投资要点 事件: 报告期内公司实现营业收入21亿,同比增长19%,利润总额11亿,同比增长18.5%,归属母公司股东金净利润7.8亿元,每股收益0.47元,高于我们预测0.01元,10年计划每10股派2.1元。 点评: 合宁、高界高速分别占公司收入41%、25%,10年通行费收入同比增长26%和21%,高于全国平均水平,预计11年同比增长22%和23%。 安徽是东部产业转移的重要承接地,皖江经济带的建设将拉动货车流量增长,同时,10年安徽民用汽车保有量同比增长25%,私人轿车同比增长41%,预示安徽小汽车流量已开始进入高增长阶段。 安徽省11月提高全省客货通行费收费标准约10%,对公司业绩的年化增厚幅度约为26%。 营业成本6.2亿元,由于路产转固公司10年折旧比09年增加1亿,此外,由于公司采用直线折旧,11年成本与10年持平。 预计公司11-13年EPS为0.70、0.79、0.84元,DCF估值为11元,当前股价6.2元,对应动态PE为9/8/7倍,维持强烈推荐评级。

海西经济促进公司业务增长。海西经济的发展将有效拉动地区人员和货物交流的需求,厦门空港无疑会受益于此,客运、货运和非航收入将保持高速增长态势。 新辟航线带来利润增量。3月28日厦门将开通至荷兰阿姆斯特丹的直达航线,使厦门有了直达欧洲的航路,将进一步完善厦门空港航线网络,有利于厦门空港未来发展。据我们测算,新航线将为公司年新增收入688万元、净利润490万元,合每股EPS0.016元,占我们预测公司2010年EPS0.95元的1.68%。 3月底航班时刻即将换季,厦门机场时刻资源瓶颈有望缓解。目前厦门机场日均起降架次在335架次左右,远低于虹桥二期工程启用前的单跑道机场530架次/日的起降能力高峰值,厦门空港时刻资源的增长空间巨大。正常情况下航班换季估计能新增厦门机场时刻资源10%左右,而今年开辟新航线、海西经济发展致使两岸交往增加等需求,将可能额外新增时刻资源5%左右。时刻资源瓶颈的缓解,将能有效提高厦门空港的供给能力,从而提升收入水平。 估值不高,有足够安全边际,是良好的投资标的。公司成本控制能力强、运营效率高,内外兼修,攻守兼备;PE和PB估值处于历史低位,具有足够的安全边际,是良好投资标的。 我们上调公司2010~2012年EPS预测为0.95、1.14、1.34元,给予20XPE估值19元,维持推荐评级。

供应链管理区别于传统贸易的主要特质在于:通过对物流、信息流和资金流更紧密的控制和更有效的利用,加强其对产业链相关企业的影响,稳步提高业务量和利润率,并向产业链中高毛利的环节渗透。 产业分工的深化和中西部区域经济的发展,要求我国在更大的范围组织生产和销售,为建发等公司从传统贸易向供应链管理转型提供了基础。 供应链管理价值在于提高业务的延续性,盈利主要来源于:价差、利差和股权投资收益。通胀时期,公司自营业务可扩大价差收益;信贷紧缩时期,公司垫资业务可放大利差收益;对产业链的影响加强,有助于公司获得产业链高利润率环节的股权,增强自身盈利能力。 供应链管理的壁垒主要体现在人才、资金、激励和风控机制。长远而言,公司应该在各业务部门的积极开拓与总部资源限制和风控中寻求平衡。 公司地产业务11开始进入结算高峰期,预计10-12年贡献EPS为0.26、0.43、0.61元,NAV为每股5.99元。公司参股20%的紫金铜冠若顺利开采,价值为每股6.18元。 公司09年贸易收入360亿元,15年有望突破1000亿,预计公司10-12年EPS为0.71、1.08、1.36元,扣除地产业务为0.40、0.57、0.68元,给予20倍PE,公司合理估值区间在12.8-16.2元(不考虑铜矿)。 公司拥有较好的资源、经验和人才积累,管理层市场化意识强,是一个有可能在产业组织模式转型的大背景下,获得成功的企业,因此给予强烈推荐评级。

投资要点 事件: 公司2010年实现营业收入42.93亿元,同比增长27.83%,实现营业利润和净利润分别为2709万元和883万元,同比上涨123.76%和108.50%,基本每股收益0.005元。利润分配预案为每10股派现0.1元,送0.9股,转增7.1股。 点评: 2010年油轮市场底部反弹:受益于需求复苏,2010年中东至日本航线VLCC和MR平均TCE分别为40844美元/天和7805美元/天,较2009年上涨109%和1.4%。全年看,VLCC运价呈现前低后高的特征:上半年受益单壳船加速拆解和租船储油量大幅增加,运价淡季不淡达到59872美元/天。下半年新船交付加速和储油轮释放,运价旺季不旺仅为22521美元/天公司VLCC运价明显低于市场平均水平致业绩基无改善。报告期,公司有2艘VLCC和4艘MR下水运营运,运力增长加上需求回暖,公司实现货运量和周转量分别同比增长19.2%和22.1%至4190万吨和2160亿吨千米。但是,公司VLCC因踩点不利和新船首航运费较低,导致平均TCE仅为32300美元/天,低于市场平均水平21%,出现亏损;MR因沿海COA运价较高,平均TCE达12200美元/天,显著高于市场平均值,基本实现盈亏平衡。公司3季度和4季度经营水平接近,但3季度因财政贴息到帐实现正收益,而4季度亏损1.13亿元。 2011年公司运力继续快速增长。公司2010年末船队总规模达77艘、428万载重吨,其中主力为33艘MR和8艘VLCC。2011年,公司计划交船12艘,新增运力约200万载重吨。其中VLCC6艘,从而使公司VLCC船队扩张至14艘。若新船按计划交付,至2011年末,公司船队将增长近50%,VLCC船队将增长75%。 2011年原油轮运费难有惊喜,成品油轮运费将有反弹。2011年油轮运力增长依然高达6%左右(2010年4.3%),仍然显著高于需求4%的增长。其中原油轮(主要是VLCC)运力交付将显著加速,达到7.7%;而成品油轮因为拆解较多,运力预计负增长1.5%。我们判断全年VLCC的平均TCE为4万美元/天,与去年持平。MR运费有望反弹至1.3万美元/天,较2010年提高5000美元/天。超预期因素主要看油价,若油价持续稳步上涨,储油量必然大幅上升并推动运价阶段性反弹。 估值和建议:2011年油轮市场仍处于黎明前的黑暗,运费难有表现、船东继续处于水深火热之中。2012年后,随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速,油轮市场将出现趋势逆转。我们维持公司“推荐”评级和盈利预测(摊薄前2011/2012EPS分别为0.13/0.28元,PE49/23),建议下半年积极关注。

投资要点 事件: 公司发布2010年报,受益于全球经济复苏和世博会,公司业绩大幅提升,全年实现营业收入41.86亿元、营业利润16.68亿元、归属于母公司净利润13.1亿元,同比分别增长25.4%、90.88%和85.56%。EPS为0.68元,超过所有分析师的业绩预测。 点评: 公司业务规模实现跨越式发展。全年共实现飞机起降33.2万架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,同比增长15.36%、27.12%和26.92%,客运迈入4000万人次机场行列,货运稳居全球第三。 客源和收入结构持续改善。经济发展、居民收入水平提高、本币升值促使浦东机场国际客流快速增长,2010年达1541万人,同比增长30.3%。非航收入保持了高速增长态势,占收入比例从2008年的42.4%增加到2010年的45.2%。其中商业餐饮租赁收入同比增速达50.2%。客源和收入结构改善将长期提升公司盈利水平。 产能利用率持续提升,“攒钱”时代已经来临。公司产能利用率持续提高,毛利率和ROE从谷底回升。长、短期借款已全部还清,公司进入“攒钱”时代。良好的现金流和盈利水平为公司将来可能出现的资产整合或对外扩张打下了坚实的基础。 未来四大看点:资产注入有望渐行渐近、机场收费标准上调时间窗口显现、迪斯尼将带来长期新增需求、客源和收入结构持续改善助推盈利水平继续提升。 盈利预测与估值:不考虑资产注入和收费标准上调,我们上调公司2011~2013年EPS为0.76、0.88、1.01元,给予25XPE,估值19元。若考虑资产注入和提价,则2011年EPS有望达到0.96元。维持强烈推荐评级。 风险提示:高铁超预期、整合延后导致同业竞争加剧。

由于波斯湾红海线收入占公司总收入 30%左右,近期中东动荡和油价暴涨导致公司股价出现回调。目前看,利比亚和苏丹已经有工程项目停滞,未来会影响到公司到这些国家的航线,但总体影响不大。 中东局势未来如何发展,我们没有发言权。但可以肯定的是,中东局势继续恶化,将带来全球经济和资本市场的系统性风险,肯定不符合美国的核心利益。 如果中东局势不再进一步恶化,那么公司近期的股价回落则带来建仓良机,我们维持对公司的“强烈推荐”评级和“公司是航运股中最值得中长线看好的品种”的观点。

从厦门直飞阿姆斯特丹的首航将于2011年3月28日启航,本航线由荷兰皇家航空公司开辟,是厦门首条欧洲直航线路。荷兰航空开通此航线之前,厦门的国际航线只限于亚洲之内,厦门至荷兰的航线开通,标志着厦门航线冲出亚洲走向世界。 该航线每周运营3班。届时KL883航班将会在每周二、四、日从阿姆斯特丹的是史基浦机场出发,并在第二天到达厦门。而KL884航班将会每周一、三、五从厦门出发,当日到达阿姆斯特丹。 该航线将启用最新的波音777-200ER型号飞机进行运营,每班可搭载318位乘客,其中公务舱座位35个,经济舱座位283个。同时,为了提高方便的乘机配套服务,荷航的合作伙伴中国南方航空公司,届时将会提供从中国各主要城市连接厦门的航班。 未来看点多,有足够安全边际,是良好的投资标的。两岸三通和海西经济融合将推动厦门空港航空业务稳定增长;空域时刻瓶颈逐渐释放可以部分解决产能短板;旅客配套服务楼的建设将提高运营潜力。公司成本控制能力强、运营效率高,内外兼修,攻守兼备;PE和PB估值处于历史低位,具有足够的安全边际,是良好投资标的。 我们上调公司2010~2012年EPS预测为0.95、1.12、1.3元,给予20XPE估值19元,维持推荐评级。

投资要点 事件: 公司发布业绩预增公告,由于得益于浦东国际机场航空运量的大幅增长,预计公司2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%以上,即EPS不低于0.56元。 点评: 世博会拉动效应明显。上海世博会参观人数达7308万人次,给公司带来了显著的增量客流。2010年浦东机场飞机起降33.2万架次,同比增长15.4%。旅客吞吐量4059万人次,同比增长28%,远超全民航15.9%的平均增速。货邮吞吐量324万吨,同比增长27.5%。 国际航线井喷增长。2010年浦东机场国际旅客吞吐量达到1420万人次,同比增长30.3%,甚至超过由世博会拉动而带来的国内旅客28.6%的增速。国际航线的高速增长不仅仅体现了国内外经济的持续复苏,也反映了国内居民收入水平提高后带来的庞大的出境游需求。这一趋势必将长期持续下去。国际航线的不断增长,能有效改善浦东机场的收入结构,提升其盈利水平。 12月航空需求淡季不淡,1月春运旺季接踵而至。12月浦东机场飞机起降2.69万架次,旅客吞吐298.2万人次,货邮吞吐27.8万吨,同比增速较11月份显著回升。1月份春运旺季已经拉开帷幕,据我们调研的情况显示,今年春运行情异常火爆。我们预计1月1~21日全行业航空旅客同比增速达到18%。旺盛的需求必将带动公司收入持续高增长。 资产注入有望渐行渐近。根据测算虹桥机场盈利水平有望超预期,再加上避免同业竞争的股改承诺和上海国资提升证券化率的要求,我们认为集团资产注入有望渐行渐近。 机场收费标准上调时间窗口显现。鉴于2010年航空公司盈利大幅改善,以及民航局关于外线收费标准并轨的要求,我们预计收费标准上调的时间窗口已经显现。预计收费并轨可提升公司EPS17%左右。 未来成长空间打开,估值具有安全边际,防守反击特性突出。上海机场将长期受益国际航线和非航收入高速成长,未来成长可期,预计未来EPS增速不低于20%。未来3年公司产能无忧、暂无重大资本开支,即将进入“攒钱”时代。毛利率将从谷底持续回升。不考虑注入和提价,我们预测2010~2012年EPS为0.65、0.72、0.89元,给予25XPE,目标价18元,具有足够的安全边际。同时在弱市震荡的情况下,机场行业具有显著的防守反击特性。我们维持上海机场强烈推荐评级。

投资要点 事件: 上海机场公布了2010年12月生产数据。飞机起降2.69万架次,同比增长9.12%,其中国内、国际和地区同比增速分别为9.32%、9.76%、7.57%。旅客吞吐298.2万人次,同比增长18.66%,其中国内、国际和地区同比增速分别为21.68%、24.65%、-3.73%。货邮吞吐27.8万吨,同比增长10.93%,其中国内、国际、地区同比增速分别为3.8%、11.66%、14.2%。 点评: 上海机场12月生产数据增速较11月有了明显改善。12月国内、地区飞机起降同比增速分别比11月高出2.1和1.2个百分点,国际飞机起降比11月略降0.5个百分点。12月旅客吞吐量增长强劲,国内、国际、地区同比增速较11月分别提升13.4、9.2和5.1个百分点。货邮吞吐量扭转了11月同比下滑的势头,国内、国际、地区同比增速由负转正,较11月分别提升16.3、13.1和13.9个百分点。 资产注入有望渐行渐近。由于完成股改承诺、避免同业竞争、上海国资整合、虹桥机场业绩有望超预期等因素,我们预计集团资产注入有望渐行渐近。若采用“虹桥机场+浦东货站”方案打包注入,预计增发股本5.15亿股,增厚2010年EPS0.1元,提升幅度15.4%。 机场收费标准上调的时间窗口显现。鉴于2010年航空公司盈利大幅改善,以及民航局关于外线收费标准并轨的要求,我们预计收费标准上调的时间窗口已经显现。假设资产注入股本摊薄后,预计收费并轨可提升公司EPS17%左右,若2011和2012分两次上调达到接轨,则可分别提升EPS0.06和0.08元。 迪斯尼将带来长期新增需求。迪斯尼预计在2015年开园,估算年均新增客流141万人次左右,占上海两场2010年旅客吞吐量的2%,将给上海机场带来长期利好。 未来成长空间悄然打开。上海机场将长期受益国际航线快速增长、东航国航博弈布局浦东机场、非航收入高速成长。在上述内外合力的作用下,公司未来成长可期,预计未来EPS增速不低于20%。同时,未来3年公司产能无忧、折旧成本趋于稳定、暂无重大资本开支,毛利率将从谷底持续回升。 纵向和横向比较,公司估值都处于低位。不考虑注入和提价,我们预测2010~2012年EPS为0.65、0.71、0.89元,给予25XPE,目标价17.75元。若考虑注入和提价,则2011年EPS有望达到0.87元。维持强烈推荐评级。

我们认为大秦铁路股价的上涨一部分来源于估值修复,更多的来源于EPS的增长。 11年业绩的增速来源于大秦本线,运量提升10%,将推动业绩提升15%,我们预计公司原有资产11年将盈利110亿元。13年之后,公司业绩的增长将来源于朔黄扩能的完成,朔黄设计运能3.5亿吨,是我国第二条“大秦线”,预计满负荷运转能贡献盈利60-70亿元。太原局资产受益线路的改造以及未来普货运价的上调将贡献20-30亿净利润。因此,14-15年大秦铁路能贡献200亿元的净利润。 对于大秦铁路这样业绩稳定,而且股息率高于4%的企业,我们认为进入业绩稳定阶段可以给10倍PE,其200亿的净利润可以对应2000亿的市值,相当于每股13.6元。当前公司股价8.28元,市值1200亿,有较大的提升空间。 大秦铁路PE的上涨动力来源于我国的铁路改革方式和进程。大秦铁路拥有我国最好的铁路资产,是我国煤炭的主要运输通道,具有不可复制的价值。未来铁路依然是煤炭的最主要运输方式,就是美国煤炭运量也占铁路运量的50%左右。而且我们在10年10月的深度报告《从200元价差谈起》中已经论述过煤炭是我国相对较有价格提升能力的货种。如果我们认为铁路市场化改革能够成功,那么,大秦未来收购呼和局以及陕西局将垄断我国煤炭运输网络,体现较高的网络运营效率。如果我们认为铁路市场化改革难以一时见效,大秦庞大的现金流将足以支撑铁道部的车辆购置开支,为公司带来一定的租车收益,进而提高公司闲余资金的再投资回报率。 综上,我们认为大秦铁路在当前股价上具备足够的安全边界,EPS的增长将带给公司第一轮的上涨动力,因此,上调评级至强烈推荐。

投资要点 事件: 国航预增2010年归属股东净利润为上年200%以上,即不低于100.58亿元,合摊薄后EPS0.82元。国航盈利的大幅提升主要来自以下几个方面:中国宏观经济持续快速增长和全球经济趋稳回暖,供需平衡和竞争格局改善,控股深航带来协同效应,挖潜增效。 点评: 我们预计2011年航空业景气持续,航空公司进入盈利上升周期,业绩确定增长,估值历史低位,升值锦上添花,整合推波助澜,建议投资者趋势投资,并强烈推荐引领行业变革的中国国航: 超级承运人雏形日益显现:我们认为国航逐渐成为行业整合平台,引领行业变革,超级承运人雏形日益显现。国航控股深航和重整东星航空之后,国内航线网络逐渐完整;国航加入星空联盟和增持国泰航空之后,国际网络日趋成熟,均衡互补的国际国内航线网络有望给国航带来持续收益溢价。 持续提升收益管理水平:通过统一规划航线网络、加强航班波建设和中转联程、改造两舱和上调票价、更新远程机队和加密远程航线等措施,国航的收益管理水平不断提升,使得销售毛利率和净利率处于业内领先地位。 货运业务立足长运:国航与国泰的合资货运公司目标为打造中国第一大货运航空公司,计划未来两年内运力增长50%,并积极参与国际市场竞争和合作。在未来国航空货运市场高速发展的背景下,国航航空货运业务航线网络、管理水平和盈利能力有望持续提升,航空货运和航空物流有望成为航空公司业绩高成长的新的增长点。 定向增发改善资本结构:国航增发募资65亿偿还债务,公司财务费用大幅降低,资本结构进一步改善,为打造航空超级承运人奠定坚实基础。 控股深航发挥协同效应:2010年3月国航控股深航,弥补国航华南市场不足,完善国航干线网络布局,奠定超级承运人发展基础。我们预计国航整合深航和东星航空的协同效应将逐渐显现。 我们看好一季度周期股的估值修复和基本面的趋势向好,维持国航2010-2011年EPS为0.95、1.15元的预测,给予强烈推荐评级

投资要点 资产注入有望渐行渐近。原因在于完成股改承诺、避免同业竞争、上海国资整合、虹桥机场业绩有望超预期。若采用“虹桥机场+浦东货站”方案打包注入,预计增发股本5.15亿股,增厚2010年EPS0.1元,提升幅度15.4%。 机场收费标准上调的时间窗口显现。假设资产注入股本摊薄后,预计收费并轨可提升上海机场EPS17%左右,若2011和2012分两次上调达到接轨,则可分别提升EPS0.06和0.08元。 迪斯尼将带来长期新增需求。预计年均新增客流141万人次,占上海两场2010年旅客吞吐量的2%。 未来成长空间悄然打开。上海机场将长期受益国际航线快速增长、东航国航博弈布局浦东机场、非航收入高速成长。在上述内外合力的作用下,公司未来成长可期,预计未来EPS增速不低于20%。同时,未来3年公司产能无忧、折旧成本趋于稳定、暂无重大资本开支,毛利率将从谷底持续回升。 纵向和横向比较,公司估值都处于低位。不考虑注入和提价,我们预测2010~2012年EPS为0.65、0.71、0.89元,给予25XPE,目标价17.75元。若考虑注入和提价,则2011年EPS有望达到0.87元。给予强烈推荐评级。 风险提示:高铁超预期、整合延后导致同业竞争加剧

公司发布公告,机场建设费返还政策得以延续,有效期至2015年12月31日。新政策的出台符合我们的预期,白云机场的重大风险得到充分释放。公文中虽然未对返还比例进行明确,但按照以前的政策,返还比例不低于40%、不高于50%。2006~2008年返还比例为50%,2009~2010年降至48%。我们预计未来这一比例不会有太大变化。即使降到40%,也仅影响净利润9.1个百分点。 经过测算,我们认为高铁影响好于大家的悲观预期。同时白云机场倾力打造客货枢纽,完善中西部的航线布局,大力发展货运设施,以实现稳定的业务增长,对高铁具有较强的抗冲击能力。 面对今年货币政策收缩和流动性变紧的局面,大市可能不具备单边向上的行情。在这种情况下,机场由于其业绩的相对稳定而具有防守反击的特性。 随着机场非航业务收入的增长,消费属性日渐增强,未来估值体系有望重塑,估值水平有望提升一倍。同时,从历史纵向和国际横向比较,白云机场的估值都处于低位,估值修复行情值得期待。 我们预测2010~2012年公司EPS为0.53、0.62、0.73元,给予20XPE,估值12.4元,维持强烈推荐评级。 风险提示:高铁超预期、成本控制不力、港深机场一体化、国际业务增长较慢

事件:东航发布预增公告:公司2010年归属于母公司所有者的净利润约为2009年的10倍左右,即54亿元左右。 按此测算公司EPS不低于0.48元。 点评:公司2010年业绩大幅增长的原因主要在于:(1)2010年航空运输市场快速复苏并持续回升,尤其是我国航空运输市场仍保持高速增长。 (2)行业供需平衡,竞争格局得到改善,票价和客座率持续走高,助推公司业绩超速增长。 (3)2010年,东上联合重组快速推进,协同效益逐步显现。 (4)上海世博会的召开使上海客运市场旅客运输量大幅增长。作为基地航空的东航充分享受到世博会带来的盛宴。 (5)公司致力于经营管理水平的持续改进和不断提高,从而推动了经营效益的稳步增长。 我们估算2010年东航归属于母公司所有者利润在58亿元左右,高于公司公告水平。预计东航可能会平滑2010年世博会带来的业绩贡献,以实现2011年业绩平稳增长。 我们预测东航11年EPS为0.58元,同比增长20%左右,对应PE12X,估值低于其他航空股。我们判断东航小非解禁于10年12月31日已暂告一段落,解禁导致的股价快速下跌有望止跌反弹。在行业由淡转旺、人民币升值预期和周期股估值修复的背景下,东航孕育着跌出来的博弈投资机会。 我们预测公司2010~2011年EPS为0.52、0.58元,目标价10.46元,维持强烈推荐评级。

我们认为机场建设费返还政策有望延续,首先首都机场尚未渡过艰困时期,取消返还政策则将令其陷入亏损泥潭。其次各地机场建设投资的庞大资金需求给民航局和地方政府带来沉重的财务压力,继续征收机场建设费以弥补投资缺口势在必行。 近期大股东连续减持3241万股,占公司总股本的2.82%。我们认为其减持行为并不是对公司未来表示悲观,而是基于国资考核和新机场建设等需要而进行的临时性资本运作。大股东减持不影响公司的投资价值。 航空主业方面,受2009高基数、伊春空难、上海世博、亚运会等因素干扰,公司客运将呈现去年低增长、今年高增长走势。货运增长持续强劲,且随着今年中性货站的启用,公司将获取更大的货代市场份额。内航外线并轨的时间窗口初现,有望带来利好。 非航业务在2011年有望呈现爆发式增长。原因在于人民收入水平提高、部分商业合同到期后提高收费标准、东西三指廊广告资源和商业经营的启用及业务模式的调整。 东西三指廊启用后,公司资本开支告一段落。估计未来2~3年无重大建设工程。公司产能利用率和毛利率将逐步攀升,盈利水平持续提高。 预测2010~2012公司EPS为0.53、0.62、0.73元,目标价12.42元,维持强烈推荐评级。