事件 公司公布2010年年报,实现营业收入745.59亿元,增长57.70%; 实现归属于上市公司股东的净利润31.27亿元,增长69.24%;摊薄前每股收益1.00元;每10股派发现金1.00元(含税)。 简评 上规模 2010年公司邯郸空调、荆州冰箱、芜湖整体机和压缩机、华南空调、冰箱基地、中央空调华东基地等六大基地项目进展顺利,产业布局初步完成,规模优势日趋巩固;同时,空冰洗央整合营销成效显着,各品类销售增长都超过50%,国内市场整体增长达到60%。海外市场,收购了开利在埃及的子公司Miraco 的部分股权, 推动了公司在中东非洲的业务拓展,完成了5大区域总部外移, 成立了59个国家营销实体,全年海外市场收入增长51%。 保盈利 受公司提升市场占比策略及主要原料成本上涨影响,2010年公司整体业务毛利率同比下降了5.10个百分点,(毛利率下降还受执行高能效产品节能惠民限价销售,调减营业收入影响)但由于公司渠道整合的营销变革深化,空调、冰箱、洗衣机三大业务的整合优势进一步发挥,公司销售费用率也同比较大幅度下降,净利润增速超过营业收入增速,净利率提升了0.2个百分点,达到了4.2%。 调结构 公司加大研发投入、积极引进包括数十位外籍专家在内的高级人才,以提升技术实力,重点发展家用直流变频空调、滚筒洗衣机、多门及对开门冰箱、直流变频空调压缩机、大型中央空调、多联机、热水机等产品,进一步优化产品结构,保障公司盈利水平的持续提高;2010年公司变频空调内销占比约为30%,同比销售增长近100%;滚筒洗衣机、多门冰箱及对开门冰箱同比均数倍增长。 盈利预测和评级 公司空冰洗央营销整合仍有很大潜力可挖,海外布局进展也十分顺利,研发费用的高投入和高级人才的引进会保障公司盈利水平的持续提高。我们预计2011-2013年公司摊薄后每股收益分别为1.17元、1.43元和1.71元,给予“增持”评级。

事件 公布2010年年报 实现营业收入30.51亿元,增长50.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,增长46.18%;每股收益0.57元;分配方案为每10股派发现金1元(含税)。 非公开发行预案 计划发行不超过1亿股,发行价不低于12.28元/股,募集资金不超过110,546.40万元(扣除发行费用后),投资于年产500万台洗衣机变频技改项目、年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目和市场营销体系建设项目。 简评 业绩符合预期,内销、出口皆实现快速增长 公司业绩符合预期,营业收入继续保持高速增长。2010年,公司以营销为龙头,以南岗产业园一期投产为契机,加速主营产品洗衣机和电机的产能释放,并且通过技术改造和实施计件工资制等措施进一步提高生产效率,实现了产销规模的快速增长。全年内销收入增长45.56%,出口收入增长119.68%。 成本上涨和市场竞争加剧导致净利率降低 原材料价格上涨、人力成本上升增加了公司的成本压力,同时市场竞争的加剧也挤压了公司的利润空间。2010年,公司综合毛利率为33.1%,比2009年下降了8.4个点,虽然销售费用率下降到17.3%,低于上一年度的25.1%,但净利率仍比上一年度略有下降。2008至2010年度公司净利率分别为10.6%、10.2%和9.9%。 增发项目强化变频领域优势 公司计划募集资金不超过110,546.40万元(扣除发行费用后), 投资于年产500万台洗衣机变频技改项目、年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目和市场营销体系建设项目。 与海尔、美的等综合白电龙头相比,公司在规模和营销等环节上处于弱势,但公司也有自己的强项。公司现为中国最大的洗衣机用变频电机及控制器生产基地,是洗衣机变频化运动的领军者, 参与变频标准制定的唯一洗衣机厂商,在变频领域处于行业领先地位。增发项目的实施可进一步强化公司在这一领域的优势,并且优化公司的产品结构,丰富公司的产品线,提升公司的核心竞争力,增强公司的盈利能力。

盈利预测和评级 受益于产销量的增长、产品结构的优化和销售费用率的下降,我们认为公司未来几年经营业绩会有快速提升,预计2011年和2012年EPS为0.73元和0.91元,当前股价对应2011年PE为17.77倍、2012年PE为14.25倍,给予“增持”评级,六个月目标价15元。

事件 公司今日公布2010年年报,2010年实现营业收入21.7亿元,增长24.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,增长50.77%;拟每10股转增5股并派发现金1.5元(含税)。 简评 内销发力,实现快速增长 2010年,受金融危机影响所致,海外市场增速相对较缓,部分地区甚至出现负增长。为此,公司积极转变销售模式,大力发展国内市场,在不断完善国内销售网络构建的同时,积极参与政府招投标项目。截至2010年末,公司经销网点已经有3000余家,而高效照明推广中标数量也又一次位居第一位,2010年内销收入增长42.12%,占营业收入比重提高为36.06%。 管理费用增长系研发费用增加及新增投资项目所致 2010年,公司发生管理费用1.65亿元,增长42.16%,主要系研发费用增加及新增投资项目所致。为加快从传统照明产业向新兴照明产业转换,同时进一步延伸产品线,公司加快了全自动工装的研发与装备进度,并重点推进微汞环保型节能灯新品和LED照明新品的产研进度,在原增发募投项目稳步推进的同时,积极探索并推进其他投资项目。 加大LED投资力度,规划长远 公司原增发预案中披露,计划投资4.19亿元在厦门兴建LED项目基地,但本次年报披露,3年内LED照明预计总投资10亿元, 远远超出之前方案。公司在LED照明领域的规划及布局清晰而长远。 盈利预测和评级 我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.05元和1.45元, 给予“增持”评级。

溢价13.6%表明控股股东对上市公司前景充满信心 2008年1月,SEB国际通过协议转让、定向增发和要约收购的方式获得公司51.31%的股份,成为控股股东。三年来,苏泊尔集团、苏氏家族和SEB国际的合作卓有成效,公司三年净利润复合增长率达到30%以上。本次交易,控股股东以溢价13.6%(以2月16日收盘价为基准)的价格受让股权,充分表明了控股股东对上市公司的前景充满信心。后续,控股股东对上市公司的进一步支持可以期待。 苏氏家族减持之忧基本可以消除 本次交易,第三大股东苏增幅转让45,225,047股公司股份,占公司现有总股本的7.83%,交易完成后,苏增福将不再持有上市公司股份。2010年,苏氏家族10余次减持上市公司股份,对二级市场股价形成一定压力,投资者对公司的疑虑也随之增加。而本次交易后,苏氏家族直接持有的上市公司股份已经很少,市场对苏氏家族减持的担忧则基本可以消除。 存在交易性投资机会 我们预测2010-2012年公司EPS分别为0.69元、0.92元和1.16元,当前股价对应PE分别为38.53倍、28.82倍和22.85倍,估值水平较为合理。但由于本次交易相对二级市场溢价13.6%,参考珠海中富(000659)2007年3月股权转让案例,我们认为,目前公司存在交易性投资机会,给予“增持”评级。

中航电测是国内应变电测产品的行业龙头 中航电测主要产品是电阻应变计、应变式传感器、汽车综合性能检测设备等,在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位,电阻应变计销量居全球第三位,中高端应变式传感器国内市场占有率居首位。 上海耀华是国内最大的电子称重仪表开发制造商 上海耀华的主营产品为静态称重仪表,是国内最大的电子称重仪表开发制造商,销售产值列中国衡器行业称重仪表企业第一位,其汽车衡市场占有率达80%以上,在业内品牌认知度较高。目前已获得国家知识产权局正式授权的专利27项(其中实用新型专利4项),另有在申请专利11项(其中发明专利4项、实用新型专利2项、外观设计专利5项),主要产品XK3190系列称重仪表通过OIML国际认证和ECType认证。此外该公司还主笔参与了《电子称重仪表》国家标准的修订工作,是中国衡器协会副理事长单位。 2009年、2010年前11月,上海耀华营业收入分别为1.11亿元、1.30亿元,净利润分别为914万元、1,331万元。简单推算,2010年收入增幅约为25%左右,净利润增幅约为55%左右。 转让协议考虑周全 本次股权转让完成后,中航电测持有上海耀华45%的股权,成为控股股东。原有股东持股比例降为41.07%。此次股权转让有一个附加安排,就是转让方在向中航电测出让部分股权的同时,向在上海耀华任职的37名核心骨干人员转让合计13.93%的股权。这一安排,有利于稳定上海耀华的业务团队,为未来持续发展奠定良好基础。 收购助中航电测实现“由元件产品制造商到测量解决方案系统集成供应商”的跨越 应变电测产品属力学测量系统,其产业链由电阻应变计-〉应变式传感器-〉终端产品(工商业衡器等)构成。中航电测的主要产品-电阻应变计和应变式传感器是测量系统的上游产品,上海耀华生产的则是以衡器为主的测量系统和平台,属下游终端产品。两家公司分别是各自领域的国内领先者,具有很好的互补性。通过这一并购,中航电测可以借助上海耀华现有的成熟技术平台,向下游延伸,在高起点上快速建立起系统仪表和称重软件的技术开发能力,实现“由元件产品制造商到测量解决方案系统集成供应商跨越”的战略目标,公司将成为国内应变电测领域最大的应变计、传感器、仪表类产品的专业化生产企业,并且综合竞争力将从品牌、产品系列、渠道和销售、定价能力等方面得到显著提升。在该市场领域中,中航电测将率先从传感器和仪表分离的生产服务模式转向为客户提供组合配套产品的模式,从而也能够率先从过去的过份依赖价格竞争转向渠道、品牌、标准的综合实力竞争。 给予“增持”评级 目前公司对上海耀华何时实现并表还未确定,若4月份实现并表,按照谨慎原则,我们预测2011年将增厚EPS约0.06元。未来,一方面上海耀华自身将保持一定的增长,另一方面中航电测与上海耀华具有协同效应,保守预测此次收购将增厚2012年EPS约0.10元。调整后的业绩预测为2010年至2012年营业收入分别为3.17亿元、5.15亿元、6.86亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为5,168万元、7,215万元、9,696万元,对应EPS分别为0.65元、0.90元、1.21元。给予“增持”评级。

生产经营步入正轨,市场份额和业绩稳步提升。 自长虹收购以来,经过几年的恢复,公司生产经营现已步入正轨,尤其从2009年开始,借助家电下乡及以旧换新政策的推动,公司业绩进入快速增长阶段,市场份额也不断提升。中怡康数据显示,公司冰箱市场份额由2009年1月份的9.36%提高至2010年10月份的11.79%。 增发募投项目产能释放。 公司增发募集资金投入雅典娜豪华冰箱、环保节能冰箱、冰柜扩能等三个项目。日前,环保节能冰箱项目和冰柜扩能项目一期已经投产,今年9月份预计雅典娜冰箱一期也将投产(比原计划提前三个月),雅典娜冰箱二期和冰柜扩能二期则视市场需求状况而定。增发项目的投产除可增加公司的产能外,还将有效提升公司的生产效率,并有利于公司产品结构的优化和调整,增强公司在豪华冰箱领域的竞争能力和盈利能力。 白电协同效应,冰箱出口、空调、洗衣机是新增长点。 冰箱出口、空调及洗衣机业务规模较小,原本无盈利能力,但在公司一系列策略调整下(如调整客户结构、调整产品结构、降低库存、渠道整合等),目前已实现盈利,并且盈利能力在逐渐增强。冰箱、空调、洗衣机同为白电产品,有很强的协同效应,公司的定位也是综合白电企业,空调和洗衣机业务未来会成为公司新的增长点。 销售费用率有望大幅降低。 公司的管理费用和财务费用一直得到较好的控制,但这两年的销售费用率都在20%以上,远超过行业平均水平(15%左右),这与公司近两年致力于三四级市场渠道建设有很大关系。截至2010年底,公司已有约22000个终端销售网点(不包括国美、苏宁等大家电连锁)。同时,公司还在渠道建设上做了创新,与经销商合资成立营销公司,这对销售的提高和费用率的降低会有很大的帮助。另外,空调和洗衣机产品进入冰箱渠道后,具备很好的协同效应,整体销售费用率也会有所下降。终端销售网络完善后,公司目前所做的是提高单店的投入产出比率,这也有利于销售费用率的进一步下降。我们观察,2010年三季度公司销售费用率为19%,而2010年上半年为21.6%,2009年为22%。我们认为公司在渠道及营销上已经进入收获的季节,销售费用率的下降是一种长期的趋势。 白电业务将得到长虹集团重点支持长虹系的美菱电器和华意压缩先后增发,这与长虹集团的整体战略和黑电的经营环境不佳、盈利能力不强有很大关系,未来几年白电业务将得到长虹集团的大力支持。 盈利预测和评级受益于产销量的增长、产品结构的优化和销售费用率的下降,我们认为公司未来几年经营业绩会有大幅提升,预计2010-2012年增发摊薄后EPS为0.67元、0.88元和1.17元,给予公司“买入”评级,目标价16元。

制冷钢管及配件业务是公司发展的稳定器。 公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜,由于下游行业已进入成熟期,并且公司市场份额并无太大提升空间,因此未来公司制冷钢管业务将随下游行业的自然增长而增长,不具备爆发式增长的条件。公司在钢制配件领域的市场份额低于钢管,这一业务2005年才起动,暂时不以盈利为主要目的,而是为了巩固公司在钢管领域的地位。未来几年,在铝代铜大规模推广前,制冷钢管及配件业务是公司保持稳定发展的主要力量。 空调铝代铜3年后有望开始普及。 空调铝代铜对空调整机厂商降低生产成本具有十分重大的意义。 除个别技术环节有待进一步改进外,目前公司和主要空调整机厂商在铝代铜的技术储备上已较为成熟。个别整机厂商已开始小批量的生产铝代铜空调,进入试验阶段。主要空调厂商跟公司在这一领域都已开展合作,公司已进入格力等厂商的供应商名录。但空调铝代铜普及尚需时日,除个别技术环节因素外,整个行业配套不足也是一个重要原因。不过,由于公司在铝代铜领域处于领先地位,因此会更早受益空调铝代铜。 公司铝管及配件目前主要供应汽车空调市场。 公司合金铝产品主要还是瞄准家用空调及商用空调市场。但由于目前这一市场还不具备大规模普及的条件,因此为了积累铝产品线的生产经验,为空调铝代铜做好充分准备,公司首先选择进入了已经十分成熟的汽车空调市场,同时对商业空调也有少量供货。由于汽车空调市场已经十分成熟,铝已经基本完成对铜的替代。加之公司铝产品生产规模有限,尚未形成规模经济效益,各个生产环节也处在磨合阶段,因而毛利率远低于钢管及配件业务。 盈利预测和评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.72元和0.93元,公司目前股价对应2011年PE为30倍,处于合理水平。但鉴于空调铝代铜的广阔前景及公司在这一领域的领先地位,我们给予公司“增持”评级。

公司高速增长趋势不变。 未来几年,洗衣机行业仍可保持一定的增长水平。而公司在“3351”战略指引下,积极转变经营理念,加速产能扩张及产品线拓展,同时海内外营销渠道也不断深化,公司高速增长趋势仍可延续。 变频战略引领潮流。 变频技术是未来发展趋势,而公司在变频领域已经占据了优势。 明年公司计划生产200万台变频电机,一半用于自供,一半用于外销。公司洗衣机的变频化将有效提升公司的毛利率,增强公司的盈利能力;而外销的变频电机将可贡献3亿元以上的营业收入,毛利率超过30%,成为新的利润增长点。 三洋品牌废止的概率较低。 我们认为,在中国洗衣机市场上,松下和三洋品牌存在市场定位上的差异,松下不会轻易废止三洋品牌。同时,我们也注意到合肥市国资委存在收购三洋品牌及其他家电资产的可能性。 盈利预测和估值。 我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.76元和0.95元。公司历史平均PE为22.56倍,公司PE/沪深300PE的历史均值0.94,当前股价对应2011年PE为17.6倍,公司PE/沪深300PE为0.77,均低于历史平均水平,具备较高的安全边际。我们认为,公司作为滚筒洗衣机、变频洗衣机的领先者,可以通过渠道的扩张化解产能扩张带来的销售压力,充分分享我国洗衣机消费升级和三四级市场保有量提升带来的益处。给予公司“增持”评级,六个月目标价16.5元。

目前公司的产能利用率在90%以上,前三季度实现了业绩的较快增长,营业收入和净利润分别同比增长39.85%和34.79%。 今年,LED产品价格总体保持稳定。三季度,由于LED下游之一的LCD企业前期储备了较高的库存,一些企业为了降低库存而导致LED价格略有下降,但是降幅较小,四季度趋稳。随着市场地位的不断提高,公司对上下游的议价能力也越来越强。有利于公司保持毛利率相对稳定。 TopLED单月产能提升迅速,未来生产规模还将大幅提升公司坚定执行了既定发展战略,即重点发展SMDLED,稳定传统的LampLED。近几年,LampLED产能基本保持稳定,SMDLED的产能提升较快。 具体到SMDLED,产品结构也有所变化。主要应用于家电、通信及其他小型电子设备指示与显示的ChipLED今年产能提升幅度较小,2009年单月产能约为2亿只,目前提升到2.5亿只。 相比之下,PLCC类型的TopLED提升速度很快,目前单月产能已经迅速提升到1.3亿只,明年3月份单月产能有望进一步提高到3.5亿只。公司的TopLED以RGBTopLED(三色)为主,一个RGBTopLED(三色)需要使用三个LED芯片。同为RGB的前提下,TopLED比ChipLED价格高10%-20%。公司生产的TopLED主要应用于室内显示屏、LED灯管、柔性光条、汽车仪表盘、汽车高位刹车灯等。 显示屏用LED销售形势良好。 从下游应用来看,显示屏是国星光电增长较快的应用领域,目前有超过30%的产品应用于显示屏,去年这一比例为28%。显示屏等应用的快速增长及其良好的市场前景,一方面使公司今年TopLED的销售增速较快,同时也促使公司决定在明年大幅度提高TopLED的产能。未来一段时期内,TopLED将成为拉动业绩增长的重要产品。传统应用领域—家电保持了较为平稳的增长,目前仍有约30%的产品应用于家电领域。 大功率LED、LED照明等产品值得期待。 公司重视技术积累,保持了较为丰富的产品线。未来可以期待的产品系列包括大功率LED、照明、背光源;TopLED在显示屏领域的应用也存在拓展空间。公司已经推出了包括日光灯、射灯、柔性光条、路灯在内的室内外LED照明产品,来自照明产品的收入将较去年有明显提高。根据我们的估算,照明产品全年收入有望达到总收入的近10%;明年仍有望保持较快增长,此类产品主要出口。背光源方面,目前产品以中小尺寸应用为主,也正在向大尺寸背光领域切入,在这一应用领域,公司以提供相应LED器件为主。公司已经在大功率LED产品上进行了长期研发,有一定的技术积累,产能在今年也有所提高。此外,公司在今年今年9月份公布了部分超募资金的使用计划,计划投入2.25亿元实施新型TopLED制造技术及产业化项目,这种LED的支架采用PCB材料制造,具有散热性好、生产制造效率高等特点,可以从可靠性、专有技术等方面提升公司在TopLED类产品的竞争力。 向产业上下游延伸。 我们注意到台湾同行向上下游延伸和产业联盟的现象不断增多。国星光电也有相应的应对措施:一方面,投资旭瑞光电向上游进发,另一方面,照明等下游产品的开发应用也在积极推进。旭瑞光电第一批11台MOCVD已经有2台到货,还有部分设备正在报关中。 业绩预测与评级。 我们预测,国星光电2010年至2012年收入分别为8.52亿元、13.68亿元、18.10亿元,净利润分别为1.69亿元、2.62亿元、3.34亿元,对应EPS分别为0.79元、1.22元、1.55元。公司风格较为稳健,市场地位和技术水平在国内企业处于领先水平,产品丰富,给予“增持”评级。

三季报业绩大幅增长。 公司业绩保持快速增长,前三季度的营业收入和利润均已超过2009年全年的水平。公司盈利能力进一步提升,前三季度毛利率达到62.34%,比去年同期提高了4.07个百分点,为历史新高。毛利率提升的主要原因在于,一方面产品均价有所上升的同时,原材料价格相对平稳;另一方面,随着产能和收入规模的提升,平均单位成本有所下降。 公司在快速发展的轨道上。 公司仍然在快速成长的轨道上,IPO的顺利完成,为公司加速发展提供了保障。9月份,公司陆续发布“主营业务扩产项目”和“重大合同”等公告,计划在募投项目之外,再采购16台用于红黄光LED生产的MOCVD,并且与设备提供方—德国AIXTRON公司签订了采购合同,鉴于公司与AIXTRON历史上所形成的良好合作关系,设备供应有保障。该产能扩张计划是基于下游客户的需求及未来产能增长趋势测算出来的,具有可行性。 设备部署速度快于预期,进一步奠定行业地位。 今年前三季度扬州基地新增3台红黄光MOCVD,当前产能超过21亿粒/月(以9mil×9mil芯片为标准折算),相比2009年底约90亿粒的年产能,产能已有大幅度的提升,但是仍然处于供不应求的情况。根据目前的采购和投产速度,我们预计年内还有2台MOCVD到位并投入生产;至2011年底,公司用于红黄光LED生产的MOCVD将达到24台,产能的快速提升将进一步奠定公司在国内红黄光LED领域的领先地位。 受益政府支持,关注三结砷化镓太阳能电池外延片下游发展进程。 地方政府对于LED项目的补助,也为公司的发展提供了额外的动力。公司计划将募投项目之外的16台MOCVD全部放在扬州基地。 公司的三结砷化镓太阳能电池外延片目前主要供应空间电源所需,同时公司也重视开拓民用市场。从下游看,虽然基于三结砷化镓太阳能电池的民用产品仍然在试验或推广初期,但是其进程值得关注,一旦形成产业化和规模销售,乾照光电无疑是国内上游领域的最主要受益者。 给予“买入”评级。 根据下游需求情况和设备投产情况,我们预测公司2010年至2012年公司营业收入分别为3.30亿元、7.23亿元、10.95亿元,净利润分别为1.41亿元、3.43亿元、4.57亿元,对应EPS分别为1.20元、2.91元、3.88元。公司技术扎实,战略清晰,正处于快速发展期,给予“买入”评级。