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糜韩杰

广发证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0260516020001,曾供职于东方证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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伟星股份 纺织和服饰行业 2012-11-01 8.65 3.21 6.62% 8.82 1.97%
9.65 11.56%
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伟星股份前三季度营业收入和净利润分别同比下降7.14%和17.68%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降8.48%和15.1%,与上半年经营业绩降幅基本一致。前三季度公司实现每股收益0.58元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比降幅在0%-30%之间。 公司前三季度毛利率较去年提升1.61个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了4.04个百分点,预计今年以来纽扣业务毛利率的提升依然是拉高整体毛利率的主要推动因素。 报告期期间费率同比提高进一步拖累了公司业绩。前三季度公司管理费用率与销售费用率分别较去年上升2.05个和0.88个百分点,其中第三季度同比上升2.77个与2.49百分点,拖累了整体业绩。由于观澜工业园厂房与短融券利息支出的确认,前三季度公司财务费用较去年同期增长89.25%。 前三季度公司支付原材料采购额的减少使得公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升197.49%,同期应付账款较年初增长20.89%。 公司今年经营受到经济环境不景气影响较大,特别是国内业务部分。第三季度延续了上半年下滑的趋势。作为服饰辅料行业的龙头企业,订单驱动的产能利用率决定了公司毛利率水平,我们分析认为公司未来业绩增长的恢复需要经济回暖带来的服饰消费需求整体上升,从长期看行业调整将有利于公司这样的龙头企业的市占率最终提升。 财务与估值. l根据三季报情况,我们小幅上调了公司2012年的钮扣收入,同时小幅上调了公司未来三年的管理费用比率,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74元、0.85元和1.06元(原先分别为0.77元、0.91元和1.15元),维持2012年17倍PE估值,对应目标价12.58元,维持公司增持评级。 风险提示. l国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2012-11-01 6.04 5.64 -- 6.23 3.15%
7.05 16.72%
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投资要点. 鲁泰A 前三季度营业收入和净利润分别同比下降5.77%和35.63%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降5.72%和28.97%,延续了上半年的下降趋势。前三季度公司实现每股收益0.46 元。 公司前三季度毛利率较去年下降6.5 个百分点,其中第三季度毛利率较去年下降了5.06 个百分点,主要由于棉价的下跌、国内外棉价差以及欧洲经济低迷带来的订单结构调整拖累了订单质量,但第三季度下降幅度较上半年有所缓和。 季报显示,公司前三季度管理费用与财务费用控制得当,汇兑损失拉高财务费用。前三季度公司管理费用率较去年略降0.12 个百分点,其中第三季度同比下降0.08 个百分点。前三季度销售费用率同比略有上升,但整体占比较小。 由于汇兑收益减少的影响,公司前三季度财务费用同比上升47.08%,其中第三季度同比上升46.26%,拖累了公司业绩。 受销售收入下降与税收返还下滑影响,公司经营活动现金流量净额较上年同期下降19.74%。三季度公司应收出口退税的增长使公司三季度其他应收款较年初上涨70.97%,环比上升12.44%。应收账款较年初下降14.81%,环比二季度下降18.31%,存货较年初略增长3.7%,环比上升1.84%。 由于低基数的影响,我们预计第四季度公司收入与盈利下降幅度将有所收窄,但受外围经济尤其是欧洲地区经济疲弱的影响,公司目前经营形势没有明显好转,预计未来欧美市场复苏的步伐和新兴市场的开拓力度将决定公司景气复苏的进程,我们判断出口制造行业的景气复苏至少要到明年下半年。 财务与估值. 根据三季报,我们小幅下调了公司未来三年的收入和毛利率,我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.63 元、0.74 元和0.91 元(原先的预测分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元),维持2012 年12 倍的PE 估值,对应目标价7.56 元,维持公司增持评级。 风险提示. 欧美经济复苏缓慢、国内外棉花价格差长期存在对公司经营的负面影响。
九牧王 纺织和服饰行业 2012-10-31 16.99 19.46 133.91% 17.31 1.88%
17.31 1.88%
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投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长20.53%和30.36%。其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长14.82%和5.66%。公司前三季度实现每股收益0.82元。 公司第三季度收入增速放缓预计主要和发货较晚有关,去年同期由于春节提前的原因,行业整体发货较早,另外公司一二线渠道占比超过40%,且有近一半的商场店,因此受经济不景气影响略大,根据中华商业信息中心的统计,三季度中7月和9月两个月的百家重点零售企业服装类商品零售额增长速度都较低,其中9月份还创出了今年3月份以来的最低同比增速。 第三季度净利润增速远低于营业收入增长主要是由于销售费用率较上年同期有较大的上涨。公司第三季度销售费用率为23.81%,同比上年增加3.36个百分点,销售费用率的提升主要是由于1)公司今年第三季度预计开店较多,装修、租金和销售人员的工资大幅上涨;2)公司在二季度与“中国第一大专业航空媒体营运商”航美传媒集团达成捆绑型的战略伙伴协议,通过机场媒体进行品牌推广,广告费用较去年同期有所上涨。 (http://biz.cb.com.cn/12716612/20120822/407448.htm ) 公司2013年春夏订货会增速不佳和所得税优惠税率到期对2013年盈利增长产生一定压力。2012年春夏行业整体终端库存压力较大,售罄率较正常年份下降10%以上,公司也不例外,因此对2013年春夏订货产生压力,另外2013年优惠税率到期也对报表产生一定压力。但考虑到男装行业在2008/2009年终端普遍有一个相对完整的清库存过程,整体行业历史库存水平较低,因此预计一旦经济有所复苏,终端有所回暖,整体行业起来会比较快。同时我们从中期也看好公司的品牌美誉度、渠道控制力和良好的管理基础。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.19元、1.32元和1.70元的预测,维持公司2012年25倍PE估值,对应目标价29.75元,维持公司买入评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢对服饰消费的影响;公司开店数低于我们预期的风险。
奥康国际 纺织和服饰行业 2012-10-31 22.33 23.57 100.48% 22.00 -1.48%
22.00 -1.48%
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公司前三季度营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.62%、18.75%和37.68%。其中第三季度单季营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.32%、17.21%和38.86%。公司前三季度实现每股收益1 元。 公司第三季度业绩保持稳健增长。其中收入快速增长我们预计主要来自渠道的扩张,上半年公司新开店408 家,第三季度作为公司的开店高峰期,我们预计单季净开店在300—400 家左右。考虑到公司2011 年有超过5000 万的政府补助,因此扣非后净利润更有代表性,公司第三季度扣非后净利润同比增长38.86%,远高于营收的增长,主要由于公司毛利率较去年同期提升4.88个百分点,毛利率的提升除了收入结构变化,OEM 比重下降外,产品结构中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。 公司2013 年春季订货会订货金额增长预计在两位数以上。公司2013 年春季订货会已经结束,我们预计增速情况良好,首先,公司今年2012 年春夏季鞋履终端销售情况较好,整体季后存货占比小于上年同期,其次,公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,因此预计经销商对于明年信心较强。 公司签订西班牙Martinei 品牌中国区域独家分销协议。根据三季报,公司与西班牙PIKOLINOS公司签订了Martinei 品牌中国区(不包括澳门及台湾)独家分销协议,协议初始期限5 年。据公开资料显示,Martinei 是西班牙知名的男鞋品牌,创立于1973 年。我们分析认为这是公司从战略上考虑为拓展百货渠道进行的品牌引入,虽然短期预计很难对公司的业绩起到实质性的影响,但考虑到百货作为中高端鞋履的主要销售渠道之一,有着一定的难以替代性,因此对于公司此举我们持积极态度。 财务与估值 我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.43 元、1.81 元和2.27 元的预测,维持2012 年21 倍PE 估值, 对应目标价30.03 元,维持公司增持评级。 风险提示 直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。
普邦园林 建筑和工程 2012-10-31 12.04 5.30 -- 12.85 6.73%
15.12 25.58%
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投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长46.34%和49.43%。其中第三季度营收和净利润分别同比增长63.19%和51.73%。公司前三季度实现每股收益0.59元。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润变动幅度30%至60%。 公司第三季度营收增长情况良好。公司在保持原有客户的基础上,积极争取新的优质客户,扩张业务量,收入增长明显。同时通过上市,公司资金实力充沛,在风险可控的前提下,公司适当增加了项目垫资,以获取更多的项目对冲行业风险。公司前三季度应收账款较去年同期增长275.19%,产值收现比71.86%,较去年同期91.40%有一定下降。 第三季度净利润增速慢于营收增速主要是公司管理费用率增加。公司第三季度管理费用率为10.97%。较上年同期增加3.2个百分点。同时环比上半年也有5.01个百分点的增加。我们预计主要原因是:一方面公司上半年人员几乎未有增加,但第三季度随着应届生的入职,人员数量有一定增长;另外上半年国内房地产市场较差,我们预计公司对费用进行了一定的控制,随着二季度房地产市场有所回暖,公司下半年对费用控制也将会有一定程度的放松。从全年来看我们预计公司管理费用率较上年持平或略有下降。 我们看好公司全年的业绩增长,预计今年净利润增速在50%左右。公司是国内开发商公认的地产园林行业最好的两家公司之一,考虑到目前相关行业较为分散,集中度低,因此受房地产行业波动影响较小,且公司今年签约合同快速增长,目前在手地产园林订单充足,同时公司上市后财务状况良好,账面现金超过10个亿,资产负债率低,能够很好的支持公司业务的快速增长。 财务与估值 根据三季报,我们小幅调整了对于公司应收账款和营业外收支的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.35、1.84元(原预测为0.90、1.34、1.83元),维持2012年30倍PE估值,对应目标价27.00元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。
棕榈园林 建筑和工程 2012-10-29 18.57 8.64 20.33% 19.12 2.96%
19.55 5.28%
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投资要点. 公司前三季度营收和净利润分别同比增长27.71%和2.71%。其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长25.07%和4.52%。公司前三季度实现每股收益0.49元。公司预计2012年全年净利润变动幅度为0%至30%。 公司第三季度业绩增速慢于预期。公司第三季度地产园林业务预计增速情况较好,收入增速慢于预期,我们预计主要是因为,1)公司三季度市政项目开工较少,且聊城项目三季度推进进度较慢,导致公司三季度市政业务收入继续低于去年同期。2)公司设计业务并未如我们之前预测的在下半年逐步回暖,中档的定位使其受地产调控影响较大。且毛利率较高的市政业务占比未能提升,设计人员等固定开支较高,导致设计业务预计第三季度毛利率继续下滑,未能使受财务费用压力影响的公司净利润有所改善。 预计公司第四季度业绩增长情况将有望好于第三季度。首先,公司地产业务保有订单充足,第四季度地产园林业务预计将继续保持较快增长,我们预计增速在40%以上。其次,市政园林方面,预计除了聊城项目继续能够贡献一定营业收入之外,公司第四季度市政业务可实施大项目较多,比如和广州建筑签署的1.89个亿的专业分包合同,控股子公司胜伟园林的6.5亿白浪河入海口项目均有望在第四季度贡献产值,同时考虑到公司去年第四季度同期市政业务收入较低,因此除了收入增长之外,净利润有望实现更大幅度的增长。 公司是行业中为数不多的具备全产业链优势的企业,且近年致力于组织结构梳理,供应链升级,推行工艺模块化和苗木配置模块化等工作,虽然短期业绩受财务费用和市政园林项目落地进度等影响有所波动,但从中长期看这些都不足以构成对公司发展的羁绊,公司的综合优势有望在未来逐步发挥效用。 财务与估值. 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.29、1.73元(原预测为0.99、1.50、2.15),维持原先2012年30倍PE估值,对应目标价26.40元,维持公司买入评级。 风险提示. 部分市政园林业务无法按时开工的风险。应收账款不能及时收回的风险等。
七匹狼 纺织和服饰行业 2012-10-29 13.47 17.37 161.72% 12.79 -5.05%
13.18 -2.15%
详细
七匹狼2012年前三季度营业收入和净利润同比分别增长19.71%和39.30%,其中第三季度单季营业收入和净利润同比分别增长13.43%和37.28%,收入增速环比上季度有所放缓。前三季度公司实现每股收益0.89元。公司预计2012年净利润同比增幅在30%-50%之间。 由于高毛利率的黑标产品占比不断提升,公司前三季度毛利率较去年提升2.76个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了1.96个百分点,维持上半年以来上升态势。由于高新技术企业今年到期,公司所得税率由15%调整为25%,前三季度所得税费用同比上升98.14%;期间费用方面,公司控制较为得当,前三季度销售费用率仅比去年上升0.1个百分点,保持稳定;管理费用比率同比下降了0.7个百分点;第三季度计提较多银行利息收入,公司财务费用同比大幅下降163.85%,这也是公司第三季度盈利增速大大超过收入的一个重要原因。 公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升137.65%,主要来自于销售收入的增长与供货商信用额度的增加,尽管为了应对经济下行给代理商带来的资金压力,秋冬货品发货时公司增加了代理商信用额度,使得三季度应收账款较上年度期末增长157.32%。但公司销售增长和对供货商应付账款的增加(三季度末应付账款同比增长88.58%)有效抵消了这一影响。 我们对公司维持前期看法,尽管2012年春夏售磬率较低带来一定存货压力已经影响了公司2013年上半年的订货预期,但公司以往历史库存较为干净,一旦经济回暖其恢复景气所需时间较短。自6月以来的股价调整也在很大程度反映了明年上半年的谨慎预期。我们分析认为公司未来业绩的持续增长来自于渠道的稳健扩张、平效逐步提升、产品结构调整有望带来的毛利率提升。 财务与估值 我们维持公司盈利预测,以25%的税率计算,预计2012-2014年每股收益分别为1.14元、1.47元和1.87元,维持2012年25倍PE估值,对应目标价28.50元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济波动对消费的影响,库存消化不畅给公司带来的压力等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2012-10-29 27.69 16.64 65.03% 27.63 -0.22%
28.03 1.23%
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投资要点 朗姿股份前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.1%和41.15%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长25.31%和28.21%,增速较第二季度有所提升(二季度有加盟收回直营和集中换货影响)。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在20%-50%之间。 季报显示,受直营收入比重提升和采购成本维持低位的影响,公司前三季度毛利率较去年提升2.35个百分点,其中第三季度毛利率较去年下滑0.26个百分点,基本保持稳定。三季度销售费用率延续二季度以来的增长,较上年同期上升了6.74个百分点。 三季报显示,报告期末公司存货同比增长123%,应收账款同比增长100%(主要来自于自营渠道销售的增长带来的对商场的应收款的上升),报告期经营活动现金流量净额较上年同期大幅下降110.61%。 截至三季度末,公司经营口径店铺数量490家以上,比去年年底净增加100家以上,我们判断2012年底公司总店铺数量在500家以上。分品牌看,三大主品牌受经济影响,开店进度低于年初预期,再加上消费低迷对同店增长的影响(估计6%左右),在一定程度上影响了公司全年的收入增速。 我们对公司维持前期看法:作为直营为主导的品牌,经济低迷对公司报表的影响将更为直接,但公司的优势在于渠道规模基数尚小,三大主品牌正逐步进入协同效应发挥时期,从中长期看未来仍将处于外延较快扩张和内生稳健增长并举的阶段、未来关注点是存货周转率的提升和零售终端的增速变化。 财务与估值 根据三季报情况,我们小幅下调了公司未来3年的收入增速,同时小幅上调了毛利率水平和销售费用率水平,考虑到公司2013年北京朗姿优惠税率到期,我们预计公司2012-2014年每股收益为1.46元、1.82元和2.39元(原先的预测为1.51元、2.00元和2.60元),维持2012年27倍的估值,目标价39.42元,维持公司增持评级。 风险提示 消费复苏进度低于预期,新品牌运作的风险等。
铁汉生态 建筑和工程 2012-10-29 20.64 3.65 -- 22.58 9.40%
26.56 28.68%
详细
投资要点公司前三季度营收和净利润分别同比增长35.13%和51%。其中第三季度单季营收和净利润分别较去年同期增长58.63%和60.45%。公司前三季度实现每股收益0.63元。 公司第三季度单季营收增速加快。58.63%的第三季度单季增速,远高于上半年的20.65%。主要是由于上半年拖累公司营收增速的衡阳和郴州两个项目在第三季度施工速度有所加快,其中衡阳第三季度单季完成收入2008.88万元,郴州完成收入2637.91万元。另外公司南通项目和梅县项目进展顺利,两个项目第三季度共贡献收入13195.85万元。 公司应收账款管理效果较为明显。公司在9月22日和24日按期受到湖南郴州和衡阳两个BT 融资项目前期费用的首期回购款及投资收益。同时前期费用的首期回购款和投资收益的按时回收,也从一定程度上印证了公司对于BT项目挑选客户和项目的谨慎。因此我们预计公司目前所施工的BT 项目未来首笔政府回购款不能按时到帐的风险较低。 从全年看,我们预计公司完成年初的财务预算12个多亿的营收问题不大。 除了衡阳和郴州两个项目进度提升,南通和梅县的项目预计在今年完成之外,我们预计公司在手项目和在谈项目也十分充沛。比如有公告的贵州六盘水项目(10月8日公告),我们预计今年即能够给公司带来3、4千万的产值。而且公司目前账上拥有现金5个多亿,另外有超过10个亿的银行授信,充沛的资金有望可以支持公司业务的快速推进。 财务与估值根据三季报,基于郴州项目今年完工概率不大,公司BT 项目收入占比提升,我们相应下调了对于公司投资收益、资产减值损失的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.58、2.16元, 维持2012年30倍PE 的估值, 对应目标价33.60元,维持公司买入评级。 风险提示应收账款不能及时收回的风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2012-10-26 16.53 6.93 56.83% 17.10 3.45%
18.56 12.28%
详细
投资要点 富安娜前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.21%和26.39%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长28.69%和23.96%,较第二季度增速基本持平。前三季度公司实现每股收益1.01元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在0%-30%之间。 三季度单季度毛利率有所反弹。公司前三季度毛利率较去年小幅下降0.46个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了1.98个百分点。我们预计公司全年毛利率基本维持稳定。 季报显示,公司期间费用总体控制得当。前三季度销售费用率同比下降0.97个百分点,但第三季度同比上升1.39个百分点。管理费用率较去年有小幅下降;三季度存款利息收入的下降拉高了公司财务费用,前三季度财务费用同比上升53.66%。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升69.54%。除了销售规模的增长,存货的下降也是经营性现金流改善的重要推动因素,三季度末公司存货同比下降4.36%,环比下降6.44%。库存构成中,原材料、在制品、周转材料余额较期初都有不同程度的下降,而库存商品较期初上升13.46%,主要由于直营门店的增加与销售旺季的备货。 在今年家纺行业景气度下滑的大环境下,公司业绩增长速度和质量在三家上市公司中最为出色,较高的直营比例有效帮助公司更好的应对终端变化,降低了库存压力。我们维持对家纺行业中长期看好的观点,看好富安娜鲜明的品牌特色与精细化的管理带来的持续稳定增长。 财务与估值 根据三季报和行业终端形势,我们小幅下调了公司未来三年的收入增速,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.62元、2.12元和2.85元(原预测为1.73元、2.32元和3.08元),参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速,维持公司2012年27倍PE估值,对应目标价43.74元,维持公司买入评级。 风险提示 经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业终端销售的负面影响超预期。
搜于特 纺织和服饰行业 2012-10-26 15.86 2.45 31.41% 16.32 2.90%
16.44 3.66%
详细
公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长49.27%和58.31%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长50.73%和75.29%,较第二季度48.91%与56.92%的增速显著提升。前三季度公司实现每股收益0.61元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在40%-70%之间。 季报显示,公司前三季度毛利率较去年提升0.52个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了2.26个百分点,我们分析认为主要原因是直营比重的上升和秋冬季产品原材料采购成本下降所致。 期间费用方面,管理费用与财务费用控制得当。前三季度公司管理费用率较去年下降0.68个百分点,其中第三季度同比下降0.9个百分点。三季度结算较多的存款利息收入拉低了公司财务费用,前三季度财务费用同比减少165%。今年公司销售规模的增加带动了员工开支、店铺租金及折旧摊销的上升,前三季度销售费用率同比上升0.79个百分点,其中第三季度较去年提升了2.44个百分点。 与今年行业内大多数品牌公司受经济影响财务报表质量不同,公司在保持盈利高增长的同时,盈利质量也得到了较好保障。报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升154%,主要得益于存货的良好控制和应收账款的合理增长。 我们对公司维持前期观点:瞄准三四线市场的清晰定位有效帮助公司在一二线市场消费放缓的大环境下依然获取较快的增长,我们继续看好公司差异化的低端定位及在三四线市场消费升级中广阔的成长空间。 财务与估值l我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93元、1.28元和1.66元,考虑公司未来高增长的持续性相对明朗(三年复合增长36%),给予2012年27倍PE估值水平,对应目标价25.11元,维持公司买入评级。 风险提示 企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险。
东方园林 建筑和工程 2012-10-26 27.34 7.52 6.44% 27.56 0.80%
31.77 16.20%
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投资要点 公司前三季度营收和净利润分别同比增长26.27%和34.1%。其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长26.13%和24.53%。公司前三季度实现每股收益1.38元。预计公司2012年全年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为45%~70%。 公司第三季度业绩增速低于预期。第三季度营收增速低于预期,我们预计主要是由于公司部分项目推进进度慢于预期造成的,项目推进进度放慢可能有多方面原因,除了宏观经济增速下滑之外,公司新商务模式下引入土地保障条款也拉长了项目签署合同落地的时间。而后者所造成的负面影响可以说是公司为了防止未来潜在的收款风险,而不得不经历的短期阵痛。 公司对第四季度增长信心较强。根据公司对全年净利润增速的预测,对应第四季度单季净利润增速为123.58%~229.25%。按公司净利润率16%测算,公司第四季度将实现产值16~21个亿。我们预计除了公司北方项目将在冬季之前快速推进之外,公司在今年所承接的襄阳、柳州、南宁等南方项目将在公司进入冬季后为公司贡献新增的产值,而这些在去年第四季度是没有的。 前三季度产值收现比没有明显改善是正常现象。公司前三季度产值收现比为32%低于去年同期的38%,较二季度34%也环比略降,这主要是因为公司今年第三季度处于新老模式项目交替,除了老模式下存在部分进度款,新模式下是没有进度款的(合同一般约定首个结算时点在10月份),因此导致公司今年三季度收现减少。对于四季度,我们预计产值收现比大幅改善的概率也较低,因为根据上文,第四季度公司预计将实现产值16~21个亿,其中11月和12月大量新模式项目的施工回款按规定要到次年的5月结算。 财务与估值l根据三季报,我们下调了公司园林工程业务收入增速的预测,同时上调了管理费用率的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.43、4.06、6.24元,维持公司2012年24倍PE估值,对应目标价58.32元,维持公司买入评级。 风险提示l应收账款不能及时收回的风险。项目进度慢于预期的风险等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2012-10-25 10.61 7.60 151.34% 10.56 -0.47%
10.56 -0.47%
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投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长28.77%和36.78%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长33.37%和37.36%,增速环比第二季度提升明显。前三季度公司实现每股收益0.58 元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在20%-50%之间。 受益于主品牌报喜鸟平均倍率的提升与宝鸟业务订单质量的提高,公司前三季度毛利率较去年提升5.26 个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了3.51 个百分点,延续了上半年稳步上升的趋势。因主品牌网店扩张、凤凰尚品大店支出、新品牌推广投入的增加,三季度销售费用率较上年同期上升了7.59 个百分点,但较上半年已有小幅下降。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升179.32%,主要来自于今年母公司及宝鸟经营性现金流的大幅改善。三季度Hazzys、法兰诗顿等新品牌经营规模的扩大与采购的增加使公司三季度末存货同比上升45.74%,环比二季度上升13.27%,同时应收与应付账款环比增长79.64%和43.51%。 除了主品牌报喜鸟的有序增长外,新品牌的渠道扩张与供应链的完善预期将帮助公司进一步拓展多品牌策略,宝鸟与Hazzys 将有望成为公司未来业绩增长的重要推动力,而全新的凤凰尚品大店模式有待继续观察。 财务与估值 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.82、1.02、1.30 元,参考同行水平,维持2012 年20 倍PE 估值,对应目标价16.40 元,维持公司增持评级。 风险提示 国内经济的复苏慢于预期对消费的影响,原始股股东解禁压力等。
探路者 纺织和服饰行业 2012-10-25 14.16 8.86 -- 14.37 1.48%
14.50 2.40%
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公司前三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长45%、78%和51%,由于高新技术企业证书复审尚未有结论,谨慎的所得税率(25%)处理拖累了报表的净利润增速。公司第三季度单季营业收入、营业利润和净利润分别同比增长35%、134%和115%,前三季度公司实现每股收益0.23元。 公司第三季度盈利增长远超过收入增长,除了营业毛利率同比提升了1个百分点之外,最主要的原因是去年第三季度大幅计体了存货跌价损失,而今年第三季度没有这方面的资产减值损失,反而因为今年上半年集中处理存货导致跌价准备转回798万元,这也是导致公司前三季度尽管以25%的谨慎税率计算,盈利增速依然略高于收入增速的主要原因。 公司前三季度毛利率较去年小幅提升1.09个百分点,延续了上半年的增长趋势,其中第三季度毛利率较去年提升了1.1个百分点。供应链的有效整合与规模化的采购有效降低了公司的采购成本,提升了今年的整体毛利率。我们预计未来公司在调低产品价格(2012年秋冬和2013年春夏)、进一步提升品牌性价比的情况下依然能够维持现有的毛利率水平。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期小幅下降2.18%,基本保持稳定。三季度末应收账款较年初增长85.08%,环比下降5.6%;第三季度公司接受部分加盟商以商业票据形式的回款提货,导致应收票据增加5400万元;随着2012秋冬货品的陆续入库,三季度存货余额较年初增长88.82%。 2012年公司整体渠道扩张符合预期,前三季度公司净新开店311家,其中三季度净新开店126家,我们预计公司全年开店速度在40%以上。 财务与估值 根据三季报和2013年春夏订货会情况,我们小幅下调了公司2012—2014年收入增幅,同时小幅下调了公司2012—2014年的存货跌价损失,以15%所得税税率计算,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.76元和1.12元(原预测为0.51、0.78、1.15元),维持2012年40倍PE估值,对应目标价20.40元,维持公司增持评级。 风险提示:2012年高新技术复审未通过对税后利润的波动风险。
普邦园林 建筑和工程 2012-10-11 12.90 5.30 -- 13.00 0.78%
14.20 10.08%
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公司是地产园林行业的标杆企业。公司营收名列全国园林绿化企业10强第4位,且是其中唯一两家主营业务以地产园林为主的公司之一。公司拥有三大核心竞争力,首先,公司设计师队伍人数多、经验丰富,且是国内为数不多的能够和国外知名设计机构竞争高端方案设计的企业,其次,公司与国内主要大型房地产开发商均建立了长期紧密的合作关系,所签合同占比超过50%,最后,IPO上市使公司拥有了充足的资金和多元的融资渠道。 公司收入增长预计受房地产波动影响较小。首先,公司客户以大型房企为主,前五大客户收入占比超过47%,虽然上半年全国商品房销售面积和销售额同比下降,但大型房企的成交面积和成交金额却实现两位数左右增长,市占率不断提升。其次,园林景观投入小,效应大,开发商出于销售和楼盘形像的考虑一般不会省园林景观的钱。再次,公司财务状况良好,可通过同时承接多个项目,甚至承受一定风险,放宽付款条件,主动帮甲方垫付部分资金以获取更多项目来对冲行业风险。最后,随着公司北京、上海、成都设计分院的设立和发挥效应,预计将有利于提高公司在华北、华东、和西南的业务承接能力。 公司综合毛利率预计未来具有进一步提升的潜力和空间。首先,风景园林专项设计甲级资质证书的获得,包括IPO带来的充裕资金使公司具备了承担大型市政项目所需的能力,随着盈利能力更高的市政业务占比的提升,预计将推动公司未来综合毛利率的提升。其次,随着公司募投项目阳春和四会苗木基地在2013年开始出苗,公司华南区园林工程的苗木自给率将有望大幅提升,苗木自给率的提升能够减少苗木的采购环节,有效控制采购成本,提升项目施工毛利率。 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.34、1.83元,基于同类上市公司目前2012年26倍PE的一致预期,同时考虑公司规模基数较低,且具资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间,因此给予公司2012年30倍PE估值,对应目标价27.00元,首次给予公司增持评级。 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名