投资要点 公司此轮股价大幅下跌主要来自三方面因素,1)经济下滑导致整体终端需求疲弱,占家纺需求1/4左右的乔迁需求受到房地产调控的影响;2)前些年的高增长和持续提价部分透支了销售3)公司自身决策偏差,年初对行业形势判断偏乐观,逆市扩张和组织架构人员等费用大幅攀升与收入不匹配,导致业绩波动幅度大于行业。 我们预计2013年起公司业绩将有望从底部回升,未来若经济复苏公司弹性更大。从2012年下半年开始公司已充分纠正前期经营上的偏差,并积极进行纠偏,在三季报开始已经有所体现,我们认为2012年是公司行业和自身双重因素导致的业绩底,即使2013年宏观经济维持现状,公司通过自身内部管理的纠正(费用率的下降),业绩也有望实现恢复增长。而且从目前的情况看,经济在2013年逐步回暖是大概率事件。公司加盟业务强的特征和连续三次订货会不强制压货带来的去库存相对更充分使得公司业绩在经济复苏时弹性更大。 公司正在采取的积极应对措施包括:1)通过电子商务等多种形势加大库存处理力度,双十一天猫家纺品类销售公司排名第一;2)积极控制期间费用的支出3)提升供应链的效率,平衡订货和补货的比率,提高订货的精准度4)自上而下加强对渠道的关注度和支持力度,提升渠道控制力和质量。 罗莱家纺的主要竞争优势:1)规模第一带来的渠道广度和深度优势明显;2)加盟业务更强,加盟店报表店效最高。3)多品牌体系最丰富,更易占领更多细分市场,实现长期的扩容增长;4)相对同行更早重视终端库存,已连续三次订货会不强制压货,有利于终端更好地去库存。 财务与估值 以15%税率计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.64、3.22、4.06元,未来三年盈利复合增长率在25%左右。基于国内家纺行业长期的成长性以及公司的行业龙头地位,我们给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价54.74元,维持公司买入评级。 风险提示 13年1季度由于所得税率和毛利率原因可能造成业绩增速较差的风险。

投资要点 国际二线品牌区域和全国代理有望成为公司新的业绩增长点。此次与韩国信元签订的中国总代理品牌SIEG和SIEGFAHRENHEIT较公司主品牌定位更加年轻,设计更加休闲时尚,可与公司主品牌形成很好的互补,另据我们了解SIEGFAHRENHEIT在杭州大厦单店年销售额近1000万,品牌在中国高端消费者的接受度较高,考虑到公司控股子公司杭州恒福目前已拥有5个国际品牌的区域和全国代理权,我们预计公司有望通过自身优秀的营销渠道管理能力,将代理业务打造成公司新的业绩增长点。 公司终端管理能力强,且定位高端,受经济下滑影响相对较小。受益于1)公司在同类品牌中更为优秀的终端管理水平,2)直营占比高,终端整体货品丰富,且在高档百货举办活动时能给予更大支持,3)国内高端男装品牌VIP客户重复消费占比高,我们预计公司VIP客户占比有望超过35%,因此公司今年1至11月整体终端销售额依然能保持一定增长。公司前三季度可比同店增速预计在8%左右,且主要是销量的增长,整体情况好于中高端商务男装上市公司。 我们预计公司明年收入增速有望达40%以上。首先,基于优秀的终端管理能力,我们预计公司13年可比同店增速为5-8%。其次,外延扩张预计贡献25%左右的增长。公司目前截止3季度仅407家店铺,未来渠道拓展空间很大,我们预计公司明年新开店在100家以上,且据了解公司目前就明年上半年新开店与百货接洽进展情况良好,渠道最终落实确定性较高。最后,高级定制和国际二线品牌代理预计将在2013年为公司额外贡献约1个亿左右的收入。 财务与估值 基于高级定制和国际二线品牌代理将有望成为公司13年以后的新增长点,我们相应上调了对于公司13年之后的收入预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.65、2.20、2.86元(原预测1.65、2.18和2.84元),维持公司12年29倍PE估值,对应目标价47.85元,维持公司增持评级。 风险提示 公司未来2个月冬装销售低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

公司公告拟使用全部超募资金9.06亿元及其利息永久性补充流动资金。我们预计,超募资金及其利息用于补充流动资金,将能有效保障公司未来主营业务的发展,并能提高公司资金的使用效率,随着公司业务规模的不断扩大,相应应收账款和存货也会随之增加,进而会对公司流动资金增量提出要求,另外,公司补充流动资金后十二个月之后也不再受限不进行证券及衍生品投资、委托贷款等投资。 我们预计公司11月单月可比同店增长回升明显。中华全国商业信息中心12月7日的统计信息显示,11月份50家重点大型零售企业服装零售额同比增长17.53%,比上月提升6.62个百分点,是年内最高增速,比上年同期高2.03个百分点,各类服装零售量同比增长10.94%,是10月份以来连续两个月增速在10%以上。考虑到公司渠道有超过一半是以百货为主,因此我们预计公司11月单月可比同店增长回升明显,预计公司1至11月可比同店增长在10%左右。终端销售的增长有助于化解库存压力,如果未来2个月继续保持目前的增长态势,将为公司明年3月的2013年秋冬订货会打下良好的基础。 公司13年春夏订货会增速不佳和所得税优惠到期将对13年盈利增长产生一定压力。12年春夏行业整体终端库存压力较大,售罄率较正常年份下降10%以上,公司也不例外,因此对13年春夏订货产生压力,另外13年优惠税率到期也对报表产生压力。但从中长期看,我们认为作为行业龙头,公司有望凭借品牌美誉度、渠道控制力、资金实力和良好的管理,较行业率先复苏。 财务与估值 我们下调了公司12年至14年的净开店预期,同时小幅上调了公司今年的同店增长,我们预计公司12年至13年每股收益分别为1.16、1.22和1.55元(原预测1.19、1.32、1.70元),基于目前男装行业13年平均12倍的估值,考虑公司行业龙头的地位和良好的基本面,我们给予公司13年16倍PE估值,对应目标价19.52元,维持公司买入评级。 风险提示 未来2个月服装行业零售终端无法延续11月良好增速的风险等。

协议执行有利于公司业务在全国的布局更加均衡。公司目前主营业务相对较为集中,从2012年上半年主营业务分地区看,华南占比51.89%,此次公司公告和重庆融汇签署的战略合作协议中,福州2.43个亿项目,济南5.93个亿项目都属于华东,而重庆1.74个亿项目则属于西南,预计有利于公司业务布局更加均衡,也增强公司了抗风险能力。 和区域龙头开发商签署战略合作协议更加有助于公司业务的跨区域拓展。区域地产龙头在集团公司层面有很强的把控力,和全国性的地产龙头主要以各区域分公司为主不同,因此使公司更加容易通过合作获取异地业务,进行跨区域扩张,此次公司和重庆融汇集团签署的战略合作协议,所涉及项目即包括融汇集团和其下各区域的项目公司。我们预计公司未来在与区域地产龙头合作方面,类似的协议将有望越来越多。 协议所涉及三个项目皆为第一期,3年后续约的概率较大。据网上公开资料显示,融汇集团的福州桂湖度假旅游休闲项目地块总出让面积81.26万平米,济南融汇城等项目净用地面积近400万平米,重庆融汇温泉城项目总用地面积83万平米,均远高于目前协议所涉及的27.18万平米、90.97万平米和29.41万平米,因此我们预计3年后公司和融汇方面续约的概率较大,而这也将对公司长期业绩产生积极影响。 我们预计公司明年业绩将继续保持较快增长。公司是国内开发商公认的地产园林行业最好的两家公司之一,考虑到目前相关行业较为分散,集中度低,因此受房地产行业波动影响较小,且公司今年新签合同增速稳定,我们预计同比增速在30%-40%,公司财务状况良好,现金充沛,因此预计公司明年业绩有望继续保持较快增长。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.35、1.84元,维持目标价27.00元,维持公司增持评级。 风险提示:房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

伟星股份前三季度营业收入和净利润分别同比下降7.14%和17.68%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降8.48%和15.1%,与上半年经营业绩降幅基本一致。前三季度公司实现每股收益0.58元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比降幅在0%-30%之间。 公司前三季度毛利率较去年提升1.61个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了4.04个百分点,预计今年以来纽扣业务毛利率的提升依然是拉高整体毛利率的主要推动因素。 报告期期间费率同比提高进一步拖累了公司业绩。前三季度公司管理费用率与销售费用率分别较去年上升2.05个和0.88个百分点,其中第三季度同比上升2.77个与2.49百分点,拖累了整体业绩。由于观澜工业园厂房与短融券利息支出的确认,前三季度公司财务费用较去年同期增长89.25%。 前三季度公司支付原材料采购额的减少使得公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升197.49%,同期应付账款较年初增长20.89%。 公司今年经营受到经济环境不景气影响较大,特别是国内业务部分。第三季度延续了上半年下滑的趋势。作为服饰辅料行业的龙头企业,订单驱动的产能利用率决定了公司毛利率水平,我们分析认为公司未来业绩增长的恢复需要经济回暖带来的服饰消费需求整体上升,从长期看行业调整将有利于公司这样的龙头企业的市占率最终提升。 财务与估值. l根据三季报情况,我们小幅上调了公司2012年的钮扣收入,同时小幅上调了公司未来三年的管理费用比率,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74元、0.85元和1.06元(原先分别为0.77元、0.91元和1.15元),维持2012年17倍PE估值,对应目标价12.58元,维持公司增持评级。 风险提示. l国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。

投资要点. 鲁泰A 前三季度营业收入和净利润分别同比下降5.77%和35.63%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降5.72%和28.97%,延续了上半年的下降趋势。前三季度公司实现每股收益0.46 元。 公司前三季度毛利率较去年下降6.5 个百分点,其中第三季度毛利率较去年下降了5.06 个百分点,主要由于棉价的下跌、国内外棉价差以及欧洲经济低迷带来的订单结构调整拖累了订单质量,但第三季度下降幅度较上半年有所缓和。 季报显示,公司前三季度管理费用与财务费用控制得当,汇兑损失拉高财务费用。前三季度公司管理费用率较去年略降0.12 个百分点,其中第三季度同比下降0.08 个百分点。前三季度销售费用率同比略有上升,但整体占比较小。 由于汇兑收益减少的影响,公司前三季度财务费用同比上升47.08%,其中第三季度同比上升46.26%,拖累了公司业绩。 受销售收入下降与税收返还下滑影响,公司经营活动现金流量净额较上年同期下降19.74%。三季度公司应收出口退税的增长使公司三季度其他应收款较年初上涨70.97%,环比上升12.44%。应收账款较年初下降14.81%,环比二季度下降18.31%,存货较年初略增长3.7%,环比上升1.84%。 由于低基数的影响,我们预计第四季度公司收入与盈利下降幅度将有所收窄,但受外围经济尤其是欧洲地区经济疲弱的影响,公司目前经营形势没有明显好转,预计未来欧美市场复苏的步伐和新兴市场的开拓力度将决定公司景气复苏的进程,我们判断出口制造行业的景气复苏至少要到明年下半年。 财务与估值. 根据三季报,我们小幅下调了公司未来三年的收入和毛利率,我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.63 元、0.74 元和0.91 元(原先的预测分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元),维持2012 年12 倍的PE 估值,对应目标价7.56 元,维持公司增持评级。 风险提示. 欧美经济复苏缓慢、国内外棉花价格差长期存在对公司经营的负面影响。

投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长20.53%和30.36%。其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长14.82%和5.66%。公司前三季度实现每股收益0.82元。 公司第三季度收入增速放缓预计主要和发货较晚有关,去年同期由于春节提前的原因,行业整体发货较早,另外公司一二线渠道占比超过40%,且有近一半的商场店,因此受经济不景气影响略大,根据中华商业信息中心的统计,三季度中7月和9月两个月的百家重点零售企业服装类商品零售额增长速度都较低,其中9月份还创出了今年3月份以来的最低同比增速。 第三季度净利润增速远低于营业收入增长主要是由于销售费用率较上年同期有较大的上涨。公司第三季度销售费用率为23.81%,同比上年增加3.36个百分点,销售费用率的提升主要是由于1)公司今年第三季度预计开店较多,装修、租金和销售人员的工资大幅上涨;2)公司在二季度与“中国第一大专业航空媒体营运商”航美传媒集团达成捆绑型的战略伙伴协议,通过机场媒体进行品牌推广,广告费用较去年同期有所上涨。 (http://biz.cb.com.cn/12716612/20120822/407448.htm ) 公司2013年春夏订货会增速不佳和所得税优惠税率到期对2013年盈利增长产生一定压力。2012年春夏行业整体终端库存压力较大,售罄率较正常年份下降10%以上,公司也不例外,因此对2013年春夏订货产生压力,另外2013年优惠税率到期也对报表产生一定压力。但考虑到男装行业在2008/2009年终端普遍有一个相对完整的清库存过程,整体行业历史库存水平较低,因此预计一旦经济有所复苏,终端有所回暖,整体行业起来会比较快。同时我们从中期也看好公司的品牌美誉度、渠道控制力和良好的管理基础。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.19元、1.32元和1.70元的预测,维持公司2012年25倍PE估值,对应目标价29.75元,维持公司买入评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢对服饰消费的影响;公司开店数低于我们预期的风险。

公司前三季度营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.62%、18.75%和37.68%。其中第三季度单季营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.32%、17.21%和38.86%。公司前三季度实现每股收益1 元。 公司第三季度业绩保持稳健增长。其中收入快速增长我们预计主要来自渠道的扩张,上半年公司新开店408 家,第三季度作为公司的开店高峰期,我们预计单季净开店在300—400 家左右。考虑到公司2011 年有超过5000 万的政府补助,因此扣非后净利润更有代表性,公司第三季度扣非后净利润同比增长38.86%,远高于营收的增长,主要由于公司毛利率较去年同期提升4.88个百分点,毛利率的提升除了收入结构变化,OEM 比重下降外,产品结构中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。 公司2013 年春季订货会订货金额增长预计在两位数以上。公司2013 年春季订货会已经结束,我们预计增速情况良好,首先,公司今年2012 年春夏季鞋履终端销售情况较好,整体季后存货占比小于上年同期,其次,公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,因此预计经销商对于明年信心较强。 公司签订西班牙Martinei 品牌中国区域独家分销协议。根据三季报,公司与西班牙PIKOLINOS公司签订了Martinei 品牌中国区(不包括澳门及台湾)独家分销协议,协议初始期限5 年。据公开资料显示,Martinei 是西班牙知名的男鞋品牌,创立于1973 年。我们分析认为这是公司从战略上考虑为拓展百货渠道进行的品牌引入,虽然短期预计很难对公司的业绩起到实质性的影响,但考虑到百货作为中高端鞋履的主要销售渠道之一,有着一定的难以替代性,因此对于公司此举我们持积极态度。 财务与估值 我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.43 元、1.81 元和2.27 元的预测,维持2012 年21 倍PE 估值, 对应目标价30.03 元,维持公司增持评级。 风险提示 直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。

投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长46.34%和49.43%。其中第三季度营收和净利润分别同比增长63.19%和51.73%。公司前三季度实现每股收益0.59元。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润变动幅度30%至60%。 公司第三季度营收增长情况良好。公司在保持原有客户的基础上,积极争取新的优质客户,扩张业务量,收入增长明显。同时通过上市,公司资金实力充沛,在风险可控的前提下,公司适当增加了项目垫资,以获取更多的项目对冲行业风险。公司前三季度应收账款较去年同期增长275.19%,产值收现比71.86%,较去年同期91.40%有一定下降。 第三季度净利润增速慢于营收增速主要是公司管理费用率增加。公司第三季度管理费用率为10.97%。较上年同期增加3.2个百分点。同时环比上半年也有5.01个百分点的增加。我们预计主要原因是:一方面公司上半年人员几乎未有增加,但第三季度随着应届生的入职,人员数量有一定增长;另外上半年国内房地产市场较差,我们预计公司对费用进行了一定的控制,随着二季度房地产市场有所回暖,公司下半年对费用控制也将会有一定程度的放松。从全年来看我们预计公司管理费用率较上年持平或略有下降。 我们看好公司全年的业绩增长,预计今年净利润增速在50%左右。公司是国内开发商公认的地产园林行业最好的两家公司之一,考虑到目前相关行业较为分散,集中度低,因此受房地产行业波动影响较小,且公司今年签约合同快速增长,目前在手地产园林订单充足,同时公司上市后财务状况良好,账面现金超过10个亿,资产负债率低,能够很好的支持公司业务的快速增长。 财务与估值 根据三季报,我们小幅调整了对于公司应收账款和营业外收支的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.35、1.84元(原预测为0.90、1.34、1.83元),维持2012年30倍PE估值,对应目标价27.00元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

投资要点. 公司前三季度营收和净利润分别同比增长27.71%和2.71%。其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长25.07%和4.52%。公司前三季度实现每股收益0.49元。公司预计2012年全年净利润变动幅度为0%至30%。 公司第三季度业绩增速慢于预期。公司第三季度地产园林业务预计增速情况较好,收入增速慢于预期,我们预计主要是因为,1)公司三季度市政项目开工较少,且聊城项目三季度推进进度较慢,导致公司三季度市政业务收入继续低于去年同期。2)公司设计业务并未如我们之前预测的在下半年逐步回暖,中档的定位使其受地产调控影响较大。且毛利率较高的市政业务占比未能提升,设计人员等固定开支较高,导致设计业务预计第三季度毛利率继续下滑,未能使受财务费用压力影响的公司净利润有所改善。 预计公司第四季度业绩增长情况将有望好于第三季度。首先,公司地产业务保有订单充足,第四季度地产园林业务预计将继续保持较快增长,我们预计增速在40%以上。其次,市政园林方面,预计除了聊城项目继续能够贡献一定营业收入之外,公司第四季度市政业务可实施大项目较多,比如和广州建筑签署的1.89个亿的专业分包合同,控股子公司胜伟园林的6.5亿白浪河入海口项目均有望在第四季度贡献产值,同时考虑到公司去年第四季度同期市政业务收入较低,因此除了收入增长之外,净利润有望实现更大幅度的增长。 公司是行业中为数不多的具备全产业链优势的企业,且近年致力于组织结构梳理,供应链升级,推行工艺模块化和苗木配置模块化等工作,虽然短期业绩受财务费用和市政园林项目落地进度等影响有所波动,但从中长期看这些都不足以构成对公司发展的羁绊,公司的综合优势有望在未来逐步发挥效用。 财务与估值. 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.29、1.73元(原预测为0.99、1.50、2.15),维持原先2012年30倍PE估值,对应目标价26.40元,维持公司买入评级。 风险提示. 部分市政园林业务无法按时开工的风险。应收账款不能及时收回的风险等。

七匹狼2012年前三季度营业收入和净利润同比分别增长19.71%和39.30%,其中第三季度单季营业收入和净利润同比分别增长13.43%和37.28%,收入增速环比上季度有所放缓。前三季度公司实现每股收益0.89元。公司预计2012年净利润同比增幅在30%-50%之间。 由于高毛利率的黑标产品占比不断提升,公司前三季度毛利率较去年提升2.76个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了1.96个百分点,维持上半年以来上升态势。由于高新技术企业今年到期,公司所得税率由15%调整为25%,前三季度所得税费用同比上升98.14%;期间费用方面,公司控制较为得当,前三季度销售费用率仅比去年上升0.1个百分点,保持稳定;管理费用比率同比下降了0.7个百分点;第三季度计提较多银行利息收入,公司财务费用同比大幅下降163.85%,这也是公司第三季度盈利增速大大超过收入的一个重要原因。 公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升137.65%,主要来自于销售收入的增长与供货商信用额度的增加,尽管为了应对经济下行给代理商带来的资金压力,秋冬货品发货时公司增加了代理商信用额度,使得三季度应收账款较上年度期末增长157.32%。但公司销售增长和对供货商应付账款的增加(三季度末应付账款同比增长88.58%)有效抵消了这一影响。 我们对公司维持前期看法,尽管2012年春夏售磬率较低带来一定存货压力已经影响了公司2013年上半年的订货预期,但公司以往历史库存较为干净,一旦经济回暖其恢复景气所需时间较短。自6月以来的股价调整也在很大程度反映了明年上半年的谨慎预期。我们分析认为公司未来业绩的持续增长来自于渠道的稳健扩张、平效逐步提升、产品结构调整有望带来的毛利率提升。 财务与估值 我们维持公司盈利预测,以25%的税率计算,预计2012-2014年每股收益分别为1.14元、1.47元和1.87元,维持2012年25倍PE估值,对应目标价28.50元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济波动对消费的影响,库存消化不畅给公司带来的压力等。

投资要点 朗姿股份前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.1%和41.15%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长25.31%和28.21%,增速较第二季度有所提升(二季度有加盟收回直营和集中换货影响)。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在20%-50%之间。 季报显示,受直营收入比重提升和采购成本维持低位的影响,公司前三季度毛利率较去年提升2.35个百分点,其中第三季度毛利率较去年下滑0.26个百分点,基本保持稳定。三季度销售费用率延续二季度以来的增长,较上年同期上升了6.74个百分点。 三季报显示,报告期末公司存货同比增长123%,应收账款同比增长100%(主要来自于自营渠道销售的增长带来的对商场的应收款的上升),报告期经营活动现金流量净额较上年同期大幅下降110.61%。 截至三季度末,公司经营口径店铺数量490家以上,比去年年底净增加100家以上,我们判断2012年底公司总店铺数量在500家以上。分品牌看,三大主品牌受经济影响,开店进度低于年初预期,再加上消费低迷对同店增长的影响(估计6%左右),在一定程度上影响了公司全年的收入增速。 我们对公司维持前期看法:作为直营为主导的品牌,经济低迷对公司报表的影响将更为直接,但公司的优势在于渠道规模基数尚小,三大主品牌正逐步进入协同效应发挥时期,从中长期看未来仍将处于外延较快扩张和内生稳健增长并举的阶段、未来关注点是存货周转率的提升和零售终端的增速变化。 财务与估值 根据三季报情况,我们小幅下调了公司未来3年的收入增速,同时小幅上调了毛利率水平和销售费用率水平,考虑到公司2013年北京朗姿优惠税率到期,我们预计公司2012-2014年每股收益为1.46元、1.82元和2.39元(原先的预测为1.51元、2.00元和2.60元),维持2012年27倍的估值,目标价39.42元,维持公司增持评级。 风险提示 消费复苏进度低于预期,新品牌运作的风险等。

投资要点公司前三季度营收和净利润分别同比增长35.13%和51%。其中第三季度单季营收和净利润分别较去年同期增长58.63%和60.45%。公司前三季度实现每股收益0.63元。 公司第三季度单季营收增速加快。58.63%的第三季度单季增速,远高于上半年的20.65%。主要是由于上半年拖累公司营收增速的衡阳和郴州两个项目在第三季度施工速度有所加快,其中衡阳第三季度单季完成收入2008.88万元,郴州完成收入2637.91万元。另外公司南通项目和梅县项目进展顺利,两个项目第三季度共贡献收入13195.85万元。 公司应收账款管理效果较为明显。公司在9月22日和24日按期受到湖南郴州和衡阳两个BT 融资项目前期费用的首期回购款及投资收益。同时前期费用的首期回购款和投资收益的按时回收,也从一定程度上印证了公司对于BT项目挑选客户和项目的谨慎。因此我们预计公司目前所施工的BT 项目未来首笔政府回购款不能按时到帐的风险较低。 从全年看,我们预计公司完成年初的财务预算12个多亿的营收问题不大。 除了衡阳和郴州两个项目进度提升,南通和梅县的项目预计在今年完成之外,我们预计公司在手项目和在谈项目也十分充沛。比如有公告的贵州六盘水项目(10月8日公告),我们预计今年即能够给公司带来3、4千万的产值。而且公司目前账上拥有现金5个多亿,另外有超过10个亿的银行授信,充沛的资金有望可以支持公司业务的快速推进。 财务与估值根据三季报,基于郴州项目今年完工概率不大,公司BT 项目收入占比提升,我们相应下调了对于公司投资收益、资产减值损失的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.58、2.16元, 维持2012年30倍PE 的估值, 对应目标价33.60元,维持公司买入评级。 风险提示应收账款不能及时收回的风险。

投资要点 富安娜前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.21%和26.39%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长28.69%和23.96%,较第二季度增速基本持平。前三季度公司实现每股收益1.01元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在0%-30%之间。 三季度单季度毛利率有所反弹。公司前三季度毛利率较去年小幅下降0.46个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了1.98个百分点。我们预计公司全年毛利率基本维持稳定。 季报显示,公司期间费用总体控制得当。前三季度销售费用率同比下降0.97个百分点,但第三季度同比上升1.39个百分点。管理费用率较去年有小幅下降;三季度存款利息收入的下降拉高了公司财务费用,前三季度财务费用同比上升53.66%。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升69.54%。除了销售规模的增长,存货的下降也是经营性现金流改善的重要推动因素,三季度末公司存货同比下降4.36%,环比下降6.44%。库存构成中,原材料、在制品、周转材料余额较期初都有不同程度的下降,而库存商品较期初上升13.46%,主要由于直营门店的增加与销售旺季的备货。 在今年家纺行业景气度下滑的大环境下,公司业绩增长速度和质量在三家上市公司中最为出色,较高的直营比例有效帮助公司更好的应对终端变化,降低了库存压力。我们维持对家纺行业中长期看好的观点,看好富安娜鲜明的品牌特色与精细化的管理带来的持续稳定增长。 财务与估值 根据三季报和行业终端形势,我们小幅下调了公司未来三年的收入增速,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.62元、2.12元和2.85元(原预测为1.73元、2.32元和3.08元),参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速,维持公司2012年27倍PE估值,对应目标价43.74元,维持公司买入评级。 风险提示 经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业终端销售的负面影响超预期。

公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长49.27%和58.31%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长50.73%和75.29%,较第二季度48.91%与56.92%的增速显著提升。前三季度公司实现每股收益0.61元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在40%-70%之间。 季报显示,公司前三季度毛利率较去年提升0.52个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了2.26个百分点,我们分析认为主要原因是直营比重的上升和秋冬季产品原材料采购成本下降所致。 期间费用方面,管理费用与财务费用控制得当。前三季度公司管理费用率较去年下降0.68个百分点,其中第三季度同比下降0.9个百分点。三季度结算较多的存款利息收入拉低了公司财务费用,前三季度财务费用同比减少165%。今年公司销售规模的增加带动了员工开支、店铺租金及折旧摊销的上升,前三季度销售费用率同比上升0.79个百分点,其中第三季度较去年提升了2.44个百分点。 与今年行业内大多数品牌公司受经济影响财务报表质量不同,公司在保持盈利高增长的同时,盈利质量也得到了较好保障。报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升154%,主要得益于存货的良好控制和应收账款的合理增长。 我们对公司维持前期观点:瞄准三四线市场的清晰定位有效帮助公司在一二线市场消费放缓的大环境下依然获取较快的增长,我们继续看好公司差异化的低端定位及在三四线市场消费升级中广阔的成长空间。 财务与估值l我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93元、1.28元和1.66元,考虑公司未来高增长的持续性相对明朗(三年复合增长36%),给予2012年27倍PE估值水平,对应目标价25.11元,维持公司买入评级。 风险提示 企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险。