公司是国内楼宇对讲系统及智能家居系统集成生产商和系统方案解决提供商。公司现有主营产品包括楼宇对讲系统和智能家居系统、出防盗报警系统。 公司未来的发展方向和策略是:在产品制造方面,向高端、新功能、优维保(优化维护和质量保障)和品牌化方向发展;在业务模式方面,由以楼宇对讲系统为主,向住宅小区其他信息系统集成以及安防系统运维服务方向发展;在业务发展范围方面,由智能安防领域向智能家居领域发展。 在经营策略上,公司强化市场营销服务。公司推出5年免费服务计划,强化公司在楼宇对讲系统市场已有的优势;通过新建厂房,扩大产能,进一步提高生产技术水平,向楼宇安防的一线品牌发展;加大营销网络建设,公司计划2年内,将开设100家左右分公司,以及50家左右其他类型的销售服务网点,今年预计将达到70-80家;加大研发人员的招聘和研发投入;强化经营决策运营机制,完善内部管理制度和股权结构,高管考核机制将和业绩挂钩得更紧;10年利润分配方案高转增,其目的是增加公司注册资本金,资本金是项目招投标中重要的基本要求,这将增强公司未来在招投标中的竞争实力。 从市场集中度的角度来看,我国楼宇对讲市场销售前4位企业的市场总体销售规模超过40%,即CR4=43.8%(数据来源:广东省公共安全技术防范协会),处于中度集中阶段。 2010年12月27日公司共发行股票1800万股,募集资金88200万元,扣除各项发行费用5063.34万元后,募集资金净额为83136.66元,计划募集21501.57元,超募资金61635.09万元。巨额的超募资金将为公司日后的壮大发展和收购兼并奠定了坚实的基础。 未来随着国内商品房市场调整,对应的楼宇对讲行业也将面临着新的调整和市场格局的新变化,其中,众多的中小型楼宇对讲企业将面临需求下降、成本上升、资本门槛加大和竞争日益激烈的威胁。所以,未来国内楼宇对讲市场将面临较大的收购重组机遇,公司目前是该行业内第一个上市公司,并且拥有巨额的超募资金,此市场调整或成为公司胜出的更好机遇。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长11.00%、32.00%和36.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长27.45%、12.06%和24.71%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.45元、0.50元和0.63元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为28.51、25.45和20.40倍。 所以,首次评级为未来6个月“超强大市”。

主要观点: 1季度业绩增长良好,预期3季度开始表现更优 公司2011年1季度报显示,2011年1-3月,公司实现营业收入121.54百万元,同比增长63.75%;实现产品毛利润(毛利)56.21百万元,同比增长54.79%,慢于收入增长,产品毛利润率46.24%,低于上一年同期(48.92%)2.68个百分点。 这显示,由于新增国外支票扫描仪和国内高铁售检票设备市场快速的发展,公司2011年收入增长依然呈加快发展的趋向;产品毛利润率继续低于去年同期,其核心影响因素还是2010年6月开始合并诺恩开创公司报表的影响,所以估计,公司产品毛利润率的反转应该是在2011年6月份以后,2011年3季度将会明显表现出来。 2011年1-3月,公司实现主营业利润10.15百万元,同比增长107.52%,快于收入增长,主营业利润率8.35%,高于上一年同期(6.59%)1.76个百分点。从1-3月单季度情况看,公司实现主营业利润10.15百万元,同比增长13.70%,主营业利润率8.35%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.88%、12.54%、25.26%、-2.15%和1.36%,合计为37.90%(对应费用金额为46.06百万元),低于上一年同期(42.33%)4.44个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长86.17%、52.09%、71.21%、-243.04%和55.71%。 这显示,公司期间费用率的下降,主要归功于公司利息收入增加,财务费用的大幅下降;公司销售费用增长幅度低于收入增长,表明公司所面临的主要业务市场环境有所改善,市场影响和销售效率在提高;公司管理费用继续快速增长主要是10年年中工程技术人员的大幅增长和IBM咨询费用,下半年同比数据应该有所下降。 2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.95百万元,同比增长65.80%,快于收入增长,公司净利润率16.41%,高于上一年同期(16.21%)0.20个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.95百万元,同比增长65.80%,净利润率16.41%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为56.82%、16.60%、39.29%和-12.72%;从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长107.52%、-3.04%、30.05%和67.10%。 总之,公司11年1季度业绩表现较好,主营业务收入和主营业务利润增长突出,投资收益和退税收益也稳定增长,期间费用由于财务费用的下降而出现下降。预期毛利率6月份后开始出现同比上升,如果收入像去年各季度波动幅度不大,那么11年全年公司业绩出现收入和毛利率双重提升,以及期间费用率下降的可能性非常大。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长56.77%、73.73%和45.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长59.96%、81.40%和44.06%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.19元、2.16元和3.11元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为34.57、19.06和13.23倍。 所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”。建议买入。同时关注公司经营策略和计划变动对公司未来业绩增长进程影响的风险。

公司年报显示,2010年1-12月,公司实现营业收入483.05百万元,同比增长53.39%。从单季度情况看,实现营业收入193.30百万元,同比增长45.56%,占2010年1-12月营业总收入的比为40.02%。从分业务收入结构情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机、租赁收入和机械加工的收入占比分别为32.41%、25.64%、23.84%、11.08%、1.73%和0.51%;从分业务增长情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机和机械加工分别同比增长94.86%、6.10%、84.90%、31.99%和10.03%。 显然,公司条码/标签打印机和相关产品两大业务出现了大幅增长。条码/标签打印机的大幅主要是国内高速铁路建设项目的进程在不断加快,导致公司高铁磁客票打印机和自助售票机打印机芯产品出现了高速增长。支票扫描仪和高铁自助售票机等产品的新增订单导致公司相关产品类业务也出现了快速增长。 2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)223.38百万元,同比增长42.89%,慢于收入增长,营业毛利润率46.24%,低于上一年同期(49.64%)3.40个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利润(毛利)89.46百万元,同比增长28.32%,营业毛利润率46.28%。从利润贡献情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机、租赁收入和机械加工等业务对营业毛利润的贡献率分别为37.56%、24.96%、19.50%、12.70%、1.18%和0.28%;从增长情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机和机械加工等业务的营业毛利润分别同比增长56.40%、11.27%、84.42%、20.40%和-12.52%。 从分业务利润增长和分业务收入增长比较情况看,公司除收据/日志打印机毛利率出现上升外,其他各项业务与上一年同期相比,毛利率都出现了适度的下降,尤其是公司条码/标签打印机业务毛利率由上一年的66.78%下降为今年的53.60%,下降了13.18个百分点。我们估计,拉低该类业务毛利率的主要原因是,其他非高铁条码/标签打印机业务由于通过渠道分销的量出现上升,其毛利率相比原先直接销售低很多;随着采购量的增加,公司高铁产品价格出现了一定的下浮,但上一年该类业务占比较小,所以对变动的影响肯定是次要的。 公司相关产品类业务的毛利率基本和上一年持平。一方面,对诺恩开创报表的合并,拉低了该类业务的毛利率;另一方面,该类业务新增了高铁自助售票机和支票扫描仪等两类业务,这两类业务在2010年都实现了较大的业务突破,对相关产品类业务的毛利率做出很大的正向贡献。 所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”。建议买入。同时关注公司经营策略和计划变动对未来公司业绩增长进程影响的风险。

公司近日公告称,2011年1季度公司归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。公司初步拟向董事会提交的利润分配及资本公积金转增股本预案为:每10股转增10股派息3元(含税)。 近几年来,公司业绩基本维持稳健快速增长。从收入增长情况看,2007-2010年收入增长分别为53.58%、40.68%、13.45%和53.50%,年复合增长率达39.27%,2009年营业收入增幅有所放缓,主要原因是受经济危机影响;从净利润增长情况看,2007-2010年归属于母公司所有者的净利润58.18%、26.94%、41.79%和37.65%,年复合增长率达40.70%。 国内新兴铁路售检票系统项目的实施,以及公司在纸币识别器技术方面的突破,将产生超出原公司预计或市场预期的增长。 新兴铁路设备市场未来增长起先主要表现在新建高铁线路的增长;而后增量将是全部存量的传统售票系统改造、新建其他客运铁路以及更新维护。 根据近期铁路部规划优化思路,除新建线路外,存量铁路的系统改造将逐渐加快。 新兴铁路设备收入公司09年才开始实现,未来收入增长不仅取决于新建高铁线路,更大的量将取决于传统售票系统改造的进程。 纸币识别器国际市场主要为德国G&D和瑞士MEI等三家公司所垄断。 同时,国内市场需求也在更快增长,据国外权威机构预测,2015年我国自助设备年产量将突破50万台。 支票扫描仪2010年开始实现收入,纸币识别器预计今年将实现技术和市场的双突破;另外,国家金融设备新标准和新技术的推行,如验钞机采用CIS模式,也将大大利好公司未来在金融设备领域的业务布局。 2011年1季度公司归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%,这将在维持2010年各季度快速增长趋势的基础上,存在加快发展的可能,是公司“持续稳健高速”成长预期的一个印证。同时,公司高速成长也是投资者未来继续分享较高红利分配的基础。 金融设备是公司新技术和新市场的重大突破,国内新兴铁路售检票系统设备市场实际发展不断超出预期,公司技术研发和管理水平将大大提高,其他新技术新产品和未来收购兼并等策略,都将不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。 建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

主要观点: 卫星导航测试等业务快速增长 2010年1-12月,公司实现营业收入212.22百万元,同比增长30.36%。 从单季度情况看,实现营业收入87.62百万元,同比增长48.63%,占2010年1-12月营业总收入的比为41.29%。从分业务收入结构情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试的收入占比分别为37.55%、26.18%、17.28%、12.48%和8.35%。从分业务增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试分别同比增长22.81%、19.80%、16.17%、59.03%和119.43%。这显示,公司卫星导航测试产品继续呈现高速发展的态势。 2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)106.00百万元,同比增长38.02%,增长快于收入增长,公司营业毛利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现营业毛利润(毛利)43.79百万元,同比增长75.15%,占2010年1-12月总营业毛利润(毛利)的比为41.31%。从利润贡献情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务对营业毛利润的贡献率分别为47.56%、6.83%、14.88%、18.63%和11.31%。从增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务的营业毛利润分别同比增长27.14%、12.96%、18.87%、63.11%和123.95%。这显示,机电仿真测试产品依然还是公司主营业务利润的主要贡献者,是公司的核心业务之一。 2010年1-12月,公司实现主营业利润57.06百万元,同比增长41.97%,增长快于收入增长,公司主营业利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现主营业毛利润29.70百万元,同比增长74.71%,占2010年1-12月总主营业利润的比为52.06%。从影响主营业利润的期间费用构成情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比分别为0.70%、4.91%、18.31%、-2.11%和1.25%。从增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长51.02%、23.84%、44.80%、-2752.91%和403.89%。 这显示,公司管理费用收入占比较大,增速高于收入增速,是影响主营业利润的主要因素。公司管理费用增长,其主要原因是公司规模扩大,人员增加,以及费用化的研发支出较上年也有较大增加。 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润50.36百万元,同比增长36.13%,增长快于收入增长,公司净利润率高于去年同期。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润24.40百万元,同比增长65.06%,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为48.45%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对利润总额的贡献率分别为98.70%、0.00%、1.30%和-12.88%。从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长41.97%、0.00%、-69.73%和31.29%。 将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇 目前,公司又在北斗/GPS多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。 从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009年起进入了组网高峰期,预计2011年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长29.69%、37.54%和41.61%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长28.05%、34.22%和43.72%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.96元、1.29元和1.86元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为46.43、34.60和24.07倍。 所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”

主要观点: 开创高铁自助售票设备市场的新局面 公司近日公告称,为进一步延伸产业链,公司拟和其他三家公司发起设立苏州智通新技术股份有限公司(暂定名),其中公司拟以自有资金出资450万元,认购450万股,占苏州智通总股份的30%。 截至2010年,中国高铁运营里程达到8,358公里,已稳居世界第一。不仅如此,随着中国高铁的建设,中国高铁技术,诸如工程建造技术、高速列车技术、列车控制技术、客站建设技术、系统集成技术、运营维护技术不仅达到了世界先进水平,而且形成了具有自主知识产权的高速铁路成套技术体系。 新兴高铁售检票系统是高铁客运服务环节中的最核心部分。新兴高铁售检票系统不但实现技术创新和突破,建立具有自主知识产权和国际先进设计理念的解决方案和技术标准,承担起世界上最庞大最复杂的客票运营,而且,随着电子技术、网络应用和支付方式的不断发展,新兴高铁售检票系统还将在“全程全网”、“网络售票”“银行卡支付”和“IC卡应用”等新应用和新需求方面,实现不断的创新和突破。 公司具备极强的研究开发和市场需求快速反应能力。打印和扫描技术是很多信息终端产品输入和输出的两个重要模块,公司在打印和扫描两大技术领域都具备较充分的技术积累和技术专利。在高铁自动售票机设备中,公司不但拥有高铁自动售票机打印机芯模块产品的核心技术和专利,而且在高铁自动售票机纸币识别器(或称识币器)等金融类模块的技术和产品化进程中已取得了重大突破。 所以,公司和上游系统集成商深度合作,是技术和市场的最佳战略合作,更有利于新需求的开发和新产品的实现,有利于发挥系统集成和硬件开发的互补优势。同时,这也将开创高铁自助售票设备市场的新局面,使得公司在新兴高铁售检票设备市场中的份额更加明确。 初步预计,高铁自助售票机在总的高铁售检票系统设备(包括磁票打印机、自动售票机、自动售票机打印机芯和闸机检票机芯)市场总容量中,占比达50%以上;而原预计2012年高铁售检票系统设备业务类收入占公司总收入比约达50%以上,毛利贡献约达60%以上,净利润贡献约50%以上,所以未来拟投资公司的投资收益对公司2012年净利润的影响应该25%左右。 并向其他票务领域和其他自助设备市场不断拓展 拟投资公司的主要业务定位于研发、生产、销售高速铁路、城市轨道交通和航空系统等票务相关的自助服务设备。 所以,拟投资公司在高铁自助售票设备市场取得创新性应用、产品技术突破和成功实践后,尤其是在达到一定的生产和销售规模后,必将向其他票务领域和其他自助设备市场不断发展。 例如,未来高铁系统必将和城市内的轨道交通系统实现从建设到运营等方面的合作,人们出行也同样需要整合性的票务系统,满足一票式或一站式购票。其次是航空系统,在高铁的冲击下航空公司将倍感市场需求压力,多数航空公司也必将寻求和高铁系统的合作,实现关联性营销和出售航空票。这也就为拟投资公司切入相应的市场带来契机。 所以,合作投资不但有利于明确公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额,而且符合公司向高端设备制造方向发展的市场战略,将为公司带来丰厚的投资收益。 投资建议 公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额更加明确,其他领域中的新技术新产品也将不断实现突破,都将为公司不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。 建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

公司已将部分超募资金投向金融设备产品的研发和生产,重点研发金融设备中的纸币处理和支票处理两大系列产品。 其中,在纸币处理设备方面:主要对识币器、出币器、钱箱模块、智能钱箱等技术进行研究和产品开发,并实现多功能识币器、自助缴费识币器系列产品中试生产。 纸币识别器是自动取款机(ATM)、自动收费机(AFC)、自动售票机(TVM)和其他各类涉及现金处理的自助设备产品的核心部件,其市场需求空间十分广阔。但目前识币器技术仍被国外少数企业所垄断,国内该领域基本上是空白。公司在纸币处理设备技术方面已经实现了较大突破。我们估计,公司将和美国BPS公司进行更深度的合作,在2011年将至少实现一款纸币识别器产品的国际认证和商业化,并首先打开海外市场。 公司纸币识别器等产品“先国外再国内”的市场策略,是符合目前识币器技术、产品以及产品标准和认证均为国外发达国家所垄断的局面。公司纸币识别器产品一旦成功的获得国际认证和市场化发展,将突破国外在纸币识别器方面技术和产品的垄断,获得国外和国内市场的认可,并有望呈现出高速跳跃式的发展。 另外,在支票处理设备方面,公司2010年已经实现商业级支票扫描仪小批量生产和海外市场销售,我们估计2010年公司该业务能够实现3,000万左右的销售收入。 从高铁实际建设进程和2011年全国铁路工作会议内容等情况来看,国内高铁建设规划和实际建设进程不断超出市场普遍的预期。 根据《中长期铁路网规划(2004年)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到10万公里”,“建设客运专线1.2万公里以上”。 根据《中长期铁路网规划(2008年调整)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到12万公里以上”,“建设客运专线1.6万公里以上。”在1月4日全国铁路工作会议上,铁道部表示,2011年中国高速铁路运营总里程将突破1.3万公里。并提出“十二五”铁路建设规划中将实现2015年全国铁路营业里程达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上的新目标。这也就是,原2020年的铁路建设目标将在“十二万”期间得以提前实现。 而且,高铁建设实际进程在加快,高铁建设的实际情况比不断调整的建设规划还要高。例如京沪高铁原本计划12年底开通运营,目前铁路已经明确决定京沪高铁将提前于今年6月中旬开通运营。根据目前已开工的高铁线路统计显示,2015年高铁运营里程实际将达到2.5万公里以上,远高于铁道部规划的1.6万公里。所以,我们估计到2020年以城际铁路和客运专线为主的高速铁路线将可能达到5万公里以上。 公司自1997年成功研制国产第一台客票打印机(小型热转印打印机)后,公司在传统铁路打印机市场就具备极高的市场地位和份额。在新兴高铁售票系统设备市场中,公司不断自主创新,取得了多方面的发明创造,为国产化、自主创新型和世界一流的中国高铁发展做出了贡献。在新兴高铁售票系统设备市场,公司磁客票打印机和自动售票机打印机芯拥有100%的市场份额,闸机验票机机芯将实现自主产品逐渐替代进口,自动售票机的市场地位和份额也将不断提高。所以,国内高铁建设超预期的发展,都将直接推动公司未来业绩的不断增长。 高铁售检票系统属于站后项目,处于高铁建设的后期阶段;目前投入的主要是高铁建设资金,后期还存在着运营资金的投入;未来要实现“全程全网”的售票和检票,新兴的售检票系统必将逐步替代旧的售票系统;设备运营6-7年后又将出现更新换代的需求;同时,还存在着中国相关高铁技术海外输出的机遇。这些都表明,在高铁技术取得重大突破后,中国高铁建设将有着一个开始、加快和稳定发展的过程,不会出现一个遽然消退的情形,其中高铁售检票设备市场对公司的业绩贡献也将是持续、稳健和高速的。 金融设备是公司的全新产品,国内高铁建设的实际发展不断超出预期,公司技术研发和管理水平将大大提高,其他新技术新产品和未来收购兼并等策略,都将不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。 建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

持续加大研发投入 2010年1-12月,公司实现营业收入366.92百万元,同比增长20.66%。 从单季度情况看,实现营业收入202.72百万元,同比增长4.92%,占2010年1-12月营业总收入的比为55.25%。从分业务收入结构情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他的收入占比分别为62.31%、22.63%和11.51%。从分业务增长情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他分别同比增长6.88%、-28.57%和16.49%。 2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)237.73百万元,同比增长22.67%,增长快于收入增长,公司营业毛利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现营业毛利润(毛利)135.39百万元,同比增长12.60%,占2010年1-12月总营业毛利润(毛利)的比为56.95%。从利润贡献情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他等业务对营业毛利润的贡献率分别为75.46%、19.52%和1.01%。从增长情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他等业务的营业毛利润分别同比增长22.04%、-36.96%和29.40%。 这显示,公司安全产品是公司主营业务利润的主要贡献者,是公司的核心业务。 2010年1-12月,公司实现主营业利润21.46百万元,同比增长-2.80%,增长慢于收入增长,公司主营业利润率低于去年同期。从单季度情况看,实现主营业毛利润66.24百万元,同比增长-6.00%,占2010年1-12月总主营业利润的比为308.68%。从影响主营业利润的期间费用构成情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比分别为2.39%、33.61%、22.86%、-0.69%和0.77%。从增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-16.46%、20.71%、56.63%、-191.47%和2.34%。 这显示,公司在研发方面持续加大投入,如,10年公司研发投入收入比达20.24%,09年也有18.71%;在市场方面对行业市场的深度挖掘,预期公司未来在新产品和市场拓展方面将有所突破。 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润59.95百万元,同比增长15.57%,增长慢于收入增长,公司净利润率低于去年同期。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润75.53百万元,同比增长6.34%,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为125.98%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对利润总额的贡献率分别为33.95%、0.09%、65.96%和-2.26%。从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-2.80%、109.26%、17.11%和-65.65%。 总之,公司业务发展还受制于目前国内网络安全意识薄弱因素影响。未来在互联网加深发展、政策推动和市场意识改变的情况下,公司安全产品和安全服务业务将不断加快增长。 更多业绩回报可期 公司持续不断的加大研发投入,政府不断强调网络安全的重要性,重点行业的安全需求不断加深,公司兼并收购提高市场规模和竞争力,在这些市场环境的变化下,公司长期的技术和市场积累必将产生更多的业绩回报。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长26.77%、34.43%和27.99%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长77.93%、30.89%和25.19%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.08元、1.41元和1.77元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为39.39、30.10和24.04倍。 所以,首次对公司的投资评级为“跑赢大市”。

投资要点: 打造新型绿色城市项目,节能环保低碳先行 近期公司公告称,公司董事会决议通过《关于全资子公司上海泰豪智能节能有限公司投资“星光耀计划绿色城市综合体”项目的议案》,公司全资子公司上海泰豪以1亿元人民币参股投资上海星浩股权投资中心参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”的开发。 “星光耀计划”是一个高聚合度的绿色城市综合体项目,通过上海世博会中国民企联合馆部分核心民企和其它优秀民营企业共同发起“上海星浩”。 星光耀计划是一个大规模的房地产信托基金,其首期募集资金已达60亿元。到2013年星浩资本将计划募集资金规模达到120亿,成为中国最大的房地产人民币基金,同期持有项目扩张到10个左右。 “星光耀计划”投资项目主要是囊括民企总部写字楼、城市商业群落、特色酒店、以及政企合作平台、民企互动平台等现代服务业要素的星光耀城市综合体。这个高聚合度的绿色城市综合体项目的重要特征是“绿色、节能、环保和低碳”。 上海泰豪投资1亿元成为该项目的有限合伙人。公司的投资不仅能够在项目后续收入中获取部分收益,还获得该项目的工程承包业务,这将极大地拓展公司未来在智能建筑和建筑节能方面的业务。由于泰豪科技的工程业务和房地产行业尤其是商业地产等公共建筑的发展密切相关,而星光耀计划是专注于开发写字楼、商业社区,“星光耀计划”投资项目的施行将首先有益于公司在智能建筑和建筑节能方面的业务的发展,同时公司也将有力的推动该项目向着“绿色、节能、环保和低碳”的新型城镇综合体方向发展。 本次“星光耀计划”中,上海泰豪将作为施工专业总包单位,承担智能化系统和节能(能源)系统工程的施工和总包管理;同时将作为咨询顾问单位和专业设计单位,参与“星光耀计划”的规划咨询和方案论证,承担智能化系统和节能(能源)系统的咨询顾问工作,并提供专业咨询意见和推荐方案。 因此,本次投资将对公司的智能建筑节能业务产生重要推动作用,本次投资给公司带来的益处将远远高于公司历史上的兼并行为。 公司董事会同时通过的其他两项议案主要涉及公司对子公司增资行为,增资后预计公司每年增加净利润约400万元,在2009年净利润基础上提升3.6%。其中,《关于对子公司泰豪科技(深圳)电力技术有限公司增资的议案》的通过,议案内容是公司全资子公司江西泰豪电源技术有限公司(以下简称“电源公司”)以现金3630万元对泰豪科技(深圳)电力技术有限公司(以下简称“深圳电力”)进行增资。增资后,公司权益将由现有的51%上升至69.38%。2010年1-10月深圳电力净利润404.41万元,公司增资后,将增加净利润约80万元。而《关于受让控股子公司长春泰豪电子装备有限公司部分股权的议案》,将公司控股子公司长春泰豪的股权持有比例从85%提升到100%。2009年,长春泰豪净利润2069.86万元。本次增资后,将每年增加公司净利润300万元。 公司在智能建筑和节能服务市场处于显著领先地位,加速成长可期公司主营智能建筑、电机电源和装备信息等三项业务。公司形成“以智能建筑电气为主体,发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略。智能建筑业在公司主营业务收入中占比最大,智能建筑电气产品主要面向智能建筑市场,提供以智能电站为主的,包括模块式中央空调机组、智能配电设备、楼宇控制产品和信息管理软件在内的系列化智能建筑电气产品。 智能建筑发展同时涉及多个行业,如建设、信息、电力、广电、公安等。 公司拥有智能建筑电气各专项产品如发电、配电、空调、控制等设备的制造能力和集成技术,能满足智能化建筑发展的需要。公司也具备系统集成优势,拥有统一的控制技术标准对建筑电气产品进行集成化管理。 泰豪科技是国内智能建筑电气领域为数不多的同时具备“三甲”资质(建筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质、计算机信息系统集成一级资质)的企业之一,也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。泰豪本部、子公司上海信业、北京泰豪均同时具有建设部颁布的建筑智能化系统集成设计专项甲级资质和建筑智能化专业承包一级资质。 对建筑承包商来说,拥有高端资质,使得泰豪科技能够承接大型、高端项目,使得公司能够保持较高的毛利率。同时,在激烈的市场竞争中,拥有高端资质的公司由于具备较大规模,能够通过兼并同行业其他公司,迅速扩大市场份额。在制订竞争策略上,具备很强的灵活性。 投资建议 参考业务相近上市公司动态市盈率情况,并基于公司未来盈利能力和成长性的评估和预测,预期未来6个月内公司股价对应2010年动态市盈率可达55-66倍,对应合理估值为15.25-18.30元/股。

开辟新的北斗应用市场,面临巨大的市场空间 近日发布公告称,公司成功开发出具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片HwaNavChip-1”,该款芯片能够同时接收“北斗二号”系统B1 和B3 频点以及GPS 系统L1 频点,实现多系统组合导航定位和授时功能。 “HwaNavChip-1”芯片可快速捕获北斗系统B1 和B3 频点的精密测距码,B3 频点就是我国的军用频码,其精密度是等效GPS 的军用P/Y 码。同时也兼顾北斗/GPS 卫星的普通测距码,即等效于GPS 的民用C/A 码。这显示,公司该款芯片将主要是面向高端北斗系统应用市场,如国防兵器、国土勘察、通信网络、电网授时、交通运输、安全监控等领域重要北斗系统应用市场,未来所面临的市场空间巨大。 由于高精密测距卫星导航技术涉及国防军工领域,国外一直对我国实行技术限制和产品禁运,这极大的不利于我国北斗卫星系统的高端应用。 “HwaNavChip-1”芯片具有的多频双系统、北斗精密码、高动态等先进特性,并且该芯片的推出还使卫星导航终端设备体积更小,功耗更低,集成度更高。这将彻底摆脱了以GPS 为主的国外导航系统对我国的垄断,填补了我国卫星导航自主芯片在国防领域应用的空白,是自主创新和技术重大突破的一个典范。 卫星导航领域是公司在计算机仿真应用领域基础上的另一战略方向。 “HwaNavChip-1”芯片是北斗/GPS 终端的核心部件,其成功研制为公司将来推出北斗/GPS 终端系列产品奠定了良好的基础,标志着公司在未来高端北斗/GPS 终端市场上具备了较强的核心竞争实力。 受国防安全和国外禁运等多重影响,在未来高端北斗/GPS 终端市场上国外企业和产品受到很大限制,难以直接进入,拥有国防军工资质的国内厂商特别是具有一定自主创新能力的国内厂商可以凭借自主产品和贴近终端用户的个性化服务参与竞争,具备着较高的竞争优势。 将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇 公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。 目前,公司又在北斗/GPS 多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS 终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。 从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009 年起进入了组网高峰期,预计2011 年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012 年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。 所以,调高公司未来 6 个月内评级为“超强大市”。

公司近期公告显示,公司2010年实现营业总收入483.39百万元,较上年同期增长53.50%。我们原预期实现收入474.82百万元,同比增长50.78%,其实际增长稍超出我们的预期,超预期的因素是公司高铁售票系统设备和国外支票扫描仪等业务快速发展。 在第七届世界高速铁路大会上中共中央政治局委员、国务院副总理张德江指出,“十二五”时期是高速铁路发展的重要时期,国家把高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,实现高速铁路新的更大发展。 从近期高铁建设的实际情况看,高铁建设进程在加速。例如,原规划2012年底前建成通车的京沪高铁,现已确定提前于今年6月中旬开通运营。显然,未来高铁建设不但进程在加快,而且其规模也将加大。 在海外业务方面,公司2010年开始和与全球知名金融设备制造商美国BPS公司进行战略合作,并开始小批量供应支票扫描仪;其后,在产品数量上,和产品种类上都将不断增加。公司还将加强寻求和海外其他企业的合作,我们预期公司海外业务将呈现加快发展的趋势。 2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润113.31百万元,较我们原预期的129.42百万元,低12.45%。其主要原因是:公司合并报表范围变化,产品结构变化,加大技术研发和市场开拓的投入,人工费用的增长,以及政府补贴等非正常收益的大幅下降等。 其中,最主导因素是公司期间费用率大大高于预期。我们原预计随着收入增长和财务费用的大幅下降,公司期间费用率相比09年是下降。但是,公司10年成功上市募集资金后,加大了技术研发和市场开拓的投入,加上人员的大幅增加,导致公司管理费用和销售费用增长迅速。在这样情况下,即使是财务费用大幅下降,但整体期间费用率相比09年不是下降,而是有所上升。 公司合并报表范围变化和产品结构变化也导致毛利率低于预期。诺恩开创主要业务是向通信运营商专业提供自助服务终端系列产品和应用解决方案,合并表后对公司业务的影响主要是在“相关产品”类业务方面。2009年公司相关产品毛利率达37.93%,而10年上半年公司相关产品毛利率下降为26.61%,公司从2010年6月份开始合并诺恩开创的利润表,所以估计10年全年公司相关产品毛利率比上半年下降更多。同时公司产品结构变化对公司综合毛利率也有一定程度的影响,例如,公司通过ODM模式销售的支票扫描仪的毛利率相对较低,其销售收入的增加,也稍拉低了公司产品的综合毛利率。 公司未来收入加快增长的预期明确;2010年导致利润率下降的主导因素是公司加大了技术研发和市场开拓的投入力度,这是公司立足于未来持续发展的举措,长期看是利好公司未来业绩的增长。而且,这些利空因素在10年彻底释放和反映后,未来将得以缓解或消失。 对公司所面临的高铁和金融设备等市场发展的广阔空间、公司显著的竞争优势,以及公司未来收入和收益率双重提升的预期不变。维持对公司“超强大市”的投资评级。目前,公司股价已被低估,建议买入。

并非在低位确定股票期权行权价格。 公司拟授予激励对象150万份股票期权,对应的标的股票数量为150万股,占本计划签署日公司总股本15,000万股的1.00%。首次授予的股票期权的行权价格为45.09元。 从公司股价走势来看,公司确定的股票期权的行权价格并非选择在股价走势的低位区域,这表明,公司认为其股票的合理价值不应低于目前的期权行权价格,公司以及期权激励对象对公司股票未来的走势是比较有信心。 期权首要目的是稳定核心技术和业务人员公司期权激励对象为高级管理人员7人,核心技术(业务)人员、中层管理人员共101人,合计108人,从拟授的股票期权数量上看,79.28%是面向核心技术和业务人员。 公司股票期权激励计划有效期为自股票期权首次授权日起五年,激励对象应在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权,其行权期限较长,且分期行权比例的大头在最后。这表明,一方面这可在更多的期限内分摊期权激励的管理费用,减小对短期公司净利润的影响;另一面,公司期权的核心目的是稳定核心技术和业务人员,这有利于公司未来在研发方面的加强投入和研发成果的实现。 公司设定的行权条件是,以2009年净利润为基数,2011年、2012年、2013年的净利润增长率分别不低于80%、120%、180%,此外,2011年至2013年的加权平均净资产收益率均不低于10%。显然,公司行权条件是比较大众化的,其期权激励的目的是确保期权激励计划实施成功,稳定核心队伍,分享公司未来的成长,而非是炒作未来增长预期。 分享未来的高速成长。 公司拥有热打印和金融识别技术等两大核心技术,未来专用打印机以及金融识别设备市场皆具有广阔的发展空间。 国内铁路建设投资规划十分明确,高铁建设不断加强,计划完工高峰预计将出现在2012和2013年;新兴的高铁售检票系统将逐渐取代旧的售票系统,该系统的相关设备市场壁垒较高,公司在该市场已具备较充分的优势和地位。公司新兴高铁售检票系统设备业务将不断提升公司业务收入和收益率。 公司通过超募资金将加强金融识别技术方面的研发和生产,预期公司在该技术方面的突破,将为公司的发展迎来更大的市场发展空间。 公司此次期权激励的业绩条件期限是2011-2013年,而此期间正是国内高铁建设的高峰期,以及公司新兴高铁售检票系统设备业务高速发展的成长期。所以,公司此次期权激励计划将能够成功的得以实施,公司期权激励对象将得以分享公司未来的高速成长。 n投资建议: 维持未来6个月内评级为“超强大市”,合理估值为56.08-67.30元/股。 预计2010-2012年公司可分别实现营业收入474.82百万元、781.52百万元和1,543.34百万元,同比增长50.78%、64.59%和97.48%;分别实现归属于母公司所有者的净利润129.42百万元、217.11百万元和450.42百万元,同比增长51.22%、67.75%和107.47%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.86元、1.45元和3.00元。 预计未来3年公司归属母公司净利润的年复合增长率可达73.94%,目前股价对应2009-2012年的市盈率分别为79.02、52.26、31.15和15.02倍,预期未来6个月内其对应2010年动态市盈率可达65-78倍,对应合理估值为56.08-67.30元/股。 所以,维持对公司未来6个月内评级为“超强大市”。

1、概述 公司简介,主要观点 2、行业的发展前景 3、公司的潜在优势 4、盈利预测与估值 5、风险因素