公司2017年1季度报告期内实现营收4.29亿元,同比下降10.71%;归母净利润1.09亿元,同比增长1.55%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长8.15%;每股收益0.36元/股。 支撑评级的要点 OTC收入下滑,保健品业务开始恢复性增长。公司1季度业绩符合我们的预期,其中OTC业务实现销售收入3.70亿元,同比下降13.87%,下滑原因我们推测:一方面由于公司实施渠道精控政策影响渠道库存和流通行业继续消化二票制、营改增、94号令政策的影响,另一方面在公司加强费用管控的背景下,成熟品种健胃消食片在大体量的基础上以维护存量市场为主要目标,新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片放量滞后性(由OTC行业费用先行投放,销售成果后期体现的特性决定),OTC业务毛利率71.27%,同比减少5.66个百分点,因为主要原材料太子参价格略有上涨;保健品业务实现销售收入5,709.67万元,同比增加13.77%,毛利率50.6%,同比提升2.75个百分点,保健品营销改革初见成效,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。酒类业务实现收入152万,因基数小实现了358.67%高增长,推测原因由于春节期间酒类销售增加。 调整营销策略效果显著,销售费用率大幅降低。江中集团传统的“大产品+大广告+大终端”的营销模式使得广告费用居高不下,高销售费用率严重影响公司盈利能力。2015年起公司积极尝试优化媒介资源配置,效果显著。报告期内公司销售费用1.28亿元,同比减少35.56%,销售费用率29.83%,同比减少11.54个百分点,净利润率提升至25.46%。此外,管理费用率4.66%,基本与去年同期持平。 低估值高安全边际,混改+外延并购带来焕然生机。江中药业是老牌OTC企业,我们预计17年净利润4.2亿以上,当前股价对应市盈率25.7倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立30亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25、23、22倍,维持买入评级。

江中药业是我国中药OTC领域的龙头企业之一,OTC胃肠专家地位稳固。我们认为,公司业绩平稳增长提供了充足的安全边际;集团未来在外延并购和产业整合方面布局值得期待;在国企改革全面推进的背景下,集团混改进展取得阶段性成果具备现实的可能性。预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,首次覆盖,给予买入评级,目标价格49.35元。 支撑评级的要点 中成药OTC领域龙头之一,品牌价值凸显。江中药业是国内知名的OTC药品和保健品生产企业,拥有“江中”和“初元”两个中国驰名商标。其中主导产品江中牌健胃消食片连续11年稳居中国OTC单品销量冠军,单品销售额10亿以上,是中成药OTC第一品牌;新品乳酸菌素片在上市当年实现1.8亿销售额,被誉为药店的“黄金单品”;营养饮品“初元”开拓探病类空白市场;高端滋补保健品参灵草被誉为“中国中医药文化瑰宝”。“江中”品牌价值连续十年入选“中国品牌价值500强”。 内生增长提供安全边际,外延并购打开市场想象空间。健胃消食片在品类丰富、渠道补库存、原材料价格稳定多重因素促进下有望保持稳定增长;药食双属性的乳酸菌素片和健胃消食片在适用人群、产品推广协同性强,借助其已有销售渠道和终端,有望快速放量;全民养生时代,初元再定位日常保健,营销策略调整助力业绩拐点向上。此外,公司加强费用管控,净利润率大幅提高。在江西省建设中医药强省的大好时机下,作为省内中医药行业排头兵的江中集团借势冲刺全国特色优势制药企业。集团未来将通过并购基金等方式对符合江中战略方向的国内外资源予以并购整合,助力公司规模实现跨越式增长。 国改之江西样板加速推进,集团混改条件具备只欠东风。新一轮国企改革全面推进,打造国改“江西样板”的江西省加速推进改革进程,作为国资委唯一医药上市平台的江中集团标杆意义重大。江中集团先后剥离地产业务、转让江西九州通以聚焦医药工业,未来不排除引进新的战略投资者可能;2009年股权激励方案无论是激励范围还是程度上都有很大改善空间。在国企改革趋势确定的大背景下,作为江西省中药行业标杆和国资委唯一医药上市平台,公司混改取得进一步进展具备现实的可能性。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,给予买入评级,目标价格49.35元。

公司发布2016年年报,实现营业收入10.04亿元,同比增长45.49%;实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长32.12%;符合预期。公司拟每10股派发0.2元(含税)并转增2股。维持买入评级,目标价12.00元。 支撑评级的要点 2016年归母净利润同比增长32.12%,符合预期。公司2016年营收增长的主要看点包括:(1)公司销售力度加大,市场开拓取得新进展,全年染料销售同比增长36%,远高于同行业的销售增长率水平;(2)“七彩云”电商平台上线以来运行良好,合作印染企业会员达到500多家,签约供应商超过50家,线上累计交易额突破3亿元;(3)环保业务提供新增量,两个污水处理项目运营良好,其中东营项目实现净利润512.21万元。坚持差异化发展战略,毛利率进一步提升。公司坚持差异化发展战略,产品定位于中高端染料市场,已经在超细纤维专用分散染料、高水洗分散染料、环保分散染料等细分领域占据领先地位,产品结构与现有主要竞争对手形成错位竞争。2016年公司产品结构进一步优化,毛利率达到34.7%,同比提高2.04个百分点,领先行业。 新材料业务布局取得突破,未来值得期待。公司优化业务板块,新设立数码事业部、新材料事业部等,未来发展脉络逐渐清晰。公司与苏州锐发公司进行战略合作,开展全国首条数码打印喷头设备生产线的筹建,公司的数码墨水可以与喷头协同销售迅速提升数码墨水的营业收入和净利润;公司与益弹新材开展战略合作,并投资2,000万元成为益弹新材第二大股东,共同推进高性能热塑性弹性体材料的研发、生产和销售。近期,公司在新材料业务领域突破不断,未来值得期待。 评级面临的主要风险 染料价格异常波动,市场开发不力。 估值 公司定位于中高端染料市场,独享行业最高毛利率;新产能逐步释放,进入快速成长期;污水治理业务进展顺利,分享环保政策红利;新材料业务突破不断,未来值得期待。预计2017年每股收益为0.21元,维持买入评级,目标价12.00元。

公司秉承差异化发展战略,定位中高端染料市场,在国内领先开发超细纤维用分散染料、环保分散染料、高水洗分散染料和数码印花染料等高端产品,独享行业高毛利率;公司创新性地与行业协会联合创办国内外首个“七彩云染化电商”平台,并战略性进入污水处理领域,直指“种类杂、污染重”等染料行业痛点。随着产品新产能释放、“七彩云”流量增加、污水处理项目推进,公司进入业绩快速增长期。首次给予买入评级,目标价12.00元。 支撑评级的要点 差异化战略指引公司占领中高端染料市场高地。公司染料产能有序扩张,最终将形成年产3.6万吨分散染料、1.9万吨活性染料、3.6万吨染料中间体的规模;公司定位中高端染料市场,活性印花产品的产销量处于行业第一,差异化的市场战略确保了公司的高毛利率和快速成长快。 “七彩云”解决“环节多、产品杂”的传统染料行业“痛点”。公司创新性地创办国内首个染化料网上交易平台“七彩云”,借助互联网的力量和创新的思维模式不断优化行业商业环境,实现企业自身价值增长乃至跨越式发展,推动纺织印染和染料化工行业健康发展和产业升级。安诺其控股七彩云公司57%的股份,预计2017年电商平台将贡献利润。 积极投身环保事业,政策红利下前景可观。公司已经中标两个污水治理项目,未来更将将深度介入污水处理领域。公司于2017年成立环保事业部,环保产业有望成为公司第二主业,助推公司多元化发展。 评级面临的主要风险 染料价格异常波动,市场开发不力。 估值 公司定位于中高端染料市场,独享行业高毛利率,新产能逐步释放,进入快速成长期;“七彩云”重新定义染料行业新商业模式,当享受高估值;公司积极扩展污水治理业务,未来外延可期,分享环保政策红利。预计2016-2018年每股收益分别为0.15元、0.21元、0.28元,首次给予买入评级,目标价12.00元,对应2017年市盈率57倍。

公司公布2016年业绩:报告期内实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长0.3%,EPS0.34元/股。利润分配预案:十派0元,以资本公积金每10股转3股。2017一季度业绩预告,预计实现盈利8,311.41万元-9,142.55万元,同比增长0-10% 支撑评级要点 公司保持一贯的稳健经营。从新发布的2016年报的收入、资产、研发、并购方面来看保持了公司一贯稳健经营的风格:2016年实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.83亿元,同比增长0.3%;扣非净利润2.89亿元,同比增长8.42%,实际业绩略好于业绩预告(同向下降,0-8%)。总资产25亿元,增长4%,净资产22亿元,增长9.7%。研发稳步推进,利用产学研相结合的模式,推进痰热清剂型升级和二次开发、心脑血管、精神类疾病、抗肿瘤药物等方面的研究。投资并购方面,公司完成了谊众生物和上海歌佰德二次增资,股权比例分别达20%和25%。 核心产品痰热清稳定增长。核心产品痰热清注射液预计2016年增长超过8%,主要受益于公司加大了医院的开发力度。痰热清在2017年新版医保目录中调为“限二级及以上医疗机构重症患者使用”,有投资者担心未来增长承压,实际上痰热清的主要销售渠道在二级以上医院,针对的是伴有发热等需要住院观察的重症患者,而且由于痰热清的日均费用较高(30元/天),在原门诊用药量占比少,医保目录调整后影响不大。现在政策限制抗生素的使用,医生优选抗生素的替代药物如痰热清,利于痰热清销售。2017年1月,痰热清注射液继2014年后再次被国家卫计委列入《人感染H7N9禽流感诊疗方案》(2017年第1版),充分肯定了痰热清注射液在防治流行性疾病方面的贡献。预计未来主打产品痰热清注射液仍能保持稳健增长。 我们认为公司后续看点在于:1)加快主打产品痰热清二次开发,形成系列产品,保证稳健增长。2)稳步推进产品线多元化,盈利能力增强。3)营销能力提升,销售放量。4)外延式空间发展广阔。 评级面临的主要风险 招标降价风险;外延并购进度低于预期;新药研发不确定性高;产品市场开发低于预期投资建议 估值 考虑到公司经营风格稳健,主打产品痰热清系列保持稳健增长,新品种陆续获批上市,普药品种销售逐渐放量,暂不考虑外延并购和摊薄,我们预计2017年-2019年可实现净利润3.04亿元/3.41亿元/3.92亿元,对应EPS0.37/0.41/0.47。结合同行业可参考公司的估值水平和公司积极外延发展的战略,给予公司17年35倍市盈率,对应目标价12.95元,较目前股价有24.40%的上涨空间。

【事件】 海利得(002206.CH/人民币18.74,买入)公布2016年度业绩快报,报告期内实现营业收入25.48亿元,同比增长20.12%;实现营业利润2.93亿元,同比增长36.81%;实现利润总额3.09亿元,同比增长33.87%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长31.00%,实现基本每股收益0.55元,实现摊薄每股收益0.53元。 【点评】 1.受爆炸事故和广西地博矿业投资减值计提的影响,公司业绩略低于预期4季度公司集中计提了投资地博矿业的资产减值准备4,576.42万元(高于去年同期计提的1,926.07万元),一定程度影响了业绩增速。2016年11月22日起,公司化纤事业部聚酯车间和部分纺丝车间因锅炉爆炸事故停产一个多月,在一定程度上给公司的正常经营带来影响。若扣除以上非经常性因素影响,公司年度净利润同比增速应在40%以上。 2.受益于差异化战略持续推进,公司盈利能力继续提高公司新增的4万吨车用丝项目、1.5万吨浸胶帘子布及其配套高模低收缩丝投产,有效的解决了产能瓶颈问题。估计2016年公司安全气囊丝销量超过1.8万吨,同比增幅超过50%。公司涤纶工业丝产品中差异化产品车用丝销量比例进一步增加,帘子布产品产能进一步释放,产品平均毛利率增加,公司的盈利能力继续提高。 3.储备新产能,未来增长持续性有保障轮胎帘子布是公司三大主业之一。目前,公司拥有帘子布产能3万吨/年,配套高模低收缩丝产能5.6万吨/年。2016年7月份公司宣布进行技改,计划新增3万吨/年轮胎帘子布产能,以及配套4万吨/年高模低收缩丝产能。预计2017年下半年高模低收缩丝一期项目将可以投产,至2019年项目有望全部完成。届时,公司帘子布产能将实现翻番,预计增加销售收入6.6亿元,增加利润1.2亿元,为公司的持续增长提供保障。 4.维持买入评级 公司是国内涤纶工业丝的领军企业,在差异化发展战略的引领下,领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司新增产能陆续投产,销售逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。2016年7月,公司非公开发行股票顺利完成,发行价格为16.90元/股,为公司股价提供安全边际。预计2017年每股收益0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。

【事件】 日本高田公司是世界上第二大汽车安全部件制造商,全球市占率一度超过20%,主要客户除了日系阵营的本田、日产、马自达、三菱汽车等,还有奥迪、奔驰、宝马、通用、现代、福特等诸多知名车企。 2009年5月16日,在一起事故中由高田供应的安全气囊爆裂弹出的金属碎片致人死亡,高田气囊的安全问题开始引起关注。在随后的调查中,多家车企声明,高田气囊设计存在缺陷,在展开时气体发生器/充气装置的容器可能发生损坏,导致金属碎片飞出,或伤及车内人员,存在安全隐患。截至目前,仅在美国已有11人在相关事故中死亡,约180人受伤。目前,19家汽车制造商对约4,200万辆汽车实施召回,创下了汽车召回数量的最高纪录。 1月13日,美国司法部发表声明,日本高田公司已承认在美销售问题安全气囊过程中存在欺诈行为,同意支付10亿美元刑事罚金与美国司法部达成和解协议,同时高田公司三位前高管因涉嫌提供虚假检测数据报告遭司法部起诉。 【点评】 1.安全无小事 安全气囊使用在车辆发生撞击事故的瞬间弹出,藉以达到缓冲的作用,保护驾驶和乘客的安全。根据美国高速公路安全管理局调查,在安全气囊使用得当的情况下,轿车的驾驶死亡率可以减少11%,正面撞击可以降低30%的力道。目前,安全气囊已被多数国家规定为必备的车辆被动性安全装置之一。因此,安全气囊及相关配套产品的使用均需要经过长期且严苛的认证过程,具有很高的技术壁垒和应用壁垒。 2.公司在全球涤纶气囊丝领域占据绝对领先地位 目前全球安全气囊仍大部分用尼龙66制作,约占总量的90%。涤纶气囊丝市占率约10%。但涤纶工业丝性价比明显高于尼龙66,正被市场接纳并认可,将逐步实现对尼龙66的替代,未来3-5年市占率有望提升至30%。“高田气囊门”事件在某种程度上将加速这一进程。 海利得(002206.CH/人民币17.10, 买入)是全球唯一量产涤纶气囊丝的企业,将在安全气囊丝领域涤纶替代尼龙的过程中充分受益。公司与全球汽车安全系统领导企业天合汽车集团(TRW)一起研发的涤纶气囊丝产品在涤纶安全气囊市场拥有80%左右的市场份额,同时与 KSS、住友的合作也在不断深入。 3.公司产能逐步释放,突破供应瓶颈 公司安全气囊丝发展一度遇到瓶颈,产能限制了销售规模的持续扩大,市场需求无法满足。公司新增的安全气囊丝2万吨/年产能已经于2016年上半年投产,使公司的安全气囊丝总产能达到3.25万吨/年。新产能的投放有效的解决了瓶颈问题,估计2016年公司安全气囊丝销量将超过1.8万吨,同比增幅超过50%。预计新产能到2017年年底即可全部消化完毕。 4.维持买入评级 公司是国内涤纶工业丝的领军企业,在差异化发展战略的引领下,领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司募投项目投产,新品逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。2016年7月,公司非公开发行股票顺利完成,发行价格为16.90元/股,为公司股价提供安全边际。预计2017年每股收益0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。

【事件】 海南海药(000566.CH/人民币13.73, 买入)11月30日晚间公告,公司控股子公司海口市制药厂收到氟非尼酮和氟非尼酮胶囊的《药物临床试验批件》和《审批意见通知件》。公司研发的氟非尼酮是1.1类新药,对症器官纤维化相关适应症,拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,目前国内外尚无同品种上市。 【点评】 公司在创新药领域的重要进展,具里程碑式意义 公司营收的主要构成为普药及头孢类产品(原料药及中间体、头孢制剂类)和新特药(肠胃康、紫杉醇和特素),其中高毛利的新特药占比为17.83%,近年来公司加大了一类新药的研发力度。氟非尼酮是公司和中南大学共同合作研发的重磅产品,对症病毒性肝炎、酒精性肝病引发的肝纤维化,目前在国内外尚无同品种上市,属于化学药品1.1类新药。参考国内埃克替尼、阿帕替尼、康柏西普等自主创新的1.1类新药获批上市后实现经济效益和社会效益的双丰收,未来氟非尼酮如果成功通过临床试验,将对提升公司的行业地位和核心竞争力意义重大。氟非尼酮临床试验获批肯定了公司在创新药领域的努力,是公司在创新研发中的重大进展。 氟非尼酮潜在患者众多,市场前景可观 世界卫生组织统计数据显示,目前全球有4亿人感染肝炎病毒,其中我国慢性无症状乙肝病毒携带者约1.2亿,慢性乙肝病人约3,000万,中国乙肝感染率约8%,居世界首位。慢性肝炎会带来很高的肝硬化和肝癌风险,可能会引起过早死亡。氟非尼酮拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,仅在我国潜在患者已经超过1.5亿,市场需求迫切。此外,相似的药品用于治疗器官纤维化以制药企业罗氏的吡非尼酮为代表,吡非尼酮主用于治疗特发性肺纤维化,罗氏在2014年斥资83亿美元收购,在2015年实现销售额4.68亿美元,跻身2015年全球销售额增长最快前20。预计氟非尼酮上市后很有可能成为中国原研药竞争国际市场的重磅品种,届时将大幅提升公司新特药的营业收入以及总体收入。 .

公司发布三季报,前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长36.52%,主要因为公司新增产能顺利投产,核心产品销售放量。随着公司新增车用丝逐步贡献业绩、帘子布认证推进,公司业绩将继续保持快速增长。维持买入评级,目标价24.00元。 支撑评级的要点 2016年前三季度归母净利润同比增长36.52%,符合预期。公司第三季度实现营业收入6.72亿元,同比增长22.33%,归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长57.66%;前三季度累计实现营业收入18.79亿元,同比增长18.66%,归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长36.52%,符合预期。 储备新产能,未来增长持续性有保障。轮胎帘子布是公司三大主业之一。 目前,公司拥有帘子布产能3万吨/年,配套高模低收缩丝产能5.6万吨/年。7月份公司宣布进行技改,计划新增3万吨/年轮胎帘子布产能,以及配套4万吨/年高模低收缩丝产能。预计2017年下半年高模低收缩丝一期项目将可以投产,至2019年项目有望全部完成。届时,公司帘子布产能将实现翻番,预计增加销售收入6.6亿元,增加利润1.2亿元,与2015年业绩相比,销售收入和利润将分别增长31%和62%。 募投项目持续放量,车用丝龙头地位稳固。公司领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。随着公司新项目投产、帘子布产品认证持续推进、石塑地板扩能,公司的规模和盈利能力将步入新的高峰。 根据三季报披露的2016年业绩指引,预计可实现全年归母净利润2.54-3.13亿元,同比增长30%-60%。 评级面临的主要风险 新产品销售放量低于预期估值 公司是国内涤纶工业丝的领军企业,在差异化发展战略的引领下,领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司募投项目投产,新品逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。预计2017年每股收益0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。

以岭药业专利中药、化生药、健康产业三大板块齐头并进,公司“医、药、健、养”相结合的优势逐渐形成。中药板块优势突出,心血管三大独家品种受益于基药市场扩容和基层医疗市场发展能够稳定增长,前景广阔;糖尿病、肿瘤等大病领域有产品推出处于市场开拓期。在中药板块逐渐形成以医保基药目录为核心支撑,以处方药和OTC双轨运行为优势的产品系列;化生药板块制定“国际化三步走战略”,OEM实现盈利,ANDA产品研发进展顺利,定增助力制剂国际产业化项目;正式上线以岭健康城网,在处方药网售政策逐步放开的背景下,布局医疗O2O。我们给予其买入的首次评级,目标价格20.00元。 支撑评级的要点 创新络病理论带动中药产业化,创立“理论-科研-新药-生产-营销”五位一体的运营模式,获取差异化竞争优势。公司致力于发展创新中药业务,建立起以络病理论为指导的创新中药研发-营销体系,运用现代高新技术研发、生产科技中药,坚持专业学术推广模式。同时,公司积极开展各产品询证医学研究,向医护人员传递最新的科研进展,推动药品销售增长。中医络病理论学术创新赋予公司科技中药良好疗效和学术内涵,形成公司独具优势的科技核心竞争力,促使公司的专利产品快速进入市场并取得成功。 公司明星产品稳定增长,新药逐步上市并形成系列药品,覆盖心血管、糖尿病、呼吸、泌尿等慢性、常见病市场。三大独家品种通心络、参松养心和芪苈强心胶囊对症心血管疾病常见适应症,作为新版基药独家品种和医保品种,在基药招标扩容背景下拥有广阔的市场前景;莲花清瘟胶囊作为抗病毒的明星产品,目前得到广泛的认可,公司继续加强在OTC端的营销;FDA临床二期前期准备工作完成,进军中药国际化市场;糖尿病、抗病毒领域将迎来新药上市,与原有药品形成系列药品,有望借助原有渠道和消费群体,快速获取市场份额。 化生药板块制定“国际化三步走”战略,已完成研发平台搭建,业务发展迅速,定增助力国际化进程。公司从2009年起布局国际制药产业,规划了“起步化药制剂出口-海外加工&非专利药注册-专利药的国际化市场销售”的三步走战略,目前完成了研发平台的搭建,国际市场制剂销售业务发展迅速。ANDA产品研发顺利,预计最快下半年有ANDA制剂产品获批进入市场。公司近期公布的非公开发行预案,募集资金13.3亿元,其中8亿用于化学制剂国际产业化项目。国际市场有望成为公司业绩新的增长点。 构建网络电商与地面实体相结合的交易平台,发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势,打造一流的健康产业品牌。大健康产业是公司未来发展的重要方向,公司以“养精-通络-动形-静神”文化指导大健康产业发展,涵盖中医保健品、保健饮料食品、医药电子商务、养生堂。以岭健康城线上电商线下实体相结合,充分发挥公司“医、药、健、养”相结合的资源优势,有望成为公司新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 新药市场推广;医药电商平台发展等不达预期;招标降价超过预期;OTC渠道开拓不顺。 估值 我们预计公司2016-2018年净利润增速分别为31.7%、29.1%、24.3%。公司传统产品销量稳定,新产品上市在即;基层市场的扩张为新老药品带来更大的市场空间。大健康产业链布局和国际化战略为公司带来更大的想象空间,成为未来主要的利润增长点,我们给予公司买入评级,目标价为20.00元,对应2016年39.76倍的市盈率。

公司2016年中期归母净利润同比增长26.61%,主要因为公司新增产能顺利投产,核心产品销售放量。随着公司新增车用丝逐步贡献业绩、帘子布认证完成,公司业绩将继续保持快速增长。维持买入评级,目标价24.00元。 支撑评级的要点 2016年中期归母净利润同比增长26.61%,符合预期。公司2016年中期营业收入、归母净利润分别为12.07亿元、1.46亿元,分别同比增长16.71%、26.61%。其中,2季度营业收入、归母净利润分别为6.39亿元、0.78亿元,同比增长17.76%、23.54%,业绩符合预期。 新增产能如期放量。公司募投项目2万吨的安全带丝和2万吨安全气囊丝、第二条帘子布及配套高模低收缩丝生产线陆续投产。新增年产200万平米的石塑地板产能已满负荷生产。对米其林、马牌(大陆)、韩泰、固铂等重点客户的帘子布销售逐步放量。本报告期公司涤纶工业丝、轮胎帘子布、装饰材料的销售收入分别同比增长9.31%、74.24%、73.46%。 差异化战略助力公司核心产品毛利率稳步提升。公司4万吨车用差别化丝顺利投产,差别化率已经接近70%,产品附加值继续提高,毛利率稳步增长。轮胎帘子布认证顺利,尤其是对沈阳米其林批量供货,销售毛利率大幅提高9.34个百分点。 定增顺利完成,公司经营再添薪火。公司非公开发行股票顺利完成,扣除发行费用后共募集资金净额为5.85亿元,发行价格为16.90元/股。公司将借此继续大力打造核心差异化产品——安全带丝和安全气囊丝,未来盈利能力和持续经营能力将得到进一步提升。 募投项目持续放量,车用丝龙头地位稳固。公司领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。随着公司新项目投产、帘子布产品认证陆续完成、石塑地板扩能,公司的规模和盈利能力将步入新的高峰。 评级面临的主要风险 新产品销售放量低于预期。 估值 公司募投项目投产,新品逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。预计2017年每股收益为0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。

公司2016年中期归母净利润同比增长36.26%,基础核心业务保持快速增长,从材料逐步向产业迈进,并最终打造世界级高分子材料全产业生态平台的发展脉络清晰,目标高远。维持买入评级,目标价25.00元。 支撑评级的要点 2016年中期归母净利润同比增长36.26%,符合预期。公司2016年中期营业收入、归母净利润分别为44.99亿元、8.98亿元,分别同比增长36.29%、36.26%。其中,2季度营业收入、归母净利润分别为24.92亿元、4.99亿元,分别同比增长38.36%、36.34%,业绩符合预期。其中光学膜收入同比增长43.58%,继续维持高增长,印刷包装类产品营收同比增长16.84%。 核心业务亮点纷呈。先进高分子材料逐步向高端拓展,OLED水汽阻隔膜逐步产业化,有望在4季度取得快速进展,与剑桥大学合作进行石墨烯高端应用的研发和产业化进程推进,预计17年投产;智能新兴显示板块进展迅速,积极推进与国际一线客户、华为、联想、中兴、长虹等十余家终端厂商的合作,加速产品开发,裸眼3D第三代技术生产线建成投产,通过子公司东方视界打造3D+VR运营和服务提供商,打造裸眼3D生态平台;布局以碳纤维为核心的新能源汽车生态链,公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局,中安信一期年产5,000t原丝,1,700t碳丝的生产线正式投产,成功建成了国内单体产能最大的的生产线,同时总投资30亿年产5万辆新能源汽车的部件的复材工厂9月投产。 定增进展顺利,规模继续扩大。公司光学膜二期定增方案已经获得批文,前期已经通过自有资金开始建设,将在16年底到17年陆续投产,二期光学膜产品以高附加值为主,继续向高端领域迈进。 评级面临的主要风险 新产能投产不顺,裸眼3D业务开展低于预期。 估值 公司已经形成以新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链为主的四大业务板块为主的发展格局,从材料逐步向产业迈进,并最终打造世界级高分子材料全产业生态平台,前景广阔。预计2016年每股收益为0.64元,维持买入评级,目标价25.00元。

公司2016年8月1日晚发布公告,公司收到证监会《关于核准新疆百花村股份有限公司向张孝清等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司向特定对象发行共计100,458,816股购买相关资产;核准公司非公开发行不超过97,576,544股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。我们将目标价格上调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 重大资产重组获批,增强市场信心。2016年3月份,我们推出了市场首份公司深度报告《百花村:开辟医药新航路,重扬振兴之帆》,其中提到“公司看好医药行业未来发展前景,拟通过重大资产重组,置出盈利能力弱的资产,注入南京华威医药优质医药资产,拉开了二次转型的帷幕。”市场有担忧表示在证监会对于重组核查日趋严格的环境下,公司资产重组存在不获批风险。此次重大资产重组获批,消除了市场顾虑,公司置出原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务,注入华威医药资产不仅为上市公司带来超过亿元的净利润资产,还实现上市公司主营业务的转型,能够从根本上改善公司经营状况。 CRO 行业发展趋好,看好华威医药未来发展。我国CRO 行业相比国外成熟市场,呈现基数小、增速快的特点,2013年市场规模达220亿元,2006-2013年的复合增速33%。近一年来利好CRO 行业规范发展的政策频出:1)临床试验数据自查趋严成为常态长期利好研发型企业,利好CRO企业;2)优先审评审批政策激励企业研发新药以争取更大利润空间,而CRO 行业增长的根本在于新药的研发,综合考虑研发成本攀升、风险分散等因素,CRO 的渗透率将持续提高;3)仿制药一致性评价催生百亿市场空间,首批292个化学口服固体制剂基药需要在2018年底前完成,时间紧,任务重;4)药企研发中心转移国内及多中心临床试验的开展推动CRO 行业发展。我们长期看好CRO 行业的发展。 华威医药专注于新药的临床前研究,成立至今开发临床前项目近250多项,拥有中国发明专利70多项,PCT 国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。公司研发实力雄厚,拥有多个成熟的技术平台,包括手性合成技术平台、控缓释制剂技术平台、靶向给药技术平台等。公司和众多国内外知名企业集团和上市公司建立了稳定的合作关系,在行业及客户认可度高。2013年度、2014年度和2015年度,华威医药实现的扣非后净利润分别为1,640.04万元、3,613.02万元和4,679.93万元,毛利率稳定在78%左右,公司处于高速发展期。根据业绩承诺,2016年至2018年实现的净利润分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7亿元,极大改善百花村的经营状况。 评级面临的主要风险 华威医药研发失败、研发成果不能及时转化。 估值 综合CRO 行业趋势向好和华威医药的高成长性,根据华威医药业绩承诺,预计2016年每股收益0.28元,维持买入评级,对应目标价由22.40元上调至24.00元。

公司2016年8月1日晚发布公告,公司收到证监会《关于核准新疆百花村股份有限公司向张孝清等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司向特定对象发行共计100,458,816股购买相关资产;核准公司非公开发行不超过97,576,544股新股募集本次发行股份购买 资产的配套资金 支撑评级的要点 重大资产重组获批,增强市场信心。2016年3月份,我们推出了市场首份公司深度报告《百花村:开辟医药新航路,重扬振兴之帆》,其中提到“公司看好医药行业未来发展前景,拟通过重大资产重组,置出盈利能力弱的资产,注入南京华威医药优质医药资产,拉开了二次转型的帷幕。”市场有担忧表示在证监会对于重组核查日趋严格的环境下,公司资产重组存在不获批风险。此次重大资产重组获批,消除了市场顾虑,公司置出原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务,注入华威医药资产不仅为上市公司带来超过亿元的净利润资产,还实现上市公司主营业务的转型,能够从根本上改善公司经营状况。 CRO行业发展趋好,看好华威医药未来发展。我国CRO行业相比国外成熟市场,呈现基数小,增速快的特点,2013年市场规模达220亿元,2006-2013的复合增速33%。近一年来利好CRO行业规范发展的政策频出:1)临床试验数据自查趋严成为常态长期利好研发型企业,利好CRO企业;2)优先审评审批政策激励企业研发新药以争取更大利润空间,而CRO行业增长的根本在于新药的研发,综合考虑研发成本攀升、风险分散等因素,CRO的渗透率将持续提高;3)仿制药一致性评价催生百亿市场空间,首批292个化学口服固体制剂基药需要在2018年底前完成,时间紧,任务重; 4)药企研发中心转移国内及多中心临床试验的开展推动CRO行业发展。我们长期看好CRO行业的发展。 华威医药专注于新药的临床前研究,成立至今开发临床前项目近250多项,拥有中国发明专利70多项,PCT国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。公司研发实力雄厚,拥有多个成熟的技术平台,包括手性合成技术平台、控缓释制剂技术平台、靶向给药技术平台等。公司和众多国内外知名企业集团和上市公司建立了稳定的合作关系,在行业及客户认可度高。2013年度、2014年度和2015年度,华威医药实现的扣非后净利润分别为1640.04万元、3613.02万元和4679.93万元,毛利率稳定在78%左右,公司处于高速发展期。根据业绩承诺,2016年至2018年实现的净利润分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7亿元,极大改善百花村的经营状况。 评级面临的主要风险 风险 华威医药研发失败、研发成果不能及时转化 估值 综合CRO行业趋势向好和华威医药的高成长性,根据华威医药业绩承诺,预计2016年EPS0.28元,维持“买入”评级,对应目标价由22.4元调至24元

复星医药(2196HK/港币21.30,买入)今天发布了2016年第一季度业绩。营业收入同比增长15.2%至32.26亿元人民币,净利润同比增长18.2%至6.34亿元人民币,符合预期。 毛利率上升232.7个基点至51.6%,主要源于制药业务的快速增长以及抛售利润率较低的药品分销和零售业务。分销及销售费用同比增长24.6%,相应的费用率增加177.3个基点。一般和管理费用同比增长5.6%,费用率下降124.9个基点。财务成本同比下降11.1%。经营利润率和净利率因此各上升183.2和1.6个基点。预计2016年公司净利率将趋稳。 经营活动净现金流上升110%至3.83亿元人民币,得益于第一季度销售的增长以及对于经营活动的改善。投资活动净现金流较2015年同期的-1.43亿元降至-9.13亿元,主要是因为2015年第一季度公司抛售分销和零售业务获得净现金流入。融资活动净现金流由2015年同期的-1.99亿元上升至本期8.37亿元,由于本季度公司发行了公司债。 应收账款环比增长1.4%,应付账款环比减少15.7%,存货环比减少4%。负债率截至一季度末稳定在46.1%,去年同期为45.9%。 我们将对复星医药的产业布局及其在医药服务领域的积极扩张保持关注。基于SOTP估值我们预测得出公司目标价,并给予15.4倍2016预测综合市盈率(自营业务2016预测市盈率为12x,对国药控股的投资业务为16x,医疗服务业务为15x,最后加上现金等价物)。我们维持目标价港币23.00不变,重申买入评级。