事件： 4月 8日晚，公司发布 2024年一季报，一季度公司实现营业收入 65亿元，同比下降 6.7%；实现归母净利润 7.5亿元，同比下降 6.1%；实现扣非后归母净利润 6.4亿元， 同比减少 19.0%。 饲料氨基酸量价齐升， 业绩符合市场预期2024Q1公司营收及利润同比有所下滑，主要系一季度黄原胶、 味精以及大原料副产品价格下跌所致，不过赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增弥补了一定跌幅。 2024Q1公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（含黄原胶） 的营收占比分别为 32%/42%/2%/15%/9%，营收分别同比-10%/+18%/-16%/-30%/-26%。 展望后市，苏、赖氨酸价格自 2月下旬已探底回升，并持续上行， 味精价格亦企稳向上， 截至目前 98%赖氨酸/99%苏氨酸价格已分别较 Q1底部价格反弹了 17%/8%， 至 10.65/10.65元/公斤，相较去年同期分别上涨了25%/13%，而玉米原料现货价则同比下降了 13%，业务盈利中枢有望提振。 积极布局合成生物学打开成长空间近年来公司积极加大在合成生物学领域的研发投入， 引进了中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才， 搭建了博士实验室团队和高水平支撑平台， 完成了合成生物学全产业链的科研力量布局，有望在合成生物学领域打开成长空间。 长期保持高分红、高回购政策此外，公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%， 23年公司再拟分红近 12亿元。 19年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023年 4月公布，拟以回购价格不超过 12元/股，总金额 8~10亿元用于注销股本，期限 12个月。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营收分别为 291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为 33/35/37亿元，同比增速分别为 4%/7%/5%，EPS 分别为 1.13/1.20/1.26元/股， 3年 CAGR 为 5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件： 3月 28日，公司发布年报， 2023年公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 81%；实现归母净利润 3.49亿元，同比增长 57%，扣非后归母净利润 3.51亿元，同比增长 62%；实现基本每股收益 0.58元/股。 2023年 Q4公司实现营业收入 7.41亿元，同比增长 87%，环比增长 24%； 归母净利润 1.03亿元，同比增长 48%，环比下滑 14%。 新项目投产叠加萤石量价齐升， 23年业绩创历史新高公司 23年业绩创历史新高，主要系“选化一体” 和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约 2.89万吨。 据隆众资讯， 23年萤石 97湿粉价格同比上涨 13%， 目前虽较 23年 10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。 “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现包钢金石第三条选矿产线已开始试生产， 23年项目共生产萤石精粉 50.24万吨，成本已降至 1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于 23年底完工， 全年产销量近 3万吨， 氟化铝产线计划 24年上半年调试。 23年“选化一体”项目合计贡献利润 7392.07万元。 尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售 1.85万吨， 贡献利润 1937.28万元。 除单一矿外， 24年公司计划生产萤石粉 50-60万吨、无水氢氟酸 15-20万吨、 锂云母精矿 7-9万吨。 携技术出海蒙古， 或再造“单一矿基本盘”24年 1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过 16万吨，年化或将再创历史新高。 在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。 24年 1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿， 3-5年内单一矿产能或翻倍。 24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。 盈利预测、估值与评级考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 37/49/54亿元， 同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为 7.3/10.2/11.6亿元， 同比增速分别为108%/40%/14%， EPS 分别为 1.20/1.68/1.92元/股， 3年 CAGR 为 49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制， 出海布局或持续整合全球资源， 我们维持公司目标价 31.32元， 下调为“增持”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入 115亿元，同比下降 27.4%； 实现归母净利润 15.7亿元，同比下降 12.8%；实现基本每股收益 3.87元。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8.8元(含税)。 23年农药景气低迷，价格下跌致营收下滑23年营收和利润有明显下滑，主要是农药行业整体景气下行。 2022Q4以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露， 去库存致需求迅速下滑， 多种农药产品价格一路下行。 2023年公司原药和制剂外销量分别为 9.65万吨和 3.57万吨，同比分别增长了 10.4%和 2.4%，但原药和制剂的单吨均价分别来到 7.65万元和 4.69万元，同比分别下滑了 29.5%和 3.5%。 24年以来，联苯菊酯/功夫菊酯/草甘膦/硝磺草酮价格分别较年初下降了6.8%/8.5%/2.0%。 展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化， 年内公司业务有望迎景气上行。 菊酯业务和除草剂业务前景向好杀虫剂第一大品类-新烟碱类由于高蜂毒问题逐渐被限制或禁用，给菊酯杀虫剂带来的市场机遇，公司作为菊酯全产业链龙头有望充分收益。 2023年12月 25日，农业农村部发布公告， 37个转基因玉米品种和 10个转基因大豆品种获得生产经营许可证。 公司瞄准抗性作物种植面积趋势性扩张机遇，重点布局草甘膦、麦草畏和烯草酮等大品类除草剂，有望充分受益转基因作物商业化的加速推进。 在建项目有序推进，推动公司持续成长2023年公司多个项目高效统筹推进。 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建 15650吨原药和 7000吨中间体项目， 23年 11月份封冻前如期完成 37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于 11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。 2024年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产， 同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 136/163/176亿元， 同比增速分别为 18%/20%/8%，归母净利润分别为 17/23/27亿元， 同比增速分别为9%/36%/14%， EPS 分别为 4.21/5.73/6.55元/股， 3年 CAGR 为 19%。 鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价 86元，对应 2024年 PE 为 20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

事件：3月21日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%；实现基本每股收益0.77元/股。 量价齐升致致4Q4业绩修复，油煤价差走扩看好业绩持续性23年Q4公司实现营业收入87.4亿元，同比增长26%，环比增长19%；归母净利润17.6亿元，同比增长89%，环比增长8%。公司业绩环比修复，主要系产销量的增长和焦炭价格的提升。23年Q4公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，销量环比+51%/+63%/+1%，销售均价环比-3%/+1%/+14%。23年Q4公司实现毛利率/净利率31%/20%,环比下滑3%/2%，随着23年12月以来油煤价差持续走高，公司盈利能力有望提升。 多个项目陆续落地，424年业绩增量可期宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置投产，公司聚乙烯和聚丙烯产能增长75%；25万吨/年EVA装置于24年2月初试生产；煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证；20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 煤氢联动，看好公司中长期空间公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。 项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目于2023年3月开工，建设进程已过半，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级考虑到焦炭业务盈利小幅下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为395/575/621亿元，同比增速分别为36%/46%/8%，归母净利润分别为86/140/153亿元，同比增速分别为52%/63%/9%，EPS分别为1.17/1.90/2.08元/股，3年CAGR为39%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，我们维持公司目标价20.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期

事件：2024年3月18日，公司发布年报，2023年实现营业收入278亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润32亿元，同比下降27.8%。2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税)，预计分派现金红利12亿元左右。 业绩符合预期，4Q4单季度业绩环比高增长2023年公司营收减少及净利润有所下降，主要系苏、赖氨酸等产品价格下降导致。动物营养氨基酸业务实现营收145亿元，同比下滑2.5%，营收占比52%，毛利率12.2%，同比减少11.0pct。食品味觉业务实现营收98亿元，同比下滑2.6%,营收占比35%，毛利率22.9%，同比增长1.3pct。单季度看，23Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长29.1%，环比增长5.9%。 展望后市，尽管24年一季度以来苏、赖氨酸淡季价格环比有所下行，但98%赖氨酸、苏氨酸价格分别同比23Q1增长了7.0%、15.0%，叠加原料端玉米跌价，业务盈利中枢有望显著提升。 持续高分红、高回购回馈股东上市以来公司一直以较高的分红率回馈股东，累计分红金额高达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。 布局合成生物学，备战高成长公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2023年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队，建成了包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造、产品应用开发、精密发酵在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。未来有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：2024年3月18日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1753.6亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.2亿元，同比增长3.59%；扣非后归母净利润164.4亿元，同比4.06%；基本每股收益5.36元。 单季度看，23Q4公司实现营业收入428.1亿元，同比增长21.8%，环比减少4.7%；归母净利润41.1亿元，同比增长56.7%，环比减少0.5%。 产销增加叠加成本下滑，全年净利润同比增长23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加，但需求端疲软致产品销售价格有所下滑，据百川盈孚，23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨，同比下降8.2%/3.4%/1.2%；同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降，致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看，四季度为传统淡季，但公司营收和利润环比较稳定，我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。 在建项目稳步推进，主业回暖可期据百川盈孚，截至2024年3月18日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨，价格、价差仍处历史低位，未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素，产品景气有望逐步回暖。此外，公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目，23年末在建工程余额高达476.6亿元，未来亦有望贡献业绩增量。 提质增效重回报，高分红回馈股东公司重视对投资者的合理回报，拟制定《万华化学未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，未来三年内，公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%，为股东带来长期的投资回报。 盈利预测、估值与评级由于当前聚氨酯下游需求略疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元，同比增速分别为13%/16%/16%，归母净利润分别为208/249/270亿元，同比增速分别为24%/20%/8%，EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股，3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价99.3元，维持“买入”评级。 风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；核心技术秘密泄露；海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险；安全生产风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营业总收入 12.1亿元，同比上升 1.4%，归母净利润 1.67亿元，同比上升 213%,扣非后净利润为 1.23亿元，同比增长 10.27%。单季度看， 2023Q4营业总收入 3.4亿元，同比上升 7.4%。 半导体业务持续增长，业绩基本符合预期23年半导体景气疲软， 根据美国 SIA 报告， 2023年全球半导体产业销售额预计同比下降 8.2%至 5268亿美元。 公司半导体业务逆势持续增长，实现了营业收入 7.68亿元，同比增长 20%，主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富，客户订单持续增加， 尤其是电镀液及添加剂、 清洗液等晶圆制程化学品销售增长迅速。 2023年公司半导体化学品产出近 1.4万吨，其中晶圆制程化学品产量占比超 70%。 上海松江厂区 1.9万吨产能扩充已建设完成，合肥第二生产基地一期 1.7万吨已基本具备投产条件， 二期 5.3万吨年产能各类手续正在办理中。2024年公司半导体业务营业收入目标为不低于 10亿元。 涂料业务行情低迷拖累业绩涂料板块业务受建筑行业市场环境低迷、涂料产品售价大幅下降等不利因素影响， 23年实现营业收入 4.44亿元， 同比下降 20%，比重持续下降。 光刻胶、研磨液项目进展顺利23年光刻胶产品已实现营收 400余万元， I 线、 KrF 光刻胶已具备量产能力，在超 20家客户端提供样品进行测试验证， ArF 光刻胶在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品技术指标与对标产品接近。研磨液 Wslurry 系列产品在客户端验证顺利，已有多款产品实现销售。并且，公司持续加深在集成电路关键工艺材料领域的投资布局， 与公司主业相协同，不断拓展和加强公司产品实力及行业影响力。 盈利预测、估值与评级由于涂料业务疲软， 我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 17/23/33亿元， 同比增速分别为 41%/37%/42%，归母净利润分别为 2.0/3.5/5.1亿元，同比增速分别为 21%/75%/43%， EPS 分别为 0.64/1.13/1.61元/股， 3年CAGR 为 45%。 鉴于公司晶圆制程用化学品业务高速增长，光刻胶业务前景向好,我们给予公司 24年 65倍 PE，对应目标价 41.6元， 维持 “增持”评级。 风险提示： 晶圆化学品市场开拓不及预期，光刻胶业务的进展慢于预期，新基地产能建设不达预期

2024 年 1 月 30 日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与 XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比 75%， XDL MAX 占比 25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区 50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。 钾肥企业出海找矿具备必要性全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持， 三者的可开采储量之和占全球总储量的 67.5%。 我国钾盐可开采储量约 1.7 亿吨（折 K2O）， 仅占全球的 5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在 800万吨， 2023 年对外依存度高达 63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。 公司已在老挝找钾之路上取得先机老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。公司作为响应国家钾肥战略的先行者， 2016 年便间接获得了老挝开元 100%股权。在已有 50 万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元 150 万吨钾肥项目，其中前期 50 万吨钾肥项目已于 2023 年 4 月达产，公司也正式迈入年产氯化钾 100 万吨的新征程。 老挝钾肥产能有望再上台阶此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计 1 亿吨，初步规划产能为氯化钾 100 万吨/年。 至此， 公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年，远期总产能可达 300 万吨/年， 规模优势逐渐显现。我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势， 有望助力相关项目顺利推进。 盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元（前值为 41/47/51 亿元），同比增速分别为 6%/11%/20%，归母净利润分别为 7.3/9.9/13.0 亿元（前值为 9.6/12.6/13.7 亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%， EPS 分别为 0.59/0.80/1.04 元/股， 3 年 CAGR为 16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 7.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 老挝在建项目推进不及预期， 国际钾肥价格大幅下滑， 东南亚地缘政治风险

得益于合成生物学的技术革新和快速降本，业内新产品层出不穷。公司将自研与专家合作模式相结合，凭借优秀的选品、工程菌放大和产品应用推广能力，持续推动多种产品商业化落地。生物基丙氨酸产品已成为公司利基产品，缬氨酸、苹果酸、PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品接续成长。 公司是合成生物学产业领军企业公司总部位于合肥长丰，专业从事生物基产品的研产销，拥有合肥长丰、内蒙赤峰、巴彦淖尔、秦皇岛四个主要生产基地，现有L-丙氨酸年产能3.2万吨、缬氨酸产能2.5万吨，并有1.2吨β-丙氨酸及其衍生物、1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基苹果酸和5万吨生物基丁二酸等产能在建。 丙氨酸业务受益MGDA需求增长持续强化全球洗碗机渗透率持续提升推动MGDA螯合剂需求加速增长，2016年至2023年复合增长率达28%，进而拉动原料L-丙氨酸需求持续提升。公司创新性地实现了L-丙氨酸低成本的厌氧发酵制备，迅速实现了商业化，发展成为全球生物法丙氨酸龙头企业。公司也开发了β-丙氨酸、泛酸钙等丙氨酸衍生产品，进一步拓展丙氨酸应用领域，扩大业务规模。 多种氨基酸、新材料、日化食品等产品接续成长丙氨酸以后公司实现了缬氨酸产品商业化，且受益于豆粕减量替代趋势，缬氨酸的饲料添加需求趋势性提升。在建的生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾3000亿元规模的蛋氨酸市场。公司业绩有望持续高增长，持续商业化能力也将不断得到验证。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为19/31/39亿元，对应增速分别为33%/65%/25%,归母净利润分别为4.2/5.9/8.0亿元，对应增速分别为32%/41%/35%,EPS分别为2.68/3.77/5.08元，3年CAGR为36%。可比公司2024年平均PE为29倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品推动公司持续成长，我们给予公司2024年33倍PE，目标价124.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件： 1月 31日，公司发布年度业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润约4.45亿元，与上年同期相比，将增加 1.76亿元，同比增加约 66%。预计2023年实现扣非后归母净利润约 3.60亿元，与上年同期相比，将增加 1.67亿元，同比增加约 87%。 单季度看， 23Q4单季度实现归母净利润约 1.18亿元，同比扭亏增长 1.47亿元，环比下滑 18%； 23Q4扣非后归母净利润约 1.12亿元，同比扭亏增长1.28亿元，环比下滑 11.1%。 业绩符合预期， 四季度同比扭亏转盈23年净利润同比大幅提升， 得益于公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措， 充分发挥全产业链优势， 积极推进绿色化、 功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模和品牌效应不断显现。 23Q4尼龙丝均价有所上涨，华东市场 DTY均价从 18501元/吨上涨至 18567元/吨， 23Q4单季度业绩环比略有下滑或是年末费用较多所致。 24年华东市场 DTY 快速上涨， 1月均价来到 19225万元/吨，公司主业盈利能力有望持续改善。 高端、差异化项目持续打开公司成长空间再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能； 公司重点布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节也有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。目前公司 PA66差别化锦 16纶丝项目一期 6万吨，已于 23年 4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放； 年产 10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进， 持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 45/59/78（前值为 47/57/72） 亿元，对应增速分别为 13%/31%/32%，归母净利润分别为 4.6/7.6/11.7(前值为4.2/7.4/11.5) 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 66%/72%/53% ， EPS 分 别 为0.50/0.86/1.31元/股， 3年 CAGR 为 63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙 66业务具有较强的成长性，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期风险， 尼龙行业需求持续疲软风险，市场开拓不及预期风险

事件：2024年1月23日，公司发布公告，基于对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,公司董事长、实控人王锦华先生拟增持公司股份，增持金额不低于5000万元且不超过8000万元。 实控人和高管接连增持彰显发展信心公司曾于2021年3月和2023年5月两次公告实控人增持计划，目前相关计划已实施完毕，最终王锦华先生两次共计增持金额为8790.9万元。 此外，2022年10月和2023年8月，包括董秘戴水君女士在内的多位公司高管亦计划增持公司股份，两次增持的金额合计不低于1000万元。 收购外蒙萤石资源助力长期成长2024年1月16日，公司发布公告，拟与北京润天泽贸易在二连浩特市设立一家合资公司（公司持股67%），该合资公司通过在蒙古国设立“蒙古子公司”，收购明利达公司持有的蒙古国东戈壁省的一项萤石矿采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程等。公司支付的收购对价为1.34亿元，同时提供4020万-6700万的后续建设资金。 收购完成后，公司拟同步扩增相邻资源，力争实现1-2年内年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20-30万吨，3-5年内年产折合50万吨的目标。 持续看好萤石龙头的成长路径公司坚持以“技术撬动资源”的发展理念。单一矿方面，现有40-50万吨年产量是公司的基本盘，收购外蒙萤石矿再添远期增量；伴生矿方面，包头选化一体化项目进展顺利，2024年有望大幅增厚公司业绩；非氟板块方面，江西细泥提锂项目是公司技术实力的体现，相关模式存在复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.8/40.9/53.4亿元，同比增速分别为69%/131%/30%，归母净利润分别为3.6/6.9/9.2亿元，同比增速分别为62%/91%/33%，EPS分别为0.60/1.14/1.51元/股，3年CAGR为60%。 鉴于公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们维持公司目标价31.32元，上调为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

2024 年 1 月 16 日，公司公告《2024 年员工持股计划（草案）》， 公司董事、监事、高级管理人员、独立业务部门负责人、核心业务骨干等不超过 245 人参与员工持股计划, 筹集资金总额不超过 2.5 亿元。 员工持股计划强化长效激励与经营稳定性此次员工持股计划是自 2017 年以来， 公司第五次开展员工持股计划， 目的在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。其中董监高合计 9 人认购比例预计占此次员工持股计划的 19.2%，展现了对公司未来发展的信心。此前一期员工持股计划为《2023 年员工持股计划》，相关议案于 2023 年 1月 6 日通过临时股东大会审议并实施，并于 2023 年 1 月 28 日完成购买计划， 2023 年员工持股计划专户在二级市场上通过集中竞价买入 2.95 亿元梅花生物股票，均价 10.45 元/股。 持续回购、高管增持彰显长期信心19 年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023 年 4 月29 日公布，拟以回购价格不超过 12 元/股，回购总金额 8~10 亿元用于注销股本，回购期限为 12 个月。此外， 2024 年 1 月 8 日，公司公告董监高及其他核心管理层合计 35 名成员计划自当日起六个月内增持公司股份，拟增持公司股票合计不低于 8000 万元， 彰显管理层对公司长期发展的信心。 长期保持高分红、高股息率上市以来公司一直以较高的分红率和股息率回馈股东， 2011-2022 年平均股息率、分红率分别实现 4.0%和 69.9%。上市以来公司累计分红金额高达91.5 亿元，累计分红率达 50.3%；近五年（18-22 年）累计现金分红达 51.4亿元，累计分红率为 52.5%，平均股息率为 5.85%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营收分别为 279/309/324 亿元，同比增速分别为0%/11%/5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 35/45/49 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为21%/28%/9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7 元/股， 3 年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52 元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

2024年 1月 8日，公司发布公告，公司董监高及其他核心管理层合计 35名成员计划自 2024年 1月 8日起六个月内增持公司股份，拟增持公司股票合计不低于 8000万元（含交易费用）。 高管增持公司股份彰显中长期发展信心此次增持主要系基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值。此次增持计划不设价格上限，且增持计划实施期间、增持完成后 5年内不减持增持的公司股份。 积极分红，长期保持高分红、高股息率自 2010年重组上市以来（除 2011年外），公司一直以较高的分红率和股息率回馈股东， 2011-2022年平均股息率、分红率分别实现 4.0%和 69.9%。上市以来公司累计分红金额高达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%；近五年（18-22年）累计现金分红达 51.4亿元，累计分红率为 52.5%,平均股息率为 5.85%。 大额回购彰显长期发展信心除高分红外，基于对公司长期发展的信心和维护公司价值，公司 19年以来多次推出股份回购方案。最新一次回购方案于 2023年 4月 29日公布，拟以回购价格不超过 12元/股，回购总金额不低于人民币 8亿元，不超过人民币 10亿元，回购期限为 12个月，回购股份用于注销，减少注册资本。 不仅如此，近三年公司均推出包括董监高及核心成员在内的员工持股计划，人员覆盖面广，彰显管理层对公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营收分别为 279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为 35/45/49亿元 ，同比增速分别为 -21%/28%/9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7元/股， 3年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件： 2023年12月27日，公司发布终止内蒙古包头年产130万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时，发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告。 柬埔寨二期落地，进一步加速国际化进程 柬埔寨二期项目拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎（轿车）和75万条全钢子午胎（卡客车），建设周期18个月。项目达产后，公司柬埔寨基地将具备年产850万条半钢胎和165万条全钢胎的生产能力，预计贡献年平均营收17亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期为6.19年。 该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，有望进一步提升市场占有率和国际化水平。 柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础 公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。 此外，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 海外双基地打开成长空间 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。公司泰国基地于2020年初步投产，一期已实现满产满销，二期加速推进中；柬埔寨基地也于23年5月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于相对谨慎的产能投放节奏，我们预计公司2023-25年收入分别为56/67/79亿元（前值为56/72/80亿元），对应增速分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元（前值为2.8/5.1/5.9亿元），对应增速分别为1386%/78%/31%，EPS分别为0.16/0.28/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们给予公司24年17倍PE，对应目标价4.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险；原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。

三孚股份是三氯氢硅龙头，国内市占率13%，一体化是公司的核心竞争力。上市后，公司持续进行一体化产业延伸的同时，进军高附加值的硅基电子特气领域，产品不仅质量比肩日美，而且具备进一步产业延伸的可能。立足三氯氢硅发展硅基电子特气2017年上市前公司主营三氯氢硅的生产和销售，为了实现产业链的闭环，先后发展了钾碱装置和曼海姆法硫酸钾装置。上市以来，公司将产业链延伸到硅烷偶联剂、光纤级四氯化硅、硅基电子特气。 三氯氢硅有供需格局改善的可能供给端看，三氯氢硅相关公司近年均已上市，并且有较大规模的产能扩张，整体供应较宽松。需求端看，硅烷偶联剂是三氯氢硅的传统下游应用领域，需求稳中有升，多晶硅新增装置的开车和检修复产装置的补充是三氯氢硅的冲击变量。我们整体判断，三氯氢硅供给相对充裕，但仍存供需格局改善的可能。硅基电子特气有望成为第二成长曲线硅基电子特气是硅外延片和芯片制备过程中的关键气体，相关产业高度依赖信越、陶氏等企业。公司500吨电子级二氯二氢硅和1000吨电子级三氯氢硅已投产，并且启动了500吨电子级四氯化硅项目的建设，电子特气业务有望成为公司第二成长曲线。盈利预测、估值与评级基于以上核心假设，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.4/28.1/35.0亿元，同比增速分别为-12%/+20%/+24%,归母净利润分别为2.06/3.13/5.05亿元，同比增速分别为-73%/+52%/+61%,EPS分别为0.54/0.82/1.32元/股，3年CAGR为57%。鉴于公司主业三氯氢硅有望随需求改善，且电子级三氯氢硅/二氯二氢硅/四氯化硅有望受益于进口替代，并参考24年可比公司PE平均值16.5x，我们给予公司2024年PE目标值30倍，对应目标价格为24.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。