An omnimedia cross-platformcompany with core brand value:the Company is a media platform company with core brand influence. Based on its brand advantage, it boasts an exponential growthin advertisingrevenue and mobile added value, which builds its media platform competitiveness. Thanks to its inorganic development and presence in online lottery and online reading, and acquisitionof Guqiang Technology and Okooo.com, its brand value has further improved. In2013, itraked in Rmb1.028bn in turnover (+45.18% YoY), and Rmb273mn in net profit attributable to parent company (+29.75% YoY). As online entertainment lottery leads themarket, media operation brands will stand out. In thecontext of increasingly diversified models of online entertainment, thanksto relaxed lottery policies, bumper year for sports in 2014, and other sector catalysts, onlinelottery field has entered an exponentialgrowth period, so we forecast that online lottery sales value will hit Rmb63-67bn in 2014E. In our view, in currentcontextwith exponentialgrowth in informationquantity, media operation has entered a stage where brands will stand out, and authoritative and in-depth content will represent the developmentorientationof brand media operation in future. With great efforts for online lottery, the Company is expected to makebreakthroughsinmaterializationof its value in multiple fields.In Aug 2013, Okooo.com became a sub-brand under the umbrella of the Company. The Company operates in thetier-1 line-up in theonline lottery market. In particular, it boasts a leadership in thesports competitive lottery market. In 2014E, mobile Internet lottery will surge with theadvent of the FIFA World Cup, UEFA Champions League, etc. Relevantbusiness of theCompany is projected to registeranexponential growth, and its lottery sales value is optimisticallyestimated to exceed Rmb3bn in 2014E. We believe that incorporation of Okooo.people.cnmarks an important breakthrough in materialization of the Company’s’value, and an importantfoothold for its strategyfor inorganic expansion. The Company will keep proceedingwith its strategyfor inorganic expansionto penetrate into more Internet vertical fields.Vertical application will deepen media operation and further improve brand value. We forecast thatthe Company is expected tomake positive presence in education, medicaltreatment, games, animation and other vertical fields. It is projected to consistently follow the path to its brand value materialization, and make consistent breakthroughs in inorganic acquisitionsin 2014E. We firmly believe that as a media platform with core brand value, the Company will make great efforts for mobile Internet business, and continue to rapidly grow into an omnimedia cross-platformplayer with core brand value along with vertical fields where it makes strategic presence in theindustrychain. Potential risks:(i) impact of economic fluctuations on advertising business growth, (ii) fluctuations in revenues from Internet and mobile Internet projects, and (iii) new business development. Earnings forecast and valuation:Given the rapid growth in the Company’score business, and consistent advancementin its strategy for inorganic expansion,we reiterate its 2014/15/16E EPS ofRmb1.55/2.09/2.71.Itis trading at Rmn72.42per share, implying 2014/15/16E PE of 47/35/27x.Asa domestic Internet player with the most outstandingcore brand value, itboastsa robust growth in its businesses (especiallyexponential growth in mobile value-added business), and its inorganic expansion is expected toconsistently accelerate. Based on local valuation method, the value of its media platform is expected to stand at Rmb20bn, and thatof its Internet product platform mainly underpinned by online lottery business to comein at Rmb10bn, so we believemarket cap of Rmb30bn is fair for it in 2014E (implying target price of Rmb115). We reiterate “BUY”rating, and advise investors to continue to watch for its medium-term value.

风险因素 定增能否成功的风险;收购公司业绩不及预期及整合风险;宏观经济波动带来广告收入波动的风险。 盈利预测、估值及投资评级 假设2012年完成上述定增,预计浙报传媒2012/13/14年净利润将本别增加1.9亿/2.3亿/2.7亿元,考虑按最新股本6.09亿股摊薄,预计其2012/13/14年备考EPS有望达到0.71/0.82/0.93元(其中2012年EPS中传统业务0.39元,新媒体业务0.32元)。鉴于定向增发仍尚未通过股东大会,我们暂时维持其2012/13/14年EPS分别为0.56/0.63/0.69元/股的预测。 公司与收购标的存在历史亲近性,此次收购符合其从传统媒体向新媒体转型的战略,新媒体拥有的用户资源与原有业务之间存在整合、开发的契合点,而且公司未来有望与盛大等新媒体企业拓展合作,故预计收购方案将对公司价值构成提振,二级市场价格也会得到一定溢价。综合来看,我们认为公司合理价值在19.28元,对应2012年34倍PE,(若参考2012年备考业绩,上述股价对应传统业务25倍PE和新媒体业务30倍PE);维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

业绩符合公司前期预告:一季度营业收入5068万元,同比增长lOg%;营业利润2500万元,同比增长623%;利润总额2582万元,同比增长550%;净利润1943万元,同比增长526%,对应全面摊薄EPS0.32元,符合前期预增范围,重磅电视剧《金太狼的幸福生活》(5月在上海、安徽、江苏、河南四家卫视频道及CCTV-I首轮播出)及《老爸的爱情》成为创收主力。 毛利率提升、费用率下降体现公司优势:一季度毛利率63.6%,不仅高于去年同期的39.g%,还高于去年全年的5l.g%。体现了公司作为精品剧生产商龙头在售卖价格及拍摄成本控制方面的明显优势。销售费用率0.96%,管理费用率5.96%,均明显低于去年同期的2.03%及12.15%,体现公司精品剧作品相对处于卖方市场,对发行等支出依赖不大。 精品剧生产商能够应对版权市场变化:最近网络版权价格出现明显回落,市场对电视剧行业出现一定担忧。我们认为版权价格泡沫主要体现在二三流剧,一流精品剧仍然稀缺,不改供不应求的格局。因此华录百纳作为生产精品剧作品的行业龙头,受到影响相对较小。公告提到公司网络版权平均价格较2011年全年平均价格有所提升,一季度毛利率维持高位均体现我们这一判断。 未来产品储备丰富,巩固资深主创人员:今年《锁梦楼》、<麻雀与凤凰》(导演滕华弢)、《乱世三义》、《中国骑兵》等剧正在发行,部分已经签订预售合同,全年业绩有保障。导演刘江(作品《媳妇的美好时代》、《黎明之前>)、刘新(作品《青春四十》)、徐纪周(作品《永不磨灭的番号》)和公司继续合作新的作品。此外,公司与华纳兄弟合作的《亲密陌生人》项目正在进行当中,投资电影<痞子英雄》预计六月公映。 风险因素:监管审核风险;专业人才流失风险;作品质量及销售不及预期。 盈利预测、估值及投资评级:维持2012~2014年摊薄后EPS分别为2.11/2.92/3.83元的预测(2011年1.41元),当前价54.35元,对应2012--2014年PE26/19/14倍。考虑到公司作为优质影视剧生产商龙头,有望直接受益产量增长和媒体渠道竞争,维持六个月目标价74.2元及“买入”评级。

营收较快增长,利润己在市场预期:报告期内公司实现营业收入2.36亿元,同比增长40.92%:营业利润3348.36万元,同比下降19.41%;净利润为2686.20万元,同比下降29.44%;归属于上市公司股东的净利润为2874.57万元,同比下降21.57%,对应EPS 0.05元,增速符合前期预告。 电视剧很大程度贡献营收增长,费用与成本谨慎确认导致利润同比下降: 报告期内公司电视剧收入同比增长371.4%,带动业绩提升,一季度毛利率为54.41%,对比去年同期52.22%提高2.2个百分点。销售费用率和管理费用率分别为23.7g%和10.6%,比去年同期19.26%和9.56%略有提高,主要是相关运营费用增加以及新建影院运营所带来的管理费用增加。 短期业绩波动不会影响全年业绩,影视剧具备比翼双飞:电影方面,后续《画皮2》值得期待;公司2012-2013新的“H计划”发布14部影片计划,下半年《一九四二》、《太极》、《十二生肖》等重量级影片有望带动全年票房冲击20-25个亿。电视剧方面受益《夫妻那些事》等优质电视剧增长,全年电视剧收入值得期待。 积极布局全产业链,协同效应初显现:公司继续保抟影视内容相对领先位置,不断开拓新盈利模式,布局下游渠道:包括院线建设增大、运营商影视频道建设以及参与香港电影频道投资,以及与互联网平台商结盟,显示公司在“品牌一内容一渠道”上有机整合与运营,体现商业模式先进性。 公司沿着产业链纵深发展,率先处在内容生产公司提升为综合传媒娱乐公司发展进程中。 风险提示:影视内容创作风险;政策管制;文化衍生开发不及预期风险。 盈利预测、估值及投资评级:随着2012年投资电影业绩的爆发,以及电视剧效益明显显现,尽管一季报业绩因周期有所抖动,我们维持公司2012/13/14年盈利预测0.58/0.76/1.03元/股的预测;当前价14.13元,对应2012/13/14年PE 24/19/14倍。鉴于公司在行业内领先的品牌内容优势,以及围绕娱乐产业链的战略跃升和合作空间,维持“买入”评级,目标价21.2元。考虑到公司后续利好连续,建议投资者可以即期加大关注。

业绩增长强健,符合我们预期:2012年一季度公司实现营业收入14.2亿元,同比增长43.gg%,净利润1.86亿元,同比增长26.24%,对应EPS 0.1元/股,业绩增速符合我们前期预测,但略超市场预期。 毛利率虽略有下降,但明显高于行业水平;费用率下降显示公司管控提高: 报告期内由于营业成本同比增长65.63%,导致毛利率出现小幅下滑至37.36%,低于2011全年的39.57%及去年同期的45.54%,但明显高于行业水平,体现多介质与全流程经营商业模式先进性。公司的销售费用率和管理费用率分别为10.12%和14.74%,与去年同期的11.04%和18.41%相比均有下降,体现了公司内部管控能力的提高。 教材教辅与贸易经营带动业绩大幅增长:公司受益教材教辅和贸易销售的增长,一季度业绩实现大幅增长。公司充分发挥其在省内的优势,继续保持发行板块的较快增长趋势。2012年新一轮教材教辅处在大洗牌变革窗口,公司未来业绩有望受益于教材教辅业务的提升。 跨行业跨区域整合凸显品牌优势,数字化转型值得期待:公司发挥品牌优势整合出版行业资源,实现跨行业跨区域整合,与上游内容出版商保持密切合作,通过整合产业链坏境进一步巩固公司行业内品牌优势,仍是公司未来发展重要思路。更为重要的是,其积极布局数字出版,旗下天闻数媒科技与华为的合作推进下,该部分业务正在迅速兴起。我们认为数媒业务是判断公司未来投资价值的重要看点。 风险因素:数字出版业务不确定性;传统教材循环使用;跨区域并购风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到国家“十二五”文化规划下,公司的产业链特色与行业龙头地位,以及产业未来转型和科学发展与公司战略匹配,我们维持其2012/13/14年EPS分别为0.52/0.60/0.71元/股的预测;当前价10.03元,对应2012/13/14PE为19/17/14倍;目标价12.6元,维持“增持”评级。建议投资者继续可以中线积极把握。

业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入10863.74万元,同比下降15.75%;实现营业利润1767.84万元,同比下降7.24%;实现利润总额2641.54万元,同比增长35.03%;归属于上市公司股东的净利润为1971.52万元,同比增长40.78%,对应EPS 0.18元,增速符合我们预期。2011年度分配方案获通过,每10股转增12股并派现10元,4月26日登记,4月27日除权。 栏目制作与广告业务收入明显,使得利润增速大幅提高,报告期内公司收入增长主要来自栏目制作与广告,营业收入6015.16万元,同比增长26.47%,毛利率为33.44%,与去年同期相比提升7.57个百分点。虽然整体业务毛利率有所下降,但是栏目制作与广告业务的收入增长和毛利率的提升,使得公司净利润增速达到40.78%,此外营业外收入增加也为公司业绩做了贡献。 影视与演艺同比出现下滑:报告期内公司继续加大卫视节目拓展力度,包括辽宁卫视《天才童声》、东南卫视《首映礼>,广西卫视《养生一点通》,《激情唱响》第二季已经启动。电影方面公司共投资发行、联合发行《极速天使>、《新天生一对》、<新龙门客栈》及《情谜》;但白于2011年同期影视收入基数较大,因此同比下降13.13%,拖累公司收入同比下滑。 进一步完善产业链,构建娱乐资源整合运营平台:公司表示未来将进一步完善电视节目制作、发行、运营的产业链,沿着向跨媒体、多渠道和跨地区方向的扩张,建立娱乐资源整合运营平台。同时不断扩大国产影片的发行规模,提升公司品牌,巩固中国领先电影公司的地位。 风险因素:联供网拓展不及预期;影视制作发行风险;新媒体对电视广告的分流。 盈利预测、估值及投资评级:基于平台价值与“隐形卫视”独特商业模式,我们维持公司2012/13/14年EPS 2.15/3.02/3.98元的预测(2011年1.60元),并维持公司72元目标价及“增持”评级。建议投资者从公司所拥有的独特平台价值上着眼,从中线积极把握其投资价值。光线传媒(公司2012/13/14年EPS为2.15/3.02/3.98元/股,当前价61.8元,对应2012/13/14年PE为29/20/16,目标价为72元)。

2012-季报业绩符合我们预期:2012年一季度公司营业收入2.76亿元,同比增长163.3%,营业利润为5876.13万元,同比增长69.38%;利润总额6287.3万元,同比增长81.23%;归属于母公司股东的净利润为5118.9万元,同比增长76.12%,对应EPS 0.23元,符合我们预期,超越市场预期。 支出增加影响毛利率,现金流趋于好转:一季度毛利率44.4%,低于去年全年的54.0%,主要由于人力支出、无形资产摊销支出大幅增长,以及广告营销推广支出。此外,由于公司总带宽已经达到I.1T,总带宽及CDN投入成本合计0.35亿元,也应是成本大幅增长原因。提醒一季度整体现金流出仅0.31亿元(去年同期1.69亿元),主要归因于经营现金流量净额0.97亿元(去年同期0.07亿),融资现金流净额0.33亿元,现金流趋于好转。 用户粘性进一步提升,广告业务如预期爆发:公司当前日独立访问用户超过1300万人,日均流量(PV)约为6500万。艾瑞咨询监测显示2012年3月乐视网月度覆盖人数超过1.2亿,位居网页类专业视频网站第四。流量、覆盖人数增长,带动一季度广告收入达到6111万元,同比增怅207%。与361度、欧莱雅等60多家知名公司建立广告投放合作关系。 澄清公告全面回应有关媒体质疑:针对市场相关媒体报道,公司就会计准则、广告收入、付费用户、影视版权数量、海外收入等事项做出澄清;论证版权直线摊销是不少国内外知名公司采用方式,也符合公司情况;广告代理收入排名降低说明公司直客销售队伍建设成效,高清付费业务和手机支付业务有丰富的数据来证明其可靠性。由于本次公告就部分敏感数据充分披露,有助于增强市场对公司透明度的信心。 静待TV端业务拓展效果:公司在2012年除了加大乐视网TV3D云视频超清机硬件销售,还启动“乐视TV应用市场”,是国内第一个面向全终端、所有用户、开发者开放的智能电视应用平台。公司打造“平台+内容+终端+应用”的全产业链模式是否成功,预计应该会在2012年有更加清晰的结果。 风险因素:超清机销售业绩不确定性;现金流压力;版权价格波动。 盈利预测、估值及投资评级:基于对行业景气度及公司经营判断,我们维持公司2012/13/14年EPS为1.1/1.56/2.3的预测(2011年0.6元),当前价38.8元,对应2012-14年PE分别为35/25/17倍。基于公司成长牲以及TV端业务弹性预期,维持“买入”评级。

业绩低于市场及我们预期:公司2011年实现营业收入12.9亿元,同比增长10%;实现营业利润0.99亿元,同比减少7.8%;实现利润总额1.00亿元,同比减少6.9%;净利润为0.73亿元,同比减少8.16%,对应EPS为0.22元/股,低于市场预期及我们预期。报告期内《欢乐中国行》栏目停播以及广电总局广告播出政策影响公司代理广告收入减少,而营业成本同比增长12.3%,管理费用同比增长17.g%,最终导致净利润同比减少。 影视业务引领转型,但毛利率还有待提高:2011年公司影视业务收入4.87亿元,同比增长6.82%,但毛利率仅16.8%,低于去年同期的18.1%。从积极因素看,公司以《中国地》项目为突破口,实现“1+4+N”大营销模式,降低对央视依赖,实现更加面向市场的自主经营。影视剧业务全年共完成《中国地》等十余部首播影视剧的制作和发行。但影视剧精品化同时,毛利率变化却不尽理想,反映公司影视剧管控及发行模式有待进一步完善。 广告平稳发展,市场程度加大:去年广告业务收入6.53亿元,同比增长12.6%,毛利率3.8%,低于前年同期的5.82%。收入增长的主要因素是子公司上海中视国际广告育限公司在广告业务运营中,转变营销模式,同时加强了与4A公司的合作。但由于代理媒体成本增加,加上广电总局广告播出政策影响公司代理酒广告及一/八套栏目片尾标版停播,导致毛利率下降。 旅游业务开始迈向特色旅游:旅游业务收入1.44亿元(其中无锡地区旅游收入为1.3亿元,南海地区旅游0.14亿元),同比增长7.0%,增长的主要原因是兀锡影视基地分公司及南海分公司在丰富园内旅游项的基础上,采用合理的价格策略,同时多渠道开拓旅游客源市场。 风险因素:影视业务拓展不及预期;宏观经济影响广告与旅游收入。 盈利预测、估值及投资评级:基于2011年年报,我们调整公司2012/2013年EPS预测为0.30/0.33元(原预测为0.4/0.49元)。虽然公司2011年年业绩低于预期,扣除公司拥有15亿现金,考虑到体制变革中中央媒体变局,给予公司30-40亿变革市值,然后综合考虑现金价值,对应公司目标价为15元,维持“增持”评级。后续提醒投资者关注变局中的变化与进展。中视传媒(2012/13/14年EPS 0.30/0.33/0.40元,分别对应2012/13/14年PE49/44/37倍,当前价14.76元,维持”增持”评级)。

2012年一季报业绩基本符合预测:公司一季报营收3.46亿元,同比增长12%;营业利润1.26亿元,同比增长32.4%;归属于母公司净利润1.12亿元,同比增长28.5%,对应EPS 0.10元,基本在市场预期之内。在CNTV合资公司谈判细节尚未落地前,近30%业绩的增长体现即期利益与未来空间的平衡。 毛利率、管理费用均提升明显:公司一季度毛利率58.1%,高于去年同期的47.1%,也高于去年全年的49.7%。管理费用、销售费用同比增长60.8%、18.5%,管理费用率和销售费用率分别从去年同期的9.8%、6.6%提升至14.1%、7.0%,其中管理费用增长主要因为人员新增30%以上。 “一云多屏”布局决定未来价值:我们特别提醒互联网电视模式(一体机+机顶盒)的未来价值,能够有效降低对IPTV及政策的依赖性。截止2011年底,百视通技术与创维、海信、康佳等电视机厂商实现了合作,对接百视通集成运营平台的电视机超过500万台,在线活跃用户超过200万户,占领国内60%以上市场份额,用户活跃度超过80%,显著领先于行业。 继续巩固版权优势:2011年公司投入超过1亿元购买版权,己拥有超过35万小时舨权内容储备,拥有基于电视屏的70%热播剧版权及国内外强档院线电影。在内容门类上,依托SMG拥有全球渠道的体育、少儿、财经等优质节目,上述门类版权总量库容居行业第一。预计公司2012年将继续加大版权采购,巩固版权优势。 风险因素:合资公司及分成模式不确定性;政策对业务发展影响。 盈利预测、估值及投资评级:维持2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元/股(2011年0.32元);当前价15.51元,对应PE为31/22/16倍。收入分成比例需要合资公司正式成立后才会明朗,短时间会对2012年盈利预测及股价形成干扰。我们从大趋势出发,看好公司“一云多屏”战略下整体用户规模发展,维持对公司“买入”评级及中线价值20元,建议中长线投资者积极关注。

由于创投减持影响,业绩低于我们预期:公司2011年实现营业收入28.5亿元,由于不再独家代理湖南广播电视台所属广告,收入同比减少54.0%;实现利润总额7.59亿元,同比增长28.7%;净利润为5.08亿元,同比增长23.g%,对应EPS为1.25元/股,低于我们预期1.49元。2012年一季报实现营业收入8.61亿元,同比增长46.0%,主要受益有线网络收入大幅增长,净利润1.13亿元,同比减少45.8%,主要因为去年同期对创投项目减持获利。公司拟每10股转增12股。 有线网络省内经营及跨省收购卓有成效:旗下湖南有线电视网络集团全年实现收入14.54亿元,同比增长23.5%,毛利率48.g%,同比提升1.1个百分点。其中增值业务收入2.28亿元,同比增长64%。有线电视用户总数达到450万户。此外,公司2011年推进97家省内有线网络重组,还先后投资1.94亿元完成了新疆、保定、西宁三个项目的合作,覆盖186万用户。 投资管理业务平台化操作:公司己搭建起“达晨创投+中艺达晨+华丰达晨”的达晨私募基金管理平台,分别涉足创业投资、艺术品投资、并购基金领域。全年完成创业投资22.46亿元,完成56个项目投资和4个项目增资,累计投资44.18亿元、项目151个。达晨管理基金总规模目前己达105亿元人民币。艺术品投资营收2.15亿元,毛利率74.4%,成为新的增长点。 传媒内容、文化旅游经营稳健:由于公司不再独家代理湖南电视台业务,广告收入7.39亿元,同比降84.4%。旗下广告业务营运平台广州韵洪实现主营业务收入和利润同比增长20%以上。影视制作继续探索,完成部分剧本创作和前后期制作,收入0.95亿元,毛利率2.2%。旅游业依托长沙世界之窗及圣爵菲斯大酒店,收入实现2.25亿元,同比增长17.4%,毛利率86.5%。 风险因素:重组审批不确定性;增值业务增长不确定性;跨区域并购风险。 盈利预测、估值及投资评级:根据财报中体现的公司坚持创投项目的步骤,我们将其2012/13年盈利预测由1.52/1.56元下调至1.42/1.43元,新增2014年EPS预测为1.48元;当前价31元,对应PE分别为22/22/21倍。根据2012年25倍PE给予35.4元目标价,维持“买入”投资评级。

年报业绩符合预期,1季报略超预期:公司2011年实现营业收入30.47亿元,同比增加10.4%,净利润3.97亿元,同比增加23.53%,对应EPS 0.44元,拟每10股派1.2元,业绩基本符合我们预测的0.41元。公司2012年1季报营业收入10.5亿元,同比增长41%;实现归属上市公司股东净利润为1.68亿元,同比增长45%,对应EPS为0.18元,业绩略超市场预期。 传统业务稳定增长,音像出版和广告新媒体增长喜人:2011年公司传统业务保持稳定增长,全省图书零售增幅达14.27%,远高于全国图书零售市场5.95%的平均增幅。公司不断发展新业务,增强创新能力,逐步实现传统出版向数字出版的转型,依托其自有物业,相继完成多个地市LED屏建设并投入运营,目前已成为全省拥有LED屏体数量最多的公司。 持续扩大品牌影响力,平台优势开始显现:公司充分利用发行集团的资源和网络优势,通过一系列主题营销活动扩大社会影响力。公司加快市县乡三级网点的建设与优化,新建、改建、扩建卖场面积达5.58万平方米。另一方面,大力发展农村“三合一”混业经营,网点价值得到提升。公司在商业地产上的布局,可以参考台湾诚品书庙的模式,并积极拓展华仑国际广场形式的文化地产。 期待向现代综合传媒集团目标发展:2011年成功并购江苏大众书局,2011年下半年成功参股新华网,体现公司跨媒体发展和全媒体战略发展思路,我们预判未来公司将继续推动传统业务转型,实现产业链横纵向拓展,同时受益政策利好,公司将继续在全省保持领先地位,并推进成为全国一流大型文化企业。 风险因素:新媒体对传统图书销售的影响;电子书等数字出版发行业务发展不及预期盈利预测、估值及投资评级:根据公司2012年一季报业绩,我们略上调公司2012/2013年EPS至0.49/0.53元(原为0.46/0.51元),新增2014年EPS预测0.58元;当前价11.81元,对应2012/13/14年PE 24/22/20倍。维持“增持”投资评级,目标价13.7元。

业绩符合公司前期预告:2012年一季度公司实现销售1.08亿元,比上年同期增长72.8%;利润总额为0.43元,比上年同期增长28.4%,净利润0.33亿元,比上年同期增长30.g%,对应EPS 0.17元。 整体毛利率稳中略降:电视剧业务收入1.06亿元,营收占比98%,同比增长81.2%,电视剧毛利率同比提升1.3百分点至60.7%。影院票房189万元,营收占比1.7%,毛利率53.7%;电影销售26万元,毛利率2.4%,后两者毛利率低于电视剧业务,因此略微拉低整体毛利率至60.5%,去年同期毛利率为62. 1%。 费用率提升是拖累净利润增长主要原因:一季度管理费用1657万元,比上年同期增长299.gg%,主要原因为本期确认股票期权成本819.5万元,同时业务规模扩大导致的人员工资、办公、及差旅等费用增长。销售费用为483.60万元,比上年同期增长306.88%,主要原因是公司业务规模扩大,电视剧营销发行费用和薪酬增加。 一季度电视剧投拍发行顺利:季报披露,公司投拍电视剧《天涯明月刀》、《薛平贵与王宝钏》等产品一季度取得发行许可证,其中《薛平贵与王宝钏》进入首次发行,并于当季确认部分收入.《天涯明月刀》及之前已取得发行许可证的《钟馗传说》等剧目己确定发行意向,预计在第二、第三季度进入首次发行,<施公案》、《国家命运》等公司所占权益较高的投拍剧目仍在后期制作中。4部引进剧目处于首轮发行状态,并取得良好发行成绩。 风险因素:政策监管风险;影视剧创作与发行风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2012/13/14年EPS分别为1/1.35/1.7元(2011年为0.8元)的预测,当前价27.37元,对应2012/13/14年PE分别为27/20/16倍。考虑公司较强的成本控制能力,以及全产业链发展效应,维持“增持”评级及目标价35.7元。根据公司未来剧目发行进度,存在上调2012年盈利预测可能。并提醒投资人关注公司送配方案审议与执行。

业绩符合预期:广电网络2011年营收14.19亿元,同比增长16.12%;利润总额1.4亿元,同比增长23.24%;净利润1.4亿元,同比增长23.66%,为 董事会年度计划的121.74%,对应EPS0.25元,基本符合前期预测的0.26 元/股;同时公司拟每10股派送0.3元。公司2012年一季度净利润0.39亿元,同比增长25.42%,增速符合预期。 毛利率基本稳定,期间费用率同比下降:报告期内公司毛利率41.18%,比上一年略降0.22个百分点,虽然由于人工成本、代维费和宣传费增长使得销售费用率上升幅度较大,由9.36%上升至11.54%。但是管理费用率从16.18%下降到13.51%,使得期间费用率同比下降。 有线用户增长及整转数字业务提升业绩:年报披露,2011年公司新增有线电视用户39.62万户,总在网用户数达到530万户;整转数字用户61.02万,在网数字电视主终端345万户(高清用户1.73万);新增副终端13.51万户,累计副终端用户41万户;付费节目终端用户达到98.77万户;净增个人宽带用户2.58万户,累计在线个人宽带用户14.17万户。 业务多元化产业链纵深发展:公词通过不断投资向相关业务上下游发展,集团化规模逐步扩大,多元化战略显现成效,除了在传统视频传输业务取得了较大进展外,公司投资成立新媒体广告公司和华源影视公司;成立广通博达公司,以及新媒体技术公司;此外还投资成立以创业投资、风险投资为主业的华通创投公司。未来公司多元化业务战略值得期待。 风险因素:陕西广电资产重新布局;网络改造建设的效益不及预期;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13年EPS分别为0.29/0.33元的预测(2011年0.25元),新增2014年EPS预测0.39元/股;现价9.52元,对应2012/13/14年PE为33/29/25倍。在三网融合大背景下,陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源,具有整合和被整合价值,战略意义仍然突出。根据每用户价值1500元/户测算,维持目标价13.6元,并维持“增持”评级。

2012年一季度业绩符合预期:公司在一季度实现营业收入8.86亿元,同比增长13.00%,净利润0.25亿元,同比增长33.07%,对应EPS 0.17元/股,符合我们预期。同时公司预计1-6月净利润同比增长30%-40%。 业绩成长稳健,内生相对稳定:由于公司业务规模扩大与对外投资并购,公司销售费用率和管理费用率同比有小幅提高,分别为6.73%和2.03%,高于去年同期的4.64%和1.45%。由于并购带来公司业务结构变化,其报告期内营业收入同比增幅较营业成本高出4到5个百分点,对应毛利率为15.11%,比去年同期10.55%有大幅提高,使得公司利润增速明显超越公司营业收入增速。 自有媒体业务持续发力:公司通过投标取得了深圳公交车身广告媒体优质资源,不断巩固拓展自有媒体内容资源,显示的客户黏性不断增强,整合营销传播实力提升显著。同时,公司通过投资设立深圳经典视线文化传播有限公司,横向补充现有自有媒体经营区域;通过设立武汉分公司,将优势辐射至华中市场,横向复制其主营业务。 外延并购战略提升公司中长期价值:公司收购重庆年度广告与广州旗智,合资成立北京合力唯胜体育发展有限公司,成功实现了产业链纵模向拓展,反映了公司在“先收购、再整合、求协同”的收购模式上逐渐熟练。我们认为,武汉地铁招标短期虽会影响公司异地媒体拓展,但不影响其长期战略。 风险因素:产业链并购整合风险;对媒介资源采购受市场波动风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司产业链延伸与资源整合预期,我们仍维持公司“买入”投资评级与盈利预测,预计其2012/13/14年EPS为0.98/1.31/1.68元;当前价23.1元,对应PE为24/18/14倍,维持目标价为29.4元。

业绩符合公司前期预告:公司2012年一季度实现营收0.68亿元,同比增长17.6%;营业利润0.22亿元,同比增长30.4%;净利润0.24亿元,同比增长16.6%。对应EPS0.07兀,符合公司年报对业绩的预告。 风险因素:宏观经济及资本市场系统风险;第三方基金销售不及预期;金融数据终端不及预期。 盈利预测、估值及投资评级:我们早前已经预判公司2012年涉及战略转型,净利润增速可能低于2011年,但看好公司在第三方基金销售的平台优势、品牌优势和先发优势,建议中长线投资者可以用市值60亿至80亿进行整体把握,同时注意二季度人民网及Facebook上市提振互联网板块的可能。维持公司2012/13/14年EPS预测0.44/0.63/0.84元(2011年0.32元),当前价14.17元,对应PE32/23/17倍,维持“增持”评级及目标价19元。