事件: 公司发布2018年业绩预告,报告期内实现营业总收入14.88亿元,同比增长30.23%;归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元,同比增长48.06%。 投资要点 产能快速释放,18年业绩靓丽:公司2018年盈利高速增长,取决于产品量价齐升。一方面,传统的光稳定剂的生产存在环境负外部性,环保趋严,供给收缩,产品涨价促进业绩提升;另一方面,新建产能进展较快,产能释放助推业绩加速增长。2018年,利安隆中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,同时,募投6000吨UVA中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”已经于上半年完成安装建设。利安隆中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润自筹资金建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”预计在今年陆续投产。各项目进展符合预期,未来新产能上量将为公司带来持续的发展动力。 拟收购凯亚化工100%股权,完善HALS布局:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。当前利安隆HALS产品产能和品种有限,通过收购凯亚化工,可补齐当前公司产品链,提升盈利能力的同时,亦可提升综合销售能力,提高客户对公司实力和服务能力的认可。公司拟以发行股份的方式购买凯亚化工100%股权,交易作价6亿元,凯亚化工承诺2019年、2020年、2021年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币5,000.00万元、6,000.00万元和7,000.00万元。 长期看好公司成长空间:当前公司业务主要集中在工程塑料、涂料、橡胶以及胶黏剂领域,产品层次丰富、储备品种较多。公司产品在工程塑料、涂料、橡胶等领域占据主导地位,PC抗老化助剂,3C产品用紫外吸收剂较好贴合国内相关产业快速崛起的机会。远期,我们比较关注公司的产品在润滑油行业的进展,在通用树脂领域的进展,关注汽车改性材料的U-PACK产品的进展。 盈利预测与投资评级:暂不考虑凯亚化工并表,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.88亿元、25.4亿元和39.5亿元,归母净利润分别为1.93亿元、2.56亿元和3.22亿元,EPS分别为1.07元、1.42元和1.79元,当前股价对应PE分别为27X、20X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:在建产能进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌,客户拓展不及预期。

事件: 公司发布公告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 投资要点 Q4单季度净利润回落,全年预测基本符合预期:根据公司预测,2018年全年归母净利润29.22亿元-32.22亿元,同比增长140%到160%;对应Q4单季度归母净利润3.87亿元-6.87亿元,环比Q3(8.55亿元)有较大幅度回落。Q4业绩回落的主要原因为主要产品如乙二醇、己二酸、甲醇等价格下降幅度较大。 全年量价齐升支撑业绩,四季度部分产品价格回落,一季度有望放缓:2018年前三季度,主要产品的价格维持高位,使得公司全年业绩大幅增长。根据我们跟踪的价格数据,2018年全年主要产品的同比涨跌幅为:甲醇(+10.72%)、尿素(+28.04%)、三聚氰胺(+4.53%)、醋酸(+49.74%)、醋酐(+49.94%)、DMF(-0.07%)、乙二醇(+2.09%)、己二酸(+5.85%)。Q4相比Q3的价格环比变化幅度为:甲醇(-10.57%)、尿素(+3.51%)、三聚氰胺(-2.97%)、醋酸(-1.23%)、醋酐(+0.00%)、DMF(-1.42%)、乙二醇(-16.64%)、己二酸(-7.64%)。四季度主要产品价格从高位回落,我们认为一季度的大部分的产品价格有望止跌回稳。 乙二醇格局仍有待跟踪,未来关注公司新旧动能转换项目的规划:2018年公司新投产项目包括肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺(二期,新增5万吨)项目,投产节奏有条不紊。目前来看,公司的规划产能已基本投产,2019-2020年为产能释放阶段。展望未来,乙二醇的格局存在一些不确定性,大量新增煤制乙二醇、炼钢尾气制乙二醇的产能或许会对行业格局产生冲击。但也应当看到,华鲁恒升在产品低成本生产管理上积累了丰富的经验,具备一定的行业领先地位。展望未来,公司150万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目,长期发展值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年归母净利润分别为30.95亿元、32.93亿元、32.35亿元,EPS分别为1.91元、2.02元和1.99元,对应当前股价PE分别为6.68X、6.31X、6.42X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇市场拓展不及预期

三大平台稳步推进,新产品多点开花:道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术,形成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双主业发展成为平台化的技术开发公司。当前动态硫化平台主要产品TPV产能稳步增长,现有产能2.2万吨,远期规划3.3万吨,医用胶塞TPIIR产线已经建成,2019年有望释放3000吨产量,在研的气体组隔层DVA进展较快,市场空间广阔;氢化平台主要产品HNBR主要为军工用,毛利率高,据我们调研,一期1000吨产能有望在2019年释放;酯化平台主要产品为1万吨TPU,公司定位高端TPU应用,未来有望发展TPU薄膜产品。 DVA发展潜力值得关注,短期有放量可能:DVA被称为第三代气体阻隔层橡胶材料。与传统气密性材料相比,可以使轮胎气密性提高7-10倍,并减轻轮胎质量。实验数据显示,同样的气密层使用DVA材料可减重60%以上。若每条轮胎减重1kg,则传统燃油车可节油8%,新能源汽车的续航里程可提高20%。道恩股份与北京化工大学、中策橡胶集团就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用展开技术合作。试验完成后,中策橡胶集团将根据三方合作研发成果与道恩股份另行签订采购协议。未来,公司开发的DVA产品在自行车及汽车轮胎领域的推广应用有很高的发展潜力。 收购海尔新材料,改性塑料产能跃升全国第三:公司拟以支付现金方式购买烟台旭力生恩投资中心持有的青岛海尔新材料研发有限公司80%股权,当前海尔新材料已办理完股权过户的工商变更手续。海尔新材料改性塑料产能12.1万吨,收购完成后公司改性塑料产能将达到19.1万吨,位居全国前三。改性塑料与公司的TPV等新业务形成有效的下游协同,有效拓展和维护下游客户。 新增产能集中释放,2019年将是业绩收获期:公司新建/在建产能较多,2019年将是产能集中释放的一年。公司2018-2019年新增产能包括TPV1万吨(2018.6投产),2019年计划新增TPV1.1万吨,TPU1万吨(2018.6投产),HNBR1000吨(2019年投产),TPIIR3000吨(2019年投产),改性塑料新增产能12.1万吨(权益9.68万吨)。新增产能的业绩释放将集中在2019年,公司2019年高速增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计道恩股份2018-2020年营业收入分别为13.37亿元、25.31亿元、35.15亿元,归母净利润分别为1.32亿元、2.51亿元、4.07亿元,EPS分别为0.53元、0.99元、1.62元,对应当前股价PE分别为35X、18X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期,改性塑料原材料价格大幅波动。

拟注入优质化工资产,天津磁卡将转型成为集团化工资产上市平台:天津磁卡主营业务包括数据卡、印刷产品、智能卡应用系统及配套机具,多年来主营业务盈利能力较弱,近十年来扣非净利润一直处于亏损状态。10月20日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,拟以发行股份方式,向关联方渤化集团购买其持有的渤海石化100%股权,同时以询价方式,拟向不超过10名符合条件的特定投资者,非公开发行股份募集配套资金不超过18亿元,净额将用于建设渤海石化丙烷脱氢装置技术改造项目。本次资产重组,意味着公司将注入渤化集团优质的PDH资产,公司转型为实力较强的石油化工企业。 PDH竞争力有望持续,渤海石化具备领先的技术工程经验:PDH装置盈利主要由丙烯与丙烷价差决定。需求端,丙烯的下游需求稳定快速增长,而在供给端,有1/3的产能来自于炼油厂的联产过程。由于汽油和乙烯的需求增速不及丙烯,因此丙烯的供应出现缺口。另外,在页岩气革命后,全球丙烷供应较为宽松,相对于油基和煤基丙烯,PDH装置的盈利能力非常可观。在高盈利吸引下,国内PDH建设如火如荼地展开,而渤海石化于2013年成功投产全国首套PDH装置(60万吨/年),多年来一直稳定运行,实际产量全国领先。 渤海集团化工布局丰富,公司未来有望集成化工资产,预期弹性较大:渤化集团的化工布局较为丰富,目前化工类资产分为石油化工、煤化工、氯碱、盐产品、精细化工五个板块。首先,集团具备消化丙烯下游需求的能力,可支持PDH业务;另外,未来其他化工资产的整合将有望提供较大的盈利弹性。 盈利预测与投资评级:假设2018年重组完成,渤海石化并表,暂不考虑募集资金配套融资影响,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为45.58亿元、46.11亿元和46.57亿元,其中原上市公司2018-2020年营业收入分别为1.58亿元、1.75亿元和1.95亿元,渤海石化2018-2020年营业收入分别为44亿元、44.36亿元和44.62亿元;净利润分别为3.55亿元、3.73亿元和3.87亿元;EPS分别为0.35、0.37、0.39元;当前股价对应PE分别为17 X、16X和15X。考虑到PDH持续盈利能力和未来集团资产整合预期,可给予公司2018年20倍估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组进展存在不确定性,丙烷丙烯价差大幅波动的风险。

陶瓷材料龙头,内生外延打造平台化布局:公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域,业绩持续快速增长。 依托水热合成技术,布局高端新材料:国瓷材料是全球第二家掌握水热合成技术的公司,依托水热合成技术制备纳米级钛酸钡、氧化锆、氧化铝,打破国外垄断,协同化布局高端新材料,发展后劲强大。 MLCC景气度高,电子浆料是新增长点:受益于MLCC下游消费电子和新能源车的需求增长,公司依托自身MLCC配方粉优势,收购戍普电子协同发展MLCC内外部电极,充分享受MLCC景气红利。同时公司收购泓源光电,切入太阳能电池电子浆料领域,或将引发新增长点。 电子+医美提升应用空间:5G时代下的氧化锆陶瓷手机背板将成主流,人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游,氧化锆将成为发展新引擎。 汽车尾气净化产业链布局初步形成:公司通过收购王子制陶、博晶科技,控股江苏天诺,现已形成耐超高温氧化铝涂层、铈锆固溶体助剂、蜂窝陶瓷载体、分子筛的布局,成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商。 陶瓷墨水协同发展:陶瓷墨水国产化已基本成熟,供给格局趋于稳定,随着非洲、东南亚新兴市场的开拓,公司的陶瓷墨水业务仍有较大的上升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为19.92亿元、23.03亿元和27.64亿元,净利润分别为5.35亿元、6.03亿元和6.89亿元,EPS分别为0.83元、0.94元和1.07元,当前股价对应的PE分别为21.11X、18.74X和16.40X。参考电子化学品的平均行业估值水平,以及公司所在行业未来持续向好的预期,可给予公司2018年23倍估值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:MLCC需求波动,环保政策推进进度不确定。

Q3业绩较为稳健,符合预期:公司前三季度实现营业收入108.49亿元,同比增加50%;实现归母净利润25.35亿元,同比增加198.95%。其中Q3单季度实现营业收入38.52亿元,环比增8.23%;净利润8.55亿元,环比减9.67%。虽然三季度醋酸、DMF等产品价格出现小幅回落,但公司尿素等产品销量环比提升,对盈利形成有效支撑。 部分产品价格小幅回落,整体盈利能力依旧坚挺:上半年产品涨价助力业绩高速增长,三季度醋酸、DMF等部分产品出现价格回落,但大部分产品仍维持较高价位。根据我们跟踪的价格数据,公司主要产品三季度环比涨跌幅度为:甲醇(+3.5%)、尿素(-0.83%)、三聚氰胺(+7.9%)、醋酸(-1.13%)、醋酐(+2.74%)、DMF(-6.36%)、乙二醇(+1.36%)、己二酸(-1.87%)。展望四季度,醋酸供需情况仍然偏紧,价格或能继续维持高位,同时供暖季环保限产或对化工产品价格仍有支撑。 肥料销量增加支撑业绩:公司肥料功能化项目于5月份投产,二、三季度持续贡献新增销量,三季度公司肥料销量55.7万吨,环比二季度增长32.37%;实现肥料收入8.54亿元,环比增长29.00%。尿素是公司的传统支柱产品,现金流情况较好,新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置,我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨,公司尿素龙头地位进一步巩固。 乙二醇投产将贡献成长动力:公司于10月9日发布公告,年产50万吨乙二醇项目投产,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。当前国内煤制乙二醇存在一定技术瓶颈,实际释放产能进展较慢。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。展望未来,公司150万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目,长期发展值得期待。 盈利预测与投资评级:我们认为四季度产品价格仍有支撑,乙二醇增量贡献业绩,故上调公司全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为33.63亿元、35.96亿元、37.19亿元,EPS分别为2.08元、2.22元和2.30元,对应当前股价PE分别为7.27X、6.80X、6.57X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇进展不及预期。

Q3业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入459.23亿元,同比增长%;实现归属于上市公司股东的净利润90.21亿元,同比增长%;实现扣非后归母净利润84.62亿元,同比增长9.23%。Q3业绩环比Q2出现较大幅度下滑,主要原因为MDI价格和销量下跌,另一方面由于油价上行,原料纯苯、丙烷等价格上涨,原料成本压力增大。 2018年1-9月纯MDI平均挂牌价30822元/吨,同比增加18.65%;直销聚合MDI平均挂牌价23589元/吨,同比减3.72%;分销聚合MDI平均挂牌价23367元/吨,同比减3.97%。Q3聚合MDI价格出现较大幅度下跌,直销和分销MDI挂牌价格环比分别下跌7.25%和5.19%。 下游需求不振,MDI周期下行:二季度是行业需求淡季,因此MDI从二季度开始进入下行通道。三季度旺季不旺,价格仍然延续了下跌趋势。从公布的经营数据来看,Q3聚氨酯系列产品平均售价环比下滑8.11%,销量环比下跌5.69%。展望后市,国内宏观经济形势压力较大,建筑、汽车、家电等下游需求并不乐观,国内MDI价格或持续承压。 耐心等待未来成长性显现:公司作为国内民营化工企业的领头羊,现在正处于从MDI龙头向综合化工巨头的发展道路上。当前MDI占公司盈利比重仍然很高(1-9月聚氨酯系列营收占比57.5%),由于MDI有较强周期属性,使得公司业绩波动较大。 公司的长期发展规划正在有条不紊地进行。报告期内,集团整体上市获得证监会核准批复。吸收合并完成后,公司继续稳固在MDI的全球版图,完善聚氨酯全产业链布局。此外,公司以轻烃为主要原料规划了相当规模的石化项目,同时发展高附加值的新材料板块,随着技术进步,这些业务存在较强的关联;从下游应用来看,公司布局产品可以为汽车、建筑等领域的客户提供系列解决方案。我们认为,随着公司的快速发展,未来抗周期性将会越来越强,综合竞争优势也将逐渐显现。 盈利预测与投资评级:暂不考虑吸收合并,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为571.24亿元、638.82亿元和675.95亿元,归母净利润分别为112.31亿元、128.71亿元和140.32亿元,EPS分别为4.11、4.71、5.13元,当前股价对应PE分别为8X、7X、6X,给予“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新建项目不及预期

强区位及产业链一体化复合肥龙头。新洋丰作为复合肥行业龙头之一,目前拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,生产基地全国化布局,其中主产能布局湖北及周边省市,与磷矿资源分布重叠,区位优势明显。公司具有复合肥原料磷酸一铵产能180万吨,居行业首位,原料布局深厚。公司控股股东洋丰集团旗下子公司新洋丰矿业拥有磷矿资源探明储量5.87亿吨,后续磷矿资源将根据公司上市时承诺陆续注入上市公司,产业链一体化将进一步完善。17年公司实现营收90.3亿,净利润6.8亿,净利率达7.5%(同期金正大、史丹利净利率分别为3.6%、5.2%),复合肥销量312万吨,市占率达到6.1%。 基于强区位及产业链一体化资源把控力,新洋丰成本优势明显。17年公司磷酸一铵180万吨左右销量中约1/3自用,根据外销部分毛利300元/吨左右估算(预计18H1约450元/吨),可节约成本1.8亿;同时公司拥有钾肥进口额度,17年采购约60万吨钾肥,其中进口占一半左右,按国内外价差400元/吨测算,预计节约成本1.2亿。按17年复合肥销量312万吨计算,综合来看原料采购节约单吨成本近96元,贡献利润率近2.7pct。另一方面,公司全国化复合肥产能布局,并在农业产区腹地湖北布局主要产能,据我们测算单吨运输成本可节约至少23.5元,并结合水运、铁路专线以及包装费用节约等方式,我们预计单吨成本节约可达50元/吨左右。 成本优势助力终端激励强化,龙头有望量价齐升。基于公司的成本优势,单吨毛利高于行业水平,以及良好的财务状况和现金流,公司在终端经销商激励和营销方面具备较大空间,从而稳定经销商团队。同时,公司加大新型复合肥推广及营销品牌投入,提升农化服务水平来增强农户黏性。通过强化经销商激励,提升营销服务水平,带动终端销量提升,抢占市场份额。14-17年公司销量市占率从4.33%稳步提升至6.12%。同时复合肥作为农业必需品,价格受到下游农产品景气度影响较大。目前农产品价格处于相对底部,后期向下空间较小,行业有望回暖,预计复合肥单价将稳步提升。 团队稳定进取性、扎实的财务基础进一步保障公司在未来发展中把握先机。公司管理团队在实际生产和产业发展方面具有深厚积淀,进取性突出。同时公司通过上市公司及控股公司股权深度绑定上下利益,并利用员工持股及后续激励计划进一步完善激励,彰显公司发展信心。18Q3公司资产负债率仅为28.62%,在重资产的复合肥行业表现突出。同时公司17年经营性现金流9.15亿,账面现金12.8亿,现金流状况良好,有利于在原料价格上涨趋势下的资源储备布局,以及流动性、员工激励等方面做出更多选择,保证公司的稳健良好运行。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司实现营收104.61/118.89/132.63亿,同增15.8%/13.7%/11.6%;归母净利8.20/9.89/11.73亿,同增20.6%/20.5%/18.6%。当前股价对应PE为13.2X/11.0X/9.2X,基于公司的成本优势以及良好的财务状况,具备更大的终端激励提升空间,拥有良好的长期成长性,且目前估值处于历史较低水平,给予“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,环保力度超预期

公司是国内液晶单体龙头,三大产业布局清晰:公司以显示材料业务起家,主要产品涉及高端TFT液晶单体材料和中间体材料,是目前唯一同时向全球三大液晶巨头--德国Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商。除显示材料外,公司在环保材料和医药大健康领域均有重要布局。 大尺寸时代来临,液晶材料提供稳定收入来源:全球大尺寸面板中,电视机占主要部分。尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势,但由于电视机的平均尺寸不断增加,带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势,从而刺激液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头,采用成本加成计价模式,随着未来高世代液晶面板产能的陆续投放,公司的单晶盈利有望稳中向好。 OLED材料占领小尺寸产品,显示材料有破局空间:由于寿命和良品率低等因素,OLED材料无法在大尺寸面板上竞争,但是近年来,OLED材料在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活,未来有望成为新的业绩增长点。 环保标准趋严,沸石产品放量大发展:国六标准升级在即,环保标准更加严格,将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司生产的沸石分子筛产品主要用于SCR、ASC,产品外供国际一线企业。近年来,产能大幅扩张,目前已有3350吨/年的沸石产品产能,且有稳定的扩张计划。预计未来公司的沸石产品将成为营收和盈利大幅增长的主要驱动力。 收购MP公司,前瞻布局医药大健康业务:中国生命科学技术需求量不断扩大,体外诊断覆盖率低,医药大健康领域发展前景广阔。子公司万润药业已有一部分药物产能,2016年公司又通过定向增发募集的资金收购了主要从事生命科学和体外诊断的MP Biochemicals公司,是公司在医药大健康领域业务的开拓之举。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为25.71亿元、34.38亿元和41.85亿元,净利润分别为4.61亿元、6.15亿元和7.43亿元,EPS分别为0.51元、0.68元和0.82元,当前股价对应的PE分别为18X、14X和11X。考虑到公司显示材料业务带来的稳定收入和环保材料业务扩产放量对盈利的拉动作用,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:液晶材料国产化率提速,沸石材料项目建设不及预期,汇率大幅波动带来的风险。

受益于行业改善,公司业绩拐点已经显现:公司业务主要覆盖煤炭、煤化工、油气开发以及LNG贸易,短期看,受益于天然气贸易带来的套利机会,公司今年业绩有望大幅增长,长期看,广汇能源拥有丰富的低硫、低灰、高挥发份的长焰煤,长焰煤的综合利用,尤其是沫煤的综合利用,也有一些新的技术突破,公司的投资价值逐步隐现。 哈密地区煤炭资源的商业价值或有低估:公司的煤炭资源分布在哈密淖毛湖地区和阿勒泰富蕴地区,其中富蕴地区的煤炭为中高挥发份低变质烟煤,是优质的动力用煤;哈密淖毛湖地区的煤炭资源为特高挥发份的低变质烟煤,是非常稀缺的化工用煤,富含油气。随着油价稳步反弹,块煤干馏业务逐步回暖。随着技术进步,沫煤的综合利用也出现重要突破。整体而言,哈密地区的煤炭资源的商业价值,市场或有低估。 煤化工业务是公司的长期看点:公司的煤化工业务大致可以分为煤制甲醇、长焰煤的分质利用业务以及二甲基二硫、粗芳烃加氢等业务。其中,煤制甲醇业务是目前的主要盈利点,长焰煤的分质利用则承担了公司的特高挥发份长焰煤商业价值实现的使命,是市场关注的焦点。 国内LNG价格高弹性带来套利机会:公司的LNG业务涵盖LNG的生产,转运和终端利用三大部分。我们认为,当前国内天然气市场面临较大挑战,首先,环保压力下煤改气等政策压力极速推升了天然气的需求量,但是供应端尤其是国内产量无法及时匹配;其次,供需市场的失衡导致天然气的价格峰谷差逐渐加剧;最后,短期政策可能会推高天然气价格中枢,天然气对煤炭的比价有拉大的趋势。在这样背景下,LNG进口将成为解决问题的关键环节,而贸易商有望利用LNG价格的高弹性套利。2017年,南通港吕四港区LNG分销转运站项目一期建成并投入运营,江苏启东LNG接收站项目也于6月正式投产,公司LNG销量有望大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为163亿元、203亿元和255亿元,归母净利润分别为17.0亿元、23.2亿元和27.4亿元,EPS分别为0.25元、0.34元、0.41元,对应当前股价PE分别为18X,13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅波动,LNG市场尚存不确定性。

公司是全球染料龙头,2017年业绩显著回升:公司是染料企业龙头,具备染料产能30万吨/年,助剂10万吨/年,居全球首位。同时经过多年的发展,已成为染料、房地产、股权投资等多元化上市公司。2017年受益于高污染小产能的陆续退出和关停,行业格局得到优化,公司业绩明显回升,营业收入达151.01亿元,归母公司净利达24.74亿元,同比分别增长22.22%和21.92%。 染料行业迎环保大考,行业格局有望重塑:染料行业属于高污染产业,在染料生产过程中会有大量的污染物产生。通过复盘染料行业十三年大周期发现,染料行业的每次大行情更多是由供给端的突然收缩引起的,此次环保督查整顿的涉及面更广、力度更强,带给行业的影响也将持续较长时间。加之下游印染纺织行业显著回暖,染料需求有望持续增长,因此环保过关、一体化的头龙企业或将长期受益。 一体化布局继续深入,中间体业务进入快车道:对于染料产品的关键原料中间体,公司一方面通过延长采购周期对冲价格上涨,达到控制成本的目的,一方面通过加大配套中间体的产能建设,以保证原料供应的稳定性。目前,中间体板块已成为公司日益发展壮大的主要业务,未来或将与染料板块并驾齐驱,成为拉动公司利润持续增长的双引擎。 全球布局控股德司达,差异化协同发展有望提速:德司达集团是染料领域优质标的,全球高端染料龙头,公司合计持有其62.43%的股权,全球化布局有助于公司实现生产、市场和技术的有效协同,对公司的综合竞争力及长远发展都起到了积极作用 n 房地产和股权投资业务助力公司多元化稳健发展:除染料之外,公司还涉足房地产、股权投资等领域,以期通过多元化经营对冲染料业务的周期波动,从而实现更加稳健和均衡的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为191.97亿元、214.03亿元和239.46亿元,净利润分别为42.07亿元、51.44亿元和63.37亿元,EPS分别为1.29元、1.58元和1.95元,当前股价对应的PE分别为8.8X、7.2X和5.9X。参考染料的平均行业估值水平以及行业集中度有望继续提高的趋势,同时考虑到公司所处的行业龙头地位及中间体业务带来成长性的预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:染料价格大幅波动,新产能及房地产项目不及预期,股份减持带来的潜在风险

由MDI龙头向综合化工巨头进发:公司由MDI起家,目前具备180万吨的MDI产能,是国内MDI制造龙头,也是亚太地区最大的MDI制造企业。若成功并入匈牙利BC公司,公司MDI产能将达到210万吨,居全球第一。公司坚持科技创新,持续优化产业结构,目前业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群,丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。公司正在从一个MDI寡头,向综合性、一体化发展的化工巨头迈进。 石化产品助力万华多元化发展:万华化学以外购丙烷为主要原料,乙烯、丙烯为龙头,规划了系列乙烯、丙烯衍生物。若单看投资回报率,石化项目或不能和MDI相比,但是需要注意三点。首先,规划的主要衍生物为聚氨酯的生产、下游应用过程中的耗材,存在协同可能,不仅如此,部分产品还涉及到聚氨酯下游应用的产业升级。其次,石化产品和传统的业务有一定的耦合关系,能够发挥规模化、循环经济的优势。最后,从石化产品的规划可以看出,万华正在有意逐步从提供大宗化工原料向提供高端差异化解决方案入手,这正是万华的长期核心竞争力所在。 新材料板块有望成为长期看点:万华化学的新材料板块主要包括热塑性聚氨酯弹性体(TPU)、高吸水树脂(SAP)和聚碳酸酯(PC)、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)等。首先,新材料板块的布局均从公司具备优势的原材料产业链出发,具备较强的成本优势;其次公司有领先的研发投入和精力,并储备有前景较好的高端聚烯烃类新材料,发展前景可期。 盈利预测与投资评级:暂不考虑吸收合并,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为588.01亿元、653.51亿元和685.90亿元,净利润分别为123.63亿元、142.51亿元和152.73亿元,EPS分别为4.52、5.21和5.59元,当前股价对应PE分别为10X、9X、8X。吸收合并完成后,公司股本增加4.06亿股,当前股价对应公司2017年模拟净利润只有9倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新建项目进展不及预期

公司核心业务主要是有机硅和草甘膦。现有8万吨/年草甘膦产能,有机硅单体产能34万吨/年,权益总产能29万吨。两个板块的业务具备较强协同作用,有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产,草甘膦副产氯甲烷又是有机硅的原料,公司双主业实现了氯元素循环,具备行业领先的成本和规模优势。 有机硅行业格局持续向好,价格有望继续上台阶:供给端,2020年前基本没有新增产能,扩产产能均来源于现有企业扩产,且规模小于需求的自然增长。需求端,短期看,部分因为海外装置关闭和需求回暖,出口持续放量;长期看,新能源汽车、3C产品等新领域的应用将支撑有机硅下游需求稳步增长。公司当前具备有机硅单体产能34万吨/年,在建产能包括15万吨/年有机硅单体及下游硅油、生胶、107胶等项目,有机硅单体预计于2019年底投产。 草甘膦盈利稳定,存在上台阶可能。公司现有8万吨草甘膦产能,下游应用原药和制剂各占一半。渠道优势和协同优势是公司的特有优势。但是由于甘氨酸需要外采,该板块盈利相对稳定。考虑到原料的价格上行势头确立,预计草甘膦的盈利会稳步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为亿元、105.09亿元和110.93亿元,净利润分别为11.63亿元、12.91亿元和14.16亿元,EPS分别为1.65元、1.83元和2.01元,当前股价对应的PE分别为11X、10X和9X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新建项目进展不及预期。

公司主营业务聚焦抗老化助剂。抗老化助剂可以分为抗热氧化、抗光氧化功能的化学助剂,公司产品主要为SAO抗氧化剂以及UV光稳定剂,此外,公司也为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。抗氧化助剂在高分子材料制造过程中广泛使用,添加量小,性能影响大是这类产品的重要特点。大部分用户对质量的一致性和稳定性要求非常苛刻,客户粘性很强。目前,公司75%以上销售收入来源于世界500强、全球化工50强或高分子材料行业的跨国企业,与高分子材料行业全球前20位都建立长期合作关系。 抗氧化剂主要以SAO为主,GAO是公司下一步打算重点发展的产品。公司的SAO主要是一些多酚类受阻酚抗氧化剂和亚磷酸酯类抗氧化剂。国内PC、TPU等产品的放量给SAO业务上量带来契机。随着国内煤制烯烃的崛起以及民营炼化一体化的放开,预计GAO迎来较好的发展机遇。 光稳定剂产品主要是UVA类产品,以后拟逐步发展HALS类产品。公司的光稳定剂以苯并三唑类为主,随着常山基地的产能逐步释放,公司的光稳定剂产能未来有望居全球首位。传统的光稳定剂的生产存在严重的环境负外部性,环保趋严,供给收缩。此外,公司也在高端差异化品种,比如三嗪类光稳定剂领域有所布局。 公司业务主要集中在工程塑料、涂料、橡胶以及胶黏剂领域,产品层次丰富、储备品种较多。公司产品在工程塑料、涂料、橡胶等领域占据主导地位,PC抗老化助剂,3C产品用紫外吸收剂较好贴合国内相关产业快速崛起的机会。远期,我们比较关注公司的产品在润滑油行业的进展,在通用树脂领域的进展,关注汽车改性材料的U-PACK产品的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.01亿元、24.71亿元和39.49亿元,净利润分别为1.71亿元、2.78亿元和3.89亿元,EPS分别为0.95、1.55、2.16元,当前股价对应PE分别为27X、16X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。

煤化工优质白马,产品多元化发展,抗周期性强:公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台,多元化布局产品结构,依托公司低价合成气成本,开发了合成氨系列、甲醇系列产品,还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线,产品布局丰富多元。公司从成立之初的单一的氮肥企业成长为产品多元布局的先进综合煤化工公司,加之公司出色的管理能力,产品抗周期性大幅增强。 煤头尿素成本优势显著,新产能投产巩固行业地位:油价上行背景下,煤头尿素成本优势凸显。而在全国的煤化工企业中,公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式,实现了尿素成本的全国领先。尿素是公司的传统支柱产品,现金流情况较好,原有产能180万吨,新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置,我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨,公司尿素地位进一步巩固。 醋酸行业格局长期向好,公司有望受益于涨价:国内PTA产能释放扩大醋酸内需,国外装置检修频繁提振外需,而在供给端醋酸新增产能十分有限,导致醋酸行业供需偏紧。当前国内醋酸装置的开工率已达8成,处于历史高位。整体而言,我们认为2018年的醋酸供需格局仍然偏紧,价格易涨难跌。公司现有醋酸产能50万吨,产量可达60万吨,业绩将直接受益于醋酸涨价。 煤制乙二醇打开成长空间:我国是聚酯生产大国,但是原料乙二醇自给率只有40%,大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。当前公司5万吨煤制乙二醇技术已经成熟,达到聚酯级,新建50万吨乙二醇投产后,将为公司带来较强的成长动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为142.81亿元、152.20亿元、156.95亿元,净利润分别为26.63亿元、30.85亿元、32.69亿元,EPS分别为1.64元、1.90元和2.02元,对应当前股价PE分别为12X、10X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇进展不及预期。