投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现收入106.6亿元,同增20.56%,实现归属净利润4.96亿元,同增42.73%。同时公司公告每10股派发现金红利0.35元(含税)。 线上线下齐发力,零售收入大幅增长:公司通过并购珂兰钻石、优娜珠宝等全力向产业链下游零售业务发展,业务结构持续优化,零售业务占比快速增长,2016年公司批发(82.34亿元)、零售业务(19.95亿)占比分别为80%(-17PCTs)、20%(+17PCTs)。具体到渠道方面,2016年线上方面珂兰与京东商城签订战略合作协议,进一步扩大公司线上珠宝市场的影响力,同年双十一珂兰获取天猫、京东双平台珠宝类第一名。线下方面,2016年公司各类线下门店共增加144家(珂兰+71至124家、米莱+3、刚泰黄金+10),推动公司线下及O2O业务爆发式增长。2016年,珂兰钻石全年销售收入16.98亿元(线上10.06亿元、线下3.5亿元),优娜珠宝全年销售收入2.44亿元(线上0.79亿元、线下1.65亿元)。 零售业务拓展提振毛利率,盈利能力提升明显:由于高毛利的零售业务占比大幅提升,报告期内公司毛利率提升明显,提升5.62PCTs至13.47%。同时,由于公司拓展零售业务线上线下费用投入加大,费用率也相应提升,2016年全年公司销售期间费用率为5.13%(+2.37PCTs),综合影响下,公司当期归属净利率为4.78%,同比提升0.85个百分点。 品牌布局提速,打造珠宝品牌集团:公司已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局,业务涉及贵金属收藏品(国鼎黄金)、钻石(珂兰钻石)、彩宝(优娜珠宝)领域。渠道以零售与批发为主,结合O2O模式(珂兰和优娜)。为顺应消费升级下消费者珠宝的需求从材料消费向品牌消费提升,公司于2016年拟通过收购世界第二珠宝品牌Buccellati(进展顺利)以补齐公司在品牌、设计、工艺的短板,提升整体品牌格调,同时也开启时尚珠宝品牌的布局。 盈利预测与估值:公司未来定位为一家以珠宝为核心的品牌集团,通过品牌升级(不断引进高端/轻奢品牌)和渠道升级(打造珠宝垂直电商)来满足消费升级下客户的需求。考虑到未来线上线下渠道拓展费用开支加大,且2017年Buccellati有望并表带来的费用加大,预计2017/2018/2019年归属母公司净利润分别为7.0/9.0/10.9亿元(原预测2017/18净利润为8/10亿元)、对应EPS 0.44/0.57/0.69元,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的与公司协同效益低于预期;标的未能如期交割风险;国内外珠宝市场需求低于预期。

投资要点 事件:公司2016年实现营收57亿,同增24.14%,归属净利润7.09亿,同增15.18%;其中四季度实现营收19.47亿,同增31.69%,归属净利润0.99亿元,同增11.92%。同时公告每10股派0.55元(含税)。 并购华达利带动出口扩张,营收增长进一步提速。2016年收入同增24%,其中下半年增速达35%,主要由出口提速拉动(华达利并表贡献约1亿美元收入,2016下半年出口收入同增46%)。展望2017年,公司将对华达利进行业务整合,品类上,公司借其将打造家居多品类产品体系;渠道上,公司在巩固现有市场份额的基础上,借华达利在欧洲和亚太的渠道优势,完善全球销售网络布局,提升公司在全球的行业地位。同时公司也将利用其在国内的渠道资源(线上线下),助力华达利打开国内市场,成为公司业务的新增长点。 并购华达利增厚费用,盈利能力小幅下滑。2016年公司整体毛利率达36.09%(+3.34PCTs),主要由于高毛利的家具业务毛利率(37.97%,+3.55PCTs)及收入占比(91.92%,+0.6PCTs)均提升所致。但由于下半年华达利并表导致销售费用及管理费用大增,公司期间费用率同比大幅提升4.27个百分点,综合影响下,公司当期归属净利率为12.45%,同比小幅下滑0.99PCTs。 品类、渠道双向整合,布局大家居全产业链。公司在发挥自身实木家具和地板优势的同时,在品类和渠道两个方向进行延伸,加快公司从家具-家居-整体家转型,打造Y+泛家居生态圈。品类上通过全资收购世界沙发大师华达利进入软体家具市场,增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业,拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务,逐步完善泛家居产业资源布局。渠道上通过整合国内最大家居电商O2O平台美乐乐(18.21%)、在线3D家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局,联合日日顺解决家居O2O落地问题。此外还布局互联网金融+物流服务,加速后向资源支持向消费流的转化。 盈利预测及估值。公司家具全产业链布局优势明显,并通过整合品类和渠道资源,产品及渠道竞争力将进一步增强,长期内外销成长空间将进一步打开。同时董事长参与员工持股(16.72元)及大股东持续增持(均价10.91元)彰显管理层对未来公司发展的信心。预计2017/18/19年归属净利润分别为9.5/11.2/13.0亿元,对应EPS分别为0.64/0.75/0.88元。我们给予公司2017年PE22倍,对应目标价14.08元,维持“买入”评级。 风险提示:海外经济波动风险加大、内销市场拓展低于预期、华达利业绩低于预期。

2016年收入/净利润同增34%/77%,符合预期。公司公告2016年年报,收入/净利润分别同增34%/77%至40.85/2.1亿元,每10股派现金红利0.2元。其中2016Q4收入同增24.21%至11.6亿元、净利润同增317.8%至6706.7万元(主要由于补贴收入集中在四季度确认)。费用率方面,销售费用率同增0.5PCT(费用增长较快主要由于产能增加后运费增加)、管理费用率基本持平、财务费用率同降1PCT。营业利润同增348%至9778万元,其中16Q4为-5325万元主要由于期内集中确认研发费用1.46亿元(yoy47.5%)。新疆产能释放带动全年政府补贴收入同增14.4%至1.27亿元;其中2016Q4确认补贴9400万元。 纱线量价双升+原棉业务增量推动收入高增长。公司收入增速较快主要由于:1)纱线业务产销两旺(产量和销量分别增长21.8%/52.4%)、产品提价带动增长:纱线收入同增59%,其中40%受订单增长推动;产量增加主要来源于新疆宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目顺利投产和锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产。2)原棉业务放量增长336%至2.76亿元,主要由于公司外销从新疆采购的棉花且采购量大于2015年。期内受益于棉价上涨公司对纱线产品进行连续多次提价,使得整体毛利率同比增加1.6PCTs至17.6%(Q4采购成本上升而价格平稳故环比有所下降)。 2017Q1产需两旺,全年上行趋势望延续。2017年一季度,公司订单需求持续旺盛,同时少量多次进行提价(累计环比提价10%+),预计17Q1净利润增长30%-50%。展望全年,公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年;在此基础上,2017年公司将继续有节奏投放产能新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺/针织项目。预计2017年产能/订单均望增长30%左右,进一步带动补贴增长。同时,公司产品升级成效初现,支撑较高毛利率。 盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业,2017年公司经营上行周期望持续。暂维持2017/2018年净利润预测2.85/3.47亿元,对应2017/18年EPS0.35/0.42元,新增2019年净利润预测3.93亿元(对应EPS0.48元)。董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定,剧烈波动下盈利恐承压;新疆纺织产业优惠政策变动。

事件:公司发布年报,2016年实现收入63.2亿元,同增7.06%;实现归母净利润4.3亿元,同降20.22%,整体符合预期。同时公布分红方案,以公司现有总股本47500万股为基数,向全体股东每10股派人民币5元现金(含税)。 渠道扩张加速,新品牌快速成长:公司实现收入63.2亿元,分渠道看,直营渠道收入增速较快(+21.8%),其主要动力来自于门店的扩张(+255家,单店收入-4%)。加盟渠道收入下滑18.3%,主要受同店增速下滑较多拖累(-24%,渠道+184家);分品牌看,除PEACEBIRD女装收入下滑外(-4.64%),其他品牌均为正增长,其中处于快速成长期的Mini Peace和MATERIAL GIRL表现突出,收入分别同增53.7%/46.04%。 费用提升拖累盈利,净利润有所下滑:在收入增长7.06%背景下公司归属净利润同比明显下滑20.22%,其主要原因在于(1)加盟商销售疲软;(2)直营化过程中相关费用提升;(3)存货跌价准备增加等综合因素拖累业绩。2016年综合毛利率小幅提升0.71PCTs,主要动力来自于收入占比最高的厚外套毛利率明显提升1.80PCTs;费用端,公司当期销售费用率及管理费用率分别为34.84%、8.12%,分别同比提升3.54PCTs/0.27PCTs,销售费用率的大幅攀升主要由直营店开店费用及电商平台推广费用增加所致。同时,公司过季存货增加致存货跌价准备增加1.5亿元(yoy63%)。综合使得2016年净利率同降3.77PCTs至8.52%。 扁平渠道+合作设计能力,打造多品牌时尚集团:在渠道方面,公司实行小区域、网格式的扁平化营销网络管理模式,并持续提升直营店比例,使品牌触达用户路径缩短,有效培育品牌粘性。在此过程中以客户为中心,根据经销商的销售情况做设计规划,通过外包加工、生产采购、快速的物流实现价值链的周转。同时在设计方面,公司注重品牌跨界合作,不断与国际知名设计师(Dior御用花艺师、Channel合作等)、娱乐明星(黄景瑜系列产品)、热门IP(小黄人合作款)、国际品牌(百事合作款)等多类型对象合作,获取最新流行趋势。每年跟进国际大牌发布会,让产品的设计感和时尚度时刻保持新鲜感。同时,设计师团队均由公司内部培养,与品牌共同成长。在设计及渠道优势保障下,公司主营品牌稳健发展、新兴品牌快速成长,多品牌时尚集团逐渐成型。 盈利预测:2017年公司将全面推进渠道建设(推动加盟零售、优化自营渠道、发展电商),计划净增门店约600家(直营/加盟分别+150/+450家);同时公司将推广智能商品管理系统,结合新上线“云仓”系统打通全渠道上品,期待期间存货望得以改善。预计2017/18/19年净利润分别为4.48/4.67/4.91亿元(CAGR=4%)、对应EPS0.94/0.99/1.03元。 风险提示。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期,亏损状态持续风险。

事件:2017年4月10日,文化长城公告年报,2016年实现营业收入4.52亿元,同增1.68%,实现归母净利润1.37亿元,同增1004.09%,实现扣非后净利润4105.38万元,同增425.05%,实现EPS0.35元,同增1066.67%。2016年度利润分配预案为以4.35亿股为基数,每10股派发现金股利0.25元人民币(含税)。 联汛教育、智游臻龙并表大幅增厚净利润。联汛教育于2016年8月开始100%并表(1-7月公司对联汛教育的权益比例为20%),贡献营业收入8290.43万元、贡献净利润3749.15万元。公司持有联汛教育20%股权增值确认投资收益9402.85万元。智游臻龙于2016年12月开始100%并表,贡献营业收入599.05万元、贡献净利润74.10万元。两家教育公司均超额完成全年业绩承诺。 艺术陶瓷受行业整体影响,收入略有下滑。2016年陶瓷行业整体销售量下滑,导致公司陶瓷产品销售量下滑32.90%,实现营业收入3.52亿元,同比减少16.97%,毛利率28.22%,同比下滑0.80pct。 教育行业布局开篇,内生外延双轮驱动。2016年公司完成收购联汛教育(教育信息化)100%股权、智游臻龙(职业教育、软件和信息技术服务)100%股权,参投新余智趣教育基金,确立“教育+艺术陶瓷”双主业的战略布局。根据公司的经营计划,在推动联汛教育、智游臻龙内生增长的同时,围绕职业教育产业链(职业院校、职业培训、企业培训)进行投资、收购等外延动作,完善公司教育业务生态圈。 投资建议:2016年公司成功落地两个教育标的,体现公司转型教育行业的决心和管理层的执行力。放眼未来,公司以职业教育为着力点,在保证收购标的内生稳定增长的同时,有望在职业院校、职业培训、企业培训等细分领域进行外延,打造“学历+非学历职教”生态圈。考虑河南绿瓷的转让款对公司业绩的影响,预计公司2017/18/19年EPS为0.52/0.41/0.40元,给予目标价20.86元,维持买入评级。 风险提示:教育行业内生增速不达预期,外延并购整合进度不达预期。

事件:秀强股份于2017 年3 月31 日发布业绩预告:预计2017Q1 实现归母净利润6000-7000 万元,同比增长65-93%。业绩爆发增长,符合我们预期。 点评: 家电玻璃业绩维持高速增长。持续受益于下游行业的回暖及海外需求的复苏,叠加公司主动优化产品结构、控制费用,2016 年玻璃业绩高增长(根据业绩快报预计50%+)的态势得以延续。2017Q1 玻璃业务营业利润同增65%,我们预计贡献净利润5000-6000 万元,同增50-80%(2016Q1 玻璃业务贡献净利润3323 万元)。 幼教版图日臻完善,并表增厚净利润。2017Q1“全人教育”营业利润较上年同期增长约85%,全年承诺净利润2800 万,考虑到一季度受到寒假的影响,我们估算全人教育贡献净利润约500-600 万元、同增60-90%(2016Q1 全人教育净利润309.55 万元)。另外,“江苏童梦”于2017 年2 月完成工商变更登记并纳入合并报表范围,全年承诺净利润1800 万(权益比例65.27%),考虑其并表时间,我们估算一季度业绩贡献有限。 “园所+师资+内容”幼教综合运营商布局深化。2015 年开始先后设立教育产业基金,收购全人教育、江苏童梦,投资花火文化,并与培基教育签订收购协议,覆盖幼儿园所超过80 家。(1)从布局的合理性看,幼教内容、师资借力徐幼,幼教IP 构建依托花火文化。(2)从内生增长的潜力看,江苏童梦旗下许多普惠园在《民促法》修订案实施后具有较大提价空间;以幼儿园为载体,拓展增值服务(亲子班、托班)提升ARPU 值。(3)从外延的实力看,公司股权相对集中,自2011 年IPO 至今未再融资;可用现金充沛,2016 年9 月底账上2.53 亿货币资金,此前大股东减持获得现金4.53 亿元。 投资建议:在“幼教+玻璃”双主业共同发展的战略布局下,家电玻璃龙头地位稳固、享受景气回升,幼教领域不仅具有提价的潜力,还具有外延预期的催化。维持2017/18 年备考净利润2.02/2.39 亿元(玻璃1.29/1.50亿元,教育备考0.73/0.88 亿元)的盈利预测。公司现价12.04 元、市值72 亿元,目标价16.20 元,维持买入评级。

高端色织龙头,享拥海内外产能。公司主要生产高档衬衫用色织布、为国际一线品牌生产衬衫成衣(客户包括Burberry/Gucci/Armini等),是全球领先的高档色织面料生产商和出口商(70%出口),占国内高端市场的70%、占全球高档色织布产量的26%。产能布局方面,公司立足山东鲁泰本部,延伸布局东南亚(柬埔寨/越南/缅甸)。目前公司色织布产量约1.9亿米(国内1.8亿米);匹染布产量8500万米;衬衫产量2300万件(国内/海外分别1900/400万件)。目前本部产能利用率已经相对稳定且饱和,2017年公司将重点发展海外产能。公司主要原材料是长绒棉,其中25%进口于美国,75%来自中国新疆区域,年采购量在5-6万吨左右,占全国总产量的25%-30%。 2016:量价平稳,盈利受益成本下降和人民币汇率贬值。2016年公司收入同降3.1%至59.82亿元、净利润同增13.09%至8.05亿元。其中Q4收入17.17亿元、同增3.28%;净利润2.24亿元、同增37.32%,环比增长提速。四季度净利润增长较快主要由于当期确认了3600多万政府补贴(全年同增48%)。毛利率提升3PCTs至33%(主要受益于长绒棉价格走低以及人民币汇率贬值),销售/管理费用率分别同降0.5PCT/同增0.2PCT至2.7%/11%,综合使得净利率提升1.5PCTs至13.5%。公司拟每10股派现金红利5元、股息率3.9%。2017Q1订单需求总体平稳略增。 高端色织布:格局集中,需求平稳。根据国家统计局,2015年国内色织布超24亿米,其中近90%为低端产品。公司所处的衬衫用色织布行业是高端色织布,全球产量约8亿米,其中中国约3亿米。国内高端色织布市场格局相对集中,主要龙头包括鲁泰、广东溢达、联发股份。需求端,一方面纺织品及服饰出口仍显低迷(2017年1-2月纺织/服饰出口下降8.76%/14.62%)。另一方面,下游品牌端表现平平(2016财年GiorgioArmani/HugoBoss/Burberry收入分别下降5%/4%/1%)。 资源布局奠定经营优势,盈利稳健高分红。在多年经营和资源的积累下,公司产能已布局东南亚主要产区,在中国劳动力成本优势逐渐减弱的背景下,能享受东南亚地区低成本优势(越南人工成本仅为国内的三分之一),以及税收优惠。公司盈利能力受长绒棉价格和人民币汇率波动而有所影响,总体净利润表现稳健;每年派发稳定现金红利,平均股息率在3.6%-4%、分红率在35%以上并逐年提升,均高于同业公司水平。 盈利预测和投资建议。公司是质地优异的全球高端色织布龙头企业,与多个国际一线品牌形成长期合作;同时,经过多年布局公司已拥有国内和东南亚产能资源,享受成本和政策优势,进而形成稳定盈利,且分红稳定、股息率高。预计随着海外产能进一步放量,后续平稳增长可期。2017/2018/2019年净利润8.8/9.3/10.2亿元,对应EPS0.92/0.98/1.06元。 风险因素。海外需求低迷;海外产能释放低于预期;汇率波动风险。

2016年收入/净利润增长12.8%/5.7%。公司2016年实现收入106.67亿元,同增12.83%;实现归母净利润14.27亿元,同增5.73%。全年业绩增长略低于预期主要由于四季度增长放缓,Q4收入/净利润同增7.86%/同降18.42%至35.43/4.25亿元。公司拟每10股派发现金红利3.75元。童装业务毛利率的增加使得整体毛利率提升0.7PCT至38.36%,销售/管理费用率分别同增1.8/1PCTs至13.64%/5.17%,综合使得净利率微降至13.15%。此外,期内公司变更坏账准备计提比率(将6个月以内的由原来的5%改为1%/6个月内应收账款占89.6%),增加净利润5571万元。 休闲/童装增长3.6%/26.5%,预计2017Q1趋势望持续。2016年休闲装业务同增3.6%至56亿元、毛利率下降0.84PCT至34.8%。期内公司逐步调整订货模式,加大快反产品占比,强化休闲装快时尚属性满足消费者需求偏好转变。童装业务同增26.52%至50亿元、毛利率提升1.78PCTs至42.87%。全年童装门店面积同增10%+(包括小店改大店和新店),较2015年的20%增长有所放缓。预计2017Q1休闲装/童装销售增长分别为个位数/20%+(包括线上)。 电商业务持续高增长,硕果累累。2016年公司电商销售32+亿元,同增76.8%(2015yoy=83.67%),其中双十一销售额6.5亿元,森马和巴拉巴拉分别位居男装和童装品类的第二和第一名。供应链方面,公司推行JIT和分仓,实现6天发完350万件订单的记录;配套仓储物流项目相继开工。品牌方面,公司旗下电商新品牌“原点”(韩风少女快时尚品牌)、“U.T.B”(高性价比年轻男性品牌)入驻京东和天猫旗舰店,将原有流量价值充分体现。营销方面,公司启动“森马电商时尚合伙人”计划,邀请明星和当红时尚博主成为品牌的“股东”,深入90/00后新生代对时尚消费的诉求。 存货周转速度同比放缓。2016年公司存货同增38%至22亿元、周转天数同比增加24天至104天;存货增加主要由于多品牌推出相应的备货所需。应收账款同增27%至19.44亿元、周转天数同增9天至59天,应收账款增加主要由于公司加大加盟商支持力度。 盈利预测及投资建议。公司童装业务表现靓丽,巴拉巴拉品牌的童装龙头地位不断夯实(根据Euromonitor数据,2016年市场份额提升0.8PCT至5%),有望充分受益于全面二孩政策的行业红利,将成为未来增长主要驱动力;预计休闲装有望保持平稳,供应链快反体系建立和供应商结构优化有助于长期良性发展。预计2017/18/19年净利润15.04/16.00/17.00亿元、对应EPS0.56/0.59/0.63元;给予“增持”评级。 风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;快反供应链变革进展低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。

事件:公司发布年报,2016年实现收入63.24亿元,同增218.93%;实现归母净利润3.62亿元,同增86.47%。其中单四季度实现收入22.93亿元、同增253.37%,实现归母净利润1.03亿元、同增124.86%。公司拟每10股转增10股并派发现金红利0.25元。 供应链管理助力爆发,潮流前线Q4表现靓丽。分业务看,2016年公司供应链管理业务贡献收入43.24亿元(占收入的68.37%)、净利润1.70亿元(占净利润的46.92%),净利率4.5%;推算2016Q4供应链管理业务实现16.1亿元(15Q4/16H1/16Q3分别2/13.83/13.31亿元)。潮流前线服饰业务Q4表现靓丽,全年收入同增11.16%至18.69亿元,毛利率持平;推测2016Q4收入5.6亿元、同增24.7%。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加(7.7%左右),整体毛利率较去年同期大幅下降至17.69%、净利率下降3.7PCTs至6.28%。 定增加码,供应链管理望驶入快车道,品牌管理业务起步。截至目前公司在湖北荆门、广州增城、苏州吴江、广东东莞、浙江绍兴、广东佛山、福建厦门等共设立了8家供应链管理控股子公司。其中绍兴兴联/广州集亚特/广东瑞伦特分别实现收入10.13/10.8/2.98亿元、净利润5109/4833/1080万元、净利率5%/3.6%/4.5%,盈利能力稳健。同时,公司另设3家品牌管理公司为2017年蓄力储备,其中较大的有望贡献30亿以上收入。未来三年公司预计在供应链管理和品牌管理业务投入60-100亿元(定增25亿+拟债务融资50-60亿元+现金9亿元),供应链管理业务一般资金占用周期为半个月到1个月,故理论资金使用效率在10倍左右。 周转改善,业务所需致现金流减少。供应链管理业务周转较快使得公司整体存货周转率和应收账款周转加快,周转天数分别同比减少至66/51天。另一方面,业务拓展过程中采购需求增加、以及收入规模增加后税费增加1亿元左右,综合致期内经营性现金流净支出。 盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级,在原有业务积累下产业资源优势明显(供应商和制衣厂),且资金充裕,未来新业务前景可期,业绩有望爆发增长,期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心,核心管理层参与股权激励(1700万股/7.2元/股)。此外,公司积极探索时尚产业新模式和新领域(教育/跨境电商/移动销售等)。预计2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元(CAGR51.5%)、对应EPS0.5/0.69/0.81元;目标价17.55元(对应2017年35倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软,潮流前线经营低于预期;供应链管理、品牌管理及保理等新业务发展低于预期;保理业务坏账风险。

投资要点 2016年收入/净利润同增31.66%/83.24%。公司公告2016年业绩快报,实现收入同增31.66%至40.11亿元,净利润同增83.24%至2.15亿元,其中2016Q4收入同增16.25%至10.85亿元、净利润同增363.6%至7441万元(主要由于补贴收入集中在四季度确认)。推算全年约确认补贴收入1.23亿元、同增12.4%;其中2016Q4确认补贴约9000万元,即2017年1月公告的补贴收入基本于2016年确认。 量价双升推动收入略超预期。公司收入增速略超我们预期,主要由于2016年期间新增产能带动(2016H1投放的新疆宇华10万锭高档精梳纱产能、2016H2投产的新疆锦域10万锭气流纱产能)。从量价拆分来看,全年收入增长中预计约有60%受提价推动、40%受订单增长推动。净利润增速略低于我们预期,主要由于2016Q4营业利润为-2340万元,可类比公司2015年同期由于确认研发费用致营业利润-3250万元情况。 2017年预计产能释放+订单增长将推动公司经营持续向上。公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年;在此基础上,2017年公司将继续有节奏投放产能新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺/针织项目。预计2017年产能/订单均有望增长30%左右。而新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长。同时,公司产品升级成效初现,支撑较高毛利率。 盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业,2017年公司经营上行周期望持续。暂维持2017/2018年预测2.85/3.47亿元,对应2017/18年EPS0.35/0.42元。董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定,剧烈波动下盈利恐承压;新疆纺织产业优惠政策变动。

公司概况:电光科技是全国行业领先、产品系列完整的矿用防爆电器制造商。主要从事矿用防爆电器设备、矿用防爆监测监控产品及矿用应急救援产品的研发、设计、生产和销售,原主要客户是煤炭生产企业。为了应对市场环境的变化,公司提升优质客户的产品占比;积极推广防爆产品在多领域的应用;外延拓展电气设备业务。公司成立产业基金与上市公司共同投资教育标的,布局国际教育全产业链。 竞争优势:以小博大,国际教育全产业链布局。(1)卡位国际教育产业链重要节点,在高端国际化幼教、国际课程培训、出国留学服务、留学后服务均有布局,延伸国际教育全产业链。(2)定位高端,符合消费升级&教育精英化趋势。(3)轻资产模式运营国际课程培训,具有快速扩张的能力。(4)储备国际课程、幼教优质内容。(5)管理层转型决心坚定,执行能力强。 财务分析:传统主业略有改善,教育业务潜力巨大。(1)2016年传统主业收入略有改善(前三季度YoY+18.8%),电力设备逐渐成为主要收入来源(H1收入贡献42.7%),毛利率改善(前三季度毛利率36.7%,YoY+3.3pct),扣非后净利润增长显著(YoY21.5%)。(2)教育业务方面,按照已收购/拟收购三个标的的业绩承诺(雅力科技按照CAGR估算)以及权益比例计算,2017-2019年锁定教育标的贡献净利润2088万元、2499万元、3019万元,CAGR20.2%。 投资建议:公司传统主业略有改善,国际教育全产业链的布局雏形初现。管理层转型动力较强,预计内生高速增长以及教育领域外延动作将持续提升教育业务业绩贡献以及公司整体盈利能力,消化目前较高的估值水平。预计2016/17/18年EPS0.14/0.21/0.25元,给予增持评级,目标价18.90元。 风险提示:受教育法律法规变动影响,内生增长(校点数、学生数、ARPU值)和外延扩张不达预期。

事项:公司公告推出第二期限制性股权激励方案,行权价15.39元,行权对象340人,行权条件为2017/2018年扣非后归属上市公司净利润相对于2016年分别增长35%/45%(以未扣除本次和后续激励计划的激励成本的净利润)。锁定期不超过36个月。我们认为,此次激励意义重大,激励计划充分绑定收购标的EdHardy、百秋网络等核心高管,基于此,激励计划的行权价格和考核条件都本着员工受惠的原则,充分彰显公司对未来多品牌业务整合的信心,望加速布局标的之间协同效应落地。 主品牌望延续恢复性增长,预计2017Q1同增130%左右。①歌力思:主品牌Q4已呈现恢复性增长,直营业务保持双位数增长的同时,加盟业务在公司加大运营支持后表现企稳并有双位数增长。2017Q1主品牌望持续改善,预计净利润有望增长10%左右。②Laurel:由于设计研发和人员投入较大,预计2017Q1恐仍有小幅亏损。考虑Laurel亏损和股权激励支付费用摊薄后的以上部分净利润约2700万。③EdHardy:考虑到季节性经营差异,预计2017Q1净利润在2000万左右。④IRO:公司积极推进IRO重组事项,海外市场的稳健增长望贡献并表业绩。综合考虑百秋,预计2017Q1净利润有望同增130%左右。 新晋品牌望持续高效落地,考虑激励费用后维持2017年业绩预测。①歌力思:产品设计提升以及加盟支持政策的支撑下,恢复性增长有望延续。②EdHardy:2016年EdHardy品牌在同店增长30%左右的推动下表现抢眼,预计2016年净利润望三位数增长。在此基础上,EdHardy强势内生增长、配合EdHardy/EdHardySkinwear品牌有序外延(计划分别新增10/20+家左右),预计2017年净利润望同增20%+。③Laurel:目前已开16家店,预计2017年有望增至30家左右。随着门店经营渐为成熟(目前成熟门店单店月销近40万),望逐步实现盈亏平衡。此外,百秋网络的新晋当红品牌Sandro/Maje/Pandora等望发力(Pandora目前日销达30万元左右)。考虑扣除税率影响的股权激励费用2700万元左右后,维持2017年预测2.95亿元。 盈利预测及投资建议。综合2016年EdHardy靓丽表现和歌力思主品牌2016Q4改善,上调2016年净利润预测至1.80亿元(原1.72亿元)、备考2.52亿元。考虑多品牌经营情况和第二期股权激励相关费用摊销,维持2017/18年净利润预测2.95/3.59亿元,对应EPS0.69/1.14/1.38元(考虑限制性股票摊薄)。公司深谙时尚品牌选取和产业运作,强执行力已在布局品牌初期高效落地的情况下初步体现,此次股权激励绑定核心管理人员望加速促进后续整合协同落地,看好公司高端时尚集团的战略兑现。2017年看点在于多品牌超预期运营以及IRO重组完成后时尚产业布局的深入推进。维持目标价39.52元,维持买入评级。 n风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。

珠宝全产业链布局领先企业,已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局,业务涉及贵金属收藏品(国鼎黄金)、钻石(珂兰钻石)、彩宝(优娜珠宝)领域。渠道以零售与批发为主,结合O2O模式(珂兰和优娜)。近期拟以1.96亿欧元收购世界顶级珠宝品牌Buccellati85%股权以提升整体格调(100%股权估值14.6亿元人民币,5倍PS)。2015年公司实现收入/净利润分别为88.5/3.5亿元,同增86.5%/38.4%。 珠宝消费升级,海外高端品牌受宠。根据Euromonitor数据:2015年中国珠宝行业零售额约5300亿元,预计2020年望达7450亿元(CAGR=7%)。在消费升级趋势下,珠宝行业正在从“材料消费”向“品牌消费”转变,品牌、工艺、时尚个性化成消费者购买珠宝时考虑的主要因素。但目前国内珠宝品牌多处于中端入门级水平,难以满足消费升级后的需求。而在品牌和工艺方面,海外一线品牌渐受青睐,Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels等国际品牌主导了国内珠宝高端市场。并因其百年的文化沉淀而独树一帜,竞争优势短期难以被超越。 多元协同,提升全产业链运营能力和品牌格调。本次收购的Buccellati为世界第二珠宝品牌,百年传承铸就深厚品牌底蕴与惊世工艺。本次整合后,有望补齐公司在品牌、设计、工艺的短板,并借助珂兰助力Buccellati线上宣传、以及瑞格提供娱乐营销,同时在国鼎黄金私人银行部高端客户资源方面实效共享,提升珠宝全产业链的运营能力和品牌格调。

投资要点 事项:公司公告收到多项与新疆产能相关的补贴资金,共计9544.68万元。公司根据《企业会计准则》的有关规定进行相应的会计处理,以上政府补贴将确认为营业外收入。具体的会计处理须以会计师年度审计确认后的结果为准。 补贴收入落地,上调全年盈利预测。由于2016年二季度起新疆补贴审批从严、节奏放缓,故延迟确认(前三季度仅确认补贴3287.73万元)。此次公告涉及的补贴望增厚净利润约7100万元(按25%税率测算)。根据公司的会计处理,公司确认补贴时点将受到各项补贴实际收到时点的影响。综上,我们上调公司全年业绩预测至2.23亿元、同增90%。 在疆产能释放推动补贴增长,经营上行趋势望延续。公司总产能的近一半布局在新疆,享受国家对新疆纺织产业的政策红利(贷款财务贴息/出疆运费补贴/用疆棉补贴/企业生产用水电补贴等)。公司补贴收入中80%与在疆产能有关,经营性属性突出,这意味着公司在疆产能的稳步释放直接推动补贴收入增长,并带动整体业绩持续良性增长。2016年公司从二季度开始陆续投放新疆宇华和锦域两条生产线,并且投放产能得到订单充分消化,推动公司2016年收入和净利润多次超预期表现。展望2017年,预计2017年新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺纱望投产,同时产品升级强化公司议价能力,支撑较高毛利率。考虑2016年已投产能全部投产并覆盖2017年全年,公司量价双升的经营上行趋势望延续。 盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业。公司已步入经营改善的上行通道,考虑到此次补贴带来的增厚,我们上调公司2016年净利润预测至2.23亿元(同增90%),暂维持/2018年预测2.74/3.30亿元,对应2016/17/18年EPS0.27/0.34/0.40元。董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定,剧烈波动下盈利恐承压;新疆纺织产业优惠政策变动。

事件:公司与控股股东潮鸿基投资签订《股权转让合同》,拟受让其全资子公司琢胜投资100%股权,交易价格为6000万人民币。琢胜投资直接持有上海思妍丽26%股权(第二大股东,控股股东为渣打直投)、间接持有“更美APP”运营主体9.53%的优先股股权及1500万美元的可转债。完成受让后,上市公司将承接上述资产,并承担5.16亿元债务,由此推算:思妍丽整体估值在15亿元左右。 思妍丽:线下高端连锁SPA先锋品牌:思妍丽成立于1996年,是中国领先的高端美容美体SPA连锁品牌,也是生活医美品牌的先锋者和优质标的。经过二十年的发展思妍丽已具备三大核心优势:(1)拥有深厚的线下渠道积累:在全国40多个城市拥有117家门店(75家直营/42家加盟)、超10万名高端会员,门店覆盖全国一、二线城市的核心商圈。(2)自有品牌积淀,代理品牌丰富:思妍丽依托线下渠道优势,横向拓展品牌产品价值链,代理Decleor、Esthederm、THALGO等高端护理品牌;创立BIOYAYA自有品牌以及相应的现代医疗美容机构(已开设7家)。并与国外尖端生物实验室合作研发推出自主品牌DRBio。(3)拥有尖端护理技术和设备:包括多肽抗老/熔岩SPA/北极光肤仪/VELA纤体仪等。 更美APP:线上整形医美平台。完美创意科技公司为更美APP的运营主体,其为行业领先的医美和健康服务O2O平台,用户可以在更美平台内购买各类消费医疗服务,包括整形/微整形/口腔/眼科/抗衰老等项目。目前平台已拥有1500万用户、6000多家的医疗机构的1万多名医生入驻,其中三甲及知名民营机构医院整形外科医生超过1000多位。