事件:省广股份近日发布了2012年年度报告,公司去年全年共实现营业总收入46.27亿元,同比增长24.47%;实现归属上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长76.90%,基本每股收益为0.94元。 点评:1.集采红利推升代理业务,渠道拓展加强自有媒体。报告期内,公司主营业务稳健增长,其中,受益集中采购模式的进一步推行,公司外购媒体资源不断丰富,媒介代理业务同比增长了20%;公司自有媒体业务在原有优势资源得以巩固发展的同时,更是加强了渠道资源的获取,通过积极经营深圳公交车身广告媒体等优质新资源实现了同比91%的增长;品牌管理业务方面,公司注重客户质量与客户行业的优化,也取得了15%的增长。 2.盈利能力得到改善,毛利率显着提升。报告期内,公司综合毛利率同比上升近4个百分点至15.81%,主要原因由于集采模式提高了公司的议价能力,从而使得媒介代理业务的毛利率同比上升2.66个百分点。此外,公司自有媒体业务的毛利率也大幅提升8.6个百分点,一定程度上带动整体毛利率的提升。公司三费占比小幅上升1.51个百分点,主要系公司业务规模扩大,对外投资并购增加,从而导致销售及管理费用大幅提升所致。 3.品牌消费推动国内广告市场长足发展,公司有望成长为本土广告领域龙头企业。近年来,随着宏观经济结构的调整,我国将由全球制造中心向消费中心转型,人口城镇化、消费品牌化将成为支撑企业加大营销支出,带动我国广告市场快速增长的主要动力,据Adweek预测,我国广告市场未来五年仍将保持13%左右的增速。公司有望凭借深厚的行业经验和资本实力,通过外延扩张等方式进一步扩大市场份额,逐步成长为本土广告市场的龙头企业。 4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为1.23元、1.54元、2.19元,对应的动态市盈率分别为36倍、29倍、20倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。 5.风险提示:宏观经济波动导致广告市场增长的不确定性;应收账款增长过快带来的坏账风险;收购标的业绩不达预期的风险。

事件:3月20日晚,公司公布了2012年年度报告。报告期内,公司实现营业收入14.61亿元,同比增长41.87%;实现净利润1.16亿元,同比增长41.05%。实现每股收益0.49元。同时,公司预计一季度归属上市公司股东的净利润为1747万元-2184万元,同比增长20%-50%。 点评: 1、各项业务快速发展,区域拓展顺利。智慧医疗、智慧建筑、智慧城市、智慧交通等各项业务收入分别同比增长了46.19%、56.78%、62.92%和25.47%,实现了高速增长。其中智慧交通业务增速略低于其他业务,主要是由于项目周期长导致确认收入时间长,以及公司战略选择利润高的项目所致。公司目前已经建立了基本覆盖全国的营销网络和服务体系。其中,智慧交通应用系统覆盖了29个省市自治区的109个城市;智慧医疗应用系统已进入了以三甲医院为主的352家大型医院。虽然东部地区依然是公司获得订单最多的地区,但其他地区也在快速增长,南部,北部、中部和西部地区,分别同比增长了89%、150%、75%和29%。 2、订单大幅增加,毛利率保持稳定。报告期内,公司新增订单(含中标但未签合同的订单)共计20.04亿元。其中,智慧交通业务新增订单7.06亿元,智慧医疗业务新增订单3.48亿元,智慧建筑业务新增订单6.74亿元,智慧城市业务新增订单2.75亿元。报告期内,公司各项业务额毛利率保持了较为稳定的水平,综合毛利率达到25.93%,比去年同期上升了0.11个百分点。 3、费用支出稳步增长,研发投入加大。报告期内,公司的销售费用和管理费用与营业收入增幅相当,分别同比增长45.49%和42.64%。因支持公司扩大经营规模,短期借款增加,公司财务费用较去年增加了1103万。公司坚持把技术创新、自主研发作为公司整体发展战略的核心组成部分,不断加大研发投入。2012年,公司研发支出为4754万元,同比增长60%。主要研发项目进展顺利,包括银江智能交通指挥调度系统、公共交通综合管理应用服务系统、医院智能化临床信息系统、区域医疗卫生信息化平台系统等。 4、应收账款与收入同步增长,经营现金流大幅改善。报告期内,公司的应收账款为4.51亿元,同比增长41.96%;存货为7.05亿元,同比增长40.18%,均与营业收入增幅相当。公司经营活动产生的现金流量净额为3678万元,同比大幅增长174.75%,主要是由于公司净利润增加,回款力度加大。 5、行业景气度持续,公司高速成长可期。党的十八大提出“要坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路,推动信息化和工业化深度融合”,而智慧城市是其中的重要体现。智慧城市对促进城市经济转型升级、提高社会管理水平有巨大的推动作用,未来5-10年将呈现快速发展态势,尤其是智慧交通和智慧医疗的发展更为迫切,发展基础更为成熟。公司目前已经在智慧交通、医疗、建筑等细分领域占有一定的市场优势,未来将极大受益于智慧城市建设,业绩实现高速增长可期。 6、盈利预测与投资评级:我们预计公司13-15年的净利润增长分别为38%、33%和28%,对应的每股盈利为0.67元、0.89元和1.14元。对应当前17.28元股价的市盈率分别为26X、19X和15X。我们长期看好公司所在的智慧城市领域发展,继续给予公司推荐投资评级。

1、资产负债规模持续快速增长。上市以来,公司积极把握经济增长的机遇持续扩张信贷资产规模,近几年公司贷款增速在股份制同业中都处于第一、二位的水平,生息资产规模的增长还要明显超过信贷增长,主要是因为公司大举扩张同业资产规模。近几年,贷款占公司生息资产的比重持续下降,2012年三季度末占比只有38.89%,而可比股份制同业平均为51%,公司同业资产规模占比已经略超贷款。 2、积极优化信贷资源配臵。公司定位为服务于中小型企业的银行。公司在服务中型企业方面已经积累了较多的专业优势。近两年公司不断推动小企业业务的专业化经营与管理,公司深入推进的“兴业芝麻开花-中小企业成长上市计划”服务品牌获得好评。自2011年起,公司逐步将零售贷款业务的重点转向个人经营性贷款,“兴业通”个人经营贷款余额在2011年同比翻番,在零售贷款中占比提升至20%以上。 3、同业业务规模效益兼具特色优势明显。公司的同业资产及负债规模都位居股份制银行首位,目前以同业业务为核心的非信贷资产业务已经成为公司的核心战略。银银平台是公司同业业务的一个特色优势。公司在银银平台领域已经具备了较强的先发优势,由于客户一旦使用上了就存在粘性,因此此项优势被同业复制的难度较大。兴业的同业业务不仅在规模上占优,同时在收益水平上也占优,近几年公司同业业务净息差明显高于其他银行,这主要是因为公司擅于利用其在资金业务上的差异化优势,构建低风险、高流动性资产组合,努力提高收益率。 4.业绩成长性突出,其盈利能力也居同业前列。上市6年来公司净利润的复合增速达44.6%。公司的ROE始终保持在25%左右,在上市银行中稳居前三之列,2012年公司加权ROE达26.6%,创下上市以来新高。公司之所以能保持持续高盈利与擅于抓住机遇拓展收入来源、重视成本收入比及资本回报率密不可分。公司经营风格积极但又不失稳健,管理层务实高效,其推动的业务条线改革也有望在未来收获制度红利。 5.盈利预测与投资评级。我们预测公司13、14年净利将分别同比增长14.2%和19%,全面摊薄EPS为3.12元和3.72元,目前股价对应13、14年PE为6.36倍和5.35倍,对应13年的PB为1.23倍。综合相对及绝对估值,公司未来一年目标价格为25元,建议重点关注。 6.风险提示:经济复苏进程低于预期不良贷款大幅上升

中国平安2012年实现归属于母公司股东的净利200.50亿,同比增3.0%。在同业业绩大幅下滑的背景下,公司业绩维持正增长主要因银行板块净利增长所贡献。分业务板块来看,平安银行净利同比增30.4%,平安信托净利增43.3%,寿险板块净利下滑35.26%,证券、产险净利小幅下降。报告期末,公司净资产为1596.2亿元,同比增长21.97%,内含价值2858.7亿元,同比增长21.3%。 1.寿险新单下滑产能增长压力显现。2012年公司寿险保费收入增长8.7%,主要是续期保费收入增长所贡献,个人寿险新单保费同比下降5%、银保新单下降23.4%,导致一年新业务价值同比下降5.31%。 个险代理人数量增加5.3%,但代理人产能下降,月均首年规模保费为5795元,同比将23%,显示增长压力较大。2013年1-2月公司保费同增长15%,而新华保险、中国人寿、中国太保寿险保费则分别同比下降11.56%、8.2%、9.7%,公司短期表现一枝独秀,但我们也担心在行业面临银行、券商及基金等机构理财产品巨大的竞争压力的背景下,公司维持增长的难度也将加大。 2.产险净利同比下降6.6%。2012年产险保费增长18.5%,好于同业,综合成本率为95.3%.,同比上升1.8个百分点。2013年产险费率市场化将加剧竞争,但公司在销售、费用控制等方面具有竞争优势,有望保持较好盈利水平。 3.投资浮亏已基本消化,提供业绩增长弹性。期末公司投资资产总额为10742亿,增长23.85%,投资收益为256.8亿元,同比下滑13%,总投资收益率为2.9%,同比下降1.1个百分点。期末公司股票及基金投资占组合比为11.5%。受股市低迷拖累,2012年公司计提的资产减值损失达亿元100亿,同比增加57亿,随着市场见底企稳,公司浮亏已经基本消化完毕,这将为今年业绩增长提供空间。 4.估值及盈利预测。我们预计公司2013、2014年净利分别同比增长17.5%和21%,对应EPS为2.97元和3.59元,目前股价对应13、14年的PE为14.4倍和12.95倍。预计公司2013年新业务价值同比增长3%。目前公司的P/EV只有1.01倍,隐含新业务乘数不足1倍,低估明显。基于5倍新业务乘数,公司的估值为56.5元,对应的P/EV估值为1.33倍,维持公司推荐-A的评级。

公司实现净利341.84亿,同比增25.3%,EPS1.81元ROE19.3%。 1.公司业绩复合预期。公司业绩增长主要因净息收入及手续费及佣金净收入分别增长19.4%和18%,成本收入比为28.71%,同比略降0.08%2.资产负债规模平稳增长。2012年,公司生息资产同比增长16.5%,其中贷款增长16%(贷款在生息资产中的占比为48.85%),同业资产增长0.45%,债券投资增长52%。贷款结构基本保持稳定,公司贷款占比76.41%,较期初下降2.16个百分点,个人贷款占比20.02%,票据贴现占比3.57%,都较期初小幅上升。2012年,公司付息负债同比增长15.7%,其中存款增长15.3%,同业负债增长11.7%。 3.净息收入增长平稳净息差持平。2012年公司实现净息收入733.62亿元,同比增长19.4%;公司净息收入增长主要受生息资产规模增长推动,报告期内公司净息差为2.56%,同比仅提高1个BP,公司净息差前三季度逐季下降,但四季度由于资金成本下降开始企稳。考虑到降息的影响,我们预计2013年公司净息差同比下降13个BP左右。 3.中间业务增速回落占比有待提高。报告期内,公司实现非息净收入95.90亿元,同比增长48%,其中手续费及佣金净收入为76.5亿元,同比增长18%(主要是代理及信用承诺手续费收入增长所致),增速较2011年的65.86%回落较多。2012年上市银行中间业务收入增速整体回落较多,公司表现与同业基本一致,不过公司手续费及佣金净收入在营业收入占比只有10.34%,明显低于招商、兴业、民生等可比同业,显示公司中间业务收入还需进一步加大开拓力度。 4.四季度资产质量有企稳趋势。受经济下滑影响,报告期内公司不良贷余额为89.4亿元,较年初增31.13亿元,不良率0.58%,同比提高0.14个百分点。今年前三季度不良分别环比增加8.67亿、9.94亿和10.34亿,但四季度环比只增2.18亿元,这可能意味着公司不良暴露的洪峰已过,未来随着经济逐步复苏,公司资产质量有望趋于好转。报告期内公司继续保持了较大拨备计提力度,年化信贷成本为0.53%,拨贷比提高至2.31%,拨备覆盖率为399.85%。 5.投资建议。我们预测公司2013、2014年净利同比增长13.15%和16%,当前股价对应13、14年PE为5和4.3倍,12年的PB为0.97倍,估值较低,维持推荐-A的评级。

事件:3月11日晚,公司公布了2012年年度报告。报告期内,公司实现营业收入7.27亿元,同比增长54.2%;实现净利润1.44亿元,同比增长39.26%;实现扣非净利润1.46亿元,同比增长43.43%;实现每股盈利0.85元。同时,公司预计一季度归属上市公司股东的净利润同比增长25%-45%。 点评: 业绩持续高速发展,五年实现十倍增长。公司营业收入从07年的0.72亿元发展到2012年的7.27亿元,净利润更是由0.1亿元增长到2012年的1.65亿元,五年的复合增长率分别超过58%和75%。报告期内,公司的销售费用由于业务规模扩大同比增长了72.08%,折旧及股权激励等导致管理费用同比增长93.49%。尽管如此,公司仍实现了近40%的净利润高速增长。 行业拓展顺利,业务多点开花。分行业来看,公司在互联网及科技领域实现了突破,收入增长达到835%,成为广电行业之外的第二大收入领域。此外,公司在事业单位和部队客户方面也实现了高速增长,收入同比分别增长97%和263%。分产品来看,全台统一监测与解决方案和运维服务成为亮点,收入同比分别增长139%和126%。媒体资产管理系统和高标清非制作解决方案仍是主打,收入分别同比增长61.2%和43.2%。目前公司在手订单1.74亿元,显现了良好的发展趋势。 应收账款同比增长,经营现金流减少。2012年公司经营活动产生的现金流净额为4951.88万元,同比减少41.11%。其中现金流入同比增长22.1%,现金流出同比增长32.94%。经营活动现金流同比减少主要是由于公司销售收入增加,应收账款增多所致。报告期内,公司的应收账款为1.89亿元,同比增长223.97%。 参股并购延伸产业链,开拓新的市场空间。公司目前拥有控参股公司数已达7家,已经具备为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程、演播室舞台灯光、3G传播、节目制播、媒体资产管理等技术支撑、再到信息安全、全台监测控等业务控制系统等一站购齐式整体解决方案大大拓展了公司未来的发展空间。 数字化和网络化是长期动力,政策助力开拓新空间。广电行业要实现节目制作和播出的数字化、网络化是公司所在行业发展的长期驱动力。而国家加快文化产业发展的重大决策则推动了其他行业对音视频制作、控制与管理的新的巨大需求,为公司提供了广电行业之外的新的发展契机。高清电视、3D电视是近年行业发展的盛宴,而云计算等新技术的成熟也为行业带来了新的产品和市场空间。 维持公司推荐的投资评级。我们继续看好公司在音视频领域的发展,预计公司13-15年的净利润增长分别为34%、30%和27%,对应的每股盈利分别为1.13元、1.48元和1.87元,对应当前股价的市盈率为26X、20X和16X,继续给予公司推荐的投资评级。

公司实现归属于母公司股东净利润347.08亿元,同比增长36.1%,加权平均净资产收益率达26.6%,创上市6年来最高水平。 1.公司营收增长高于预期。四季度公司营业收入环比增长8.06%,连续7个季度环比增长;公司全年营业收入同比增长46.4%,主要因净息收入增幅超40%、中间业务收入增速超50%。公司净息收入增速明显高于同业,主要因贷款快速增长(前三季度增幅达16%)、同业资产较快增长及结构调整带来非信贷资产净息收入大幅增长。成本方面,四季度营业支出环比增长30.74%,主要因业务管理费用季节性增加(前三季度成本收入比为24.13%,10、11年平均为32.43%),但全年成本收入比同比下降3-4个百分点,对业绩增长贡献较为明显。 2.不良上升风险缓和。公司年末的不良率为0.43%,同比提高5个PB,但较三季度环比下降0.02个百分点,预计三季度是本轮不良反弹的高峰,四季度新增不良额明显减少(Q1、Q2、Q3不良贷款分别环比增加3.21亿、1.75亿和9.43亿),不良增长的趋势已经得到缓和。由于今年拨备增提力度大,拨备覆盖率已达466%,拨贷比为2%,同比提高56个基点。 3非公开增发顺利完成,资本实力显着增强。此次非公开增发公司发行股份19.15亿股,发行价格12.36元,融资净额为235.32亿元。中国人保成为公司第三大股东,持股比例为4.98%。中国人保与公司的资本合作未来有望向业务领域合作拓展,推动公司综合经营的发展。 4.不良贷款环比增22.4%不良率仍为行业最低。三季度末公司不良贷款余额为51.55亿元,比年初增14.39亿,比6月末增9.43亿,但公司不良率只有0.45%,为上市银行最低水平,不良容忍度具有放松空间。 报告期内公司继续保持了较大拨备计提力度,拨贷比提高至1.95%。 5.投资建议。上调盈利预测,预计13、14年净利分别同比增长10.45%和17.15%,全面摊薄EPS为3.02元和3.54元,目前股价对应13、14年PE为5.56倍和4.74倍,对应13年的PB为1.05倍,估值仍然很低。 考虑到公司管理层积极务实且具有较强执行力,其条线化专业改革有望在未来几年带来改革红利,我们看好公司的发展前景,给予强烈推荐-A的评级。

1. 公司拥有包括经纪、自营、投行、资管、融资融券、直投、新三板等业务在内的全牌照,综合实力稳居行业前十之列。公司旗下有广发期货、广发控股(香港)、广发信德和广发乾和四家全资子公司,持股广发基金和易方达基金,初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资领域的金融控股集团架构。公司股东结构较分散,没有背景实力雄厚的大股东,完全凭借自身力量通过市场化经营做大做强,经营机制较为灵活。 2.创新业务发展成果丰富。公司直投业务的成绩仅次于中信证券,目前所投企业有14 家上市,其中2012 年解禁5 家,浮盈超3 亿元;2013 年将有7 家解禁,浮盈超4 亿元。公司融资融券规模大幅增长70%, 年底余额接近50 亿,市场份额6%,排名第6 位,净息收入达3.4 亿元。公司积极开展新三板、保证金现金管理、另类投资、约定式回购及柜台交易等创新业务的试点,以期进一步提升创新业务的比重,强化公司在创新发展时代的竞争力。 3.传统业务市场地位稳固,转型积极推进。公司正加快推动经纪业务由通道服务向财富管理转型,“金管家”已经树立起了券商财富管理的品牌优势,网点数量优势将有助于公司大力拓展金融产品代销业务;公司的集合资产业务管理资产净值100 亿,行业排名第4 位,已初步建成包括股票、固定收益、QDII、量化投资在内的产品链。公司将充分利用横跨证券、基金管理、期货及股权投资领域的综合优势做大做强资管业务,大力发展机构业务。投行业务在中小型企业IPO 上的优势得以保持, 今年市场份额明显提升,后续项目储备充足;债券承销规模及市场份额提升迅速,收入贡献近三成。公司自营投资追求建立稳健、持续的盈利模式,固定收益投资占主导并贡献稳定的收入、股票投资则根据市场行情走向灵活调整仓位并积极运用衍生工具对冲系统风险。 4. 投资建议。由于盈利模式的原因,公司的业绩也未能摆脱行业大势, 10 年、11 年持续下滑,但12 年公司业绩取得了正增长,表现好于同业。面对行业发展的不利格局,公司积极推动传统业务的转型,大力拓展创新型业务,积极探索建立更稳健、更可持续的盈利模式。公司的发展战略是通过加速转型和创新发展把公司打造为亚洲一流投行。 考虑到行业基本面拐点向上,公司无论是在传统业务还是创新业务上都具有较强的综合竞争力,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014 年净利润同比增长21.9%和28.3%,对应EPS 为0.47 元和0.61 元。目前公司股价对应13 年和14 年的PE 分别为29 和22.8 倍,对应13 年PB 为2.37 倍。我们给予公司强烈推荐-A 的评级。

1、 公司为我国ODN 领域龙头,受益光纤宽带建设的稳步推进。公司主营ODN 业务,主要为各级通信网络线路提供连接、分配、保护等服务。运营商大规模接入网光纤改造对公司的ODN 设备形成巨大需求,08~11 年公司ODN 业务复合增长率高达46%。受用户实装率不足等因素影响,运营商未来几年FTTX 投资可能放缓,公司的ODN 业务增速也会随之慢下来,转而进入更加平稳的增长阶段。 2、 下游工程服务布局初成,明年有望进入收获期。工程业务包括前期基站及接入网部分的施工建设以及后续的网优运维,这块业务是公司今后发展的主要方向。公司自去年下半年开始布局该领域,通过收购控股的方式,目前已成功进入12 个省份,预计明年将完成全国范围内的布局。三大运营商每年工程服务投资规模约在1000 亿上下,这也为公司今后成长提供了广阔空间。我们预计公司工程这块今年能做到3~4 个亿,明年有望取得5 个亿左右的收入,在未来3 年持续的网络建设期,业务增速有望达到40%。 3、 无线产品日益丰富,有望受益运营商大规模基站建设。无线业务主要指之前的通信网络保护产品,也即基站用机房机柜,还包括相应的供电系统,今年公司加入了新产品:基站天线、铁塔、基站馈线等。今年运营商投资重点在有线侧,随着中移动4G 建设的规模启动,明年运营商资本支出又将向无线侧倾斜,利好公司无线产品的销售。针对运营商投资风格的转换,公司已提前储备产能,预计明年无线这块整体增速将恢复至30%以上。 4、 企业网业务孕育新希望。企业网为公司新培育业务,今年刚成立玮海技术来筹建企业网,主要针对电力和政府机构内部网络互联、综合布线等问题,产品主要包括排线和配线机柜等。目前,我国综合布线市场总体量大约为15 个亿,公司今年预计收入3000 万,市场占有率约为2%。这块产品盈利能力较好,毛利率稳定在35%左右, 由于基数较低,明年企业网业务也有望获得快速增长。 5、 维持“短期推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.87 元,1.11 元,1.34 元。对应的动态市盈率分别为18 倍,14 倍和12 倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A” 的投资评级。 6、风险提示:工程业务执行不达预期,通信行业整体下行的系统性风险。

事件: 近期我们调研了日海通讯,与公司董秘就公司目前经营状况及未来发展趋势进行了简单的了解,现将调研结果汇报如下。 观点: 1.受“18大”期间运营商封网影响,公司3季度业绩环比不达预期。公司前三季度实现营业收入13.30亿元,同比增长44.43%,实现归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长33.68,基本每股收益0.68元。公司上半年业绩基本符合预期,主营ODN业务增速在40%以上,毛利率稳中有升。第三季度收入环比下滑3.39个百分点,我们认为主要是由于“18大”期间运营商“封网”,ODN建设有所放缓从而拖累了公司业绩。长期来看,受用户开通率不足,实装用户数得不到提升等因素的制约,运营商未来FTTX建设会降温,公司的ODN业务增速也将随之趋缓,这也是公司近期股价回调的主要原因。 2.无线及工程业务将成为公司明年主要看点。公司无线产品主要包括基站用机房机柜、基站天线、铁塔、基站馈线等。由于这块产品定制化需求较高,毛利率一直维持在较高的水平(40%)。今年运营商投资重点在有线侧,因此,公司无线业务今年表现不会太好,明年预计同比有望出现30%左右的增长。工程业务包括前期基站及接入网部分的施工建设以及后续的网优运维,这块业务是公司今后发展的主要方向。三大运营商每年工程服务投资规模大约在1000亿上下,公司自去年下半年开始布局该领域,通过收购兼并的方式,目前已进入12个省份,预计今年工程服务将贡献收入3~4个亿,明年这块的收入增速将达40%,成为公司继ODN后第二大支柱性业务。 3.企业网业务孕育新的希望。公司今年新成立纬海技术来筹建企业网,主要针对电力和政府部门内部网络互联、综合布线等问题,产品主要包括排线和配线机柜等。目前,企业网前十大厂商主要都是国外品牌,由于之前主流消费者对价格不敏感,而新兴互联网用户开始注重产品性价比,从而为国内厂商提供了介入的机会。公司今年企业网业务预计贡献收入3000万,毛利率在35%左右,由于基数较低,明年这块业务也将获得快速增长。 4.估值建议:我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.85元,1.08元,1.26元。对应的动态市盈率分别为18倍,14倍和12倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:工程业务执行不达预期,通信行业整体下行的系统性风险。

核心观点 我们近期对公司进行了调研,我们结合三季报的情况对公司点评如下: 1.自营投资收益大幅增长。前三季度公司实现净利18.1亿,同比增长16%,公司业绩增长主要得益于投资收益的大幅增长。前三季度公司实现自营投资收益11.12亿,去年同期为亏损1.39亿。 今年公司大幅增加固定收益投资规模,股票、债券及衍生品投资均取得正,债券投资收益规模与股票相当。 2投行业务重拾强势。 前三季公司实现投行收入8.67亿,同比增长46%。公司完成9单IPO,累计承销67.5亿,市场占有率6.78%,行业排名第三。目前公司尚有4家已经过会待发,有49家在会审核,储备项目达200家,已形成储备一批、在审一批、上会一批及发行一批的良性循环,投行收入将稳步释放。公司2010年底起推动投行管理体制由总部集中向片区管理改革,目前改革已经基本完成,公司投行团队350人,分为16个区运作,实现一线业务团队的下沉,以便更好把握业务发展机会。 3资管产品线趋于丰富。 目前公司共有8只集合产品,总份额115.7亿份,资产净值96.7亿(排名第四位),公司资管业务的发展策略是改变过去侧重权益投资的状况并丰富产品线,形成股票、债券、量化、QDII并举的格局。下半年发的广发金管家弘利债券、广发金管家法宝量化已经做出积极尝试。4.佣金费率仍存下行压力。 受交易额及佣金费率齐降影响,前三季度公司实现代理买卖证券佣金收入17.88亿,同比下降30%,净佣金率为0.087%,在上市大券商中仍属于较高水平(中信0.072%、海通0.074%、华泰0.077%、招商0.067%),未来仍存在一定下降压力。公司正积极推动经纪业务向财富管理业务的转型,如丰富金管家套餐提升投顾增值服务、推出“金快线”现金管理业务,与信托公司合作推出票据理财产品,未来还计划推出与私募债及新三板相结合的产品。 5.融资融券余额较年初增长71.9%。 公司用于融资融券的总额度为100亿,截止9月末融资融券余额45.76亿,其中融资44.3亿,融券1.4亿,市场份额为6.53%,行业排名第5位。公司为首批开展转融通业务的券商,授信额度为20亿。 6.直投业务成果丰硕。 公司直投子公司广发信德注册资本20亿,目前已经投了近40个项目,其中已上市的有13家,已解禁4家,未来两年待解禁的有9家,粗略估算其浮盈约3亿左右。

投资建议。通过发展资本节约型业务,今年公司在规模快速增长的同时首次实现了资本充足水平的稳中略升。公司243亿的定向增发也有望年内完成,这将保证未来两年的发展需求。公司管理层积极务实且具有较强执行力,我们预计其条线化专业改革有望在未来几年带来经营效率的提升。预计2012、2013年净利同比增长30.3%和5.81%,当前股价对应12、13年PE为4.07和3.84倍,12年的PB为0.93倍,估值较低,我们予以公司推荐-A的评级。

事件:卓翼科技近日发布了2012年三季报,公司前三季度共实现营业总收入9.79亿元,同比增长8.12%;实现归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比下降7.99%,基本每股收益为0.32元。 点评:1.营收保持增长,3季度盈利能力大幅提升。公司前三季度营收小幅增长8.12%,净利润同比略降。受大客户导入不达预期等因素影响,公司半年报业绩大幅低于预期,净利润同比下滑48%。进入3季度,新产品智能手机(与联想合作);数据卡(华为)及pon(中兴、阿朗)开始放量,从而导致公司盈利能力显着提升。可以看到,公司第三季度的营业收入、净利润、毛利率及净利率等4项关键指标均创出上市以来单季最高值,其中,单季毛利率更是达到17.68%,充分反映了公司业绩的高弹性以及未来良好的成长性。 2.毛利率开始回升,费用率环比向好。报告期内,公司综合毛利率为14.31%,同比提高1.57个百分点,环比来看,公司毛利率逐季回升,从1季度的10.93%提升至3季度的17.63%。毛利率的改善主要是由于公司产品结构调整,新产品占比增加所致。费用率方面,由于新产品,新客户的导入,公司三费占比同比上升1.88个百分点,但3季度费用率环比下降2.13个百分点,反映了公司收入快速增长下的规模效应开始显现。我们预计,随着新产品占比的不断提升,公司毛利率未来还存在上行空间,而规模效应将促使公司费用率回归正常水平。 3.新产品持续导入,定增完成后资金实力更为充裕,利好公司长期发展。报告期内,公司中标华为WCDMA数据卡项目,取得40%的份额,并开始为中兴及阿朗提供PON产品的代工生产。同时,公司成功导入联想及上海通贸等新客户,开始为其代工智能手机和平板电脑等新的产品。此外,公司还于本月18日公告称获得三星WIFI模组认证,未来有望打入三星WIFI产业链,从而对提振公司业绩起到积极作用。多元化的客户及产品结构将为公司未来业绩持续稳定增长构筑安全的护城河。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.56元,0.77元,1.12元。对应的动态市盈率分别为29倍,21倍和15倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:新产品订单执行不达预期,通信行业下行的系统性风险。

事件:网宿科技近日发布了2012年三季报,公司前三季度共实现营业总收入5.56亿元,同比增长45.54%;实现归属上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长49.93%,基本每股收益为0.35元。 点评:1.营收稳定增长,企业网市场逐渐启动。公司前三季度营收维持了高增长态势,CDN业务继续成为拉动公司收入增长的主引擎。分季度来看,公司第三季度收入为2.03亿元同比增长36.24%,环比增长6.84%;净利润为0.19亿元同比增长18.75%,环比略降9%。受益于CDN业务的快速发展,公司单季度收入自11年起,逐月递增,反映出公司稳健的成长性。今年上半年,公司推出了两款新产品,分别是针对中小企业用户的WSA全站加速以及针对运营商开发的CATM内容与流量管理系统,8月份公司又推出一款针对大企业客户内网应用加速处理的APPA。上述3款产品目前还处于培育期,预计将从明年开始贡献业绩,有望为公司打开新的企业网蓝海。 2.毛利率同比增加,期间费用略有上升。报告期内,公司综合毛利率为32.05%,同比提升3个百分点。行业竞争趋缓、下游需求旺盛,公司市场地位提高均是毛利率上行的原因。未来,随着新产品的逐步放量,公司的产品及收入结构将得到进一步优化,毛利率还存在一定的上涨的空间。费用方面,公司前三季度的期间费用率为18.26%,同比上升1.91个百分点。具体来看,由于新市场的拓展及新产品的推广,公司加大了营销投入从而使得销售费用率同比增加0.67个百分点。同时,股权激励费用的集中计提导致公司管理费用率同比上升了0.68个百分点。 3.行业应用前景广阔,公司未来成长空间巨大。目前,我国网民人数已达5.34亿,以微博、视频、社交及移动互联为代表的新应用,新业态层出不穷,行业应用越来越趋向多样化、实时化。随着用户访问量的急剧扩大和对响应时间的零容忍,公司传统CDN业务面临广阔的发展空间。此外,随着企业级市场的逐步启动,公司WSA、APPA等新产品也有望从明年开始释放业绩,为公司未来持续增长奠定坚实的基础。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.53元,0.77元,1.04元。对应的动态市盈率分别为34倍,23倍和17倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。5.风险提示:新产品推广不达预期、企业级客户开拓受阻等风险。

核心观点 事件:公司于10月25日晚公布了2012年前三季度报告。报告期内,公司实现营业收入9.72亿元,同比增长65.75%;实现净利润6820.77万元,同比增长38.27%;实现每股收益0.28元。 点评: 1、毛利率继续下滑导致第三季度低于预期。公司第三季度实现营业收入3.49亿元,同比增长58.87%;实现净利润2491.27万元,同比增长19.91%,低于预期410万元左右。公司第三季度综合毛利率为25.06%,较去年同期下降3.02个百分点,环比下降1.06个百分点,呈下降趋势。 2、管理费用和财务费用快速增长。公司前三季度管理费用同比增长37.19%,其中第三季度同比增长61.74%,主要系公司为了提高竞争力,加大了研发及广告宣传力度所致。报告期内,公司无形资产余额同比增长152.14%,主要系公司内部研究开发成果在报告期达到预定可使用状态结转无形资产。报告期内,公司财务费用同比增加了748万元,主要是因为增加了银行借款产生的利息支出,以及随着募集资金陆续投入到募投项目中,募集资金专户存款利息收入大幅减少所致。公司规模扩大,所需运用资金增加,报告期内公司短期借款较去年同比增长484%。同时,公司在报告期内的三项费用同比增长37.37%,低于收入增速。 3、应收账款大幅增长,经营活动现金流好转。公司前三季度应收账款较去年同期大幅增长76.10%,主要是由于公司业务规模扩大,新增合同较多,施工时间跨度延长,根据项目的完工程度办理结算,通常情况收款在办理结算延后一段时间。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5965.20万元,比去年同期增长53.27%。其中现金流入同比增长103.89%,现金流出同比增长79.33%。 4、订单稳步增长,市场开拓顺利进行。公司第三季度新增订单(含中标但未签合同的订单)为4.99亿元;分领域来看,智慧交通业务新增订单1.47亿元,智慧医疗业务新增订单5083.99万元,智慧建筑新增订单2.26亿元,智慧城市业务新增订单7584.34万元。公司市场开拓顺利,在保证东部地区订稳步增加的同时,其他各区域均有新订单增加。公司前三季度千万级大项目35个,共计7.10亿元。 维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。尽管第三季度低于预期,但去年四季度的基数较低,且公司下游应用行业智慧城市的需求仍快速增长,因此我们仍暂时维持之前的盈利预测,预计公司12-14年每股EPS分别为0.48、0.69和0.90元,对应当前股价的动态PE为26X、18X和14X,继续给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率快速下滑,限售股解禁压力。