各指标稳定增长促业绩表现优异。公司一季度净利润435亿元,同比增长27.5%,可比银行中增速最高,EPS0.13元,符合预期。一季度,公司净利息收入增长稳定,息差继续保持升势,拨备计提略有放松,公司单季净利息收入为858亿,环比增幅2.4%;手续费及佣金同比增长20%,但环比仍有53%的增长,成本收入比32%,公司ROAE达到26%,盈利能力维持高位。 息差环比大幅提升12BP至2.97%。公司2012年一季度存贷款增速分别比年初增长5.4%/4.6%。一季度末,公司生息资产收益率环比提升22BP至4.57%,存款成本升21BP至1.84%,使得公司NIM环比提升12BP,继续提升至2.97%的较高水平。公司县域经营的定价优势充分显现,一季度在全行业存款成本快速上升期,公司NIM仍保持优异水平。我们预计未来,负债端重定价仍将延续,以及银行端对实体经济的支持力度增加,二季度以后公司净息差可能缓步下行。 手续费净收入增幅20%,环比有53%增长。一季度公司手续费及佣金收入环比增53%,反映公司因春节因素传统非息收入领先优势突出,手续费占营业收入之比为19.9%,公司中间业务收入核算呈现了一定的季节性特征。未来,随着银行收费业务的规范,预计中间业务收入增速将放缓,同比与环比收入增速均可能出现下行态势。 成本收入比环比降3.9个百分点至32%。由于收入端增长维持强劲势头,公司一季度末成本收入比同比稳定,环比降4个百分点。根据公司所述的费用均衡列支策略,结合季节性因素,我们预计二季度公司费用支出占比将较一季度有小幅上升,成本收入比在33%左右。 不良大降,拨备计提略有减缓,拨贷比达4.1%。一季度公司不良贷款额和不良率分别为850亿和1.44%,分别较上季减少23亿和下降0.11个百分点,这在可比银行中为最优表现。公司一季度拨备计提力度略有减弱,较四季度少计提95亿为111亿,使得拨备覆盖率环比提升20个百分点至283%,拨贷比水平达到4.1%。此举使得公司覆盖率水平与可比银行相当,也有助于平滑未来盈利增长。我们认为公司不良双降与拨备增加反映出良好的调节能力,考虑到公司拨贷比指标较高,未来存在持续释放业绩的空间,并且能够应对资产质量的小幅波动。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司一季度资本充足率保持在12%,核心资本充足率为9.6%,处于监管标准一带。但公司明确表示今年无股权融资计划,也承诺上市3年来分红比率不低于35%,我们预计公司未来将更加注重低资本消耗的业务扩展。预测二季度公司盈利仍能保持较好水平,维持公司2012/13年EPS预测分别为0.44/0.51元,对应PE 6.2/5.4倍,对应PBl.2/1.0倍,维持“增持”评级。

中间业务收入增长放缓,业绩略低于预期。2012年一季度,公司实现净利润516亿,同比增氏9.26%。净利息收入同比增长14,6%,环比增长1%,符合预期。中间业务收入同比增速5%,低于我们8%的预测。公司资产质量稳定,覆盖率提升带动贷款减值损失同比增长30%,但环比下降52%。费用同比增长10.5%,费用收入比平稳。 ROA和ROE为1.62%和24.49%。 存款高增,付息率上升幅度超收益率,净息差环比下降7bp。一季度公司净息差为2.65%,同比下降4bp,环比下降7bp。公司披露受存款重定价影响,存贷利差同比下降lObp至2.48%。单季利息支出环比高增21%,同期利息收入增速仅有8%。存贷款较年初分别增长6.25%和5.1%,存款增长6240亿,是工行一季度增量的1.8倍,接近公司2011年全年增量的70%;而新增贷款仅为2011年增量的40%。公司通过提高付息率加大存款吸收力度,全年可能超过年初制定的存款增长目标,二季度净息差环比下滑概率较大。 不良余额环比持平,信用成本降至低位。一季度不良贷款额环比减少0.3%,不良率环比下降Sbp至1.04%。我们推断,首先,2011年末不良高升令公司在一季度有较大清收和处置的空间;其次,江浙地区中小企业困境对区域资产质量有一定影响,公司可能通过压缩其他区域的不良达到整体不良稳定的局面。我们预计全年不良仍有温和上升的压力。拨贷比2.6%,信用成本重新降至0.36%的低位。公司在拨备计提上有一定季节性特征,预计二季度计提力度会加大,信用成本面临环比上升。 基数原因令中间业务净收入大幅放缓。一季度中间业务净收入243亿,同比增长5%,环比增长34%。2011年一季度基数较高,预计今年同比增速将呈现前低后高的态势。 受监管政策影响,贷款承诺、财务顾问收入同比下降,但理财、信用卡等收入增势良好。针对大银行收费过高的舆情压力不减,网点较多的大行受影响程度偏高,但大行在结算、代理、理财等方面的优势仍较明显。我们将公司全年手续费净收入增速假设由15%降至12%。 风险提示:负债成本上升、中间业务收入下降、资产质量恶化等超预期。 下调公司评级至“增持”。负债成本走高,中间业务收入告别高增,不良面临趋势性增长,公司净利润增速明显放缓。我们略微下调公司(601939) 2012/2013/2014年EPS预测至0.76/0.83/0.89元(原预测为0.77/0.86/0.92无),对应PE 6.3/5.8/5.4倍,对应PB l.3/1.1/1.0倍,下调公司评级至“增持”,下调目标价至5.5丞L

盈利环比增长38%,资产质量稳定。公司2012年一季度实现净利614亿,同比和环比分别增长14%和38%。 (1)生息资产环比增6%,净利息收入同比/环比增16%/3%; (2)中间业务维持平稳运行,净手续费和非利息收入环比增23%/16%; (3)单季费用计提319亿,回落至去年前三季度平均水平; (4)信用成本则小幅增至0.48%。 存贷款业务平稳增长,同业业务比例显著提升。公司一季度信贷市场份额有所上升,贷款环比增长5%;存款则延续平稳增长格局,环比增长3%,定期存款占比环比提升2%,结构变化或增加公司后续负债成本。一季度资金市场流动性格局稳中有松,公司亦加大了同业拆出业务规模,单季同业规模环比大增40%,生息资产增环比增长6%,超过信贷增速。 基数原因致息差环比回落,净利息收入表现尚可。公司在年报交流会中曾透露2012年尚有70%的存量贷款需要重定价,预计贷款收益率将继续小幅走高;不过,我们测算的单季净息差回落2BP,推测既有生息资产规模扩大的基数效应、亦有负债成本上行的因素。预计后续季度公司净息差继续小幅回落,不过,净利息收入仍将由于资产规模的扩张而平稳增长。 中间业务增势良好,费用计提为度减弱利好盈利。自去年四季度以来,监管机构严查银行收费情况,公司管理层在年报交流会中亦表示或推动不合理记账方式合理化,但围内公司非利息收入仍环比大增16%,占营业收入比升至24.6%,体现公司强大的业务创新和资产配置能力。费用计提力度回落至去年前三季度平均水平,费用收入比降至24.4%的历史最低水平。考虑基数效应,预计中间业务收入增速能够持续,费用收入比逐季缓慢上升至2g%左右。 不良实现双降,信用成本小幅提升,预计后续季度拨备计提力度将保持稳定。 一季度资产质量保持平稳,不良额微降,不良率降至0.89%;拨备计提力度显著增加,信用成本0.48%,较去年提升4BP,拨贷比升至2.51%,覆盖率升至281%。我们推测,公司全年资产质量不会发生较大波动,年末不良余额将较年初增加5-10%,信用成本则维持在0.45-0.5%之间。 风险因素:宏观经济放缓对公司资产质量的挑战。 基于公司收入增长放缓,经营景气出现回落,下调公司投资评级至“增持”。 维持公司盈利预测,预计2012/13/14年EPS分别为0.69/0.80/0.92元,对应PE分别为6/5/5倍,对应PB分别为1.4/1.2/1.1倍,刍前价4.37元,目标价5.2元。由于公司收入增长放缓,经营景气出现回落,下调至“增持”评级。

收入增势平稳,盈利环比大增源于开支下降。公司2012年一季度实现盈利116亿,同比和环比分别增长32%和50%。 (1)收入端,净利息收入和非利息收入分别环比增长4%和32%; (2)支出端,费用计提额环比下降,成本收入比降至31.9%;拨备计提力度亦显著减弱,信用成本降至0.37%。 流动性趋松和信贷额度管控背景下,公司加大资金业务配置以增加利息收入。在信贷额度受到管控、银行体系资金相对宽松背景下,公司维持较高资金业务运作频率以增加利息收入规模,公司一季度贷款较年初增加4%,同业资产/负债规模分别环比大增30%和25%。我们判断,由于资金业务风险权重偏低、业务可创新空间较大,公司或继续保持较高的同业资产负债比例。 存款增长显著放缓;息差环比升至高位,后续季度有回落压力。公司一季度存款仅较年初增加2%,贷存比提升1%至73.7%,同业资金来源被动增加。 公布的NIM水平环比升15BP至3.21%,我们推测主要归因于公司按揭重定价、负债成本优势以及合理的资产负债配置策略。由于后续季度银行信贷议价能力有所减弱、叠加负债成本上行增加利息支出,净息差存在下行压力。 中间业务增势良好,费用支出环比下降。一李度净手续费收入环比大增2g%,并确认14亿投资收益,利好整体非息收入环比高增32%,占营业收入之比升至24.1%。费用方面,尽管单季度计提额较上年减少24亿,但显著高于公司去年前3季度平均值,预计后续季度成本收入比波动区间为32%-34%。 不良小幅反弹,拨贷比继续上行。一季度公司不良余额小幅反弹3%,不良率维持0.56%,尽管信用成本环比回落16BP至0.37%,但预计在全年不良贷款小幅增加背景下,后续季度信用成本或上行至0.5%左右,拨贷比有望继续提升,一季度末拨贷比已升至2.25%。 风险因素。公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。我们认为,配股完成后,公司将贯彻资本节约理念,延续提升风险资产回报思路,实现公司盈利的长效平稳增长。招商银行(2011/12E/13E年EPS为1.62/1.69/1.95元(配股后),对应PE8/7/6倍,当前价12.2元,目标价14.5元,维持“买入”评级)。

存款增势良好带动规模扩张,单季息差基本稳定,股权投资收益抢眼贡献业绩。公司2011年盈利32.4亿同比增40%; 2012年一季度盈利10.4亿,同比增32%、环比增lg%,双双符合预期:1)规模平稳高速增长,2011年末和2012年一季度末存贷款同比增速均在20%左右,牛息资产与付息负债同比增速均在30%左右,其中2012年一季度存款单季增长12%带动规模扩张; 2)测算2011年/2012年一季度息差2.62%/2.50%,剔除平均规模波动因素基本稳定;3)对日照银行、江苏金融租赁等三家公司的股权投资创利能力抢眼,以权益法核算,在2011年四季度和2012年一季度分别贡献收入0.59/1.25亿。 生息资产结构调整持续推进,存款成本控制优于同业,对同业负债依赖度较高抑制息差。2011年公司小企业贷款余额268亿(同比增51%,占比升4.5个百分点至26.1%),零售贷款余额168亿(同比增35%,占比升1.5个百分点至16.4%),结构调整力度不减推动贷款收益率改善。存款来源多元化有效控制负债成本,2011年保证金存款增长31%,主要体现为信用证保证金(全年增长超过14倍),这部分存款乎均成本约1.5%显著低于定期存款; 2012年一季度活期存款占比略有提升亦对成本利好。公司同业业务占比去年中期以来停留高位(资产端25%+,负债端30%+),体现出社会货币条件较差环境中流动性管理压力,对息差形成一定压抑。 表外业务创新力度较大,费用收入比维持平稳。2011年公司主动创新环节包括中间业务和表外承诺。其中,下半年加速增长的中间业务为代理和信用承诺,前者与理财发售有关(全年发行1278亿,期末余额126亿占存款余额7.6%,高于全社会4%左右平均比例),后者推测同业代付贡献较大(期末余额167亿,较年初增23倍,较中期增4.5倍)。费用收入比保持平稳,2011年同比略升0.5个百分点至31%,2012年一季度同比略降0.6个百分点至28.4%,预计2012年全年稳定在30%左右。 资产质量几无明显波动,拨备提取延续审慎风格,资本充足良好适应监管。 公司2011年中期以来不良贷款稳定在8亿元,其间并未对应任何核销事项,推测新增不良规模微小、资产质量几无波动。2011年全年信用成本高达0.76%,2012年一季度亦有0.5g%,审慎风格延续、拨贷比已超2.5%,未来信用成本压力较小。金司在2011年四季度发行次级债和滚存当期利润后,资本充足率如期提升至14%以上,虽然表外加权风险资产增速较快、部分适用新规对资本充足率有负面影响,但短期内公司没有再融资压力。 风险因素:宏观经济及企业经营恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。公司各项业务稳定发展,创新转型持续推进。小幅上调南京银行2012/13/14年EPS预测至1.34/1.59/1.85元(原2012/13年预测为1.31/1.52元,2011年EPS为1.09元),对应2012/13/14年PE分别为7.0/5.9/5.0倍,当前价9.33元,目标价11元,维持“增持”评级。

贷款规模扩张拉动收入端增长,基数效应致使同比增速较高。公司2012年一季度实现盈利23.5亿,同比增38%,环比降12%,略低于预期。其中,存贷款分别同比增长lg%/18%,推动净利息收入同比增长21%;手续费收入同比增速放缓至26%。当季公司在费用和拨备计提上延续审慎风格。去年同期极高信用成本导致净利润基数较低,致使本季业绩增速较高。 生息资产结构调整持续,同业资产负债双双压缩,利好公司ROA表现。公司2012年一季度同业资产/负债分别较年初压缩746/326亿,各自在生息资产、付息负债中占比均有显著下行。我们认为银行体系流动性最网难时期已经过去,公司相比其他上市股份制银行,存贷比压力相对较小,核心负债对资金来源贡献度高,对同业拆入资金依赖较弱。在流动性管理允许的环境下主动压缩同业业务、改善生息资产结构,利于提升单位资产回报率(公司2012年一季度测算ROA同比升12BP至0.75%)。 资产端收益率与负债端成本率同步提升,定期化趋势明显,息差小幅回落。 公司保持对新增信贷支持,而相对较长的期限结构使资产端在本季仍然享受重定价带来的收益率提升,同时生息资产中信贷占比提升、同业占比下降,三着共同作用推动生息资产收益率环比2011年全年上行37BP。但公司2011年四季度以来存款(特别是企业存款)定期化趋势明显,导致负债端成本率亦迅速高企,吞噬资产端收益率提升带来的利息增收,单季净利息收入环比持平。测算公司2012年一季度息差2.5g%,环比2011年四季度下降18BP。 资产质量保持平稳,费用及拨备计提延续审慎,拨贷比高位存在反哺利润表可能。公司2012年一季度不良余额较年初增1.13亿,不良率较年初降4BP,关注类贷款余额较年初减少6亿,资产质量总体保持平稳。当季费用计提40.5亿,拨备计提10.4亿,对应费用收入比、信用成本分别为44.g%和0.66%,延续一贯审慎风格。公司当前拨贷比已达2.83%,后续信用成本压力较小。预计2012年全年费用收入比在42%附近,信用成本有望回落至0.6%附近,对利润增长将形成正面贡献。 风险因素:宏观经济及企业经营恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。公司管理改善将持续推动经营效率提升,后续增长空间广阔,但有潜在的资本补充压力。维持华夏银行2012/13年EPS预测为1.56/1.79元(2011年为1.32元),对应2012/13午PE分别为7.2/6.3倍,当前价11.21元,目标价13.5元,维持“增持”评级。

盈利同比增长符合预期,环比增长疲态显露。2012年一季度,公司实现净利润79.3亿,同比增长30.6%,符合预期。其中净利息收入、中间业务净收入同比分别增长30.g%和24.8%,费用增速放缓至21%,基数原因致拨备计提同比增氏372%。从环比上看,盈利环比增长7.4%:但利息收支双负增长,净利息收入环比微增2.3%,中间业务净收入环比增长2.5%,费用计提恢复正常,拨备前利润环比下降10%,拨备计提环比下降60%。 一季度净息差略有下滑,生息资产增长缓慢,利息收支双双负增长。根据我们测算,公司一季度净息差大约下降4bp左右。受存款增长困境影响,贷款较年初增长4%,预计更多为3月末冲量,日均规模增氏乏力,吸存成本上升较快。利息收支环比分别下降1%和3%,07年以来仅08年四季度出现双下降现象。我们判断随着经济增速滑落,存贷款利率均面临下降,贷款利率降幅或大于存款,净息差有下降压力,净利息收入增长驱动可能较大依赖规模增长,预计未来各季度净利息收入环比增速均为3%左右。 不良和关注类贷款攀升较快,覆盖率下降维持低信用成本。一季度不良额环比增长15%至67亿,不良率较年初上升4bp至0.48%.超出我们10%的增速预期;关注类贷款环比增长22%,较去年三季末大幅增长73%。由于公司经营主要集中在华东地区,本轮不良上升源于长三角地区中小企业困境,目前看来对公司资产质量影响较大。公司下调覆盖率41%至458%,释放部分拨备,信用成本降至0.47%。我们预计部分关注类贷款还会向下迁徙,二季度不良有可能升至0.5%,可通过覆盖率下降继续维持信用成本低位。 中间业务收入增速放缓,费用计提恢复常态。一季度中间业务净收入环比增长2.56%,由于公司去年四季度基数较高,环比保持增长已属超预期,预计代理、结算、清算、理财等收入增长贡献较大。公司在创新方面略显不足,监管政策的影响后期将会体现,基数效应逐季走高,预测公司2012年中间业务收入增长15%-20%。一季度费用计提恢复常态,环比虽高增51%,但费用收入比32%,仍低于公司34%的历史平均水平。 风险提示:负债成本上升,中间业务收入下降,资产质量恶化等超预期。 维持公司“增持”评级。公司收入端增长压力显现,可以通过费用和拨备端释放业绩,年报中业绩计划增长17%。维持浦发银行(600000) 2012/2013年EPS预测分别为1.75/1.99无,对应PE 5.4/4.7倍,对应PB l.0/0.8倍,维持“增持”评级,目标价11.5元。

利息收入增长稳定,非息收入增42%。公司2012年一季度净利润86.7亿元,同比增长32%,一季度公司拨备计提21亿,同比多增5亿,环比维持高位,使得公司盈利略低于我们预期;公司存贷款分别较年初增长3.8%/2.9%,与其他股份制银行相同,一季度末存款冲高,信贷增长集中在3月份;公司一季度同业资产规模有所压缩,净息差维持在3%的高位,环比保持稳定。由于息差的稳定,一季度公司净利息收入同比增加28%,环比增1%;手续费及佣金快速增长,同比增幅达42%,成本收入比2g%,年化ROE20%,摊薄EPS 0.19元。 净息差环比持平,维持在3%。公司一季度NIM保持高位平稳态势,主要是因为新发贷款定价维持高位,测算显示公司资产端定价水平,和负债端付息率均出现大幅上行,我们预计其中有公司资产负债结构变化因素,同业类业务的波动减弱了定价的可测性。预计二季度公司定价水平有持续小幅上升的动力,但新发牛贷款定价预计环比下行,负债端高成本资金可能发挥更大作用,二季度公司NIM可能小幅下行。 手续费净收入增长平稳。公司一季度手续费及佣金收入同比增幅达到42%。 一季度单季收入26亿,季度环比稳定,保持了继续呈上升杰势,好于其他可比银行。非息收入占营业收入比较上季继续小幅提升至12.2%。由于公司中间业务收入占比尚低,我们认为虽然受银行业收费规范影响,但公司中间业务收入增长有内生动力;另一方面,受监管机构规范收费业务影响,预计二季度公司非息业务收入同比/环比均可能出现增速放缓态势。 成本收入比环比降1个百分点至2g%。公司一季度成本收入比环比降1个百分点,至2g%,较去年同期下降2.4个百分点。费用构成上,预计员工费用与网点增加仍是主要原因。受计提因素影响,预计二季度成本收入比小幅增加,但全年仍稳定在30%左右。 不良双降,信用成本提升。公司一季度不良贷款额和不良率分别为82.7亿元和0.56%,较四季度环比微降2.7亿。拨备在一季度计提力度仍较大,单季增加21亿,信用成本增加16BP到0.58%。公司拨贷比1.72%仍低于行业平均,距离2.5%监管要求尚存距离,覆盖率提升37个百分点至30g%。预计公司资产质量二季度仍能够保持较稳状态,不良余额小幅增加,拨备计提将环比减少,公司关注类贷款增加,仍需要关注未来贷款迁徙。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司2011午末资本充足率提升至12.4%,核心资本充足率10%。我们预计二季度,公司净息差将维持高位,盈利增速出现小幅下行。维持2012/2013年EPS预测分别为0.81/0.95元,对应PE分别为5.6/4.7倍,维持“增持”评级。

风险因素:房地产、平台贷款资产质量恶化,募资进度影响资本充足水平。 维持“增持”评级。一季度末光大银行资本充足率与核心资本充足率分别为10.7%和8.11%,环比均出现小幅上升,但公司股木融资仍相对迫切。一季度公司盈利尚好,但考虑到行业经营环境复杂度增加,我们暂维持公司2012/13年EPS预测分别为0.52/0.59元,对应PE5.7/5.Ox,PBl.1/l.Ox;若考虑H股发行,预计摊薄后EPS0.42/0.48元,对应PE8.4/7.Ox,PBl.3/l.lx,维持“增持”评级。

盈利增速放缓,非传统业务端贡献较大。2012年一季度公司实现净利润384亿,EPS0.14元,同比增长9.8%,环比增加32%,盈利增速低于预期。一季度,净利息收入环比增速为零,手续费业务净收入环比增加53%,息差保持稳定,净利息收入增长有所放缓,收入端增长下降衍生金融工具估值减少收入37亿,贵金属业务发展的其他业务成本同比增加30%。成本收入比28%,贷款减值准备环比增加53亿,而去年四季度公司并未计提准备。ROA和ROE分别为1.24%和20%。 净息差环比维持稳定为2.11%。公司一季度存贷款增速分别比年初增长7.g%/3.g%,贷款投放符合央行控制节奏,存款在三月份出现大幅冲高。一季度末,测得公司牛息资产收益率环比提升28BP至4.12%,存款成本升40BP至2.25%。去年四季度公司存款成本环比升8BP,公司负债成本上升较快,NIM环比微降IBP至2.11%。我们认为由于欧美市场的长期低利率环境存在,困内信贷需求端放缓以及负债端重定价作用,公司本外币业务NIM水平有可能维持此水平或小幅下降,需关注利息支出端的上升压力。 手续费收入同比放缓至14%,成本收入比季节性下降。一季度公司手续费及佣金收入环比虽有近53%的增长,但受高基数影Ⅱ向,同比增速平稳放缓,由四季度的lg%下降至14%,手续费占营业收入之比提升3个百分点至22%。 未来,同时受银行收费规范和传统业务发展影响,我们认为公司收费业务收入占比可稳定在20%左右。公司费用支出一季度小幅回落,成本收入比环比降近5个百分点至28%,预计二季度将保持稳定。 不良贷款小幅增长,不良率环比微降,拨备计提环比大增。一季度不良贷款环比小增6.6亿,不良贷款率0.97%,环比降3BP;拨贷比维持在2.2%。公司加大了拨备计提力度,保持了与去年同期相似特征,一季度末准备金总额较去年三季度增加53亿,是连续两个季度少提以来的首次增长,使得拨备覆盖率上升6个百分点至227%。公司信用成本0.34%,较四季度末升2BP。 考虑到新资本协议下拨贷比考核的影响,以及行业资产质量周期性风险开始暴露,我们认为2012年公司信用成本将小幅走升,未来增加准备或仍将在一定程度上影响公司盈利。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“增持”评级。考虑到行业资产质量的变化趋势,以及公司拨贷比较低的情况,我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓,由于一季度受非传统业务对盈利影响较大,以及中间业务收入高于我们预期,我们小幅下调盈利预测。预计2012/2013年EPS分别为0.5/0.6元(原预测为0.53/0.62元),对应PE6.1/5.1倍,对应PBl.0/0.9倍,维持“增持”评级。

风险提示:小微企业贷款出现系统性风险。 维持公司“增持”评级。公司港股再融资顺利完成,资本将获有效补充,规模稳定增长可期,静待A股可转债发行。小幅调整民牛银行(600016)2012/2013年EPS预测至1.18/1.37元(原预测为1.26/1.45元),对应PE5.6/4.8倍,对应PBl.1/0.9倍,维持“增持”评级,目标价7.5元。

信贷扩张、定价抬升共同提振业绩,扣除非经常性损益后一季度实际增长超过45%。公司2011年盈利32.5亿,同比增40%;2012年一季度盈利10.3亿,同比增27%、环比增4g%,略超预期:1)信贷规模增长改善资产生息效率,公司存贷款规模在2011年分别增长21%,2012年一季度较年初增长7%/6%,尽管总资产规模基本停留在2010年末水平,但资产生息效率显著提升;2)贷款定价迅速抬升,2011年贷款平均利率较2010年上行81BP,2012年一季度在此基础上再升71BP至7.47%高位。考虑到2011年一季度有单笔1.41亿元营业外收入,若扣除则2012年一季度实际增速达到48%。 收益率提升覆盖成本率上行,息差有望停留高位,规模增长优势仍存。测算2012年一季度生息资产收益率较2011年均值上行66BP,良好覆盖了存款成本的刚性上升(当季新增存款中2/3是定期存款,平均存款成本较2011年全年均值升41BP)。2012年一季度在资产规模微幅扩张(+2%)的背景下,息差体现良好稳定性;考虑到公司较优的资产结构和较强的负债能力(2012年一季度日均存贷比仅66%),参考2009年降息周期中息差表现,预计公司息差有望停留在3%高位附近,其中隐含的规模假设是平稳增长(2012年存贷款分别增长20%左右,生息资产、付息负债结构基本稳定)。 公允价值变动贡献业绩,手续费增长回归常态,费用收入比逐渐回落。2011年三季度公司因公允价值变动单季损失约3亿元,2012年一季度单季盈利2.5亿元,主要来自于货币掉期合约价值变动。公司单季手续费净收入2.5亿元,同比增41%,增长回归常态;预计2012年各季度间分布均匀,全年增速或达30%。费用方面,近年来以员工成本增长最为显著,2012年一季度人员扩张己显著放缓(环比+0.5%),预计费用收入比将逐渐回落。 资产质量好于预期,审慎经营抵御风险,信用成本预计平稳。公司2011年四季度、2012年一季度不良贷款分别增长6000万元左右,不良率稳定在0.68%。逾期贷款变化基本同步,关注类占比未见明显上升,唯独次级类贷款向下迁徙率偏高,推测部分资质较差的贷款客户偿债能力出现了实质性恶化。但就总体而言,公司资产质量明显优于浙江地区总体情况,也好于我们之前的预期。公司在后景气时期贯彻审慎经营,2012年一季度未新增信用贷款,保证/抵押/质押新增占比为57%/3g%/5%。公司2011年和2012年一季度信用成本均为0.57%,拨贷比提升至1.68%,预计后续计提力度平稳。 风险因素:宏观经济及企业经营恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。公司资本消耗较快,推测与提前在局部适用新规有关;内源性资本积累基本能够满足业务扩张所需,短期内资本补充压力不大。微调宁波银行2012/13/14年EPS预测至1.36/1.60/1.87元(原2012/13年预测为1.39/1.61元,2011年EPS为1.13元),对应2012/13/14年PE分别为8/7/6倍,当前价10.77元,目标价13元,维持“增持”评级。

贷款定价提升带动利息收入增长,手续费高增与费用节约贡献业绩。公司2011年盈利89亿,同比增31%; 2012年一季度盈利33.7亿,同比增34%符合预期。正面贡献业绩的主要因素包括:1)贷款定价显著提升,2011年平均利率较中期上行41BP,推动生息资产收益率攀升;2)手续费延续高增态势,一季度手续费同比增长45%;3)一季度费用收入比低达17%,同比降低2.7个百分点。 一季度存款明显改善,规模增长潜力仍然突出。公司2011年存款/贷款增长10%/21%,呈现出不平衡;2012年一季度存款增势强劲,单季增长8%,抹平增速差。存贷比压力较小,2011年末时点值和日均值分别为64.5%/64.4%,体现出良好的存款稳定性。根据央行现行差别存款准备金率公式,公司贷款增长上限超过20%,考虑300亿元金融债发行,公司规模扩张的潜力仍然突出。 资负结构优化,业务转型推进,息差有望保持平稳。资产端,2011年末中小企业贷款占公司贷款比例提升至45%,计划2012年再提升2个百分点; 负债端,储蓄存款占比提升至lg%,个贷占总贷款比例提升至16%,预计2012年将分别再提升1/3个百分点。资负结构优化T,2012年一季度存贷利差较2011年扩大35BP。2011年四季度以来,公司主动同步扩大同业资产负债规模,对应利息收支基本平衡;息差受此影响略有收窄,计算2012年一季度平均值为2.27%,环比降低SBP,预计在当前资负策略下,这一息差水平有望持续。 手续费增势分化但仍保持可观增速,费用控制是长期亮点。公司手续费及佣金2011年全年增长67%,2012年一季度增长45%,体现出面向资本集约的中间业务转型成效,其中银行卡、理财表现突出。公司费用控制延续高效,2012年一季度费用收入比仅17%;预计这一水平不可持续,全年或回升至25%附近,“信贷工厂”的拓展模式利于控制中小企业业务费用。 资产质量保持良好,拨备力度超预期。公司2011年四季度资产质量平稳,2012年一季度不良余额略有上升,不良率稳定在0.53%; 2011年下半年逾期贷款余额和逾期贷款率双双下降。在资产质量保持良好的环境下,公司2011年四季度单季计提拨备20亿超出预期,推高拨贷比至2.35%; 2012年一季度信用成本0.44%,亦较往年同期为高,拨贷比保持高位,未来计提压力较小。 风险因素:宏观经济及企业经营恶化对公司资产质董产生挑战。 维持“买入”评级。公司资本补充顺利完成,有望实现可持续高效增长。微调北京银行2012/13/14年EPS预测至1.47/1.71/1.95元(原2012/13年预测为1.39/1.61元,2011年EPS为1.44元),对应2012/13/14年PE分别为7/6/5倍,当前价10.00元,目标价12元,维持“买入”评级。

收入成本稳定增长,拨备计提略有增加。公司2011年实现净利润181亿,同比增长41%,EPS0.45元。实现利息净收入394亿,同比/季度环比分别增30%和3.5%,存贷款较年初分别增长10.5%/14.3%,净息差保持基本稳定;手续费及佣金净收入增幅48%。公司收入及盈利稳定增长,拨备余额环比增长7亿,公司ROAE为20%。 净息差2.49%,未来预计相对稳定。公司四季度贷款增长主要为短期贷款,受同业业务规模扩张抑制,测算的生息资产收益率季度环比提升3BP至5.08%;负债成本环比上行6BP至2.66%,测算的NIM水平较三季度出现微小下行,公司公布NIM为2.4g%,我们推测公司去年下半年净息差水平未出现趋势性变化,维持在较好水平。今年一季度公司负债端成本上行的存在压力,公司定价改善进入尾声,预计息差仍能够保持在相对高的水平,但后期存在下行可能。 手续费及佣金净收入70亿,增幅48%。四季度,受结算因素影响,公司手续费及佣金收入环比增加5%,牛息资产收入的增加使得手续费占营业收入之比小幅下降至15%。公司在银行卡、贸易融资、代理与结算清算业务领域增长较好,我们预计一季度中间业务收入高螬速将由于基数原因和监管层规范收费的影响有较明显的放缓态势,全年中间业务收入增速可能快速向常态回归。 成本收入比小幅上升至32%。受集中计提因素影响,公司全年成本收入比为32%,环比略有上升,同比下降3.5个百分点,2011年各季度均维持在30%-线的水平,在成本列支方面公司也较为均衡。受公司大量新增网点、人员影响,公司成本支出增长具有一定刚性,我们预计一季度成本收入比仍维持在30%左右。 不良微升,拨备余额环比增加7亿。四季度公司不良贷款额和不良率分别为57.3亿和0.64%,季度环比微增1.3亿和微降1BP。由于三季度公司计提拔备大幅减少,年末公司增加了准备计提力度,拨备余额环比增加7亿至210亿,拨备覆盖率环比提升4个百分点至367%。拨贷比2.36%维持稳定,信用成本0.41%略有上升。预计在当前宏观经济形势下,未来公司信用成本可能小幅反弹,拨备计提策略将影Ⅱ向盈利。 风险因素:房地产、平台贷款资产质量恶化,募资进度影响资本充足水平。 维持“增持”评级。2011年末光大银行资本充足率与核心资本充足率分别为10.6%和7.g%,环比均出现小幅下滑。虽然公司计划发行67亿次级债料能补充附属炎本,但公司股本融资仍相对迫切。由于H股发行的不确定性,我们微调公司2012/13年EPS预测分别至0.52/0.59元(原预测为0.53/0.61元),对应PE5.6/4.9x,PBl.1/0.9x;若考虑H股发行,预计摊薄后EPS0.42/0.48元,对应PE8.3/6.9x,PBl.2/l.lx,维持“增持”评级。

利息收入增长稳定,非息收入大增55%。公司2011年净利润308亿元,同比增长43%,受拨备集中计提影响,四季度净利润环比降26%,符合预期; 公司存贷款分别较年初增长13.7%/13.2%,四季度存款冲高,信贷增长平稳; 公司四季度加大了同业业务的配置,净息差为3%,环比提升4BP。2011年公司净利息收入同比增加35%,环比增5.7%,NIM提升带动效果显著;手续费及佣金快速增长,同比增幅达55%,成本收入比30%,年化ROE21%,摊薄EPS 0.66元。 息差环比增4BP至3%。公司四季度NIM继续保持上升态势,主要是因为新发贷款定价维持高位,重定价因素使得生息资产收益率达到4.92%;存款成本仅为1.84%,付息负债成本2.07%,保持在较低水平。公司年末同业类资产占比冲高减弱了NIM测算的可靠性,预计使得一季度内NIM将呈现波动态势。从贷款需求看,资金价格具有向下动力,我们预计一季度公司NIM仍将维持高位,在3%左右徘徊。 手续费业务四季度净收入环比增加14%。2011年公司手续费及佣金收入同比增幅达到55%。四季度单季收入26亿,环比继续呈上升态势,增速14%,好于其他上市银行。非息收入占营业收入比较上季继续小幅提升至11.5%。 由于公司中间业务收入占比尚低,我们认为虽然受银行业收费规范影响,但预计今年一季度中间业务收入仍有大幅增长。 成本收入比环比增加2个百分点至29.9%。公司四季度成本收入比环比增2个百分点,至29.9%%,较2010年下降近4个百分点。费用构成上,预计员工费用与网点增加仍是主要原因。受计提因素影响,预计一季度成本收入比小幅回落,全年稳定在30%左右。 不良贷款小幅增加,不良率稳定,拨备环比大增。公司不良贷款额和不良率分别为85.4亿元和0.6%,较三季度环比微升1.8亿。拨备在四季度出现集中计提,单季增加24.7亿,环比增长257%。拨贷比1.6%仍低于行业平均,距离2.5%监管要求尚存距离,覆盖率提升22个百分点至272%,信用成本升0.43%环比增7BP。预计公司资产质量一季度仍能够保持较稳状态,不良余额小幅增加,拨备计提将环比减少,公司关注类贷款增加,需要关注未来贷款迁徙。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司2011年末资本充足率提升至12,3%,核心资本充足率9.9%。我们预计一季度,公司净息差将维持高位,盈利增速出现小幅下行,但仍有望保持在38%左右。维持2012/2013年EPS预测分别为0.81/0.95元,对应PE分别为5.3/4.4倍,维持“增持”评级。