增发完成,为后续发展奠定坚实基础。公司公告非公开发行完成,此次增发发行6810万股,发行价格7.15元,募集资金净额4.62亿元,募集项目为长春市天然气置换煤气综合利用项目。该项目完成后将实现长春主市区天然气对煤气的整体置换,提升公司天然气业务的比例,天然气销量有望快速提升;同时公司资产负债率相应下降,资产结构更为合理。 多重需求驱动,天然气业务迎来加速发展期。我们判断公司天然气业务将从2013年起加速发展,主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次成为公司气量快速增长的主要动力,我们预计公司未来4年天然气供气量复合增速超过50%。同时盈利能力较强的天然气业务取代煤气业务、工商业气占比提升等因素将提升燃气业务的盈利能力。根据吉林省推出“气化吉林”工程及相关规划的测算,2015年长春区域天然气需求达到30亿立方米,达到公司目前供气量的20多倍;气源保障方面,吉林地区天然气产量逐步的增长和区域长输管网的建设完成,为公司天然气业务发展奠定气源供应保障。民用燃气价格上调40%,自4月起执行。2013年2月份,长春市通过民用燃气价格听证,其中民用天然气从2.00元/立方米调整至2.80元/立方米;煤气价格从1.50元/立方米调整至2.00元/立方米;调价方案自4月1日起执行。气价调整的执行将带动公司民用燃气业务盈利能力大幅提升,调整幅度和时间节点符合我们之前的预期。评级:增持。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.25、0.40元。主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次驱动公司天然气业务加速发展,进而推动公司业绩快速提升。考虑随着募投项目的推进,公司基本面快速改善,且天然气业务发展迅速,我们维持公司的“增持”评级,合计股价区间为8.64-9.86元。风险提示:天然气业务拓展进度慢于预期,导致气量增长减慢;焦炭业务受焦煤价格影响较大,盈利能力或不及预期; 经营预测指标与估值

近日我们参加康缘药业(600557.CH/人民币30.07,买入)股东会,与董事长肖伟及公司一众高管就公司情况进行交流,相关纪要及我们观点如下: 1.银杏二萜内酯葡胺注射液近况银杏二萜内酯葡胺注射液上市前准备工作进展顺利。 在生产方面,公司对产品质量控制体系要求十分严格,我们估计2013年产品产能方面在一定范围内也有所保障。 在营销方面,考虑到公司实力相对较弱的销售队伍,我们预期该品种将以招商销售模式为主,辅之以自主销售,我们认为这将有利于该品种快速方面。 在定价方面,我们预计公司该产品定价参考了成都百裕同类产品日用价格。 在医保方面,公司也已经开始准备相关工作。 2.2012年利润率较低原因1)新产品研发投入力度持续加强。 2)受质量严格要求影响,成本有所提升。公司要求金银花均为自有基地产出的,我们预计热毒宁大部分原材料均由公司自主提供。 3.对于中药注射剂不良反应的观点公司管理层历来对该问题高度重视。2005年热毒宁拿到新药证书后,2006年才上市,其间用了1年时间做质量控制,中式批次达到100多批次,让生产工艺不断放大,以求技术更贾成熟,形成完整的控制节点。上市以来到今天为止,未出现与热毒宁直接相关的临床重大危机,热毒宁也是中药注射剂中不良反应率最低的品种之一。公司在2006年热毒宁上市以来,严格按照品种属性尽可能降低不良反应发生率;公司和不良反应控制中心监测数据显示热毒宁近3年来不良反应发生率逐年下降。 4.中药资源税实施的可能性及其影响尽管这两年国家对于中药资源越加重视,但还是希望在重大品种和高风险品种方面应该出台政策引导企业种植。对于高危高风险品种,原料批次间差异将与质量可控性、安全性、有效性有直接关系,应该固定来源、固定质量。 5.公司研发队伍实力研究院拥有200多人的研发队伍,涵盖从初期筛选到临床研究到中式放大到产业化各个环节。公司对于后续研发有较完整的布局和规划,并将在妇科、心脑血管、骨科、清热解毒系列等优势领域继续发力。我们非常看好公司在研发方面的综合实力,我们预计在银杏二萜内酯葡胺注射液获批之后,未来2年仍将有新品种持续面市。 6.热毒宁2012年高增长原因首先是2012年手足口病爆发,热毒宁是国家卫生部和中医药管理局在公共平台治疗手足口病主要选择品种之一,确有疗效。存量增长是最主要推动力。 另外热毒宁在基层医院方面有所增长,这将在2013年会形成一定的带头效应。 7.对于中药注射剂未进基药的看法中药注射剂未进基药并不是因为国家限制,而是此前药监局推动上市中药注射剂再评价,而这项工作目前没有结束;因此除血栓通、血塞通等进入09版国家基本药物目录的中药注射剂品种外,暂时没有新的品种进入。新的中药注射剂进入目录要等到上市后药品安全性问题解决,中药注射剂或可视作中国的创新药,因此要完成创新药的安全性评价。 8.妇科骨科品种进入全国基药目录的后续安排公司将不断完善基层销售队伍;我们认为此次进入基药目录对于公司妇科、骨科品种在医院开发方面是个很好的契机,我们预计公司各产品线销售团队或已启动备标工作,进入基药目录的妇科、骨科品种将得到持续增长机遇。 9.公司未来5年重点和短板公司重点仍然是坚持创新中药,要做实事。产品好不好,临床上见,要看有没有效,安全性高不高。我们认为药物研发的方向是回归药物基本属性,即安全性、有效性、均一性;在这个指导下,结合现代药学现代临床研究,去做精做好。 10.中药降价的预期现在看中药降价的压力较大,包括进入基药目录的独家品种。 11.二次议价看法产业链博弈中制造业过于弱势,二次议价强制推行将带来严重后果,二次议价带来的成本不应该由制造业负责;另一角度看这也是对企业综合营销能力的考验,宁可牺牲一段时间的业绩也一定要维护好价格。 我们持续看好公司的优质产品线,尤其是银杏二萜内酯葡胺的放量(这是我们盈利预测高于市场的主要原因)。我们也非常看好公司相对弱势的妇科、骨科三品种进入新版基药目录事件对于公司业绩及长期持续成长确定性的利好。我们维持2013-2015年每股收益预测至0.90元、1.25元、1.52元,维持买入评级。

3月15日卫生部披露新版《国家基药目录》,康缘药业(600557.CH/人民币28.54,买入)妇科品种桂枝茯苓胶囊、骨科品种腰痹通胶囊、复方南星止痛膏三品种榜上有名,我们认为这将为公司弱势的妇科、骨科产品线带来利好。 桂枝茯苓胶囊属于独家剂型品种,其处方来源于汉代张仲景《金匮要略》桂枝茯苓丸方,适用于妇女瘀血阻络所致癥块、闭经、痛经、子宫肌瘤、卵巢囊肿、子宫内膜异位症治疗等。该品种疗效确切,医生评价要优于类似品种桂枝茯苓丸。但我们认为其缺陷也较为明显:1.市场空间有限且在缩窄。妇科是一个偏小的用药领域,我们预计市场空间约200亿元,仅占中成药整体市场规模的5-6%,远不及心脑血管、呼吸、肿瘤等大病种治疗用中成药;同时子宫内膜异位发病率在随着卫生条件改善而降低,我们估计该市场空间仅30-40亿元。桂枝茯苓胶囊1995年上市,业绩高点时终端销售额已约4亿,已现老态。 2.学术推广空间十分有限。桂枝茯苓胶囊日服用金额仅约为4.8元,价格低廉,很难有学术推广的空间;在自有销售队伍实力有限的情况下,终端销售增长乏力。 在新适用症尚未批准、FDA获批尚需等待的情况下,向基药方向发展是桂枝茯苓胶囊产品做大的唯一选择。2011年起,桂枝茯苓胶囊陆续进入江苏、广西、上海、青海、山西、山东、浙江、湖南、河北、陕西、天津、辽宁、安徽、江西、贵州等前后15个省份的基药增补目录,加速对历史原因形成的渠道库存的消化,至2013年1季度绝大多数渠道库存已被消化。本次桂枝茯苓胶囊进入新版基药目录,我们认为随着后续基药政策的陆续到位,桂枝茯苓胶囊将获得持续成长的难得机会。我们预计桂枝茯苓胶囊2012年销售额约为2.58亿元,占康缘药业当年总收入的13.56%。我们认为该品种未来3年应能有15-30%的复合增长。 腰痹通胶囊适用症为血瘀气滞、脉络闭阻所致腰痛,2001年获得批文,乙类医保,为康缘药业独家品种。与桂枝茯苓胶囊相似,腰痹通胶囊生命周期也已进入末年,近年来增长也十分乏力,其间多有负增长现象出现。我们预计腰痹通胶囊2012年销售额约为1亿元,同比持平,占康缘药业当年总收入的5.25%。该品种日服用金额约为6.80元(略高于同批进入新版基药目录的承德颈复康药业独家品种颈复康颗粒,颈复康颗粒日服用金额约6.15元),疗效确切,价格低廉,具有较强的基药推广价值。 康缘药业另一独家品种复方南星止痛膏获得自2010年对于对南星的收购,该品种适用症为寒湿瘀阻所致的关节疼痛、肿胀,乙类医保,其适用症推广价值优于腰痹通胶囊。该品种后来居上,我们预计其2012年销售额约为1.6亿元,同比增长37%,占康缘药业当年总收入的8.41%。复方南星止痛膏日服用金额约为5.60元,与同批进入新版基药目录的羚锐制药(600285.CH/人民币12.24,未有评级)独家品种通络祛痛膏相仿(日服用金额约为5.15元),低于同批进入新版基药目录的奇正藏药(002287.CH/人民币17.87,未有评级)独家品种消痛贴膏(日服用金额约为13.19元),基药推广价值良好。从该品种适用症与销售业绩来看,我们认为该品种尚处于成长期,进入新版基药目录如虎添翼,有望成为康缘药业骨科产品线中的大品种。 腰痹通胶囊与复方南星止痛膏进入新版基药目录超出此前市场预期。 从各品种对于康缘药业业绩贡献来看,我们认为:1.热毒宁注射液仍然是业绩增长的主要驱动力,我们预计13年热毒宁将至少在2个用药大省完成地方基药增补工作,高增速得以维持,13年销售额可突破13亿元。 2.银杏内酯葡胺成为未来业绩高增长的又一主要驱动力。我们预计在产能无忧的情况下,银杏内酯葡胺13年可贡献1亿元的收入,对应当年每股收益0.06-0.07元。 3.一直以来拖累业绩的桂枝茯苓胶囊与骨科线部分品种将得益于此次进入新版基药目录,若散结镇痛胶囊在二级以上医院推广顺利,未来3年能够维持20-25%的增速,则妇科线与骨科线品种将成为公司业绩推手。 4.其他品种(均为年销售额在8,500万元以下的小品种)保持10-28%的稳定增速。 我们非常看好公司三品种进入新版基药目录事件对于公司业绩及长期持续成长确定性的利好。我们维持2013-2015年每股收益预测至0.90元、1.25元、1.52元,基于40倍2013年市盈率,维持12个月目标价36.00元,维持买入评级。

2012 年公司实现营业收入19.03 亿元,同比增长23.77%;归属于母公司的净利润2.40 亿元,同比增长31.32%,对应每股收益0.58 元;扣非后归属于母公司的净利润2.13 亿元,同比增长36.17%;符合我们的预期。12 年业绩高速增长源于热毒宁注射液的快速增长以及妇科产品的逐步恢复,我们预计公司重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液将于2013 年上半年贡献利润。 我们上调2013-2014 年每股收益预测至0.90 元和1.25 元,15 年每股收益预测为1.52 元,上调目标价至36.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 热毒宁注射液12 年同比增长86.96%:流感与手足口病高发、限抗政策下抗生素临床使用替代、覆盖医院及科室增长三大因素驱动热毒宁注射液同比增长86.96%,达8.6 亿元。我们预计2013 年仍将维持45%左右增速。 妇科两大品种增速逐步恢复:预计12 年散结镇痛胶囊同比增速超20%,桂枝茯苓胶囊清理渠道工作已完成大部分,预计13 年上半年恢复正增长。 银杏二萜内酯葡胺13 年上半年贡献利润:重磅品种银杏二萜内酯葡胺按部就班推广,我们预计13 年2-3 月公司将完成经销商遴选工作,产品有望13 年上半年上市,贡献利润增量。同时我们认为,该品种可以为公司带来估值溢价。 评级面临的主要风险。 热毒宁 13 年3-4 季度高基数下表观增速回落。 银杏二萜内酯葡胺上市后推广进度慢于预期。 估值。 我们上调 2013-2014 年每股收益预测至0.90 元和1.25 元,15 年每股收益预测为1.52 元,基于40 倍2013 年市盈率,目标价由25.00 元上调至36.00元,维持买入评级。

公司2012年实现营业总收入11.0亿元,同比增长34.4%,归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比增长44.5%,每股收益0.92元,符合我们的预期。公司同期经营性现金流2.43亿元,略高于当期净利润,经营质量良好。 由于技术创新,公司主要原材料提取收率获得提升,痰热清毛利率显著提升,带动公司整体毛利率提高1.96个百分点,净利率也相应提升1.55个百分点。 随着三期工程建设的开展,我们预计2013年第3季度后公司的产能将大幅上升,2013年公司痰热清的产能瓶颈将会解除。我们维持公司2013、2014年1.244元、1.687元的每股盈利预测,新增2015年2.215元的每股盈利预测,上调目标价至35.00元,相当于28倍左右2013年市盈率,维持买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币20.22,买入)发布2012年业绩快报,报告期实现销售收入16.40亿元,同比增长25.14%;实现营业利润2.53亿元,同比增长4.49%;实现归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长6.32%;对应每股收益0.43元,基本符合预期。 2012年2月台湾著名医师“封刀门”事件后,公司准分子业务下滑严重。自2012年4月起,手术量同比降幅开始逐渐收窄。我们预计2012年全年准分子手术量在5.2万台左右,同比下降约4%。需要注意的是,同期公司高定价的飞秒激光手术在准分子手术占比由2011年的40%上升至2012年底的近60%,受其影响,我们预计公司准分子手术单价同比上升约10%。我们预计2012年公司准分子手术业务收入同比增长约5%。同期白内障业务、视光业务均保持40%左右的高增长。 市场关注的焦点是准分子手术何日开始恢复性正增长。我们预计2012年4季度准分子手术量1.3万台,与2011年同期基本持平,但单月数据波动仍然很大。考虑到春节、寒假以及2013年1季度尚不完全的数据,目前尚难言准分子手术量已经恢复,不过准分子业务整体向上的趋势已经确立。我们维持2013年准分子手术量同比增长15%,手术单价增长5%的预测,整体收入增长约21%。据此我们估计公司2013年1季度业绩同比增长15-25%。 市场另一个关注焦点是新店亏损情况。考虑到封刀门事件影响,我们预计2012年部分在正常盈利周期(二级医院2个会计年度内,三级医院1个会计年度内)时应该盈利的连锁医院未实现盈利,我们估计至2012年亏损的连锁医院数目在20家左右,亏损总额在1亿元左右。考虑到公司二级医院扩张速度放缓,三级医院进入盈利周期相对较短,以及亏损大户上海爱尔13年初相关业务获得上海医保资质等因素影响,我们估计公司2013年亏损的连锁医院亏损总额可以控制在5,000万至6,000万的水平,受此影响在13年新开门店费用控制严格的基础上,公司2013年业绩存在超预期可能。 长期来看,我们推荐逻辑并未发生变化。我们认为,在政府主导的医疗资源供给与市场需求不平衡的大背景下,民营医疗服务领域拥有行业性投资机会。公司是A股市场上的稀缺标的之一,外延内生双轮驱动持续增长。我们预计随着2013年准分子手术量的逐步恢复,公司有望重回业绩高速增长期。 我们暂维持公司2013-2014年业绩0.60元、0.85元的盈利预测,暂维持买入评级。

红日药业(300026.CH/人民币42.03,买入)发布业绩快报,2013年实现销售收入12.29亿元,同比增长118.85%;实现归属于上市股东净利润2.32亿元,同比增长90.24%,按照最新股本计算实现每股收益0.93元,基本符合预期。 我们看好处于高速成长期的公司业绩表现,无论是血必净还是中药配方颗粒,都将在未来3年左右的时间成长为重磅品种。在政策面持续稳定的情况下,我们预计公司投资逻辑仍可持续。我们维持2013-2014年每股收益预测1.484元、1.921元,暂维持买入评级。

近日我们参加了康缘药业(600557.CH/人民币24.93,买入)股东会,与公司董事长及各位高管就公司经营情况做以交流,相关纪要如下: 1.热毒宁注射剂生产销售情况: 热毒宁注射液2012年放量增长,其关键驱动力还是终端需求的增长,同时限抗等因素也有利好影响。同时热毒宁注射液在2012年覆盖医院有所增长,使用科室也更加分散,新进科室持续贡献增量。我们认为,2013年热毒宁注射液覆盖医院及非儿科科室使用比例仍将进一步提升,推动热毒宁注射液销售额进一步增长。 目前热毒宁注射液已进入江苏、新疆两省的地方基药增补目录,公司也在积极开拓其他重点省区。我们认为,若在其他重点省区拓展成功,则将成为公司股价的正向催化剂。 2.桂枝茯苓胶囊生产销售情况: 桂枝茯苓胶囊2012年仍以清理历史遗留的渠道库存为主。目前渠道中仍有部分库存,但已比2012年初好转很多。2012年桂枝茯苓胶囊在已进入地方基药增补目录的部分省区销售情况良好,部分销售情况良好的省区销售人员配置也相应有所增长。 3.银杏二萜内酯葡胺推广进展: 公司十分重视该重磅品种的推广,给予配置了很多资源。目前该品种推广情况进展良好,与市场对于其推广节奏的预期一致。我们认为,随着招商人员及商务人员的逐步到位,以及优质省总代资源的陆续匹配,公司该品种有望于2013年上半年上市。我们的盈利预测中暂未考虑该产品的盈利贡献,但结合成都百裕同类品种的推广情况,我们预计假设2013年公司完成数十家医院的覆盖工作,则当年来自经销商的预付款对应利润贡献将超过当年销售推广费用。银杏二萜内酯葡胺的推广进程超预期或将成为2013年公司股价的又一正向催化剂。 4.定增方案的评价及企业定位: 公司管理层对于公司未来业绩增长很有信心。公司定位为研发型企业,同时不断强化相对较弱的销售力量。在研发领域,公司仍将立足于自主研发及再评价,一方面骨科等产品线陆续仍将有新品面市,另一方面公司旗下质地优良的“传统”品种再评价工作也在积极开展。我们认为,定增方案可以类比作股权激励方案,对于上一版股权激励方案流产后且正处于拐点期的康缘药业管理层来说十分必要;同时研发型企业的定位与持续诞生的新品,通过日益强化的市场导入及销售推广队伍及机制供应市场需求,为公司长期持续增长提供动力。 我们看好2013年热毒宁注射液的持续高增长与桂枝茯苓胶囊等传统妇科品种的渠道清理后恢复性增长,我们认为热毒宁注射液进入其他省市地方基药增补目录、桂枝茯苓胶囊库存清理完毕、以及银杏二萜内酯葡胺注射液顺利推广将构成公司股价上涨的重要催化剂。我们暂维持公司2012-14年每股收益0.582元、0.826元、1.106元的盈利预测,待公司2012年年报发布后会上调盈利预测,维持买入评级。

近期我们参加了公司的股东大会,与公司的总经理等管理层做了深入的交流。总体来看,2012年公司OTC业务的竞争优势进一步增强,处方药业务快速增长,使得公司整体业绩增速回归到了较高水平。展望2013年,公司将会把工作重心放在经营质量的提升上,OTC方面将更重视渠道和终端的掌控,处方药将更重视产品质量和推广能力的提升,同时中药配方颗粒业务产能瓶颈解除后的规模效应也将有所体现。我们认为公司内生性增长将维持在20%以上,连同收购天和药业带来的业绩增厚,公司2013年增速将在25-30%之间,我们仍维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测,维持33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点. 受OTC行业增速略有下降的影响,我们估计2012年公司的OTC业务收入增速在10-15%之间,但仍高于上半年的11.79%。在处方药行业高速增长的背景下,公司以中药注射剂为主的处方药板块收入增速在40%左右,是公司全年业绩高速增长的主要原因。 展望2013年,我们预计2013年公司的OTC业务增速将继续超越行业,保持15%左右的增速;处方药业务将延续高速增长趋势,预计全年增速达到30%,依旧是拉动公司整体业绩的重要力量;近期并购的天和药业以及公司持续的并购战略将为业绩增长提供额外动力。 在OTC方面,经营质量的提升意味着品种的潜在增速将有所提升,且通过收购获得的品种和公司将拥有更好的盈利能力。在处方药领域,经营质量的提升将使得公司产品的学术推广基础更为牢固,从而拥有更强的能力抢占更高的市场份额,同时中药配方颗粒业务的增速和盈利水平也将有所提高。 评级面临的主要风险. 公司主要产品原材料价格大幅上涨。 估值. 我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币17.24,买入)发布业绩预告,2012年实现归属于股东净利润18,052.41万元至18,912.05万元,同比增长5-10%。区间上限基本符合我们此前预期(2012年实现归属于股东净利润19,037.32万元,同比增长10.73%)。 2012年为公司业绩低谷,也是公司调整期的重要一年。2012年2月遭遇台湾著名医师“封刀门”事件后,公司在危机公关方面表现的中规中矩,虽反应及时但效果相对有限。我们认为其一方面因为公司缺乏相关经验,准备不足,另一方面也与民营眼科医院市场高度分散、监管乏力有关。公司2012年2季度末针对部分手术主动降价实际影响也乏善可陈。自2012年4月起,手术量同比降幅逐渐收窄。我们预计2012年全年准分子手术量在5.2万台左右,同比下降约4%。需要注意的是,同期公司高定价的飞秒激光手术在准分子手术占比由2011年的40%上升至2012年底的约60%,受其影响,我们预计公司准分子手术单价同比上升约12%。我们预计2012年公司准分子手术业务收入同比增长约7%。 2012年公司白内障业务、视光学业务保持快速增长,我们预计增速超过40%。 考虑到白内障业务渗透率仍然较低(百万人口白内障手术数量约为印度的1/6-1/5)以及视光业务的增长空间和持续增量资源投入,我们预计2013年两项业务仍将保持快速增长。 2013年1月,公司披露在2008年10月设立的武汉汉口爱尔眼科门诊部接待能力饱和的基础上,增设武汉爱尔眼科汉口医院,这是公司旗下第45家眼科医院(包括在建项目及门诊部),也是继武汉爱尔、汉口爱尔(门诊部)、宜昌爱尔、襄樊爱尔、黄石爱尔后湖北省内第5家爱尔眼科医院;扩张进度符合预期。我们认为尽管一线、二线城市高地租及部分城市的政策壁垒抑制了公司在一线、二线城市的扩张速度,但公司扩张势头仍然不减。我们预计未来2年公司将在湖北、辽宁、四川等省市尝试推广湖南模式(湖南已有11家爱尔眼科医院,已覆盖除张家界、娄底、湘西自治州之外的所有地级市),以位于省会城市的中心医院带动省内地级市医院业务成长,实现资源合理分配,共建互赢。 我们认为,在政府主导的医疗资源供给与市场需求不平衡的大背景下,民营医疗服务领域拥有行业性投资机会。公司是A股市场上的稀缺标的之一,外延内生双轮驱动持续增长。我们预计随着2013年准分子手术量的逐步恢复(我们预计2013年手术量全年同比增长15%),公司将重回业绩高速增长期。我们暂维持公司2012-2014年业绩0.45元、0.60元、0.85元的盈利预测,维持买入评级。

康缘药业(600557.CH/人民币21.55,买入)发布公告,拟向大股东江苏康缘药业股份有限公司及公司管理层定向增发2,019.07万股(其中康缘集团认购数量为673.03万股;汇康资产管理计划认购数量为1,346.04万股),增发价格为 17.83元(董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价19.81元/股的 90%),募集资金总额为36,000.02万元,预计扣除发行费用后募集资金净额不超过35,420.02万元,其中32,400万元将用于投入“1,500吨植物提取物系列产品生产项目”,其余募集资金预计不超过3,020.02万元用于补充流动资金。 汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员自筹资金8,000万元(享受浮动收益),并融资15,999.89万元(享受固定收益),合计23,999.89万元,交由汇添富设立和管理,该资产管理计划主要用于投资康缘药业此次非公开发行的股票,存续期限为自资产管理合同生效之日起5年。 仔细阅读增发方案,我们认为以下3点值得关注: 1.本次增发的核心参与者是汇康资产管理计划,其中B类投资者利用了资金杠杆,未来如康缘药业股价上涨,B类投资者将获得更高的收益,反之B级投资者将会损失本金。由于B类投资者主要是康缘药业相关管理人员及核心技术人员,因此汇康资产管理计划的作用类似于股权激励,且激励作用较常规的股权激励更强。 2.康缘集团同时参与定向增发,额度为本次定增的33%,与截至2013年1月18日康缘集团27.16%的出股比例较为接近。我们认为一方面是因为不愿股权被稀释,另一方面也是增强与汇康资产管理计划利益的同向性。 3.17.83元的增发价格约为公司2012年业绩的30倍,属于较高估值;汇康资产管理计划的B级投资者采用了较大的财务杠杆投资,潜在的风险和收益均被大幅放大。上述迹象表明,B级投资者认为目前的股价较被低估,未来有上涨空间。 从公司业务的角度来看,我们预计2012年公司核心品种热毒宁收入达8.4亿元,同比增长近80%,2013年仍将保持45%左右的增长。新获批品种银杏二萜内酯葡胺预将于2013年上半年批量上市,市场空间非常广阔。两个重磅品种未来将对公司的中药提取能力提出很高的要求,2002年改造过一次的前处理车间将无法满足未来的产能需求,本次增发的募投项目对扩充公司的中药提取能力十分必要。

2013年1月16日,公司公告拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份,交易价格为人民币5.83亿元,收购资金来源为公司自有资金。骨科品类是公司重点拓展的品类之一,目前公司已拥有壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种,但尚未形成骨科专业品牌和优势品种。此次收购天和药业是公司培育和打造领先专业品牌线的重要举措,至此公司的骨科产品线脱胎换骨,整体竞争力获得极大提升。我们仍维持公司2012-2104年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测,维持33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 桂林天和药业股份有限公司是中国最大的外用贴膏专业生产企业,在骨科领域拥有系列化的产品和领先的品牌。天和药业拥有天和牌骨通贴膏、天和牌PIB骨通贴膏、天和追风膏等知名品种,以及麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等一系列贴膏产品,是贴膏类产品生产企业中唯一入选国家“现代中药高技术产业化示范工程”的企业。 相对于公司已拥有的壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种,天和药业的骨科品种销售额规模更大、知名度更好、市场占有率更高,但在市场推广方面和渠道管理方面相对薄弱,与公司的原有业务有很好的互补性。收购之后,协同优势极为明显。 评级面临的主要风险 公司主要产品原材料价格大幅上涨。 估值 本次收购将略微增厚公司业绩,但基于对合并报表时间的不确定性,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持公司2012-2104年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。

2012年全年归属于上市公司股东净利润为2.26亿元至2.50亿元,同比增长85%-105%,对应每股收益为0.91元至1.00元,其区间下限仍高于市场一致预期,与我们之前的预期相一致。我们维持2012-2014年每股收益预测0.960元、1.484元、1.921元,调高公司目标价格至44.52元,相当于30倍2013年市盈率。目前公司股价相当于2013年每股收益的24倍,仍有上升空间,维持买入评级。 支撑评级的要点. 血必净全年销量超预期:我们预计4季度母公司血必净中药注射液销量在700万支以上,全年销量约2,100-2,200万支,超过市场预期,推动母公司业绩加速增长。 康仁堂外延扩张顺利:康仁堂京津外扩张进展顺利,销售费用计提低于此前市场预期;我们预计2013年康仁堂业绩仍将快速成长。 中药配方颗粒行业短期不会放开:我们认为中药配方颗粒行业政策面无显著变化,现有竞争格局不会受到外来冲击。 大股东减持的风险相对可控:根据公司股权分布及第一大股东大通投资集团股权质押情况,考虑到公司业绩仍处于快速上升期,我们认为市场所担心的大股东减持的风险相对可控。 评级面临的主要风险. 康仁堂京津外区域扩张速度低于预期。 估值. 我们维持2012-2014年每股收益预测0.960元、1.484元、1.921元,公司目标价格由41.00元调高至44.52元,相当于30倍2013年市盈率。目前公司股价相当于2013年每股收益的24倍,仍有上升空间,维持买入评级

12月18日我们调研了中新药业(600329.CH/人民币10.89,买入),和公司董事长及财务总监进行了交流,主要内容如下:1.公司的大品种战略一如既往顺利实施,对公司完成医药工业收入全年增长20%的目标形成有力保障。预计速效救心丸全年收入增长25%以上,同脉养心丸增长30%左右,舒脑欣滴丸、癃清片、胃肠安、黄芪多糖粉针、特子社复等多个大品种均增长加快。收入较快增长的同时,严控期间费用率仍是天津医药集团的明确要求。 2.明年重点营销医院市场。目前公司产品的销售渠道主要在OTC市场,对公司而言,医院市场是营销力量薄弱领域。公司计划明年重点加强医院市场营销力量,目前在积极寻找擅长医院市场营销的高端管理人才。目前速效救心丸的1/3销量来自医院,公司打算快速提升速效救心丸在医院市场的销量,计划明年医院收入增速翻番。 3.开始投入力量挖掘其它产品的市场潜力。保健品将成为公司今后的重点发展领域之一。公司的保健品主要集中在旗下子公司隆顺榕,产品主要包括冬虫夏草、人参、鹿茸等贵细药材、酸梅汤饮料、休闲保健食品等。 公司今年还将子公司达仁堂的产品清宫寿桃丸申遗并获得成功。清宫寿桃丸源于清代宫廷秘方,主要功能为补肾生精、益元强壮,产品定位于中高端市场,每盒零售价近2,000元,今年销售约3万盒,初步显现出较强市场潜力,明年将着力推广。 4.主要产品一段时期之内基本不存在降价压力。目前许多心脑血管口服类中药每日用药成本超过5元,公司的速效救心丸每日服用成本约3元。 此外,公司的许多大产品均具有这种用药成本优势,可以预见在下一轮降价中,公司的产品降价压力很小。 5.积极推进收购兼并,扩展产品体系。公司一如既往积极寻找收购兼并对象,以此丰富产品体系,扩大主营业务规模。公司的收购目标以中药产品为主,以此聚焦于发展中药现代化。 6.公司的参股子公司中美史克今年前三季度贡献投资收益1亿元,4季度有望继续贡献部分投资收益。中美史克的产品新康泰克由OTC药品转处方药,我们初步预计影响公司明年每股收益0.02-0.03元。 7.公司参股25%天津生物芯片技术有限责任公司。该公司是我国五大生物芯片研发基地之一,具有世界先进水平。公司成立至今围绕生物芯片、基因组学与功能基因组学研发中的核心技术获得了2项国际专利、88项国内专利,登记计算机软件著作权1项。另有6项国际专利和29项国内专利正陆续进入实审阶段。公司产品适用于医疗、食品检测及药物筛查等领域,具有广阔的市场前景。公司的主要产品包括微生物检测芯片类产品(血液重要致病菌基因芯片检测试剂盒、肠道致病菌基因芯片检测试剂盒、奶粉致病菌基因芯片检测试剂盒、泌尿生殖道重要病原菌基因芯片检测试剂盒、水产品中致病菌基因芯片检测试剂盒)、食品安全类检测产品(硫丹快速定量检测试剂盒、黄曲霉素检测试剂盒、氯霉素检测试剂盒、食品安全检测箱等)、分子生物学试剂产品(固相pH梯度胶条)、免疫类检测产品(大肠杆菌H抗原全套诊断血清、志贺氏菌O抗原全套诊断血清、沙门氏菌O抗原全套诊断血清、致病性大肠杆菌O抗原诊断血清、大肠杆菌O抗原全套诊断血清)。 结论:公司今年平稳顺利完成董事长职位的新老更替,明年将迎来新董事长的第一个业绩考核年,根据公司目前的发展态势,我们预计明年公司将会迎来近几年以来的业绩增长高峰。长期来看,公司产品种类丰富,产品竞争力突出,营销不断改善,发展空间巨大。我们维持2012-2014年每股收益0.610元、0.625元和0.799元的预测,目标价15.00元,维持买入评级。

公司主营传统中成药。主要产品片仔癀的提价因素是近年公司业绩增长的主要动力,预计2013-2014 年片仔癀年均提价幅度为21.70%、16.69%;公司的化妆品业务目前规模小,营销有改善空间;公司的医药商业地域局限性明显,利润贡献小;公司和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.73 元、3.31 元、4.29 元,给予买入的首次评级,目标价格115.85 元。 支撑评级的要点 公司产品独特、原料紧缺名贵、自主定价权强。2005 年至今片仔癀共提价8 次,提价幅度170%左右。去年以来提价频率和幅度均有所提升。提价不但消化了原料价格上涨的压力,而且带来更丰厚利润,公司的毛利率随着涨价明显上升。我们预计2013-2014 年片仔癀年均提价21.70%、16.69%,毛利率仍将小幅提升,预计2012-2014 年片仔癀系列产品收入增速分别为36.50%、31.40%、26%。 麝香是片仔癀的关键原料,每年用量由公司向国家申请,由国家批准后统一分配。虽然普遍预计国家库存麝香在2015 年将被用尽,但我们综合考虑国家库存和公司储备情况,预计公司在5 年内的麝香资源有保障。同时,人工养麝的发展趋势乐观,5 年后有望支撑起公司的麝香来源。因此,对麝香来源的持续性不必悲观。 和华润的合作打开了公司的发展空间。公司长期以片仔癀为主打产品,其它产品没有得到有效发展。此次和华润医药合作不仅有利于开发公司其它产品的市场潜力,而且为公司今后进一步融入华润医药打开了通道。 公司的化妆品虽然具有一定的市场知名度,但业务目前规模仍小,营销有改善空间;医药商业地域局限性强,利润贡献小。 评级面临的主要风险 麝香来源不可持续;国家禁止使用天然麝香。 产品质量风险。 产品价格继续上涨导致销量下降。 估值 我们预计公司2012-2014 年净利润增速分别为50%、21%、30%,扣非后净利润增速分别为31%、40%、30%。公司的主要产品独家垄断、资源稀缺、定价能力强,仍具量价提升空间;和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。化妆品业务具备一定的发展壮大基础。 我们给予公司买入评级,目标价为115.85 元,对应2013 年35 倍的市盈率。