事件:公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入409.73亿元,实现归属母公司所有者的净利润13.53亿元,同比增长17.43%,稀释每股收益0.55元,略低于我们的预期。点评: 2012年实现各类汽车销量62万辆,相比上年下降约3%,好于商用车整体行业,但营收下降20.66%,系主要是下半年重卡业务不再合并所致,同口径比下降约6.36%。由于2012年整体商用车的增速下滑的背景,2012年中重卡业务下降约13%左右,但在产品和业务结构升级的背景下,公司轻卡特别是高端轻卡以及皮卡等增长较快,呈现出一些亮点;另外,大中客、MPV等都有所增长,康明斯发动机实现扩越式增长并开始盈利。由于下半年重卡业务不再合并报表,大约影响公司全年营收约74亿元,如按与上年同口径计算,公司全年营收应为483.62亿元,同比下降约6.36%,完成其年度计划的86.36%。 毛利润率增长赶不上期间费用率的增长,2012年二者分别由上一年的9.09%和6.64%分别提高到10.74%和11.97%,公司首次陷入经营性亏损约9.54亿元。2012年,受益于原材料价格相对下降等的影响,大部分汽车类公司的毛利润率都有所提升,公司毛利润率也由上一年的9.09%提高到了10.74%。但2012年,公司的各项费用特别是销售费用和管理费用相对都大幅增长,其中销售费用率由上一年的2.97%提高到了5.50%,管理费用率由上一年的3.34%提高到了5.87%,这也使得公司期间费用达到了11.97%的历史高水平,并超过了公司综合业务的毛利润率,公司首先先入经营性亏损,亏损规模约为9.54亿元。 销售费用增加主要是人工费相对增加以及广告费和促销返利费大幅增加所致。2012年,公司销售费用比达到5.50%,而上年同期仅为2.97%,其绝对规模达到22.52亿元,同比净增加了约7.2亿元,原因主要是人工工资性费用有所增加。另外2012年公司大幅增加了广告性费用,增速约为120%,绝对增加约2亿元。同时,促销返利费2012年也达到1.47亿元,而上一年为-1.96亿元,绝对额增加了约3.43亿元。 管理费用增加主要是工资性支出和研发性支出大幅增加所致。2012年,公司管理费用比达到5.87%,而上年同期仅为3.34%,其绝对规模达到24.03亿元,同比净增加了约6.8亿元,原因主要是研发支出、工资性费用增加所致,2012年两项分别增长了60%和70%以上。 重卡业务下滑是公司经营性亏损的另一个主要原因,其下半年剔除合并后对减轻公司全年营业性亏损有一定好处。重卡业务截止到上半年其业务的利润率只有6.75%,显然无法覆盖费用,因此也是公司先入经营性亏损的主要原因。下半年不再合并后,其带来的投资收益损失约1.0亿元,按50%比例计算,实际上重卡业务下半年亏损应为2亿元,可以推算,全年重卡业务的亏损应为3-4亿元。 上调公司2013盈利预测,下调其2014年盈利预测,原因是公司2013年预期费用支出已相对不大。我们预计公司13-15年可实现营业收入分别约368.61亿元、507.29亿元和598.55亿元,其中13年、14年相对前期预测分别下调了18.19%和18.25%,原因主要是公司工程机械业务进度未达我们的预期。另外,我们预计13-15年公司可实现归属于母公司净利润分别约为18.19亿元、22.98亿元和28.35亿元,相应EPS分别为0.58元、0.65元和0.81元,其中13年、14年相对前期预测分别上调了10.76%和下调了14.09%,原因主要是我们认为2013年公司各项费用的支出部分已在2012年得以体现,未来上涨的空间不大甚至会减少,而2014年开始,其费用率才会再次有所上升。 维持对公司“买入”评级:重申我们看好公司未来投资价值的主要理由,即估值相对低估;产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会;行业13年存在周期性恢复的预期。公司是汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长;未来两到三年具有较大利润释放潜力;完成阶段性融资需求以及各类战略合作布局后,我们认为公司具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。 风险因素:宏观经济风险;关联交易风险;产能未达产风险。

事件: 公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入291.28亿元,同比下降6.15%;实现归属母公司所有者的净利润4.95亿元,同比下降20.31%,摊薄每股收益0.38元,与我们预期基本一致,但我们的预测低估了公司的营业外收入部分,同时未考虑到同悦召回事件的影响。点评: 汽车销量下滑是营收下滑的主要因素。2012年度,公司共销售各类汽车及底盘46.51万辆,同比下降2.62%。受销量下滑影响,营业总收入实现291.28亿元,同比下降6.15%。销量的下降中,主要是来自于公司中重卡销量相对上年下降了约40%,另外,MPV,SUV、轻卡等也有不同程度下滑,但受益于和悦系列的增长,公司轿车产品2012年实现了较快增长,整体上支撑了公司的总销量规模。 受益于原材料成本的相对降低以及一定的规模化效应,公司2012年毛利润率提升了约1.6个百分点。公司2011年综合毛利润率约为13.23%,但2012年已提高到14.82%,因此,毛利润相对增加了约4.7亿元。 销售和管理费用率增加,使得期间费用率达到11.32%,同比增加了2.24个百分点,相对影响营业利润约7亿元,这其中同悦召回事件影响约2亿元。销售费用率由上一年的4.74%提高到2012年的6.12%,提高了1.38个百分点,相对增加了约4亿元,绝对增加了约3.4亿元。我们认为这主要应是同悦召回事件预计产生的2.03亿元费用的影响。管理费用率由上一年的4.62%提高到2012年的5.35%,提高了0.73个百分点,相对增加了约2亿元,绝对增加了约1.6亿元。管理费用的相对提高主要是公司持续的研发支出计入当期损益部分依然较高所致。 电动车补助提高公司2012年营业外收入,使其达到2.55亿元。公司2012年实现2.55亿元营业外收入,相对2011年的1.71亿元增加较多,这主要是电动车补助部分2012年收到2.51亿元。 基本维持公司13年、14年盈利预测,同时维持公司“买入”评级。我们依然看好公司未来新产品带来的业绩释放性机会。截至目前为止,我们也并未看到同悦事件对公司较大的和可持续的影响,预计13-15年eps分别为0.52元、0.89元和1.06元(因财务模型微调13年eps相对前期略有所变动,前期为0.54元。) 风险因素:新产品市场开拓不达预期;同悦事件暴露的公司管理体系风险在其它方面再次体现。

事件: 央视3〃15晚会上,江淮同悦轿车被曝车漆鼓包锈穿,许多车的车身及底盘附近的钢板锈穿。针对这一事件,江淮汽车3月15日晚间发表声明:“江淮汽车对“3.15”晚会所报道的江淮同悦锈蚀事件高度重视,并对同悦的用户深表歉意。我们将以最快的速度为客户提供最佳解决方案,直至客户满意!”另,江淮汽车16日上午11点在合肥市政府召开新闻发布会,并公布解决方案,包括已经向国家质检总局申请召回,对锈蚀车辆采取包括免费更换车身等措施。 点评: 我们认为这一事件更应从个案性质来理解,相对于发动机、刹车、安全气囊等问题,其负面影响不应被夸大,因此也不会影响到公司中长期的发展和对其投资价值的判断。我们对江淮汽车的价值判断一是来自于公司自主品牌业务的中长期发展潜力,另一方面来自于目前相对的价格安全边际。目前来看,我们认为同悦事件的影响不会在很大程度上影响到公司自主品牌的发展和增长潜力。首先,这样一个事件本身具有一定的偶然性,个案性的,一定程度上只是暴露出公司在成本控制方面出现了漏洞,对企业核心的竞争要素如产品开发能力、规模化制造能力,营销服务能力等尚不能说构成重大的影响,而后者这些因素才是决定企业中长期发展潜力的根本性因素。同时,不同于纯消费品,汽车单一产品的质量问题一般不会影响到公司中长期发展和对其价值的判断。事实上,作为汽车企业特别是自主品牌企业在发展过程中都会有各类这样的问题,只是是否有被揭露出来而已,相比于发动机、刹车、安全气囊等之前多次已暴露的问题,同悦的车身问题性质上并不具有严重性。 就同悦产品本身来讲,其在公司自主品牌业务中的地位2012就已被和悦取代,同悦的销量只占公司轿车总销量的约25%,而相对高端的和悦已占到65%。同悦2012年的销量仅约为3.52万辆,相对2011年的6.07万辆已大幅有所降低,其贡献的营业收入约为15亿元,仅占公司总营业收入的约5%。而另一款新产品和悦2012年销量已达到约8.4万辆,相对2011年增长了约3%。因此,事实上,江淮同悦产品的问题在市场的负面影响在2012年即有所体现,但是和悦系列的增长显然已弥补了这一影响,即使2013年同悦系列继续下降,其对公司总销量的影响也并不会特别显著。 当然,短期的影响我们认为还是会有一些,但到目前为止,我们认为公司所采取的补救措施是适当并有力的。不能否认央视的报道对公司品牌及销量的影响,特别是同悦产品所处的竞争市场中,替代性产品还是很多的,消费者的品牌忠诚度也不高,因此短期公司产品包括其他系列产品的销量都会受一些影响。但这也要看公司能否采取恰当和有力的措施重振消费者的信心,目前来看,我们认为公司所采取的措施还是适当和有力的。 维持公司“买入”评级,维持公司13年、14年盈利预测。如果二级市场给予公司过度反应,我们建议投资者可适当关注。综上原因,我们认为本事件不会对公司价值和中长期发展潜力造成根本性影响,维持“买入”的评级。同时维持公司盈利预测。公司即将在3月20日公布2012年年报,我们也将继续跟踪。 风险因素:公司应对该事件不利,包括未能有效改善其在成本控制、管理方面的缺陷。

事件:公司发布2013年1月份销量数据公告。数据显示,今年1月,公司共销售各类汽车48794辆,同比去年同期的28513辆,增幅达71.1%。其中轻客销售2604辆,同比增幅高达239.9%; 中重卡销售6580辆,增长153.7%。公司当月实现产量57590辆,同比增长56.9%。除汽车外,公司还在发动机等零部件的销售方面取得佳绩,共销售奥铃发动机6806台,同比增59.1%。 点评: 公司1月销量数据一定程度上印证了我们对行业及公司13年增长的判断。我们前期判断汽车行业13年增长或超过20%以上,其中福田13年销量预期可达80万辆左右,同比增长约23%。1月份销量从趋势和势头上一定程度地印证了上述判断,至少我们可以认为,公司13年的增长将显着好于12年。(销量数据是我们分析公司增长的一个依据,但更主要的是作为我们判断的印证来使用,我们认为对公司增长的预期可以通过公司战略、产能、新产品、经营策略等加以分析)管理费用增加以及合资公司收益减少等影响利润的负面因素13年将会降低。截至12年前三季度,公司管理费用比达到5.03%,而上年同期仅为3.03%,其绝对规模达到16.71亿元,同比净增加了约4.14亿元,原因主要是人工成本上涨,工资性费用增加所致。另外,来自中重卡业务的投资收益三季度应为亏损,规模约为1.2亿元左右,这使得公司前三季度的净投资收益减少约0.61亿元。而13年,我们认为上述影响利润的负面因素将降低,销量增长将成为决定公司利润的最直接因素。 重申我们看好公司未来投资价值的主要理由:估值相对低估;产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会;行业13年存在周期性恢复的预期。公司是汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长;未来两到三年具有较大利润释放潜力;完成阶段性融资需求以及各类战略合作布局后,我们认为公司具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。 维持前期对公司的盈利预测。我们预计公司12-14年归属于母公司净利润分别约为14.09亿元、16.42亿元和26.74亿元,相应EPS分别为0.50元、0.58元和0.95元,对应当前股价的PE分别约为16倍、13倍和8倍。

事件:公司近日发布2012年度业绩预告,预计2012年归属上市公司股东的净利润约13,000万元-19,000万元,比上年同期下降约40%-60%。 点评: 公司第四季度盈利高于我们的预期。公司2012年度预计实现归母净利润约为1.3亿元-1.9亿元,由于其前三季度已实现净利润为0.61亿元(前三个季度分别实现的归母净利润约0.22亿元、0.37亿元和0.02亿元),因此其第四季度实现的归母净利润约为0.7亿元-1.3亿元。前期我们预测第四季度约为0.05亿元,因此公司实际第四季度盈利高于我们的预期,并实现大幅增长。 第四季度公司盈利大幅增长表明我们对公司业绩反转的预期已可以确认。我们之前在判断公司2012年业绩将大幅下降的基础上,同时基于未来产能建设完成以及新产品储备丰富的预期,判断其未来会有一定的业绩反转性机会,而业绩恢复的时点预计在13年上半年,目前来看,公司第四季度利润的大幅增长表明这种反转的趋势已提前可以确认。从汽车工业协会公布的公司各类汽车销量数字来看,其前三季度共实现各类汽车销售约11.68万辆,第四季度实现了5.60万辆,同比累计增幅由前三季度的-25.94%相对提高到-22.10%,单纯从销量看其对公司第四季度的利润拉动并不会很明显,因此可以预计成本费用的相对降低以及内部效益整合等主客观因素是公司利润增长的主要动力。 我们依然认为公司具备较好的投资价值。公司是市值最低的整车类汽车公司之一,价值被低估;公司历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑公司业绩增长预期。 公司业务增长正处于积蓄能量中。三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马产品升级为主线,海马轿车新产品拉动产能利用率提升,海马商务新产能存不确定性,但既有产能可以支撑未来两年的增长;公司经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。 上调公司12-14年盈利预测:我们预计12-14年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.60亿元、3.68亿元和4.63亿元,相应每股收益分别为0.10元、0.22元和0.28元,相对前期分别上调了0.06元、0.12元和0.02元,调整的理由主要是公司业绩释放程度超过我们预期。上述预测对应2013年01月28日收盘价(3.26元)的市盈率分别为33倍、15倍、12倍。我们依然看好公司低估值和未来业绩反转性的机会,维持“买入”评级。 风险因素:公司新产品销售不达预期。

事件:公司近日发布关于控股子公司收到政府补贴的提示性公告称,其子公司郑州日产汽车有限公司于2012年12月31日收到财政拨付的扶持资金1.2亿元人民币,计入2012年度损益。 点评: 尽管对前期调整后的公司12年利润预测为0.31亿元,但实际上我们认为其12年已陷入亏损的境地。2012年,受制于行业销量下降和公司产能建设期,汽车上市公司基本都处于利润大幅下降的状况,普遍下降20-50%都属常态。东风汽车由于康明斯发动机销量显著下降,同时自身轻卡业务亏损,新产品尚未体现出效益等因素,2012年更是陷入预期中的亏损境地。我们在前期的报告中预测其12年每股收益约为0.02元,即归属于母公司净利润约为0.31亿元,实际上也隐含了我们对公司12年利润的较悲观预期。 1.2亿元财政补贴助公司“扭亏为盈”。公司09-11年的政府补助项目金额分别为1.0亿元、0.47亿元和0.26亿元,是其营业外收入的主要占比项目。显然,本次的1.2亿元将对公司12年利润产生重大影响,也是我们前期未有考虑的因素。 短期业务下降不改未来周期性恢复的预期,新产品将是公司利润增长的催化剂。我们依然坚持认为,13及14年,随着行业周期性的恢复,公司各业务也有望实现同步的增长预期,特别是新产品御风、凯普特等将会显著提升公司的增长动力和盈利能力。另外,公司已经更换了新的总经理,因此可以相对看好公司未来的经营和业绩改善。 基于收到财政补贴的影响,我们上调公司12年盈利预测:我们前期预计12-14年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.31亿元、2.97亿元和5.57亿元,相应每股收益分别为0.02元、0.15元和0.28元。由于1.2亿元财政补贴计入收益,因此,调整其12年归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元,相应每股收益约为0.04元,提高幅度约为100%,13年、14年预测不变,对应2013年01月28日收盘价(3.39元)的市盈率分别为91倍、22倍、12倍。我们依然看好公司低估值和未来业绩反转性的机会,维持“买入”评级。 风险因素:公司新产品销售不达预期;郑州日产受日系车战略调整的不确定性影响。

事件:近日,长安汽车第一大股东中国长安汽车集团股份有限公司在重庆联合产权交易所挂牌转让其所持有的长安标致雪铁龙汽车有限公司50%股权,挂牌价为20.0742亿元(其中6.17亿元为转让方支付的二期出资款)。标的企业意向受让方需满足:为内资整车企业,注册资本不低于35亿元,2009-2011年每年净资产收益率6%以上等条件。(来源:重庆联合产权交易所网站)点评:长安汽车将受让长安标致雪铁龙50%股权。之前早在10年9月长安标致雪铁龙成立时,为规避同业竞争,控股股东中国长安汽车集团就承诺,在合资企业长安标致雪铁龙建成投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。目前,合资公司已建成投产,此时转让股权也是顺理成章。另外,从公开挂牌受让条件来看,也只有长安汽车等少数几家大公司有受让条件。 资产转让价格与净资产基本相当。标的企业长安标致雪铁龙经审计的2012年营业收入、营业利润和净利润分别为943万元、-15703万元和-11789万元,资产评估值约为278085万元。因此,此次资产的交易价格基准基本是以净资产的规模为参照,考虑当前企业经营的阶段和状况,这一转让价格基本合理。长安汽车也完全有这个资金实力受让标的股权,不会对现有业务经营造成影响。 标的资产将为长安汽车再增一个盈利支撑。合资公司长安标致雪铁龙注册资本40亿元,在深圳基地占地约130万平米,计划建设两个工厂以及一个发动机工厂,同步建设研发中心。一期建设产能为20万辆整车及相应匹配的发动机能力,计划于13年中期实现量产,目前处于试生产阶段。 按照其产品规划,其首款车将是雪铁龙豪华级产品DS5,此外,还将引入DS4、DS3等车型,而明年下半年,进口DS5将进行国产化,同时该公司还规划在14年国产一款豪华三厢轿车和另一款SUV产品。在合资公司前期筹备基本完成即将进入盈利期后如果能如预期注入上市公司,显然对上市公司具有较大利好。按同行业可比公司盈利能力回报(ROE30%)估算,合资公司未来每年预计贡献上市公司的投资收益约为6亿元左右。 盈利预测:由于合资公司目前还处于试生产阶段,且新产品在明年下半年才开始投产,我们预计真正达到规划产销量和利润预期在14年以后。因此暂不调整长安汽车12-14年盈利预测,即12-14年每股收益分别为0.22元、0.44元和0.65元。对应2012年11月28日收盘价(5.38元)的市盈率分别为24倍、12倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:长安汽车未能按预期获得上述股权;公司新产品推广不利。

公司具备较好投资价值的特征:公司是市值最低的整车类汽车公司之一,价值被低估;公司历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑公司业绩增长预期。 公司业务增长正处于积蓄能量中:三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马产品升级为主线,海马轿车新产品拉动产能利用率提升,海马商务新产能存不确定性,但既有产能可以支撑未来两年的增长;公司经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。 行业增长预期支撑公司未来业务增长:长期依然具有较强成长性,中短期须关注业绩的周期波动性;2012 年行业依然处于调整期,增速约10%甚至以下;2013 年行业预期进入周期性恢复阶段。 盈利预测:预期公司 12-14 年实现营收分别约87.12 亿元、112.95 亿元和165.36 亿元,实现归母净利分别约0.66 亿元、1.65 亿元和4.27 亿元。相应的EPS 分别约0.04 元、0.10 元和0.26 元。 估值及投资评级:基于公司资产重置的价值约为70 亿元,基于公司净现金流的绝对估值约为89亿元,相对当前市值分别约有49%和89%的提升预期。我们重新覆盖后,给予公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济风险;新产品销量增长未达预期风险;中长期资本开支压制短期利润释放风险;与政府和合作伙伴的关系处理风险。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入为202.21亿元,同比增长3.14%;归属于上市公司股东的净利润为7.55亿元,同比增长为-15.88%;基本每股收益0.16元。营利略低于预期,原因主要在于尽管我们预期到了公司费用上升的压力,但幅度上还是有所乐观了。 点评: 增长进入调整周期。前三季度公司实现各类汽车销量共计124.76万辆,同比增长为-0.76%,其中本部业务、长福马、长安铃木和江铃控股分别实现49.66万辆、33.86万辆、13.32万辆和15.70万辆,同比分别增长10.33%、12.12%、-11.61%和-1.75%。 本部受营收增长支撑毛利润率基本维持稳定。由于本部业务依然维持较好增长势头,毛利润率也维持基本稳定甚至略有提升的状况,前1/2/3季度分别为13.42%/15.81%/16.61%。 费用提升压力造成合并业务亏损程度并未持续减缓。由于公司正处于业务推广期,各项费用特别是管理费用、营销费用增加是可以预期的,特别是在目前及未来的1-2个季度。三季报主要是管理费用提升略超预期,大约影响期间费用约1.3个百分点,使得合并业务亏损进一步有所增大,并进而营业利润减少约0.9亿元。 投资收益。前三季度,尽管长福马销量增长引人注目,但同样前期增长带来的费用压力也使得其净利润增长并未完全同步。投资收益同期实现10.16亿元,其中第三季度实现2.83亿元,较第二季度的4.27亿元有所减少。 盈利预测:基于三季度情况,我们下调公司2012年度净利润预测(分别提升了公司销售和管理费用预期),由原来的全年12.33亿元下调为10.41亿元(幅度为15.57%),相应EPS由0.26元调整为0.22元,13年、14年未调整,仍为0.44元和0.65元。对应2012年10月29日收盘价(5.15元)的市盈率分别为23倍、12倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:公司新产品推广不利。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入为332.01亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为15.57亿元,基本每股收益0.66元/股。公司营业性利润前三季度亏损约2.28亿元,幅度过我们的预期,原因主要是工资性费用导致的管理费用绝对规模同比大幅上涨(+4.14亿元),另外,重卡业务合资后贡献收益同比减少。点评:前三季度业务增长基本符合预期。前三季度公司实现各类整车销量46.56万辆,同比增长-6.6%,其中中重卡实现销量7万辆,同比增长-20.00%,另外康明斯发动机实现销量5.46万台,同比增长50.40%。 管理费用支出意外增加使得轻卡等合并业务三季度出现亏损约2.28亿元。报告期内,公司管理费用比达到5.03%,而上年同期仅为3.03%,其绝对规模达到16.71亿元,同比净增加了约4.14亿元,原因主要是人工成本上涨,工资性费用增加所致。 中重卡业务合资后贡献收益大幅减少,其中三季度亏损约1.2亿元。三季度公司增加净投资收益为-0.61亿元。而我们根据福田康明斯发动机销量判断,其12年实现盈亏平衡的可能性较大,因此来自中重卡业务的投资收益三季度应为亏损,规模约为1.2亿元左右。 下调公司12年盈利预测至14.09亿元。公司业绩增长符合行业2012年所属行业的增长特征,也基本符合我们前期的预测,但幅度上还是超过了我们前期的预测,主要是公司意外增加了管理费用的支出,另外,中重卡业务合资前期利润下滑的幅度也超过预期。我们在前期调整的基础上再次下调公司12-14年业绩预测:归属于母公司净利润由前期的22.67亿元、29.88亿元和30.25亿元分别下调至14.09亿元、16.42亿元和26.74亿元,下调幅度分别约37.85%、45.05%和11.61%,对应调整后的EPS分别为0.50元、0.58元和0.95元。 维持对公司“买入”评级:公司业绩弹性较大,短期的利润的不确定性存在一定的必然因素。我们依然坚持前期报告中对公司价值的基本判断,即公司属于较好的投资标的,同时可把握其产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济风险;关联交易风险;产能未达产风险。

从2007年至今,公司主要是以恢复性经营为主,预计公司在2012年底将进入扩张经营阶段。 公司具备较好投资价值的特征:汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长;未来两到三年具有较大利润释放潜力。 合营企业增长稳定可期:长安福特马自达分立后分别将发力;长安铃木多年沉寂后再扩产;江铃控股寄希望其本部亏损逐步减少。 微车业务,挖掘新的增长空间:我们预计微车行业12-14年增速预计分别为3%、10%和15%,其中公司的增长分别约为-17.80%、23%和18%。微车的大型化和跨界微车的出现是行业增长新的驱动因素。 轿车业务,进入增长释放期:我们预计公司轿车业务在11年20.43万辆的基础上,12-14年分别销售22.6万辆、27.5万辆和31.5万辆,增长分别为10.60%、21.68%和14.55%,其毛利润率未来在规模化效应下应有逐步提高预期。 盈利预测:预期公司12-14年实现营收分别约281.58亿元、330.85亿元和393.67亿元,实现归母净利分别约12.32亿元、21.14亿元和31.08亿元。相应的EPS分别约0.26元、0.44元和0.65元。业绩相对我们前期的预测有大幅提高主要基于公司自主品牌业务的减亏超过我们预期。 估值及投资评级:基于公司净现金流的绝对估值约为6.15元,相对当前公司股价约有27%的涨幅预期。将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险因素:宏观经济风险;销量增长未达预期风险;盈利能力提升低于预期风险。

行业背景支撑公司买入评级:在经历了两年的调整周期后,13年行业需求有所恢复,产销量增长达到20%以上的概率较大。 公司具备较好投资价值的特征:汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长;未来两到三年具有较大利润释放潜力;完成阶段性融资需求以及各类战略合作布局后,我们认为公司具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。 外延式扩张向内涵式增长的战略转变:相对于业绩增长带来的估值提升预期,其背后是公司战略转变下业务结构升级和加速扩张带来的战略性机会。 整车产能达产以及工程机械业务是公司业务增长的主要动力:其中预计整车12年、13年实现各类销售65万辆和82万辆,工程机械业务包括泵送机械和起重机械12年、13年总计实现销售0.90万台和1.65万台。 盈利预测:预期公司2012-2014年实现营业收入分别约325.11亿元、470.21亿元和635.20亿元,实现归属于母公司净利润分别约29.15亿元、29.91亿元和30.31亿元。相应的EPS分别约1.04元、1.06元和1.08元。 估值及投资评级:基于公司净现金流的绝对估值约为9.69元,基于可比公司的相对估值也约为7.97元。将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险因素:宏观经济风险;关联交易风险;产能未达产风险。

维持前期对公司的盈利预测。由于公司业务及利润下降基本符合预期,因此我们不调整对公司的盈利预测,即2012-2014 年,我们预计实现营业收入分别约214.33 亿元、251.37 亿元和297.07 亿元,实现归属于母公司净利润分别约2.61 亿元、4.34 亿元和6.57 亿元,相应的EPS 分别约0.13 元、0.22 元和0.33 元,净资产收益率分别约为4.25%、6.85%和9.85%。

盈利预测:我们预计东风汽车2012-2014年实现营业收入分别约214.33亿元、251.37亿元和297.07亿元,实现归属于母公司净利润分别约2.76亿元、4.56亿元和6.19亿元。相应的EPS分别为0.14元、0.23元和0.31元,净资产收益率分别约为4.46%、6.97%和8.67%。 估值及投资评级:基于重置成本和产能潜在盈利能力下的价值约为116亿元,相对当前市值约有40%的低估。同时,公司业绩有望转变过去持续低盈利的状况,未来有加速增长的潜力和预期。上调至“买入”评级。

辊压机需求在经历11、12 年下降之后,从13 年开始重新步入正常增长轨道。2011 年水泥生产线已经恢复到常态,随着生产线转移、旧生产线技改数量增加以及辊压机在生料粉磨应用比重的提高,辊压机需求将重新恢复增长。 国产高压辊磨机在矿山领域应用将日渐广泛。国产高压辊磨机技术已经实现突破并且已经成功应用,潜在市场空间可与水泥行业媲美,是辊压机行业未来发展的大方向。公司募投项目专注于高压辊磨机,定位十分明确。 公司专注核心工艺,机制灵活,毛利率有望维持稳定。公司仅从事轴芯、轴套的精加工,辊面耐磨层的复合加工制造以及系统集成。其他工序外包或外协,生产机制非常灵活,毛利率可能持续维持在50%的高位。 现金充足,资本支出压力小,募投项目足以支撑公司收入翻倍。公司在手现金超过16 亿元, 除去周转资金和6 亿元的资本开支计划,盈余资金约10 亿元,抵御风险的能力较强。由于公司资产周转速度较快,本轮募投项目将足以支撑公司收入翻倍增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2012、2013 年每股收益分别为0.96、1.27 元,对应2012 年5 月21 日收盘价(17.70 元)的PE 分别为18、14 倍,首次给予公司“买入”评级。 股价催化剂:铁矿石、有色金属矿石价格上涨; 风险因素:水泥产量大幅下降;钢铁、有色金属价格大幅下跌;