投资要点 公司前三季度营收和净利润分别同比增长26.27%和34.1%。其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长26.13%和24.53%。公司前三季度实现每股收益1.38元。预计公司2012年全年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为45%~70%。 公司第三季度业绩增速低于预期。第三季度营收增速低于预期,我们预计主要是由于公司部分项目推进进度慢于预期造成的,项目推进进度放慢可能有多方面原因,除了宏观经济增速下滑之外,公司新商务模式下引入土地保障条款也拉长了项目签署合同落地的时间。而后者所造成的负面影响可以说是公司为了防止未来潜在的收款风险,而不得不经历的短期阵痛。 公司对第四季度增长信心较强。根据公司对全年净利润增速的预测,对应第四季度单季净利润增速为123.58%~229.25%。按公司净利润率16%测算,公司第四季度将实现产值16~21个亿。我们预计除了公司北方项目将在冬季之前快速推进之外,公司在今年所承接的襄阳、柳州、南宁等南方项目将在公司进入冬季后为公司贡献新增的产值,而这些在去年第四季度是没有的。 前三季度产值收现比没有明显改善是正常现象。公司前三季度产值收现比为32%低于去年同期的38%,较二季度34%也环比略降,这主要是因为公司今年第三季度处于新老模式项目交替,除了老模式下存在部分进度款,新模式下是没有进度款的(合同一般约定首个结算时点在10月份),因此导致公司今年三季度收现减少。对于四季度,我们预计产值收现比大幅改善的概率也较低,因为根据上文,第四季度公司预计将实现产值16~21个亿,其中11月和12月大量新模式项目的施工回款按规定要到次年的5月结算。 财务与估值l根据三季报,我们下调了公司园林工程业务收入增速的预测,同时上调了管理费用率的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.43、4.06、6.24元,维持公司2012年24倍PE估值,对应目标价58.32元,维持公司买入评级。 风险提示l应收账款不能及时收回的风险。项目进度慢于预期的风险等。

投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长28.77%和36.78%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长33.37%和37.36%,增速环比第二季度提升明显。前三季度公司实现每股收益0.58 元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在20%-50%之间。 受益于主品牌报喜鸟平均倍率的提升与宝鸟业务订单质量的提高,公司前三季度毛利率较去年提升5.26 个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了3.51 个百分点,延续了上半年稳步上升的趋势。因主品牌网店扩张、凤凰尚品大店支出、新品牌推广投入的增加,三季度销售费用率较上年同期上升了7.59 个百分点,但较上半年已有小幅下降。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升179.32%,主要来自于今年母公司及宝鸟经营性现金流的大幅改善。三季度Hazzys、法兰诗顿等新品牌经营规模的扩大与采购的增加使公司三季度末存货同比上升45.74%,环比二季度上升13.27%,同时应收与应付账款环比增长79.64%和43.51%。 除了主品牌报喜鸟的有序增长外,新品牌的渠道扩张与供应链的完善预期将帮助公司进一步拓展多品牌策略,宝鸟与Hazzys 将有望成为公司未来业绩增长的重要推动力,而全新的凤凰尚品大店模式有待继续观察。 财务与估值 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.82、1.02、1.30 元,参考同行水平,维持2012 年20 倍PE 估值,对应目标价16.40 元,维持公司增持评级。 风险提示 国内经济的复苏慢于预期对消费的影响,原始股股东解禁压力等。

公司前三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长45%、78%和51%,由于高新技术企业证书复审尚未有结论,谨慎的所得税率(25%)处理拖累了报表的净利润增速。公司第三季度单季营业收入、营业利润和净利润分别同比增长35%、134%和115%,前三季度公司实现每股收益0.23元。 公司第三季度盈利增长远超过收入增长,除了营业毛利率同比提升了1个百分点之外,最主要的原因是去年第三季度大幅计体了存货跌价损失,而今年第三季度没有这方面的资产减值损失,反而因为今年上半年集中处理存货导致跌价准备转回798万元,这也是导致公司前三季度尽管以25%的谨慎税率计算,盈利增速依然略高于收入增速的主要原因。 公司前三季度毛利率较去年小幅提升1.09个百分点,延续了上半年的增长趋势,其中第三季度毛利率较去年提升了1.1个百分点。供应链的有效整合与规模化的采购有效降低了公司的采购成本,提升了今年的整体毛利率。我们预计未来公司在调低产品价格(2012年秋冬和2013年春夏)、进一步提升品牌性价比的情况下依然能够维持现有的毛利率水平。 报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期小幅下降2.18%,基本保持稳定。三季度末应收账款较年初增长85.08%,环比下降5.6%;第三季度公司接受部分加盟商以商业票据形式的回款提货,导致应收票据增加5400万元;随着2012秋冬货品的陆续入库,三季度存货余额较年初增长88.82%。 2012年公司整体渠道扩张符合预期,前三季度公司净新开店311家,其中三季度净新开店126家,我们预计公司全年开店速度在40%以上。 财务与估值 根据三季报和2013年春夏订货会情况,我们小幅下调了公司2012—2014年收入增幅,同时小幅下调了公司2012—2014年的存货跌价损失,以15%所得税税率计算,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.76元和1.12元(原预测为0.51、0.78、1.15元),维持2012年40倍PE估值,对应目标价20.40元,维持公司增持评级。 风险提示:2012年高新技术复审未通过对税后利润的波动风险。

公司是地产园林行业的标杆企业。公司营收名列全国园林绿化企业10强第4位,且是其中唯一两家主营业务以地产园林为主的公司之一。公司拥有三大核心竞争力,首先,公司设计师队伍人数多、经验丰富,且是国内为数不多的能够和国外知名设计机构竞争高端方案设计的企业,其次,公司与国内主要大型房地产开发商均建立了长期紧密的合作关系,所签合同占比超过50%,最后,IPO上市使公司拥有了充足的资金和多元的融资渠道。 公司收入增长预计受房地产波动影响较小。首先,公司客户以大型房企为主,前五大客户收入占比超过47%,虽然上半年全国商品房销售面积和销售额同比下降,但大型房企的成交面积和成交金额却实现两位数左右增长,市占率不断提升。其次,园林景观投入小,效应大,开发商出于销售和楼盘形像的考虑一般不会省园林景观的钱。再次,公司财务状况良好,可通过同时承接多个项目,甚至承受一定风险,放宽付款条件,主动帮甲方垫付部分资金以获取更多项目来对冲行业风险。最后,随着公司北京、上海、成都设计分院的设立和发挥效应,预计将有利于提高公司在华北、华东、和西南的业务承接能力。 公司综合毛利率预计未来具有进一步提升的潜力和空间。首先,风景园林专项设计甲级资质证书的获得,包括IPO带来的充裕资金使公司具备了承担大型市政项目所需的能力,随着盈利能力更高的市政业务占比的提升,预计将推动公司未来综合毛利率的提升。其次,随着公司募投项目阳春和四会苗木基地在2013年开始出苗,公司华南区园林工程的苗木自给率将有望大幅提升,苗木自给率的提升能够减少苗木的采购环节,有效控制采购成本,提升项目施工毛利率。 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.34、1.83元,基于同类上市公司目前2012年26倍PE的一致预期,同时考虑公司规模基数较低,且具资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间,因此给予公司2012年30倍PE估值,对应目标价27.00元,首次给予公司增持评级。 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别同比增长21.21%和14.83%。其中二季度单季营收和净利润分别同比增长14.02%和12.42%。公司上半年实现每股收益0.43 元。公司预计2012 年1-9 月净利润变动幅度0-20%。 库存持续下降,消化情况良好,结构进一步优化。截至中报,公司存货金额17.5 亿元,我们判断其基本构成如下:1 亿左右面辅料,3-4 个亿2011 年秋冬货品,3-4 个亿2010 年以前的货品,其余为2012 年的夏季货品。 经营质量持续改观,经营性净现金流大幅增长。公司经营性净现金流从上年同期的-5.5 亿元上升至本期的17 亿元,除了存货大副消化、前期给予信用期限延长的加盟商在上半年陆续归还了货款之外,考虑到今年整体的经济消费环境,公司对下半年备货比较谨慎预计也是一个原因。 中报公司毛利率同比下降1 个百分点,略好于我们之前的预期,我们预计主要是二季度比一季度甩货比重有所降低,同时加盟业务毛利率控制良好。 公司经营已经度过最困难时期,未来改善向上的概率更大,目前估值具备较高安全边际。我们预计2013 年休闲服行业将逐步回到更为健康合理的增速, 公司在国内二/三线城市依然具备较强的综合竞争力,预计2012 年起公司整个品牌系列将呈现出更宽、更丰富鲜明的梯度结构,未来发展空间进一步扩大。我们认为公司经营最困难时期已经过去,2012 年重在资产负债表和现金流量表的大幅改善,预计2013 年起轻装上阵后的盈利增速值得期待。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014 年每股收益分别为1.41 元、1.79 元和2.23 元的预测,维持公司2012 年21 倍PE 估值,对应目标价29.60 元,维持公司买入评级。 风险提示 经济和消费复苏进程低于预期,外资品牌加速下沉和电子商务的可能冲击, 大股东解禁的供给风险等。

公司2012年上半年营收和净利润分别增长25.02%和35.80%。其中二季度单季营业收入和净利润分别增长-5%和28.84%。 扶持加盟商和财务谨慎原则致公司二季度单季收入阶段性小幅下降。为了缓解公司加盟商的2011年秋冬库存压力,公司二季度在通常的退换比率上增加了对于加盟商的退货,给部分秋冬退货(5000万元左右)直接冲低了公司二季度的收入,另外,考虑到今年加盟商整体压力较大,从财务谨慎的考虑,在上半年提高了预期负债的比重(下半年可能退货),由此两种因素叠加,导致公司二季度营收同比小幅下滑。 公司上半年综合毛利率较去年同期提高7.18个百分点。毛利率的提高主要来自报喜鸟主品牌产品倍率的提高,另外宝鸟职业服团购业务经过公司结构的调整,订单附加值明显提高,因而毛利率也有了显著的提高。从下半年看,考虑到公司2012年秋冬订货会时小幅提高了对于加盟商的折扣,我们认为公司今年下半年毛利有望继续小幅提高。 中报显示公司经营净现金比2011年以来明显改善,一方面来自于应收款的及时回收,另一方面来自于应付款的明显增加。 目前公司实现多品牌多业务的发展策略,但报喜鸟主品牌、宝鸟职业服和Hazzys有望成为推动公司未来业绩增长的三大核心业务。受益于产品结构提哦正带来的产品倍率稳步提升和渠道的持续扩张,我们预计公司在目前较小体量规模上的增长将更为持续。但受消费整体大环境影响,2013年春夏收入预期增素会放缓(订货增长预计在15%左右)。 财务与估值 根据中报,我们小幅上调了报喜鸟和宝鸟品牌毛利率,小幅下调了圣捷罗品牌收入增速,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.82元、1.02元和1.30元(原预测为0.80元、1.04元和1.33元),参考同行水平,给予2012年20倍PE,对应目标价16.40元,维持公司增持评级。 风险提示 国内经济的复苏慢于预期对消费的影响。

投资要点 公司2012年上半年营收和净利润分别比上年同期下降6.32%和19.67%。其中第二季度单季营收和净利润分别比上年同期下降7.35%和5.73%。二季度经营降幅比一季度明显收窄。 报告期营收的下降分产品看主要由于纽扣收入,特别是水晶钻收入出现下降,分地区看主要是国内下游服饰需求低迷引发的收入下降。经济持续低迷,国内外消费品市场不景气,导致公司纽扣收入同比下降14.19%。但凭借着公司在纽扣业务方面多年的耕耘,不断技术投入,推出新品,纽扣业务的毛利率整体保持平稳,较上年同期增加2.51个百分点。 上半年水晶钻业务营收和毛利率分别大幅下降45.32%和40.99个百分点。其中主要的原因是由于水晶及其设备主产国东欧的倾销和大量的走私,导致公司水晶钻业务受到极大的冲击。我们预计公司未来将逐步收缩这块业务,仅重点保留烫钻产品业务。 公司经营明显复苏需要经济大环境的配合,可能还需要一段时间。首先,虽然二季度情况较一季度有所好转,但从7/8月的情况看,国内需求依然比较疲软。其次,经济形势不好,导致竞争越来越激烈,价格战可能成为短期的主要手段,我们预计对于公司这样的大型制造企业来说,在这种背景下,保证产能比追求利润更加重要,短期可能会影响订单毛利率。最后,消费者信心的恢复也需要时间。公司本质上还是一个在服饰辅料领域具有核心竞争力的公司,但经营明显复苏预计需要经济大环境的配合。 财务与估值 根据中报,我们下调了纽扣和水晶钻业务的收入增幅,小幅上调了钮扣业务的毛利率和管理费用比率,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77元、0.91元和1.15元(原预测0.81元、0.97元和1.20元),维持2012年17倍PE,对应目标价13.09元,维持增持评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期,未来水晶钻业务可能收缩对盈利表的短期影响。

投资要点 公司上半年实现营收和净利润分别同比增长2.10%和11.27%。其中第二季度单季营收和净利润分别同比增长16.12%和5.36%。扣除所得税率的表观影响,营业利润下降5%。 和前些年收入的快速增长相比,公司中报销售基本没有增长的主要原因是终端可比门店基本没有增长,开店速度低于预期,加盟商拿货积极性进一步降低,终端整体去库存压力比较大。 公司上半年经营活动每股经营活动净现金为-0.72元,显示盈利质量不佳。我们分析认为主要是由以下原因造成(1)各项税费增加显著(2)出于共担风险的考虑,公司增加了对于经销商的授信。(3)考虑到公司直营店铺中有80%为专柜,国内经济的下滑使得百货商场今年的在途帐款增加。(4)终端低迷导致存货增加。 7/8月终端销售和发货情况不乐观,因此公司中报预计前三季度盈利下降30%以内。根据公司1-9月净利润变动-30%-0%推算,公司三季度单季业绩增速为-104.91%~-20.48%。而根据我们了解到的行业信息,预计公司7/8月份经营依然较为低迷,7月销售同比基本持平,8月同比预计下降,预计2012年内内明显改善的可能性较小。 我们对家纺行业维持中期看好的观点,基于经济大环境、前期快速开店和铺货、持续快速提价以及地产调控等影响,龙头公司终端调整的时间可能慢于预期,2013年起有望明显改善。 财务与估值 跟据中报我们下调了公司渠道增长和同店增长等预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78元、0.94元和1.21元(原预测为0.95元、1.25元和1.66元),未来三年盈利复合增长率18%,考虑可比公司目前估值水平和未来增速预期,给予公司2012年20倍PE估值,对应目标价15.60元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产行业调控持续和国内经济下滑对家纺产品消费需求的可能影响。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.63元、2.26元和2.94元,维持公司2012年29倍PE,对应目标价47.27元,维持公司增持评级。

公司2012年上半年营业收入和净利润分别同比增长29.87%和1.67%。其中二季度单季营业收入和净利润分别增长27.61%和22.97%。公司上半年实现每股收益0.3元。公司预计1-9月净利润变动幅度在0%至30%。 公司上半年地产园林收入增速预计在47%左右,增速情况良好。公司上半年营收增速较慢预计主要是由于市政园林实现收入较去年同期少的原因,公司去年上半年通过承接山东白浪河、福建红树林等大型市政项目实现市政园林收入预计在1.5亿元左右,而今年上半年仅在华中实现1个亿左右的市政园林收入。下半年我们预计随着1.5亿聊城徒骇河示范段项目稳步推进,控股子公司胜伟园林6.5亿白浪河入海口项目逐步实现产值,公司市政园林收入有望实现超过2个亿,而这将直接推升公司下半年营收和业绩的增长。 公司设计业务存量订单虽然较多,但上半年设计收入依然小幅下滑。其主要是原因是公司设计业务定位中档楼盘,受地产大环境不景气的影响较大,相关开发商放缓了项目进度所致。但从下半年看,我们预计随着房地产销售在二季度逐步回暖,开发商拿地逐渐积极,相关项目的进度有望恢复正常,公司设计收入的增速也将逐步好转。另外公司上半年设计毛利率两位数下降的主要原因人员等固定开支较去年同期大,也有望随着进入下半年,去年同期基数抬高,且公司今年整体对人员的控制,毛利率降幅有望收窄。 我们预计公司下半年业绩增速将逐季好转。除了市政和设计业务有望改善外,公司地产园林订单充足,下半年预计将保持较快增长,同时贝尔高林有望继续给公司带来至少1700万投资收益。另外考虑到公司是行业中少有的不断充实和完善设计、技术和供应链三方面竞争力的园林企业,我们认为其不但能够使公司抵御风险,在行业趋暖时也能够帮助公司实现快速扩张。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.99、1.50、2.15元(原预测1.19、1.72、2.43元),维持原先2012年30倍PE,目标价29.70元,维持买入评级。 风险提示 部分市政园林业务无法按时开工的风险。应收账款不能及时收回的风险等。

财务与估值 综上,我们上调2012-2014年公司应收账款占比、募集资金利率预测,同时小幅下调2013年和2014年的加盟收入增速预测,预计每股收益分别为1.19、1.32、1.70元(原预测1.20、1.37、1.78元),给予2012年25倍PE估值,对应目标价29.75元,维持公司买入评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢对服饰消费的影响。公司开店数低于我们预期的风险。

投资要点 公司上半年实现营业收入和净利润分别同比增长15.09%和-15.38%。其中第二季度单季营业收入和净利润同比增长20.57%和-25.93%。 报告期净利润增速大幅低于营业收入增速主要由于,1)受原材料价格上涨幅度较大发及汇率波动影响,公司综合毛利率同比下降3.29 个百分点;2) 国内外市场开拓及新产品、新工艺研发方面的投入增加。我们认为,考虑到5 月份公司原材料价格开始企稳,近期又呈现略微下降的态势,且公司陆续投入的高附加值新品不断发挥效用,下半年公司毛利率有望逐步回升。 占公司收入超过一半的北美市场上半年实现销售收入同比增长20.85%。面对北美市场普通工艺发产品需求持续下降,市场两极分化明显,公司不断加大市场开拓和升级产品的推广,产品结构的调整推动公司在北美销售收入的增长。上半年在欧洲和非洲市场销售收入分别同比增长10.60%和10.26%。 国内市场今年以调整提升为主,上半年销售收入增长27.63%。公司上半年对国内瑞贝卡品牌和SLEEK 品牌的店铺进行了调整升级,关闭了部分效益不达标和形象不达标的店铺,整体净开店预计为0,因此上半年的销售收入主要来自公司老店的同店增长。从全年看,我们预计公司净开店在30 家左右,且以公司主品牌瑞贝卡为主,SLEEK 随着公司品牌营销的推进,未来有望成为公司主要的开店力量。 受外围经济低迷和人发原料上涨影响,2012 年公司出口业务盈利同比预计会明显下降,国内零售业务开店进度看低于预期,全年经营面临一定挑战。公司未来看点仍在于保持出口稳健增长的同时,国内品牌零售实现快速放量。 财务与估值 我们下调预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.26、0.35、0.43 元(原预测为0.37、0.49、0.62 元),公司未来三年业绩复合增长在18%左右,考虑到其国内零售业务盈利占比不断提高,可以给予一定的溢价,给予2012 年25 倍PE 估值,对应目标价6.50 元,维持公司增持评级。 风险提示 原料和汇率波动、人力成本上升及Sleek 品牌扩张进度低于预期等。

财务与估值 综上,我们下调预测公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.81、0.95元(原预测为0.94、1.16、1.33元),给予2012年12倍估值,对应目标价8.16元,预计公司2012年整体经营挑战较大,下调公司评级至增持。 风险提示 棉花价格继续下调的风险,欧美经济复苏缓慢对公司出口业务的影响等。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.58、2.15元,维持2012年30倍PE估值,对应目标价34.80元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。

投资要点 上半年公司营业收入和净利润分别同比增长26.36%和42.03%,第二季度单季营业收入和净利润分别增长21.70%和52.18%。上半年实现每股收益0.81元。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长30-60%。 设计收入同比增长102.76%预示公司三、四季度园林建设收入将有望实现快速增长。公司上半年园林建设收入增速仅为21.98%,主要是因为公司土地专家入职较晚导致去年底今年初采用土地担保新模式签署合同的进度较慢,而二季度该模式运行顺利,业务拓展速度显著加快。考虑到公司绝大多数合同都是设计施工一体化合同,因此设计收入的大幅增长预示着公司的园林建设收入也将有望进入快速增长期。 公司产值收现比明显改善时点预计在今年四季度。公司上半年产值收现比为34.19%,仅比去年同期33.92%高0.27个百分点,对于三季度我们预计也难有较大的改善,因为公司目前施工的项目处于新旧模式合同混合阶段,而且部分新合同首次付款均集中在第四季度,比如,东港项目,10月底前支付全部已完工程款的60%,开封黑岗口项目,11月底前支付全部已完工程款的50%,辽宁营口项目,10月25日前支付40%。 设计业务毛利率大幅提升预计有一定特殊性。公司上半年设计业务毛利率较去年同期大幅提升15.14个百分点。我们认为其中除了公司今年承接的设计项目规模较大,毛利率较高以外,还和公司设计所处阶段有关,通常看一般设计分方案深化、扩初设计和施工图设计等阶段,其中扩初设计前的阶段通常毛利率较高,而施工图设计阶段毛利率较底,下半年随着公司设计逐步进入施工图阶段,我们预计公司的设计毛利率的提升幅度将有所收窄。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.46、4.29、6.61元,参考装饰园林类公司的可比估值,给予公司24倍PE估值,对应目标价59.04元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。