星级酒店装饰业务高景气将延续:全国高星级酒店装饰需求在最近年集中爆发,高景气程度将延续至明年。二线城市高星级酒店需求空间较大,建设力度加强。公司今年新签订单中,酒店装饰订单占比提升至50%,精装修15%,其他公装35%。公司设计实力强,与著名连锁酒店建立长期合作关系,充分享受酒店建设高峰带来的业务增长。 高铁与地铁建设已经诱发车站装修需求的提升,未来几年值得期待。 住宅精装修与园林成为发展新亮点:1)住宅精装修增长弹性大:市场潜力巨大,公司已经建立了专注于住宅精装修的团队,与下游客户进行接触,未来将实现更快的发展。公司以安全稳健为前提开展业务严格控制地产行业变化带来的回款风险。2)园林注重内在实力的培养:看好市政园林业务的发展空间,景观公司目前拿到了园林施工一级以及园林设计乙级的资质,今年有望获得甲级设计资质。人才的培养是业务发展的关键,公司将加强团队建设,集中在经济发展较好的地区开展业务。 管理水平提高增强盈利能力、人才培养保障业务发展:1)管理水平随着公司业务规模做大,对于管理水平要求更高。公司50/80管理模式以及ERP建设获得良好的效果,形成快速信息反馈及应对机制,费用率有望进一步下降。2)团队培养:项目经理规模是业务发展基础到年底公司将形成850设计人员,300施工项目经理。大学培养基地第一批人才进入境外学习、实践锻炼阶段,将保障公司未来人才培养盈利预测:2010-11年EPS为1.16、1.63元,目标价65元。

住宅精装驱动公司增长居行业领先。建筑装饰协会预计2010年住宅精装市场规模在13000亿元,预计2010年亚厦作为精装龙头公司之一,的市场份额仅有0.1%,空间巨大。从政策角度,政府支持住宅精装化,避免2次污染,比如深圳已经取消毛坯房。从回款角度,住宅精装化可以提高房地产商产品附加值,有利销售;房地产可以进行预售收回款项,浙江更是规定了专款专用,因此房地产专修的回款风险并不是想象的那么大。公司住宅精装业务占比从27%增长至35%。 公装仍是公司立命之本。高星级酒店装饰业务的高景气程度将持续到明年,明年业务保持增长有保障。公司公装业务占比46%,其中酒店占1/3,高铁占1/5。今年业务集中在一二线城市,订单大额化趋势明显。公司在五星级酒店市场份额为14.6%。 超幕资金使用:孕育装修一站式服务提供商。1)可能收购园林公司。 园林装修类公司最主要是人的因素,公司可能从好的团队跟双甲资质出发,寻找标的,但是公司本身品牌好,收购会从收购代价与自我培养孰优考虑。2)增加工厂化。公司目前自给率只有10%,合理的自给率在20%左右,这样可以保障原材料和家具供应的及时性与品质。 需找可复制的管理模式。装修公司具有轻资产特质,发展最主要的是人的因素。公司管理层清楚认识到必须找到一种可复制的优秀管理模式与施工模式来保证公司有序高增长,并保持公司的高品质装修。 盈利预测:预计公司每年收入增长20个亿,公司高增长有保障,结合公司产业链延伸,持收购、高送配预期。10年EPS1.25,谨慎增持。

工程施工增长点:预计世博会后上海市场有一个小高峰。1)世博会后期工程:世博拆除工程和后续利用。2)虹桥商务区开发,建筑施工市场有100多个亿。3)日前新闻报道迪斯尼中美双方谈判涉及16个合同已基本签署,谈判进入最后阶段。迪士尼项目有望11月份正式动工,据报道上海和浦东方面十二五期间投入迪斯尼极其周边的交通基础设施配套等多方面资金将有“千亿级”投入。4)上海地铁建设预计到15年达722公里。目前约为420公里,市场约1000多亿。 业绩驱动力:1)保障房建设:公司负责上海6个保障房基地中的周康航基地,共130万m2。我们假设6800元/m2,则收入88亿元,施工业务的净利约1%,房地产开发净利3-5%,取4%的净利率,则可产生利润3.5亿元。保障房移交有不确定性,公司原计划今年开工80万方,实际开工30万方,通常的建设周期为1年,那么明年可能移交量为30万方,可贡献EPS0.08元,占10年预期EPS9%。2)发展投资业务至利润占比30%,地方融资平台控制对BT业务有刺激。 重组预期:1)市政设计院。今年9月,上海市国资委将设计实力强劲的市政设计院整建制划拨给建工集团。建工集团的设计能力较弱,重组可以起到优势互补,有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。市政设计院具轻资产、高毛利特点。2)海外业务。公司承诺2年左右将海外业务注入集团,这两年中将对不良资产处置,进行增资,提高业务规模与效益。 盈利预测:预期10-11年EPS0.9、1.08,谨慎增持,目标价18元。

2010年3季报收入2466亿元,同增40%,归属于母公司净利润66亿元,同增83%,EPS0.22元。净利润增幅领先收入增幅,主要得益于公司有效降低了3项费用率。1)提高了管理、销售效率,管理费用与销售费用分别下降0.1、0.3个百分点。2)财务费用下降0.38个百分点,幕投资金降低利息支出。3)投资受益与营业外收支同增1.64个百分点。营业外收入是由于公司收购子公司时,合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额7.9亿元。 收入:1)增长主要来自“双引擎”:房屋建筑工程与基建施工。前3季度预计增长40%、65%左右。房建是公司的支柱,公司紧抓“大市场、大业主、大项目”经营策略中的“大主业”,形成了政府、央企、铁路、地产等优质业主,高端项目占比提高。1-9月,公司累计施工面积3.3亿平米,同增34%,新开工面积1.1亿平米,同增70%。业绩增长显著。2)房地产开发业务:前3季度的房地产累计销售额为445亿元,同增20%,但是累计销售面积同降4.5%,房价上涨显著。 公司新签合同额创历史新高。前3季度公司新签合同额4060亿元,增64%。主要是房建工程合同。1-10月披露的合同看,房建占76%。 公司战略为向基建和房地产业务转型。房地产业务是主要利润来源。 2010-11年EPS为0.30、0.37元,同增55%、25%。公司为建筑+地产类公司,与房地产市场有着紧密关系,未来业绩与房地产调控政策、房地产开工面积紧密相关。谨慎增持,目标价4.5元。

2010年前3季度公司实现收入509亿元同增19%,归属于母公司净利7亿元,同增33%,EPS0.69元。毛利率、费用率波动很小。利润增幅大于收入主要得益于营业外收入同增55%,今年政府补助(主要是营业税返还)多于去年。公司的毛利率水平去年基本一致,微降0.06个百分点,费用率提高0.11个百分点。 收入增长:1)世博赶工,导致部分世博项目在第三季度结算和签订合同,合同收入上升。预计该因素在4季度仍然存在。2)外地BT项目产生收入:无锡吴越路工程、常州客运中心及地下空间。 市场:1)11年上海市场仍较大:虹桥枢纽西侧拟建大型商务区域,相当于小陆家嘴一期;世博后续利用;迪斯尼项目,目一期投资约244.8亿元(世博基建投资236亿)。2)上海保障房建设:公司负责了总投资60亿元的南汇周康航3000亩地的保障房基地建设(建面130万m2,预计今年交30万m2)。3)外地3大块市场:环渤海、长三角、珠三角都在拓展。 战略:要做成4:3:3,40%的利润是建筑和建筑相关;30%房地产业务;30%是投资业务,基本就是BT业务。 资产注入计划:集团计划在2年左右完成海外资产和业务的整合,择时注入上海建工。9月,建工集团接受了行政划拨的市政设计院,该设计院具轻资产高毛利特点。 2010-11年EPS为0.90、1.08元,净利润同增163%(资产注入)、20%。 谨慎增持,目标价18元。

ITO导电玻璃、中小尺寸彩色滤光片(CF)和TFT空盒是生产LCD面板的关键原材料。南玻ITO导电膜玻璃的产能为1200万片/年,产品与规模与莱宝高科类似,南玻彩色滤光片的产能为108万片/年。 中报披露应用于苹果第四代手机所需的电容式触摸屏产品经过客户三阶段的严格审查认定,从今年6月下旬开始已经量产,ITOFILM及TP产品的生产与销售也取得了较大进展。 超薄玻璃是触摸屏上游基础原材料。公司计划河北明年底投产产能3万吨超薄玻璃生产线,超薄玻璃生产技术壁垒相当高,目前主要是日本企业占领市场主要市场份额,国内仅ST洛玻生产7-12mm左右超薄玻璃、毛利率在50%以上。公司超薄玻璃可生产更薄的玻璃、可以预期该生产线的建设将延伸触摸屏产业链、建立上游产业优势。 公司未来将构建三大板块:平板和节能玻璃板块;太阳能板块;精细玻璃显示板块。期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。精细玻璃特别是触摸屏产业链将是未来公司发展重点。 另据报道新能源规划上报国务院,太阳能发电装机规模在2011年、2020年分别达200万千瓦和2000万千瓦,南玻具有最完整的太阳能产业链收益显著。预期2010-11年EPS至0.65、0.91元,基于目前市场对触摸屏产业链价值发掘,增持,我们上调目标价至22元。

公司2010年前3季度实现收入29.82亿元,同比增长136%。实现归属于母公司净利润1.5亿元,同增141%,EPS0.95元。毛利率比去年同期微幅提高0.14个百分点,为12.5%,为装修四杰中最低的一家。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:公司管理效率大幅提升,管理费用下降0.5个百分点,为1.1%。公司经营规模与亚厦接近,业绩增速保持了装修四杰之首。 公司特点:1)公司为装修公司中最重视住宅精装的公司,中报占收入44%份额。公司较早拓展该市场,与恒大建立了稳定的合作关系,与大地产商的合作提升了公司的知名度。2)公司提倡绿色环保节能装修,符合我国政策支持方向,得到业主的认可,有利于长久发展。 3)公司强调装饰的精细化运作,注重装修工程的质量。 公司看点:1)住宅精装化市场必然启动,公司在该领域已经具有良好的声誉与丰富经验,先发优势突出。2)公司在酒店装饰市场优势显著,设计施工酒店有37家,获09年“中国酒店设计推动行业发展成就奖”。3)公司成为装修四杰中超幕最多的公司,达16亿元。资金雄厚,公司有实力通过更多新分支结构的设置,加快对于新客户的开发力度。4)公司尚未推出股权激励。 盈利预测:针对公司面对市场的容量大,公司自身竞争实力强,公司10年的净利润增速可以达90~120%。预测公司2010-2011年的每股收益为1.3、2.00元,增长率分别为105%、54%,对应的PE为66、43。给予谨慎增持评级,目标价90元。

公司2010年前3季度实现收入30.72亿元,同比增长80%。实现归属于母公司净利润1.65亿元,同增87%,EPS0.78元。毛利率与去年同期比保持了稳定,为14.9%。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:得益于上市大量超募资金,公司财务费用由支出转为了1500多万的收入。公司经营业绩延续了中报的情况。 公司业绩增长主要来自公建装修收入快速增长。公司持续打造公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙的完整产业链。公司收入结构中,酒店装饰业务占比相对其他两家上市的装饰公司来说是比较小的,2010年上半年酒店装饰收入占比在7%左右。出于控制风险角度,公司公装市场主要着眼公共文化建设、铁路等。公司擅长精装修,质量第一。 公司看点:1)行业性驱动因素:住宅公装化市场启动、后周期之基建投资保持扩大、长期消费升级之酒店建设与文体中心建设。2)IPO效应和设计施工杠杆化逻辑,超募集12亿资金可有效放大施工业务杠杆规模;3)巨额超募集资金,可全国复制本部模式和收购实现更多产业链延伸。4)公司9月3号宣布了股权激励计划,拟授予410万份股票期权,占现股份的1.94%,行权价为65元。股权激励的实施有望提升公司凝聚力,有利于公司业务的长期稳定发展。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增80~110%。结合公司中报披露计划将产业链延伸至景观园林,所以预期公司仍有收购和高送配预期等事件性刺激。预测2010-11年EPS1.25、2.2元,同增99%、60%,谨慎增持,目标价90元,仍为装饰行业首配。

公司2010年前3季度实现收入10.32亿元,同比增长17%。实现归属于母公司净利润0.65亿元,同增51%,EPS0.44元。净利润的增幅远大于收入增幅的主要原因是:1)毛利率同比大幅提高了2.3个百分点,为15.5%。2)得益于09年底上市募集资金,公司财务费用由支出转为567万收入。 公司毛利率提升的主因:公司定位于高端装修市场,承接了大量五星级酒店与剧院会堂的设计和施工。上半年承接了19项五星级酒店。 公司特点:1)“大堂王”。公司为高端装饰行业龙头,在酒店装修市场有较强竞争力。截止2006年底全国五星级酒店约300家,本公司参与完成了29家。2)公司设计能力强,洪涛品牌优。公司的管理团队均为设计院出身。凭借出色的设计能力,公司才能定位高端市场。 公司看点:1)酒店市场大,设计要求高。我们预测10年市场规模198~254亿元,11年增长8.5%。这些业务集中在大装修公司手中。2)公司使用超幕资金0.65亿元建设营销网络,迅速占领和巩固市场,优化并完善销售网络布局。3)消费水平的提高与城市化的推进使我国对装修个性化与设计感要求越来越高,对优质装修公司利好。4)尚未推出股权激励,由于公司上市接近一年,我们认为时间窗口接近。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增40~70%,增长率在装修四杰中稍逊。2010-11年EPS为0.75、1.10元,同增63%、47%。 目前仍处于高速增长期。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格40元。

公司前3季度实现收入105亿元,仅同增1%,实现归属于母公司净利润3.65亿元,同增58%。主要原因在于:1)公司毛利率提升0.37个百分点,使得毛利增加约0.4亿元,对业绩的贡献达到0.05元。2)公司的营业外收入大幅增长0.86亿元,这部分贡献EPS达0.12元。主要是今年前3季度获得的政府补助多于去年,去年绝大部分的政府补助在第四季度发放。 这部分主要是上海市政府给予公司的营业税退税,具有一定的稳定性。 公司第三季度的收入同比下降13%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同增36%。收入下降与世博会的举行有关,部分的工程完工已经在世博会召开前完工,这与我们的预期是一致的。在营业收入下降的同时出现了净利上升的原因:1)毛利率同比提升1.36个百分点。2)营业外收入同比增长55%。 公司将执行“立足长三角、面向全国、走入海外”的战略。长三角地区是公司业务拓展的主要区域,因为公司在上海的项目具有示范效应,对长三角市场也更为了解。目前,公司在华中、华南也有一定的布点如昆明、成都,海外业务现在主要在新加坡。另外,针对地方融资平台受控,地方政府对BT、BOT项目更有需求。公司的施工业务可以带动投资业务。 10-15年地铁投资规划1万亿元,公司每年地铁合同约100亿左右,地铁仍有成长空间。10-11年EPS0.65、0.76元,考虑到本地股迪斯尼和重组预期(城建利润是公司的1.7倍),谨慎增持,目标价13元。

公司发展:精工钢构从99 年建立以来在3 方面有大的发展:1)业务拓展:建立6 大产业基地;2)技术与资质提升:钢结构承包一级资质和设计甲级资质;3)大项目经验积累:鸟巢、杭州湾跨海大桥海中平台。目前公司主业为轻钢、重钢、空间钢结构,轻钢09 年收入与毛利占比40%、41%。 行业触发因素:1)国内钢结构用量少,发达国家钢结构产量占粗钢比重都在10%以上,我国只有4%左右,空间巨大。2)轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房建设需要。3)重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均明显受益“十二五”规划。 竞争优势:1)具有丰富兼并收购经验;2)管理模式优势:设计-制造-安装一体化,项目经理责任与利益承包制;3)品牌和技术及施工实力。 发展方向:1)虚拟工厂,打破产能局限,提高业务量,并有可能提高毛利率。2)整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的要求,这类建筑大多是钢结构,未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3)总承包方式提高公司盈利水平。 盈利预测:十一五规划中有大量提及钢结构需求规划,此后06-07 年相关钢结构业务增长率快,十二五规划出台将刺激钢构收入增长。预计2010~12 年EPS0.6、0.78、1.02,目标价15 元,增持评级。本着两点撰写本报告:一是在目前时点上寻找未来2 年可持续增长公司;二是对4 季度十二五规划主题作储备。若年底股权激励获批业绩和股价将进一步打开空间。公司为我们储备的明年三家建筑牛股之一,长期看值得期待和持有。