事件：公司发布公告《2023 年限制性股票激励计划（草案）摘要》， 拟向公司包括董事、高级管理人员、 核心业务或技术骨干人员在内的 37 人首次授予限制性股票激励，合计 327.12 万股约占总股本 4.1%， 授予价格为 17.44 元/股。 股权激励强化利益绑定，健全长效激励机制此次股权激励进一步健全了公司长效激励机制，激励、吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性， 绑定股东、公司和员工个人利益。《股权激励计划(草案）》第一个归属期 24 年考核净利润目标值 1.22 亿元， 第二个归属期 24-26 年净利润目标值为 4.11 亿元，第三个归属期 24-28 年净利润目标值为 7.82 亿元，我们认为目标值相对保守。 景气向上，看好盈利能力持续提升Q4 原材料价格环比下滑有望推升盈利能力，截至 12 月初，碳 5 出厂价（山东鲁华） Q4 平均值 6100 元/吨，较 Q3 均价（6406 元/吨）下降 4.7%，叠加伴随波兰工厂产能不断爬坡，单位运营成本有望下降，且 Q4 为卫生用品销售传统旺季，我们认为公司盈利能力有望进一步增强。 展望 24 年，我们认为国内出生率在低基数下有望显著改善，叠加国内消费持续修复及波兰基地盈利改善，公司盈利能力有望持续提升。 渠道门槛构筑进入壁垒，海内外项目稳步推进公司产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链体系。 22 年公司全球化步伐取得突破-波兰基地投产， 广州1 万吨新工厂也于 2022 年 10 月动工建设并计划于 24 年春投产，并计划在墨西哥投建北美生产基地。 公司墨西哥子公司工商注册登记已进入当地主管部门审批阶段， 广州新工厂建设的各关键节点工作亦如期推进。 盈利预测、估值与评级基于对海外基地的谨慎预测， 我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为17/23/30 亿元（前值为 17/24/31 亿元）， 同比增速分别为 23%/38%/29%，归母净利润分别为 1.2/2.0/3.0 亿元（前值为 1.4/2.5/3.7 亿元）， 同比增速分别为 33%/74%/49%， EPS 分别为 1.5/2.5/3.8 元/股， 3 年 CAGR 为 50%。公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，我们维持公司目标价46.8 元，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险

萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。 技术创新引领单一型萤石矿产业发展单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约40-50万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。 技术创新解决伴生萤石矿商业化痛点白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加80万吨萤石粉年产能。 氟化工产业格局存在重塑可能萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预期增长。据我们测算，2025/2030年我国萤石需求有望较2022年增长21%和56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。 以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为19.3/41.4/52.4亿元，对应增速分别为83%/115%/26%，归母净利润分别为4.1/7.6/9.6亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS分别为0.67/1.25/1.59元，3年CAGR为63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司2024年平均估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价格为31.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

投资要点： 去全球化下，全球主要的主权国家愈发重视粮食安全问题，农药作为粮食生产的刚需产品，有望在长区间内保持较高景气。与此同时，高毒杀虫剂和新烟碱类杀虫剂的限用及禁用，保障了菊酯杀虫剂龙头稳健成长。 公司为国内菊酯一体化龙头公司总部位于江苏扬州，拥有近五十年的菊酯生产历史，是国内唯一备齐中间体产能，从甲苯等基础化工原料做到菊酯等最终产品的企业。公司现有优士、优嘉两大在产基地和优创在建新基地，拥有 15225吨菊酯类杀虫剂产能和 20000吨麦草畏、 30000吨草甘膦除草剂产能。公司对农药产业理解深刻，以健康安全环保为纲并有较好的选品能力，能够抓住产业变化和景气周期的机遇，优创基地一期新建 15650吨原药和 7000吨中间体有望进一步打开公司成长空间。 拟除虫菊酯和除草剂业务增长前景向好除虫剂：公司关注新烟碱类由于高蜂毒问题逐渐被限制或禁用，给菊酯杀虫剂带来的市场机遇，前者为杀虫剂第一大品类，公司作为菊酯全产业链龙头有望充分收益，同时公司也布局双酰胺类杀虫剂，打开杀虫剂业务空间。除草剂：公司瞄准抗性作物种植面积趋势性扩张机遇，重点布局草甘膦、麦草畏和烯草酮等大品类除草剂。 先正达集团与公司上下游产业链协同先正达集团整合中化旗下农化资源，现为全球植保行业的领导者和种子行业的创新者，有望与公司在创制药开发、制剂业务形成协同。公司作为中化旗下较为高效的资产，也有望获得更多资源倾斜。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营业收入分别为 121/148/165亿元，同比增速分别为-24%/22%/12%，归母净利润分别为 15/19/24亿元，同比增速分别为-16%/29%/24%， EPS 分别为 3.70/4.79/5.92元/股， 3年 CAGR 为 10%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，并参考可比公司 2024年平均 PE 为 18倍，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 86元，首次覆盖，给予为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期， 农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

投资要点：高壁垒的MDI主业为万华提供了稳定的现金流，石化产业平台保障了原料的低成本稳定供应，在此基础上，公司积极进行相关多元化布局，向下游布局半导体材料、新能源材料、高端聚氨酯材料等高附加值的专用化学品，不断向综合性化学品公司转型，也打开了公司成长空间。公司为全球化运营的综合性化工企业公司为全球化运营的MDI产业巨头，拥有310万吨的MDI产能居世界第一，分布在烟台总部、宁波、福建和匈牙利海外基地，且有宁波60万吨、福建40万吨产能在建。 此外，公司在烟台配套了石化产业平台，提供C2、C3等原材料。进一步地，公司顺应化工产品差异化的产业发展趋势，在烟台和眉山布局多种专用化学品，打造综合性化学品公司。MDI主业壁垒深厚为现金牛业务MDI为聚氨酯的关键原料，生产流程长、工艺复杂、技术壁垒深厚、规模优势显著，行业长期呈寡头垄断格局，CR3约68%。万华MDI工艺和产能全球领先，单套产能达110万吨系全球最大，装置规模优势突出，投资和成本最低。并且公司持续进行装置改进，宁波改扩建完成后单套产能可达120万吨，进一步拓宽MDI产业护城河。短期地产萎靡、宏观经济疲软致MDI产业需求低迷，但公司仍有较好的盈利和现金流，已呈修复和增长态势。石化产业平台完善公司原料保障石化项目主要位于烟台总部工业园和烟台蓬莱基地，为公司提供原料一体化平台，保障原料供应和长期经营的稳定性。不仅如此，石化平台也为公司多元化布局铺平道路，助力公司向高端专用化学品综合提供商转型。积极开发专用化学品打开成长空间高端化、差异化是中国化工产业发展的痛点和明确的产业发展方向，也是公司在精细化学品及新材料板块追求的方向。公司积极开发多种大品类、高附加值专用化学品，在ADI聚氨酯材料、工程塑料、SAP吸水树脂、半导体和新能源材料等领域均有布局，打开了公司的成长上限。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1679/2039/2466亿元，同比增速分别为1%/21%/21，归母净利润分别为170/227/289亿元，同比增速分别为5%/33%/27%，EPS分别为5.4/7.2/9.2元/股，3年CAGR为21%。 绝对估值法测得每股价值为117.02元，鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，并综合绝对和相对估值法，我们给予公司2024年15倍PE，目标价108元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 10月 31日，公司发布三季度业绩报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 28.91亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 9.94亿元，同比下降 35%，扣非后归母净利润 10.06亿元，同比下降 33%。 单季度看， 2023年 Q3公司实现营业收入 8.69亿元，同比增长 34%，环比下降 26%；归母净利润 2.78亿元，同比下降 34%，环比下降 27%。 钾肥量价环比下滑，公司业绩短期承压公司三季度业绩环比下滑，我们认为主要系价格和销量的下滑所致。 Q3钾肥价格虽逐步企稳但均价环比仍有下降， 2023年 Q3连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为 2425元/吨，环比下降 10%。 Q3公司钾肥产量和销售量分别为 41.49万吨/42.36万吨，环比分别下降 2.92万吨/7.76万吨。 钾肥项目稳步推进，看好业绩修复弹性钾肥价格目前处于上升通道， 截至 10月 31日， Q4连云港氯化钾（进口 60%红）市场价格为 2770元/吨， 自 7月低点已上涨 32%。 10月以来的巴以冲突也对当地两家钾肥厂商（合计 650万吨/年产能）的供应产生影响， 钾肥价格存进一步上涨的空间。 公司第二个百万吨钾肥项目已基本达产， 10月 27日实现 300万吨/年日产标准，同时力争第三个百万吨项目于年底投产， 并积极与渤海化工战略合作开发非钾业务， 叠加钾肥冬储旺季到来， 看好公司业绩修复。 钾矿资源禀赋优势显著， 规模优势有望不断巩固作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业， 公司已获取老挝三处钾盐矿权， 成为亚洲最大钾肥资源量企业。 公司钾肥 2025年底产能有望达到500万吨，同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。 盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格上涨幅度不及预期， 我们预计公司 2023-25年收入分别为43.8/67.2/82.5亿元（前值为 42.5/71.5/89.2亿元），对应增速分别为26%/53%/23% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 14.2/25.6/32.3亿 元 （ 前 值 为16.6/29.8/37.3亿元），对应增速分别为 -30%/80%/26%， EPS 分别为1.53/2.75/3.48元， 3年 CAGR 为 17%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，我们维持公司 2024年目标价格 38.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 老挝在建项目推进不及预期、 国际钾肥价格大幅下滑、 东南亚地缘政治风险、 海运费大幅波动风险、 安全生产风险、无实控人风险

10 月 30 日，公司发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 35.2 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 10%，扣非后归母净利润 2.5 亿元，同比增长 19%。单季度看，公司三季度实现营业收入 13.2 亿元，同比增长 37%，环比增长8%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比增长 149%，环比增长 32%；扣非后归母净利润 1.25 亿元，同比增长 231%，环比增长 33%。 业绩略超预期，三季度业绩大幅提升三季度业绩同比大幅提升， 我们认为主要是去年尼龙行业需求低迷、 利润基数小，以及今年尼龙行业持续回暖所致。 环比来看， 公司三季度盈利能力亦改善明显， 毛利率环比增加了 1.14pct 至 22.76%，净利率环比增长了2.06pct 至 10.90%， 我们认为主要是行业持续复苏，公司差异化尼龙丝产品量价齐升所致。 据百川盈孚数据， 7 月以来我国尼龙纤维产量和消费量持续攀升， 华东市场锦纶丝 FDY 价格企稳反弹， 价格也从 6 月末的 1.64 万元/吨提升至 9 月末的 1.83 万元/吨。经过自去年三季度以来去库存后， 今年 10 月尼龙纤维行业库存相较去年 6月高位已跌去 17%，基本来到正常库存水平。后市随着公司再生差别化锦纶丝项目及 PA66 差别化锦纶丝项目的推进及产能投放， 业绩有望持续改善。 PA66 民用丝与再生尼龙项目打开成长空间公司所处的尼龙 66 纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮；再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望将公司增添发展新动能。 据公司 2023 年半年报数据， 10 万吨再生差别化锦纶丝项目建设进度已达 40%， 6 万吨 PA66差别化锦纶丝项目建设进度已达 60%，将打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 47/57/72 亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为 4.2/7.4/11.5 亿元，对应增速分别为55%/78%/56%， EPS 分别为 0.47/0.83/1.30 元/股， 3 年 CAGR 为 63%。 鉴于公司再生尼龙及尼龙 66 业务具有较强的成长性，我们给予公司 2024 年 20倍 PE，目标价 16.6 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入30亿元，同比增长35%；归母净利润6.9亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长81%；基本每股收益1.75元，同比增长88%。 增储上产业绩再创新高，海外油服景气上行公司前三季度业绩大增，主要系原油销售收入、钻井工程服务收入增加致相应利润增加以及钻井工程板块毛利率增长所致。 单季度看，Q3公司实现营业收入11亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润2.5亿元，同比增长57%，环比增长10%，单季度业绩再创新高。 公司充分发挥一体化战略布局与优势，全力推进温宿区块增储上产，公司原油产量创新高，Q3温宿项目实现原油产量15.57万吨，前三季度累计产油量43.08万吨，同比增长36.85%。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，Q3公司签订海外钻井工程项目及技术服务合同8个，合同金额约人民币28.14亿元，同比增长约190%。同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 温宿项目稳步推进，海外布局助力成长公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦有望达50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19%，归母净利润分别为9.2/12.8/15.3亿元，对应增速83%/38%/20%，EPS分别为2.31/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年9倍PE，对应目标价28.71元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.91亿元，同比减少23%；归母净利润13.23亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45元。 单季度看，Q3公司实现营业收入13.19亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01亿元，同比减少50%，环比减少40%。 QQ33盈利承压，终端需求有望恢复前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。 单季度看，Q3业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。 截至9月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。 农化全产业链持续完善，保障长期成长23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。 盈利预测、估值与评级公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元（前值为101/120/135亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30亿元（前值为24/28/32亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股，三年CAGR为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

投资要点： 公司借助于自身优势，实现市占率提升，并通过海外项目打开长期成长空间，属于周期成长股。受原料下跌影响，公司计提减值导致亏损。随着原料价格止跌反弹，公司产品有望提价，盈利有望修复，属于困境反转。 公司是全球预焙阳极龙头公司主营业务是铝用预焙阳极，2022年阳极销量 269.5万吨、五年复合增速 24%，阳极产品收入 169.1亿元、五年复合增速 40%，公司归母净利润9.05亿元、五年复合增速 11%。2022年公司阳极吨净利 436元，为过去五年的最高水平。公司已公告国内签约总产能 406万吨，权益产能 272万吨。 全球原铝需求增长带动阳极需求增加预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022年中国电解铝产量 4043万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来国内预焙阳极需求增长。 根据海德鲁和 CRU 的预测，2022-2030年全球原铝需求复合增速 2.8%、全球原铝产量复合增速 1.4%，进而带来对全球预焙阳极需求的增长。 量价齐升，盈利修复随着在建项目投产，我们预计公司 2023年预焙阳极销量增 18万吨至 288万吨，2024年销量增 86万吨至 374万吨。预焙阳极采用成本加成法定价，随着原料价格稳定，公司盈利有望修复。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 147.68/184.98/218.39亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速 4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS 分别为 0.04元/2.4元/2.68元。可比公司 2024年平均 PE 为 9.8倍。鉴于未来三年公司预焙阳极产量有望继续增长，2024年是公司产量快速增长的年份。采用相对估值法，我们给予公司 2024年 9.8倍 PE，目标价23.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电解铝企业减产；国内项目推进不及预期；原材料价格大跌； 产品售价下跌；限售股解禁。

事件：豆粕价格上涨，至 8月末向上突破 5000元/吨，随后高位震荡。同时，味精及苏、赖氨酸价格均持续走高，公司主营产品盈利能力迅速修复。 豆粕价格高涨，苏、赖氨酸盈利能力持续上行美国是大豆主产区，我国大豆进口依存度逾 80%，人民币汇率贬值及美豆产区干旱减产推升国内豆粕价格上行。豆粕从 6月初的 3800元/吨持续上涨至 9月当前 4741元/吨，期间一度涨至 5043元/吨。 在豆粕减量替代的背景下，苏、赖氨酸作为豆粕蛋白的补充替代品价格持续上涨。苏氨酸价格从 8月中旬开始明显上涨，从当时 11.0元/公斤上涨至 9月当前的 12.25元/公斤，与此同时，公司新增 25万吨苏氨酸产能 7月份如期投放，苏氨酸产品有望迎量价齐升。赖氨酸 98%和赖氨酸 70%价格亦持续上涨，分别从 6月初的 8.65和 5.35元/公斤上涨至 9月当前的 11.0和 6.7元/公斤。四季度即将进入氨基酸需求旺季，价格有望继续上行。 从价差来看，氨基酸由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，盈利能力显著提升。 味精价格持续上涨，现金牛业务持续发力味精市场格局有序而集中，CR3接近 90%，因而价格具有一 定弹性。近月，受玉米价格小幅上涨支撑及国内食饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从 7月上旬的 8625元/吨，持续修复至 9月当前的 9538元/吨，价差亦有明显提升。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势持续拉动味精需求增长，味精板块有望作为公司现金牛业务持续发力。 高分红、持续回购，布局合成生物学公司上市以来累计分红率 55%，近三年平均分红率 43%。同时，公司积极回购股份注销股本， 23年 4月公司启动首次非股权激励股份回购，金额 8至10亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营收分别为 279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为 36/46/50亿元，同比增速分别为 -19%/28%/9%，EPS 分别为 1.2/1.6/1.7元/股，3年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52元对应 24年 PE 为 10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：8月 30日公司发布，与岳阳兴长石化股份有限公司签署战略合作协议，致力于在解决废塑料治理难题的同时，进一步提升产品附加值，布局高端聚烯烃新材料领域，从而实现塑料的高质量化学循环。 与此同时，公司公告，揭阳大南海石化工业区国业实业投资发展有限公司、岳阳 兴长、青岛惠城化学有限公司以现金方式认购公司全资子公司东粤化学新增注册资本合计 1.8亿元。 引入战略投资，废塑料项目前景向好废塑料污染为全球痛点，其高效处置需求迫切，并且在去全球化及碳关税背景下，废塑料的循环再生产业有望加速发展。公司作为环保企业对相关问题关切，在揭阳布局 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。 此次增资后，岳阳兴长、揭阳国业将分别持有东粤化学 10.34%股权，前者控股股东为中石化、后者为地方国有独资企业。此次增资可提升东粤化学的资本实力，满足项目资金需求，提升公司废塑料项目的确定性。不仅如此，公司与岳阳兴长的战略合作瞄准废塑料循环回收项目，有望凭借双方技术协同，进一步将废塑料项目往高价值聚烯烃领域延伸。 公司有望接触沙特等国际资本近日沙特基础工业公司（SABIC）和福建联合石油化工有限公司至公司参观考察，并进行技术交流与合作交流，前者是全球领先的多元化化工企业之一，后者是由福建炼油化工有限公司、埃克森美孚中国石油化工公司、沙特阿美中国有限公司以 50%：25%：25%出资设立的中外合资大型石油化工企业。公司有望接触国际资本，加速废塑料项目产业化发展。 科技型环保龙头企业持续成长目前公司混合废塑料深度催化裂解产业化项目正在推进，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置；石油焦制氢灰渣综合利用项目，也有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。 盈利预测、估值与评级我们维持公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元，对应增速分别为232%/23%/130% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.9/3.6/6.0亿 元 ， EPS 分 别 为1.36/2.66/4.39元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们维持公司目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC 催 化剂业务景气持续下行

事件：8月 27日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入6.28亿元，同比增长 22%；实现归母净利润 1.43亿元，同比增长 21%，扣非后归母净利润 1.39亿元，同比增长 18%；实现基本每股收益 0.45元/股。 业绩符合我们预期，再生及新材料项目逐步兑现效益得益于近年来公司持续研发的高品质尼龙 6/66纺丝、再生尼龙、食品级再生聚酯等成套工艺解决方案取得了良好的市场推广效果，公司上半年业绩实现同比增长，且利润率有所提升。23H1公司实现毛利率/净利率 39%/25%，同比+2pct/+1pct。单季度看，23Q2公司实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 27%，环比增长 10%，下半年业绩有望随经济恢复持续改善提升。 己二腈国产化突破，公司有望充分受益尼龙 66扩产浪潮己二腈国产化突破引发了尼龙 66扩产热情，将带来超过 200亿元的工程技术服务市场。公司已覆盖从己内酰胺、尼龙 6/66聚合至锦纶 6/66纺丝的全产业链范围，有望充分受益这一产业化浪潮。 碳关税及去全球化下，公司布局的再生业务迎重要产业机遇2023年 5月，碳边境调节机制法案在欧盟议会通过，意味着气候监管将首次正式纳入全球贸易规则，公司布局的废塑料再生产业迎来加速发展良机。 上半年，公司再生材料及可降解材料业务实现收入 2.2亿元，同比增长 72%，进一步佐证行业加速发展趋势。 期间，公司与日本 C-PET 公司合作的亚洲单体投资最大的食品级再生 rPET项目顺利实施；公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目已经逐步确认收入，预计 2023年内交付使用；此外，公司成功签署了国内首条单线年产 4万吨的 Lyocell 纤维项目，单吨投资额优势明显。公司绿色再生业务整体优势明显，空间广阔。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 13/16/22亿元，对应增速分别为24%/25%/31%，归母净利润分别为 3.0/3.8/5.2亿元，对应增速分别为23%/28%/38%，EPS 分别为 0.93/1.19/1.64元，3年 CAGR 为 30%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，参考可比公司估值，我们给予公司 24年 20倍 PE，目标价 23.8元，维持“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险

事件：8月27日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入2.87亿元，同比下降23%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降32%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降43%；实现基本每股收益0.57元/股。 下游去库致业绩承压，看好下半年业绩修复23H1公司业绩短暂承压，或是由于下游厂家去库存导致。单季度看，2023年Q2公司实现营业收入1.63亿元，同比下降11%，环比增长30%；归母净利润0.26亿元，同比下降31%，环比增长24%，业绩修复明显。随着下游去库结束，四季度圣诞节加大采购等因素，公司下半年业绩有望持续修复。 凉味剂增长韧性十足，香料盈利能力提升分板块看，2023年上半年公司天然香料/凉味剂/合成香料实现营业收入0.95/1.33/0.48亿元，同比-50%/+16%/-22%；实现毛利率43%/31%/25%,同比+2pct/-7pct/+7pct。公司主打天然香料，其附加值远远超过合成香料，看好天然香料修复后带来的整体业绩回升弹性。 布局泰国基地，香兰素有望回归天然香兰素是公司核心产品，因被列入“双高名录”，公司香兰素产销量受到较大影响。通过布局泰国基地，公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国基地还包含叶醇和凉味剂等产品，有望在电子烟领域迎来超预期需求。 合成生物学有望打开天然香料空间公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低，市场快速扩张。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为7.3/9.9/11.5亿元，对应增速分别为4%/35%/16%，归母净利润分别为1.3/2.0/2.7亿元，对应增速分别为-1%/53%/37%，EPS分别为1.61/2.47/3.39元，3年CAGR为28%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应2024年目标价格为49.3元，维持“买入”评级。 风险提示：泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险

事件： 8月 25日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入43.04亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 5.03亿元，同比增长 1.9%，扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 2.5%；基本每股收益 0.55元/股。 二季度业绩环比改善，电子化学品、碳减排业务持续增长单季度来看，Q2公司实现营业收入 22.46亿元，同/环比增长 3%/9%；归母净利润 2.75亿元，同/环比增长 2%/21%。上半年公司碳减排业务和电子化学品业务持续增长、高端制造化工材料业务保持稳定。高端制造化工材料板块、碳减排业务板块毛利同比增长 8.7%、32.2%。聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长 10%以上。此外，公司上半年积极开展提质增效工作，实现增利 5473万元。 拟收购中化蓝天，有望受益三代制冷剂高景气公司拟发行股份向中化集团和中化资产分别收购中化蓝天 52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到 100%。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链，多产品全球市场份额领先。伴随三代制冷剂配额政策落地，三代制冷剂有望开启景气行情，行业格局有望重塑，公司业绩有望受益。 氟化工储备项目丰富，募集项目打开成长空间公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过 35名特定投资者发行股份募资不超过 72.4亿元，用于“新建 2万吨/年 PVDF 项目”、“20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产 1.9万吨 VDF、1.5万吨 PVDF 及配套 3.6万吨 HCFC-142b 原料项目（二期）”等项目。公司氟化工储备项目丰富，有助于增强公司市场竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 92.9/110.4/134.7亿元，归母净利分别为 11.6/13.9/17.1亿元，EPS 分别为 1.28/1.53/1.88元/股，三年CAGR 为 14%。考虑到公司深厚的原创技术积累和丰富的储备项目，未来业绩有望持续稳健增长，并参考可比公司估值，我们给予公司 23年 30倍 PE，目标价 38.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌

事件：8月 25日，公司发布半年报，上半年实现营业收入 1.99亿元，同比增长 16%；实现归属净利润 3485万元，同比下降 30%；实现扣非后归母净利润 2279万元，同比减少 37%。单二季度公司实现营业收入 1.11亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 2054万元，同比下降 23%，环比增长 44%。 下游需求疲软致业绩短期承压，新国标拉动营收持续增长上半年 2月婴配奶粉新国标正式实施，市场容量扩大导致国内 ARA 和DHA 收入增长，人类营养业务实现收入 1.79亿元，同比增长 11%。但中小客户与境外部分客户新老国标切换较慢，叠加国内人口出生率下降、行业下游需求疲软致上半年利润承压，公司毛利率下滑了 4.42pct 至 41.04%。 不过，帝斯曼 ARA 主要专利于上半年到期，公司国际业务开发加速，欧洲市场已实现商业订单突破。同时，公司部分核心客户已于上半年完成粉剂新产能认证，看好公司下半年粉剂新产能释放，业绩有望快速修复提升。 此外，燕窝酸在化妆品领域的应用空间逐步打开，目前累计已有 19个品牌备案了 33款添加燕窝酸的产品，其中 2023年新增 16款。 福岛核污水排海，藻油 DHA 替代鱼油趋势或有加速由于重金属离子沿生态链积累的问题，海洋鱼油被藻油 DHA 替代已是行业趋势。日本排放的核污水中含有放射性物质，如氚、锶、碘等，鉴于中国消费群众对原子能机构所出具的《关于 ALPS 处理过福岛核污水的安全评审综合报告》采取不信任态度，微生物发酵制备的藻油 DHA 有望从 C 端加速放量。公司拥有 105吨 DHA 产能，并于 23年扩产至 555吨，产能储备丰富。 合成生物学平台保障公司长期成长公司积极构建合成生物学平台，2-岩藻糖基乳糖、唾液酸乳糖、虾青素等多种高附加值产品的研发和产业化快速推进，有望保障长期成长。 盈利预测、估值与评级我 们预 计公 司 2023-25年 收入 分别 为 4.9/6.3/8.0亿元 （前 值为5.8/8.1/10.2亿元），对应增速分别为 12%/30%/27%，归母净利润分别为1.1/1.7/2.3亿 元 （ 前 值 为 1.5/2.3/3.2亿 元 ）， 对 应 增 速 分 别 为75%/47%/42%，EPS 分别为 0.67/0.98/1.39元/股，3年 CAGR 为 54%。鉴于公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品商业化有序推进，并参考可比公司估值，我们给予公司目标价 29.4元，对应 24年 PE 为 30倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，研发项目商业化及市场推广不及预期