2019上半年风电抢装行情带动公司业绩快速增长:公司主要收入来源为风电配套类产品,订单情况与风电景气度高度正相关。受益于风电抢装潮,2019年上半年风电建设迎来新的高潮。据国家能源局统计,2019年1~6月,全国新增风电装机容量909万千瓦(yoy14.5%),其中海上风电40万千瓦,累计并网装机容量达到1.93亿千瓦。 抢装行情下,风电建设速度加快,公司业绩增长迅速。2019年上半年,公司实现营收3.56亿元,同比增长51.92%;实现归母净利润7000.12万元,同比增长58.89%,业绩增速超预期。值得一提的是,公司毛利率自2018Q4开始逐季回升,2019Q1和Q2毛利率分别为38.73%和40.31%,我们估计是由于环氧树脂等原材料价格下降所致。 公司主要客户在手订单饱满,公司未来增速有支撑:公司主要下游客户为风电主机厂,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业。根据维斯塔斯披露的二季报,2019年上半年维斯塔斯完成订单量7605MW,同比增速39%;根据西门子歌美飒发布的2019年三季报(2019年4-9月),第三季度营收26.32亿欧元,同比增长23%,在手订单251亿欧元,海上风电增长迅速。2018年公司业绩一定程度上受到西门子歌美飒合并对订单带来的影响,2019年随着下游客户订单量持续增长,公司业绩增长可期。 新产能陆续投产,产品横向布局提升综合竞争力:公司当前产能利用率较高,目前在建产能包括武城、盐城厂房,主要是大型机舱罩和非金属模具。根据半年报披露,公司盐城子公司已取得64亩土地证,现已开工建设厂房,预计在2019年底完成厂房建设;公司武城分公司5号、6号车间已开工建设,两间车间建筑面积2万余平方米,预计2019年底建设完成并投入使用。因此2020年公司在风电领域的生产能力有望继续上台阶。此外,依托领先的技术工程经验和客户资源,公司横向拓展了车辆零部件、船舶等新的应用领域,产品种类不断丰富,有望形成复合材料综合生产平台。 盈利预测与投资评级:公司利润率超预期,故上调盈利预测。我们预计公司2019~2021年营收分别为7.96/10.91/14.00亿元,归母净利分别为1.60/1.92/2.46亿元,EPS分别为1.44/1.73/2.21元,当前股价对应PE分别为19X、16X、12X,鉴于风电抢装潮来带的业绩超预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:风电行业增速不及预期,募投项目进度不及预期,股东减持风险。

事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入70.76亿元,同比增长1.12%;实现归母净利润13.09亿元,同比减少22.09%。 投资要点 煤化工领域优质白马,产品呈多元化发展。公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台,多元化布局产品结构,依托公司低价合成气成本,开发了合成氨系列、甲醇系列产品,还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线,产品布局丰富多元。 二季度归母净利环比增长3.9%,抗周期性优势凸显。公司主要产品包括肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇,销量分别为64.87万吨、8.88万吨、5.56万吨、15.62万吨、15.68万吨,环比变化分别为13%、4%、-5%、3%、-10%。Q2均价分别为尿素1975元/吨、DMF4600元/吨、己二酸8400元/吨、醋酸2673元/吨、乙二醇4467元/吨,环比变化分别为0.00%、-2.94%、1.05%、-14.92%、-12.30%。公司在多数产品价格环比下跌的情况下,还能实现二季度业绩的环比增长,再次彰显了公司出色的降本增效能力。 煤制乙二醇项目已达满产状态。我国是聚酯生产大国,但是原料乙二醇自给率只有40%,大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。目前,公司于2018年投产的50万吨煤制乙二醇项目已经达到满产状态,成本优势显著,盈利能力突出,这也为公司的可持续发展提供了更强的动力。 酰胺及尼龙新材料项目打开成长空间。公司拟投资49.8亿元建设30万吨/年的酰胺及尼龙新材料项目,目前项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,随着新项目的推进和落实,公司的长期成长空间有望进一步被打开。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.73亿元、27.64亿元和30.20亿元,EPS分别为1.52元、1.70元和1.86元,当前股价对应PE分别为10X、9X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格继续下跌;新项目的投产进度不及预期。

拟发行可转债打破改性塑料的产能瓶颈:公司18年斥资2.58亿元,收购海尔新材料80%股权。由于海尔新材料原有产能存在瓶颈,随着业务范围的扩大,改性塑料业务遇到一定的产能瓶颈,因此公司计划发行3.6亿元可转债拟扩建改性塑料的产能,此举将缓解当前产能供不应求的局面,满足公司未来业务的发展需要。 TPV业务发展平稳,盈利水平有所提升。TPV目前主要用于汽车领域,新车市场销售下滑对相关业务构成一定的压力,但是由于TPV的技术、经济、环保优势突出,公司在新车订单的占比有所增加,叠加原材料成本端趋势向下,公司的销量和毛利均有所增加。预计未来公司将进一步强化产品在非车用领域的应用,且目前已经在卫浴、防水、防水卷材、光伏等领域取得一些进展。同时,对于动态硫化平台的另两类产品,TPIIR产品已经具备量产条件,DVA产品处于和中策橡胶、三角轮胎的合作开发过程中,进度基本符合预期。 酯化平台进度符合预期,TPU存在扩张可能。目前公司的TPU产能为1万吨/年,产品应用主要对应鞋材、手机护套以及薄膜等领域。公司产品具备拓展到页岩气开发、医疗卫生等领域的可能性,未来的产能扩张将有助于推进TPU在不同领域的横向拓展应用。 加氢平台的核心产品HNBR已打通流程。公司的HNBR产品属于国内高端领域急缺的新材料,技术难度极大,目前1000吨/年产能项目已于19年6月顺利投产,随着产能利用率的提升,公司的盈利能力有望进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.95亿元、2.56亿元和3.39亿元,EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元,当前股价对应PE分别为26X、20X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:在建项目的投产进度不及预期;弹性体、改性塑料行业竞争加剧。

2019年中报业绩超预期,产销量逆势增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年上半年累计生产轮胎2,906.18万条,同比增长8.09%,累计销售轮胎2,757.75万条,同比增长7.64%,营业利润达到7.52亿元,同比增长35.14%。而国家统计局的数据显示,2019年上半年全国轮胎外胎总产量为40374.5万条,同比下降1.0%,因此在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产品销量逆势增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 坚持研发优先,全方位打造品牌价值链:公司坚持每天三个新产品开发,拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强。 税率调整进一步增厚公司业绩:2018年10月,财政部、国家税务总局发布通知,对轮胎产品的出口退税率从9%提高到13%,自2018年11月1日起开始实施;另外,自2019年4月1日起,国内增值税率由16%降至13%,预计上述税率的调整将进一步显著增厚公司全年业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.59亿元、17.35亿元和22.01亿元,EPS分别为1.22元、1.45元和1.83元,当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商,也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 5G发展有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2万吨/年,总产能国内排名第二。目前其独家自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代,成功配套5G 线缆生产。未来随着5G行业的提速,高压缩比聚四氟乙烯分散树脂有望实现快速发展。 半导体+平板显示产能转移带动电子特气的需求增长。目前,半导体和平板显示产业均处在往我国大陆进行产业转移的阶段,以三氟化氮等电子特气为代表得相关配套材料需求也将随之显著增加。目前,国内的三氟化氮产能主要集中在718所和公司下属的黎明院。黎明院与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的三氟化氮项目形成的年产能达2000吨,凭借技术优势及成熟的销售渠道,已成为仅次于718所(年产能6000吨)国内第二大三氟化氮供应商。 公司在航空和军工领域具备显著的市场和技术优势。目前我国已是全球第二大航空运输市场,民航运输飞机在册架数近十年来保持在11%左右的年均复合增长速度,而军用航空市场规模年均复合增速则在20%以上。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要供货商,是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一;公司下属企业曙光院是国内第一家掌握航空子午线轮胎技术的公司,在国内军用轮胎领域具备较强的技术研发和市场优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入45.50亿元、50.72亿元和58.13亿元,归母净利润分别为6.08亿元、6.96亿元和8.08亿元,EPS分别为0.73元、0.83元和0.96元,当前股价对应PE分别为19X,16X和14X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:军品业务波动风险;子公司整合管理过程中存在不确定性。

公司实际控制人王现全属于不多的专业型董事长。 实际控制人王现全上世纪 80年代毕业于沈阳化工研究院,师从张少铭教授,从事农药杀菌剂开发研究。毕业后,先后在沈阳化工研究、新加坡生达等公司继续从事农药原药开发研究。 烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂,是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前,全球烯草酮的需求约在 5000吨左右,我国的烯草酮的需求约在 500吨左右。展望未来,烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先,大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次,烯草酮的适用作物进一步增加。 葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。 公司目前的业务集中在滨州和潍坊,受土地资源制约以及山东化工园区综合整治,目前产能瓶颈明显。 公司 18年 4月竞得葫芦岛经开区 607亩土地,基地分三期建设,一期投资 7.7亿元,建设年产 6000吨原药、10000吨制剂项目。一期达产后的年均销售收入 15亿元,净利润约 1.9亿元。 公司具有较强的创新意识和创新能力。 葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物,该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想,远期公司有计划推出 3-5款创新新化合物。 不仅如此,公司在老产品新应用上也有独到创新,开发的 2,4-滴丁酸稻田除草剂,壹壹捌(异噁草松+敌稗)都取得较好的经济效益和较广阔的市场空间。根据 Phillips McDougall 的最新数据,发现、开发和登记 1个农药有效成分的平均研发成本达 2.86亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为17.01亿元、26.07亿元和 36.28亿元,净利润分别为 3.08亿元、4.21亿元和 5.17亿元,EPS 分别为 2.75元、3.76元和 4.62元,当前股价对应PE 分别为 9.4X、6.9X 和 5.6X。首次给与“买入”评级。 风险提示:农药价格存在下行风险;新药的市场开拓风险和国际贸易风险;创新药的研发进展或不及预期。

公司是国内头部轮胎企业之一:公司自 2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售,2012年上市之后开始快速扩张,先后收购沈阳和平、金宇实业,并布局越南基地。随着在建产能逐步达产,产销量增加有望进一步巩固和提升公司的行业地位。 替换胎市场保障轮胎需求:全球和国内的替换胎分别占轮胎总市场的81%、68%,所以轮胎市场的需求仍以替换胎为主。考虑到我国千人汽车保有量尚未达到全球平均水平,汽车保有量与销量之比仅为全球平均水平的一半,未来国内汽车市场仍然值得期待。 轮胎行业头部稳定,中国企业正由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强。 巨胎产品迎来收获期,打开公司成长空间:巨胎作为高端工程机械胎,其技术和市场长期被国际巨头垄断,受益于下游采矿业景气度的增加,巨胎需求有望迎来新一波行情。公司经过近十年的研发,于 2016年成功下线世界最大 63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国70%大型矿山市场,巨胎业务的突破有望打开公司的成长空间。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放: 公司的海外布局已获得正反馈,在中美贸易摩擦过程中,越南生产基地的作用日益突出。同时,公司计划于近两年投产 240万条全钢胎、700万条半钢胎和 4.6万吨非公路胎,新增产能的投产将进一步加速公司业绩的释放。另外,出口退税和增值税降税也将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入 152.44亿元、173.06亿元和 199.08亿元,归母净利润分别为 10.27亿元、15.58亿元和 21.97亿元,EPS 分别为 0.38元、0.58元和 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 9.7X,6.4X 和 4.5X。考虑到行业集中度的提升和新增产能的放量,未来公司盈利有望得到持续性增长,同时巨胎业务打开了公司的成长空间。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:投产进度不及预期;原材料价格大幅波动;大股东股权质押率高

投资要点 公司简介:锦纶产业工程技术服务供应商,横向+纵向+数据外延亮点不断:公司以锦纶切片及纤维生产EPC业务起家,通过横向+纵向+数据多点外延,亮点不断:1)横向延伸收购Polymetrix,不但实现从锦纶到涤纶的横向跨越,更重要的是,切入了聚酯回收领域,为再生资源回收利用业务的开展奠定了基础。2)纵向延伸与平煤神马、装备集团、建工集团成立合资公司,实现向尼龙上游产业链工程技术发展,将业务范围扩展至尼龙6/66全产业链。3)收购金电联行20%的股权,积极布局智能制造和大数据业务领域。 传统EPC业务奠定安全边际,锦纶行业边际改善+核心竞争优势彰显: 1)行业层面:阻碍国内锦纶行业快速发展的主要原因是上游原材料己内酰胺成本较高且价格波动较大,目前锦纶行业边际变化明显:己内酰胺产能集中投放有助于降低锦纶行业上游原材料成本,进口依存度降低有利于平抑行业上游原材料价格波动,预计行业景气度将持续回升。 2)公司作为锦纶行业工程技术服务核心供应商,在手多项核心竞争优势:创始人深耕锦纶行业数十年,技术水平对标国际龙头;研发人员数量占比超过70%,股权激励释放管理层动力;EPC业务模式有效控制应收账款,现金流状况稳健,因此,2016-2018年,公司新签订单金额分别为2.30、9.00、12.33亿元,近两年新签订单增速分别为291.30%、37.00%;在行业景气度改善+在手多项核心竞争优势的情况下,预计未来新增订单仍将保持高增速,公司的EPC订单一般是1.0-2.0年的结算周期,在手饱满订单为未来2-3年业绩高增速提供充分保障。 新增资源回收利用业务打开成长空间,有望在垃圾分类放量趋势下率先获益:1)订单层面:控股子公司Polymetrix拥有客户认可+技术先进+精准卡位等多项核心竞争优势,2018年全年新签订单合计人民币4.18亿元,在海外市场聚酯回收行业刚刚进入快速发展期的形势下,预计未来再生PET项目仍将持续快速落地。2)行业层面:国内生活垃圾填埋占比较高+湿垃圾燃烧不充分释放有毒气体,生活垃圾分类势在必行;习书记重要指示+政策集中发布,生活垃圾分类将从上海逐步向全国推广;未来降低填埋占比,提升再生资源回收利用比例是必然发展趋势。3)公司层面:Polymetrix作为国际聚酯行业回收龙头,依托于上市公司平台,且食品级再生PET工艺获得全球领先企业背书,在禁废政策带来国内再生PET行业洗牌、生活垃圾分类推行带来聚酯回收利用行业放量的形势下,有望率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.88、1.26元,对应PE分别为31、22、15倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响锦纶行业需求、订单执行进度不达预期等。

公司公布19年中报业绩预告,19H1归母净利6.2-7亿元同增15-30%。 19H1延续稳健增长势头,产品结构进一步优化升级。公司常规复合肥竞争优势大,销量和市占率持续提升,新型复合肥积极拓展南方经济作物区,加速市场渗透。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,复合肥收入增速在15%+,Q2增速持续。随着产品结构进一步优化升级,高毛利型产品占比提升,盈利能力不断增强。 成本优势叠加高附加值农化服务强化渠道优势。由于公司成本端优势明显(180万吨磷酸一铵产能实现自给、钾肥进口权自给率近半、区位优势下运输成本低等),保证渠道充分让利。同时,公司形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,持续推广差异化的技术服务,经销商粘性不断提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,终端零售商近7万家,渠道把控能力在19H1得到巩固,有力地支撑其销量的提升。由于在前期复合肥行业深度调整阶段大量中小复合肥企业失去渠道资源,在行业景气度复苏时公司的渠道红利将进一步释放。 聚焦高端肥料的研发推广,力赛诺19Q2开始投放市场。公司重视研发投入,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,拥有农业部重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品创新。同时,19年2月成立的力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,致力于打造新型专用肥料的行业领导品牌。“力赛诺”品牌于19Q2开始投放市场,下半年将逐步放量,同时“康朴诺泰克”品牌在新型专用肥平台的高效运作下将不断提升占比,进一步贡献销量。 长江“三磷”整治正式启动,优质龙头长期将充分受益。19年2月生态环境部召开会议商议长江“三磷”污染防治,其后印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)开展集中排查整治,并于近日正式启动。公司历来具备前瞻性的环保意识,近年来累计投资4.47亿元用于环保技改,产能质量高,虽然短期可能受三磷整治影响产能利用率和环保开支,但长期优质产能将不断凸显公司的产品力。同时,上游供给侧改革下磷酸一铵后续价格走势得到支撑,也将进一步扩大成本优势。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应PE为14.1X/11.7X/9.7X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大经营成本;农产品价格反弹乏力。

省内民爆业务整合基本完毕,民爆产品规模行业居前。公司民爆业务主要包括民爆器材的生产、销售以及爆破服务。经过多轮行业整合,目前公司及控股子公司的合并炸药产能25.6万吨。各条生产线核准产能均在1万吨以上,其中现场混装炸药许可产能13.4万吨,现场混装炸药许可产能比例超过总产能的30%。民爆业务属于国家管控的行业,随着供给侧改革继续推进,预计公司的竞争能力不断增强。 通过制度创新提升矿服板块的盈利持续性值得关注。公司的矿山服务板块和民爆板块有很强的相关性,也是公司深耕多年的主营业务之一,主要包括露天矿山服务以及地下矿山服务两大方面。展望未来,大宗商品市场缓慢回升,行业整合基本告一段落,预计矿服板块的盈利能力也会逐步提升。公司也明确指出,2019年集团总部将围绕提升绩效为中心,继续探索各类激励机制,激发创业热情。预计相关领域的机制创新、制度创新仍有可期待之处。 当今世界格局仍在酝酿,军民融合或是重要的破局着力点。目前的问题在于,国防安全压力不断增大,但是国防投入资源条件趋紧。危、机共存,从西方发达国家的经验看,通过军民融合发展来凝聚国家意志和全社会力量,统筹安全与发展,引领国家由大向强发展,筑牢本国安全和发展的基石具有重要的战略意义。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新。公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们想提示投资者,宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置,目前现有的四个武器平台的制度安排都有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间,有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元和110.37亿元,净利润分别为2.84亿元、4.65亿元和7.36亿元,EPS分别为0.40元、0.66元和1.04元,当前股价对应PE分别为25X、15X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:HD-1武器系统存在出口授权受限风险;导弹产品存在试飞和批量生产的不确定风险。

投资要点 公司公布18年年报和19年一季报,18年收入100.31亿元同增11.05%,归母净利8.19亿元同增20.39%;19Q1收入31.40亿元同增9.38%,归母净利3.39亿元同增20.88%。 18年全年业绩稳健增长,19Q1增长势头持续。全年磷复肥销量440.11万吨同增2.74%。1)磷肥方面,由于复合肥产销增加带来自用量增加,导致外销量同比减少7.65%;2)常规复合肥销量同增5.67%,收入同增19.01%,占比55.85%提高3.73pct;3)新型复合肥销量同增12.17%,收入同增30.54%,占比13.66%提高2.04pct。产品结构持续优化升级,高毛利型产品占比明显提升,18年毛利率19.36%提高0.58pct,盈利能力不断增强。此外,由于低毛利率的贸易业务的收入大幅下降,剔除贸易业务收入的影响后,其他主营业务收入端增速高达18.46%。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,预计复合肥收入增速在15%+,增长势头持续保持。此外,18年分红比例31.53%,考虑已回购1.25亿后,分红与回购综合合计占到净利润的46.76%,还有至少1.75亿的回购额度,体现公司对未来发展的信心。 一级经销商逆势增长,市占率加速提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,较17年末增加300多家,终端零售商近70,000家,较17年末增加近10,000家。在复合肥行业低迷承压、存量博弈的阶段,公司依旧能不断扩大渠道网络,加速提升市占率,主要受益于一体化产业布局下成本优势显著,从而有充足的渠道让利空间,同时叠加差异化的技术服务,进而实现加速抢占优质经销商资源,一级经销商数量逆势增长。随着公司渠道把控能力不断强化,将对未来业绩增长起到充分的拉动作用。行业内经销商数量总体我们预计萎缩20%以上,这意味着大量中小复合肥企业失去渠道和市场,大型复合肥企业与优质经销商所处的竞争格局都将迎来改善。 报表质量优质,规模效应进一步释放。费用方面,公司18年销售费用率同比下降0.12pct,主要受益于品牌优势及主业不断做大所带来的规模效应。18年管理费用率同比下降0.16pct,体现公司内部运营体系不断优化、效率提升。19Q1销售和管理费率合计同比改善0.92pct,规模效应进一步释放。库存方面,由于18Q3磷矿和钾肥价格保持相对低位,公司积极储备导致库存较高,19Q1销售情况良好,存货逐步消化。现金流方面,由于18年年底尿素价格低迷,复合肥经销商观望情绪浓厚,导致2019年复合肥春耕销售旺季后延近一个月,而公司19Q1经营性现金流超2.5亿,表现亮眼。 新型肥研发推广加速,提供高附加值农化服务。 聚焦高端肥料的研发推广。18年研发投入加大,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,成立农业农村部作物专用肥料重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新,例如推出高毛利的虾稻肥,顺应水稻减产、虾稻养殖趋势。目前已形成“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌,其中新设品牌“力赛诺”聚焦高端肥料及与德国康朴专家合作的“诺泰克”的推广销售,原金正大副总经理罗文胜加入,有望推动营销端实现全面突破。力赛诺于19年2月成立,预计将于Q2开始贡献销量。 加大推广高附加值的专业技术服务。公司已形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,提供整体解决方案、区域农化服务、测土配方施肥指导、定制产品等特色服务,树立行业领先的现代农业产业解决方案提供商的市场形象与地位。18年完成113块高标准示范田基地,其中国家级示范田27块,有利于19年新型肥的销量提升。 投资12亿宜昌搬迁项目,产能优化升级。公司19年投资12亿元用于宜昌搬迁项目,将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵、聚磷酸铵,同时投资建设磷资源综合利用项目。一方面,通过产能升级实现产品结构进一步优化,提质增效;另一方面,通过采用先进的工艺设备、磷石膏和氟的综合利用,符合化肥行业可持续的绿色发展方向。考虑到公司充沛的现金流,未来有望继续投资建设优质产能,不断提升产品力。 环保整治强化成本优势,行业调整已至尾声,优质龙头将持续发力。上游来看,18年11月起磷酸一铵环保整治力度加大,进入供给侧改革,将对后续价格走势起到充分支撑。复合肥行业来看,自15年9月开征增值税起行业陷入低迷调整阶段,而目前农产品价格处于底部,随着玉米等种植面积减少带来供需格局改善,农产品价格有望逐渐复苏,同时,经过几年的调整经销商与复合肥企业集中度不断提升,行业调整进入尾声,景气度有望上行。在此背景下,公司拥有180万吨磷酸一铵产能,成本端优势更加凸显,同时近年来积累的优质经销商资源将持续发力,未来业绩增长可期。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2018年的业绩再次兑现了市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.92/12.00/14.42亿,同增21.2%/20.9%/20.2%。当前股价对应PE为14.2X/11.7X/9.8X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动,环保力度不达预期。

事件: 公司发布2018年度报告,报告期实现营业收入16.50亿元,较上年同期增加了27.40%;实现净利润2.09亿元,较上年同期增加了78.27%。同时,公司计划每10股派送现金股利8元(含税),并且计划以资本公积金向全体股东每10股转增8股。此外公司公布一季度业绩预告,盈利5500-6500万元。 投资要点 年度的净利润略高于年度业绩预告的指引上限。由于苏北沿海化工园区的综合整治造成大量的小品种农药原药供求失衡,价格居高不下。公司有部分产品,比如氟草烟,的生产受到影响,但是价格的上涨抵消了产出受限的负面影响。公司生产的农药品种数量较多,对盈利有重大影响的品种主要有氟草烟、噻虫胺、唑草酮、异噁唑草酮、五氟磺草胺和虱螨脲等品种。随着19年3月初,朗易化工的复产,预计氟草烟的吨产品净利润会有较大提升空间。其余品种的毛利预计持平,产量会稳步增加。淮安国瑞18年亏损845万元,同比减少67%,随着丙酸项目的投产以及所得税率的调整,预计该基地的盈利会有显著改观。公司明确表示19年该基地有望扭亏。 公司同时公告,计划在南京和淮安基地进行技改。南京基地的技改投资4.6亿元,产值16亿元,净利润2.65亿元。淮安基地的技改5.95亿元,产值31.28亿元,净利润2.68亿元。和公司历次的技改技措项目的对比看,投入产出比,净利率都有显著的提高。从投入产出比和净利率看,我们认为南京基地的产品侧重于外销客户(净利率17%,投入产出比3.5),农药是为数不多的难以产业转移的产业,目前苏北地区的环保整治工作难以实质性放松,跨国公司从供应链的稳定的角度必须优选在国家级化工园区内经营的企业,公司的订单选择,品种选择灵活性高出很多。淮安基地的产品是一些可能侧重国内市场(净利率9%,投入产出比5.2),但是有助于构筑完整产业链的品种。 苏北陈家港的爆炸进一步凸显中旗股份的区位优势。3月21日,陈家港天嘉宜化工发生爆炸,厂区毗邻一所幼儿园,波及面较广。我们认为陈家港化工园及江苏沿海地区的化工园区很有可能会受到较大影响,这会进一步跨国公司的现有原药采购策略,对中旗构成正面的利好。 n 一季度业绩指引略低于预期,二季度值得期待:公司一季报的业绩范围5500-6500万,略低于市场预期,我们认为业绩或偏上限。考虑到公司的募投的三个车间以及自有资金建设的车间目前还在试车,我们预计二季度这些车间会贡献完整季度的盈利。因此,二季度的业绩值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.83亿元、3.51亿元和4.23亿元,暂不考虑转增股本,EPS分别为3.86元、4.79元和5.77元,当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷导致农药原药的需求降低,价格下滑。

公司发布18年业绩快报和19Q1业绩预告:18年实现收入101.07亿,同比增长11.89%,实现归母净利8.21亿,同比增长20.64%。19Q1预计归母净利3.22-3.50亿,同增15%-25%。复合肥销量保持增长趋势,产品结构不断优化。18年公司复合肥销量同比增长6%-7%,加速提升市占率。大田区在传统产品的基础上积极延伸新产品,保持东北、华北、华中等地区的市场优势,同时积极拓展南方经济作物区,大力推进新型复合肥的市场渗透。18年常规复合肥和新型复合肥销量增长约6%和12%,收入增速分别为19.01%和30.54%,占主营业务收入的比例分别为55.98%和13.69%,较17年增加3.18和1.92个百分点,产品结构进一步优化升级。 深耕渠道,通过差异化技术服务和渠道让利增强经销商与用户粘性。公司加大对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入,提供作物整体解决方案(施肥套餐方案、植保解决方案、栽培管理方案、品质提升方案、风险管控方案)、日常农化服务、定制产品与服务等。目前,公司已和中国农业大学、农业农村部全国农技服务推广中心、南京农业大学、西北农林科技大学等一批农业专家合作,并加大观摩会、示范田建设力度,不断提升优质的技术服务能力,树立起行业领先的现代农业产业解决方案提供商的市场形象与地位。此外,公司的成本优势保证其渠道让利更充分,进一步增强经销商粘性,保证渠道的品质和活力。18年末一级经销商数量较17年末有所增加,带动销量提升。 成本优势显著带动盈利能力提升。公司成本端优势明显,拥有180万吨磷酸一铵产能保证自给,具有钾肥进口权占用量一半,区位优势下运输成本低,加之物流、节能成本优势,保守估计复合肥吨成本节约200元左右。18年三季度磷矿和钾肥价格保持相对低位,公司积极储备强化原材料成本的竞争力,四季度复合肥价格走高,吨盈利进一步提高。 加速研发推广新型肥料,搭建高端品牌销售平台有望实现营销端的全面突破。公司持续强化产品创新,18年研发投入显著提升,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,并成立了农业部重点实验室,积极研发推广高毛利率新型肥料,在专用肥领域建立明显的优势。19年2月新成立高端品牌销售平台,将不断探索高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,牢牢把握未来行业转型升级的重要机遇,打造新型专用肥料的行业领导品牌。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2018年的业绩再次兑现了市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计18-20年公司实现营收101.07/115.25/129.54亿,同增11.9%/14.0%/12.4%;归母净利8.21/9.89/11.77亿,同增20.6%/20.5%/19.1%。当前股价对应PE为15.5X/12.9X/10.8X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动,环保力度不达预期。

事件:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入14.46亿元,同比增长76.2%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长239.4%。 投资要点 2018年业绩基本符合预期:2018年光纤涂料行业基本企稳,同时液晶显示行业保持了快速发展的态势,加之被收购公司的顺利并表,公司净利润保持了239.4%的高速增长。同时,2018年公司顺利完成了混晶扩能、液晶单晶、单晶提纯、锡球生产线、医药中间体等各项目建设及投产的既定目标,为未来进一步降低成本奠定了坚实基础。另外,公司积极布局新材料、新产品的开发和应用,相关业务收入也实现了快速增长。分季度来看,Q4净利润低于预期,单季度净利润仅有2959万元,主要是受下游需求疲软及费用计提的影响。从公司最新发布的2019年一季报预告情况来看,公司预计实现归母净利润7342-9545万元,同比增长0%-30%,公司进入稳定发展期,各板块业务平稳推进,同时混晶国产化加速的逻辑有望持续。 混晶材料业务仍贡献大部分利润:作为国内主要的混晶供应商,和成显示2018全年净利润达1.80亿元,贡献了公司近65%的净利润。随着国内高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,混晶材料有望持续放量,同时2019年公司产品在京东方、华星光电及惠科等大型面板厂高世代产线上的渗透速度及混晶行业(尤其是VA材料)的价格波动应成关注重点。 半导体封装产业链已初步完成布局:立足于第三次产业转移阶段,我国已是全球最大的半导体市场,其中封测环节的进口替代之路或率先启动。公司通过先后收购大瑞科技、控股长兴昆电并参股利绅科技,围绕半导体先进封装产业链进行一系列布局,产品涉及锡球、环氧塑封胶,加之公司的湿化学品及电镀液等业务进展顺利,未来公司有望抓住机遇,实现相关材料业务的协同快速发展。 光刻胶、OLED等新材料技术储备充足:公司通过外部合作的方式,积极开展TFT-LCD行业光刻胶及OLED配套材料的研发和市场开拓工作。目前相关产品的技术储备和送样验证进展顺利,而公司也有望通过掌握光刻胶及OLED配套材料的专利技术,加速将相关产品推向市场的进程,未来形成新的利润增长极。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元和4.7亿元,EPS分别为0.77元、0.91元和1.10元,当前股价对应PE分别为22X、19X和16X。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,收购项目业绩不达预期。

2018年业绩基本符合预期:2018年由于草铵膦量价齐升,叠加生产成本降低,公司净利润保持了43.7%的高速增长。据中农立华统计,2018年草铵膦均价17.96万元/吨,同比增长4.35%。同时,公司绵阳基地草铵膦生产能力提升至8400吨,规模效应促进了成本继续下降。因此,在草铵膦价格仅小幅上涨的情况下,公司销售毛利率从2017年的28.74%提升至2018年的33.07%。分季度来看,Q4净利润略低于预期,主要受丙炔车间事故影响所致。2018年10月中旬,公司1000吨丙炔氟草胺投产,但在11月蒸馏釜在带料调试期间发生爆炸,丙炔生产和新建草铵膦的投产进度受到影响。当前事故问题已经解决,19年丙炔氟草胺、草铵膦和氟环唑产能释放值得期待。 草铵膦行业不确定性增多,但2019年仍有保障:供应端,草铵膦的市场拟新进入者明显增多。根据我们的调研统计,当前供应端的不确定性包括拜耳的6000吨新产能开工情况,辉丰5000吨新增产能的投产进度红太阳的3000吨产线的达产情况,以及威远生化的扩产进度。根据我们的判断,受制于技术难度较大,2019年较为可靠的新增产能来自利尔和亿盛,对市场冲击有限。而在需求端,随着出口转好、国内种植结构转变、使用成本下降,草铵膦需求量或将稳步增长。当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平,一定程度上存在对供应端不确定性的反应,未来下降空间有限。 看好丙炔氟草胺和氟环唑的盈利前景:2018年以前草铵膦一直是公司盈利增长的主要驱动力,而随着丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得新的盈利增长点。丙炔氟草胺是触杀型选择性除草剂,对转基因棉花和大豆的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果,近年来需求稳步增长,价格高企。氟环唑是巴斯夫开发的一种广谱、高效的杀菌剂,据中农立华统计,氟环唑2018年均价65.75万元/吨,当前报价约75万元/吨。中期两种产品放量将进一步提升公司业绩。 投资建设系列新产品,长期成长值得期待:公司同时公告拟启动15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设,初步预计达产后可实现年营业收入7.6亿元,年毛利约1.37亿元。此外,公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品,具备长期成长性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.18亿元、8.96亿元和10.40亿元,EPS分别为1.37元、1.71元和1.98元,当前股价对应PE分别为12X、10X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:草铵膦行业竞争加剧价格下跌,新项目进展不及预期等