事件: 近日,我们调研了京能置业公司和部分项目情况,与公司相关人员进行了交流。 要点: 资源型特点显著:北京能源投资(集团)有限公司作为公司的控股股东,持有公司45.26%的股权,同时也是北京市国资委旗下全资控股公司。公司的资源型体现为两点,其一是股东资源,其二是稀缺项目资源。长期以来,公司通过与控股股东签署的金融服务框架协议,极大程度地保障了融资和现金流管理的问题,公司的财务费率控制水平优异;其次,公司作为国资委旗下公司,在获取稀缺项目资源方面优势明显,比如四合上院、天创科技大厦等项目。 土地储备渐优化:公司一贯强调要保持稳健或略有增长的ROE水平(2011年达到了19%的高位),因而在项目拓展方面相对比较谨慎。2012年3月公司在大连旅顺拿地400亩,通过股权合作方式开始拓展连云港的商业项目、焦作云台山的旅游地产项目,公司的权益土地资源开始大幅度增长。 业绩或大幅度释放:位于北京西城区菜市口东北角的四合上院是贡献销售和业绩的主力楼盘,目前还未售的是第三期(4号楼、5号楼)的住宅部分和1号楼、2号楼和4号楼的部分配套商业。 该项目正在进行室外配套工程的施工,我们估计住宅部分(4、5号楼合计6.13万方)会在三季度进行现房销售,考虑周边房价和项目稀缺因素,保守预计该项目结算价格52000,净利率25%,仅此项目的住宅部分就会为公司贡献业绩1.1元。 给予强烈推荐评级:公司的结转收入和异地销售从2010年开始大幅度增长,受制于结算项目的布局,尽管业绩有所波动,但是保障程度并不低,我们看好公司今年的业绩,此外在异地以股权合作方式参与的旅游和商业项目也值得期待。预计公司2013-2015年的净利润分别为6.54亿元、4.98亿元、4.85亿元,对应的EPS分别为1.44元、1.10元和1.07元,按照8倍PE估值,公司目前的股价显著低估,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:销售进度低于预期。

投资要点: 战略调整显成效、经营拐点确立:公司从2010年进行重大战略调整,加大主要地产项目的开发力度、剥离部分收益较差的商贸地产、大力推进香江全球家居CBD项目;经过三年的努力,公司的部分经营指标出现明显好转,总资产近三年CARG为30.6%,同比提升近一倍;营业收入近三年CARG为18.4%,提升近20pc。受益于2012年销售的大幅度增长,2013年将是业绩大幅释放的第一年,同时也是加速拓展的一年,公司的经营拐点确立。 香江全球家居CBD模式前景广阔:公司大力实践的香江全球家居CBD模式是其家居连锁、地产开发和商贸平台建设的必然产物。与传统商贸平台运营模式不同,家居CBD项目布局国家战略发展区域,有产业升级和全球品牌的聚集效应,将通过建立“世界流通、厂商整合”的发展路径,使其发展成为家居建材行业的苏宁国美。从契合政策、行业发展和专业能力三方面分析,该模式的发展前景值得期待,未来公司的地产开发和家居CBD建设有望相得益彰。 销售持续改善、业绩开始释放:公司2012年房地产实现销售额42.99亿,同比增124%;房地产销售面积56.15万方,同比增95%;家居CBD项目销售额11.85亿,销售面积19.68万方;2012年底公司已售未结金额为39.98亿元,加上今年相当部分的现房资源,在2013年公司可结转收入的弹性空间很大。此外,今年将会有番禺、增城、株洲、香河、成都等地的高毛利项目进入结算阶段,整体毛利率会回升、业绩大幅度增长确定。 财务杠杆空间大、管理效率有望提升:2013一季报显示公司持有现金29.24亿元,而短期负债和一年内到期非流动负债之和仅为11.48亿元;公司预收账款49.14亿元,真实负债率为47.81%,净负债率仅20.64%,低于一二线龙头公司,财务杠杆提升空间大。此外,公司的进度、成本和销售模块上线ERP系统,管理效率有望持续提升。 给予“强烈推荐”评级:预计公司2013-2015净利润分别为6.8、8.38和9.68亿元,EPS分别为0.89、1.09和1.26元;公司RNAV为9.80元,目前股价折让28.3%,首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价为8.01-8.90元。

事件: 4月9日,公司发布2012年报,报告期内实现营业收入103.49亿元,同比增长4.89%;净利润12.79亿元,同比增长19.67%;对应EPS为1.1元,同比增长19.57%;ROE为21.11%,同比下降了1.85个百分点。 要点: 结算价格提高保障利润增速:公司在2012年营收增长幅度低于净利润增长幅度近15个百分点,主要原因在于项目结算质量的提高。公司2012结算面积136万方,略低于2011年的结算面积141,但结算单价由2011的6500增长到7100,从而使得毛利率明显提升4.63pc.达到35.87%,从而保障了利润的增速。 战略调整后弹性空间打开:从项目开发调整、产品设计配比、项目拓展等方面来看,公司去年在切实地执行新战略。622布局战略强调梯队布局、1030深耕策略契合城镇化趋势、8020产品战略迎合需求特征。我们认为新战略的执行会给公司奠定清晰的发展路径,之后努力在高周转、费用控制方面勤修内功,公司的成长弹性空间已经打开。 进入新一轮加速成长期:公司在2009-2011三年销售面积复合增速48%,去年由于进行了战略调整,增速仅为20%。但公司在2012年陆续获取了一系列优质地块,占当年销售额的56%,远高于同行。而2013计划新开工增速40%、计划竣工增速62%、计划销售额增速43%,我们认为战略调整接近尾声,公司在今年会进入新一轮加速成长期。 发展模式有亮点:公司在去年成功开创了联动获取房地产土地项目与市政园林工程项目的新模式,捆绑解决了拿地和市政园林工程回款的问题;旅游休闲文化地产在去年也取得了实质性突破,成功获取了万盛黑山谷旅游休闲地产项目;此外,公司的商业地产也取了不俗的销售业绩。 财务管理水平提升:截至2012年末,公司货币资金余额为91.91亿,为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.11倍;预售账款达到174.56亿元,同比增长40.12%,财务状况良好,得益于公司财务管理水平的提升,公司资产负债率也有所降低。 维持强烈推荐评级:公司具备高成长公司所必需的开发速度现金周转、成本控制的扩张能力,同时公司探索实践的产业嫁接地产模式也有望获得突破性发展。当前公司权益储备建筑面积为1840万平米,足以支持未来三年的发展。我们看好公司未来的成长空间。预计2013-2015年的净利润分别为17.02亿元、22.67亿元、24.83亿元,对应的EPS分别为1.47元、1.96元和2.14元,给予公司股价的目标区间为15.84-17.28元,维持强烈推荐评级。 风险提示:调控政策的影响超预期。

事件: 2月28日,公司发布2012年报,实现营业收入1031.16亿元,同比增长43.65%;净利润125.51亿元,同比增长30.4%;对应的EPS为1.14元,同比增长29.55%,全面摊薄净资产收益率为19.66%,同比增加1.49pc.。 维持强烈推荐评级:我们预计公司2013-2015年的净利润分别为160.81亿元、208.31亿元、261.93亿元,对应的EPS分别为1.46元、1.89元和2.38元,按照9-10倍PE估值,公司股价的目标区间为13.14-14.6元,维持强烈推荐评级。 风险提示:销售表现低于预期、行业调控骤然升级。

事件: 公司2月28日发布了年报,2012年实现营业收入6.18亿元,同比增长12.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长100.4%;实现扣非后的净利润0.74亿元,同比下降12.6%。公司2012年的EPS为0.37元,ROE为16.6%,同比分别增长105.6%和7.2个百分点。 给予审慎推荐评级:我们预计公司2013-2015年的净利润分别为3.15亿元、3.74亿元和3.83亿元,对应的EPS分别为0.68元、0.81元和0.83元,尽管当前股价估值的优势并不显著,但是考虑到公司当前市值较低,增长弹性较大,首次给予审慎推荐评级,股价的目标区间为12.6-14.3元。 风险提示:销售表现低于预期、项目拓展困难。

事件: 近日与名流置业的高管交流了公司的经营情况,我们认为,公司的基本面已然触底反弹,最坏时期已经过去,在销售回暖、战略调整和经营效率改善的驱动下,公司的巨量存货有望逐渐盘活,经营指标会慢慢好转。武汉城中村改造项目与城镇化趋势的契合将会加速这一过程,我们看好公司未来的成长。 要点: 过去半年销售提速明显:公司在2011年销售额约18亿,在2012年上半年销售约7亿,而2012年下半年推盘量大增,在市场回暖的叠加作用下销售17亿元,全年约24亿,2012年下半年销售提速明显,全年销售额同比增长约30%。公司在2012年可售面积约94万方(货值约56亿),其中四季度推出约40万方。而在2013年,仅武汉就有三个新项目进入销售阶段,从可售货量来看,公司在2013年依然充足,从而能有效地保障销售的持续性。 巨量土地储备待盘活:公司的土地储备非常丰厚,不考虑公司已签署协议拟取得土地使用权的项目,截止到2012年6月底公司未结算的权益建面为385万方,按所对应的项目计算未结算比例高达84.5%。而针对已经签署合作协议的城中村项目,公司拿地的确定性非常强,若考虑这部分土地在内,截止到2012年6月底公司未结算的权益建面为844万方。 销售走好不仅会带动竣工、新开工等指标的增长、也会极大改善公司存货周转速度和经营周期,在管理效率提升的前提下,公司的巨量土地储备将会为业绩的释放提供空间。 战略重心回归武汉:公司在2002年借壳上市,在2006年实行定向增发,先后进入北京、武汉、西安等14座城市,完成了全国性的布局。但扩张速度过快和房地产调控环境使得公司存货堆积、销售乏力、周转速度下降。公司目前调整了战略,由之前的“3+X”(珠三角、泛长三角、环渤海和重庆、西安、武汉等城市)变为“1+2”(立足武汉、扩大沈阳和广东项目的优势),公司将加大武汉城中村项目的投入、突出在武汉的土著优势,未来在武汉的土地储备将会超过1000万方。我们认为公司立足现实,战略重心回归武汉不仅显得稳健,也契合了本土和城镇化趋势,战略成功的可能性很大。 城中村改造前景看好:武汉作为我国中西部的重镇、中原地区的文化、贸易和交通中心,对人口和产业的聚集能力较强。 而武汉三环以内有超过100个城中村项目,目前还有40%的项目待开发,公司作为武汉城中村改造市场最重要的两家市场主体之一,前景广阔。目前,公司在武汉已经签署合作协议的城中村项目就有鹦鹉村、新湖村、建和村和长丰村四个项目,合计建面高达385万方。 管理效率有待提升:公司最近一期报告期的毛利率为32%,净利率8%,离历史高位09年的57%和32%差距依然很大。 其中土地成本优势的缺失、管理费用的爬升是重要因素。公司最近一期报告期管理费用率为10.7%,位于历史高位,也高于行业平均水平5.6pc,公司的管理效率和费用控制水平有待提高。 给予审慎推荐评级:我们预计公司2012-2014年的净利润分别为3.0亿元、4.4亿元、6.1亿元,对应的EPS分别为0.12元、0.17元和0.24元,首次给予审慎推荐评级,股价的目标区间为2.6-2.8元。 风险提示:销售表现低于预期、经营效率持续低下。

事件:10月24日,公司发布2012年三季报,Q3实现营业收入154.05亿元,同比增长65.30%,净利润13.54亿元,同比增长123.54%;前三季度实现营业收入461.28亿元,同比增长57.39%,净利润50.80亿元,同比增长41.74%,对应EPS为0.462元。 要点: 前三季度净利润增速创近五年新高:由于去年基数较低,公司今年前三季度的净利润同比增长41.74%,达到08年以来的最高增速。公司第三季度实现结算面积129.6万平米,同比去年增长31.4%,结算收入150.1亿元,同比增长68.1%。 前三季度累计实现结算面积393.4万平米,同比增长66.1%,实现结算收入452.3亿元,同比增长60.9%,复合我们的预期。 受调控环境影响净利率有所下滑:公司第三季度的净利率为10.46%,环比二季度下降了4.29个百分点,主要原因在于去年同期销售受到调控的影响,降价项目和合作项目占比较多所致。去年下半年销售均价为10963元每平米,较去年上半年下降9.4%,幅度非常明显。 销售表现稳健,四季度推盘放量:公司第三季度实现销售面积305.4万平方米,销售金额337.8亿元,同比分别增长8.2%和5.3%。前三季度累计实现销售面积907.9万平米,实现销售金额963.2亿元。由于公司今年的推盘量主要集中在下半年特别是第四季度,前三季度的推盘总量低于去年同期。尽管如此,1-9月公司的销售面积同比仍然增长7.9%。随着第四季度的推盘量放大,全年实现销售增长是大概率事件。 已售未结资源继续攀升,业绩锁定性依旧看好:由于公司销售增速大于结算增速,公司的已售未结资源继续攀升,截至第三季度末公司有1540万方的已售未结算的项目,合同金额约1631亿元,较年初分别增长41.9%和33.5%,基本锁定了未来两年的业绩。 维持强烈推荐评级:第四季度是公司的结算高峰期,全年业绩高增长已无悬念。前三季度公司累计新增项目权益建面587万方,截至9月底公司拥有权益建面3507万方,足以维持未来三年开发的需要。公司作为中国房地产行业领跑者,在资源拓展、项目布局、开发效率、公司品牌、融资渠道等方面具备显著优势,在行业持续调控和博弈不断加深的大背景下,行业集中度的提升会令公司明显受益。我们预计公司2012-2014年的净利润分别为131.98亿元、170.97亿元、200.91亿元,对应的EPS分别为1.20元、1.55元和1.83元,按照8-9倍PE估值,公司股价的目标区间为9.6-10.8元,维持强烈推荐评级。 风险提示:销售表现低于预期、行业调控骤然升级。

事件:10月25日,公司发布2012年三季报,Q3实现营业收入24.76亿元,同比增长253.56%,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长255.04%;前三季度累计实现营业收入69.02亿元,同比增长30.30%,归属于上市公司股东的净利润14.92亿元,同比增长29.02%,对应的EPS为1.69元,同比下降22.01%。 要点: 三季度业绩下滑符合预期:今年的结算收入特别是园区结算收入主要集中在第二季度,第三季度贡献相对较少,只实现净利润2.31亿元,环比减少81.42%,对应的EPS为0.26元,大幅低于二季度的1.40元,随着未来结算项目和区域的增多、以及今年销售和结算回款的均衡性来看,明后年业绩季度间的差异可能会有所减缓。 地产销售稳健增长:公司前三季度实现的园区结算回款分别为7.4亿、6.3亿和5.23亿,实现的地产销售额分别为22.56亿、46.1亿和49.94亿元,销售均价分别为5626元每平米、5778元每平米、7064元每平米,可以看出二季度和三季度地产销售增长稳健,特别是三季度销售单价上涨22.3%,极大改善了一季度的价格下行导致的毛利下滑趋势。公司前三季度累计销售额138.24亿元,同比增长12.77%,预计全年能实现190亿元的销售目标。 积极拓展项目资源:公司在三季度通过股权收购和招拍挂新增土地储备面积115.87万平米,规划建面约234.62万平米,相比上半年加速明显,截止到10月底,公司2012年新增土地储备216.65万平米;公司在三季度拓展了固安新兴产业示范区和镇江市大禹山创意新社区,新增有效委托面积29.24平方公里。 财务稳健、投资回报高:公司三季度持有现金38.18亿元,资产负债率为87.53%,扣除预收账款后的负债率仅为23.29%,财务非常稳健。公司独特的产业园区模式和高弹性的产业发展服务,使得公司能保持非常高的投资回报率,公司的ROE为41.99%,ROIC为47.81%,ROA为12.41%,均大幅好于本行业其他上市公司。 维持强烈推荐评级:公司独特的运营模式和相对低风险的项目资源和园区布局,使得公司在调控背景下的成长性更为凸显。我们预计公司2012-2014年的净利润分别为19.21亿元、24.38亿元、27.07亿元,对应的EPS分别为2.18元、2.76元和3.07元,按照11-12倍PE估值,公司股价的目标区间为23.98-26.16元,维持强烈推荐评级。 风险提示:销售表现低于预期。

事件:10 月24 日,公司发布2012 年三季报,Q3 实现营业收入28.53亿元,同比增长34.99%,净利润4.60 亿元,同比增长34.35%;前三季度实现营业收入83.95 亿元,同比增长37.59%,净利润12.98 亿元,同比增长35.79%,对应EPS 为0.70 元。 要点: 业绩增长均衡、增速符合预期:公司前三个季度实现的归属于上市公司股东净利润的同比增速分别为32.20%、38.27%和34.35%,分季度看增速非常均衡,1-9 月净利润整体增长35.79%,符合我们之前的预期。 销售情况良好:公司第三季度实现销售回款49.83 亿元,环比增长31.30%,前三季度实现销售回款108.73 亿元,同比增长34.58%,销售增长非常稳健。 拿地较为积极:截止到10 月下旬,公司今年新获取20 幅地块,主要位于廊坊、沈阳、呼和浩特、常州、徐州、临清、常州、临沂、蚌埠等地,共获取140.4 万平米的土地面积,总金额约47.7 亿元。新增权益建筑面积351.0 万平米,平均楼面地价1352 元每平米,新增权益建筑面积同比大幅度增长,楼面地价也较去年同期增长34%。 财务费用进一步降低:公司三季度财务费用为0.17 亿元,同比下降40.32%,环比下降14.40%,主要系报告期费用化的借款费用大幅减少所致。第三季度三项费用比率为7.94%,截止到报告期末,公司资产负债比74.76%,扣除预售账款后为41.22%,净负债率为78.64%,财务相对比较稳健。 维持强烈推荐评级:公司积极应对市场,强化了把握节奏、灵活销售、高速周转、稳健财务等一贯优势,在较为波动的市场环境下依然实现稳健的高增长。在行业调控博弈持续导致毛利率波动增大的背景下,公司的高周转优势将会更为显现,公司全年预计能实现150 亿元的销售目标,业绩能实现30-40%的增长。我们预计公司2012-2014 年的净利润分别为20.23 亿元、25.99 亿元、33.74 亿元,对应的EPS 分别为1.08 元、1.39 元和1.80 元,按照11-12 倍PE 估值,公司股价的目标区间为11.88-12.96 元,维持强烈推荐评级。 风险提示:销售表现低于预期。

10月25日,公司发布2012年三季报,Q3实现营业收入23.72亿元,同比下滑9.30%,净利润2.75亿元,同比下滑36.86%; 前三季度实现营业收入61.23亿元,同比增长16.25%,净利润9.22亿元,同比增长16.87%,对应EPS为0.796元。 税金和管理费上升导致三季度净利率下滑:公司第三季度销售毛利率37.71%,与前两个季度差别不大,但净利率为11.28%,比二季度降低了7.44个百分点,主要是由税金及管理费用的上升造成的。第三季度的营业税金及附加为2.73亿元,同比增长40.34%,管理费用为1.23亿元,同比增长130.41%。税金增加主要系本期收入增长及本期结转收入项目土地增值税增长所致,管理费用的上升主要系新开发项目增加导致人力成本上升。 销售显著回暖,全年目标可期:公司前三个季度的销售额分别为22.6亿、30.6亿和48.1亿,销售均价分别为6118元、7074元和7689元,三季度的销售额环比增长57.2%,单价环比增长8.7%,从销售额和销售单价两方面看显著回暖,我们认为这是公司进行“三调”策略的效果显现。公司前三季度完成销售额101.36亿元,同比增长3.38%,销售面积142.82万方,同比增长3.56%,考虑到四季度的推盘量和市场情况,预计公司全年能实现150亿元的销售目标。 结算质量提高,业绩增长确定:公司前三季度的结算单价估算为7467元,相比去年全年的结算均价6543元增长14.1%,结算质量提高明显。公司今年计划竣工面积230万方,上半年仅完成53万方,考虑到多个项目在今年年底交付,四季度结算面积会明显增加,预计公司全年业绩能实现20-30%的增长。 维持强烈推荐评级:公司作为中西部区域市场龙头,对重庆、成都等地的市场控制力强、地缘优势显著、近几年发展步伐稳健,各项经营指标表现优异。截至今年三季度,公司权益储备建筑面积为1454万平米,足以支持未来三年的发展。 在行业持续博弈的大背景下,中西部市场表现将会逐渐突出。

事件:公司发布2012年三季报,公司前三季度实现营业收入6159万元,同比增长149%;实现净利润1969万元,同比增长398%。 其中第三季度实现营业收入1762万元,同比增长1026%;实现净利润432万元,同比增长552%。前三季度EPS为0.09元。 点评: 公司前三季度净利润同比有较大幅度增长,主要是公司在石油测井仪器销售以及测井服务领域均成功开拓新的市场。由于公司增加仪器销售、扩大测井服务项目,另外去年公司生产经营规模均较小,各项因素综合致公司前三季度收入同比增长较多。 利息收入致财务费用明显减少。公司前三季度销售费用同比增长268%,主要由于员工成本及新合同导致的招标服务费增多所致;前三季度管理费用同比增长55%,主要由于员工成本、租赁支出以及上市成本增多所致;前三季度财务费用为-138万元,主要由于公司募集资金增加,导致的利息收入增加所致。 税率变化影响所得税费用。前三季度公司营业外收入为142万元,此项为收到上市资助资金。公司前三季度资产减值损失113万元,同比增加295%,主要由于山东荣兴本期纳入合并范围以及母公司应收账款收回坏账计提减少综合导致;公司前三季度所得税费用436.53万元,同比增加735%,主要由于利润增加及吉艾科技母公司本报告期所得税税率由7.5%提高至15%所致。 维持“审慎推荐”评级。公司在部分细分领域上面有一定的竞争优势,伴随着石油勘探开发的需求逐渐增多,公司产品将逐渐进入新的市场,具备一定的增长空间。预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.82元和0.93元,按照最新股价19.15元,对应的PE分别为33倍、23倍和21倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 公司产品毛利率波动的风险;公司管理的风险。

事件:公司发布2012年三季报,公司前三季度实现营业收入61,112.46万元,比上年同期增长49.25%;实现净利润10,117.62万元,比上年同期增长67.91%。其中第三季度实现营业收入22,891.31万元,比上年同期增长12.35%;实现净利润4,904.38万元,比上年同期增长65.69%。前三季度EPS为0.26元。 点评: 报告期内,公司主营业务收入及营业利润继续保持较快的增长速度。持续增长来自于公司募投项目和“化工化肥催化剂及其配套生产设施改造项目”基本建成,新增产能逐步释放,以及报告期实现了特种催化剂的销售,同时公司营销模式向功能性服务转型。报告期内,公司与大庆炼化签订的润滑油加氢异构催化剂供货合同实施完毕。 报告期内,公司以铁系脱硫材料为核心的系列产品应用取得更大的进展,脱硫剂产品在美国获得认可。开发的浆液法湿法脱硫工艺取得技术突破,在唐山赤也焦化建设首套塔式新型湿法脱硫工业试验装置已投产试车。另外,美国多家专业从事脱硫净化业务的企业对公司脱硫剂产品的脱硫效率、装卸剂难易度等性能进行了全方位的实验室评价、比较和分析。 结果表明公司脱硫产品的技术性能处于世界领先地位,获得了国际同行企业的认可,为公司产品进入国际市场奠定了较好的基础。 报告期内,财务费用和资产减值损失增长较多。财务费用同比增长了119.39%,主要原因是流动资金需求量增加,公司贷款增加以及公司在今年8月发行了短期融资债券,致使利息支出增加较多。由于计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失同比增长了194.40%。 维持“强烈推荐”评级。公司将充分利用前期积累的市场经验,加快公司干法、湿法及其一体化脱硫工艺的开发进度和市场推广。同时,通过与设计院、代理商合作,扩大营销渠道,力争营业收入和净利润持续快速增长。预计2012-2014年EPS分别为0.48元、0.69元和1.01元,按照最新股价11.97元,对应的PE分别为25倍、17倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2012年三季报,公司前三季度实现营业收入11.42亿元,同比减少5.07%;实现净利润4032万元,同比减少69.05%。其中第三季度实现营业收入3.89亿元,同比减少5.66%;实现净利润927万元,同比减少19.60%。前三季度EPS为0.10元。 点评:氨纶持续萎靡,芳纶出口同比下滑,导致公司净利润下滑较多。今年前三季度净利润同比下降较多,主要是由于受经济危机影响,氨纶平均售价下降、芳纶出口数量减少。 营业外收入对第三季度净利润影响较大。公司第三季度营业外收入为225万元,主要是由于收到的政府补助增加。 第三季度汇兑损失减少致财务费用同比减少。由于利息收入减少,今年前三季度财务费用同比增加341%;由于汇兑损失减少,第三季度财务费用同比减少45%。 公司在三季报中预计2012年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-69.86%~-63.40%。净利润变动区间为4200~5100万元。主要是由于氨纶行业不景气,氨纶平均售价同比下降较多,另外芳纶出口也有所减少。 维持“审慎推荐”评级。由于公司的芳纶业务还能维持盈利,公司整体能维持盈利状态,如果氨纶行业恢复景气,公司将展现更强的盈利能力。预计2012-2014年EPS分别为0.12元、0.31元和0.82元,按照最新股价8.27元,对应的PE分别为71倍、27倍和10倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 原材料及产品价格波动的风险; 需求持续得不到改善的风险; 对位芳纶低于预期的风险。

事件:公司发布公告:公司董事会会议审议通过了《关于参与国土资源部页岩气探矿权招标的议案》,拟参与本次页岩气探矿权招标出让。另外,公司控股子公司宁波海越新材料有限公司与中国成达工程有限公司签订工程总承包合同,合同总价暂定为81780万人民币。 点评: 公司本身不具备油气勘探资质和经验,采取合作方式参与招标。 公司已与拥有石油天然气或气体矿产勘查资质的浙江省有色金属地质勘探局等公司签署了《合作协议》,约定由本公司以投标人的身份,共同参与本次国土资源部页岩气探矿权的招标,并对中标后的勘探开发服务和合作方式作出了约定。 公司聘请专业团队制作投标方案。目前公司已聘请具备非常规油气勘探经验的专业团队,按照2012年国土资源部页岩气探矿权出让招标文件的具体要求编制投标文件,并在投标前决定所投标的勘查方案、勘查投资总额及各年度投资量等。 页岩气开发利用具有广阔的前景,但由于投资金额较大,短期难以见效,未来可能会对公司的业绩和现金流构成一定压力。 公司如果中标,将需要多方筹措资金来进行页岩气投资开发活动,且勘探结果存在较大不确定性。探矿权有效期结束之后,能否取得采矿权也存在较大不确定性,且后期收益还不得而知。 签订工程总承包合同,丙烷及混合碳四深加工项目将进入施工期。合同工期为2012年10月20日-2013年11月15日。合同为宁波海越丙烷与混合碳四利用项目气分异辛烷及甲乙酮装置的设计、采购、施工总承包合同,其规模为气分装置100万吨/年、异辛烷装置60万吨/年、甲乙酮装置4万吨/年。 维持“审慎推荐”评级。未来油气销售业务还将持续稳定,看点在于碳四深加工项目及地产项目处置。预计2012-2014年EPS 分别为0.09元、0.14元和0.97元,按照最新股价9.67元,对应的PE 分别为107倍、67倍和10倍,鉴于公司未来大石化良好的发展前景,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 新项目低于预期;页岩气投标及再融资的不确定性风险。

事件:公司发布2012年前三季度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期变化幅度为:-20%~0%,净利润变动区间为:4938~6173万元。 点评:今年实施多项资本运作,人工成本增长较快,致费用同比增加较多。今年3月底完成收购博达瑞恒,公司将丰富产品线,提升技术服务能力,增强市场营销能力,“软实力”得以“加粗”;6月底完成收购Spartek、8月底完成收购新赛浦,公司将极大提升油气装备的研发制造能力,将产业链“加长”到“硬实力”领域;9月底完成收购西油联合,公司进一步“加宽”业务领域和客户资源,利用自身已有的软、硬件产品为油公司提供高品质的油气生产开发工程技术服务。 三季度业绩虽不理想,但全年业绩增长仍有较大保障。由于新赛浦并表时间较短,且全年业绩重心在年底,所以新赛浦三季度未能对公司利润形成较大贡献。另外,西油联合四季度才能实现并表,三季报未能贡献利润。四季度由于新赛浦和西油联合的并表,全年业绩预期具有较大保障。 公司将成为页岩气勘探开发领域的首先受益者。在非常规油气技术尤其是页岩气勘探开发技术和工程、工艺方面,公司拥有国际先进水平的软、硬件产品及工艺技术,在未来国家页岩气勘探、开发方面,公司将成为重要的技术供应商和服务商,将成为国家页岩气大开发的首先受益者。 维持“强烈推荐”评级。国内非常规油气勘探开发蓬勃兴起,利好油气勘探行业;高位油价无疑会给勘探开发投资的大幅提高提供保障;公司拥有多项页岩气勘探技术,将享受一定的市场先机。预计2012-2014年EPS分别为0.54元、0.88元和1.06元,按照最新股价22.3元,对应的PE分别为41倍、26倍和21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 并购公司整合的风险; 地缘政治导致的海外市场风险。