投资要点: 空管产品继续稳定增长,地面交通产品毛利率出现提升 2012年1-12月,公司实现营业总收入203.45百万元,同比增长17.71%;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务收入分别同比增长28.25%、-16.45%和28.82%;对应的收入构成分别为66.82%、16.79%和16.30%,相比去年同期,分别变动5.49、-6.87和1.40个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入68.89百万元,同比增长-23.33%,慢于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为33.86%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利71.64百万元,同比增长14.06%,慢于收入增长;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利分别同比增长20.77%、-33.69%和53.39%,对应的毛利构成分别为76.86%、10.33%和12.67%。公司实现营业毛利率35.21%,低于上年同期(36.34%)1.13个百分点;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利率分别为40.50%、21.66%和27.38%,相比去年同期,分别变动-2.51、-5.63和4.39个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利34.79百万元,同比增长10.23%,营业毛利率50.50%,高于1-12月毛利率水平。 公司核心业务依然是空管产品,虽然在民航空管自动化指挥系统产品领域,受碍于民航机场招标总额和市场竞争的影响,但是,在塔台视景模拟机、航管雷达模拟机和多通道数字同步记录仪等空管产品出现了较快增长,这显示,公司在空管领域中的模拟系统,是具备绝对的市场优势,从而保证了公司整个空管产品业务的继续稳定增长。 公司地面交通产品出现了收入和毛利率双增的趋势,这表明该行业的市场需要继续旺盛,同时,由于公司嵌入式车辆自动识别器量产和推广应用,该业务在收入增长同时,也出现了毛利率逐年提升的趋势。 财务费用的冲减导致费用率的短期下降 2012年1-12月,公司实现主营业利润43.17百万元,同比增长15.52%,慢于收入增长;公司主营业利润率21.22%,低于上年同期(21.62%)0.40个百分点。对应的期间费用合计为28.47百万元,同比增长11.92%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.94%、57.09%、16.82%、-290.54%和169.55%;期间费用率合计为13.99%,低于上年同期(14.72%)0.72个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.71%、4.39%、10.02%、-5.35%和3.22%,相比去年同期,分别变动0.17、1.10、-0.08、-3.73和1.81个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润24.43百万元,同比增长10.66%,占2012年1-12月主营业利润的比为56.60%,主营业利润率35.47%,高于1-12月主营业利润率水平。 2012年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润61.59百万元,同比增长20.78%,快于收入增长,净利润率30.27%,高于上一年同期(29.50%)0.77个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长15.52%、62.85%、54.31%、94.50%和150.10%,对净利润的贡献率分别为70.10%、-0.04%、46.79%、-12.05%和-4.81%,相比去年同期,分别变动-0.40、0.02、3.36、1.44和0.77个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润36.87百万元,同比增长18.83%,占2012年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为59.87%,净利润率53.52%,高于1-12月净利润率水平。 公司期间费用率的下降,主要是增发资金利息冲减了财务费用。公司净利润率的上升,主要来源于营业外收益,公司增值税退税和政府补贴均出现了上升。 积极备战低空开放市场的建设需要公司 空管指挥系统业务依然是极具成长潜力和投资价值的,不断加强航空领域仿真技术和飞行培训服务等业务的发展,也将推动公司在业务价值上出现新的增长。 根据国务院、中央军委对外发布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》中首次明确了深化低空空域管理改革的总体目标:通过5至10年的全面建设和深化改革,在低空空域管理领域建立起科学的理论体系、法规标准体系、运行管理体系和服务保障体系。 预计低空空域管理改革将进入实质性的突破阶段,相关配套政策将加快推出,将极大地促进国内通用航空装备和服务市场的发展。公司计划13年底完成全套低空领域监视、管理和服务系统,同时,公司在申办通用航空驾驶执照培训的专用机场,也表明公司将开拓市场空间更大的通用航空飞行培训市场。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长28.21%、35.72%和40.64%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长24.40%、29.34%和40.41%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.71元和1.00元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为27.01、20.88和14.87倍。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意公司新业务策略和新业务推广能力不足所带来的市场风险。

投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)1.15元、1.53元和2.11元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为26.25、19.66和14.31倍。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

各业务收入继续稳定增长,线缆组件业务毛利率出现大幅回落2012年1-12月,公司实现营业总收入2,203.48百万元,同比增长18.06%;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务收入分别同比增长16.11%、32.99%和17.74%;对应的收入构成分别为70.58%、16.45%和10.18%,相比去年同期,分别变动-1.19、1.85和-0.03个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入600.07百万元,同比增长35.57%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为27.23%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利713.48百万元,同比增长15.09%,慢于收入增长;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利分别同比增长29.74%、21.50%和-45.97%,对应的毛利构成分别为83.64%、6.91%和8.31%。公司实现营业毛利率32.38%,低于上年同期(33.21%)0.84个百分点;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利率分别为38.37%、13.60%和26.43%,相比去年同期,分别变动4.03、-1.29和-31.17个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利184.08百万元,同比增长13.89%,营业毛利率30.68%,低于1-12月毛利率水平。 公司收入增长稳定,各项业务均出现适度的增长,其中光器件业务增长表现最快;公司各业务较快速的成长表明公司下游市场需要出现新的增长,比如国内航天航空业的更快发展,国内武器装备的升级换代需求更加迫切;同时,公司不断的新产品计划,如累计开发新产品1100多项,组织实施了200余项重点新产品开发和基础技术研究项目,这也公司稳定增长的一个重要方面。 公司营业毛利率整体有所下降,但其下降原因主要是,公司线缆组件业务毛利率,在10和11两年大幅连续上升后,现出现了大幅回落,回落百分点达31.17个;而其毛利的主要贡献业务电连接器的毛利率却出现了一定的上升,这显示公司在电连接器方面是具备一定的技术和市场优势。 期间费用率出现提升,利润率出现下降2012年1-12月,公司实现主营业利润235.55百万元,同比增长2.91%,慢于收入增长;公司主营业利润率10.69%,低于上年同期(12.26%)1.57个百分点。对应的期间费用合计为477.93百万元,同比增长22.23%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长39.11%、32.41%、12.27%、38.84%和102.56%;期间费用率合计为21.69%,高于上年同期(20.95%)0.74个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.30%、7.37%、12.04%、1.15%和0.82%,相比去年同期,分别变动0.05、0.80、-0.62、0.17和0.34个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润59.37百万元,占2012年1-12月主营业利润的比为25.20%,同比增长-6.56%,主营业利润率9.89%,低于1-12月主营业利润率水平。 2012年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润202.78百万元,同比增长2.39%,慢于收入增长,净利润率9.20%,低于上一年同期(10.61%)1.41个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长2.91%、0.00%、-5.32%、4.85%和-204.63%,对净利润的贡献率分别为116.16%、-0.44%、3.12%、-19.12%和0.28%,相比去年同期,分别变动-1.57、-0.04、-0.07、-0.22和-0.06个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润45.19百万元,占2012年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为22.29%,同比增长-17.72%,净利润率7.53%,低于1-12月净利润率水平。 投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长20.23%、20.64%和25.54%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长9.79%、32.98%和35.39%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.55元、0.74元和1.00元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为26.88、20.21和14.93倍。 国内航天航空业的更快发展,武器装备的升级换代需求更加迫切,这将推动着公司业务下游需求的不断增长,促进行业的新技术和新产品的不断涌现。这也为公司业务稳定增长奠定了充分的市场基础。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

第4单季度扭转1-3季度收入下降的趋势. 2012年1-12月,公司实现营业总收入772.97百万元,同比增长-10.86%;其中,电子导航地图销售和综合地理信息服务等业务收入分别同比增长-21.71%和60.80%;对应的收入构成分别为76.27%和23.63%,相比去年同期,分别变动-10.57和10.53个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入240.37百万元,同比增长23.45%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为31.10%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利655.92百万元,同比增长-10.92%,慢于收入增长;其中,电子导航地图销售和综合地理信息服务等业务毛利分别同比增长-20.29%和55.97%,对应的毛利构成分别为78.47%和21.47%。公司实现营业毛利率84.86%,低于上年同期(84.92%)0.06个百分点;其中,电子导航地图销售和综合地理信息服务等业务毛利率分别为87.31%和77.08%,相比去年同期,分别变动1.56和-2.39个百分点。 从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利178.78百万元,同比增长18.17%,营业毛利率74.38%,低于1-12月毛利率水平。 很明显,来自诺基亚的收入大幅下降的原因,导致公司12年1-3季度收入出现了连续的大幅下降,尤其是第3季度,公司营业收入和营业毛利分别同比下降28.36%和27.26%。 但是,从第4季度情况看,公司收入和毛利增长情况却出现了反转,公司营业收入和营业毛利出现了23.45%和18.17%的较大幅度正增长。

开拓西部市场,实现前端设备产品的新突破. 公司近日公告称,公司于2012年11月27日与四川勇安智能科技有限公司签订了产品名称为“VAR3智能化光平台”的《销售合同》,合同金额为人民币4,350万元。公司并声称,该合同中“前端信号采集设备”约占95%。 前端设备和后端设备为公司今年新增的产品业务,这次销售合同的重大性在于,公司前端设备市场实现了重大突破。这标志着今年推出的前端设备产品得到了市场认可,公司产品线从单一的传输产品向前端采集和后端存储产品拓展,开始实现有自身特色的视频监控系统整体产品供应商的转变。 调高13年前端产品业务增长预期. 按照《安防产业“十二五”规划》所提到的内容,到“十二五”末期实现安防产业规模翻一番的总体目标,年均增长率达到20%左右,2015年总产值达到5000亿元。 随着近年来“平安城市”、“平安校园”等安防项目在全国范围的开展和深入,机场、地铁以及景区等用户对于视频监控覆盖范围、监控点数以及网络传输等要求的不断提升,具备布控区域广、无缝扩展能力强以及可组成复杂监控网络等功能的智能高清视频监控正在逐渐成为中国视频监控市场重要的拉动因素。预计2015年中国视频监控系统行业的市场规模将达到1456亿元,远超过世界视频监控行业13.83%的增长率,成为全球视频监控市场的高速发展地。

预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长15.45%、36.50%和29.16%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长24.45%、33.26%和28.80%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.62元、0.83元和1.07元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为16.76、12.57和9.76倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意各地金融社保卡招标进度的不确定性、市场竞争加剧导致流标和年底收入确认比例的不确定性的风险。

市场需求扩张和新产品业务拓展是未来保持增长的动力按照《安防产业“十二五”规划》所提到的内容,到“十二五”末期实现安防产业规模翻一番的总体目标,年均增长率达到20%左右,2015年总产值达到5000亿元。 随着近年来“平安城市”、“平安校园”等安防项目在全国范围的开展和深入,机场、地铁以及景区等用户对于视频监控覆盖范围、监控点数以及网络传输等要求的不断提升,具备布控区域广、无缝扩展能力强以及可组成复杂监控网络等功能的智能高清视频监控正在逐渐成为中国视频监控市场重要的拉动因素。预计2015年中国视频监控系统行业的市场规模将达到1456亿元,远超过世界视频监控行业13.83%的增长率,成为全球视频监控市场的高速发展地。 同时,公司不断加大新产品的研发与生产,产品线从单一的传输产品向前端采集和后端存储拓展,努力向视频监控系统整体产品供应商转变。公司传统的优势是在高速公路领域,通过产品链的扩张,公司在平安城市与智能交通领域的成绩开始显现。 预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长29.55%、30.70%和37.07%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长41.97%、19.20%和28.52%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.86元、1.03元和1.32元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为28.28、23.72和18.46倍。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意公司研发能力不足和市场竞争加剧所带来的业务风险。

空管产品中期受政府招标计划波动的影响较大 2012 年1-6 月,公司实现营业总收入60.69 百万元,同比增长28.45%;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务收入分别同比增长-18.21%、166.65%和82.56%;对应的收入构成分别为40.51%、24.23%和35.10%,相比去年同期,分别变动-23.11、12.56 和10.40 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现营业总收入47.41 百万元,同比增长25.92%,慢于1-6 月收入增长,占1-6 月营业总收入的比为78.12%。 2012 年1-6 月,公司实现营业毛利22.04 百万元,同比增长25.55%,慢于收入增长;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利分别同比增长-34.77%、277.23%和138.93%,对应的毛利构成分别为38.62%、33.60%和27.56%。公司实现营业毛利率36.31%,低于上年同期(37.15%)0.84 个百分点;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利率分别为34.61%、50.34%和28.51%,相比去年同期,分别变动-8.79、14.76和6.73 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现营业毛利16.93 百万元,同比增长19.71%,营业毛利率35.70%,低于1-6 月毛利率水平。 公司空管业务出现下降,一方面是由于业务的项目进度在季节间的不均衡性造成,另一方面由于目前应该是国家5 年计划的规划和审议期,今年上半年项目招投标确相对少了些,公司空管业务受政府招标计划波动影响的风险依然存在。 费用率继续逐步出现下降 2012 年1-6 月,公司实现主营业利润11.33 百万元,同比增长73.11%,快于收入增长;公司主营业利润率18.67%,高于上年同期(13.86%)4.82个百分点。对应的期间费用合计为10.70 百万元,同比增长-2.75%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长99.80%、5.84%、21.33%、-237.00%和-99.93%;期间费用率合计为17.63%,低于上年同期(23.29%)5.66 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.11%、4.69%、14.93%、-4.10%和0.00%,相比去年同期,分别变动0.75、-1.00、-0.88、-2.54 和-1.99 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现主营业利润10.54 百万元,占2012 年1-6 月主营业利润的比为92.98%,同比增长61.12%,主营业利润率22.23%,高于1-6 月主营业利润率水平。 2012 年1-6 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润15.00 百万元,同比增长25.18%,慢于收入增长,净利润率24.72%,低于上一年同期(25.36%)0.64 个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长73.11%、-127.24%、-8.56%、338.46%和-30.66%,对净利润的贡献率分别为75.56%、-0.05%、39.77%、-12.02%和-3.26%,相比去年同期,分别变动4.82、-0.07、-3.98、2.10 和-0.69 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润11.93 百万元,占2012 年1-6 月归属于母公司所有者的净利润的比为79.51%,同比增长24.15%,净利润率25.16%,高于1-6 月净利润率水平。 公司期间费用率出现了较大的同比下降,销售费用和管理费用同比增长均低于收入的增长,费用率均出现下降,显示公司在费用控制方面取得成效;财务费用率出现大幅下降,主要是增发募集资金的利息收入增长所致。 公司收入利润确认具有较大的季节性,一般在 4 季度确认较大,如从11年情况看,11 年4 季度净利润占11 年全年的比例达60.85%。所以,公司12 年全年业绩增长情况,还主要取决于下半年情况。 维持下半年空管业务恢复增长的预期 2012 年7 月8 日国务院发布了《关于促进民航业发展的若干意见》(国发〔2012〕24 号),该文件明确提出了“主动适应、适度超前。加强基础设施建设,提高装备水平和服务保障能力。”的基本原则,明确要求了“加强机场规划和建设。机场特别是运输机场是重要公共基础设施,要按照国家经济社会发展和对外开放总体战略的要求,抓紧完善布局,加大建设力度。”、“大力发展通用航空。”和“加快建设现代空管系统。”等主要任务。所以,“十二五”期间,空管装备及相关服务行业将呈现明显加快增长的趋势。 从国内 GDP 增长情况看,今年1、2 季度出现不断放缓的趋势,2 季度低于8,要维持报8 的增长目标,下半年势必要加大保增长的力度。除保障房外房地产继续保持一定压制的状态,新兴产业转型和消费经济拉动还需要一定的时期来培育,所以下半年最有效的加大经济增长的因素,将还是一些围绕基础的、民生的、科技前沿型的和政策主导型的投资建设,这譬如铁路、航空、社保医疗、教育和城乡基础服务设施等领域的投资建设。 所以,从逻辑上看,下半年公司的空管产品业务具备加快实施进度和获得更多招投标合同的预期。 预计 2012-2014 年公司可分别实现营业收入同比增长28.40%、36.97%和39.66%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.34%、29.98%和38.10%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.50 元、0.65 元和0.90元。目前股价对应2012-2014 年的动态市盈率分别为27.38、21.07 和15.25倍。 国家已明文要求“加快建设现代空管系统”。空管系统由于安全性和系统复杂性要求极高,具备极高的市场壁垒,国内厂商无论是技术还是市场空间,都还是处于启动发展的初期。今年上半年成立的以公司为技术支撑单位的国家空管委“国家空管自动化系统技术重点实验室”,将进一步加强公司在军、民航空管领域的技术和市场资源优势。所以,公司空管产品和服务业务依然是极具成长潜力和投资价值的。 所以,维持对公司投资评级为未来 6 个月“超强大市”。同时注意公司政府招投标计划的不确定性所带来的业务风险。

业绩出现阶段性放缓 公司公告12年中期公司归属母公司净利润约为2800万元-3200万元,同比下降约为9.10%至20.45%,对应EPS为0.16元-0.19元。 公司称,由于2011年度福建省政府加大金融社保卡发卡力度和进度,加之福建省人力资源与社会保障信息化基础较好,公司金融社保卡业务收入呈现爆发式增长,截至2011年末福建省金融社保卡发放工作完成80%。 进入2012年,由于各地人力资源和社会保障的信息化水平不均衡;加载金融功能的社会保障卡是一种新的行业标准,新标准的推行需要政府部门、银行、应用集成商、卡厂等各个单位的协调和配合,技术改造、数据采集等需要一定的过程。因此,金融社保卡的发放速度不会是匀速展开的,这一状况在公司第二季度业绩中得以反映,公司金融社保卡业务进展呈现阶段性放缓。 从行业数据来看,2012年上半年国内金融社保卡整体仅发放约3000万张,而人保部的12全年的计划发卡量约达1.5亿张,上半年发卡完成量占全年计划量的1/5。其主要原因,应该是各地方社保部门等待金融社保卡新的技术标准在7月初才颁布,其次是等待国务院在6月通过的六部委共同制定的社会保障“十二五”规划。 所以,公司上半年业绩出现负增长,其主要因素是政府发卡进度在局部季度上的不均衡性引起的,公司金融社保卡业务进展出现放缓只是阶段性的。 自助服务终端有望出现更快的增长 由于人保部全年的发卡总量不变,预期下半年将出现各地方社保部门招投标的密集期,发卡进度必然将大大加快。 在金融社保卡数据服务业务方面,去年公司共完成2000万张左右服务业务,在福建山西两省还有约3000万张有待发放。考虑公司在安徽、广西和湖南等省已有的社保类业务联系比较多,我们预期公司将能够继续获得新的市场份额,金融社保卡数据服务业务在未来几年将继续维持一个稳定的且保持整体增长的趋势。 在POS机和自助服务终端等用卡硬件环境建设的业务方面,金融社保卡用POS机和卡数据服务业务相关度非常高,预期未来几年也将继续维持一个稳定增长的趋势。 在自助服务终端市场,围绕着社保医疗的市场需求才刚刚得以启动,并将呈现出快速的增长。根据国务院通过的人保部等六部委的社会保障“十二五”规划纲要,覆盖全社会的劳动就业和社会保障公共服务网络,将延伸全国所有街道(社区)、乡镇(行政村),在基层建立劳动就业和社会保障基层服务平台。 社保自助服务终端,可以提供各种查询、缴费、银行和社保账户结转,甚至可完成某些社保自助经办业务。所以,未来人保部为确实加强基础服务设施建设,势必大力推广自助服务设备的布设,这将更方便广大基层群众获得基础社保服务,而且大大减少社保经办能力不足方面的压力。 同时,公司医疗用自助服务终端也同样具备更强的市场优势,比如结算功能的实现。 公司自助服务终端业务去年基数非常低,所以,今年有望实现更快的增长,这将可能成为今年全年业绩增量的主要部分。 在软件系统方面,由于2012年6月1日,金保工程一期项目顺利通过竣工验收,7月5日,人社部召开金保二期工程立项工作动员会,这意味着金保工程二期已正式立项启动,相关的社保软件系统需求也将继续获得新的增长。 至于社保、医疗和就业等应用服务方面的业务,将具备更大的市场潜力。 根据国务院通过的人保部等六部委的社会保障“十二五”规划纲要,“探索合理利用各种社会资源提供社会保障公共服务”将成为未来社保公共服务资源建设的一个重要方向。公司已具备较优势的市场资源和积极的业务布局,未来将逐渐实现可盈利的商业应用模式,这成为未来公司价值提升的主要动力。 所以,维持原预期基本不变。预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长26.08%、24.99%和29.16%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长34.00%、23.76%和28.80%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.67元、0.83元和1.07元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为14.40、11.64和9.04倍。 所以,重申对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。

预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长31.50%、37.76%和38.53%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长35.72%、39.10%和39.66%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.68元、0.95元和1.32元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为17.10、12.29和8.80倍。 公司信息服务的发展策略已经确立,公司相关布局具备成功的资源和潜力。公司目前的估值主要只反映了已有的社保系统和金融社保卡建设的市场空间,衍生的民生行业应用系统和民生信息与支付服务等市场的价值,将随着公司业务的进展逐渐显现。所以,公司股价被低估,建议买入。 公司业务的主要风险是,政府招标的不确定性,以及未来信息服务的具备策略、整合能力和盈利模式的不确定性。

预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长44.67%、36.70%和40.55%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长52.12%、37.46%和41.39%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.83元、1.14元和1.62元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为21.21、15.43和10.92倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。

主要观点:安全产品领域具备较高的技术水平和品牌效应2011年1-12月,公司实现营业总收入426.38百万元,同比增长16.21%;其中,安全产品、安全服务和硬件及其他等业务收入分别同比增长27.35%、-3.61%和-11.74%;对应的收入构成分别为68.28%、18.77%和8.74%,相比去年同期,分别变动5.97、-3.86和-2.77个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入235.71百万元,同比增长16.28%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为55.28%。 2012年1-3月,公司实现营业总收入64.96百万元,同比增长73.77%。 2011年1-12月,公司实现营业毛利281.69百万元,同比增长18.49%,快于收入增长;其中,安全产品、安全服务和硬件及其他等业务毛利分别同比增长19.35%、8.07%和94.30%,对应的毛利构成分别为76.01%、17.80%和1.66%。公司实现营业毛利率66.06%,高于上年同期(64.79%)1.27个百分点;其中,安全产品、安全服务和硬件及其他等业务毛利率分别为73.54%、62.67%和12.52%,相比去年同期,分别变动-4.93、6.77和6.83个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利157.38百万元,同比增长16.25%,营业毛利率66.77%,高于1-12月毛利率水平。 2012年1-3月,公司实现营业毛利28.55百万元,同比增长2.32%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率43.95%,低于上年同期(74.64%)30.69个百分点。 安全产品是公司核心业务,近几年增长态势较为稳健,该产品毛利润率一直保持较高水平,显示公司在安全产品领域具备较高的技术水平和品牌效应。今年1-3月,公司收入出现大幅增长,综合毛利率出现下降,估计应该是毛利率一直较低的硬件及其他业务出现了更快增长。 非主营收益变动导致净利润率下降,未来将得以回升2011年1-12月,公司实现主营业利润34.69百万元,同比增长61.67%,快于收入增长;公司主营业利润率8.14%,高于上年同期(5.85%)2.29个百分点。对应的期间费用合计为247.00百万元,同比增长14.21%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长3.72%、9.15%、26.91%、-280.72%和127.14%;期间费用率合计为57.93%,低于上年同期(58.94%)1.01个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.13%、31.57%、24.96%、-2.24%和1.51%,相比去年同期,分别变动-0.26、-2.04、2.11、-1.56和0.74个百分点。 2012年1-3月,期间费用合计为61.06百万元,同比增长26.66%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长67.28%、23.95%、28.39%、-29.22%和21.92%;期间费用率合计为 93.99%,低于上年同期(128.95%)34.96个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.54%、47.98%、45.02%、-3.90%和2.36%,相比去年同期,分别变动-0.10、-19.29、-15.91、1.34和-1.00个百分点。 2011年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润61.01百万元,同比增长1.76%,慢于收入增长,净利润率14.31%,低于上一年同期(16.34%)2.03个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长61.67%、1637.60%、-14.33%、675.05%和-138.74%,对净利润的贡献率分别为56.86%、1.58%、58.55%、-18.16%和1.16%,相比去年同期,分别变动2.29、0.21、-2.99、2.21和-0.66个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润92.44百万元,占2011年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为151.52%,同比增长13.87%,净利润率39.22%,高于1-12月净利润率水平。 2012年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润-27.63百万元,同比增长-375.41%,慢于收入增长,净利润率-42.53%,低于上一年同期(-15.55%)26.98个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-60.13%、-34.53%、-94.02%、-57.28%和84.30%,对净利润的贡献率分别为117.67%、4.50%、-2.52%、-19.44%和-0.20%,相比去年同期,分别变动4.26、0.56、-30.09、0.87和0.85个百分点。 从 11年和12年1-3月情况看,公司期间费用率开始出现下降趋势,显示了随着收入规模的增长,期间费用获得了一定的控制。 11年净利润率低于同期,主要原因是政府补贴出现下降,同时因为国家重点软件企业认证还未公布,企业所得税计征变动较大。12年1-3月,净利润率同比下降的原因是营业外收益同比变动很大,估计应该是增值税退税确认较少。这几点都是非主营业务因素,未来都将有所恢复,净利润率也将会得以回升。 预计 2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长26.07%、32.37%和41.02%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长58.83%、24.39%和39.41%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.49元、0.61元和0.85元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为30.37、24.42和17.52倍。 同时,公司已公告公司重大资产重组事宜已获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过,公司将通过发行股份及现金的方式并购网御星云100%股权,并购后将进一步提升公司的市场占有率以及市场竞争优势。 所以,调高对公司投资评级为未来 6个月“超强大市”。同时注意公司并购价格以及并购后整合能力不足所带来的市场风险。

2012年1-3月,公司实现营业总收入59.46百万元,同比增长55.75%;公司实现营业毛利30.34百万元,同比增长26.69%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率51.02%,低于上年同期(62.72%)11.70个百分点。 公司营业总收入经过前2年的快速增长后,依然保持高速增长态势,显示国内电信运营商继续加大商业智能软件的投入,这与电信运营商在规模竞争后,开始客户精确营销、深度挖掘和贴切服务的发展趋势是一致的;这也表明,公司产品市场需求十分充足,公司目前收入规模还较小,继续维持较高增长趋势的可能性是比较大。 营业毛利率同比出现大幅下滑,其核心原因是去年基数太高,这应该与不同季节间不同业务合同的差异性关系较大。 2012年1-3月,公司实现主营业利润18.01百万元,同比增长17.96%,慢于收入增长;公司主营业利润率30.29%,低于上年同期(40.00%)9.70个百分点。对应的期间费用合计为12.32百万元,同比增长42.06%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长67.28%、103.67%、69.67%、-1253.19%和0.00%;期间费用率合计为20.72%,低于上年同期(22.72%)2.00个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.44%、4.23%、19.43%、-5.37%和0.00%,相比去年同期,分别变动0.17、0.99、1.59、-4.75和0.00个百分点。 除了财务费用出现大幅负增长外,各项费用增速均超出了收入增速,这应该与人员增加和人员工资上涨等因素相关。 2012年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润15.67百万元,同比增长12.27%,慢于收入增长,净利润率26.36%,低于上一年同期(36.57%)10.21个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长17.96%、0.00%、0.00%、10.89%和0.00%,对净利润的贡献率分别为114.93%、0.00%、0.00%、-14.93%和0.00%,相比去年同期,分别变动-9.70、0.00、-2.10、-1.59和0.00个百分点。 公司净利润率的下降主要原因是公司营业毛利率的下降。但随着规模的扩展,其产品化程度将更高,盈利能力也越强。所以,公司营业毛利率相比11年,整体上将呈现稳定和稍微上升的趋势。 预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长48.37%、39.60%和41.54%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长33.65%、28.67%和38.47%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.95元、1.22元和1.69元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为24.40、18.96和13.70倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。

主要观点:收入和毛利率双增长的趋势不变2011年1-12月,公司实现营业总收入658.86百万元,同比增长36.40%;其中,关键基础零部件、整机及系统集成产品、机械加工和租赁收入等业务收入分别同比增长27.30%、37.75%、-11.85%和36.37%;对应的收入构成分别为18.71%、73.65%、0.33%和1.73%,相比去年同期,分别变动-1.34、0.73、-0.18和0.00个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入223.14百万元,同比增长15.44%,慢于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为33.87%。 公司收入增长幅度在 11年第4季度出现了明显的下降,这主要是因为出现了意外的事件,铁路进行大检查,导致部分预期竣工的高铁线路的工期延后,这从而直接导致公司铁路相关的业务订单延后执行,这将表现在11年第4季度和12年第1季度,预计12年第2季度铁路相关的业务将开始出现恢复,3和4季度将出现加快增长。 2011年1-12月,公司实现营业毛利310.31百万元,同比增长38.92%,快于收入增长;其中,关键基础零部件、整机及系统集成产品、机械加工和租赁收入等业务毛利分别同比增长12.26%、51.63%、-3.92%和-0.11%,对应的毛利构成分别为20.54%、75.64%、0.20%和0.85%。公司实现营业毛利率47.10%,高于上年同期(46.24%)0.85个百分点;其中,关键基础零部件、整机及系统集成产品、机械加工和租赁收入等业务毛利率分别为51.72%、48.37%、28.18%和23.10%,相比去年同期,分别变动-6.93、4.43、2.33和-8.44个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利112.48百万元,同比增长25.74%,营业毛利率50.41%,高于1-12月毛利率水平。 公司毛利率有所提升,基本符合预期,但如果不是铁路事件因素影响,毛利率将提升更高。从中长期看,虽然部分产品出现下降,但是公司通过不断的优化产品结构和推出新技术产品,未来公司毛利率还将整体呈上升趋势,这也将集中体现了公司以“研发”为核心的市场竞争力。 核心竞争力和收益回报预期不断增强2011年1-12月,公司实现主营业利润127.75百万元,同比增长60.53%,快于收入增长;公司主营业利润率19.39%,高于上年同期(16.47%)2.92个百分点。对应的期间费用合计为182.56百万元,同比增长26.96%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长52.65%、32.12%、25.23%、-106.34%和138.07%;期间费用率合计为27.71%,低于上年同期(29.77%)2.06个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.03%、9.32%、18.25%、-1.60%和0.71%,相比去年同期,分别变动 0.11、-0.30、-1.63、-0.54和0.30个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润66.97百万元,占2011年1-12月主营业利润的比为52.42%,同比增长54.33%,主营业利润率30.01%,高于1-12月主营业利润率水平。 由于收入规模的不断扩大,同时公司业务毛利率和企业运营效率的不断提升,这将导致公司期间费用率将继续有所下降。 2011年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润163.89百万元,同比增长46.99%,快于收入增长,净利润率24.87%,高于上一年同期(23.08%)1.79个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长60.53%、41.36%、29.66%、138.36%和-32.29%,对净利润的贡献率分别为77.95%、12.84%、21.81%、-11.52%和-1.08%,相比去年同期,分别变动2.92、0.11、-0.28、1.23和-0.27个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润73.68百万元,占2011年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为44.96%,同比增长39.61%,净利润率33.02%,高于1-12月净利润率水平。 公司净利润的增长低于预期,一方面主要是因为铁路意外事件导致收入增长低于预期,其次是由于国家布局内重点软件企业认定工作尚未开始,母公司11年所得税率按15%计提,这导致所得税率相比去年同期提升了约4个百分点(相当绝对金额提升了10.96百万元,仅此就影响每股收益0.037元)。所以,如果排除意外事件和所得税的影响,公司11年收益增长将是符合甚至超出原预期。 公司其他营业收益的较快增长,主要是来自于华菱光电的投资收益,这显示公司在扫描技术方面业务拓展在加快。 从趋势看,公司技术水平和管理能力还将不断得到提升,公司核心竞争力不断加强,公司业务收入和收益率将继续有着一个双双增长的过程。 预计 2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长44.67%、36.70%和40.55%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长52.12%、37.46%和41.39%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.83元、1.14元和1.62元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为21.21、15.43和10.92倍。 所以,调升对公司投资评级为未来 6个月“超强大市”。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。

主要观点: 转变为信息服务和金融服务的综合类公司 公司公告称,公司全资子公司上海东方财富投资顾问有限公司收到中国证券监督管理委员会证监许可[2012]206号《关于核准上海东方财富投资顾问有限公司证券投资基金销售业务资格的批复》。根据批复,东财顾问证券投资基金销售业务资格获得核准。 公司子公司证券投资基金销售业务许可的获得,将使得公司业务拓展到新的领域,公司业务性质将添加金融服务类别,公司由单纯的信息服务公司,转变为信息服务和金融服务——第三方理财服务的综合类公司。 公司除了传统的金融数据信息服务外,公司财经信息平台运营本身具备较大特色,其东方股吧是国内最具人气的股民交流平台,这一定程度上提升了公司信息平台的访问量和广告价值。 公司财经信息平台和证券投资基金销售业务具备非常大的融合性。财经信息平台的人气,将给证券投资基金销售业务带来一定量的潜在客户群,证券投资基金销售业务,又将使得公司信息平台不仅仅局限于广告盈利方式,并出现更好的盈利模式和更大的盈利空间。 所以,调高对公司的盈利预期,预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长38.42%、53.32%和60.21%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长59.46%、31.08%和42.21%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.51元、0.66元和0.94元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为41.87、31.94和22.46倍。 调升对公司的评级为未来 6个月内“跑赢大市”。同时,注意未来证券市场环境波动带来的潜在风险。