年报业绩符合我们之前预期。公司2010年实现营业收入546一88亿元,同比增长34.77%;实现归属母公司股东的净利润9.”亿元,同比增长45.45%;每股收益为0.67元。2010年度分配预案为每10股派现金红利1.1元(含税)。 充足订单保障未来高增长。公司2010年新签合同额666亿元,同比增长51%。承揽工程项目合同金额520亿元,同比增长25%。其中,铁路项目合同金额339亿元,占比达65%。截至2010年末,公司未完成合同额657亿元,为2010年营收的1.26倍。2011年公司计划新签合同额640亿元,承揽工程任务440亿元,实现营业收入575亿元,预计营业成本534亿元。我们认为这一目标偏保守,预计公司2011年营业收入仍将实现快速增长。 铁路施工主业持续快增长,物资做规模、地产增业绩。公司铁路工程施工业务2010年实现营业收入222亿元,同比增长40%,占公司营业收入的41%。物资供销业务增长迅猛,2010年实现营业收入146亿元,同比增长144%,未来计划对内集中统管、对外创新增值服务,实现规模效益同步提升。房地产业务预期将于2011年起集中贡献业绩,目前土地储备建筑面积超过300万平米,建面成本低于1000元/平米,计划于2011年竣工结算的项目超过10个。 基建业务毛利率稳步提升,未来仍存较大提升空间。公司2010年铁路工程施工业务、非铁路工程施工业务毛利率较上年分别提高0.62和0.%个百分点。公司综合毛利率较上年有所下降,主要是由于毛利率较低的物资销售业务(仅为2.41%)大幅增长拉低了综合毛利率。随着铁路概算梳理工作推进及管理效率进一步提升,预计未来基建业务毛利率将进一步提升。 显著受益于铁路建设高峰及成渝经济区规划。“十二五”规划铁路基建投资将达3.5万亿元,同时“十二五”期间国家重点发展的成渝经济区极有可能成为中国经济增长“第四极”。公司作为以基建为主业、总部位于成都的企业,未来将会迎来铁路基建及成渝地区基建订单新一轮高峰,而地产业务聚焦成都、一二级土地联动开发的模式将使得公司受宏观调控影响较小。 风险因素:宏观调控风险、基建投资低于预期风险、工程质量安全风险等。 盈利预测、估值及评级。预测公司11/l2年全面摊薄EPS为1.00/1.30元,10一12年净利润CAGR为40%。考虑到公司未来成长潜力,给予公司2011年20倍PE,对应目标价20.00元,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,公司按照最新股本全面摊薄后11/12/l3EPS分别为3.38/4.44/5.56元,给予公司2011年15xPE,合目标价51元,维持“买入”评级。

公司11/12/l3EPS分别为0.90/1.16/1.39元,未来三年CAGR一30%,给予公司2011年30xPE(按照PEG月测算),合目标价27元,维持“买入”评级。

高增长、高送配符合预期。公司2010年实现营业收入12一90亿元,同比大幅增长95.67%;实现归属母公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅增长116.78%;每股收益为0.88元;分配预案为每10股转增股本10股派发现金1元(含税)。年报业绩及送配方案均与此前业绩快报一致。业绩高增长主要得益于公司自IPO以来品牌和资金实力增强及异地扩张迅速促进了收入的高增长,同时公司成本及费用控制得力促进了盈利能力的稳步提升(2010年毛利率和净利率分别较2009年提升了1.06及1.29个百分点)。由于扩张速度较快,经营性现金流为一0.88亿元。 订单趋势良好,经营目标彰显高增长信心。2010年新签合同15.1亿元(其中工程合同12.8亿元,设计合同2.3亿元),年末在手合同6.7亿元,待签合同4亿元,订单趋势良好。公司计划2011年度实现营业收入23.2亿元,同比增长80%;实现净利润3.15亿元,同比增长87%;对应每股收益1.64元。此经营目标充分显示了管理层对公司业绩高速增长的信心。 跨区域扩张加速驱动收入高增长。公司2010年将五大区域调整为以省为中心的十二大营运中心以及设立山东子公司完善华北市场布局,异地扩张步伐明显加快。2010年华南、华东、西南、华中及华北市场营业收入分别同比增长91%、103%、110%、44%和107%,其中华东、西南和华北地区收入增速高于平均水平。预计未来跨区域扩张将是公司收入增长主要驱动力之一。 市政园林业务开拓值得期待。由于市政园林较地产园林单体项目金额大、毛利率高,公司如若能成功开拓市政园林业务将有利于公司增大收入规模并提升综合毛利率水平。公司于2010年12月公告增资控股潍坊胜伟园林,市政园林业务的开拓进度或将加速。 风险因素。应收账款回收风险;自然灾害风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司10/11/12年EPS为0.88/1.69/2.93元,2009一2012年CAGR高达93%。当前股价为76.38元,对应10/11/12年87/45/26倍PE。考虑到公司超高成长性及超募资金并购扩张潜力,我们维持88元的目标价,对应2012年30倍PE,维持“买入”评级。

专业沥青的区域龙头企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,是华东地区专业沥青的龙头企业,核心技术国内领先。公司于2008年10月通过高新技术企业认定,2009年实现营业收入7亿元、净利润0.58亿元。目前公司市场占有率为5%。 未来五年将迎来两个改性沥青需求高峰期。2010一2012年4万亿投资带动的大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,从2012年开始国内公路将进入集中养护期,这使得未来五年我国改性沥青市场将迎来两个阶段的需求高峰。我们预测未来五年改性沥青市场需求将在300一400万吨规模,废橡塑沥青和高强度结构沥青料的潜在市场需求约在150一200万吨和100一120万吨规模。 “产品结构调整+跨区域扩张”实现业绩快速增长。公司在技术创新基础上研发出具有工程适应性的新产品(特别是废橡塑沥青和高强度结构沥青料)兼具性能优势和成本优势,预计在市场推广期之后有望实现收入的爆发增长,高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率;跨域区扩张将迅速增大公司收入规模。募投项目快速推进为公司实现产品结构调整和跨区域扩张奠定基础。 超募资金具有打通上下游潜力。公司IPO超募资金达3.4亿元,除湖南和吉林两地项目外,公司还可利用超募资金对向上下游进行相关拓展以实现外延式扩张和上下游一体化优势。 风险提示:公路投资下滑风险;原油价格波动导致沥青成本上升风险。 盈利预测和估值。我们预测10/11/l2年EPS为0.95/l.27/2.20元,当前股价为47.50元,对应10/11/12年50/37/22倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66元的目标价,首次给予“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级 此次定向增发将对公司未来快速发展产生较为深远的影响,长期而言亦会对公司股价形成实质性利好。 我们前期测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.16/0.58/1.00元,由于此次非公开发行具体方案尚未完全落实,同时我们也无法预判定增方案的确切时间窗口,因此很难就非公开发行所带来的EPS增厚作出准确判断。基于此,我们仍然维持原有盈利预测,待非公开发行方案尘埃落定后我们再相应调整业绩预测。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断(公司处于转型期,未来业绩将呈现跳跃式增长)给予公司2012年25xPE,合目标价25元,维持“买入”评级。

公司致力于打造钢结构建筑集成服务商。公司在继续推进区域一体化、设计制造施工一体化的同时,正着力打造钢结构建筑集成服务商。集成的目的在于为业主提供一揽子解决方案,其优点在于:(1)引导客户需求,提高接单竞争力;(2)把握整个钢结构业务价值链,利润率较高;(3)子业务板块间增加了市场信息互通;(4)轻资产化;(5)将非标部分外包后可实现可复制性。公司目前正在开发多个钢结构技术集成体系,包括工厂建筑集成体系、光伏建筑集成体系和大开合屋顶集成体系等,市场前景广阔。 掌控钢结构价值链多环节,具有更强的定价能力和抗周期能力。对于钢结构行业的承包商模式和制造商模式之争,我们认为以精工钢构为代表的承包商模式由于掌控钢结构价值链的多个环节而具有更强的定价能力;同时由于对客户需求进行整体满足,因此在行业需求衰退周期具有更强的抗风险能力。 我们看好精工钢构以技术创新为基础打造的钢结构建筑集成商在未来稳定持续增长能力。 收购亚洲建筑帮助公司实现战略内协同效应。公司于2月16日公告董事会决议,拟用7000万美金收购亚洲建筑,我们认为通过将亚洲建筑的金属屋面及墙面体系与公司现有工业、商用、公共建筑产品体系有机结合,可提高公司在金属围护系统和钢结构部分的竞标能力,将直接促进公司业务承接和利润增长。此外,此次收购还将有效减少公司与上海建信之间的关联交易,有助于增强公司业务的独立性。 股票期权激励授权完毕,业绩释放动力增强。公司己实施股票期权激励计划的授权,授权日为2010年12月10日,行权价格为10.15元。我们认为股票期权授权完毕将促进公司业绩长期持续增长,同时进一步增强公司业绩释放动力。 风险因素:钢材价格快速上涨风险;应收账款风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们维持对公司2010/2011/2012年每股收益0.5 8/0.85/1.14元的预测,2009~2012年净利润CAGR为32%。目前公司股价为18.74元,对应2010/2011/2012市盈率分别为32/22/16倍。考虑到公司在业内的龙头地位及收购亚洲建筑后协同效应的逐渐体现,我们给予公司2011年30倍PE,目标价由23.00元上调至25.50元,维持“买入”评级。

事项:2月23日,公司发布重大合同签约公告,近日分别签定了福州耀隆化工集团公司搬迁改造项目合成氨、硝酸及公用工程装置工程EPC总承包合同、内蒙古博大实地公司年产100万吨合成氨/100万吨尿素/120万吨联碱项目总承包合同及工程施工总承包合同,三项合同总金额35.4亿元,约占公司2009年营业收入的12.6%。 新签合同屡超市场预期,订单大型化趋势明显。预计2010年全年公司新签合同近500亿元,较2009年实际增长超30%。2011年以来已公告新签重大合同累计达135亿元(统计口径为金额超过4亿元以上的合同),约占2009年营业收入的48%。订单大型化趋势亦十分明显,2011年以来新签金额超10亿元的合同达4项(2010年全年为8项),其中伊犁新天煤制天然气单个项目合同额即达82.87亿元,约占2009年营业收入的30%。 当前通胀背景促行业投资转折将渐成订单高峰。一方面通涨带来化工产品涨价,提升企业盈利预期;另一方面通胀预期加快化工企业固定资产资本开支进度。当油价高位运行时,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等具有一定的成本优势,新型煤化工需求将快速增长。在石化产品价格上涨快于原油价格上涨的情况下,下游石化行业也将加大新项目投资。 行业需求前景广阔,技术优势助推快速扩张。经济增长、产业升级、技术革新及西部大开发战略实施等因素将驱动化学工程需求持续增长。石油替代、节能减排驱动煤化工中长期快速发展,山西、内蒙古、新疆等地已确定煤化工为支柱产业。公司作为行业龙头企业,在传统化学工程及新型煤化工、多晶硅等多个工程领域具备核心技术优势,同时积极向主业上下游以及环保等新领域拓展,在引领行业需求的同时将实现快速快速扩张。 风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险风险等。 盈利预测和估值。预测公司10/11/12年EPS为0.32/0.42/0.55元,2009一2012年CAGR达37.71%。当前股价为7.76元,对应10/11/12年21/16/12倍PE。考虑到公司龙头地位、充足订单及后续潜力,我们认为给予公司2011年25倍PE是合理的,提高目标价至10.5元,维持“买入”评级。

专业沥青的区域龙头企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,是华东地区专业沥青的龙头企业,核心技术国内领先。公司于2008年10月通过高新技术企业认定,2009年实现营业收入7亿元、净利润0.58亿元。目前公司市场占有率为5%。 未来五年将迎来两个改性沥青需求高峰期。2010一2012年4万亿投资带动的大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,从2012年开始国内公路将进入集中养护期,这使得未来五年我国改性沥青市场将迎来两个阶段的需求高峰。我们预测未来五年改性沥青市场需求将在300一400万吨规模,废橡塑沥青和高强度结构沥青料的潜在市场需求约在150一200万吨和100一120万吨规模。 “产品结构调整+跨区域扩张”实现业绩快速增长。公司在技术创新基础上研发出具有工程适应性的新产品(特别是废橡塑沥青和高强度结构沥青料)兼具性能优势和成本优势,预计在市场推广期之后有望实现收入的爆发增长,高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率;跨域区扩张将迅速增大公司收入规模。募投项目快速推进为公司实现产品结构调整和跨区域扩张奠定基础。 超募资金具有打通上下游潜力。公司IPO超募资金达3.4亿元,除湖南和吉林两地项目外,公司还可利用超募资金对向上下游进行相关拓展以实现外延式扩张和上下游一体化优势。 风险提示:公路投资下滑风险;原油价格波动导致沥青成本上升风险。 盈利预测和估值。我们预测10/11/l2年EPS为0.95/l.27/2.20元,当前股价为47.50元,对应10/11/12年50/37/22倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66.00元的目标价,首次给予“买入”评级。

公司石膏板产品需求仅有20%来自于房地产,其他均来自于公共建筑市场。市场前期一直担心房地产调控对公司石膏板产品需求造成较大影响,我们认为这一方面不宜过度悲观,2011年的1000万套保障房建设目标将在很大程度上缓解商品房投资下滑忧虑。 在上述假设下,经模型测算出公司10/11/12每股收益分别为0.71/0.93/1.26元,CAGR高达33%。同时,公司前期公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,初步估算(扣除重置成本和税费)将给公司带来6亿元的一次性收益,对应每股约1元。考虑行业及公司面临的种种积极因素及新材料行业当前估值水平,我们给予公司2011年主营业务20倍PE目标估值(未来三年CAGR高达33%),加上1元的一次性收益,折合目标价20元,维持“买入”评级。

2010年业绩大幅增长,分配预案为每10股转增10股派1元。公司公告业绩快报,预计2010年实现营业收入12.90亿元,同比大幅增长95.67%;实现归属母公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅增长116.78%;每股收益为0.88元,符合市场预期(接近三季报预计的10年业绩上限)。年度分配预案为每10股转增股本10股派发现金1元(含税)。 上市后接单能力提升推动收入高速增长,成本费用控制得力促净利率提升。公司自去年5月IPO以来品牌和资金实力提升使得业务承揽能力大为增强,加之异地扩张较为迅速促使收入高速增长。此外,公司成本和费用控制得力,根据快报,2010年公司净利率为13.05%,较09年提高1.29个百分点。 跨区域扩张快速推进,市政园林业务开拓有望取得进展。公司去年10月和12月先后公告设立山东子公司和增资扩股潍坊胜伟园林,拟以山东为切入点对华北市场布局,同时为将来承接市政园林业务奠定良好基础。跨区域战略的推进将推动公司收入持续高增长,而市政园林业务的开拓将有助于公司优化业务结构、提高综合毛利率。 超募资金后续运作空间仍大。从公司上市后以横向并购结合异地新设为手段的跨区域扩张方式看,未来利用IPO超募资金的后续运作空间仍然较大。公司通过对同行业企业技术和市场资源的整合、以及在设计领域与国外知名企业合作,将有助于公司实现外延和内涵的双向增长。 风险因素。应收账款回收风险;宏观调控政策风险;自然灾害风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测10/11/l2年EPS为0.88/1.69/2.93元,2009一2012年CAGR高达93%。当前股价为73.55元,对应10/11/12年84/43/25倍PE,考虑到公司超高成长性及超募资金并购扩张潜力,我们按照2012年30倍PE给予公司88元目标价,维持“买入”评级。

事项:2011年2月14日,公司董事会决议拟通过境外控股子公司向成昌国际现金收购亚洲建筑系统有限公司100%股权,转让价格为7000万美元。因亚洲建筑为公司控股股东管理层控制的公司(上海建信)所间接控制企业,本交易构成关联交易。 拟收购资产为金属屋面、墙面维护系统行业龙头公司。亚洲建筑的主要资产包括上海精锐(收益法评估价值5.91亿元,2010年底账面净资产1.74亿元)、诺派建筑(收益法评估价值0.46亿元,2010年底账面净资产0.39亿元)以及浙江精锐100%股权。上海精锐、浙江精锐是专业从事新型金属屋面系统的建筑系统服务商,其产品体系在公共建筑中有广泛应用,目前市场占有率已连续三年占据行业前两名;诺派建筑是一家专业从事墙面围护系统的建筑系统服务商,具有丰富高难度工程项目经验。董事会预计,未来三年上海精锐和诺派建筑平均每年贡献归属于母公司权益合计数将不低于6000万元。 此次收购将能发挥协同效应提高公司综合竞争力,并减少关联交易。公司意在全面打造钢结构建筑体系集成服务商。亚洲建筑及其子公司所从事的金属屋面、墙面维护系统与建筑钢结构具有极强关联性和协同效应,通过将金属屋面及墙面体系与金司现有工业、商用、公共建筑产品体系有机结合,可提高公司在金属围护系统和钢结构部分的竞标能力,将直接促进公司业务承接和利润增长。此外,此次收购还将有效减少公司与上海建信之间的关联交易。 股权激励已实施,业绩释放动力增强。公司于2010年12月已实施首期股票期权激励计划,期权授权日为2010年12月10日,行权价格为10.15元。 股票期权激励计划的实施将进一步增强公司业绩释放动力。 风险因素:宏观调控风险;钢材价格上涨风险;应收账款风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们将精工钢构2010/2011/2012年EPS预测由0.58/0.80/1.08元上调至0.58/0.85/1.14元,2009~2011年净利润CAGR为32%,目前公司股价为19.12元,对应2010/2011/2012市盈率分别为33/23/17倍,我们将其目标价由20.00元上调至23.00元,对应2012年20倍PE,维持“买入”评级。

此次定向增发将对公司未来快速发展产生较为重要的影响,长期而言亦会对公司股价形成实质性利好。我们前期测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.41/0.93/l.29元,由于此次非公开发行具体方案尚未完全落实,同时我们也无法预判定增方案的确切时间窗口,因此很难就非公开发行所带来的财务费用降低(补充流动资金)、生产成本下降(余热发电)、并购业绩增厚与股本增多引起的盈利摊薄的正负效用进行精确权衡。 基于此,在假设2011年全年摊薄的情况下,我们重新测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.41/1.14/1.56元。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断,给予公司2011年15xPE,合目标价17元,继续维持“买入”评级。

环保及光伏业务为公司成长增添全新动力。水泥窑协同处理固废技术兼具良好的经济和环保效益,受到国家政策大力支持。工信部要求“十二五”期间我国水泥行业形成1200万吨生活垃圾和污泥年处理能力和3000万吨工业固废年处理能力。公司在此领域具有长期技术积累并己掌握核心技术,目前正加速开拓市场。除带来一定EPC业务外,介入相关环保运营发展潜力不可限量。此外,公司凭借丰富的海外工程经验以合资方式进军光伏行业极具潜力,一旦开拓成功未来业绩增长预期将再度上调。 极端自然灾害增强全球水泥工程需求,重点市场开拓终将开花结果。近年来全球范围内的极端天气和自然灾害造成的社会和经济损失严重,这将增强和巩固全球水泥工程需求。在以印度、俄罗斯等新兴市场需求的强烈推动下,我们预测未来5年全球(除中困)每年新增水泥产能需求超过1.4亿吨。我们看好公司对印度市场的开拓,凭借公司在水泥工程领域的强大综合竞争力,印度市场的进一步业务承接只是时间问题。 装备自给率提高将促进毛利率大幅提升。目前公司装备自给率约为33%,随着溧阳和扬州装备项目竣工投产,公司装备自给率还将不断提升。预计公司未来还可能通过整合内部资源、收购母公司装备制造赍产以及对外兼并收购等途径来扩张装备能力。装备自给率提升将可大幅提高公司毛利率水平。 公司由外延增长向内外兼修转变有助于内部管理效率提升。2009年收购少数股东权益为内部资源整合奠定了基础,在由外延增长向内外兼修转变趋势下公司管理效率将有望不断提升,其对业绩增长的贡献将逐渐显现。 风险因素:全球水泥工程市场需求萎缩风险;项目违约风险;外汇损失风险。 盈利预测、估值及评级。由于装备自给率提升较快以及外汇管理和成本控制得力,我们将公司10/11/12年每股收益预测由1.65/2.47/3.82元上调至1.92/2.72/3.92元,2009~2012年净利润CAGR高达Sg%。当前股价为43.06元,对应10/11/12年PE分别为22/16/11倍。考虑到公司高成长性及公司涉足环保和新能源行业,我们认为给予公司2011年25倍PE估值是合理的,目标价由50.00元上调至68.00元,维持“买入”评级。

订单及业绩屡超市场预期。公司自登陆资本市场以来,历次年报、季报业绩屡超市场预期。根据公司公告,2010年建筑业新签合同额7411亿,同比增长78%;地产销售额669亿,同比增长43%。预计全年营业收入同比增长30%以上,净利润同比增长50%左右。业绩高增长主要得益于建筑业务订单持续高增长,房地产销售情况较好。预计在手未完合同超过8000亿元。 一体化综合性优势助推持续快速成长。公司已形成房屋建设与房地产开发等四个一体化经营格局,装饰、电力、铁路、设计等细分业务领域已成为业内排头兵。公司定位于城市综合性开发商的经营模式已逐步成熟,利用BT、BOT等模式对城市进行综合开发与运营,实现规模与效益双提升。基建施工收入高增长推动业绩增速提高,基础设施运营项目的增加亦带来基建业务订单。公司多年以来国际化程度、盈利能力及费用控制能力都远好于其他建筑央企,主要管理层具有较强的市场意识及丰富的资本市场经验。 “中海+中建”复合优势创地产超强盈利模式。庞大的土地储备、“中海地产”高端品牌优势、“中建地产”低成本土地扩张及城市运营商定位奠定房地产开发长期高增长态势,目前公司拥有土地储备5365万平方米。公司将充分受益于保障房大规模建设,截至2010年10月,公司投资建设保障房建面超过400万平方米,以总承包模式建设的保障房建面超过1000万平方米。 大股东增持表明公司股价已被严重低估。实证研究显示:在增持完毕当天,股价具有约0.73%的正平均超额收益;在增持完毕后的90个交易日内,公司股价具有10.60%的平均超额收益率。公司控股股东中国建筑工程总公司于2009年12月23日至2010年12月22日完毕累计增持上市公司股份4一29亿股,占总股份的1.43%,增持期间均价处于3.51一4.51元区间,说明大股东认为当前价格(3.63元)对于公司的真实价值来说是被低估的。 风险因素:房地产行业宏观调控、应收帐款坏帐、国际化经营等风险。 盈利预测及评级。预测公司10/11/12年EPS为0.30/0.38/0.49元,2009一2012年CAGR达36.75%。当前股价为3.63元,对应10/11/12年12/9/7倍PE。参考可比公司估值情况,考虑到公司龙头地位、建筑地产协同效应及增长潜力,给予公司2011年15倍PE,对应5.70元的目标价,维持“买入”评级。