盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年净利润可达2.09亿,对应每股收益1.16元。以2012年2月21日的收盘价计算,公司目前股价对应市盈率为22倍。我们认为公司处于业绩快速增长期,且董事长分别在11年12月、12年1月以23-24元价格共计增持公司股票16万股,体现公司高管对公司中长期发展的信心,我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:金价大幅波动;公司门店拓展不及预期。

值得鉴赏的盈利模式:一二级开发和城市综合体运营已经在低价拿地、降低建安成本、培育与地方政府良好关系和稳定和提升项目开发溢价显示出值得鉴赏的盈利模式。 超出一般的核心竞争力:一级资质与主要城市地标建筑所树立的品牌,南通、儋州和盐城项目成功开发经验,一二级联动所建立的政企良好关系降低开发风险和成本,全国百强县市项目区位定位与这些城市房地产继续发展和政府新区/副中心建设需求。 业绩超预期与资金链问题缓解驱动股价修复。2011年股价下跌与限购扩容影响业绩和资金链问题关系最大。今年业绩将超预期15-20%;预收款基本锁定2012年业绩;年底资金链问题全面缓解,这将驱使被错杀和低估的股价得到修复。 盈利预测与投资建议:预计11-13年的收入分别为113.51亿、133.35亿元、155.46亿元,净利润分别为10.88亿、14.57亿、18.31亿,EPS分别为0.94元、1.25元、1.60元,对应当前股价的市盈率分别为12倍、8倍和6倍,给予公司“买入”评级。 风险因素:经济增长硬着陆;南通和青岛项目去化率超预期下降;限购扩容;资金链问题超预期。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.42元、0.54元,按2011年9月14日的收盘价10.19元计算,对应2011、2012年动态市盈率分别为24倍、19倍,估值处于行业偏低水平。另外从产业资本的角度考虑,公司当前市值28亿,而中兴商业大厦总建筑面积就达24万平米,即使考虑8亿元的总负债(短期借款3000万元,以流动负债为主,无长期借款),公司价值明显低估。结合估值及资产价值的考虑,我们给予公司“增持”评级。

事件:为了解决公司与实际控制人之间存在的同业竞争问题,公司控股股东于2011年5月30日与三胞集团(宏图高科控股股东)签署了《股份转让协议书》,向三胞集团转让其持有的公司总股本的17%股份,转让价格为截止2011年5月27日的前20个交易日公司股票均价的90%,即9.87元/股。转让完成后,三胞集团成为公司第一大股东,公司位居第二、三位的大股东分别为:南京市国资委(15.74%)、金鹰国际(12.98%)。 点评要点: 长期以来,由于公司与实际控制人之间的同业竞争问题,公司百货主业发展较慢,股权转让解决了公司主业的发展问题,对公司构成利好。 与金鹰国际通过二级市场强势增持成为第一大股东不同,此次三胞集团接受股权转让得到了南京市国资委的认可和支持,这样更有利于在公司的发展方向和经营战略上,双方达成一致意见。 三胞集团是江苏省最大的多元化民营企业之一,集团下设连锁、制造、地产、投资金融等多个产业平台,总资产及年销售收入均超过百亿元。三胞集团下属宏图高科的IT连锁产业,是中国最大的IT产品销售连锁经营企业,我们认为三胞集团零售连锁经营管理经验将有助于公司百货经营管理水平的提高,加快公司从传统百货门店向现代百货转变步伐。 短期内公司经营预计不会有大的变化,将保持稳定。我们坚持对公司的看法:2011年公司将迎来业绩拐点,且公司属于资产丰裕型公司,股价具备安全边际。给予公司“买入”评级,可长期持有。 风险提示:门店升级改造不达预期;新百主楼销售及出租进程缓慢。

南京新百拥有百货、医药和地产三大业务。百货是公司的绝对主业,旗下新百总店和东方商场两门店均坐落于素有“中华第一商圈”美誉的南京新街口商圈核心位置。我们认为,2011年将是公司百货业务的反转年,业绩持续增长值得期待。 新百总店:裙楼商场受装修影响减弱,销售收入增长有望加快;员工辞退福利计提高峰期已过,2011年开始费用将大幅节约;主楼7万平米待租售面积有望给公司贡献可观收益。 东方商城被金鹰商贸托管后业绩正提升中。随着“税案”结束,东方商城2011年开始,每年至少贡献投资收益2000万元。 由于金鹰国际酒店业务试营业期亏损较大导致2010年芜湖新百亏损超过2000万元。随着芜湖新百商场装修调整到位以及金鹰国际酒店的逐步成熟,芜湖新百亏损将逐年减少,2013年有望实现盈利。 地产业务方面,除了新百主楼3万平米公司出售可贡献超过5亿的净利润外,已开工的盐城项目净利润可达1.27亿元;河西项目资产价值保守估计20亿元,折合每股净资产5.59元。 2011年,公司拟转让所持全部南京证券股权。一旦转让成功,公司有望获得超过8000万元的投资收益。 不考虑房地产业务(新百主楼出售部分、盐湖地产项目等)及南京证券股权出售,我们预计2011-2013年公司净利润分别为1.31亿元、1.79亿元、2.39亿元,对应EPS0.37元、0.51元、0.67元。公司净利润复合增长率高达50%!我们认为按照2011年28倍市盈率给公司估值较为合理,公司可持续性主业对应股价10.36元。考虑到公司每股另含6元左右的资产价值,我们认为公司的合理股价在15元以上,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司全面开展物流建设,面积达6万平方米的汉鹏物流基地已于2010年投入使用,其他物流配送项目大部分也将会在今年投入使用。我们预计明年全部投入使用后,仓储的配送比例在近1-2年内能有望达到50-60%的水平,直接带动公司毛利率逐步提升,同时也有助于公司提高直采比率、配送效率继而提升经营效率,同时支撑新网点拓展。 公司致力于业务新发展,超市业务方面,在武汉市率先引入便利店这一新业态,计划大力发展好邦便利店;百货业务方面,拓展购物中心,作为二次创业的主攻方向。 我们看好公司好邦便利店的发展,便利店业务有望成为继中百仓储、便民超市之后公司超市主业方面又一利润增长点。 百货方面,我们预计公司在武汉市内较大型摩尔城和省内二三线城市的小型摩尔城将会同步发展,小型摩尔城发展将发展得更快,百货业务将成为公司重要的收入和利润来源。 2011年前两月,重庆市场调整效果出现,今年有望减亏。 人工成本增长给公司带来费用压力,不过由于公司实行定岗定编提高人员效率以及收入的增长,预计期间费用率变化不大。 预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.45元、0.57元,对应动态市盈率分别为27倍、21倍,公司估值水平仍然处在超市的低端。我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价13.5元以上。近期公司大股东武商联旗下鄂武商出现股权之争,此事件有望倒逼大股东加快解决包括公司在内的武汉市三家商业公司的同业竞争问题,成为公司股价表现的催化剂。

2010年公司百货(含家电)业态收入增长最快,达24%,对收入增长贡献最大;来自超市和农产品交易市场的综合毛利率有所提升,带动公司综合毛利率上升0.15%。 2010年,合肥市外其他区域收入总体增速较合肥市高出9.5%,扩张成效可见一斑。 除了收入增长、毛利率提升的积极影响外,公司期间费用率整体下降0.41%,这也是公司经营性利润大幅增长的重要因素。 近三年来,公司的盈利能力显著提升,净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率从低于行业平均水平走向高于行业平均水平,均大幅提升。 除了受益安徽经济增长带来公司现有门店的同店收入增长和业绩提升,目前,公司只进入了安徽省17个地级市中的8个,我们认为剩余的8家地级市市场为公司组合业态的发展留下了长足空间,因此我们看好公司的收入增长势头和盈利提升能力。 按公司增发成功的股本5.24亿股计算,预计公司2011年、2012年每股收益可分别达0.99元(经营性每股收益0.70元)、0.90元。 考虑到公司主业成长性突出,我们认为按照行业公认的30倍给公司估值较为合适,考虑到一次性投资收益带来的溢价,预计公司六个月目标股价在22元左右,我们给予公司“强烈推荐”评级。

报告期内,公司各主业均有所增长,百货业态、超市业态、电器业态的营业收入增长分别为18.22%、14.6%、28.48%。由于超市毛利率提升了0.83%的缘故,公司综合毛利率提升了0.3%。 2010年,公司重庆、四川、贵州三地营业收入分别增长17.1%、70.84%、10.5%,显然,四川地区收入增长较快。我们认为,借助在区域内的优势地位,未来公司将进一步拓展门店,借助外延扩张来寻找新的增长点。 新重百的成立消除了老重百与新世纪之间的激烈竞争,随着双雄逐鹿重庆市场时代的结束,公司除了短期实现销售规模从80亿到200多亿的跨越、业绩大幅提升之外,未来经营业绩仍有望发生积极变化:公司在区域内的垄断议价能力大大增强,毛利率有望大幅提升;协同效应发挥和管理效率提升将有效压低公司费用率。 我们认为,如果整合到位,公司业绩将至少增加2.12亿,最高可增至3.18亿以上,业绩增长十分可观。 预计公司2011年、2012年每股收益可分别达1.927元、2.481元,同比分别增长36%、27%。鉴于公司已是收入超200亿元的重庆零售霸主,也是西部零售龙头,公司整合效应有望在未来逐步发挥,我们认为按照2011年30倍的市盈率给公司估值比较合理,对应目标股价为57.81元,我们给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 2月22日,百思买集团(Best Buy)在官网发布公告称,将关闭在中国大陆地区的9家百思买门店及上海零售总部,未来重点投资五星电器来角逐中国市场。 2月23日,苏宁电器在南京发布了以电子商务发展为重点的2011年整体发展规划,公司的电子商务平台易购全面实行独立化运作。 点评要点: 百思买关店对苏宁的影响意义大于实质。百思买2006年进入中国时,苏宁、国美正处于快速扩张期。一直以来,百思买以买断为主、体验式购物的商业模式与苏宁、国美以招租为主的商业模式相比,在中国市场迈不开前进的步伐,经营惨淡早已了然,因此,百思买此次战略调整并不意外。尽管百思买仍有以五星为平台的中国市场开拓计划,但在目前国内的3C家电连锁格局下,五星难以有大的发展,发展势头与国内两大巨头苏宁、国美不可同日而语。我们认为,尽管百思买是全球最大家用电器和电子产品零售集团,但由于百思买本身门店寥寥,因此关店事件对苏宁的经营业绩影响甚微,更多的是确认公司已是国内最大的3C家电连锁企业这一事实。 苏宁易购上线一年成绩斐然。面对网络零售兴起对公司的冲击,苏宁电器的电子商务平台易购自2010年2月上线、7月份正式运行以来不断拓宽产品品类,易购的商品已由传统家电、3C类产品进一步拓展到日化用品、图书等品类的综合销售上。2010年易购销售规模达20亿元,大幅超出上线之初提出的12亿销售计划。各项指标均呈几何级数增长,日流量最高突破1000万,迅速跻身中国家电3C电子商务市场前列。同时苏宁易购还被评为“商务部电子商务示范企业”。 易购独立化运作意味着公司主业网上网下同时运作,能有效解除市场对公司发展受网购冲击的担忧。苏宁电器以电子商务为重点的2011年整体发展规划要点包括:对苏宁易购进行全面的组织调整,成立了由上市公司控股的独立的电子商务运营体系,以公司化的方式进行运作,启用全球统一域名www.suning.com,与实体连锁零售业务平行,建立独立的采销体系和市场、财务、信息、人力资源、行政等各类配套管理体系,强化人员配置,授予独立的采购权和定价权,实施差异化的营销策略,在共享实体网络服务后台的基础上,实现更加灵活、更有效率、更为科学的并行发展;专门抽调原华东二区执行总裁凌国胜就任苏宁易购总经理,在产品拓展、供应链整合、团队建设、强化服务、丰富体验等方面制定了明确的年度规划;经营目标实现年注册会员数超过1000万,全年销售翻两番,达到80亿的规模。 我们认为,易购全面独立化运作的整体规划意义重大,体现了苏宁电器对易购的绝对重视和高度定位。在京东商城、淘宝等网络零售商家电、3C产品网上销售快速增长之际,公司积极发展苏宁易购,在良好运作一年之后,推出这一整体规划稳妥、适时,易购发展前景值得看好。网上销售发展除了具有促进销售增长和业绩提升这些影响之外,当前最大的意义还在于最大程度缓解市场对公司发展受网购冲击的担忧。 公司具备估值优势,维持对公司的“买入”评级。由于苏宁易购的发展,我们对公司的盈利预测进行了调整,预计公司2011年每股收益可达0.8元,对应当前股价的动态市盈率为18倍,估值仍处于零售股的最低端。鉴于影响公司股价的不利因素正在消除之中,我们维持对公司的“买入”评级。

武汉中商主业涵盖百货、超市及购物中心三大块。截至2010年,公司共拥有9家百货门店,1家购物中心,34家超市大卖场和70家“万村千乡”加盟店,网店布局跨湖北省内15个城市,营业总面积超过60万平米,其中自有物业面积为32万平米左右,资产重估价值高。 公司主力门店是中南商业大楼和中商广场购物中心,两者占据中南路商圈,经营业绩比较稳定。2010年以来 ,由于地铁施工的原因,公司两大主力门店的客流受到了一些不利影响,但地铁建成后,门店所在地将是地铁2号线和4号线的交汇处,交通便捷有望促进门店客流回升,稳定增长可期。 公司购物中心项目销品茂所在的徐东商圈作为新兴商圈,目前是一个蔚然兴起的新城市中心,商圈消费潜力极大。销品茂目前已经进入盈利周期,未来三年业绩有望爆发式增长。 新任董事长上任以来通过推行落实考核制度、亲自主抓采购环节等措施致力于提振业绩。截至2010年年中,公司综合毛利率提高了0.9%;净利润率提高了1.3%,成绩斐然。 我们初步预计公司2010、2011年EPS分别为0.28元、0.39元,对应动态PE 40、28倍。鉴于公司销品茂项目的巨大潜力以及新领导班子带来的公司经营管理及业绩方面的积极变化,我们给予公司“强烈推荐”评级。

公司最有实力的竞争对手国美电器在发展势头上逐渐落后于公司且差距呈扩大化趋势,公司在行业中的龙头地位日趋突出。 公司的最快速发展期已经过去。不过,由于渠道下沉、品牌拓展和模式升级三管齐下,公司业绩仍有望保持快速增长。 网络3C消费对公司销售的冲击在所难免,但公司主动出击网络市场,网络购物平台易购2010年已正式上线,销售情况良好,因此,公司除了接受挑战,也能够充分享受3C网络消费市场的成长。另外,美国经验表明,像Bestbuy这样的优势家电巨头并没有在网购冲击中受到实质性影响。我们认为,网上购物对公司销售的影响绝对是有限的。 公司股权激励计划能够实现有约束力的管理层激励作用,保障今后几年公司业绩的持续增长,既能增强投资者信心,又为公司股价提供了安全边际。 预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.58元、0.72元。 按照2010年11月18日的收盘价14.07元计算,公司2010年、2011年的动态市盈率分别为24倍、19.5倍,几乎处于整个商业零售板块的最低端,我们给予公司“买入”评级。