事件: 掌趣科技11日公告,公司拟将原募集资金投资项目“跨平台游戏社区门户”变更为“对外投资筑巢新游”,拟以2200万元增资北京筑巢新游网络技术有限公司,持有其35%股权。经测算,标的公司2014年、2015年、2016年整体税前利润分别为4892万元、1.56亿元和2.49亿元。 投资要点: 参股ios游戏发行领域的佼佼者--筑巢新游:公司参股35%的筑巢新游前身为筑巢家宜,成立于2011年,其主营业务为ios版本游戏的发行与联运。筑巢家宜的核心团队在iOS游戏发行领域有着丰富的行业经验,曾代理发行过多款优质产品。业务定位精品的游戏发行,针对代理产品制定出一套特有的并符合公司行业定位的游戏评估分级标准,并通过不断扩充精品游戏的数量,逐步形成一个高质量的游戏发行平台。 掌趣的产品优势与筑巢的发行优势将形成协同效应:从移动游戏市场前景来看,虽然2013年的市场份额不大,但呈现出了快速上涨的趋势,ios市场更是在移动游戏市场中占据了重要的地位,2013年前三季度,国内移动游戏市场接近35%收入来自于ios市场。根据易观国际数据,2013年Q3,掌趣在中国移动游戏ios发行份额中占据6.6%,用户份额为5.1%,本次投资将拓展掌趣的移动游戏代理发行业务,在现有系统与平台的基础上进一步提升公司iOS平台发行能力,公司的产品优势将与筑巢新游的发行优势形成协同效应。 筑巢新游2014年、2015年、2016年整体销售收入为2.02亿元、3.44亿元、4.49亿元,税前利润分别为4892万元、1.56亿元和2.49亿元,掌趣科技占比35%,将分享外延并购带来的业绩增厚。 投资建议:公司近几年来营业收入及净利润增长较快,“内生+外延”发展良好,考虑到游戏产业、特别是移动游戏未来广阔的发展空间,公司坚持持续外延式收购以及发挥自身优势寻找协同效应,将进一步带来成长的预期。预计2013、2014、2015年EPS分别为0.29元、0.70元、0.79元,维持“增持”评级。

1. 公司旗下资源优质,索道、酒店及文化演艺搭建“三足鼎立”格局 。 客运索道业务持续增长,构成未来业绩重要支撑:1)运力大增,尤其是大索道在技改后运力增长了近3倍,目前实际产能利用率仅30%多一点,具有较大提升空间;2)提价效应,2013年大索道提价20%,将助推收入规模及毛利率;3)客单价,散客占比逐年上升,及云杉坪à大索道快速分流,将大幅提升索道有效票价;4)乘索率,索道代步性强,及景区成功的营销策略(实现联票制,把景区门票、索道及印象演出捆绑销售),将使得索道乘坐率维持稳定。 印象演艺业务平稳增长,与景区整体资源形成互动:1)主要经营风险来自于即将开业的《丽江千古情》,将对雪山篇的客流及票价产生一定冲击;2)基于景区公司实行“大玉龙+印象丽江”联票制,及团队游客占据绝对主导,我们认为,印象旅游将在定价和客流上依然占据主动优势。 酒店业务项目储备丰富,未来实现跨区域强势扩张:1)在储备项目上,除了已开业的和府二期,目前有香巴拉月光城(2016年)、奔子栏精品酒店(2016年)及泸沽湖两个高端酒店等;2)和府一期已处盈利快速增长期,二期依托于一期的品牌和营销将大大缩短培育期。 2. 公司积极外延布局,抢占稀缺核心资源,谋划当下,利在长远 。 公司积极践行“立足丽江,延伸滇西北,辐射大香格里拉”的战略,2012年明显加快了对丽江、香格里拉等地景区资源的整合,先后签下香巴拉月光城、奔子栏精品酒店和泸沽湖项目,拟投金额超过20亿元。 有别于市场观点,我们十分看好公司的这种战略,认为公司突破丽江、布局滇西北,旨在抢占周边地区稀缺的景区资源,为其长远发展建立先入优势,主要基于:1)玉龙雪山景区目前已经相对成熟,公司依赖单一景区模式,其增长将面临一定的瓶颈,因此需要开拓新的空间及领域;2)另一方面来看,公司拟进入的香格里拉和泸沽湖地区旅游资源十分丰富,两地不仅具备坚实的客流基础,而且随着配套设施的改善将处于井喷期。因此,公司择时介入不仅迎合了这一实际需求,也将确定获得政府最大程度上的支持,符合景区投资的基本规律;3)公司此次属于前期战略布局,我们预计在未来其将不仅仅局限于酒店投资,还将考虑索道、文化演艺及其它景区资源等;4)从实际调研情况来看,两地接待能力与游客需求之间存在较大缺口,项目盈利前景看好,培育期将有望短于市场普遍预期。 3. 公司股东支持有力,未来存在资产注入的可能性 。 公司实际控制人玉龙雪山景区管委会多年来一直给予上市公司诸多支持,包括:1)2011年向景区公司收购印象旅游51%股权;2)以景区资源整合方式,推行联票制,捆绑式营销。我们认为,在国内同类上市公司中,丽江大股东对其做大、做强的意愿是最为强烈的。 公司第二大股东云南旅投隶属于云南省国资委,作为云南旅游产业的整合平台,旗下拥有包括大理、西双版纳在内的景区、索道、演艺、游船、温泉等诸多旅游资源。我们认为,从长远来看,云南旅游资源整合是必然趋势,而公司则有望成为这一唯一平台而受益。 4. 定增实施将缓解公司资金压力,是股价上行的催化剂 。 公司此次募投主要包括香格里拉香巴拉月光城、奔子栏酒店及餐饮中心等三个项目,合计7.8亿元。 目前公司融资结构来看,兼有债权、股权等多种方式,包括银行借款、票据及定向增发等,我们认为,本次增发实施将在一定程度上缓解公司资金压力,是股价上行的催化剂。 5. 公司估值偏低,具备一定的安全边际 。 公司2013/2014/2015年动态PE分别为16.8/14.5/12.9倍,与A股同类上市公司相比,估值明显偏低,具有较高的安全边际。给予未来12个月内目标价为17.00元/股,相对于目前13.16元/股,约有30%的上涨空间。首次“买入”评级。 6. 催化剂事件及主要风险 。 催化剂包括:定增实施;香格里拉和泸沽湖项目顺利推进;云南省旅游资源整合加速等。 主要风险包括:自然灾害、丽江千古情对印象旅游的冲击大于预期、香格里拉和泸沽湖等项目培育期过长。

事件: 公司发布重大合同公告,拟在河南郑州投资郑州海宁皮革城项目。目前,公司已与郑州市中牟县人民政府达成了投资协议书。该协议尚需董事会审议批准。 点评: 郑州海宁中国皮革城,位于郑州市绿博产业园区内,郑开大道北侧、万三公路以东。项目用地面积约150亩,预计投资总额为7.5亿元,2015年下半年有望开业。 河南市场皮革需求巨大,公司在河南新乡已有一市场,其持有新乡海宁皮革城51%股份。新乡市场2011年开业,合计面积7.5万平米,剔除出售部分,目前实际可租赁面积5.44万平米。2011-2012年,新乡市场净利润分别为460万元和116万元,2013年由于有4000多平米面积出售,预计全年净利为1173万元,2014-2015年我们估计其租赁产生的净收益仅为110万左右。相对于庞大的河南市场而言,新乡市场无论是体量还是盈利规模,均严重偏小,与公司强势的扩张战略不相一致。我们认为,主要基于几个方面:1)新乡城市辐射能力较小。新乡位于河南北部,尽管与郑州相邻,但无论是经济实力还是综合竞争力均大大落后于郑州。2)新乡市场体量偏小,其定位与中原客群的消费习惯存在一定差异,自2011年开业以来其整体盈利规模低于预期。因此,本次公司拟投资项目占据郑州乃至河南的中心位置,交通便利,区域优势明显,且能与绿博产业园内的“方特欢乐世界”及“绿博园”形成协同,客流前景看好。 公司作为皮革市场全产业链的整合者,除海宁本埠外,目前已陆续成功复制了辽宁佟二堡、江苏沭阳、河南新乡、四川成都等地,2014年哈尔滨和佟二堡三期有望开业,而天津、济南项目也有望在2015年投入使用。通过这种异地复制和滚动开发的模式,公司实现了市场份额的持续提升。 盈利预测: 预计2013-14年公司按最新股本摊薄后EPS分别为1.02元和0.81元。给予“买入”评级。

收购印刷资产,兑现承诺:公司此次收购集团印刷资产,兑现了出版集团于公司上市前出具的有关注入印刷和物资采购业务资产的承诺。虽然印刷资产目前的盈利能力较弱,但此次收购能进一步完善公司的产业链,加强对于公司出版、发行主业的支持和协同,有望将公司打造成集出版、发行、印刷、数字化、影视等全产业链的综合出版发行商。 收购优质资产传奇影业,布局新媒体的又一大重要举措:本次收购传奇影业,是公司继收购游戏业务后,向新媒体转型的又一大重要举措,公司向全媒体生态圈进一步推进,并通过数字化、游戏、影视实现向新媒体业务的成功转型以及产业结构的升级。凤凰传奇是出版集团旗下唯一专业影视制作公司,与2010年成立,注册资金6000万元,主营业务为电影、电视剧的投资、制作与发行,是国内知名的大型影视传媒机构,由传奇影业联合摄制的《裸婚时代》列江苏卫视2011年全年电视剧收视冠军,并获得省级卫视首轮联播收视冠军。 根据公司公告,传奇影业2013—2015 年承诺净利润分别为2388.92 万元、2495.78万元、3615.65 万元,同比分别增长96.6%、4.5%和45%,按照61.03%的股权比例,预计增厚公司13—15 年权益每股收益0.006 元、0.006 元、0.009 元。 盈利预测:鉴于公司发行、出版业务稳步增长,收购印刷资产、传奇影业后,全产业链并向新媒体转型的布局更加清晰可见,预计2013-2015年公司实现净利润分别为10.62亿元、12.75亿元和14.74亿元,每股收益分别为0.42元、0.50元和0.58元,对应当前股价的PE分别为21.62倍、18.16倍、15.66倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布公告,拟出资不多于2000万元,参股设立中山火炬区胜源科技小额贷款股份有限公司,持有10%股权。 点评: 通过近几年的一系列调整,公司实际上已确立了把调味品作为其核心主业,另房地产和金融投资也是公司未来的两大方向。公司调味品业务发展迅速,旗下厨邦酱油已成为国内仅次于海天的第二大品牌,市场占有率高、品牌优势明显。随着中山基地及阳西基地的产能释放,我们认为,厨邦具有足够的实力与海天进行正面交锋,未来发展空间巨大。 公司房地产业务发展稳健,主要围绕其中山当地的资源优势进行逐次开放。而金融投资则是公司目前另一大发展方向,预计公司将在这一领域不断加大投入。公司目前金融投资主要包括:参股中山火炬小额贷款公司,持股比例20%;参股中山东凤珠江村镇银行,持股比例10%。2012年两者贡献权益净利324万元,预计今年有望达到400万元。公司此次参股胜源科技小额贷款公司,持股10%,是公司加速金融投资的一项举措,尽管金额不大,但战略意义显著。我们预计,在公司这种业务构架下,其在金融投资领域还将有望再次获得突破。 盈利预测:2013年,公司主业尤其是调味品业务获得了快速增长,其增速远远高于国内同行,显示了其较强的竞争力。维持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判断,预计调味品主业13年实现净利润2个亿,EPS为0.26元,同比增长率37%。给予“买入”评级。

事件: 公司发布公告,非公开增发顺利实施,本次发行股份总数为2826.86万股,发行价格16.98元,扣除发行费用后实际募集资金4.67亿元,拟用于以下3个项目:峨眉山旅游文化中心建设;峨眉山雪芽茶叶生产综合投资项目;成都峨眉山国际大酒店改建项目 点评: 2014年业绩具备反弹空间。我们对于公司基本分析及预判:1、2013年公司业绩下滑明显,其中Q1和Q2分别同比下降29%和46%,Q3略有回升,为+7%,但收入同比依然下降18%。影响业绩下降的主要因素是客流量的下降,受地震、洪水及禽流感等事件影响,公司全年客流预计为230万人次,较去年下滑17%。2、预计2014-2015年业绩有望获得改善,存在如下催化剂:一是客流的恢复,预计2014年客流能达300万人次,同比增长30%;二是索道的提价,公司管理层明确提出明年有机会提升索道价格(2013年2月21日,公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。);三是高铁开通,成绵乐城际铁路预计在2014年底通车,使得成都双流机场至峨眉山只需40分钟行程。因此,从中长期来看,公司经营业绩具备向上的空间,但不确定性依然存在,比如索道提价就面临着一定的困难。 募投项目分析。本次定增与2012年9月份的预案相比,募集资金规模有所减少(从6亿元减至4.8亿元),但募投项目没有实质性变化,我们认为这一调整与公司今年的实际经营状况有关。公司本次募投项目包括旅游文化演艺、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等三个项目,我们相对看好峨眉雪芽和文化演艺项目。公司峨眉雪芽在国内已经具有一定品牌知名度,2013年已经实现终端销售额1个亿,公司目标是3年内突破3亿元,5年实现5亿元,10年实现10亿元销售,管理层预计茶叶业务在2年内能够实现2800万净利润。公司建立“天下峨眉”旅游演艺中心,进军文化演艺业务,有望填补公司在“吃住行游购娱”中“娱”的短板,增加新的盈利点,但由于缺乏经营经验和人才积累,该项目要达到公司预期的结果也并非易事。 风险及制约因素:1、峨眉山地处地震多发带(2008年和2013年);2、股权激励多年未能实施;3、目前收入结构依然单一,未来将注重产业链延伸,但同时也会相应地增加资本开支压力。 盈利预测: 预计2013-14年公司EPS分别为0.63元和0.90元。给予“增持”评级。

事件: 公司于2013年12月17日完成了向重庆商社的定向增发,共计募集资金6.16亿元(发行3344万股,发行价格为18.44元/股,发行对象全部以现金认购,扣除发行费用后共计募集资金5.96亿元,锁定期为36个月)。此次增发完成后,大股东重庆商社对本公司的持股比例将从45.45%提升至49.94%。 点评: 公司营运资金将更加充足,市场份额有望提高。据公司公告,本次发行募集资金全部用于补充营运资金,一方面将满足主业对营运资金的需求,扩大市场份额(截至2012年9月,公司已开业商场、门店经营面积合计156万平米,按照公司计划,截至2015年末,已开业商场、门店经营面积合计将达到约220万平米;公司还积极培育购物中心等业态,通过进一步提升消费者购物体验,增强公司竞争力;此外,公司将积极电商模式,预计未来将加大对电商的投入,实现线上、线下零售渠道的融合)。另一方面将提高公司的股东权益和营运资金,降低资产负债率。此外,运营资金的进一步提高将增强公司抵御与宏观经济、行业发展和经营管理相关的各种风险的能力。 大股东以现金方式增持股份,表明其对重庆百货的发展充满信心。公司发展战略旨在巩固其在西南零售市场的领导地位。此次增发无疑将使得公司获得资金资源保障,在与竞争对手博弈中取得更大的优势。资金对于零售企业的渠道布局尤为重要,获得充足的资金支持将使得积极拓展门店布局和加快渠道下沉步伐。大股东以现金方式认购,表现其对上市公司主业发展的支持和信心。 公司有望成为国企改革的潜在受益标的。公司是重庆国资委旗下的零售龙头企业,若国企改革能顺利推进,公司激励机制有望更为有效,未来管理效率具有一定的提升空间,从而带动公司业绩的释放。 盈利预测: 预计2013-2014年EPS分别为2.10/2.40元。给予“增持”评级。

事件: 百视通12月5日公告,与迪士尼成立合资公司,合资公司总投资规模预计800万美元(约合4904万人民币),本次合资公司注册资本400万美元,约合人民币2452万元,其中百视通控股51%,迪士尼持股49%。百视通新媒体股份有限公司现金出资204万美元,约合人民币1250.52万元;迪士尼公司通过其下属的全资子公司,TWDCShanghaiEnterprises现金出资196万美元,约合人民币1201.48万元。百视通与迪士尼深度合作目标是充分发挥双方在专业技术、技能、经验及营销策略等方面优势,通过成立合资公司共同开展围绕百视通和迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。 投资要点: 合资公司有望成为迪士尼在中国大陆发展的落脚点:合资公司业务主要有两大部分:一是百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少年及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营;二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。这将夯实百视通在家庭娱乐中心战略的内容资源优势。另外,合资公司有望成为迪士尼在中国大陆发展的落脚点,上海迪士尼乐园主体工程已经破土动工,今年10月17日主题乐园的地上建筑施工正式开始,随着乐园进程的推进,相关的项目将会纷至沓来。 “微软+迪士尼”合作,将深化百视通在家庭娱乐平台的价值:公司继10月份与微软在自贸区投资游戏娱乐公司之后,在跨国合作上又迈出了一大步。迪士尼拥有众多的卡通形象,可以加强百视通在儿童频道以及内容方面的优势,通过与“微软+迪士尼”的合作,将深化百视通在家庭娱乐平台的价值。 盈利预测:鉴于公司IPTV业务持续增长带来收入稳定增长,以及公司新媒体业务、“微软+迪士尼”合作有望进一步夯实公司在家庭娱乐平台的价值,预计2013-2015年公司实现净利润分别为7.22亿元、9.87亿元和13.33亿元。每股收益分别为0.65元、0.88元和1.20元,对应当前股价的PE分别为58.38倍、43.13倍、31.63倍,维持“增持”评级。

事件:百视通第三季度报告显示,公司1—9月实现营业收入17.42亿元,比上年同期增长20.47%;实现归属上市公司股东的净利润为4.98亿元,扣除非经常性损益后的净利润为4.80亿元,同比增长24.42%,对应每股收益为0.447元。其中第三季度实现营业收入6.16亿元,同比增长16.45%,归属于母公司的净利润同比增长31.11%。 公司同时公告,为了进一步完善市场化的薪酬体系与激励机制来加强公司人才队伍建设,拟推出“中长期激励基金方案”。 投资要点: 公司营业收入、净利润稳定增长,毛利率较去年提升:公司营业收入及净利润保持稳定增长,至三季度末,公司IPTV用户数达到1900万,呈现良好的发展态势,IPTV收入仍然占营业收入的绝对优势。另外,公司充分整合版权内容、技术、平台等多方面的资源,开发多元化收入来源,其中点播增值、广告业务、移动互联网业务的收入占比不断提升,由于增值业务的毛利率较高,公司今年以来毛利率较去年有所提升。但我们也注意到,公司Q3的毛利率为48.71%,相比Q1、Q2的52.54%、51.61%有所下降,判断是受分成比例的影响。 以一云多屏为发展主线,形成多屏融合持续发展的格局:公司以一云多屏为业务发展主线,近期公布与全球技术领先的微软合作,在自贸区成立游戏娱乐公司,抢占新一代家庭游戏娱乐市场。另外,公司通过收购风行网,依托其在互联网方面的技术优势,发展PC屏与移动屏的业务。在通过内容积累占据电视屏之后,形成多屏融合持续发展的格局。 “中长期激励基金方案”提升长期竞争力:公司在新媒体业务的转型中,通过内生及外延抢占多屏市场已初见成效,从公司长期发展角度来看,留住人才、用好人才是关键所在,目前公司已审议通过“中长期激励基金方案”,未来将进一步推进股权激励计划。作为国内领先的传媒集团,公司此举又走在了同行的前列,在政策与资源优势之外,公司通过人才激励建设在团队方面的优势,将提升其长期竞争力。 盈利预测:鉴于公司IPTV业务持续增长带来收入稳定增长,以及公司在新媒体业务的转型中,通过内生及外延抢占多屏市场已初见成效,预计2013-2015年公司实现净利润分别为7.22亿元、9.87亿元和13.33亿元。每股收益分别为0.65元、0.88元和1.20元,对应当前股价的PE分别为57倍、42.10倍、30.88倍,维持“增持”评级。

公司发布2013年第三季度报告,1-9月份公司实现营业收入16.6亿元,同比增长29.4%,归属于母公司所有者的净利润1.35亿元,同比增长48.5%,扣除非经常性损益的净利润1.32亿元,同比增长55.2%。每股收益0.17元。 点评: 分季度来看,公司Q1-Q3收入同比增速分别为29%、47%和15%,净利润同比增速分别为22%、69%和57%。与Q1、Q2相比,公司Q3收入增速有所下降,但净利增长依然十分强劲,其主要原因在于销售毛利率的提升:公司Q3毛利率为33.42%,相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明显提升,我们估计这种毛利率的上升是公司业务结构调整及调味品主业盈利能力改善双重因素导致的结果。 分业务来看,公司Q3房地产业务并未实现结算收入,调味品主业构成了其收入和盈利的主要来源,我们估计,前三季度公司调味品主业销售及盈利同比增速分别约为25%和36%(上半年为28.4%和31.3%),尤其是在Q3,受益于毛利率的持续提升,其利润增速要显著高于收入增速,显示了公司调味品业务正处于十分良性的增长通道中。 实际上,2013年以来,调味品行业在整个销售端面临着一定的压力,与前几年相比,行业整体收入增速已明显下滑。而公司厨邦品牌凭借着产品力、渠道力及品牌力等三大优势,逆势而上,成为了当前中国调味品市场的一支“新秀”,并牢牢占据了酱油行业第二大品牌的位置。我们认为,公司通过主业重新调整将进一步突显调味品的核心位置,未来该业务也将获得更多来自大股东层面的资金、人员及政策等方面的支持。与国内同行相比,公司毛利率及净利率具有明显的上升空间,而市占率也呈现逐年上行趋势。公司未来将成为海天最大的竞争对手。 盈利预测:我们看好公司将来主业转型的机会,鉴于调味品业务优异的业绩表现,维持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判断,预计调味品主业13年实现净利润2个亿,EPS为0.26元,同比增长率37%。给予“买入”评级。

事件:凤凰传媒10月28日晚间发布三季度业绩公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.31亿元,较上年同期减8.79%;营业收入为50.06亿元,较上年同期增2.19%;基本每股收益为0.25元,较上年同期减7.41%。 投资要点:v税收政策影响业绩,毛利率稳定,主业发展良好:公司前三季度净利润为6.31亿元,同比下降了8.79%,主要是因为去年1—9月收到公司下属县及县级以下新华书店免征增值税款6670万元(计入利润总额),而2013年还未收到相关增值税免征的通知,因而县及县级以下新华书店本年度所有增值税款全部上缴入库,另外,由于上缴了增值税款,相应缴纳的附加税也较上年大幅增长,由此影响了本期利润。如果扣除增值税返还的影响,公司前三季度净利润基本与去年持平。公司期末应收票据及应收账款均有较大幅度的增长,主要是销售教材教辅的款项未收回。公司当期销售毛利率为38.05%,与年初基本持平,相比去年同期增长1.28%,主业依然保持了良好的发展态势。 今年游戏业务进入实质性推进阶段,将是未来利润增长的重要看点:公司新媒体业务转型初见成效,从2012年开始,毛利率较高的教育培训、软件开发、贸易等其他行业产品服务收入在营业收入中的占比不断提升。2013年公司还进一步加快了新媒体业务的拓展进度,8月、9月通过收购上海慕和网络介入手游、收购上海都玩网络介入页游。手机游戏、网络游戏作为公司数字出版的重要板块,已经进入了实质性的推进阶段,这将成为公司今后利润增长的重要看点。 盈利预测:鉴于公司传统发行、出版业务稳步增长,数字化转型已经初见成效,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中,预计2013-2015年公司实现净利润分别为10.61亿元、12.57亿元和14.59亿元,每股收益分别为0.42元、0.49元和0.57元,对应当前股价的PE分别为23.71倍、20.33倍、17.47倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2013年三季报,1-9月份实现营业收入18.1亿元,同比增长8.07%,其中第三季度6.7亿元,同比增长14.54%;1-9月份归属于母公司所有者的净利润10745万元,较上年同期增长0.4%,其中第三季度2593万元,同比下降37.21%。 点评: 总体而言,公司前三季度业绩略低于预期,其中Q1-Q3收入同比分别+0.31%、+8.42%和+14.54%,净利同比分别+59.54%、+1.08%和-37.21%,即收入增速逐季递增,净利增速逐季下降,一方面反映了公司经营策略的调整影响,另一方面则说明了行业环境及竞争格局正在发生实质性的变化。 回顾2012年,公司收入和净利增幅分别达到26%和97%,创下了近年新高。我们解释是,一方面源于产能释放和渠道拓展带来的销售扩张,另一方面则是基于毛利率的提升,包括原材料成本下降和产品结构调整等。而在2013年,我们认为,这些影响因素至少一定程度上依然存在着。然而,行业整体竞争环境正在发生显著变化,即行业供给增量大于市场需求增量,使得市场短期内难以充分、有效地消化掉全部新增产能。据粗略估计,2009-2011年,中国生活用纸市场新增产能依次为33万吨、41万吨和57万吨,而在2012年则达148万吨,预计2013年市场供给规模还将继续扩大,说明行业前期的高景气正由于企业的不断进入或规模扩张而遭遇困境,生活用纸行业竞争格局趋于激烈。公司目前合计产能约为33万吨,较2012年23.7万吨,已增加近40%。我们认为,这些新增的产能需要公司渠道、营销等不断跟进才行。 2013年以来,公司实际上是在市场份额和盈利规模之间进行不断平衡。公司对经营策略作了调整,使得其在第二季度开始更加注重销售额的增长,说明相对于短期的业绩表现,公司更加关注未来的空间和增长的持续能力。公司目前产能和销售额均居行业第四,尤其是与“清风”、“心相印”等国内领先品牌相比,无论是产能、品牌还是渠道等方面,尚存一定的差距。近几年来,公司采取赶超策略,从产能、产品及渠道等方面全面推进,取得了不错效果:产能上,2014年将在目前33万吨的基础上形成50万吨左右的年生产规模;产品上,Face可湿水系列和Lotion柔滑系列等创新产品受到市场热捧;渠道上,在华南、西南等市场趋于成熟的基础上,华中、华东和华北市场增长较快,将是其未来重点开拓的区域。 我们认为,尽管行业短期竞争过于激烈,但从中长期来看,其成长空间依然十分可观。与国内同行相比,公司产品、产能、渠道和品牌等方面优势正在显现,其当前的全国性布局将为其未来的增长奠定基础。 盈利预测: 预计2013-14年按公司最新股本摊薄后EPS分别为0.51元和0.70元。给予“增持”评级

公司传统业务稳扎稳打,未来通过并购实现全媒体转型将是重点:凤凰传媒目前收入主要来自于出版和发行,其中包括教材、教辅、一般图书以及音像制品、文化用品的出版和发行,公司继承了出版集团全部出版和发行主业资产,是全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一,截至2012年,公司已经连续21年保持全国图书发行规模第一。公司2013年中期收入规模达到36.64亿元,净利润5.2亿元,同比增长8.7%(不含增值税返还),主业实现了稳健增长。随着公司传统业务步入稳扎稳打阶段,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型将是重点。 数字化转型初见成效:公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后,2013年数字产业增长进一步加快。公司利用海量题库的优势,重点开发线上资源,与学校建立会员关系并签约收费,成功实现了盈利模式。凤凰享听网利用音频资源积累客户,探索盈利模式。另外,公司通过收购厦门创壹,将内容嫁接技术优势,成功进入职业教育领域。 打造以内容为核心,以物业为依托,以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈:公司抓住内容资源的优势,延伸产业链,已经开工和准备开工的文化MALL项目有11个,为公司未来的盈利增长提供了保障。公司今年加快了外延式并购的步伐,通过成功收购页游、手游公司进入游戏领域,未来植入影视公司、注入印务业务可期,将努力打造全媒体生态圈。 风险提示:出版、发行业务省外拓展遇阻,市场份额不升反降;游戏业务盈利不达预期;文化MALL项目进度、营业状况不达预期。 盈利预测与估值:从公司长远的发展来看,数字化转型已经初见成效,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中,另外,公司文化MALL的开发与孕育更使得未来盈利增长点清晰可见。我们预测公司2013、2014、2015年营业收入分别为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元,EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元;另外,我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较,其2013年PE中值为45.43倍、2014年PE中值为35.19倍,综合考虑,我们给予公司2014年32倍PE,目标价为17.15元,维持“增持”评级。

皮革市场全产业链的整合者。公司专注于皮革专业市场开发经营,在产业链整合、客户积累和品牌营销等方面具有显著优势。与国内同行相比,公司一方面突破了传统专业市场的“单体式”发展模式,真正实现了皮革市场的连锁化经营;另一方面则是在皮革市场全产业链上实现有效整合,除了皮革专业市场外,公司在皮革制品生产、营销和交易等环节,通过向生产商、经销商、代理商、消费者和采购商等提供厂房租售、进出口、品牌营销、物业管理、电子商务、文化娱乐及酒店等配套服务,赚取“额外利润”,把皮革市场的价值挖掘得淋漓尽致。2012年公司实际经营/出售的商铺及配套物业面积为97万平米,其中配套物业23万平米,约占23.7%。 量价齐升,业绩爆发通道打开。一是量的增长。公司通过大力拓展,市场数量与经营面积呈现快速增长之势:2010年和2012年是公司扩张节点,预计2014年又将迎来高速增长期。公司目前实际开发物业面积累计达200万平米,其中租赁面积合计约100万平米,若仅以商铺、配套物业计算(未考虑北京市场及济南、西安等潜在市场),预计2013-2015年租赁面积分别将达93万平米、137万平米和184万平米,3年CAGR为26.8%。二是价的提升。尽管公司商铺租价与市场本身的客流、实际经营等紧密相关,但通常地其成熟市场年提租幅度在5%左右,而新兴市场则有可能维持高位增长,因此提租是公司释放业绩一种较为确定、有效可行的方式。2013年以来,海宁本部一、二期提租幅度约在5%-10%之间,佟二堡、成都市场租金上涨幅度超过20%。 盈利预测与估值分析。公司具备持续的创新能力,其提倡市场“连锁化”、“景区化”及“租售结合”的经营方式引领国内同行,为其赢得市场和品牌,具有显著竞争优势。电商平台--海皮城已于今年9月份上线,通过线上线下联动有望进一步打开公司增长瓶颈。我们认为,公司管理层激励有效,机制灵活,凭借独特的经营模式和持续的创新能力,未来几年有望再复制一个“海皮”,基于公司业绩的高成长性,给予其未来十二个月合理目标价格25元/股。

核心观点 行业持续景气,成长空间无限。我们判断,调味品行业在未来几年依然可以维持20%左右的年均增速,行业持续景气、成长确定,是我们选择投资调味品公司的前提条件。公司兼具品牌、规模与成长性。 公司旗下美味鲜公司已迅速崛起,成为国内首屈一指的调味品行业龙头,其酱油产品市占率仅次于海天,位居市场第二;厨邦品牌在国内调味品市场上具有十分广泛的知名度和美誉度,是行业高端调味品的主要代表;公司正积极进行全国性布局,除广东本埠外,浙江、广西、海南和福建等省外市场份额持续提升,东北、华北及西南等市场已成为其新的增长点;通过对产能、产品、渠道及品牌等因素综合分析,我们认为,公司目前已迈入高速成长阶段,未来几年有望持续追赶海天,成为调味品行业新的引领者。与国内同行比较,我们认为,美味鲜公司具有以下优势:1)产品力(以产品品质为基础,以“天然鲜”、“晒足180天”为诉求点赢得市场;产品风味醇厚、营养丰富,氨基酸态氮含量通常要高出国家一级标准约85%;2008年,主打厨邦品牌酱油获得了“人民大会堂宴会用酱油”的殊荣)。2)品牌力(厨邦品牌定位高端,品牌认知度高;通过双品牌经营,以“厨邦+美味鲜”高低品牌组合,形成差异化竞争合力)。3)渠道力(以市场为导向,激励机制到位,全国范围渗透)。 盈利预测及估值分析。公司在经历业务重构后,已将调味品作为其未来发展的核心主业。调味品业务近年来处于业绩爆发期,我们预计,未来三年公司归属于上市公司股东的净利润分别为2.21亿元、2.97亿元和3.90亿元;EPS分别为0.277元、0.372元和0.490元,其中调味品主业EPS为0.255元、0.346元和0.459元,3年CAGR=35%,远远高于同行企业。我们认为,其未来12个月合理目标价格应为11.86元/股,相对于当前股价仍然有30%左右的空间,给予“买入”评级。