主要观点: 标的公司为国内A类点钞机生产厂商 近日公司公告称,公司拟使用超募资金6,000万元和自有资金8,950万元收购鞍山搏纵科技有限公司51%股权。 标的公司网站显示,鞍山搏纵科技有限公司成立于2003年。公司现有员工120余人,注册资本3005万元。是中小型纸币清分设备的专业研发、生产骨干企业。为国家级高新技术企业、双软企业,在国内率先获得A类点钞机生产许可证。 搏纵公司拥有博士后2人、正教授2人和工程师10人的科研队伍,具有多年从事验钞器、点钞机、纸币清分机等机电一体化设备的研究经历和经验。公司先后获得纸币清分机项目技术专利18项,推出了多款小型纸币清分机产品。 标的公司在设备检伪方面,不低于10种防伪检测技术的成熟与应用,把设备检伪能力提高到国内最先进的水平;特别是设备钞票冠字号码扫描识别技术的研发与应用,以设备无需连接电脑即可实现单机扫描、单机识别、单机存储、单机应用等技术特点,和高速扫描、高识别率、误辨率低、性能稳定等优势,为钞票防假反假提供了新的技术手段和产品应用。 收购后可更充分的整合相关技术和市场 公司子公司华凌光电,主要从事接触式扫描CIS的研发和生产,接触式扫描,具备高速、全息扫描的特征,适应多种防伪信息识别和高速识别等高端应用。 目前只有使用接触式图像传感器扫描方式可达到央行点钞机的新标准要求,送检到央行的A类点钞机14家左右厂商,所使用的核心部件接触式扫描头都是来自于公司子公司华凌光电所生产。 从相关公告资料看,公司子公司华凌光电,也是聚龙股份的第一大供应商,主要提供CIS扫描头。 所以,公司目前拟收购鞍山搏纵科技有限公司,将有利于扩大公司核心接触式扫描技术(CIS)的产品应用,拓展该技术的价值延伸链。 接触式扫描头(CIS)模块、纸币识别器、支票扫描仪及系统、钱箱模块和智能钱箱等产品,都是公司近来来大力拓展的围绕公司核心扫描技术拓展的主要产品。 从标的公司的产品系列看,包括各类点钞机、纸币清分机和扎把机等。目前,标的公司的纸币清分机先后入围交通银行总行、中国银行总行、民生银行总行、兴业银行总行、上海银行总行、上海农村商业银行总行、江苏银行等多家银行的采购目录。产品远销澳大利亚、印度、巴基斯坦、俄罗斯、马来西亚等国家。 所以,如成功收购收购鞍山搏纵科技有限公司,将有利于公司扩大目标市场的客户价值,具备巨大的技术和市场整合效应。 标志着向扫描技术产业价值链更进一步的拓展 公司传统的业务主要是围绕着公司另一核心技术——热打印技术(TPH)的各类打印系列产品的研发和生产,公司是世界热打印关键技术及产品产业化发展的少数厂商之一。目前,在扫描技术方面,达到一定量产的主要是支票扫描仪、身份证卡扫描识别器和其他相关的打印扫描混合类产品。 从聚龙股份的情况看,目前国内银行开始逐渐更新和添加装备的主要是清分机系列,银行用A类点钞机也于去年已开始逐渐更新替换为新国标。 目前,国内银行网点约20万家,如每个网点平均约4个柜台,每个柜台必配备一台A类点钞机,未来的市场空间就达到80万台。加上清分机等验钞系列,再加上非银行商业用点钞验钞机系列,其市场需求空间将是非常巨大。 所以,如成功收购收购鞍山搏纵科技有限公司后,将标志着公司在扫描技术产业价值链方向又进一步取得了拓展。 维持公司“持续、稳定、高速”的发展预期不变 整体上,在打印技术的不断稳定发展的基础上,公司另一核心技术——扫描技术出现不断加快发展是态势。公司原有的价值体现主要集中在公司打印系列产品业务上,随着,公司另一核心扫描类技术系列产品的不断创新和市场拓展,公司价值将逐渐出现新的飞跃。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长27.98%、36.87%和37.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长33.38%、36.40%和36.31%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.46元、0.62元和0.85元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为20.82、15.26和11.20倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。

实现由部件生产向集成化产品和方案发展 未来几年北美连接器市场增长将基本保持稳定,中国将领跑全球市场,尾随其后的依次是印度、亚洲其它地区以及欧洲,越来越多的连接器制造商 将策略重心向着中国和印度迁徙。 公司起身于军工领域,民用市场的不断拓展,将带来更巨大的业务空间。 同时,公司由部件生产向飞机安装架和光端机等集成化产品和方案的业务方向拓展,将使公司业务价值进一步提升。 具备明显军工的技术、质量和市场资源优势 公司起身与军工和航空领域,在技术科研和技术来源等方面,有着不可比拟的资源优势。譬如,在线簧技术领域,目前能够在国内大批量完整的生产,只有公司一家。 国内航空和军工领域的连接器市场,除了更加严格的供应商认证门槛外,由于航空和军工涉及国家安全和机密等因素,国产化壁垒非常高,所以,该市场存在一定的“利基市场”效应。稳定的航空和军工连接器市场领域,给公司带来了稳定增长的收入规模,和高于其他市场领域的利润来源。这些,都将是公司持续投入和扩大规模生产的基础市场资源。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入2,655.32百万元、3,178.75百万元和3,870.81百万元,同比增长20.51%、19.71%和21.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润236.30百万元、305.30百万元和394.24百万元,同比增长16.53%、29.20%和29.13%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.51元、0.66元和0.85元。 公司FCFF估值法估值的价值区间为:15.46-19.87元每股,公司相对估值法的对应价值区间为14.79-17.74元每股,分别取2区间高低值的中值,得出公司的合理价值区间为:15.12-18.80元每股。 维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。

预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为30.54、22.88和16.65倍。 报告期内,随着广电行业在数字化、高清化和网络化的不断发展,公司借并购契机克服技术短板、引入新产品线,将产业链触角延伸至上下游,主营业务与上年同期相比继续保持稳定增长。所以,保持公司投资评级未来六个月为“增持”。

业绩具备不断出现超预期的趋向 今日,公司2013年半年度业绩预告修正公告称,预计2013年1月1日至2013年6月30日归属于上市公司股东的净利润亏损约为3,850万元~4,550万元;公司于2013年4月25日披露的2013年第一季度报告中,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润亏损5,300万元~6,400万元。 所以,从目前公司业绩状况看,虽然同比幅度还是下降,但公司业绩发展好于公司当初的预计。其原因,公司称:1.随着新增订单逐步明确,产品销售业绩较预期有所增长;2.费用控制产生良好的效果。 从行业状况看,随着信息技术,尤其是网络技术的不断更新,如云计算、大数据、电子商务和智慧城市的大力发展的背景下,对网络安全实际需求将明显出现提升的趋势,相关行业和企业的安全投入也必然不断加强。 同时,由于网络安全在政策、国防和商业等方面的敏感性,这譬如近期美国的“棱镜项目”事件曝光,国内外的网络安全意识将进一步得以加强,网络安全产品的规划和采购需求有加大的趋向;同时,国内网络产品替代国外品牌,从目前形势来看,将会出现加速替代的趋势。所以,从公司经营的行业环境情况看,目前可能将是公司业务发展的重大机遇期。 从公司层面看,在并购和整合以后,公司将开始加强控制预算和费用开支,尤其是在公司募投项目投入比例基本完成后,公司以后的费用投入占收入比重将越来越低,公司利润不会走下滑趋势;相反,如果费用开支控制较好的话,将给公司净利润带来更快的增长。同时,并购后在产品和市场上出现很多互补和协同的效应,这也将给公司短期内带来较明显的业务增量。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长101.88%、64.44%和58.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.72元、1.18元和1.87元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为26.90、16.36和10.33倍。 目前,公司产品线非常完备,安全检测领域公司一直保持第一的市场份额;安全网关领域,在整合网御星云后达到行业的前1-2名;去年合并报表营业总收入7个多亿,实际收入规模更高,在国内网络安全领域目前公司规模是第一。目前,行业的市场环境正不断加快发展,公司将大有受益。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

主要观点: 2季度单季业绩下滑幅度收窄的可能性较大 今日,公司2013年半年度业绩预告公告称,预计2013年1月1日至2013年6月30日归属于上市公司股东的净利润约1200万元-1800万元,比上年同期下降约38.45%至58.97%。同时,公司认为业绩下降的原因是:由于公司正在拓展的项目推迟,公司2013年1-6月销售规模下降。 12年由于政策等因素,整个社保卡招标工作都出来了一定延缓。从人保部公布的数据看,12年1-3季度发卡约6800万张,虽然其最后公布12年全年发卡数达1.42亿张,但一方面,这已低于其原计划的1.5亿张,另一方面,如果全年达1.42亿张,就是说12年4季度单季发卡数达到了7400万张,超过了1-3季度的发卡数,这和实际制卡,尤其是个人化,以及招投标进程有所不一致。所以,整体上判断,去年全国社保卡招投标进程是明显滞后于原计划的。 公司去年预期在安徽的招投标事项,直到12年11月份才出现结果,公司虽然成为安徽省社会保障卡卡片供应商的5家之一,但安徽的模式是省招投标决定的是入围资格,具体项目承担人还是要由地市级别来决定,这无形中又增加了一道招投标过程,所以,目前公司在安徽的发卡业务可能比预期又出现了一定的延缓。同时,公司在广西和湖南等地的招投标进程也未在今年上半年出现结果。 同时,由于11年4季度和12年1季度,公司在福建和山西出现了比较集中的发卡任务,导致12年1季度单季业绩出现短期的一个业绩峰值,这也就导致今年1季度业绩出现大幅下降。估计今年1-6月份业绩,主要是受1季度下滑幅度的拖累,2季度单季业绩下滑幅度估计应该是收窄的。 投资建议: 从人保部的规划信息来看,“加强信息化建设,社会保障卡全年增发1.4亿张。”行业的发卡目标还是非常明确的,各地的发卡任务进程后期还将有所加强。 同时,公司的人力资源社会保障自助服务一体机已完成相关试点城市验收,并取得了良好的效果,存在进一步加大该新产品的研发和推广进程。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长64.03%、25.18%和38.98%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长29.89%、25.26%和47.87%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.42元、0.53元和0.79元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为35.62、28.44和19.23倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧和招标低于预期所带来的潜在业务风险。

主要事项: 公司近日披露预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润约为5444.26-6533.11万元,较去年同期增加0%-20%。 主要观点: 业绩持续增长,计提股权激励费用使得利润增速放缓 公司2012年一季度、上半年和全年分别实现累计净利润为2203.5万元、5444.26万元和14390.78万元;2013年一季度实现营业收入和净利润分别为17048.06万元和2796.98万元,同比增幅分别为5.29%和26.93%。由于2013年度公司实施股权激励计划,公司报告期内需承担的激励成本约为1200多万元,致使公司上半年净利润同比增速有所放缓。扣除激励成本因素,报告期内上市公司实现净利润约为6644.26-7733.11万元,同比增长22.02%-42.04%。 持续兼并收购,致力于提供“一站式”专业服务 上市以来,公司兼并收购动作不断。报告期内,公司先后收购了冠华荣信、华晨影视、极地信息以及捷成优联公司的剩余股份,并于7月份展开了对北京博威康的收购。持续兼并收购使得公司充分发挥协同作用,实现了公司盈利、收入的持续增长。目前上市公司已具备为广播电视制作机构提供全流程的服务能力,并通过纳入博威康的新媒体产品线,公司可以据此挺近“智慧城市”业务,为客户提供一站购齐的整体解决方案。 我们预计,此种外延式收购扩张的方式将成为公司迅速扩充产品线,克服技术短板,迅速占领市场,获得客户的一大重要手段。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为30.54、22.88和16.65倍。 报告期内,随着广电行业在数字化、高清化和网络化的不断发展,公司借并购契机克服技术短板、引入新产品线,将产业链触角延伸至上下游,主营业务与上年同期相比继续保持稳定增长。所以,保持公司投资评级未来六个月为“增持”。

动态事项: 公司公告称,公司与北京博威康技术有限公司签订《股权转让及增资协议》,公司拟使用超募资金2,550万元,以收购股权及增资方式取得博威康合计51.09%的股权。交易完成后,博威康成为公司的控股子公司。 主要观点: 并购有助形成更为完备广电应用解决方案 公司收购博威康后,将融入博威康“面向三网融合的核心编码、媒体路由、传输处理设备”以及“面向电视台的播出安全监控设备,面向有线电视、无线电视、IPTV等传输安全监控设备”两大产品线。在上述两个领域,博威康已经布设国内外超过400个运营商,包括中央电视台、广电总局监测中心,多家省级网络等重要运营商,是上述两个领域最具产品竞争力的国内厂商之一。 我们认为,此次收购将使得博威康面向广播电视领域的电视台播出及网络传输领域的新媒体设备及解决方案将融入到公司的音视频整体解决方案中,通过与公司音视频技术、计算机技术等方面的融合,会使得公司提供的音视频软硬件产品性能将更加突出,从而完善公司提供的多媒体信息平台服务。 并购有助于“智慧城市”战略实施 新媒体业务方面,博威康始终围绕领先的“视频+通信”技术,为用户开拓“基于云视频技术”的全新运营平台,实现各种新媒体业务、统一通信、智能办公、安防监控、远程医疗等创新业务。目前其正在积极推出的面向安防、消防领域的新一代热成像设备,这将为公司发展涵盖智能交通、安防等在内的智慧城市创新业务提供有力的硬件支持。我们认为新媒体产品线纳入,能迅速培育赢利增长点,提升公司服务能力,有助于公司“智慧城市”战略的实施。 持续兼并收购,致力于提供“一站式”专业服务 上市以来,公司兼并收购动作不断:先后收购了冠华荣信、华晨影视、极地信息以及捷成优联等公司,并充分发挥协同作用,实现了公司盈利、收入的持续增长。我们认为,此次对博威康的收购是公司进一步扩充产品线,借以挺近“智慧城市”的一个契机。我们预计此种外延式收购扩张的方式将成为公司迅速扩充产品线、占领市场的一大重要手段。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和

投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长8.03%、24.30%和26.11%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.57%、29.12%和29.09%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.30元、0.39元和0.50元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为46.81、36.25和28.08倍。 所以,调降对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

报告目的: 公司下调2013年中期业绩预测至同比上升5%-20%。此前,公司在一季报中曾预测2013年上半年业绩同比上升20%-50%。 主要观点: ERP管理系统影响公司短期业绩,但对公司产生正面且长期影响 ERP系统作为商业社会中成熟并且有效的管理工具,具有提供企业内部信息的产生、传输、存储与分析的功能。我们认为,ERP系统对企业将在销售预测、管理成本、生产成本以及采购成本等多方面产生长远的积极影响。对于短期的业绩影响,我们保持乐观态度。 宏观经济影响中铁路和通信方面的疲软相对较短 2013年上半年,中国宏观经济受到经济发展结构调整落实的影响,出现了系统性的疲软。但是,我们认为系统性疲软是短暂的。如果调整过程控制得当,部分重点发展领域,仍将恢复较快发展。我们认为,餐饮零售行业的恢复可能晚于铁路与通信的投资恢复。 海外ODM业务下半年有望实现量产 此前,预计2013年海外ODM业务将在第二、三季度实现量产。但是,目前来看,批量订单的时间可能在下半年获得。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入956.68百万元、1,255.94百万元和1,663.32百万元,同比增长26.48%、31.28%和32.44%;分别实现归属于母公司所有者的净利润271.20百万元、357.63百万元和473.31百万元,同比增长32.10%、31.87%和32.35%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.45元、0.60元和0.79元。 综合分析,我们认为三大因素均属短期不确定因素,并未对公司长期经验产生负面影响。我们对公司基本面仍然保持乐观态度,维持“增持”评级。同时,提示注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

主要观点: 募投项目的持续投入导致公司期间费用不断提升 目前,公司产品线非常完备,除加密软件外,其他安全产品都十分完整。 安全检测领域公司一直保持第一的市场份额;安全网关领域,在整合网御星云后达到行业的前1-2名;在安全平台领域也拥有最大的研发团队。 公司上市后收入规模不断扩大,去年合并报表营业总收入7个多亿,实际收入规模更高,在国内网络安全领域目前公司规模是第一。 在国内网络安全领域,收入规模5个亿以上的不到5家,市场格局比较分散的。网络安全市场是全行业普遍需求的市场,客户群覆盖个人、企业和其他单位,他们都有着安全防范的需求。而且,安全是一个政策、商业和个人需求都存在的领域。 公司的市场客户主要以“央企”大客户为主,公司服务的客户主要都是大企业。每个“央企”都具有承载着一个上市公司的容量,在央企130家中,每家信息安全的需求都是巨大的,都是能够承载一个很大的信息服务企业。公司现在主要包括军队军工、金融、能源和电信运营商,这些大行业需求使得公司必须尽可能的要扩大人员规模和收入规模,力争在这些行业中的产值能够达到1个亿左右的规模。另外还包括像媒体、烟草、教育卫生等行业,这些也都有很大潜力,都具备大容量的特质。 目前,对公司利润影响较大的因素主要是人员费用。一直以来,公司业务的毛利率基本稳定,没有受到影响,只是企业员工人数不断增多,同时期间费用不断增大。一方面,这是按人才储备战略,必须实施的并且有发展潜力的费用投入;另一方面,是由于上市募投资金的要求,企业上市募投资金到位后,是要求在1年到2年内实现投入的,公司业务主要为软件开发,不需要增加什么固定资产投入,所以,公司只能不断增加研发投入和其他费用的投入,来实现募投资金的使用目标。这就造成在短期内,公司当期摊入的费用大,资本化费用很少,对短期的净利润产生非常大的负面影响。 扩大规模占领市场是公司目前首要的发展战略 公司目前的主要战略想法是把公司规模扩大。估计今年公司基本能够实现收入规模达10个亿以上,未来3-5年能够实现20个亿左右的收入规模。 第一,公司规模的扩张将来自于网络安全市场本身的增长。网络安全行业的本身应该还有更大的增长,目前碰到的并不是在市场规模和天花板的问题,实际上网络安全行业本身还处于初级发展阶段,它本身的增长还没有互联网的增速大,也没有移动互联网的快。虽然国内网络安全本身是个百亿规模的市场,每年在百分之十几到二十几的速度增长,比美国要增长快,但永远还没有进入一个更大规模的爆发期,这譬如还没有在一些中小企业和个人网络安全方面的需求体现。目前网络安全市场还主要以“央企”和政府方面需求的拉动,就“央企”和政府本身,还存在着新地区或新领域方面的需求扩展,或安全方面的要求程度更加重视,这些也会所带来不错的增长。 网络安全市场本身的基本增长,才是公司业务收入增速获得年复合百分之三十左右增长的基础。 第二,将来自于公司市场份额的扩展。公司目前8亿左右的收入规模,占市场总份额还不到百分之十。公司未来的目标是要做到百分之二十至三十的份额。 同时,由于网络安全的敏感性,这譬如近期美国的“棱镜项目”事件曝光,国内网络产品替代国外品牌是一个必然的趋势,而且,从目前形势来看,将会出现加速替代的趋势。国内厂商相对国外品牌的差距,主要是体现在客户使用量、产品成熟度和项目经验等方面,而在单个产品性能和支持服务等方面反而具备更好的优势,所以,随着国内厂商规模的不断扩大,规模和经营方面的差距也将越来越小。所以,公司未来的市场份额目标是可以预期的,未来公司达到二十亿的收入规模是没有任何天花板。 第三,将来自于大客户新增开拓和现有大客户的深度挖掘。一方面,国内130家“央企”公司还未完全覆盖,不断的扩大“央企”的覆盖范围将给公司带来新的增量;另一方面,譬如电信运营商,公司网络安全产品才覆盖几个省,如在中国电信主要集中在广东和西南西北地区,对其他省份和地区的业务覆盖也是个巨大的增量空间;同时,对某些行业的深度挖掘,如金融领域,公司虽然已覆盖了四大国有银行,但在其网络安全领域的产品中的覆盖率和占有率都是很低的,未来更深度的合作也将带来更多发展空间。 第四,将来自于不断的技术更新,和不断加大的安全投入。随着信息技术,尤其是网络技术的不断更新,如云计算大数据的背景下,对网络安全实际需求将不断增大,相关的安全投入也必然不断加强。 第五,将来自公司业务的更多优化和扩展。公司目前主要以提高单一和多组合的产品为主,方案和集成业务还较少,未来公司将向整体方案提供和集成实施等业务方向加大发展力度,加大专家团和实施团队的投入,这也将使得公司获得更多的业务利润和更前端的业务拉动的增量。 不断加大的费用控制和并购后的协同效应将带来更快的增长 就目前来说,从今年并购和整合以后,公司将开始加强控制预算和费用开支,尤其是在公司募投项目投入比例基本完成后,公司以后的费用投入占收入比重将越来越低,公司利润不会走下滑趋势,相反,如果费用开支控制较好的话,将给公司净利润带来更快的增长。 公司实现并购后,在产品和市场上出现很多互补和协同的效应,这也将给公司短期内带来较明显的业务增量。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长101.88%、64.44%和58.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.72元、1.18元和1.87元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为23.65、14.38和9.08倍。 所以,调升对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

动态事项: 公司拟以现金2,994.6万元和以22.35元/股的价格定向增发928.1万股,分别购买极地信息、华晨影视、捷成优联剩余49%的股权以及冠华荣信61.04%的股权。 事项点评: 深化产业链布局,推进“音视频整体解决方案提供商”战略进程 公司通过对极地信息等四家标的公司进行收购,可以迅速补充公司在音视频产业链上的相关业务能力。目前,公司已具备为广播电视制作机构提供全流程的服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到3G传输、节目制播、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,并通过技术衍生,还可以涉及广播电视行业以外的音视频应用领域,为客户提供一站购齐的整体解决方案。 所以,交易完成后,将有助于公司形成为广播电视制作机构提供全流程服务的能力,进一步促进公司打造音视频整体解决方案提供商发展战略的实现,将会进一步巩固公司的行业领先地位;同时,可整合各子公司的业务上优势,充分发挥母公司和子公司之间的协同作用。 协同效应增强公司持续盈利能力 2012年3月公司收购标的公司部分股权,当时收购价格对应的静态市盈率维持在10倍左右,经过一年磨合,四家标的公司业绩都出现高速增长。 极地信息、华晨影视、捷成优联和冠华荣信2012年度净利润分别为568.34万元、967.31万元、615.87万元和1658.20万元,同比增幅高达191.41%、38.26%、214.33%和37.72%。同时,在协同效应的作用下,公司2012年度盈利能力大幅提升(见表1)。所以,通过这一阶段的磨合适应,公司已成功将四家标的公司的研发、产品、销售和管理职能纳入了整体规划,形成了以广播电视行业为基础,逐步更具竞争力和涵盖更长利润链条的服务将使本公司拥有更为丰厚的利润空间,盈利能力将进一步增强。 业绩承诺,推动公司2013-2015年业绩增长 继2012年3月收购后,此次交易再次使用盈利补偿模式,补偿期限为2013-2015年,采用的衡量指标为扣除非经常性损益后的净利润,要求四家标的公司净利润年增长率达到20%以上,具体数据见表2,若在承诺年度实际利润未达到承诺额度,标的公司将对上市公司进行补偿。我们认为,经过一年的磨合,标的公司业绩有了较大幅度增长,成功满足了12年收购时的盈利承诺;此次剩余股权的收购,将更有利于公司协同优势的发挥以及有利于产业链的整合,这将有力保证公司业绩增长。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为34.49、25.83和18.80倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

实现互联网电视产业应用的重大突破 近期,公司在京宣布,公司联合全球顶尖面板商夏普、智能芯片商美国高通公司、硬件制造商富士康以及播控平台合作方CNTV,正式推出全球首款4核1.7GHz,全球速度最快、最高性价比的智能电视-乐视TV超级电视X60。 公司表示,超级电视首先是超级配置,硬件配置上采用高通推出的全球首款4核1.7GHz智能电视芯片,并搭配标准DDR32G超高速内存和业内最快的Adreno320图形处理器;在应用系统方面,是基于安卓深入修改的UI,并具备语音和体感交互等八项人性化交互方式;其次,在内容方面,除了有着视频平台,同时还具备各类应用平台;其中,视频平台方面,有着自身的超大影视库,还有着合作方CNTV播控平台的支撑;在应用平台方面,也有着游戏、娱乐、生活、工具、阅读等各种完整的应用,用户可以快速的下载符合电视屏幕的应用程序。 所以,Letv超级电视用户,完全可以通过互联网,进行视频、游戏、娱乐和阅读等各种互联网电脑终端的应用,Letv超级电视将实现标准的互联网电视模式。 此前,广电总局曾发布《关于严禁通过互联网经机顶盒向电视机终端提供视听节目服务的通知》,明确提出,“目前国家广电总局没有批准任何一家单位可以通过互联网经机顶盒(或DVD机等)向电视机终端提供视听节目服务。”后来,广电总局又发布了《持有互联网电视牌照机构运营管理要求》,在一定程度上鼓励运营和引导互联网电视产业的发展。但同时条文又要求,集成机构所选择合作的互联网电视终端产品,只能嵌入一个互联网电视集成平台的地址,终端产品与平台之间是完全绑定的关系,集成平台对终端产品的控制和管理具有唯一性。 所以,虽国内智能电视出厂量占比较大,但由于在互联网内容提供环节存在着严重制度性的限制,使得国内互联网电视的实际应用和普及大大落后于群众和产业界的实际需求。 虽然广电总局在互联网电视政策上有了一定的松动,但国内一直缺乏大规模的互联网电视产业的实际应用。所以,公司推出超级电视和全新的互联网电视业务模式标志了国内互联网电视产业正式开始了“大规模”“颠覆式”的应用和推广。这是在互联网电视广电政策和实际市场应用需求矛盾之间的重大突破。 实现互联网电视屏入口资源的争夺 公司宣布推出的超级电视主要有2款产品,其中X60是公司推出超级电视中的旗舰产品,售价6999元,同时推出的普及型产品S40,售价1999元。乐视X60性能是国内外同类产品两倍,价格仅为一半,甚至接近或低于生产和流通的成本,所以,在价格上也是“颠覆式”的。 在销售环节方面,公司将采取全新的“CP2C模式”,CP2C(customerplanningtocustomer)是一种新型的营销模式,是根据客户需求定制生产和销售的模式。该模式下,公司可实现根据用户部分需求定制后,产品生产后就可以直达用户,这种模式下剔除了营销成本、渠道成本和不合理的品牌溢价,大大有利于用户价值的最大化。 在盈利模式上,“超级电视”并不依赖硬件盈利,而采取应用下载付费、广告、应用内付费、定制应用授权费等四重盈利模式。公司表示,超级电视以及乐视盒子,只要能够达到百万级的量,那么就可以显示出较大的广告价值。譬如,比较顶级的几家省级卫视,包括湖南卫视在内,在它们非常优秀的栏目和时间段,收视率在1.5%到2%左右,也就是能覆盖到四五百万的家庭,但它们的广告收入已经达到六七十亿元了。 “乐视网每个月的独立访问用户2.5亿~3亿,现在如何将乐视网的用户转成大屏的用户,才是最重要的课题”。 所以,公司超低价推出“超级电视”,其目的不是要争夺智能电视终端销售市场,而是想以超低价来吸引更多的电视购买用户,加上其丰富的内容服务,从而争夺并锁定广大电视屏用户。 公司一直强调“一云多屏”,此次推出超级智能电视,其目标是实现从云端到终端,完成对PC、pad、手机、电视等多屏的全面覆盖。之前推出过乐视盒子,但此次推出超低价和超高性能的超级电视,将更具备吸引力和黏性,从而实现网络入口资源的全方位争夺。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长33.84%、45.18%和59.94%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长18.29%、60.65%和84.75%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.55元、0.88元和1.63元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为77.66、48.34和26.17倍。 短期看,公司销售超低价的智能电视,将导致成本大幅上升,毛利率下降,从而影响公司收益率。但由于超低价格,有具备较大的客户吸引力,其百万级的超级电视用户应该很快达到既定目标,而这将带来丰厚的广告业务收益。而且,短期内该业务模式,还未存在足够的竞争者,所以,中长期看好公司超级电视的业务模式。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

主要观点: 国内规模最大,技术优势第一,具备向民用市场进一步拓展的能力 公司隶属中国航空工业集团公司,是国内规模最大的中高端光、电、流体连接器研发与生产的高科技企业。公司业务主要为电连接器、光器件和线缆组件3类,其中电连接器收入占比最大,如2012年达70.58%,其他业务分别为16.45%和10.18%。 公司业务主要面向军工市场,军工市场业务收入占比达60%,利润贡献达80%,军工市场主要是面向航空、航天、船舶和兵器等;剩余其他部分都是民用市场,主要是通讯、铁路、电力、电动汽车和新能源等。 从技术方面看,连接器主要有线簧和片簧之分,相对于片簧技术,线簧技术更具备接触更紧密、更牢靠和更抗震动等优点,其技术难度也是最高。 公司目前是国内唯一一家以线簧技术为主的连接器厂商。所以,公司在技术上明显具备独特和唯一的优势。 而且,公司起家于航空系统,公司的连接器产品主要用于航空航天,公司在产品质量和牢靠性等方面,是更值得信赖的。这也就是说,公司能做的,别人不能做,别人能做的公司肯定做得下。所以,在向民用市场拓展时,公司具备明显的产品技术和产品质量优势。目前公司民用市场收入占比还较小,具备向民用市场继续拓展的空间。 深度创新变革,加快转型发展,具备向系统化产品发展的价值空间 公司目前主要是以各种连接器为主,具备260个系列,33万个品种,这将能满足市场上各种各样的需要。公司除了加强在连接器技术上的进一步提升以及品种上的不断扩张外,公司将向系统化、集成化的产品和解决方案方向发展。 国际上的连接器厂商一般都是从端直开始,然后被连接器所取代,然后在连接器基础上再上一个台阶,进行系统化和集成化产品的方向发展。公司目前在集成化产品和解决方案方面,主要发展方向是:光电技术产品、飞机安装架和新能源布线系统等。 第一,光电技术产业,它是公司另一个技术和产业发展的重要平台。公司的产品以前主要是电连接器,光电技术产品是公司产品在技术和产业上的扩展。目前,公司是属于国内唯一的既能生产光连接器,又能生产电连接器的厂家,能够覆盖所有领域,只要需要光和电方面,无论高频或低频,光还是电,公司都能生产。公司目前光电技术产品,主要包括:光连接器、光端机以及高端的光模块。 光连接器是光纤传输连接,主要是用于军工这块,国内包括公司在内一共只有两条生产线,目前公司是规模第一技术第一。在市场方面,公司提供的光连接器占了中兴和华为的80%~90%份额。 除了光连接器产品外,公司现在往下游延伸,进行光端机的生产。光端机是将光信号转换成电信号,再有电信号转换成光信号。目前,公司已完成小批量产出,主要提供给航天和航空领域,运用到国家军事信号上去。目前国内光端机市场主要是依靠进口,公司现有市场份额是要取代国外,替代进口。从2010年开始计算,2011年公司只有些试验,2012年就做到500万了,预计13年可达到2000万。 另外,公司还参与了高端光模块业务。光端机目前还没看到民品,民品用不起,光模块现在民品中很常用;光模块也是个集成,核心就是把光转成电,而且是并行的,分几路,再回到一路,但只能光转光或电转电。 高端的光模块业务主要是由公司参股公司中海海信光电技术有限公司担负,该参股公司是与青岛海信宽带多媒体技术有限公司合作成立。公司之所以布局设立该参股公司,就是要把核心的元器件掌握住。 第二,飞机集成安装架,它是飞机内部的重要部件,主要是各种集成化的电力和通讯类的线路连接系统。目前,国内尚没有专业的飞机集成安装架生产企业,国外少数几家大的光电器件制造企业凭借技术优势,占领了国内外大部分市场份额,或者一般由整机厂商自主生产,或由设备厂商随设备一并提供。 公司通过自主创新,目前已经实现了高技术含量、高附加值、具有自主知识产权的飞机集成安装架产品。在民用飞机市场,公司也正在积极为上海商飞提供相关的飞机集成安装架研发和生产,公司是商飞的C919大飞机唯一的飞机安装架合格供应商。同时,公司也已经为国内多型号的军用飞机提供装备,譬如国内各先进战斗机。 这将通过自主创新,以国产化产品替代同类进口产品,飞机集成安装架业务具备极大的潜在市场空间。 第三,新能源布线系统,它包括智能电网、电动汽车、高速铁路、石油开采和风电等领域提供相关的集成化线缆和连接系统。 集成化线缆和连接系统,公司在2010年开始筹划,其布线系统这是柔性生产线,电力、电动汽车等各个领域都可以用。譬如,在智能电网方面,公司主要在输电和变电环节要搞一站式的联网,实际核心就是布线系统,可用在智能电网上了,公司现在和15个省,搞一个大的站式变压系统;又譬如,在电动汽车方面,公司和十几个厂家合作,提供电动汽车的集成化总线系统,其标准是公司主导制定的,12年电动汽车领域业务收入达3000多万。 总之,在产能方面,公司新建新的光电技术产业基地,预计今年大约能释放30%产能。在毛利率方面,集成化产品会高于传统毛利率,估计会比现在综合毛利率高,现在的综合毛利率约是32%~35%,集成化产品估计是高于其以上。 在产品的价值方面,由于飞机安装架、光端机和其他等集成化系统具备更高的技术解决方案和集成化程度,该类产品将具备更高的价值和盈利性。 所以,公司由传统的连接器部件生产,向系统集成化产品和解决方案方向发展,将为公司实现跨越式发展提供了良好的价值空间。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长20.53%、20.62%和25.52%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长15.65%、26.67%和35.40%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.58元、0.74元和1.00元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为24.45、19.31和14.26倍。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意国内相关行业的政策调整和外部市场环境变化的风险。

投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长26.48%、31.28%和32.44%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长32.10%、31.87%和32.35%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.90元、1.19元和1.58元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为18.81、14.26和10.78倍。 公司已经具备了优秀的研发、市场响应和业务管理能力,在业务空间上,扫描技术和打印扫描混合类产品业务将带来新的业务增量,同时,打印市场由于市场的成熟,部分国际打印业务巨头开始业务方向调整,公司在国际市场上存在研发等成本优势,国际市场份额有望进一步提升。所以,公司具备基本面优秀、业务发展空间巨大和估值有吸引力等优势。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

客户调整采购规模及采购周期导致收入同比出现下降 2012年1-12月,公司实现营业总收入200.99百万元,同比增长-15.05%;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务收入分别同比增长-1.28%、-19.92%和-45.85%;对应的收入构成分别为68.10%、16.84%和14.91%,相比去年同期,分别变动9.50、-1.02和-8.48个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入81.11百万元,同比增长10.54%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为40.36%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利71.12百万元,同比增长-16.44%,慢于收入增长;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务毛利分别同比增长-3.16%、-19.24%和-43.98%,对应的毛利构成分别为60.72%、23.62%和15.45%。公司实现营业毛利率35.38%,低于上年同期(35.97%)0.59个百分点;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务毛利率分别为31.55%、49.63%和36.67%,相比去年同期,分别变动-0.61、0.41和1.22个百分点。 从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利27.85百万元,营业毛利率34.33%,同比增长18.05%,低于1-12月毛利率水平。 从各分业务的毛利率变动情况看,各业务毛利率基本稳定,并部分出现上升,所以,公司业务收入出现同比下降,来自于市场激烈竞争压力的因素较小,公司重要客户调整采购规模及采购周期的因素较为客观。 加大营销体系建设和研发投入2012年1-12月,公司实现主营业利润33.23百万元,同比增长-31.53%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率16.53%,低于上年同期(20.51%)3.98个百分点。对应的期间费用合计为37.89百万元,同比增长3.58%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-28.60%、27.55%、22.48%、-772.74%和40.84%;期间费用率合计为18.85%,高于上年同期(15.46%)3.39个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.75%、8.73%、12.55%、-3.89%和0.70%,相比去年同期,分别变动-0.14、2.92、3.85、-3.51和0.28个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润14.83百万元,同比增长2.45%,占2012年1-12月主营业利润的比为44.62%,主营业利润率18.28%,高于1-12月主营业利润率水平。 2012年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润29.40百万元,同比增长-29.20%,快于主营业利润的增长,净利润率14.63%,低于上一年同期(17.55%)2.92个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-31.53%、0.00%、86.50%、-38.95%和0.00%,对净利润的贡献率分别为113.05%、0.00%、2.20%、-15.25%和0.00%,相比去年同期,分别变动-3.98、0.00、0.18、-0.87和-0.01个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润12.79百万元,同比增长-15.08%,占2012年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为43.52%,净利润率15.77%,高于1-12月净利润率水平。 公司期间费用率的上升,主要系公司销售费用和管理费用出现了较快增长,其中,人员工资都出现了大幅增长。整体上看,公司业绩出现下降,主要是客户采购周期出现了调整所致。