浦东国资委下属市政工程龙头,坐拥浦东辐射长三角。作为浦东新区国资委下属市政工程企业,公司承揽了大量浦东道路施工和运营项目,在浦东新区路面摊铺占有率超过70%,居浦东市政建设龙头地位。公司立足浦东、辐射长三角,以道路施工和BT投资运营业务相结合展开异地扩张。 “十二五”浦东投资将超预期,迪士尼项目公司最为受益。与市场预想不同,我们认为世博会后上海城市建设不仅不会步入低谷,反而会迎来一轮建设新高潮。以迪士尼项目为核心的国际旅游度假区的建设、大飞机项目以南汇整合将拉动浦东投资高增长,我们预计“十二五”期间浦东新区基建投资将达到3000亿元规模,是老浦东二十年投资总和。作为新区国资委下属唯一市政工程上市公司,公司将有望从中充分受益。目前迪士尼项目已招标的两条道路已经全部被公司拿到,且预计后续项目公司中标可能性亦较大。 盈利模式全面转型,目标打造“城市基础设施建设金融服务商”。公司目前正向以BT项目为主要业态的城市基础设施经营服务商转变,未来盈利中投资收益的比重料将显著增加。公司利润主要来源为商业银行的项目按揭利润、审差价及施工利润。公司已实现“银证保”全融通,凭借突出的投融资能力和优秀的金融专业团队,预计后续投资项目盈利将具有长期持续性。 北通道项目进入回购期构筑业绩底线,审价差将成常态。公司投资近百亿元承建的浦东机场北通道BT项目2010年6月已进入回购期,公司未来七年每年将收到约17亿元回购款,投资收益将为未来几年划定业绩底线。北通道项目审差价预计将达到10亿元规模,随着项目资金不断滚动投资,未来审价差收益将成为常态。 风险因素:回购款回收风险、北通道项目审价差低于预期风险、原材料价格风险、后续BT项目拓展放缓风险。 盈利预测、估值及评级。我们预测公司10/11/12年EPS为0.70/1.63/1.80元。当前股价为19.13元,对应10/11/12年27/12/11倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能,我们认为给予公司2011年18x市盈率是合适的,上调目标价至30一00元,维持“买入”评级。

2010年度业绩预增55%一65%,超出我们预期。2011年1月18日,公司发布业绩预增公告,预计公司2010年度归属于上市公司股东的净利润较2009年同期增长55%一65%(2009年归属于上市公司股东的净利润为9.79亿元)。预增主要原因是公司收入稳定增长,营运效率较好。 2010年全年新签合同预计近500亿元,较2009年实际增长超30%(2009年订单未抵消内部分包及少量重复统计)。2010年以来公司已公告新签重大合同248亿元(统计口径为金额超过4亿元以上的合同,参见附表),其中,海外合同金额61亿元,占比24一41%。 金融危机后,通胀背景有望促行业投资转折、渐成订单高峰。一方面通涨带来化工产品涨价,提升企业盈利预期;另一方面通胀预期加快化工企业固定资产资本开支进度。当油价高位运行时,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等具有一定的成本优势,新型煤化工需求将有望快速增长。在石化产品价格上涨快于原油价格上涨的情况下,下游石化行业也料将加大新项目投资。 技术革新引领行业需求持续增长,海外和内地市场前景广阔。化学工程将随着化学技术革新而开拓出新的工程领域,其需求伴随技术进步而具有持续性。公司在煤化工、多晶硅等多个新兴产业工程领域具备核心技术优势,预计在引领行业需求的同时将可实现业务的快速扩张。公司利用庞大的超募资金优势,积极向主业上下游以及环保等新业务领域拓展,将形成新的增长点。以亚非拉国家为代表的海外市场将长期驱动海外化学工程需求,而国内西部大开发等区域战略实施将驱动未来国内化学工业投资需求。 风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险等。 盈利预测和估值。我们小幅上调公司10/11/12年EPS预测至0.32/0.42/0.55元,2009一2012年CAGR达37.71%。当前股价为5.15元,对应10/11/12年14/11/8倍PE。维持8.00元的目标价,对应2011年20倍PE,维持“买入”评级。

盈利预测结论:在上述假设下,经模型测算,公司2010一2012年净利润分别为4.03、6.39及7.65亿元,复合增长率为23.9%,对应2010一2012年发行后全面摊薄每股收益为0.68、0.88及1.05元。考虑到公司在行业内(无论是超白浮法玻璃抑或是纯碱行业)的龙头地位以及募投项目投产后的高成长性,给予目标价18元,对应2011年20倍市盈率,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,公司2010/2011/2012年实际EPS将分别达到1.80/2.25/2.88元,但考虑到公司的盈余管理,2010年完全释放业绩动力不强,基于此我们预测公司2010/2011/2012年EPS分别为1.60/2.45/2.88元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年15xPE,合目标价37.00元,维持“买入”评级。从投资时点来看,我们认为从目前至开春的这段时间,回调时会是较好的投资机会。

非公开增发预案敲定。12月24日,公司公告非公开增发预案,拟向不超过10名投资者发行不超过2900万股A股股票,募集资金总额不超过18亿元,发行价格不低于62.06元/股。此次募集资金拟用于:(1)节能幕墙及门窗生产线项目;(2)木制品工厂化生产项目;(3)石材工厂化生产项目;(4)工程施工管理运营中心建设项目;(5)营销网络升级项目;(6)收购美瑞德40%股权并增资项目;(7)增资金螳螂景观公司项目;(8)增资金螳螂住宅公司项目。此次发行尚需经过股东大会审议并经中国证监会核准方可实施。 提高装饰部件化能力,公司将呈“大装饰”格局。此次募资拟投装饰用木制品和石材两个项目将增强公司装饰部件配给能力,稳定上游资源供给的同时服务高端市场。幕墙及门窗项目达产后可形成70万平米年产能,预计每年新增收入约14亿元。此外对景观公司及住宅公司的增资项目将增大公司园林及地产精装修业务规模。我们认为相关产业拓展能与装饰主业间形成协同效应,增加公司营收规模、提高整体盈利能力。 为成长为百亿收入级公司奠定基础。在公司近年来经营规模持续快速增长的背景下,此次募资拟投运营中心项目将有助于公司提高项目协同管理能力.而营销网络升级项目将有望增强公司跨区域业务的承揽和实施能力,这都将为公司向百亿级收入规模迈进奠定良好基础。 装饰四强形成你追我赶的良性竞争格局促管理层谋求快速发展。四家装饰上市公司间已形成良性竞争格局,公司此次募资即受此背景影响。未来装饰企业竞争将是品牌、网络、管理、上下游配套及资金实力的全面竞争,公司募集资金均用于提升相关领域竞争力,有助增强发展后劲,维持行业龙头地位。 风险因素:应收账款风险;住宅精装修业务开拓低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司10/11/12年EPS为1.30/2.20/3.40元(在考虑此次增发成功及募投项目顺利实施情况下,我们预测10/11/12年发行后全面摊薄EPS为1.18/2.12/3.40元),CAGR高达76%。当前股价为66.44元,对应10/11/12年51/30/20倍PE。考虑到公司在住宅业务开拓突破后的成长空间以及并购扩张潜力,我们认为给予其2012年25倍PE是合适的,维持85元目标价,维持“买入”评级。

事项:与恒大地产签署《战略合作协议》。2010年11月21日,公司与恒大地产签署《战略合作协议》,合作期间每年将承接恒大地产约30亿元装修施工合同(公司2009年营业收入为25亿元),未来合同额将逐年增加约10亿元。公司承诺给予恒大地产最大优惠价格,且在合作期间内除已有客户及恒大地产外,新客户住宅精装修合同额不超过公司年度营业额的10%。首次合作期为2年,到期可协商续约。 战略合作将大幅提升未来两年业绩预期。此次战略合作协议的签署,预计将为公司未来两年分别带来约30亿和40亿元的收入,业绩可显著提升(尽管部分公司其他地产精装修业务将受产能影响略有收缩)。根据公司过往项目,预计毛利率仍将能保持在巧%左右。公司虽对恒大地产承诺新客户合同额不超过年收入10%,但由于公司原有客户(不在限制范围内)仍有充足订单供应,且公司亦乐于寻求分散业务来源,因此我们认为该承诺对公司新业务开拓影响有限。 装饰行业景气高涨,上市公司形成良性竞合关系。当前装饰行业景气度高涨,酒店、车站、住宅装修订单情况极好。此次亚厦、金蜂螂与恒大地产战略合作关系的建立表明,四家上市公司间已经形成了相互帮助、你追我赶的良性竞合关系,这将有利于提升行业集中度、进一步巩固龙头公司的领先地位。 多项业务均衡发展,最具长期成长潜力。当前四家装饰类上市公司中,亚厦在公装、基建、住宅精装修等多个领域发展最为均衡,上市后品牌、资金实力提升效应显著,股权激励方案较为合理,我们认为亚厦在四家装饰类上市公司中最具长期成长潜力。 若顺利获得高新技术企业认定将进一步提升业绩。目前公司两项申请高新技术企业资格正在绍兴市网站公示,如顺利获得该资格将获得三年巧%优惠所得税率,业绩预期可再一步提升。 股价催化剂丰富。上下游资产并购、订单超预期、高新技术企业等。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司10/11/12年EPS为1.38/2.61/4.18元,CAGR高达88%。当前股价为94.50元,对应10/11/12年68/36/23倍PE。考虑到公司超高成长性及超募资金并购扩张潜力,我们认为给予其2012年30倍PE是合适的,将目标价从100元上调至125元,维持“买入”评级。

事项:与恒大地产签署《战略合作协议》。2010年11月20日,公司与恒大地产签署《战略合作协议》,合作期间每年将承接恒大地产约30亿元装修施工合同(公司2009年营业收入为41亿元),未来合同额将逐年增加约10亿元。公司承诺在合作期间内除已有客户及恒大地产外,新客户住宅精装修合同额不超过公司年度营业额的10%。首次合作期为2年,到期可协商续约。 此次战略合作标志着公司在住宅精装修业务开拓上取得重大突破。此次战略合作协议的签署,预计将为公司未来两年分别带来约30亿和40亿元的收入,保守估计EPS分别增厚0.33元和0.44元。公司此前住宅精装修业务开拓乏力,在今年设立专门从事住宅业务的子公司后,此次签约是公司在住宅精装修领域首次取得重大突破。公司若能成功完成合作项目,将正式宣告住宅精装修业务拓展成功,为未来成长打开广阔空间。 装饰行业上市公司形成良性竞合关系。此次金蜂螂、亚厦与恒大地产战略合作关系的建立表明,四家上市公司间已经形成了相互帮助、你追我赶的良性竞合关系,这将有利于提升行业集中度、进一步巩固龙头公司的领先地位。 业内龙头企业,尽享行业景气。公司是建筑装饰行业第一家上市公司,处于业内龙头地位。公司产业配套、品牌、内部管理实力雄厚,设计能力极其突出。当前装饰行业景气度持续高涨,酒店、车站、住宅装修订单情况极好,公司充分享受行业高速增长,业绩有望再超预期。 股权划转实施进一步增强管理层激励机制。11月19日,公司公告控股股东金蜂螂集团公司持有的3300万股公司股份过户到倪林、杨震等43名自然人手续履行完毕。该股权划转的实施极大地增强了金蜂螂公司对高管的激励。 股价催化剂丰富。上下游资产并购、订单超预期等。 盈利预测、估值及投资建议。我们预测公司10/11/l2年EPS为1.30/2.20/3.40元,CAGR高达78%。当前股价为63.55元,对应10/11/12年49/29/19倍PE。考虑到公司在住宅业务开拓突破后的成长空间以及并购扩张潜力,我们认为给予其2012年25倍PE是合适的,将目标价从70元上调至85元,维持“买入”评级。

硫磺回收装置工程龙头企业。公司丰要从事以石化和煤化工行业为丰的设计咨询与工程总承包业务,在硫磺回收工程领域处于龙头地位,是国内设计硫磺回收装置数量最多的企业,自主研发的无在线炉硫磺回收工艺技术国内一流、国际先进。2009年实现营业收入1.47亿元、净利润0.37亿元。 行业持续快速发展,增长空间广阔。“十一五”期间中国化工业总投资约2.5万亿元,估计每年新增硫磺回收装置投资30-40亿元。预计煤化工2006-2020年总投资将达1万多亿元,每年新增硫磺回收装置投资约10亿元。石化及煤化工投资项目大型化已成趋势,未来5-10年石化及煤化工大型项目投资预计逾1.4万亿元,硫磺回收市场规模约为280-420亿元。此外公司已拓展的污水汽提、油品储运等多种化工领域(非硫)市场空间亦足够广阔。 上市后品牌资金效应将显著刺激订单及业绩。类似东方园林,公司上市后品牌效应极其有助市场开拓,募集资金5.23亿元、超募资金3.46亿元,将极大改善营运资金制约瓶颈,为公司承接超大型订单(通常需占用收入比重25%的流动资金)及上下游产业延伸提供保障。 预计非硫业务及海外扩张将成公司未来重要增饫点。公司在污水汽提、油品储运等领域拥有专有技术和施工经验,业绩可能籍此获得超预期的爆发增长。 整体股权激励到位,长期做大市值动力十足。管理层自愿锁定股份三年,且公司高管持股比例较一般民营企业均匀,为迅速发展提供机制保障。 风险提示:市场竞争风险、客户集中度风险、业务经营风险等。 盈利预测和估值。我们预测公司10/11/12年EPS为0.78/1.20/2.00元,2009-—2012年CAGR达53.27%。当前股价为61.92元,对应10/11/12年72/47/28倍PE。考虑到公司未来业绩成长空间极大及超募资金具备并购扩张潜力,我们给予80.0元的目标价,对应2012年40倍PE,首次给予“买入”评级。

建筑装饰行业龙头企业之一。公司名列2009年度全国建筑装饰行业百强企业第四名。住宅精装修和公共建筑装饰业务约各占一半,在住宅精装修、商业综合体等高端市场领先,在国内住宅精装修类市场综合实力排名第一。 住宅精装修比例大幅提升带来爆发需求。预计2010年建筑装饰总产值达2.1万亿元,到2015年达3.8万亿元,未来三年建筑装饰市场将以巧%一20%的速度增长,其中高端市场增长更快。受益于消费升级、住宅市场高端化、土地增值税避税需求及地产调控政策下促销需求,新建住宅精装修比例大幅提升,2010年以来呈爆发增长态势,从事住宅精装修的企业订单极其饱满。 四家上市装饰公司中独树一帜。公司拥有一级资质数量行业排名第一。技术研发中心被认定为全国建筑装饰行业产业化实验基地、国家十一五科技支撑计划项目产业化示范基地。在四家可比上市公司中,广田股份期间费用率最低、经营效率最高、净资产收益率最高、成长性最好。公司有一大特色即恒大地产业务比重极大(未来可能超过50%),但公司借此获得了低成本超常规发展速度,一举超越诸多对手,品牌资金实力增强后相应风险可有效降低。 上市助推公司业绩爆发式增长。募投项目将使公司业务延伸至上游产业,规模实现爆发式扩张,项目完全达产达效后,新增收入相当于“再造一个广田”。公司净募资金19.96亿元,超募资金15.67亿元,资本运作存在巨大空间。 可能快速拓展地产园林市场。地产园林与住宅、商业精装修业主均为开发商,公司与业主的合作关系与生俱来,作为曾有地产园林施工经验的广田股份,上市后利用强大超募资金一旦完成对一级资质地产园林企业并购,有望迅速在高毛利率的地产园林市场占得一席之地。 风险因素。单一客户风险,宏观经济及政策变化风险,应收账款回收风险。 盈利预测及估值:我们预测公司10/11/12年发行摊薄后每股收益分别为1.36/2.28/3.29元(较之前询价报告提升约10%),净利润复合增长率达73%,基于公司在四家装饰企业中超募资金最多、专注发展最迅速的住宅精装修领域及公司主要客户恒大地产开发规模高速膨胀,业绩有望再超预期,我们给予91元的目标价,对应2011年40倍PE,首次给予“买入”评级。