发行,募集资本金214亿元,提高资本充足率1.8% 由于民生银行股权结构相对分散,为了确保再融资的顺利完成,民生没有选择A+H的配股融资,而是选择非公开发行的方式,向原有股东(上海健特、中国泛海、四川南方希望、中国人寿保险、中国船东互保协会)和部分其他股东(江苏熔盛投资、华泰汽车)来增发股份。民生银行将按照4.57元/股,发行47亿股,融资215亿元,补充资本充足率。按照2010年上半年民生的风险加权资产规模测算,融资完成后,民生的资本充足率提高1.8%,核心资本充足率将达到10.22%,资本充足率达到12.62%。 如果年均增长25%,预计3年后总资产将超过2600亿元以上。此次定增完成后,再加上即将发行的100亿元次级债,以及再通过利润转增资本,新增资本金能够满足民生未来三年资本金需求。未来3年的资本充足率将达到10.5%的资本监管要求。 商贷通“提升版”即将上线 2010年,民生银行基本完成了向10万户中小企业发放1000亿元贷款的目标;而且商贷通的贷款定价能力强,贷款利率平均上浮26%,这部分贷款的收益率大幅提高。从2011年开始的三年内,其将推出小微企业商贷通的“提升版”,预计贷款规模将达到4000亿--5000亿元。在贷款需求旺盛的情况下,民生银行将从三个方面来提升商贷通业务。其一,提高贷款定价能力;其二,增加商贷通业务资金支持规模;其三,加大客户深度挖掘,提高单位客户净利润贡献度。 改善客户结构,提升专业化来应对利率市场化改革 中国利率市场化改革,是个长期化的过程,不是短期内可以一蹴而就的。目前贷款利率已经市场化,外币和同业拆借利率也已经放开,只有存款利率没有放开。由于存款利率放开以后,降低银行的存贷差,盈利能力以及风险抵御能力,从而需要相对比较慎重。可能的路径是:先在部分财务硬约束的银行展开试点,先大额后小额,先长期后短期。预计可能在基准存款利率的基础上放开一定的幅度。目前协议存款的利率已经放开,但是其占比相对较小,影响也相对较小。

子公司中融信托资本实力将大大增强,后续发展能力大大提升。 经纬纺机持有36%中融信托股权并进行了并表。目前中融信托的业务突飞猛进,但净资本偏小。经过此次转增及增资后,中融信托注册资本将达到140,000 万元,在满足净资本监管办法上迈出了重要一步。我们判断,中融信托未来还可能通过净利润转增、股东增资、信托业务结构调整等措施来增加净资本,最终能达到乃至超过净资本监管办法的要求,公司未来发展潜力大大提升。 经纬纺机完全有能力参与未来中融信托的可能增资。 经纬纺机目前总资产70 亿元左右,净资产不到30 亿元,帐面有5.5 亿元现金,又取得了8 亿元左右的信贷额度,同时公司旗下子公司众多,因此公司未来在中融信托增资扩股的进程中,维持股权比例不变的确定性很高。 投资建议: 鉴于中融信托处于业绩爆发期,且信托业作为一种广义的资产管理业,应享有较高的估值水平。维持经纬纺机(000666)买入评级,目标价20 元。

未来经纬纺机的利润贡献将主要来自于中融信托。 2010年8月20日,经纬纺机(000666)发布公告,公司收购中融国际信托有限公司36%的股权已经完成,且未来纳入合并报表进行核算。我们认为,在完成收购中融之后,未来公司的业绩将主要依赖于中融信托(80%左右)。 紧缩货币环境利好信托业。 目前,宏观经济政策已经做出了调整,2011年预计货币政策将趋于收紧,我们认为这将大大利好于包括信托、租赁、担保、典当业务等在内的新型金融业务的发展。虽然银信合作收缩对信托业的规模影响较大,但对信托业的净利润影响不大。 中融信托业务突发猛进,业绩呈爆发式增长。 之前作为民营企业,凭借良好的机制,中融信托07年换发金融许可证后,其规模和收入突飞猛进,行业排名中一直保持在前五名。在金融产品创新方面公司一直居于行业领军地位,行业的第一单政信业务、第一单结构化证券产品、以及私募投资业务,在业内均属首创。根据2009年8月25日发布的《信托理财能力报告》,中融国信在信托资产管理规模指标位于第2位,仅次于中信信托。 经纬纺机3季报中显示,净利润已经达到了1.05亿元,其中仅3季度就实现净利润7600万元,若季报中反映的中融信托业绩是均匀分布的,则中融2010全年业绩将达到10亿元左右。考虑到信托公司的收入确认具有较大的不平衡性,从谨慎角度出发,判断中融信托2010将实现净利润6亿元左右,从而较2009年净利润增长了接近100%左右。 经纬纺机估值提升空间很大。 给予2011年信托业务业绩30PE,则中融股权将为经纬纺机每股价值贡献13.8元;预计2011年公司的其他主业仍有进一步恢复性增长,估计可为EPS贡献0.1元左右,按照10倍PE则这部分的价值为6亿元(净资产为27亿元),合每股1元。则经纬纺机合理估值应为14.8元左右,首次给予公司买入评级。