丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活传统的氨基甲酸酯类业务:公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业,克百威、灭多威等产品较老,但是公司的关键中间体自我配套,中小对手供给收缩明显,公司的主要产品市占率很高。并且,公司开发出丁硫克百威、丙硫克百威以及硫双灭多威等低毒产品,产品销售和跨国企业深度绑定。 短期的业绩仍有提升空间。目前市场担心集中在两点,首先贵溪基地的安全生产许可年底到期,但是存在适度延期的可能。其次,随着苏北复产,相关农药原药价格存在走低风险。克百威、灭多威等产品格局较好,基本都是海利一家独大。最后,公司的水杨腈业务因为废气治理改造19年贡献业绩有限,甲基嘧啶磷业务在仓储害虫防治领域已有突破,都是20年的盈利增长点。 天时地利人和,长期成长比较确定。从管理角度看,海利集团/湖南海利的管理团队19年完成调整,新的管理团队以市场为导向,优选高成长的赛道。从项目储备和土地储备看,公司有丰富的产品储备,在贵溪、宁夏也有较大的土地储备。从产业环境看,江苏相对排斥农药中间体及原药业务,跨国公司在采购过程中更加注重软实力,作为知名的国字号企业,先发优势明显。 公司的资产负债表修复完毕,员工利益与二级市场基本一致。公司贵溪基地计提减值准备9000万,资产负债表基本修复完毕。同时,公司18年1月通过员工持股计划以7.53元/股,认购金额3820万元,参与非公开增发项目,员工持股计划实现员工激励的同时,对公司未来股价也将是一个重要支撑 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019~2021年营收分别为20.61亿元、24.94亿元和27.83亿元,归母净利润分别为1.49亿元、2.41亿元和2.89亿元,EPS分别为0.42元、0.68元和0.81元,当前股价对应PE分别为17X、10X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:油价低迷、贸易摩擦加剧导致全球原药需求疲软。

建筑减隔震行业龙头,未来将形成全国性布局。公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业,形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导,建筑隔震产品为核心,并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。公司成立之初立足于云南,未来随着行业标准的趋严,公司的全国性布局或将迎来收获期。 地震灾害严重,减隔震技术是防震领域的先进技术。20世纪地震造成的死亡人数居各类自然灾害之首,我国位于地震多发区,具有地震活动频度高、强度大、震源浅、分布广的特点。新型减隔震技术是通过设置缓冲结构显著吸收地震能量的方式达到以柔克刚的效果,相比于通过增加建材用量来增加建筑强度的传统抗震技术,减隔震技术具有已被验证的技术可靠性及更加显著的社会和经济效益。 复盘行业发展,我国减隔震行业已进入快速发展阶段。日本是减隔震建筑应用最广泛、技术最成熟的国家,复盘日本减隔震行业发展,可以发现代表性大地震推动了其减隔震技术的渗透和发展,目前日本市场已进入相对稳定阶段。我国的建筑减隔震行业于汶川地震后进入快速发展期,截至2017年,全国累计建成减隔震建筑达5119栋,在各省市自治区几乎都有应用。 “政策驱动+标准约束”立法有望全面带动市场需求。2019年10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,其中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术”。未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术有望在全国实现大范围推广应用。 “产品+服务”构筑护城河,全国布局迎接景气新周期。公司已形成全流程闭环服务体系,承担了国内主要的大型示范性项目,竞争优势显著,市占率领先。同时,公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局,为拥抱减隔震行业的快速发展做足准备。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为3.83亿元、5.57亿元和8.82亿元,归母净利润分别为0.82亿元、1.25亿元和2.02亿元,EPS分别为1.02元、1.57元和2.52元,当前股价对应PE分别为63X、41X倍和26X。考虑到公司在行业内的竞争优势和立法有望落地带来的广阔市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;募投项目建设进度不及预期;市场占有率下滑;原材料价格大幅波动。

事件:12月11日公司发布限制性股票激励计划草案,拟从二级市场回购约占公司总股本1.07%的公司股票,向295名激励对象授予限制性股票。同日,湖北玲珑轮胎有限公司卡客车轮胎工厂正式投产,建设工期仅为一年半。 投资要点 推出股权激励计划,明确未来高增长目标:公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量约12亿股,约占总股本1.07,授予价格为10.38元/股。此次计划覆盖公司董事、高管及其他核心骨干员工在内的295人,各年度业绩考核目标为以2018 年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 湖北新工厂投产,“5+3”战略进一步完善: 玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂,历时一年半完成卡客车轮胎的建设,待全部建成后可实现年产1200万套半钢子午线轮胎、240万套全钢子午线轮胎和6万套工程子午线轮胎。湖北工厂的投产,意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进了一大步,目前公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,在国外拥有泰国和塞尔维亚两个生产基地,未来将择机在国内外分别再建一个生产基地。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为17X、15X和12X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

军工业务逐步进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台,得益于公司提出的1+N”的战略构思和持续的投入,相关业务进入收获期,公司研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。不仅如此,由于国内环境的变化,公司的传统军工业务量价齐升,公司的“1+N”的业务模式具有较好的外延性,为公司的长期发展打开了想象空间。有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 引入外部专家担任独立董事:本次换届,公司引入邱冠周院士和吴宝林先生担任独立董事,邱院士系矿山冶金领域专家,吴先生系军工领域顶级专家,预计对公司相关业务的长期布局和可持续发展会带来正面影响。 机制创新确保矿服板块的业务增长持续性。2019年公司筹建宏大民爆工程集团有限公司(筹建中),统筹旗下矿服板块的相关业务,在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制;2019年上半年公司组建广东宏大民爆集团有限公司,统筹旗下各家民爆器材生产、销售业务,在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元、110.37亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.81亿元、7.11亿元,EPS分别为0.47元,0.68元,1.01元,当前股价对应PE分别为34X、24X和16X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1、JK武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出,民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08年中试,11年产业化,17年底实现稳定运行,民士达主营芳纶纸的销售,核心业务迎来拐点,整体上市可以充分调动各方面的积极性。 中美贸易摩擦背景下,对位芳纶业务值得关注。泰和新材目前有对位芳纶在役装置1500吨,在建装置3000吨,远期规划产能1.2万吨。间位芳纶在役装置7000吨,在建装置4000吨,远期规划产能1.2万吨。氨纶在役装置7.5万吨,远期规划产能9万吨。芳纶业务投资强度大,安全稳定高效运行较难,经过近五年的产业整合,国内的间位芳纶基本形成寡头垄断的格局,公司是国内唯一实现对位芳纶商业化运行的企业。目前,中美贸易摩擦加剧,芳纶,尤其是对位芳纶的军用以及5G等领域的商用战略价值凸显,发展相关产业迫在眉睫。 控股民士达向下延伸产业链。民士达主营芳纶纸的销售,客户包括ABB、中航工业、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200多家客户,2017/2018/2019H1期间净利润分别为1156.20万元、1635.71万元、1083.14万元。上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.02%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.86%股份。 非公开发行募集配套资金。计划向不超过10名符合条件的特定投资者非公开募集资金不超过5亿元,其中国丰控股或其关联企业拟认购不超过8000万元,募集资金拟用于本次交易标的公司项目建设及交易费用。 盈利预测与投资评级:暂不考虑重组后的股本摊薄,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增3000吨间位芳纶(权益65%)产能释放在即带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。

公司三大弹性体平台初具雏形:上市之初,公司的业务集中在动态硫化和改性塑料领域。上市后,公司一方面深耕动态硫化技术,将动态硫化技术从TPV延伸到TPIIR和DVA领域,一方面将业务向酯化平台(主要是TPU)、氢化平台(主要是HNBR)进行延伸。目前相关产线均已投产,其中TPIIR因为中美贸易摩擦出口受阻,氢化丁腈因负荷较低,成本略高,其他业务进展基本符合预期。 改性塑料业务盈利向好,产能适度扩张。公司原有7万吨改性塑料产能,18年6月份出资2.4亿元,受让山东龙旭持有的青岛海尔新材料80%股权,产能增加到19万吨。19年3月,公司计划斥资3.6亿元扩产改性塑料业务,增加产能12万吨。相关业务和公司的特种橡塑材料有一定协同,原料成本不断走低,终端市场需求回暖,向好势头确定。 特种橡塑材料协同性较强,仍有一定的延展性:动态硫化、酯化和氢化技术都是针对特种橡塑材料发展出来的技术,目标产品以及客户市场有一定的协同,技术门槛较高。公司的技术水平得到下游跨国公司和国际同行的认可,业务仍有一定的延展性。目前,公司已经和科腾高性能聚合物公司就汽车蒙皮材料的开发达成一致,共同推广新型汽车内饰搪塑材料。 发布股权激励草案。19年11月22日公司发布股权激励草案,计划向200名职工授予400万份股票期权和400万股限制性股票,股票期权和限制性股票的行权价格分别为11.1元/份和5.56元/股。按照业绩行权条件,以2018年净利润为基数,2019~2021年的净利润增速不低于35%、55%和75%,对应净利分别为1.65亿元、1.90亿元和2.14亿元。 盈利预测与投资评级:公司19~21年收入分别为21.34亿元、24.94亿元和31.72亿元,归母净利分别为1.59亿元、2.27亿元和3.47亿元,EPS分别为0.40元、0.56元和0.86元,当前股价对应的PE分别为27X倍、19X倍和13X倍。考虑到公司的TPIIR、DVA和HNBR特种弹性体业务突破在即,维持“买入”评级。 风险提示:公司的产品和乘用车市场关联较强,如乘用车市场需求低迷,可能影响公司的销量。

公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。 “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。 中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。 功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。 产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。

事件公司发布 2019年三季报, 报告期内实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利 9.51亿元,同比增长 83.84%,实现扣非归母净利 9.34亿元,同比增长 97.28%。 投资要点 量价齐升,成本下降,业绩大超预期: 2019年前三季度, 公司累计生产轮胎 2860.98万条, 同比增长 6.70%, 累计销售轮胎 2921.84万条,同比增长 7.04%。 在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产销量的逆势增长,盈利水平持续提高。 值得一提的是, Q3单季度业绩创新高,实现营业收入 42.35亿,实现归母净利 4.44亿元,其中公司轮胎产品价格同比增长 5.64%,而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%,加上海外产能强劲的盈利能力,业绩大超预期。 越南产能仍是公司利润的核心增长点: 海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显,上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的 240万套/年全钢胎产能已于 2019年上半年开工建设, 随着新增产能的投放,公司海外产能的盈利水平有望持续提升。 推出股权激励计划,明确未来高增长目标: 公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为 1.35亿股,占总股本 5.0%,授予价格为 2.04元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 44人, 各年度业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于 30%、 60%、 90%,这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 153.65亿元、 164.15亿元、 176.80亿元,归母净利分别为 11.79亿元、 14.49亿元、 17.72亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54元、 0.66元,当前股价对应 PE 分别为 10X、 8X 和 6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件亚星化学发布公告, 截至 2019年 10月 31日,公司现有生产厂区已全面停产, 预计未来 3个月内无法全面恢复生产。 公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区,公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作,将在新厂区首先实施 5万吨/年 CPE 装置项目,并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。 投资要点 CPE 行业格局重塑进行时: 亚星化学的 CPE 产能为 17万吨/年,仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年 4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今,叠加此次亚星化学的全面关停,预计 CPE 将出现 30%以上的供给缺口, 行业格局正处于重塑进程中, 日科化学已正式成为 CPE 行业的绝对龙头。 日科化学的 ACM 产品涨价弹性大: ACM 是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂,能大幅度提高 PVC 制品的低温韧性,但价格与 CPE 相差不大, 具有相同的市场应用。 目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的 19万吨 ACM 产能满产满销, 则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.43亿元, EPS 增加 0.34元。 三基地布局+新产能在建, 未来成长可期: 目前, 日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。 其中, 东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目包括“年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目”, 沾化基地则有“年产 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目”。 未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年营收分别为 34.36亿元、47.81亿元、 76.05亿元,归母净利分别为 1.81亿元、 3.28亿元、 4.40亿元, EPS 分别为 0.43元、 0.77元、 1.03元,当前股价对应 PE 分别为21X、 12X 和 9X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。

事件 公司近日发布19年三季报,报告期内共实现营收53.19亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.6亿元,同比降低30%;经营现金流3.40亿元,同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79亿元,同比增长73.24%,环比减少46.36%。 投资要点 研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三:非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期;批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783万元;公司三季度存在大检修。展望未来,四季度研发费用同比可能还会略有增加。 维生素价格略有波动,但是格局中期向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,并且公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松,但是产业协同在显著增强。 创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物,市场空间有望达到10亿元,如果进展顺利,年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判,快速打开市场。创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议。 喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。

事件: 公司发布2019年三季报业绩,报告期内实现营业总收入33.30亿元,同比增长13.00%;归母净利润为3.30亿元,同比微降1.86%。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、电子特气、橡胶密封制品、聚氨酯新材料、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 三季报业绩趋稳,抗风险能力凸显。公司主要产品包括聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、橡胶密封产品、聚氨酯新材料、特种涂料等,报告期内上述产品的平均售价分别为4.92万元/吨、14.39万元/吨、14.69万元/件、1.85万元/吨、3.85万元/吨,同比变化分别为-23%、-6%、15%、-17%、24%。公司在多数产品价格同比下跌的情况下,还能实现前三季度业绩的稳定性,再次彰显了公司出色的抗风险能力。 高端PTFE产品的竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加,以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产,氟树脂业务有望成为助力公司的重要引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元,归母净利润分别为5.64亿元、6.61亿元和7.54亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.84元,当前股价对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 15.42亿元,同比增长46.48%,归母净利润 0.78亿,同比增长 588%,经营性现金流 9581万元,同比增长 1420%。 投资要点三季度传统淡季, 环比微降符合预期: 三季度的营收环比增长 10.57%,同比增长 30.62%,由于二季度存在减值计提,还原后的归母净利润环比下滑 11%,同比增长 1200%。 同比大幅度改善主要是因为天嘉宜爆炸导致关键中间体呋喃酚供给格局变化,另外装置负荷提升和公司机构改革也是利好因素。环比微降主要是因为三季度为农药需求淡季,一般会安排系统检修。 氨基甲酸酯类农药寡头格局进一步强化: 主要产品中,残杀威、抗蚜威国内独家生产,克百威、灭多威、甲萘威等产品处于主导地位,并且近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势,依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,产品主要为跨国公司定制,吨位较大,国内基本不存竞争对手,未来的盈利较为稳定。 n长期发展空间打开:公司于19年9月份改组董事会,标志着国企改革 进入中后场。此前,公司公告计划斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药,这些项目如果完全投产,基本相当于再造一个海利。储备品种中,水杨腈、甲嘧值得重点关注,具备较大的市场容量和较高的技术壁垒。 中卫基地进展值得关注: 公司 19年 10月注册成立宁夏海利,此前,海利集团发布公告,计划在中卫分三期,投资 30亿元,规划用地面积 1000亩。一期项目计划 20年 3月开工建设,投资 10亿元建设高性能新材料、高效杀虫剂和杀菌剂生产装置。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 18X、 11X、 9X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。

事件 公司发布三季报,19年前三季度累计实现营收57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下降32.77%。 投资要点 三季度的净利润基本符合预期。非洲猪瘟影响维生素下游的需求,整体而言,三季度的VA均价同比下降13.97%、环比增长2.27%,VE均价同比增长27.45%,环比增长5.71%。3季度实现营收18.98亿元,同比下滑8.22%,实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%,扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%。 目前维生素价格略有波动,但是格局向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,不确定因素在于浙江医药的500吨油扩产节奏和巴斯夫的技术改造节奏。VE整体供求格局偏松,但是产业协同增强。其他小品种,辅酶Q10较为值得期待。公司是全球维生素龙头公司,价格上涨业绩弹性大。同时,商务部19年4月对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销调查,蛋氨酸价格有支撑。 公司即将进入新产能释放期。在建工程79.73亿,较年初增加44.55亿元,新产能快速推进。山东2万吨营养品和黑龙江发酵法项目已开始试车。10万吨蛋氨酸预计2020年投入、15万吨蛋氨酸预计2021年底建成。 二期员工持股计划已经完成。截至19年5月,公司二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股,成交均价约为16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为85.70亿元、117.27亿元、156.09亿元,归母净利润分别为23.94亿元、30.94亿元、36.74亿元,EPS分别为1.11元、1,44元、1.71元,当前股价对应PE分别为18X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。

事件: 海翔药业发布三季报,报告期内实现营业收入23.76亿元,同比增长15.11%,实现归属母公司净利润6.90亿元,同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元,基本持平。 投资要点 染料板块景气回落,三季报环比下滑。三季度营收环比下滑29%,归母净利润环比下滑34%。主要原因有两个,首先,染料板块有一定的季节性,三季度历来需求最淡;其次中美贸易摩擦不决,纺织服装下游需求低迷。展望四季度,虽然亚邦复产较为确定,但亚邦全面复产难度较大,更大可能是选择性生产部分高毛利核心品种。同时,公司的1-氨基蒽醌和DCB已经投产,溴氨酸逐步投产,振港1.8万吨染料项目也在稳步推进,染料板块最低点应该已经过去。 医药板块仍在高速增长。产品方面,目前医药板块的增量主要是培南类中间体,比如MAP、培南侧链等,带量采购以及区位优势使得公司这块的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。远期,公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品,逐步向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸,公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面,公司在川南基地有丰富的土地储备。 盈利预测与投资评级:预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元,归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元,EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元,当前股价对应PE分别为11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:在建染料项目投产不及预期,染料行业环保政策的不确定性。