“功能性产品+ 特种产品”的双支柱发展策略卓有成效 。功能性产品主要是 VA 和蛋氨酸,特种产品主要是包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽蔼迪(Nutriad)的特种产品系列(改善饲料适口性、霉菌毒素管理、改善消化性能,水产产品等)等各类添加剂。特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力,实现动物的健康成长和饲料的节约,较好解决了限抗、剔抗背景下饲料产业发展的痛点。 蛋氨酸底部确立 ,液体蛋氨酸优势难以撼动 。蛋氨酸是很多动物生长的“第一限制性氨基酸”或者“第二限制性氨基酸”,无法自然合成,必须通过采食摄取。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产商,也是全球唯一一家能够提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。整体看,19年是蛋氨酸的产能释放高峰,蛋氨酸的边际供求形势稳步改善。同时,新进入者的成本基本探明,市场格局趋于稳定,协同可能是关联利益方的优选。 VA 供求偏紧,上行趋势确立。VA 产能一直供求偏紧,海外企业中巴斯夫开工不稳,帝斯曼负荷偏低。国内部分企业因为明胶等原因,负荷偏低。整体而言,VA 价格存在较强的上行预期。 特种产品发展迅猛。特种产品板块营收体量不大,但是在公司的战略版图中的地位较高。目前,越来越多的国家开始考虑在饲料中限抗、剔抗,公司的特种产品有助于促进动物生长,提高饲料利用率,是未来重要的产业发展方向。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为19.36亿元、23.87亿元和 28.71亿元,EPS 分别为 0.72元、0.89元和 1.07元,PE 为 17X、14X 和 12X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底,维生素 A 景气向上、特种产品发展平稳,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素 A 的原料需要外采,存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。

计提MP公司商誉减值,全年业绩仍实现稳健增长:报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提了4,771.45万元的商誉减值准备,在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长,主要原因系公司在业务保持增长的同时,提质增效工作有效降低了经营成本。 环保标准趋严,沸石产品稳步放量:公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产,另外公司将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。 加速布局新材料领域,未来成长可期:公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金,为可能出现的显示材料产业升级做好了准备;公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。另外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.22亿元、7.69亿元和8.74亿元,EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元,当前股价对应PE分别为21X、17X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。

事件 公司发布2019年年报,报告期内实现收入59.02亿元,同比上年增长28.88%;实现归母净利润3.07亿元,同比上年增长43.33%。 投资要点 矿服板块加速成长,定增保障长期发展:矿服业务目前是公司三大板块中规模最大的业务,收入约占70%,报告期内矿服板块中大客户大项目的效益良好,产能提升显著,实现收入42.94亿元(+35.83%),实现毛利6.71亿元(+29.46%)。根据2020年公司定增预案,拟募集资金不超过176,753.29万元,主要用于采购矿山工程机械设备,助力公司抢抓一带一路发展契机。 军工业务发展迅速,“1+N”的战略即将进入收获期。军工业务是公司战略转型重点板块,近三年板块收入复合增速高达68%,收入占比从2016年1.95%提升至2019年5.05%。明华机械是公司的军工业务平台,研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复,计划于2020年完成HD-1项目的陆基型定型及空基型挂飞工作,还将以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块。 机制创新巩固传统业务,提升公司资源整合能力:2019年公司将主要矿服子公司股权注入子公司宏大爆破有限公司(拟成立宏大工程集团),将下属民爆相关子公司股权注入子公司民爆集团,通过资产整合加强内部资源共享,有效降低管理成本,提升公司市场开拓能力和品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、78.40亿元、93.81亿元,归母净利润分别为4.06亿元、5.18亿元、6.58亿元,EPS分别为0.57元,0.73元,0.93元,当前股价对应PE分别为46X、36X和28X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1、JK武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

公司是抗老化剂龙头,2019年业绩保持高增长:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长,主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工成功并表开始贡献业绩;2020年一季度受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致一季报业绩增速放缓。 凯亚化工成功并表,光稳定剂布局进一步完善:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列,并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司,并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围,为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下了坚实基础。 新产能建设有序推进,长期成长趋势不改:目前,利安隆中卫的“724”、“725”、“716”等生产装置已有一部分建成投产;利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,预计将于2021年开始进行试生产;利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看,公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.11亿元、34.56亿元和40.14亿元,归母净利润分别为3.83亿元、5.24亿元和6.07亿元,EPS分别为1.87元、2.55元和2.96元,当前股价对应PE分别为17X、12X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件: 公司发布 2019年年报,报告期内实现营业总收入 47.01亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为 5.25亿元,同比略降 0.75%。同时,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.76元(含税),共计派发股利 157,805,939.63元(含税)。 投资要点板块景气度出现分化 ,价格下降拖累业绩 :公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中特种气体板块、工程技术服务板块、特种橡塑产品及精细化学品板块的营业收入分别取得了 28.40%、61.74%、2.80%、2.05%的同比增幅。但受到中美贸易摩擦及行业竞争加剧的影响,主要产品价格出现下滑,其中氟材料、特种气体、工程技术服务的毛利率分别同比下滑 9.54pct、1.38pct 和 8.27pct,这也是导致公司的净利润略有下降的主要原因。 产销量达到预期,新增 PTFE 产能 即将投产 :报告期内,公司主要产品聚四氟乙烯树脂、三氟化氮和轮胎产品销量分别同比增长 27.41%、30.98%、16.98%,产销量水平达到预期。下属晨光院将在 2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改 , 电子特气业务有望提速 :黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为 4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨 600吨/年及四氟化碳 1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和 70.66亿元,归母净利润分别为 5.89亿元、6.61亿元和 7.44亿元,EPS 分别为 0.66元、0.74元和 0.83元,当前股价对应PE 分别为 27X、24X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入为171.64亿元,同比增长12.17%;归属于上市公司股东的净利润为16.68亿元,同比增长41.20%。 投资要点业绩创历史新高,产销量保持快速增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年全年累计生产轮胎6,194.7万条,同比增长12.17%;累计销售5,899.48万条,同比增长10.37%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产品销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局持续完善,提升综合竞争力::公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。另外,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂已于2019年3月完成奠基,海外布局的强化进一步提升了公司贸易全球化、异地化的实现能力及抵御原材料价格波动风险的能力。 战略升级,,““6+6””全面替代“5+3””:随着业务的拓展和规模的扩大,之前的“5+3”发展战略已不能满足发展需求,公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略,即在中国规划建设六个生产基地,海外规划建设六个生产基地。截至目前,中国工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址在长春;海外工厂方面,除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外,其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.43亿元、21.56亿元和24.08亿元,EPS分别为1.54元、1.80元和2.01元,当前股价对应PE分别为14X、12X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动

PVC改性剂行业龙头,一季报同比大增:公司的主要产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。虽然一季度新冠疫情及相应防控措施对公司的生产和经营造成了一定的影响,但在积极响应并严格执行防控规定和要求的前提下,公司按照既定的发展战略,努力克服困难,做好生产和经营各项工作,归属于上市公司股东的净利润较去年同期仍然实现了大幅增长。 CPE格局重塑完成,公司成为行业龙头:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用,而亚星化学17万吨/年的CPE产能已于2019年10月31日正式关停,至此,公司已成为CPE行业的绝对龙头。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为24.23亿元、39.42亿元、55.06亿元,归母净利分别为1.80亿元、3.29亿元、4.38亿元,EPS分别为0.42元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为20X、11X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

事件:公司发布2019年度报告,报告期内2019年,公司实现营业收入113.59亿元,较上年上升8.79%;实现利润总额30.22亿元,较上年上升11.27%;归属于上市公司股东净利润25.94亿元,较上年上升13.49%。 投资要点公司是国内钛白粉行业龙头:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。2019年公司实现了产销量的稳健增长,业绩符合预期,产业链优势和核心技术优势日益凸显;同时公司加快了钛白产能扩张步伐,开始全力拓展产业链上下游的发展空间。 地产周期决定需求,行业集中度仍将提升:钛白粉下游主要应用于涂料和塑料行业,两者合计占钛白粉消费结构的80%以上,同时涂料和塑料又都属于地产后周期行业,钛白粉景气滞后房地产周期约一年。截至2019年末,我国钛白粉行业CR5达到50%,但是中国以外的钛白粉行业CR4就达到了85%,国内集中度仍有提升空间。由于氯化法工艺三废排放少、能耗低,产业政策向氯化法倾斜,因此氯化法工艺将是未来行业的大势所趋。 公司上下游一体化优势显著,持续发展未来可期:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利分别为30.40/38.27/46.25亿元,EPS分别为1.50/1.88/2.28元,当前股价对应PE分别为10X/8X/7X,考虑到公司稳固的龙头地位、完善的产业链配套及在建项目的陆续达产,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。

事件:公司发布2019年度报告,报告期内公司实现营业收入38,919.32万元,较上年同期减少15.27%,其中:隔震产品收入27,755.65万元,较上年同期减少25.00%;减震产品收入9,349.46万元,较上年同期增加5.06%。另外,公司实现净利润9,072.87万元,较上年同期减少20.72%。 投资要点 建筑减隔震行业龙头,2019年业绩符合预期:公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业,形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导,建筑隔震产品为核心,并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。报告期内,公司业绩较上年同期出现下滑的主要原因是受云南省内学校医院新开工建筑面积减少的影响,尽管公司在云南省外的市场拓展取得了较大进展,但由于云南省内营业收入减少金额大于云南省外营业收入增长金额,导致总体营业收入出现下滑。此外,公司拓展全国市场导致销售费用增加、推进研发项目进度导致研发费用增加和隔震产品毛利率略有下滑也对公司业绩产生了一定程度的影响。 新产品新技术多维并重,持续研发提升竞争力:公司是高新技术企业、工信部高精特新“小巨人”企业、住建部装配式建筑产业基地等,非常重视新产品、新工艺、新技术的研发及技术储备工作,报告期内,公司研发费用为1,321.02万元,较上年同期增长15.55%。目前,公司的在研项目《隔震橡胶支座状态监测》拟通过在隔震橡胶支座中植入芯片取得隔震支座的各项工作数据以判断建筑结构的健康水平并形成可提供给公用事业的技术数据,有望真正实现减隔震产品的智能化和自动化。n“政策驱动+标准约束”立法有望全面带动市场需求。2019年10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,其中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术”。未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术有望在全国实现大范围推广应用。 新产能顺利推进,加速布局迎接景气新周期。公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.28亿元和3.31亿元,EPS分别为1.88元、2.85元和4.14元,当前股价对应PE分别为42X、28X和19X。维持“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;新增项目建设进度不及预期。

公司是中国化工旗下重要科技型平台企业:公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主,业务规模较小。2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务,成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。 推出股权激励计划,激发央企内在活力:公司于2019年底公告股权激励计划草案,拟授予限制性股票2,280万股,授予对象包括董监高及核心骨干在内的812名员工。公司作为科研实力雄厚的央企,股权激励方案有利于深入挖掘企业潜力,全方位激发内在发展动力,进一步促进公司中长期的稳健发展。 产业转移加速,电子特气迎国产化替代新机遇:特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中,在半导体整个制程应用中成本占比约为5%~6%,虽然成本占比不大,但对下游产品质量有关键性影响,具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移,我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场,与之相配套的电子化学品迎来高景气周期,包括特种气体在内的关键材料国产化受到越来越多的关注。 两院齐发力,电子特气业务发展提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务未来有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.65亿元、6.60亿元和7.73亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.86元,当前股价对应PE分别为28X,24X和20X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险,军品业务波动的风险,子公司的整合管理存在不确定性。

垂直一体化,牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应商,公司产品全球市占率高达50%,80%以上用于出口。近年来,公司逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片,构筑起垂直一体化的产业链。另一方面,公司装置规模大,物料消耗低,拥有较大的机动产能,是行业格局的主导者。 高弹性是公司牛磺酸业务的重要特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸,体内无法合成,需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在中国,只有4家企业涉足其中,公司产能、产量占据绝对优势。公司目前的市值接近34亿,牛磺酸的价格波动10元/Kg,对应的净利润波动接近3亿元,弹性较大。 保健品的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健,永安康健的业务分为三块,首先是自主研发的保健食品,其次是进口品牌代理,比如SUMMIT 的氨糖类产品,加拿大健美生(Jamieso)的产品。公司的发展思路相对清晰,依托健美生的强势品牌及现有的营销网络,实现永安康健与健美生的优势互补,带动永安康健品牌的传播。 公司2019年实施股权激励计划,充分调动员工积极性。19年2月开始,公司先后分两次,制定并实施回购股份计划,用于后期员工持股计划或股权激励,其中第一期计划已实施完毕,第二期计划仍在进行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元,EPS分别为0.30、1.02和1.37元,PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:牛磺酸价格大幅波动;保健品推广不及预期。

2019业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现销售收入680.51亿元,同比下降6.57%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润101.30亿元,同比下降34.92%(调整后),每股收益3.23元,另外公司拟每10股派息13元(含税)。2019年1-12月纯MDI平均挂牌价23108元/吨,同比下降22.32%;聚合MDI平均挂牌价15558元/吨,同比下降26.23%。整体来看,全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等是业绩下滑的主要原因。 携手福建石化设立子公司,继续强化MDI霸主地位:公司于3月公告将与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权,拟建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。另外,万华化学集团股份有限公司还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权,主要从事氯碱及热电业务,进而为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。随着对行业资源持续深入的整合,公司的MDI龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司积极发挥技术创新优势,积极向新材料领域进行拓展。目前一期8万吨/年PMMA项目一次性开车成功并产出合格产品,另外公司已建成聚碳酸酯一期装置,二期装置也将在今年投产。同时,正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计于2020年下半年建成。除此之外,万华25万吨/年高性能改性树脂项目已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工,该基地作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑,将在公司向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.22亿元、123.27亿元和140.80亿元,EPS分别为2.65元、3.93元和4.48元,当前股价对应PE分别为16X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。

投资要点 事件:公司公告拟投资15亿用于30万吨/年的合成氨技改项目,项目资金来源为公司自筹资金,计划建设周期为24个月。 利用资金实力进一步实现产业链一体化,强化成本端优势。公司现有15万吨/年的合成氨产能,但工艺陈旧,且产能无法满足复合肥与磷酸一铵的生产需求。此次投资建设30万吨/年的合成氨技改项目,有望充分降低生产成本与外购运输费用,提升盈利能力,增强风险抵御能力与业绩确定性。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。同时,公司2019Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债,此次投资也将充分发挥公司的资金实力,提高资金使用效率与净资产收益率。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头:磷肥价格已启动:由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,受新冠疫情影响行业全国性减产5%;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。与此同时,国际上磷肥巨头也开启控产,国际磷肥价格底部回升明显。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。 磷酸一铵涨价背景下,公司拥有180万吨磷铵产能,成本端优势凸显。 宜昌、荆门、钟祥最晚均于3.4日全面复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;但由于去年四季度行业不景气公司手中库存存在,我们预估一季度销量并不会出现下降。 复合肥需求刚性,春耕旺季供不应求,在磷铵带动下价格同步上涨。公司湖北省外生产基地充分发挥效应,且去年Q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,销售虽然延后半个月,我们预估春肥季销量仍会提升。 新型肥是长期增长潜力点。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,于19Q2开始投放市场的力赛诺今年将进一步贡献销量。短时期新型肥销量增速受服务限制,但不改3-5年内有望达到200万吨级别的预期。看好公司紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:基于公司越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业潜移默化中的向龙头集中、新型肥占比提升,我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.3X/12.4X/9.9X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力

公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂,并试图进军保健品。江斌为公司实际控制人,公司存在战略投资者,二股东中牧实业为其前五大客户。 VA供求偏紧,价格上行趋势强。目前VA渠道库存较低,需求端存在超买迹象,供给方面,巴斯夫开工不稳,帝斯曼因为间甲酚低负荷运行,国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢,负荷偏低,且个别企业装置存在隐患。综上,我们判断VA价格存在较强的上行预期。 辅酶Q10格局较好,存在上涨空间。辅酶Q10最重要的功能是清除自由基、提高免疫力,保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年龄增长,人体需要外源性辅酶Q10补充。最新研究表明,辅酶Q10是心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶Q10的半壁江山,目前行业整合基本结束,辅酶Q10价格存在上涨空间。 进军保健品业务卓有成效。公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向下游保健品延伸,在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品,逐步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全产业链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.39亿元、13.14亿元和14.83亿元,EPS分别为0.71元、2.13元和2.41元,当前股价对应PE分别为29X、10X和9X。考虑到公司产品价格持续提升,且计提减值后应对风险能力增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VA价格大幅波动的风险,保健品业务整合存在不确定性。

江苏化工园区综合治理进入收官阶段。受天嘉宜事件冲击,淮安基地19年二季度开始未能正常运行。春节后,淮安基地逐步全面复产,南京基地一直正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 策划股权激励,后续运作空间打开。公司计划授予核心技术和管理人员267人604.35万股,授予价格13.17元/股,激励条件较为宽松。 业绩增量有保障。首先,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET 项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成。公司19年也有计划继续在南京、淮安基地进行投资,新建多个新型农药项目。其次,海外新冠疫情的加剧使得跨国农化巨头加大对华的业务采购。最后,国内的出口退税条件较好。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.34亿元、27.10亿元和30.01亿元,净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.05亿元,EPS分别为2.29元、2.63元和3.07元,当前股价对应PE分别为12X、10X和9X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。