业绩符合预期,送配小有惊喜。2010年,公司收入和净利润分别为4.3亿元和5390万元,同比增长48%和22%。全面摊薄EPS0.40元,与预期一致。公司业绩增幅低于收入增长,在于期间费用率同比上涨了2.7PCT至33%,同时营业外净收入较09年减少625万元(拉低业绩增幅15PCT)。公司年度分配预案为:向全体股东每10股转增10股,并派发现金股利1元(含税)。 高速扩张依旧,市场地位领先。公司2010年依旧保持高速外延扩张,销售终端净增185家至666家,增速达到38%,成为拉动收入增长主因。核心市场华北区(占收入47%)实现38%增长,而后起的东北和华东区(各占收入12%)则强劲增长超过80%。高速外扩使公司渠道数量领先对手Northface和Clombia(估计分别在300和500家左右),销量的市占率继续保持户外行业第一。 全方位强化管理,基础大为夯实。2010年公司加大品牌推广、重划七大销售区域、增设南方研发中心、提高信息系统覆盖(已达74%)、实现物流南北分仓,全方位强化管理。判断公司下一步策略为:强化上游供应商合作和成本管理、加强面料技术控制和产品开发、增强零售数据分析和订货指导、以及优化渠道形式和终端陈列,预计未来三年公司内生增长提升空间高达50%。 改善开始奏效,厚积只为薄发。公司2011年秋冬产品订货金额5.87亿元(税前),较2010年同期订货和实际出货增长93%和72%,超预期的订货说明改善已逐步奏效。而我们认为:公司品牌影响力的提升和内部管理的加强,将拉动终端销售及盈利,成为后期外延扩张的保障。预计未来几年中国户外用品行业年均增幅有望保持40%以上,公司扩张及收入的复合增长将明显高于此水平。 风险因素。1、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用。2、公司股权激励方案2011预计摊销费用1614万元,增加费用率约ZPCT。 盈利预测、估值及投资评级。公司2011年收入增长确定,费用支出将有所控制,同时大客户团购增加可进一步降低费用率。预测其20llQI业绩增幅有望超过65%,全年业绩增幅将更高。未来凭借品牌影响力的提升和内部管理的加强,终端盈利和高速扩张将有保障。11/12/13年EPS0.72/l.19/1.80元,CAGR58%。目标价36元(对应11/12PE50/30),“买入”评级。

提升内功:渠道扩张盈利有保障:公司2009-2010年采取“扩张与改善并行”的经营策略。经过一轮精细化管理后,公司内功得以显著提升。全新的品牌形象、更准确的产品开发等,有望支撑后期平销由目前1.2万元(除税)稳步提升,从而在全围商业地租不断上涨背景下,成为保障终端扩张可以盈利的基础。 引入竞争:推动经销商不断进取。目前公司采取“引入竞争机制的二级代理模式”,具体为:以代理加盟体系为主,保持扩张速度。逐步加强渠道管理能力,通过引入直营的竞争模式刺激经销商扩张,并对其进行有效补充。 我们认可这一策略,代理商持续扩张的积极性将有所提高,公司提升直营零售水平的同时,又可有效捕捉到渠道扩张机会。由于公司直营的重点是百货渠道,前期投入费用较为可控。 清除库存:轻装上阵,重启快速扩张。2010年公司加强了渠道体系库存的清除,配合天气寒冷、棉价暴涨等积极因素,目前渠道库存处于历史较低水平,部分地区省级代理商“库存/销售”比不足10%,扩张现金充裕、动力充足。公司2011年将重启快速外延扩张,预计全年计划新开店铺400-500家(对应增幅15%左右)。为达此目标,公司将配合更为积极的加盟补贴措施,并利用收贿国外品牌等方式推动百货直营渠道的增加。 风险因素:1、商业物业租售价格高位运行,压低渠道盈利空间;2、直营比例提高增加公司费用和经营风险。 盈利预测、估值及投资评级:2009-2010两年精细化管理后,公司已在内功方面提升明显,后期扩张的终端盈利有所保障。引入竞争机制的二级代理模式中,经销商持续扩张的积极性有所提高。尤其在2010年渠道库存得到有效清理后,公司2011年有望重回高速扩张的快车道,预计后期订货金额及业绩增长具有超预期可能。基于上述分析,上调10/11/12年EPS至0.99/1.30/1.68元(原0.97/1.27/1.66元),维持公司2011年30倍估值,上调目标价至39元。现价30.14元,维持“买入”评级。

业绩超预期,送配有惊喜:2010年公司实现收入6亿元,同比增长67%;归属母公司净利润9080万元,同比增长68%。EPS1.14元,高于市场预期。公司分配预案为:向全体股东每10股转增10股并派10元现金(含税)。 高速扩张持续推进,成本控制作用凸显:公司收入增长主要源于高速外延扩张持续推进,2010年店铺同增44%至1166家(加盟1038、直营128家)。同时公司“自行采购原材料”对成本控制的作用凸显,先于棉价上涨的低价原材料库存促使毛利率提升IPCT至35%。此外随着公司品牌影响力逐渐增强,批发折扣率亦提升了2个百分点,也对收入增长和毛利率提升有所拉动。 财务指标健康,增长具有质量:公司应收账款周转次数较2009年提升4次至20次/年,高速扩张并未带来应收账款周转放缓;库存周转天数较2009年下降19天至105天,运营效率仍有明显提升。 发展路径明确,管理谋求提升:公司定位三四线体闲市场,不仅空间巨大,并且差异化策略使其在所在市场优势明显,结合该市场较小的租金涨幅,加盟终端较好的盈利将保障未来高速的外延扩张得以持续。伴随规模扩大,公司亦谋求管理提升:加大广告宣传提升品牌知名度;深化产品研发,推行“少量多款”(年设计款6000多个、上市款4000多个);并进一步提升供应链管理能力等。 风险因素:1、拟用5亿超募资金购买30一40个店铺,投资的经济效益尚无法判断;2、战略加盟店和直营店比例的提升将导致资本支出和期间费用上升;3、销售规模壮大将考验公司品牌影响力和渠道管控能力。 盈利预测、估值及投资评级:公司2010年业绩超预期,送配有惊喜,靓丽表现仅是开始。预计未来增长源于广阔的三四线市场中,较好的终端盈利保障渠道高速外延扩张,同时其管理能力亦谋求提升。上调公司11/12/13年EPS至2.06/3.37/4.94元(原1.97/3.31/4.85元),维持目标价118元(对应12年PE35倍),维持“买入”评级。

公司研发、品牌和服务优势明显,通过自有和外协产能不断扩大,分享色纺行业增长。公司集团层面棉花资源控制力较强、并利用远期合约锁定采购价格,可部分熨平后期棉价波动风险,保持盈利空间稳定。本次股权激励效果充足,对后期股价亦具有较强支撑。预计公司10/11/l2EPs1.24/1.65/2.24元,给予其20H年20倍PE估值,目标价为33元。现价27.77元,首次给予“增持”评级。

公司目前产品价格处于上升通道,大量低价原材料库存将保障盈利持续提升。作为“垄断细分市场”的专业公司,过去几年业绩增长已充分说明其稳定性。在积极拓展客户、开发新型产品基础上,融资完成后2013年起将迎来新一轮发展。上调公司11/12/13年EPS至0.48/0.65/0.82(原0.48/0.63/0.78)。公司现价9.96元,对应11/12年PE12/15倍,相比其增发最低价8.43元安全边际充足。上调12个月目标价至13元,对应11/12年PE27/2o倍,维持“买入”评级。

业绩未达预期无需担心。公司2010年收入和净利润分别为14亿元和1.21亿元,同比增长37%和33%。EPS0.34元,低于市场预期。一方面复合纤维较低毛利率拉低公司整体盈利;另一方面公司积极探索创新品种(如“超短纤维”),研发增加致管理费用大幅增长140%。另外我们认为公司采取了较为保守的财务处理,2010年业绩被进一步夯实。 复合纤维:顺利投产,盈利仍有提升空间。2010年公司复合纤维收入实现72%增氏达到9亿元,8万吨新增产能投产拉动总产能达到10万吨。其中,ES纤维全年销售估算超过5万吨,“高强纤维”销售约5万吨。公司为配合大幅产能释放,采取价格优惠的销售策略,产品毛利率仅较09年略增0.3PCT至9%。预计后期步入正常销售,毛利率将有提升空间。 涤纶毛条:垄断优势增强,保持靓丽增长。2010年公司涤纶毛条全年满负荷运生产,收入实现11%增长达到2.7亿元。8月新增2000吨产能使总产能达到2.6万吨,垄断优势进一步增强。产品毛利率更是持续提升1.4PCT至34.47%,营业利润增幅更为靓丽。 为长期持续增长做足准备。2010年末公司存货金额同比增长93%至3.67亿元,为经营性现佥支出的主要流向。判断其存货成本显著低于目前公允价值,后期转为收入将明显提升公司毛利水平。另外,公司再扩产8万吨复合纤维的融资项目已积极推进(拟融资4.26亿元,价格不低于8.43元),将迎来新一轮扩产高潮。 风险因素:1、油价波动增加业绩的不确定性;2、复合纤维投产初期折【日压力较大,毛利率提升有一定不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:公司2010年业绩未达市场预期,主要是公司主观实施的价格策略和财务处理所致。公司产品下游市场远景广阔,公司已为长期增长做足准备,2011年增发扩产预案将稳步推进。不考虑后期增发产能投放,下调公司11/12/13年EPS至0.48/0.63/0.78元(原0.53/0.70/0.83元),维持“买入”评级,维持目标价12元,对应2011年EPS25倍估值。

订货超预期,预计2011年收入增幅望达85%。公司公告2011年秋冬季产品订货金额5.87亿元(税前),分别较2010年秋冬季产品订货和实际出货增长93%和72%。结合春夏产品订货,判断公司2011年订货金额超过7亿元(税后)。报表收入金额近8亿元,同比2010年增长近85%。 内生改善开始奏效,外延扩张继续发力。公司2010年加强内生改善,终端零售管理能力大为增强、渠道信息更为通畅、产品更贴近市场,也因此提高了经销商的订货积极性。目前中国户外用品子行业年均45%增长且空间巨大,公司品牌影响力的提升和内部管理的加强将拉动终端销售及盈利,并推动其高速外延扩张。预测其2011/2012/2013年店铺增幅分别达到45%件5%仔l%。 组合业务将锦上添花。公司大客户团购2011年收入预计有望向1亿元目标迈进。同时利用“ACANOO”品牌推广网络直销、在现有旅游景点终端增加增值服务等,组合业务框架正在逐步推进,有望为未来业绩锦上添花。 风险因素:1、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用。2、公司首发小非股东仍有1985万股处于流通(占比14.81%)。3、公司股权激励方案2011预计摊销费用1620万元,占收入比重约2%。 盈利预测、估值及投资评级:公司2011年业绩进入新一轮爆发增长符合我们判断,且收入增幅超出我们预期。公司加强的内部管理和品牌号召力将拉动终端销售及盈利,推动后期高速外延扩张和业绩增长。上调10/11/12年EPS至0.40/0.72/1.19元(原0.40/0.70/1.10元),上调目标价至36.00元,对应2011/12年PE50/30倍,维持“买入”评级。

促销与提价,业绩再超预期。近期调研公司零售终端显示:公司10月、11月提前进行了实体和网上店铺的冬季促销活动,销售非常理想,甚至出现脱销。由于原材料价格疯长,公司冬季现货提价20%左右,但截止目前估计销售数量未明显受影响。另外考虑到产品价格的提升趋势,加盟商普遍加大现货采购,做足储备。预计此三方面因素将使公司2010年收入增长超过50%,高于我们前期45%的预测。 增速高于行业,也高于竞争对手。中国家纺行业因起步较晚,目前正处于快速增长周期。但就短期而言,因棉价、地产等因素影响,判断行业2011年的不确定性大于2010年,增速约为20%。但公司20llHI罗莱品牌订货金额同比增幅超过30%,高于行业。相比竞争对手,预计公司2010年收入与利润增幅最高(2010年Q3富安娜收入增幅23%,梦洁20%),2011年由于帝馨、优家、LOVO、迪斯尼等品牌的快速成长,增速仍不逊色。 品牌提升与渠道下沉双轮驱动,领先优势扩大。公司行业优势地位来自其有力的品牌推广和领先的销售网络。预计2010年公司店铺数量约为2100家,增幅超过巧%。估计2011年公司将继续提升罗莱品牌,同时加大渠道下沉力度,以“帝馨”品牌进入超市渠道,以“优家”品牌主打三、四线市场,以“LOVO”品牌开拓网上销售。差异化的品牌战略,结合公司较强的渠道管理能力,成为其扩大领先优势的保障。 风险因素:1、家纺行业受棉价上涨影响较服装明显,模型测算家纺终端价格需提升19%方可转嫁成本;2、乔迁需求波动对行业有一定影响,若更新需求和婚庆需求保持25%增速,全国住宅销售面积增速在一10%一10%之间,所对应家纺消费增长将为17%一22%。 盈利预测、估值及投资评级:估计公司2010年业绩超预期,2011年品牌提升与渠道下沉双轮驱动,行业领先优势继续扩大。上调公司10/11/12年EPS至1.65/2.25/3.00元(原预测1.47/l.97/2.61元),相应的目标价格由80元上调至90元,对应2011年40倍PE,上调公司评级至“买入”。

2011年春夏订货火爆,预计金额同比超过70%。公司订货金额一般占收入比重近90%,预计其2011年春夏订货金额同比增长高于70%,2011年收入大幅增长已可以预期。订货暴增主要源于持续高速的外延扩张所带来的新店和次新店成熟,预计其2010年店铺数量将达1100家,增幅将超过35%。同时可比同店平销提升幅度预计接近20%。 终端盈利超预期,超募资金锦上添花。公司可以维持高速外扩,核心因素在于零售终端超强的盈利能力。数家店铺调研显示:“公司零售终端平销超过1万元/年,租售比介于10一巧%,净利率达20%以上”。同时公司上市超募11亿元,将全部用于补贴加盟终端(道具和橱窗)、推进战略加盟店和直营店,拉动11年店铺数量增速超过40%,预计后期收入增长仍具超预期可能。 成本提前锁定,费用率稳定。公司80%原材料自行采购,“控制成本带动性价比提升”一直是公司竞争利器。2010年公司提前完成2011春夏产品原材料采购,价格锁定有效规避了本轮棉价暴涨。其2011年春夏产品不需提价便可维持目前毛利率,后期性价比优势将更为凸显。同时因公司可通过订货会有效预测收入,费用支出将与收入增长匹配,费用率可维持稳定。 快速成长中提升综合能力。中国大众体闲服市场容量超过数千亿,公司目前的市场占有率不到0.5%,预计未来空间巨大。公司将借助上市契机,高速外延扩张的同时不断强化内功,通过扩充员工队伍、增强组织架构、重视培训和加强研发,提升品牌影响力、增强渠道管控能力,配合其规模的壮大。 风险因素:战略加盟店和直营店比例提升将导致资本支出和期间费用上升;销售规模不断壮大将考验公司品牌影响力的渠道管控能力。 盈利预侧及投资评级:公司作为时尚下乡黑马,其平价服装更抵通胀。上调10/11/12年EPS至1.06/1.97/3.31元(原1.05/1.86/3.07)。公司07一09年净利润复合增长112%,预计未来三年净利润复合增幅近70%。我们认为给予其2011年EPS60倍估值较为合理,目标价118元,首次给予“买入”评级。

2010年三季度经营出现转折。公司2008、2009年业绩低于预期,主要因MB品牌加盟业务激励不足、新品牌MC定位不够准确、费用支出过大。2010年起,公司加盟业务采取宽松政策,估计前三季度新增加盟店数超过550家,增幅超过25%;直营业务则首要保障盈利:原有店铺大力提升平销(预计MC平销已近1.5万元/年),新增店铺严格控制费用。2010年Q3起公司经营出现转折,单季业绩增幅310%,预计全年业绩增幅可达30%。 预计2011年业绩增幅50%,再超预期。估计2011年春季订货金额同增超过30%,判断后期订货金额增幅更高。预计2011全年收入增幅有望达到40%,主要来自销售数量的增加。因MC平销逐步恢复,且直营费用有效控制,2011年总体费用率将呈下降趋势,预计净利润增幅将高于收入增幅。 供应链显现优势,平价服装更抵通胀。公司订货会产品价格仅同比提升5%,提价幅度低于可比服装公司(提价10%以上)和家纺类公司(提价20%以上)。平价服装因物美价廉,抵御通货膨胀能力更强。公司供应链体系灵活,有效整合供应商资源,较早地下达订单并以最快的周期完成生产,有效规避了此轮原料成本大幅上涨,保持毛利率稳定。 风险因素:1.MC品牌定位、产品风格还在逐步探索;2、公司后期仍可能继续开拓新品牌,费用相应会有所支出。 估值及投资建议:公司2010年加盟实现快速外延扩张,直营费用率有效下降,经营改善明显。预计2011年订货将增长喜人,平价产品更抵通胀,业绩有望再超预期,上调10/l1/12年EPS预测至0.78/1.20/l.60元(原0.76/1.06/1.39元)。公司现价36.00元,给予其2011年EPS35一40倍估值,上调目标价至42.00一48.00元,维持“买入”评级。

品牌内销:订货超出预期。公司品牌零售2011年春、夏订货理想,我们估算金额增幅超过30%(全年2次大型订货会,占收入比重55%左右);品牌团购业务订单充裕(占收入19%),预计2011年增长也将超过20%。品牌内销收入增长确定,主要得益于公司近几年一系列特色营销和品牌推广策略的实施,加盟终端和团购效益渐渐显现。 贴牌出口:行业形势乐观,公司优势显著。公司目前出口业务占收入比重已下降至20%左右,出口波动对业绩影响幅度有所缩减。目前行业总体出口形势乐观,公司产品品质、生产规模优势显著,获取高于行业增长可以预见。预计2011年出口业务同比增幅可维持20%左右。 转型之路愈见明朗。公司近几年一直努力向品牌零售商方向转型,目前内销占比已提升至80%,在此过程中产品售价和毛利率均稳步提升。而今终端效益开始逐步释放,上市融资后公司转型之路将继续深化,后期外延扩张速度提升、终端效益释放将驱动业绩实现30%以上增长。 催化因素:1、转型见效,终端效益释放,业绩存超预期可能;2、公司具备获得高新技术企业基础。 风险因素:直营店由18扩至64家增加管理和盈利难度;海外订单仍有不确定性。 估值及投资建议:公司系全国生产规模最大的男士西装龙头,品质、规模优势明显。目前正通过特色营销策略加速向品牌运营方向转型,随着终端效益释放和外延扩张提速,业绩将出现拐点。上调10/11/12年EPs至0.74/1.05/1.40元(原0.74/1.00/1.27),给予其2011年EPS35倍估值,对应价格36.75元,首次给予“买入”评级。

业绩增长56%,高于预期:2010年前三季度公司实现营业收入8.93亿元,同比增长26%;营业利润和归属母公司净利润分别为1.86和1.60亿元,同比增加59%和56%。EPS0.55元,高于预期。 提前发货显著拉动收入。公司Q3收入同增35%,增幅较Hl显著提升10PcT。报喜鸟品牌Q3收入增幅估计超过50%,成为拉动收入主因。该品牌外延稳步扩张,内生增长受提价拉升。更重要的是今年入冬较早,公司对加盟商提前发货较多,收入充分确认。而宝鸟Q3运营中规中矩,因部分货款还未确认(应收账款相应增加),单季收入可能未及09年同期。 毛利率提升是最大亮点。公司业绩超预期另一核心要素源自毛利率大幅提升,其中Q3单季综合毛利率同比提升7.25PCT至59.48%,拉动前三季度毛利率至53.98%。公司长久以来致力于品牌塑造,持续通过产品价格提升拉动同店增长,2010年初产品定价便有10%以上提升,不仅有效转移此前逐步攀升的成本,毛利率亦受大幅拉升。 后期较好增长可以预期。前三季度业绩已为全年奠定基础,维持此前35%增长预测。展望后期,报喜鸟品牌形象逐年提升,内生增长将保持较好水平,同时外延扩张将受此前融资驱动,速度有所提升;宝鸟团购业务09年已搭建20多家地方办事处平台,后期增长有望逐年释放;圣捷罗品牌运营理想,「1店超过100家,并已实现盈利,后期推进速度将进一步提升。 风险因素:1、因Q3提前发货,公司Q4收入增幅或将回落;2、服装原材料、人工等成本持续攀升,后期维持较高毛利率存有压力。 盈利预测、估值及投资评级:公司前三季度业绩增幅超出预期,全年35%增长有所保障。后期报喜鸟业务将维持稳定内生增长和外延扩张,宝鸟业务收入有望逐年释放,圣捷罗推进速度亦将明显提升,公司总体较好增长可以预期。维持10/11/12年EPS0.85/l.10/1.40元预测,上调目标价至33.00元(对应2011年30倍PE)。现价28.39元,维持“买入”评级。

Q3净利同比增长310%,超出预期。2010年前三季度公司实现营业收入48.52亿元,同比增长58%;营业利润和归属母公司净利润分别为4.86和3.21亿元,同比增长120%和/70,EPS0.32元。公司Q3单季收入同比大幅增长84%,拉动业绩增幅至310%。单季EPS0.28元,超出预期(0.26元)。 MB:新系列不断斩获成功,加盟商热情再次释放。作为公司中流砥柱,MB业务前三季度收入同比增幅估计超过50%。虽包含09年Q3基数较低因素,但核心在于MB产品研发不断增强,新系列MTEE、MJeans不断推出并斩获成功。新品旺销提振加盟商信心,并且公司辅以大力信用支持,加盟商订货、开店热情再次释放,估计前三季度MB加盟开店超过400家。 MC:盈利逐步改善,童装拉开加盟序幕。新晋品牌MC经历两年锤炼,目前渐入正轨。上半年摆脱库存压力之后,Q3折扣减少,收入同比增幅再超100%。MC收入增长主要源于同店效益提升,直营店数量并未明显增加,费用率得以持续下降(Q3费用率下降7PCT至27%)。另外,MC童装系列已正式向加盟推出,目前已开设60-70家终端,反响较好。 超预期增长刚刚来临。公司Q3此绩超出预期,我们判断后期,尤其是2011年,再超预期概率较大。其中MB品牌运作日趋成熟,冬季Mpolar系列上市后旺销势头明显,持续较好增长可以预见。MC品牌费用逐步企稳、盈利明显提升,后期品牌运作将有更大发挥空间。并且若2011年MC整体加盟得以快速推进,超预期业绩将值得期待。 风险因素:1.MC品牌定位、产品风格还在逐步探索;2.公司存货金额17.95亿元,若后期直营销售未达预期,存在减值压力。 盈利预测、估值及投资评级:公司Q3业绩大增300%以上,改善效果终归显现,符合我们前期判断。我们认同公司质地,MB品牌运作日趋成熟,持续较好增长可以预见;MC品牌盈利回升运营企稳,后期品牌运作提升、加盟商开放使其具有超预期空间。上调公司10/11/12EPS至0.76/1.06/1.39元(原0.75/1.02/1.35元),上调目标价至37.00元(对应2011年30倍估值),维持“买入”评级。

业绩增长40%,高于市场预期:2010年前三季度公司实现收入36.14亿元,同比增长23%;营业利润和归属母公司净利润分别为7.03和5.73亿元,同比增加53%和40%。EPS0.58元,高于预期(0.55元)。 订单“量增”+“价涨”,收入增长喜人:受益外需复苏及行业竞争力提升,公司出口订单自2010年初以来一直数量充足,2000万米新增产能顺势得以释放。“量增”基础上,产品价格持续攀升,色织布及衬衫已实现同比5%至15%不等提价。量增价涨共促收入增幅逐季提高,三季度收入同比增长25%。 棉价如期上涨,毛利显著提升。公司2009年底便预判后期棉价上涨,并且在低于2万元/Ⅱ屯价位上囤积3万吨左右长绒棉库存。2010年以来,棉价涨幅超过60%,长绒棉价格接近4万元/吨。低价库存伴有产品价格提升,公司前三季度毛利率同比上涨2.98PCT至32.84%。 业绩达到景气高点,后期更趋平稳增长。公司超预期业绩源于需求拉动收入和低价库存提升毛利空间,展望后期我们认为其业绩增长更趋平稳。需求方面,预计四季度和2011年出口总体形势向好,但2010年基数提升后,2011年增幅或有所回落;毛利方面,公司低偷库存有所消耗,后期将补充高价棉花原材料,其三季度单季毛利率已环比H1下降2.5PCT至31%,后期仍有回落趋势。 风险因素:1.棉花价格较公司库存成本有较大幅度上涨;2.人民币升值预期加强。 盈利预测、估值及投资评级:公司前三季度收入增长喜人,低价棉花库存促使毛利率提升显著,业绩达到景气高点。后期收入增幅趋于稳定,毛利率具有回落趋势,业绩增长更趋平稳。提高10/11/12年EPS至0.77/0.93/1.14元(原预测0.73/0.87/1.05元),给予公司2010年15倍估值,目标价11.57元,维持“增持”评级。

业绩增长48%,符合预期:2010年前三季度公司实现收入11.46亿元,同比增长56%;营业利润和归属母公司净利润分别为2.05亿元和1.43亿元,分别同比增加58%和48%。EPS1.02元,符合预期。 收入强劲增长,龙头地位提升:公司Q3收入同比增长52%,延续前期强劲势头,并显著高于业内可比公司(富安娜23%、梦洁20%)。公司收入增幅持续领先,龙头地位进一步提升。一方面其强大的渠道管控能力支撑高速外延扩张(全年店铺数量增幅超过15%);另一方面,公司不断深化品牌运营、产品开发、信息系统构建等内在基础,成为其外延扩张有效支撑,例如针对三四线市场打造的新晋子品牌“帝馨”,一经推出便销售甚好。 毛利率有所回落,成本压力略显:公司Q3毛利率35.7%,同比下降2.55PcT,环比Hl下降3.6lPCT。其原因包含产品系列结构调整(如新晋品牌毛利率略低)、促销力度加大等因素,但源自上游棉花、坯布价格上涨压力不可忽视。相比品牌服装企业,家纺类公司受棉花价格上涨影响更为明显。 20llHI订货增长近30%,未来业绩基础牢固:公司罗莱单品牌201IHI订货金额超过5亿元,其中新品订货金额同比增长超过70%。我们测算其总体订货金额增幅将近30%,未来业绩增长已具有坚实基础。凭借快速渠道扩张和强化的内生管理,公司收入、利润增速将明显高于行业水平。 风险因素:1、地产调控若明显影响家纺行业消费,公司业绩增长亦将受到影响。2、坯布和填充料原料价格上涨幅度较大。 盈利预测、估值及投资评级:公司前三季度收入强劲增长,龙头地位进一步提升。1IHI订货金额同比增长近30%,未来业绩基础牢固。凭借快速的渠道扩张和强化的内生管理,公司业绩增幅将明显高于行业水平。上调公司10/11/12年EPS至1.47/1.97/2.61元(原1.40/1.80/2.26元),给予公司2011年40倍估值,目标价78一62元。现价68.80元,维持“增持”评级。