基建业务带动全年订单快速增长。公司公告2016年1-12月建筑业务新签合同额18612亿元,同增22.5%,较1-11月增速下降9.8个百分点。分业务来看,房屋建筑新签12977亿元,同增8.5%,较1-11月增速下降5.7个pct;基础设施新签5547亿元,同增76.7%,较1-11月回落46.9个pct。境内合同17488亿元,同增23.9%;境外合同1124亿元,同增4.3%。房建业务新开工面积25939万平米,同增13.8%,较1-11月增速提高1.9个pct。 政策调控及基数效应导致地产销售明显放缓。2016年1-12月地产业务合约销售额1951亿元,同增25.9%,较1-11月增速回落6.6个pct;合约销售面积1440万平方米,同增7.2%,较1-11月回落4.1个pct。销售额及面积增速均较1-11月明显放缓,主要因10月后地产调控加码效应逐步显现,且2015年同期基数较高。 基建PPP订单占比提升,有望驱动业绩加速增长。公司基建订单高速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比。基建订单占比已由2015年的20.7%大幅提升至2016年的29.8%。基建项目毛利率显著高于房建业务(高出约3-4个pct),基建业务占比提升将驱动未来业绩加速增长。 业绩稳健增长,低估值极具吸引力。公司年报披露2016年全年签约目标1.6万亿,目前已大幅超额完成目标。第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标。在2017年基建投资仍将扮演重要稳增长角色背景下,低估值基建央企仍是优选方向。当前公司股价对应2016/2017年PE分别为8.0/7.3倍,仍处在市场估值洼地。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.18/1.36元,当前股价对应三年PE分别为8.0/7.3/6.3倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,综合考虑给予目标价11.8元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控导致销售大幅下滑,PPP项目进展不及预期。

公告拟受让三条高速公路投资建设权,彰显投资运营强大实力。公司公告拟受让山东高速旗下枣菏公路、济泰东线公路、巨单公路三条高速公路投资建设权,项目均采取BOT模式,合计投资总额约380.5亿,占公司2015年收入的46%。根据之前山东路桥中标公告,高速公路施工部分由葛洲坝与山东路桥联合中标,预计三项目可为公司带来施工订单约200亿元。连续中标大额PPP、BOT项目彰显公司在投资运营领域的强大实力。 PPP订单在手充裕,毛利率显著高于传统施工项目,有望促业绩加速增长。公司2015年公告新签PPP项目536亿元,2016年预计签订PPP项目1000亿以上,当前在手PPP订单累计约1600亿,约为2015年收入的2倍。预计2016/2017年PPP贡献收入可达100/300亿元。PPP项目毛利率显著高于传统施工项目,随着PPP项目贡献收入占比提高,公司毛利率有望得到大幅提升,带动业绩加速增长。公司在PPP领域专业能力突出,前期发行的绿色ABS项目,应收账款ABN项目也为公司积累PPP项目资产证券化经验,央企背景将在PPP招投标中继续保持领先优势。 持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购,同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进,环保业务收入有望迎来跨越式增长。预计2016/2017年环保业务收入可达150/250亿。预计公司将继续积极采取海内外并购完善环保板块,未来有望成为A股第一大环保公司,估值有进一步提升空间。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为33.3/43.1/52.3亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.13元,当前股价对应PE分别为13/10/8倍,相对于2015-2018三年CAGR=25%的水平显著低估。公司当前PB仅为1.12,为板块内最低,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力,给予公司目标价14.1元(对应2017年15倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,并购整合风险。

吸收合并“安徽建工”及“17.88亿配套融资计划”获证监会批文。推行员工持股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32亿并入安徽水利,同时配套融资17.88亿元。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划(6.08亿,占配套融资34%),实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。 “十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长,公路投资年均有望达700亿(年均增速5.5%),水利投资年均480亿(年均增速24%)。总造价600亿的“引江济淮”工程进入实质招标期,预计明年落地,安徽水利有望深度受益。作为省内建筑龙头上市公司,公司有望充分受益于安徽省基建投资快速增长。 投资带动基建PPP订单快速增长,营收结构逐步优化。400亿PPP产业基金助力PPP订单快速增长,打造“投资-施工-金融”铁三角运营模式,以投资带动基建类施工快速发展。前三季度订单结构已产生变化,基建类订单同比增长65.24%,占比已达到81.95%。其中EPC及PPP类投资订单占新签订单总额的81.83%。预计营收结构会逐步向基建类倾斜,投资类订单占比逐步上升,综合毛利率稳步提升。 合并后营收规模有望达350亿,相比原来扩大2.5倍,横向比较净利率较低,毛利率及期间费用改善空间巨大。伴随基建业务增多毛利率有望提升至11.5%左右,净利率未来有望提升至3%左右。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。 投资建议:买入评级。我们预测2016/2017/2018年公司归母净利为2.89/9.28/14.03亿元(16年未并表,17/18年考虑并表),EPS为0.32/0.62/0.94元(16/17/18年考虑摊薄),目前股价对应PE分别为29.61/15.28/10.11倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价15.5元,对应17年25倍PE,买入评级。

股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。近期召开的中央经济工作会议指出:“要深化国企国资改革,混合所有制改革是国企改革的重要突破口。”央企试点铺开有望带动地方国改加速。上海国改下半年进展不断,持续创新引领全国。公司10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题,同时叠加订单大幅增长,有望加速业绩释放。 轨交十三五迎来投资高峰,公司订单高速增长。城市轨交是目前最具增长潜力的基建子领域,我们预计十三五期间投资规模可达2-2.5万亿,较十二五同比增长63%-103%。未来五年将迎来轨交建设的高峰。作为全国地下工程龙头企业,轨交投资的高景气度将为公司带来充足业务。公告1-9月仅设计施工订单总额232亿元,同比增长14.5%,投资类项目139亿元;施工与投资总订单同比增长83%,充足订单推动未来业绩加速增长。 积极创新,全产业链优势把握PPP加速落地机遇。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化等融资工具,全产业链参与PPP项目优势明显。PPP资产证券化政策出台将使公司PPP项目承接如虎添翼。今年1-9月中标3个PPP项目合计139亿元,公告联合绿地集团中标南京地铁5号线工程PPP项目,项目投标报价为196亿元,未来模式有望成功复制,继续强势发力轨交PPP领域。 投资建议:我们预测公司2016-2018年归母净利润分别为16.3/20.4/25.3亿元,对应EPS分别为0.52/0.65/0.81元,当前股价对应PE分别为20/16/13,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP项目进度不达预期风险。

投资要点 事件:根据宁波政府采购网2016年12月15日发布的《象山县已建市政道路及其他基础设施PPP项目的预成交结果公示》,公司、宁波明琅投资管理有限公司(系公司全资子公司龙元明城的全资子公司)、工银瑞信投资管理有限公司联合体为该PPP项目的中标供应商。项目由20条市政道路及3个基础设施组成,现均已投入运行,总投资30.03亿元,采取转让-运营-移交(TOT)的运作模式,无建设期,合作期共计15年。 首单存量项目落地,PPP平台战略又进一步。公司自身拥有专业PPP团队,并购杭州城投充实甲方思维,整合施工方、资本方、运营方以及其他中介机构,始终坚持推进PPP开放平台战略。此项目为公司存量项目首单,无建设期,更偏重金融属性,充分显示了公司PPP领域的专业性以及投融资方面的实力,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。 PPP新签节奏明显提速。公司公告去年中标PPP项目约76亿元,今年累计中标220亿元,合计约296亿元。近期公告中标节奏明显加快,12月以来公告中标5单累计总投资约50亿元,预计全年有望完成年初制定的260亿目标。 充足PPP订单在手,后续业绩高增长趋势明确。公司在手PPP订单充裕,四季度项目施工有望进一步加快。根据财报披露上半年公司结算PPP项目净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 定增募集资金加码PPP,项目承接及执行有望加速。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元,其中30.3亿元用于商州区高级中学等4个PPP项目,0.77亿元用于补充流动资金。此次定增有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,三年EPS分别为0.23/0.38/0.62元(增发摊薄后),当前股价对应16-18年PE分别为46/28/17倍,给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP拓展不达目标。

投资要点 事件:12月7日,董事会第十二次会议审议并通过《关于北京聚光绘影科技有限公司股权暨对其增资的议案》 首单传媒收购落地,第二主业加速布局。“围海文化”(上市公司拥有100%财产份额)以自有资金及银行借款共计1.11亿元向“聚光绘影”增资并受让部分股东的股权,交易完成后“围海文化”将持有“聚光绘影”41.11%的股权,为“聚光绘影”第一大股东。 收购估值仅为11.74倍,预计明年1月并表业绩增厚明显。“聚光绘影”承诺16/17/18年扣非净利总额为1700万/2300万/3100万元(如若完成三年承诺业绩,则围海股份承诺收购剩余股份)。收购时“聚光绘影”总体估值为2.7亿元,对应17年PE为11.74倍,16年至18年两年净利复合增速为35%,收购对价合理。目前围海股份动态PE在30倍左右波动,并表后将会对公司估值产生积极影响。 前三季度营收13.3亿,同比增长6.95%。前三季度净利0.28亿元,同比增长41.62%。预计全年净利增长区间30%-70%。第三季度单季度营收4.82亿,同比增长23.27%。单季度净利0.14亿,同比增长212.9%。单季度净利大幅增长的主要原因是15年三季度基数较低。全年净利增长区间30%-70%,四季度BT转结收入相对三季度增多保障净利高增长。四季度是围海围垦业务传统的结算高峰,往年数据显示四季度营收一般占全年营收的35%到40%。 风险提示:敬请广大投资者注意BT项目回款不达预期的风险,以及第二主业拓展慢于预期的风险。 投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利0.94/3.47/4.65亿元,EPS分别为0.13/0.33/0.45元(17/18年考虑增发摊薄影响),对应市盈率为77.85/30.67/22.49倍,2015-2018年CAGR为94.56%。综合考虑外延积极变化,给予17年40倍PE估值,目标价13.00元。

投资要点 事项:公司发布前11月中标情况公告。 工程施工类订单平稳增长,累计合同额已达181.21亿。公司前11月份累计中标82个施工项目,累计中标金额为181.21亿元。11月单月中标15个工程,合同总额为22.81亿元。去年全年公司累计中标198亿合同额,今年前11月施工类订单与去年同期持平,预计至今年年底施工类订单可达200亿。 PPP类投资总额已达105.12亿元,同比大幅增长。截止11月份公司累计中标PPP项目8个,累计项目总投资额约105.12亿元。11月份单月公司中标1个项目(乌蒙山扶贫公路PPP项目),总投资额12.3亿元。公司2015年明确披露的PPP项目仅“宜宾南溪长江公路大桥PPP”一单,总投资额约6.5亿。 营收结构不断优化,净利稳步增长。公司近三年营收复合增长率7.27%,近三年扣非后净利复合增长率26.35%。长期净利增速快于营收增速主要由于毛利率较高的BOT项目占比逐步升高导致。2016年前三季度公司实现营收234.07亿元,同比增长18.4%,前三季度扣非净利润5.739亿元,同比增长31.71%。 静待36亿定增落地,大股东认购6亿定增彰显信心。募集资金主要用于江习古高速BOT项目的投资、收购运营Asmara的铜金矿项目,以及补充流动资金偿还银行贷款。 风险提示:业绩不达预期的风险。BOT项目开展较慢的风险。海外投资所带来的主权风险。 投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利12.34/16.01/19.85亿元,EPS分别为0.41/0.40/0.50元(17/18年考虑增发摊薄影响),对应市盈率为11.79/12.07/9.73倍,2015-2018年CAGR为24.65%。综合考虑积极变化,给予17年15倍PE估值,目标价6.00元。

事件:公司发行股份合并吸收安徽建工集团有限公司并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格6.54元/股,合计新增股份3.18亿股。 预计2017年一季度完成对“安徽建工”的吸收合并,配套融资17.88亿,推行员工持股股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32亿并入宁波建工,同时配套融资17.88亿元,规模效应及资质互补释放协同价值。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划及多名财务投资者,实际控制人仍为安徽省国资委间接持股比例为30.99%。配套融资中6.08亿元来自员工持股计划占配套融资总额34%。 与安徽建工合并后预计营收规模达350亿,横向比较净利率较低,毛利率及期间费用改善空间巨大。毛利率处于行业中游,伴随基建业务增多有望提升至10%,净利率1.56%,未来有望提升至2.5%到3%(订单结构改变+运营效率提升),提升空间巨大。 积极践行PPP,区域龙头拿单优势渐显。安徽建工已发行400亿PPP产业基金,目前安徽建工与安徽水利合计PPP订单107.52亿。公司是安徽省首批PPP试点运营企业之一(共21家),已发行400亿PPP产业基金,目前在手PPP订单107.52亿。 合并获批后公司有望实现国企拿单能力与民企管理效率的完美融合,给予增持评级。公司营收16/17/18年分别为105.67/357.76/393.54亿,归母净利分别为2.60/7.14/9.31亿(17年,18年为合并后数值),EPS为0.49/0.48/0.62元。综合考虑合并后营收结构变化以及员工持股计划带来的正向激励作用,给予目标市盈率25倍估值,对应目标价11.93元,增持评级。

行业整体估值上移,公司极低估值有望向上修复:当前公司2016/2017年PE仅16/14倍,而近期随着建筑央企大幅上涨,央企龙头平均估值已到15倍PE一线,突显公司低估值。在当前估值普遍水涨船高背景下,公司具有估值向上动力。 转型PPP与体育取得实质性突破,预计未来还将持续取得进展:公司昨日公告与贵州镇宁县政府签订了《贵州省镇宁县特色旅游项目合作框架协议》,总投资额36亿元,是公司今年以来向PPP和体育转型所取得的首个实质性突破。我们看好公司利用上市公司平台向基建及社会科教文卫PPP市场切入,也看好公司与阿里体育未来合力开拓体育产业链。 金螳螂家快速布局,店面数与营收双升:目前已有52家门店,3年内预计开设200家门店,2016/2017/2018年营收贡献预计达5/15/30亿元,CAGR145%,目前处于高增长阶段。 公司房地产链单一需求结构有望改变,向由房地产、基建和消费三轮驱动转变:随着公司向基建PPP、体育、个人家装转型,公司将告别原来过度依赖房地产链条的单一需求结构,逐步向房地产、基建和消费三轮驱动转变。这不仅将改变公司未来订单和收入与房地产行业周期高度相关的局面,使得需求端增长更持续和平稳,也有望改善公司的中长期估值水平。 新管理层磨合步入正轨,有望开启全新征程:公司自去年以来陆续更换了多名高管,新管理层有望为公司带来全新活力。 随着过去一年多磨合,我们预计公司新管层磨合已步入正轨,此次公告PPP项目有望预示公司开启全新征程。 投资建议:买入评级。我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.71/0.82/0.97元,当前股价对应16/17/18年PE分别为15.98/13.84/11.69倍,考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及PPP业务发展的趋势,给予17年PE21.28倍估值,目标价17.45元,买入评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,PPP项目执行风险

十三五期间,四川铁投集团年均公路新增投资额将达300亿元,总投资额将达1467.9亿元,作为铁投集团核心公路施工平台公司将大幅受益。此外,“铁投集团”计划未来五年在铁路基建领域投资5761亿元,公司有望获得铁路基建增量订单。公司大股东为四川省铁投集团,实际控制人为四川省国资委。 营收结构不断优化,净利稳步增长。公司近三年营收复合增长率7.27%,近三年扣非后净利复合增长率26.35%。长期净利增速快于营收增速主要由于毛利率较高的BOT项目占比逐步升高导致。2016年前三季度公司实现营收234.07亿元,同比增长18.4%,前三季度扣非净利润5.739亿元,同比增长31.71%。 PPP项目订单占比逐步扩大,工程施工类订单稳步增长。截至2016年9月30日,公司本年度累计中标PPP投资项目7个,其中联合投资项目1个,项目累计总投资额约92.82亿元。工程施工类订单(不含PPP投资中的施工额)前10月共计158亿元,预计全年工程施工类新签订单可达200亿。 定增募资36亿元,大股东认购6亿定增彰显信心。募集资金主要用于江习古高速BOT项目的投资、收购运营Asmara的铜金矿项目,以及补充流动资金偿还银行贷款。截止2016年三季度,公司净资产100.02亿元,如若定增通过则会大幅突破公司资本瓶颈。 并购海外矿业资产,践行“一带一路”。公司已收购的“Asmara矿业”60%股权对价5.099亿元。公路建设是矿物运输与销售的重要环节,我们预计在公司成功收购Asmara矿业之后会利用自身在公路建设方面的优势将现有矿产资源尽快变现。 投资建议:买入评级。16/17/18年EPS分别为0.41/0.40/0.50,对应市盈率为11.18/11.44/9.23倍(17/18年为摊薄后数据)。综合考虑积极变化,给予17年15倍PE估值,目标价6.00元。

事件:公司公告2016年11月18日至21日,安邦资产通过二级市场买入方式增持公司普通股3.63亿股,累计持股已达总股本的6.21%。本次增持计划尚未完成, 安邦再度大比例增持,有望再次举牌,加速公司估值修复。在两个交易日内安邦再度大比例增持3.63亿股(占总股本约1.21%,交易金额约为31亿元),后续有望继续买入至再度举牌。我们认为安邦连续增持中国建筑主要是看中公司优质的基本面和极低估值。公司过去五年业绩复合增速23%;当前估值处在板块最低;分红率约23%,预计2016年股息率为2.9%,具有较强吸引力。从安邦举牌其他地产公司的情况看,如五度举牌金融街,四度举牌金地集团,再次举牌中国建筑可能性极大,有望促公司估值加速修复。当前险资举牌地产股平均PE约14倍,大型建筑央企(剔除中国建筑)平均PE约为15倍,而中国建筑PE仅有7.8倍,仍显著低估。 地产销售势头良好,整合中信地产巩固龙头地位。公司1-10月地产合约销售额1738亿元,同比增长53.4%;实现合约销售面积1250万平方米,同比增长26.2%。销售额及面积增速均较1-9月加快,主要因合并中信地产交易完成,销售并表。土地储备8867万平米,同比增长25%。中海地产业绩极其稳定优异,2010-2015年业绩CAGR为22%,且每年增速均在20%以上,合并中信地产巩固龙头地位,与万科等地产股相比估值具有较强优势。 一带一路预期提升,海外业务具备高成长潜力。当前一带一路战略预期显著提升,公司海外业务经营历史悠久,根基深厚,有望充分把握一带一路战略,实现海外业务快速发展。今年1-10月公司海外新签订单944亿元,同比增长30.4%。 基建订单大幅增长,未来业务结构持续改善可期。公司公告1-10月新签订单约13714亿元,同比增长29.2%;分业务来看,房建同比增长9.2%;基建同比增长130.4%。公司借助PPP推广大幅提升基建领域市占率,不断提高基建业务占比,预计2020年房建、基建、地产三者收入占比分别为50%/30%/20%,盈利能力将得到进一步改善。公司近期公告二期股权激励计划,预计将形成长达五年10%复合增速的考核期(2016-2020年),划定中长期稳健增长目标。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.17/1.36元,当前股价对应三年PE分别为7.8/7.2/6.3倍。公司业绩优秀,处在全市场估值洼地,极具吸引力,给予目标价11.7元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、股权激励计划审批不通过。

定增过会,资本瓶颈破除,借PPP政策春风主业迎来二次发展。大股东以及关联方斥资17.65亿元参与增发彰显信心。此次定增24.7亿将全部用于工程施工项目,其中宁波杭州湾新区21亿,天台县苍山产业集聚区PPP项目3.7亿。 订单高增长,PPP订单占比持续扩大2016年共签订合同总额155.87亿元,今年执行订单额度约为20-25亿元之间,订单合同总额同比增长270.15%。2016年公司共承接PPP类订单148.71亿元,占订单总额的95.4%。 17年迎来BT回款高峰期,现金流与投资收益有望大幅增长。17年BT转结算总额有望达到9.82亿元,16年转结算余额约为4.71亿元,同比增长108.5%。 前三季度净利高增长,全年增速可期。前三季度营收13.3亿,同比增长6.95%。前三季度净利0.28亿元,同比增长41.62%。预计全年净利增长区间30%-70%。第三季度单季度营收4.82亿,同比增长23.27%。单季度净利0.14亿,同比增长212.9%。单季度净利大幅增长的主要原因是15年三季度基数较低。 公司大力发展第二主业,泛娱乐领域渐花开。公司泛传媒跨界计划着力打造两个平台:影视平台及游戏平台。影视平台目标打造传媒产业的工具链提供商,做“金矿旁的卖水者”。游戏平台目前以围海控股层面布局乐卓网络,专注手游开发与发行。 买入评级,目标价13元。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.94/3.47/4.65亿元,EPS为0.13/0.33/0.45元(17年后考虑增发股本摊薄),综合考虑未来泛传媒行业的增长性和主业情况,给予公司17年动态PE40倍估值,对应目标价格为13元。

事件:公司发布三季报。 前三季度营收13.3亿,同比增长6.95%。前三季度净利0.28亿元,同比增长41.62%。预计全年净利增长区间30%-70%。第三季度单季度营收4.82亿,同比增长23.27%。单季度净利0.14亿,同比增长212.9%。单季度净利大幅增长的主要原因是15年三季度基数较低。全年净利增长区间30%-70%,四季度BT转结收入相对三季度增多保障净利高增长。四季度是围海围垦业务传统的结算高峰,往年数据显示四季度营收一般占全年营收的35%到40%。 经营性现金流短期恶化,PPP在手订单充足,后续主业爆发可期。经营性现金流净流出1.42亿,同比下滑81.61%,主要系新开工项目较多且未结算工程较多导致。目前公司存货已达0.69亿(多为已完成未结算工程)是历史峰值,预计明年转结算额度会明显增多。PPP在手订单75亿,待中标PPP项目76亿,后续增长有保障。 定增获批资金充裕,第二主业加速推进,打造“文娱产业”工具链。公司出资3250万参与设立“橙乐新娱”,股权占比65%,着力打造文娱平台。未来着力打造围绕“影视制作”的文娱工具链公司,争做“金矿旁的卖水者”。未来公司会广泛布局传媒行业产业链的多个环节,如IP创作、片场管理、影视保险(参股形式)、宣传发行等。 综合考虑转型预期及充足的PPP在手订单,给予增持评级。2016/2017/2018年公司归母净利润分别为1.07/2.28/2.98亿元。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期,给予目标价13。

前三季度营收148.83亿元,同比增长2.02%;净利13.64亿,同比增长2.14%。业绩平稳增长符合预期。 第三季度单季度营收57.81亿,同比增长0.91%。单季度净利润4.75亿,同比减少1.22%。单季度净利润略微少于营收增速主要由于毛利率略有下降导致(16年前三季度毛利率15.67%,同比下滑2.06PCT)。 此外,公司新兴业务“金螳螂家”由于前期投入较大,对净利形成一定拖累。 现金流显著好转,四季度业绩有望同比高速增长。经营性现金流显著好转,前三季度经营性现金流净回笼2.84亿元,同比增长136.34%。业绩触底反弹,四季度有望高增长。15年四季度单季度营收仅40.66亿,基数较低(14年Q4单季度营收61.12亿)。四季度一般是装饰类公司结算高峰期,单季度营收占比在25%-30%之间,预计16年全年收入有望达到200亿以上。 金螳螂家快速布局,店面数与营收双上升。浙江省推进住宅全装修政策,金螳螂有望享政策红利。目前已有52家门店,公司计划3年内开设200家店面。我们预计16/17/18年营收贡献为5/15/30亿元,CAGR高达145%,处于高速增长阶段。金螳螂家F2C模式缩短了产业链条,节省了中间环节摩擦以及部分仓储物流成本,家装产业链正在被重塑。店面扩张及营收增长正在逐步验证逻辑。政策催化加速,逻辑正被加速认证。 业绩符合预期,买入评级。我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.71/0.82/0.97元,当前股价对应16/17/18年PE分别为16.66/14.43/12.20倍,考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及主营业务回暖的趋势,给予PE26.5倍估值,目标价17.45元,买入评级。

净利同比增长67%,业绩略超预期,业务扩张经营性现金流略有恶化。增持前三季度累计营收24.35亿,同比增长49.08%。前三季度累计净利2.88亿,同比增长67.00%。其中第三季度营收9.85亿,单季度同比增长85.62%;第三季度净利1.11亿,单季度同比增长111.46%。.经营性现金流净流出5.4亿,主要是业务扩张所需履约保证金增加所致。 星河园林、环发环保对赌协议完成助力净利高速增长。公司于15年年底收购的广州环发环保、北京星河园林都已完成并表。星河园林前三季度贡献净利7765.81万元(占对赌协议91.9%),广州环发环保前三季度贡献净利1668.6万元(占对赌协议98.15%),外延并购合计贡献净利9434.41万占前三季度归母净利的32.75%。外延增长净利增速54.5%,公司自身内生净利增速约为12.49%。 外延并购动作不断,逐步完善生态运营产业链布局。报告期内,公司完成控股“山艺园林”、“盖雅环境”参股“幸福天下”等资本动作。公司以3849.3万元受让“山艺园林”63%股权成为其控股股东。未来公司向“盖雅环境”增资,未来将增资至8166.67万,控股70%。以7046.25万元参股“幸福天下”占30%股权,布局文化旅游产业,完善生态运营产业链。 PPP中标项目已达48.76亿元,在手现金11.32亿后续业绩弹性仍大。已公告中标PPP项目合计金额48.76亿元,业务涵盖园林、市政、旅游运营等。公司在手现金11.32亿,订单增速维持可期。 维持增持评级,目标价15元。我们预计2016/2017/2018的EPS分别为0.35/0.50/0.62元,对应PE35.03/25.10/20.4倍,维持公司增持评级。