事件 公司公布2012年年报:2012年公司实现营业收入86.77亿元,同比减少15.35%,归属于上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降12.34%。公司基本每股收益0.7元。分红预案:每10股派1元(含税)。 简评 业绩回顾:信托规模和利润高增长,纺机主业低迷拖累公司业绩。 2012年中融信托规模近3057亿元,同比增长71.93%,实现主营业务收入37.14亿元,同比增长22.09%,实现净利润15.24亿元,同比增长44.74%,按36.6%的股权比例计算,为公司贡献净利润5.58亿元。2012年公司纺机业务主营业务收入40亿元,同比下降36.55%。纺机主业业绩下降的主要原因在于国内外棉价倒挂严重导致下游纺织企业盈利能力大幅下降,降低了对纺织机械的需求。 13年展望:信托高增长可期,纺机主业改善。 受现有监管政策的制约和引导,未来信托业将走入主动管理的发展新道,行业性机会向龙头收缩,净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下,2012年年底增资事项的完成为中融信托2013年信托规模的增长奠定了基础,预计2013年信托资产规模将突破4000亿元左右,中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。此外,受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响,2013年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。 投资建议:受益纺机主业回暖和信托规模增长,买入评级。 我们认为:1、基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断,公司业绩拐点即将显现;2、中融信托2012年信政合作规模约500亿元,且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小,此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限;3、中融信托风控队伍规模名列市场前列,风控能力较强,从前两年项目兑付情况来看,项目兑付情况良好;4、按照目前发展态势,预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元),在目前严格的净资本监管要求下,净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障;5、看好广义资产管理业的前景,期待2013年信托业制度变革红利。我们判断,公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好,2013年业绩增速有望达到30%,公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司"买入"评级,目标价16.5元。

事件 公司公布2012年年报:2012年公司实现营业收入24.92亿元,同比增长20.8%,归属于上市公司股东净利润4.92亿元,同比下降2.57%%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为3.39亿元,同比增上0.9%。公司基本每股收益0.39元。分红预案:不分红。 点评 业绩回顾:公司租赁规模增长40%,但融资成本上升、新成立的皖江金融租赁费用增加和海航集团重获海航香港31.22%的股权导致少数股东损益增加影响了公司业绩增速,造成在收入增加21%的情况下同期归属于母公司净利润的增速下降。 发展展望:13年规模和利润有望提速。(1)公司租赁牌照齐全且是两市唯一一家融资租赁上市公司,融资渠道更广,融资成本有望降低;(2)我国融资租赁业发展空间较大,保守预测,未来5年行业有望保持年均30%以上的复合增速;(3)公司的财务杠杆仅3.13倍,ROE仅5.69%,还有较大提升空间;(4)海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产,在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入公司。 投资建议:融资租赁业盈利模式和银行类似,且能收益金融改革等制度红利,和近期银行板块涨幅比较存在估值修复要求;公司以市政基础设施租赁建设为主要业务领域,业务方向与目前国家支持新型城镇化建设的政策相符,且可通过融资租赁方式成为地方政府盘活资产的一个出口。公司PB1.36倍,13年PE13.5倍,目前股价和海航资本成本基本相当。考虑行业增长迅猛,且公司ROE提升空间巨大,公司估值安全,业绩高增长可期,维持买入。

简评 美棉产量下降将带动外棉价格上涨。 根据美国国家棉花总会(NCC)发布的2013年初步植棉意向报告,预计2013年美国棉农将仅种植901万英亩(364.8万公顷),较2012年下降26.8%;其中陆地棉881万英亩,下降27%;长绒棉面积为20.3万英亩,下降15%。按照901万英亩播种面积,收获面积通常减少15%,以12/13年高单产估算,我们预计美棉13/14年度产量为300万吨,而NCC按照历史平均单产,给出预期产量为280万吨;分别比12/13年度370万吨产量下降18.9%及24.3%。 美国是世界第三大棉花生产国,但棉花消费较少,是世界第一棉花出口国,对国际棉花供应和价格有较大影响。而且,美国棉花库存一直维持在低位,当期棉花供应主要由当期棉花产量决定。历史数据表明,美国棉花种植面积下降一般都伴随着棉价上涨的趋势。我们可以预见美棉的减产将会明显拉动国际棉花价格大幅上行。 外棉上涨预期有助公司纺机主业回暖。 我国是最大棉花生产国、消费国和进口国,国内棉花价格易受外棉价格波动影响。但为保护国内棉花种植业,促进农民种植棉花,我国对进口棉花实行配额制,棉花进口配额只发放给国营棉花贸易企业和大型纺织企业,基础配额实行1%关税,近几年基础配额均为89.4万吨,基础配额外的新增配额按照进口棉价实行滑准税,防止国际低价棉花冲击国内棉价;同时国家每年对棉花实行收储政策,在棉价下跌过程中,收储价成为国内棉花价格的防护堤,支撑市场棉花价格。在目前国际棉价低位运行的情况下,棉花收储和棉花进口配额制两大政策使得国内棉价大幅高于国际棉花价格。2011年以来内外棉价的倒挂(目前近5000元/吨)对下游纺织企业造成重创,给公司纺机主业造成极大影响。预计2012年公司纺机主业(母公司)仅能实现收入43亿元左右,同比下降17%左右,加之毛利率的下降和收购中融信托增加的巨额财务费用,公司纺机主业2012年预计亏损(2011年公司母公司纺机主业实现净利润1.16亿元,纺机主业亏损对2012年业绩影响较大。

股东背景为公司业务扩展提供强有力支持。海航集团的产业背景及与多个地方政府良好的战略关系能为公司业务扩张提供帮助。 海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间。海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产,在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入上市公司,逐步解决潜在同业竞争问题。 公司资本金雄厚,财务杠杆和ROE有较大提升空间。公司的财务杠杆和ROE偏低。融资租赁行业中,内资租赁公司的财务杠杆上限是10倍,金融租赁公司的财务杠杆上限是12.5倍,但目前公司的财务杠杆仅3.22倍,ROE也5.12%。根据我们对行业的调研情况,银行系金融租赁公司的杠杆较高,而内资租赁公司,由于目前尚不能通过发债、资产证券化等手段来进行融资,报表所反映的财务杠杆一般6-7倍左右。假设利差为2.5%、取10%的营业收入作为资产减值准备,即使按照6倍的杠杆,公司的ROE应该可以达到13.2%左右。随着未来金融环境改善,公司的财务杠杆和ROE还将有进一步的较大提升,按照10倍财务杠杆来计算的话,公司的ROE将会达到19%左右! 租赁牌照齐全,融资渠道多样,融资成本降低。公司同时拥有内资租赁公司和金融租赁公司牌照,在租赁公司中实属难得,不仅融资渠道多样,而且降低了融资成本。公司作为A股唯一一家上市的租赁公司,还可以通过资本市场融资,支持租赁业务的发展。 估值存在修复必然,维持“买入”评级。海航集团的战略性收缩渐见成效,重获金融机构认可。租赁行业盈利模式类似银行,且能受益于金融制度变革和非银行融资体系的大发展,和银行近期40%的涨幅比较,租赁行业存在估值修复必然。预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.54元和0.71元。公司PB仅1.23倍,动态PE仅14倍。目前估值与海航资本2011年对公司重组的成本基本相当。预计融资租赁业未来5年保持30%以上的增长速度,且公司的ROE提升空间巨大,公司目前估值安全,业绩高增长可期,维持买入评级,目标价12元。

公司今日公布年报:2012年公司实现营业总收入44.71亿元,同比增长28.85%;实现归属于母公司的净利润7.22亿元,同比增长13.16%;基本每股收益0.52元;加权平均净资产收益率为15.67%。利润分配方案:10派1.5元。 收入和利润构成分析:2012年,公司贷款、信托、融资租赁业务快速成长。截至2012年12月31日,公司贷款余额160.61亿元,同比增长7.83%;租赁资产总额184.22亿元,同比增长44.19%;受托管理信托资产余额1,385.22亿元,同比增长77.27%。公司营业总收入的构成中,租赁及贸易业务收入15.13亿元,同比增长48.87%,在营业总收入中的占比由上年的29.29%提升到33.84%;利息收入达到13.82亿元,同比增长15.92%,占比从上年的34.35%下降到30.91%;手续费及佣金收入达到15.51亿元,同比增长24.47%,在营业总收入中的比重略有下降,从上年的35.90%降至34.68%。总体来看,公司的收入结构进一步优化。公司利润构成中,信托业务利润6.32亿元,占比36.19%;信贷、结算及票据业务利润6.46亿元,占比37.03%;租赁及贸易业务利润3.13亿元,占比17.95%。 2013年公司业绩增长有望提速:成本增加、管理费用占比加大、特别是资产减值损失的大幅提升(由1.32亿元增加到2.72亿元)是公司2012年净利润增速(13.16%)低于营业总收入增速(28.85%)的主要原因。就公司几大业务板块而言,中航租赁的ROE仅12.13%,杠杆仅5.8倍,有较大提升空间;集团内部现有业务范围的扩大加之中航集团的快速发展给中航财务提供了广阔的业务空间;此外,金融创新带给公司证券、期货等业务较好发展机会。预计公司2013年净利润能超过9亿元,增长提速。公司证券、信托、租赁和创投业务享有金控平台的协同效应,且依托中航工业强大背景,优势更大。综合考虑,我们认为公司合理估值为每股16.45元-20元。维持增持评级,目标价20元

事件 公司今日公布公开增发方案:本次增发发行数量为500万股,发行价格为9.26元/股,募集资金4630万元,网上申购日为2012年11月22日。承销方式为余额包销。 简评 形势所迫,公开增发大缩水。在今年10月公司将本次公开增发上限由原来的1亿股(转增后股份)调整为3000股后,今日公司公告再次将公开增发上限下调至500万股,最终确定的发行价格为9.26元,比最初不超过1亿股的募集资金计划缩水95%。尽管募集资金用途仍为营销网络优化建设项目,但由于计划募集资金的巨幅缩水(由原计划的不超过15亿元调整到4360万元),原新增280家店铺(含购置47家店铺)的计划已无法实施。公司股价昨天收报9.29元,创出3年新低。公司公开增发方案的屡次下调与近半年来二级市场的颓势紧密相关。 运行良好,未来二年仍能保证稳步增长。公司以中高档男装生产和销售为主,尽管男装品牌服饰竞争日渐激烈,但公司良好的品牌、渠道优势和较早上市的先发优势帮助公司在竞争中保持相对靠前。而且,与同档其他品牌男装企业如雅戈尔、九牧王等比较,公司目前店铺数量相对较少(截止2012年6月30日,报喜鸟品牌网点数为851家,圣捷罗网点数222家),外延式扩张空间相对较大。与前三年品牌服饰的大跃进发展相比,受国内外经济低迷的影响,今年以来品牌服饰的销售增长受到一定抑制,因此,与低迷市场中的盲目逆势扩张比较,根据市场情况适当放慢脚步也不失为良策。从公司现有资金情况、资产占比结构分析,公司存货压力正常,资金尚能支持公司现阶段发展速度,公司未来两年仍能保持稳步增长。 盈利预测和投资建议。公开增发融资规模的大幅下降势必放缓公司的大店推进计划和扩张速度,且2013年春夏季订货会订单增速同比放缓至15%,适当下调公司未来两年业绩,按增发前股本计算,预计2012年-2014年每股收益分别为0.83元、0.95元和1.15元。继续看好公司大店工程和多品牌发展策略带来的收入和利润的稳步增长,经过持续下跌,目前公司估值较低,安全边际较高,维持增持评级,6个月目标价11.62元,对应静态PE14倍。

衬衫销售平稳,纺织出口订单下降:公司收入主要来源于服装(衬衣)和纺织品(色织布、印染布和棉纱)销售。2012 年上半年, 公司占姆士品牌衬衫销售平稳,实现收入1.69 亿元,同比增长9.49%,毛利率提升6.96 个百分点,达到28.02%。相较下,公司纺织品业务略为逊色,其中色织布收入减少16.15%,为8.52 亿元,印染布收入减少13.38%,为0.97 亿元。公司产品约7 成出口,主要针对欧美和日本市场。受欧美经济低迷和日本大地震冲击,公司上半年对美国、欧洲和日本的出口额同比分别下降15.79%、8.31%和21.46%。税费的增加使公司营业利润同比减少20.79%,大于收入9.56%的降幅。 对纺织业的不利因素还将持续,公司面临业绩压力:欧美经济低迷、国内经济增速放缓、内外棉价差额较大、人工成本持续上升……,这些对国内纺织业发展不利的因素还将持续,下游需求变化是公司面临的主要压力,对公司业绩造成影响。公司预计2012 年前三季度净利润同比下降20%-40%(去年同期为1.89 亿元),公司业绩的好转还有待于下游需求的回暖。 盈利预测和投资建议:预计公司2012 年-2014 年每股收益分别为1.01 元、1.29 元和1.68 元。公司的品牌衬衣销售尽管发展平稳, 但由于目前尚不具备渠道快速扩张的条件,短期对业绩的拉动作用不明显,纺织品出口还将是公司利润的主要来源,受下游需求低迷影响,公司股价已有较大跌幅,目前估值较为安全,一旦需求回暖,纺织行业企稳,有利于公司走出业绩下降困境。首次给予公司增持评级,6 个月目标价12.9 元,对应2013 年PE10 倍。

盈利预测和投资建议:预计公司2012年-2014年每股收益为2.87元、3.7元和4.77元。秋冬产品上架和传统销售旺季的到来有助于带动下半年终端销售的逐步好转,房地产销售的回暖对家纺销售有提振作用,对下半年的订货会构成利好。行业趋好背景下, 公司的品牌、渠道优势和良好多品牌的资源协同效应将会受益, 尽管公司业绩还有待三季度的终端销售和订货会业绩检验,考虑到公司前期股价的下滑已释放中期业绩下降的风险,首次给予公司增持评级,6个月目标价74元,对应2013年20倍PE。

公司公布2012 年中报:2012 年上半年,公司实现营业收入6.64亿元,同比增长48.30%;营业利润1.30 亿元,同比增长51.3%;实现归属母公司的净利润0.96 亿元,同比增长46.48%,其中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润0.96 亿元,同比增长49.01%。按现有股本计算,每股收益0.33 元,每股净资产6.25元。分红预案:不分配。公司预计2012 年前三季度归属于母公司净利润同比增长40%至70%,为1.55 亿元至1.89 亿元。 简评 多措施促进收入利润同步高增长:2012 年上半年,公司采取多措施进行渠道扩张和提高单店收入:通过给予货款信用额度、送补贴装修、管理培训等方式扶持加盟商;提高加盟条件,要求新开加盟店达到200 平方米以上;加强内部管理、品牌推广和产品研发设计扩大品牌影响力。上述措施取得了良好效果,公司上半年营业收入、营业利润和净利润分别同比增长48.30%、51.30%、46.48%,收入和利润实现了同步高增长。受一季度低价处理存货的影响,公司一季度毛利率仅30.69%,拉低上半年毛利率为33.89%,同比下降0.68 个百分点,随着存货处理的正常化,公司毛利率将回归正常水平。由于终端销售良好,客户及时回款,公司1.23 亿元的应收账款较上年末下降16.82%。公司以加盟为主的渠道模式和加盟商买断式订货模式减低了公司的存货风险,截至2012 年6 月30 日,公司存货为3.73 亿元,占总资产的18.35%。 公司货币资金11.67 亿元,占总资产的57.4%,财务状况良好。 品牌定位和渠道定位匹配,公司发展空间较大:品牌定位上:公司品牌“潮流前线”定位为三、四类青春时尚品牌,目标人群为16-29 岁之间收入水平不高的年轻人;渠道定位上:公司主要通过在一、二线城市的郊区、地级市、县级市、及年轻人聚集的乡镇等地开设直营和加盟店的方式进行终端销售,其中加盟店是公司销售体系的主要组成部分,占公司门店总数的90%以上。公司品牌定位和渠道定位匹配,中小城市和城镇化进程的加快将带动三、四类市场青春休闲消费的持续增长,给公司足够的空间发展。而目前公司专卖店不到2000 家,销售份额占比不到1%,具备大行业小公司的特征。 盈利预测和投资建议:门店扩张带来的外延式增长和平效增加带来的内生式增长对公司近几年收入的增长提供有力支持,公司毛利率相对稳定,费用率随着规模的增长占比呈下降趋势,预计2012 年-2014 年公司每股收益分别为0.86 元、1.2 元和1.65 元。 公司品牌定位清晰,渠道定位明确,发展空间较大,其渠道开拓、供应链管理和存货处理等模式与公司品牌定位及发展现状相吻合,维持增持评级,6 个月目标价27.6 元,对应2013 年市盈率23 倍。

公司公布2012 年中报:2012 年上半年,公司实现营业收入12.14 亿元,营业利润1.63 亿元,同比分别增长6.84%和7.51%%;归属母公司的净利润1.15 亿元,同比增长2.35%,其中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润1.1 亿元,同比2.98%。按现有股本计算,每股收益0.272 元,每股净资产3.83 元,净资产收益率7.04%。 印染业务协同优势明显,非织造布业务有待改善:印染加工是公司主营业务,围绕印染业务,公司同时经营电力、蒸汽、煤炭销售、运输等业务,并进行织造布和非织造布的生产和销售。电力、蒸汽、煤炭销售和运输业务除保证公司印染和纺织业务的配套自用外,部分对外销售。公司印染加工业务上下游产业链的完备有利于发挥协同效应,降低成本。公司2012 年上半年实现印染及印染纺织品收入9.06 亿元,同比增长11%,毛利率20.92%,同比提升2.75 个百分点,毛利率远高于同行业的平均水平。受新增产能的影响,公司上半年织造布业务收入同比增长48.32%达到0.57 亿元,毛利率上升9.55 个百分点。相较而言,非织造布业务稍有逊色,收入同比下降22.94%,为0.83 亿元,是公司唯一收入下滑的业务。国家政策的鼓励使各企业前几年非织造布新上产能较多,导致目前的整合,但非织造布业务仍是公司未来的发展方向之一,行业整合结束后,公司的非织造布有望重拾升势。 盈利预测和投资建议:预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.66 元、0.78 元、0.86 元。预计今年我国印染行业收入增速为3%-5%, 增长平淡,公司印染主业的增长主要依赖产能的小幅扩张和价格的提高,难超预期;公司织造布和非织造布产能稳定,目前缺乏带动两项业务收入和利润大幅增长的外延式驱动因素;考虑到公司估值较低,目前股价5.71 元对应2012 年PE 仅9 倍,有一定安全边际,在纺织行业低迷时期,公司能保证收入和利润的增长实属难得。维持公司增持评级,6 个月目标价6.62 元,对应2012 年PE10 倍。

盈利预测和投资建议:预计公司2012年-2014年每股收益为2.87元、3.7元和4.77元。秋冬产品上架和传统销售旺季的到来有助于带动下半年终端销售的逐步好转,房地产销售的回暖对家纺销售有提振作用,对下半年的订货会构成利好。行业趋好背景下,公司的品牌、渠道优势和良好多品牌的资源协同效应将会受益,尽管公司业绩还有待三季度的终端销售和订货会业绩检验,考虑到公司前期股价的下滑已释放中期业绩下降的风险,首次给予公司增持评级,6个月目标价74元,对应2013年20倍PE。

盈利预测和投资建议:预计公司2012 年-2014 年公司每股收益分别为0.59 元、0.74 元和0.91 元。公司主业单一,收入几乎全部来自无缝服装的生产加工。短期而言,国内无缝服装行业正遭受外围需求疲软、汇率波动、原材料和人工成本上升等多重压力, 但中期来看,无缝服装行业市场空间较大,一旦外围经济好转带动需求上升,行业还将迎来发展良机。公司在无缝服装生产上具有一定优势,研发能力的增强对推动毛利率相对较高的ODM 业务有较大帮助,募投项目的投产运行有利于在需求回暖之际扩大公司的市场份额。此外,公司投资义乌农村商业银行和义乌棒杰小额贷款公司,是参股小贷等金融企业的概念性股票。前段公司股价的下跌对公司业绩下降风险已有释放,首次给予公司增持评级,6 个月目标价10.36 元,对应2013 年PE 为14 倍。

服装战略转型初见成效,财务费用吞噬部分利润:通过加快零售门店、电商和团购多渠道建设,公司向品牌零售主导型企业的战略转型已初见成效,2012年上半年,公司服装业务实现营业收入4.66亿元(收入占比为60.28%),同比增长46.04%;服装业务毛利率为34.52%,同比增加7.67个百分点。因受宏观调控及开发周期的影响,公司2012年房地产结算收入减少,营业收入仅1.56亿元,同比减少46.28%。尽管服装和纺织业收入增长带动公司整体收入的同比小幅上涨(同比增长4.13%),但由于费用率提升,特别是财务费用的上涨,使公司上半年营业利润同比下降57.2%,仅1316万元。 销售回暖奠定房地产业务未来业绩基础:公司现有在建、拟建房地产项目7个,建筑面积100多万平方米,位于无锡、镇江和南京等地。2010年以来严厉的房地产调控对公司房地产销售造成一定影响,2010年和2011年公司预收款连续两年大幅下降,2011年年底,公司预收款仅3.5亿元,比2009年年底的10.73亿元大幅缩水。2012年4月份以来部分城市房地产销售开始回暖,公司的镇江西荷花塘项目、无锡九棉地块项目、红豆广场项目在报告期内取得了不错的销售业绩,净增预售收入约3.5亿元,截至2012年中期,公司预收款约6.13亿元。预计房地产销售的回暖还将持续,公司良好的销售将为未来两年的房地产业绩奠定基础。 盈利预测和投资建议:预计公司2012年-2014年每股收益为0.07元、0.09元和0.13元。公司服装业的发展战略非常清晰,即以发展男装连锁专卖建设为核心,加强职业装团购业务,快速做大电子商务渠道。连锁专卖、团购和电商等多渠道的拓展战略有利于公司服装业的快速扩张,公司作为发展较早的男装品牌企业,在产品设计和生产上有一定优势,为终端零售的发展提供了有力支持。而较为丰富的土地储备和可售资源使公司能充分受益目前的房地产回暖,在地产低迷之际低价获得的土地资源充分保障了房地产项目的利润,为公司未来业绩提供了良好保障。首次给予公司增持评级,6个月目标价4.84元,对应2012年2倍PB。

盈利预测和投资建议:预计2012年-2014年公司每股收益为0.21元、0.45元和0.6元。棉价的企稳有望带动纱线价格的回暖,公司新增产能的释放和产业链垂直一体化优势的逐步扩大有望带动公司走出业绩低谷。公司收盘价3.92元,创近三年新低,已逼近每股净资产,具有一定投资价值。维持公司增持评级,6个月目标价4.5元,对应2013年PE为10倍。

盈利预测和投资建议:由于公司前期投入的自营店逐渐盈利且新增合并宇鑫(广东)有限公司,公司预计今年前三季度净利润变动幅度为-5%至20%(去年同期净利润为4147万元)。预计2012年-2014年公司每股收益为0.3元、0.39元和0.52元。由于单店店效增长更多的依赖于公司营销、管理、产品设计等综合能力的提升,短期难见成效,而营业网点的增加对公司的资金实力要求较高,有待于此次非公开增发的成功,因此,公司短期业绩增长存在一定压力。公司自上市以来股价一路下跌,对短期业绩平淡的市场预期已有体现,考虑到公司的中期成长空间,首次给予公司增持评级,6个月目标价8.97元,对应2013年PE为23倍。