公司近况:兰花科创公告,公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于2011年7月30日签定了新的《股权转让意向书》,拟受让后者持有的大宁矿5%的股权,股权转让对价为59,732,143美元(按当前汇率计算,折合人民币3.84亿元)。转让完成后,兰花科创、华润电力和煤炭运销集团将分别持有大宁矿41%、51%和18%的股权。 评论:大宁矿股权问题终获解决,预计煤矿复产在即。由于股权纠纷问题大宁矿年初被要求停产,今年3月华润电力收购了泰国万浦持有的大宁矿56%的股权,股权谈判进程加快。本次华润电力同意转让大宁矿5%股权,意味着在政府协调下大宁矿股权问题终获解决,煤矿复产的障碍已被清除,近期有望复产。 收购P/E相对便宜,公司业绩将大幅增厚。按照目前大宁矿产能400万吨/年,吨煤净利润400元计算,该矿年净利润16亿元,5%股权对应的净利润为8000万元,因此收购P/E仅为4.8倍。 按照41%的持股比例计算,大宁矿每复产一个月,公司将新增投资收益1.33亿元,贡献税后净利润1亿元,折合EPS0.07元。 公司中长期产量将快速增长。公司未来增长点充分,6个整合矿井合计产能540万吨/年,在建玉溪矿产能300万吨/年,上述项目将在2012、2013年陆续投产,合计产能较目前增加1.3倍。 化工业务下半年有望显著改善。5月以来尿素价格大幅上涨10%至2200元/吨左右,高于公司2000元/吨的盈亏平衡点,我们在模型中保守假设下半年尿素业务盈亏平衡。 盈利预测假设:小幅上调盈利预测。保守假设大宁矿2011年产量为100万吨,将大宁矿持股比例由36%调整至41%,2011/2012EPS分别上调至至2.95元和3.70元,上调幅度为0.9%/3.2%。 估值与建议:重申对公司的偏好。公司目前股价对应的2011/2012年P/E为16.1x/13.1x,低于行业中值的18.9x/15.7x,估值优势显著。考虑到大宁矿复产和化工业务改善将大幅改善公司盈利前景,而长期产量将持续快速增长,重申对公司的偏好。 风险:新矿投产进度低于预期;尿素价格大幅下跌。

估值与建议:公司目前订单饱满,非铬酸电子铝箔项目2期7000吨产能以及新建电厂下半年将逐步投产,公司业绩增长将得到保证。我们维持2011/2012/2013年盈利预测0.82/1.16/1.88元不变,对应市盈率为分别为30/21/13倍。公司目前估值较为合理,但短期内股价缺乏上涨的催化剂,我们维持审慎推荐的评级。

上半年业绩低于预期:宝钛股份2011年上半年实现收入14.8亿元,同比增长24.1%;归属母公司净利润777万元,折合每股收益0.018元,同比上升39.2%,低于我们0.07元和市场0.17元的预期。其中,二季度实现每股收益0.01元,环比上升36.4%。 正面:毛利率显著上升。公司2季度毛利率达到18.1%,环比提高7个百分点,同比上升8.4个百分点。主要原因2季度海绵钛及钛材价格上涨所致。 负面: 1)少数股东权益大幅增加。公司2季度少数股东权益达到1300万元,环比增加524%,主要原因是2季度海绵钛价格大幅上涨,公司控股子公司华神钛业(控股66.7%)利润显著增加所致。 2)有效税率环比上升。公司2季度有效税率为26.5%,环比上升7.9个百分点。 发展趋势:航空和军用钛材增长依然是长期看点。我们认为,2011年钛行业将依然处于景气周期低谷,特别是民用钛材市场短期内供大于求、竞争激烈的局面难以改善,民用钛材的毛利率仍将维持在低位;航空钛材和军用钛材(特别是战机和军舰)市场则有望随着国际航空业的发展以及中国军备制造升级的进行而继续好转,其销售价格和毛利率都将得到提升,对公司的业绩增长带来一定支撑。长期来看,中国大飞机项目的推进将大大增加对航空钛材的需求,预计未来20年平均每年带动航钛需求增加4000吨以上,公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商,将会受益匪浅。 估值与建议:公司下半年的盈利增长有望缓步改善,但期饱满的订单何时能逐步兑现仍具有较大的不确定性。我们暂时维持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为139/60倍。公司目前估值较高,短期缺乏上涨的催化剂,但长期增长给市场提供了一定的想象空间。维持审慎推荐的评级。 风险:钛材价格大幅下跌,中国大飞机项目进展慢于预期。

公司近况:公司上半年实现收入150.5亿元,同比增长60.3%(剔除贸易业务后收入为85.3亿元,同比减少4.9%);实现净利润6.4亿元,折合EPS0.38元,同比下降13.0%。其中2QEPS为0.23元,同比增长16.6%,环比增长47.1%,基本符合预期。 评论:煤炭价格和成本均快速上升,毛利率小幅下降。上半年煤炭均价同比上涨28.5%(较2010年全年上涨24.2%),推动煤炭收入同比增长26.6%。单位成本同比上升36.2%,主要由于1)主力煤矿梁北矿遇到断层问题;2)永城矿区成本更高,产量占比上升。 成本上升部分抵消了价格上涨,煤炭业务毛利润同比增加20%,毛利率同比下降2.8个百分点至50.8%。 电解铝成本较高,上半年亏损严重。受电价上调的影响,电解铝盈亏平衡点达到17000元/吨以上,而生产线陆续复产导致大量启动成本,上半年电解铝亏损超过2亿元(折合EPS为负0.12元)。 煤炭产量将持续快速增长。尽管上半年主力矿井梁北矿产量下降,但公司预计2011年产量增长12.5%以上的目标仍可实现。公司长期增长点充分,包括整合小煤矿(4.6mt)、梁北矿(2.4mt)、李岗矿(1.2mt)、高家庄矿(6mt)、扒村井田(0.9mt)和石井煤矿(勘探)等,预计2015年产量将较2010年增长1.5倍。 下半年电解铝业务有望扭亏。受到电解铝阶段性供应紧张的影响,近期电解铝库存下降明显,6月初以来国内铝价已累计上涨10.7%至18550元/吨。按照公司电解铝盈亏平衡点17000-17500元/吨计算,目前已能够实现盈利。铝价每上涨1%,公司盈利将相应增加6%左右。 估值与建议:上调盈利预测。维持2011年煤炭产量增速12.5%的假设不变,煤炭均价涨幅由19%%上调至21%,煤炭成本涨幅由12%上调至20%,电解铝均价涨幅由5%上调至9%(全年铝业务从大幅亏损调至盈亏平衡),对应EPS上调至1.01元,上调幅度为26.6%。 估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011和2012年P/E分别为16.4倍和13.1倍,低于行业中值的18.6倍和15.5倍,具有一定的估值优势。但考虑到近期宏观基本面的隐忧(政策偏紧态势延续、欧债危机反复以及美国债务上限谈判充满变数)以及公司电解铝盈利波动的风险,维持“审慎推荐”评级。 风险:煤矿整合进度低于预期;整合煤矿盈利能力不及预期;电解铝价格回落。

上半年业绩超预期:山东黄金2011年上半年实现收入198.3亿元,同比增长13.5%;归属母公司净利润10.5亿元,折合每股收益0.74元,同比增长83.4%,高于我们0.66元和市场0.64元的预期。其中,二季度实现每股收益0.43元,环比上升36.8%。金价显著上涨(环比+8.4%)以及矿产金产量增加(环比+6.5%)是公司业绩大幅提高的原因。 正面:矿产金产量显著增加。我们预计上半年矿产金产量10.6吨,同比增长约17.3%;其中2季度矿产金产量约5.5吨,环比增长约6.5%。 负面:毛利率环比下降1.5个百分点,主要原因是外购合质金占比环比上升。 发展趋势:欧债危机与美债问题将继续推升金价。近期看,欧债危机仍未明朗,8/10月将是欧债国家再融资高峰,同时美债上限提升限期逼近,谈判依然僵持不下,美国仍有可能采取新一轮宽松政策,避险情绪有望进一步推升金价。中长期看,全球经济增长放缓、通胀压力以及全球紊乱的货币体系将使黄金的货币和抗通胀属性得到彰显,对金价形成支撑。 资产注入保证公司长期增长。集团公司前期宣布将300吨黄金资源注入上市公司,注入完成后,上市公司黄金储量将达到650吨,公司长期增长将得到保障。此外,集团公司还有300-500吨黄金储量,条件成熟后也将注入上市公司,为上市公司发展提供资源保证。 估值与建议:鉴于公司上半年矿产金产量和盈利超出我们预期,我们上调2011年与2012年EPS的预测至1.41元与1.63元,对应2011/2012市盈率为35.2/30.5倍。我们看好金价走势,公司矿产金产量也保持稳定增长,盈利确定性较强,目前估值也较为合理,但股价短期内缺乏上涨动力;如果欧债危机继续恶化或美国推出新一轮量化宽松,将为股价上涨提供催化剂。我们维持审慎推荐评级。 风险:金价大幅下跌,资产注入进程慢于预期。

公司近况:公司上半年营业收入38.2亿元,同比增长29.0%;归属母公司股东净利润7.5亿元,折合EPS1.31元,同比增长4.8%。其中2QEPS为0.72元,环比增长21.7%,好于我们和市场的预期。 评论:煤炭业务量价齐升、盈利良好。1H11煤炭产量313万吨,同比增长12.4%,环比基本持平;煤炭均价917元/吨,同比增长34.7%,环比增长25.0%;单位成本同比上涨7.5%,环比上涨7.7%;毛利率同比上升8.2个百分点,环比上升5.2个百分点。煤炭业务净利润约8.2亿元,折合EPS1.43元。 化工业务同比大幅减亏,下半年有望进一步改善。公司上半年化工业务累计亏损约7000万元(折合EPS负0.12元),同比减亏约1亿元(贡献EPS0.17元),主要由于5月以来尿素价格大幅上涨10%至2200元/吨左右,而盈亏平衡点为2000元/吨左右。 因此,下半年尿素业务有望进一步改善,我们在模型中保守假设下半年尿素业务盈亏平衡。 中长期产量将快速增长。今年产量增长主要通过现有矿井挖潜。 但未来增长点充分,6个整合矿井合计产能540万吨/年,在建玉溪矿产能300万吨/年,上述项目将在2012、2013年陆续投产,合计产能较目前增加1.3倍。 大宁矿近期有望复产并大幅提升公司业绩。华润3月份入主亚美大宁后,阻碍煤矿复产的股权问题谈判进度加快,近期有望得到解决(预计1-2月内)。按照大宁矿产能400万吨/年,吨煤净利润400元/吨,公司持股36%计算,每复产一个月将增厚EPS0.06元或2.2%,我们在模型中假设4季度开始复产。 盈利预测假设:上调盈利预测。维持2011/2012年煤炭产量增长8.2%/12.3%的假设不变,单位成本涨幅由12%/12%下调至10%/10%,煤价涨幅从21%/6%上调至26%/8%,对应EPS分别上调至2.92元和3.58元,上调幅度为10.7%/13.1%。 估值与建议:重申对公司的偏好。自我们6月21日将公司放入首选组合以来已上涨27%,目前公司2011/2012年P/E为15.7x/12.9x,低于行业中值的19.3x/15.9x,估值优势显著。公司成本控制良好,业绩环比改善趋势显著,长期将持续快速增长,重申对公司的偏好。 风险:大宁矿复产或新矿投产进度低于预期;尿素价格大幅下跌。

公司近况:中煤能源股价已较充分反映了年初以来成本和增长方面的负面因素。尽管中报业绩预计相对平淡,但市场对此已有预期。往前看,下半年煤质将环比改善,2012年产量将恢复较快增长,同时资产注入值得期待。目前估值相对便宜,股价具有较强的吸引力。 评论:市场对公司负面因素的反应已较为充分。由于公司2010年4季度以来成本上升、产量增长放缓、业绩低迷等原因,年初以来A/H股均跑输大盘。中煤A/H股涨幅分别为0%和-4%,而同期神华A/H上涨23%和22%、兖煤A/H上涨18%和28%。 最坏时期已经过去。公司上半年产量有所提升(同比6.5%,环比13.8%),成本已恢复正常,现货比例提高至40%左右,预计业绩将同比小幅增长。而下半年随着煤质环比改善,成本大幅上升的概率较小(当然通常4Q成本上升较多一些)。 2012年产量内生增长11%左右(剔除华晋分立影响)。东露天煤矿设计产能2000万吨,2012年产量有望达到1000万吨(增产800万吨);王家岭煤矿设计产能600万吨,2012年下半年有望投产并贡献100万吨;东坡煤矿有望增产150万吨;加上现有其他矿井挖潜,预计2012年产量增长约1400万吨或11%。 资产注入值得期待。公司在2010年报中表示,力争1-2年内将集团全资拥有的中煤进出口(产能1610万吨,实际产量1000万吨左右)注入上市公司。如果全部注入,将新增产量8%(如果注入一半,将新增4%)。我们模型包含了注入一半的假设。 长期增长有充分保障。公司2013年后增长点有和草沟(300万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号井(800万吨)、母杜柴登(600万吨)以及鄂尔多斯煤化工配套煤矿(2000万吨),上述项目合计产能4000万吨,煤质好于在产矿。远期公司还有大南湖煤矿(1000万吨)。五年产量翻番(较2009年)有充分保障。 估值与建议:上调H股目标价至13.2港币。维持盈利预测不变,公司2011年A/H股P/E为16.6/14.0x,2012年P/E为13.3/11.4x,估值具有一定优势。考虑到公司负面因素基本消化、未来增长逐步恢复、资产注入值得期待,上调2012年目标P/E至13.0x(神华、兖煤目标P/E分别为14.5x和13.2x),对应H股目标价为13.2港币,较目前有14%的上涨空间。同时,维持对A/H股的“审慎推荐”。 风险:新矿投产、王家岭复产或资产注入慢于预期。

上半年业绩符合预期:东阳光铝2011年上半年实现收入25.0亿元,同比增长40.1%;归属母公司净利润1.73亿元,折合每股收益0.21元,同比增长78.3%,扣除非经常性损益后每股收益为0.20元,符合我们的预期。其中,二季度实现每股收益0.12元,环比上升42.8%。 正面:1)产品毛利率有所上升。公司上半年综合毛利率同比增加0.9个百分点,其中二季度毛利率同比与环比分别增加1.5与0.7个百分点。电子箔、电极箔与化工产品是毛利率提升的主要贡献者,同比分别上升2.53、2.85与6.24个百分点,显示行业仍然维持景气。2)营业总收入较大幅度增加。公司二季度营业总收入同比与环比分别增加29.5%与18.0%,主要得益于上半年电极箔生产线建成投产带来产量的增长。 负面:1)亲水、空调箔产品毛利率同比小幅下降。上半年亲水与空调箔产品毛利率同比小幅下降0.91个百分点至12%,显示在竞争激烈的亲水空调箔市场中毛利率受到挤压。2)有效税率小幅上升。公司二季度有效税率环比上升1.7个百分点至22.9%。 发展趋势:电极箔行业需求旺盛,售价仍有提升空间。受下游旺盛需求的影响,公司电极箔订单吃紧,今年下半年电极箔售价存在提价空间。 另一方面,日本前期地震使其国内电极箔生产面临困境,虽然没有对目前市场电极箔供需平衡造成很大的冲击,但是也对电极箔售价产生正面影响。 关注下半年产能建设与释放进度。公司于上半年建成一批电极箔生产线并投入生产,同时公司计划于下半年继续建设电极箔生产线,建设期大约为4至5个月,建成后公司电极箔产能与产量将较大幅度提高。 估值与建议:鉴于新建电极箔生产线有望于四季度开始逐步贡献产量,我们上调2011年与2012年EPS的预测至0.47元与0.66元,对应2011E/2012E市盈率为32.1/23.0倍。由于电子电极箔行业在未来2-3年维持景气,公司作为行业中技术领先的行业龙头企业,业绩有望获得快速增长,维持审慎推荐。 风险:产能建设与释放慢于预期,下游需求增长低于预期。

公司近况:我们参加了中国神华反向路演,参观了宁海电厂并听取了公司管理层汇报。公司电力业务布局显著加快,长期将受益于电价改革和电力景气回升。同时,公司整体经营战略清晰、经营效益显著。 评论:经营战略清晰且充满吸引力。1)在电力行业低迷时期加快电力扩张和布局,一方面为煤炭销售提供保障,另一方面可受益于未来电价改革。2)持续巩固煤电路港航一体化优势,打造煤炭“沃尔玛”,最大程度地获取产业链条的价值。3)积极实施“走出去”战略,大力推进在蒙古、俄罗斯、印尼和澳大利亚的项目。4)加快整体上市进程,将适时启动集团煤化工资产的注入。 扩张加快、效益显著,体现了卓越的执行能力。煤电业务快速增长,有望超额完成年初指引。2)成本控制良好,预计上半年同比涨幅控制在10%以内。3)现货比例稳步提高,预计上半年约50%。4)内外扩张稳步推进。这些体现了公司卓越的执行能力。 中长期增长有较强保障。2012年煤炭业务增长来自:黄玉川煤矿(产能1000万吨),李家壕煤矿(产能600万吨),印尼南苏煤矿(产能300万吨),以及锦界、神宝和胜利等在产煤矿产能提升。预计上述项目将推动产量增长8-10%。长期来看,公司则有新街项目(远期产能1亿吨)、澳洲沃特马克项目(1000万吨)等。公司已基本被确定为TT项目(1500万吨)开发的主导者,但矿权价款、持股比例等仍在谈判中,预计最终结果需要等到9月份蒙古议会秋季会议的召开。 资产注入值得期待。集团60万吨煤制烯烃项目已实现长周期稳定运行,盈利理想(一季度净利润5.4亿元),目前已较为成熟;108万吨直接法煤制油基本稳定并已实现盈利(一季度净利润超过1亿元),但成熟度不如煤制烯烃。我们预计上述业务将逐步注入到上市公司。 估值与建议:维持A/H股“推荐”评级。公司1H11产量增速远高于指引,全年盈利具有上调空间,我们将在半年报后进行调整。目前股价对应的2011年A/H股P/E分别为13.6x和14.8x,A股估值具有明显优势,H股估值尚有一定上升空间。考虑到中报业绩良好、中期煤价上涨以及未来资产注入等催化剂,维持对A/H股的推荐。 风险:资产注入进度低于预期;TT项目仍具有一定不确定性。

公司近况:神火股份发布公告,拟向不超过10名特定对象发行股票,募集资金不超过19.35亿元,主要用于煤炭资源整合(33.7%)、购置井下避险设备(35.6%)和补充流动资金(28.4%)。发行股份数量上限为1.6亿股,发行底价为13.46元。公司7月1日公告筹划定增事宜并停牌,7月12日将复牌。 评论:资源储量和产能大幅提升。公司整合小煤矿合计44个,其中禹州29个、信阳1个、郑州10个。使用本次募集资金进行整合的煤矿共28个(禹州和郑州分别为21个和7个),整合完成后将新增保有储量1.54亿吨,新增可采储量6597万吨,新增产能462万吨/年,增幅分别为6.3%、4.9%和57.8%。 收购价格相对便宜,中长期增长具有充分保障。上述28家小煤矿可采储量收购价款仅为4.5元/吨,吨产能收购价款为292.4元/吨,收购价格相对便宜。这些小煤矿已进行了不同程度的技改,预计2012年底前将陆续投产,从而确保公司煤炭产量持续快速增长。 资产负债表得到明显改善。公司2011年一季度资产负债率高达77.0%,净负债率高达122%。增发完成后,资产负债率和净负债率将分别下降至72%和68%左右。这将显著优化公司负债结构,减少财务成本。 估值与建议:暂维持盈利预测不变。维持2011-2012年煤炭产量分别增长12.5%和21.9%、煤炭均价分别上涨19.4%和9.3%、单位成本分别上升12.2%和7.5%的预测不变,对应EPS分别为0.80元和1.13元(考虑增发股份摊薄后EPS分别为0.73元和1.03元)。 估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011和2012年P/E分别为19.0倍和13.5倍,低于行业中值的19.2倍和16.0倍,具备一定的估值优势。公司复牌后具有一定补涨机会,但考虑到短期电解铝价格难有明显起色,公司电解铝业务将继续亏损并拖累业绩,维持“审慎推荐”的评级。 风险:煤矿整合进度低于预期;整合煤矿盈利能力不及预期。

公司亮点:国内喷吹煤行业龙头地位显著,而行业前景广阔。公司2010年煤炭产量居国内煤炭上市公司第6,喷吹煤产量则居首位,市场份额约20%。以收入和利润排名,公司分别位列第8和第5,显示出良好的盈利能力。喷吹煤应用不仅可以缓解国内焦煤供应紧张的局面,而且更加经济和节能,在节能减排、高炉大型化的进程中将显著受益。预计2020年前我国喷吹煤需求年均增长7.6%以上,高于其他煤种的增速(5%左右)。 业内唯一的高新技术企业,享受15%优惠税率。公司重视科研投入,独创了烟煤喷吹技术,并于2010年获国家高新技术企业认证,本部享受为期3年的15%优惠税率,期满后可申请延续3年。 产品结构优化和喷吹煤价格上涨确保2011年盈利,2012年开始整合矿井将推动产量快速增长。尽管公司2011年产量增长有限,但通过及时调整产品结构、有效控制成本和费用、生产更多高利润率的喷吹煤,公司收入和盈利仍有较大保障。此外,三季度中后期钢铁再库存和保障房集中开工有望成为喷吹煤价格上涨的催化剂。而随着2012年整合矿井陆续投产,公司产量将重回快速增长轨道。 资产注入无债转股障碍,集团提供巨大发展空间。潞安集团是山西省五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业,因此资产注入的障碍最小。2010年集团在山西省内的煤炭资源量和产量分别是公司的1.5倍,同时还有大量在建矿井。短期来看,司马矿和郭庄矿有望注入,届时将增厚公司产能480万吨(12.5%)。 盈利预测:预计2011-13年净利润分别增长16.9%、15.4%和21.3%。预计2011-13年公司煤炭产量分别增长0.8%、13.4%和21.3%,综合均价分别上涨9.7%、7.1%和4.7%,生产成本分别上升10.0%、8.0%和6.0%,对应EPS分别为1.75元、2.01元和2.48元。 估值与建议:首次关注并给予“审慎推荐”评级。公司2011/12P/E分别为19.4倍和16.8倍,略高于行业中值。公司喷吹煤龙头地位显著,短期业绩增长确定,整合矿投产将推动未来产量快速扩张,而集团支持为其提供了巨大发展空间。首次关注并给予“审慎推荐”评级。 风险:紧缩政策持续;经济放缓幅度超预期;小矿整合或资产注入进度慢于预期。

公司近况:我们参加了中煤能源的反向路演,实地参观了多个煤矿及配套设施并了解了其近期的生产经营情况。我们认为,公司短期业绩相对平淡但有望逐步走出低谷,同时长期增长前景依然良好。 评论:平朔东露天煤矿预计9月底投产;华晋分立后王家岭复建进程有望加快。平朔东露天煤矿地质储量20.4亿吨,设计产能2000万吨。预计9月底投产,年内贡献产量200万吨;2012年贡献产量1000万吨以上;2013年达产。而王家岭煤矿设计产能600万吨,远期可达1000万吨。华晋分立后公司与焦煤集团权责更加明确,从而加快复建进程,王家岭煤矿尚需10个月的建设期。 长期来看,公司增长有充分的保障。和草沟煤矿(300万吨)、小回沟煤矿(300万吨)、纳林河二号井(800万吨)、母杜柴登矿(600万吨)等有望在2013年前后投产,鄂尔多斯煤化工配套煤矿(2500万吨)有望于2014年投产。此外,集团尚有中煤进出口(1600万吨)、中煤金海洋(2000万吨)、中煤龙化(240万吨)等资产,前者将在1-2年内,后两者将在3-5年内注入上市公司。 产量稳步增长以及现货比例上升将成为短期业绩增长主要动力,但成本控制是决定增长能否兑现的关键。公司前5月商品煤产量同比增长7.9%,随着下半年煤质好转以及东露天投产,全年仍有望增长8%左右。此外,1Q现货比例达到40%,较2010年全年水平上升10个百分点。公司预计全年成本涨幅在10-12%,但由于原材料、人工、安全成本等大幅增加,成本控制仍有一定压力。 盈利预测:小幅下调2011、2012年成本和产量预测。将公司2011年成本增幅由8%上调至12%,A/H股盈利分别下调4.1%/4.4%至0.64/0.70元;同时将2012年产量增速由18.2%下调至14.4%,A/H股盈利分别下调10.9%/11.4%至0.81/0.86元。对应H股6个月目标价下调4.4%至11.5港币。 估值与建议:估值优势明显、未来增长确定,中长期投资价值正逐步显现。公司2011年A/H股P/E为14.3x/12.2x,分别低于历史中值23%和20%,A股远低于行业中值17.7x,具备明显的估值优势;H股与行业中值相当。尽管短期产量增长有限,但现货价格上涨和现货比例提升仍将确保2011业绩增长。同时,公司长期增长有充分保障,投资价值正逐步显现,建议适当关注。 风险:煤矿投产进度慢于预期;成本涨幅高于预期。

公司近况:中煤能源公告,公司与焦煤集团分别持股50%的华晋焦煤公司将派生分立为两家公司,其中王家岭板块资产(包括王家岭煤矿、华晋韩咀煤业、华宁焦煤等)将由王家岭矿所在公司(名称待定)持有,剩余资产(包括沙曲煤矿、华晋明珠煤业、华晋吉宁煤业等)将继续由华晋焦煤持有。分立完成后,公司拟增持王家岭煤矿所在公司股权至51%,而焦煤集团拟增持华晋焦煤股权至51%。 评论:分立方案有利于增强中煤能源对上述部分焦煤资产的经营控制权。尽管此前公司持有华晋焦煤50%的股权,但在经营中并无实际控制地位。此次分立为两家公司,且中煤将增持其中一家公司股权至51%,有利于提升其对该部分焦煤资产的经营控制权。 分立后王家岭煤矿恢复建设和投产的进程有望加快。受到2010年3月透水事故的影响,王家岭煤矿的建设中止至今。分立后中煤能源和焦煤集团分别成为王家岭煤矿所在公司和华晋焦煤公司控股股东,安全责任主体将更加明确,王家岭煤矿恢复建设的审批进度有望加快。王家岭煤矿为井工矿,煤种以瘦煤为主,拥有可采储量3.19亿吨,设计产能600万吨/年,工程进度已完成65%,预计尚需6-10个月的建设时间。 估值与建议:公司短期增长有限,但2012年将恢复快速增长势头,中长期投资价值逐步显现。公司目前股价对应的2011年A/H股P/E分别为14.7倍和11.8倍,均低于行业中值和历史中值,具备一定的估值吸引力。2011年4季度公司平朔东露天矿(2000万吨/年)将投产,王家岭煤矿也有望于2012年下半年投产,其余A股募资项目也将于2013年前后陆续投产,因此2012年后增速将显著加快。但考虑到公司短期增长有限,维持审慎推荐评级。 风险:王家岭煤矿投产进度具有不确定性。

公司近况:中国神华1Q营业收入474亿元,同比增长41.1%%;A/H股净利润104.7/110.3亿元,折合EPS0.53/0.56元,同比增长17.3%/16.6%;年化后符合市场预期(2011年A/H股EPS为2.15/2.25元)。 评论:煤炭和电力业务均快速增长,从而推动收入快速增长,但外购煤拉低了毛利率。公司1Q煤炭产量同比增长15.2%,售电量同比增长21.3%,高于年初指引的14.8%和15.7%。煤炭均价同比上涨4.8%,销量同比增长36.0%,从而推动收入大幅增长41.1%。 由于外购煤大幅增加,毛利率同比下降6.7个百分点至42.7%。 成本控制良好。1QA/H股自产煤单位生产成本分别同比上升6.5%和7.4%,主要由于单位人工成本大幅上升42.9%;较2010年分别上升3.8%和下降4.0%(主要由于A/H股会计准则的差异),反映了较好的成本控制能力。 现货比例继续提高。1Q煤炭内销现货比例达到48.5%,同比提高11.3个百分点,较2010年平均水平上升3.2个百分点。 公司长期增长有较强保障,后续资产注入值得期待。公司近期增长主要来自黑岱沟、哈尔乌素、锦界和印尼南苏煤矿,中长期则有黄玉川、澳洲沃特马克以及新街矿区等。蒙古TT项目以及中俄能源合作项目正在积极推进中。此外,集团尚有神新、神宁、乌海能源等煤炭资产(合计资源量600-700亿吨,产能1.3亿吨),以及煤制油、煤制烯烃等煤化工资产,有望逐步注入上市公司。 盈利预测假设:维持盈利预测不变,但小幅上调H股目标价。维持2011年煤炭产量增长14.8%、现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%、以及售电量增速15.7%的预测不变。对应2011年A/H股EPS为2.20元和2.28元。考虑到公司短期增速加快,一体化不断深化,小幅上调目标PE至16倍(历史PE中值+0.5倍标准差),对应目标价为43.2港币。 估值与建议:公司具有攻防兼备的特性,维持推荐。公司2011年A/H股PE均为13.4倍,A股仍远低于行业中值(19.6倍),H股略高于行业中值(13.0倍)。尽管近期行业平淡,但公司业绩确定性强、成本控制良好,一体化模式持续深化,集团资产注入值得期待,我们维持对A/H股的“推荐”评级。 风险:紧缩政策、煤价调控、资源税改革超预期。

公司近况: 中煤能源1Q营业收入209.1亿元,同比增长34.1%,环比增长11.8%;A/H股净利润23.0/25.9亿元,折合EPS0.17/0.20元,同比增长15.9%/11.0%;年化后略高于市场预期(A/H股2011年EPS一致预期为0.62/0.75元)。 评论: 产量价格小幅上升,但外购煤拉低整体毛利率。1Q自产煤产量同比小幅增长7.1%,外购煤大幅增长73.4%;自产煤价格小幅上涨5.1%,从而推动收入大幅增长。但整体毛利率同比下降6个百分点至34%。 单位成本回归正常水平。1Q自产商品煤单位销售成本环比下降20.7%至223元/吨,与2010年全年持平,同比则上升11.9%。 现货比例明显提高。1Q动力煤内销现货比例达到41.6%,环比提高6.1个百分点,较2010年全年则提高12.4个百分点。 2011年煤炭产量增速有所放缓,长期增长则有较强保障。2011年公司产量增长主要来自已有矿井挖潜,因此增速较往年明显放缓。平朔东露天矿(2000万吨)以及王家岭煤矿(600万吨)有望于2011年底或者2012年投产。禾草沟(300万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登煤矿(600万吨)以及鄂尔多斯煤矿(2500万吨)目前均在建设中,预计2012年后将陆续投产。届时公司产量有望恢复快速增长势头。 集团尚有煤炭产能2500万吨,有望逐步注入上市公司。集团表示将在未来1-2年内将中煤进出口(780万吨),3-5年内将中煤金海洋(1020万吨)和中煤龙化(260万吨)股权注入上市公司。 盈利预测假设: 维持盈利预测,但下调H股目标PE和目标价。维持2011年煤炭产量增长8%、现货价格上涨8%、现货比例40%、单位成本上升10%的预测不变,对应2011年A/H股EPS为0.67/0.73元。考虑到近期行业平淡,而公司短期缺乏增长,下调H股目标PE至14倍(历史PE中值-0.5倍标准差),下调目标价至12.1港币。 估值与建议: 短期增速放缓,但考虑到长期增长前景,维持审慎推荐。公司2011年A/H股PE分别为15.7倍和12.0倍,略低于行业中值的18.4倍和13.4倍。公司长期增长前景良好,但2011年产量增速较缓,短期缺乏催化剂,维持“审慎推荐”评级。 风险:新建煤矿投产进度低于预期。