公司为农药原药领域后起之秀,具备较强自主创新能力:公司的强项在于有机合成,涉足品种多为合成技术难度较大、定位相对高端的差异化、新型农药,高壁垒、少竞争是这类农药的重要特点。公司的产品得到主要跨国农药公司的认可,和客户绑定较为紧密,但是生产经营立足自我,并不过度依赖跨国客户。 稳步推进上下游一体化,业务的体系性和抗风险能力显著增强:基于国内的产业环境和投资回报率的考虑,公司的业务重心一直集中在原药合成。随着供给侧改革的深入和环保督查趋严,农药中间体价格供给收缩,价格波动剧烈,给公司的业务发展带来冲击。公司逐步完善中间体自我配套,强化上下游一体化。随着农药中间体的自我配套,公司的业务体系性变得更强,抗风险能力大幅度好转,发展路径的可观测性也显著增强。 芳氧苯丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂或是下一步的业务重点:公司在继续巩固氯代吡啶类、HPPD类除草剂优势的同时,芳氧苯氧丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂可能是下一步的增长点。公司计划在淮阴基地扩建400吨HPPA及600吨HPPA-ET,表面看,HPPA、HPPA-ET,分别是炔草酯、精恶唑禾草灵的中间体,但是也要注意到HPPA是氰氟草酯、噁唑禾草灵、高效盖草能、精稳杀得、精喹禾灵、炔草酯等除草剂的中间体。按照这些产品的市场容量观察,公司的芳氧苯丙酸酯类除草剂的体量可能在现有基础翻番。 公司的杀虫剂业务立足噻虫胺等新烟碱类杀虫剂,兼顾新型低毒杀虫剂。公司的杀虫剂品类主要包括烟碱类、苯甲酰脲类以及螺环季酮酸杀虫剂。噻虫胺是公司的特色产品,近年来,国内农药中间体行业秩序好转,噻虫嗪、噻虫琳等产品的行业秩序也大幅度好转,虽然这类杀虫剂存在蜂毒问题,但是在某些应用领域,比如种衣剂,其效能不可替代。除了新烟碱类杀虫剂外,公司还涉足苯甲酰脲类杀虫剂和螺环季酮酸杀虫剂,这两类杀虫剂属于农药的升级产品,较少有环境负外部性,代表产业发展的方向。 公司存在立足主业,多元发展的可能。公司实际控制人吴耀军先生具有全球化的视野和丰富的创业经验,业务范围覆盖农药原药,医药等领域,公司也在年报披露,凭借公司较强的研发实力和有机合成技术,未来在合适的机遇期,可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。从农药领域的发展模式看,立足主业,适度多元是更可能的发展模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为17.67亿元、24.96亿元和30.33亿元,净利润分别为1.63亿元、2.51亿元和3.27亿元,EPS分别为2.22元、3.42元和4.46元,当前股价对应PE分别为18X、12X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农药价格波动,新项目进展不及预期。

事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8282.40万元,同比增长11.00%。同时,公司发布利润分配预案,以1.26亿股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利人民币1.60元(含税)。 投资要点 TPV毛利率基本持平,17年业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%。营收增长主要来自于改性塑料扩产和TPV产量增加,公司2017年实现改性塑料销售量5.05万吨,同比增长16.19%;热塑性弹性体类销售量1.29万吨,同比增长8.41%。由于PP等原材料价格大幅增长,改性塑料盈利滑坡,毛利率下降至13.79%,相比去年同期下降5.26 pct;热塑性弹性体类产品毛利率相对稳定,为33.94%,相比去年同期小幅下滑0.65 pct。公司拳头产品TPV满产满销,在改性塑料行情遇冷期间,有效地支撑了公司的业绩增长。 改性塑料毛利率下滑,18年或有改善。由于原材料PP价格大幅上涨,2017年改性塑料行业景气度明显下滑。据隆众资讯统计,2017年PP(燕山石化,出厂价)平均价为9866元/吨,相比2016年平均价同比增长9.87%。原材料成本上涨一定程度拖累了公司业绩增长。展望未来,改性塑料行情在2018年继续恶化的可能性不大。公司新建3万吨改性塑料产能有望于今年全部达产,改性塑料总产能达到7万吨,改性塑料的盈利有望实现稳定增长。 硫化平台:TPV在手订单持续增加,TPIIR认证通过后有望放量。公司现有TPV产能1.2万吨,新建2.1万吨产能进展顺利,扩产完成后将有效缓解产能不足。下游订单方面,公司新开拓了汽车蒙皮、新能源汽车水管、发泡TPV密封条等应用领域,在手订单不断增长。TPIIR当前产能建设较为顺利,医用胶塞的认证尚待观察,我们认为有望在2019年通过认证,开始放量。依托深厚的技术积累,公司硫化平台日渐成熟,产品渗透率正在不断提升。 酯化平台:拟建设TPU产能,将成为新的业务增长点。酯化技术是公司近年来重点开发的一个重要方向,拟发展产品包括热塑性聚酯TPEE、热塑性聚氨酯TPU等。当前,公司在TPU产业化生产上实现突破,开始建设TPU工业化生产装置。公司定位于高端化TPU的生产,当前差异化产品将有望实现高端TPU的进口替代,成为新的利润增长点。 氢化平台:HNBR有望于10月投产,实现进口替代。HNBR(氢化丁腈橡胶)是一种具有良好耐油性、耐热性、耐化学腐蚀性的新型橡胶,广泛应用于军工、油田、汽车工业,如飞机输油管、发动机密封件等耐高温部件。公司3000吨HNBR生产线正在建设,一期1000吨有望在10月份释放产能。公司HNBR为军工用产品,售价17-20万元/吨,毛利率高,有望成为公司又一王牌产品。 三大平台已经成型,未来持续受益于消费升级。基于动态硫化+氢化+酯化三大平台,依托高技术壁垒的生产技术,公司构建了平台化的发展思路,选定的产品均为下游快速渗透的新型橡塑材料,未来有望持续受益于消费升级,实现高端产品的进口替代。 盈利预测与投资评级:暂不考虑转增股本,我们预计公司18-20年净利润为1.55、2.47、3.35亿元,EPS为1.23元、1.96元、2.66元,当前股价对应PE分别为38X、24X、18X,公司平台化发展战略清晰,新产品多点开花,业绩成长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及进展。

依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。 以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。 以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。 以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015 年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG 接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。 以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。 以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。

国内轮胎领先企业,“3+3”战略放眼全球布局:玲珑轮胎为国内领先轮胎品牌,2016年轮胎产量4332.88万套,销量4218.29万套,居全国第一。公司提出“3+3战略”的总体规划,即国内国外各三家制造基地,目前在国内三个生产基地已经建成,包括山东招远、山东德州和广西柳州,近期公司拟投资荆门轮胎项目,国内三家基地有望发展为四家;在海外,公司于2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地,目前产能仍在不断扩张;未来公司还计划在欧洲和美洲建设生产基地。 泰国布局先行一步,盈利能力突出:玲珑轮胎早在2012年就启动了泰国玲珑的项目建设,目前已经基本具备年产1200万套半钢子午线轮胎和年产120万套全钢子午线轮胎的实际生产能力。泰国作为生产基地,具有四点重要优势:一是泰国是全球主要天然胶产地,原料成本低;二是泰国是东南亚汽车制造中心和东盟最大的汽车市场;三是有效地规避了双反的影响;四是可享受八年内免交泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策。泰国玲珑自成立后,成为公司盈利能力最强的生产基地,有效地消除了双反对公司轮胎出口的影响。 拟投资建设荆门轮胎生产项目,国内布局进一步扩大:2017年12月15日,公司发布公告,拟在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。 荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线,预计投资总额约40亿元人民币,计划新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎(含配套的内胎垫带)。公司现有产能利用率较高,难以满足快速增长的订单需求。荆门轮胎项目有望进一步扩大公司在国内的产能布局,扩大公司的竞争优势。 公司品牌潜力值得期待。轮胎作为汽车专业配件,品牌是影响消费者选择的重要因素。公司在品牌拓展上稳扎稳打,以过硬的轮胎研发技术为基础,国内实现了对国产、合资整车的配套;国外则在替换胎市场占据了一定地位,并有望进一步渗透中高端配套体系。未来,公司的品牌战略发展颇具潜力。 投资建议。 我们预计公司17-19年营业收入为139.54亿元、153.40亿元和169.90亿元,净利润为10.35、13.85和16.03亿元,EPS 为0.86、1.15和1.34元,PE 为20X、15X 和13X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目建设不及预期,天胶价格大幅波动。

战略定位为高科技制造提供优质材料:公司是一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业型公司,原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料,是通信光纤的重要组成部分。公司凭借行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术,成功打破了帝斯曼等国外巨头的垄断,在国内市场占有率超过50%,且产品已出口至美国、韩国、印度等国家。受益于信息网络技术的推广提速,下游光纤的需求量将继续保持快速增长的势头,主营业务有望企稳回升。 收购和成、参股八亿,成功确立高端混晶领先地位:受益于下游市场大尺寸化的趋势,全球液晶面板的出货面积仍将不断增长。以京东方和华星光电为首的中国大陆面板厂,陆续进军G10.5、G11超高世代线,带动了高世代线产能的持续增长。随着高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,在液晶面板出货面积持续增长的基础上,液晶材料市场的需求也有望继续升温。全球液晶材料终端产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断,近年来随着生产工艺的进步,以和成显示、诚志永华、八亿时空为代表的国产厂商开始加速打破国外寡头的垄断。公司成功收购江苏和成显示100%股权,参股八亿时空并持有其2.44%股权,初步完成了对混晶材料行业的整合,凸显了进军平板显示领域的决心。 收购大瑞、长兴、利绅股权,全面布局先进封装产业链:我国目前已经成为全球最大的半导体市场,大陆相关产业进入投资密集期。整个半导体产业链包括IC设计、晶圆制造、封装测试三大环节,其中封装测试的技术壁垒稍低,进口替代之路率先启动。公司先后收购大瑞科技100%股权、长兴昆电60%股权、利绅科技45%股权,分别在封装用锡球、环氧塑封料以及电镀液等细分领域完成初步布局。随着半导体封装行业的高速增长,公司的发展空间有望进一步打开。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为5.95、14.26和17.20亿元,净利润为0.77、3.00和3.70亿元,EPS为0.18、0.70和0.87元,PE为104X、27X和22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料价格进一步下降;混晶的国产化率提升不达预期;收购项目的业绩不达预期。

公司发布2017年年报,报告期内实现营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和92.93%,基本每股收益0.77元/股,同比增长92.50%。 投资要点 绵阳基地草铵膦产能已达700吨/月,四季度业绩超预期:绵阳基地草铵膦原设计产能5600吨/年,通过后期技改,实际产能提升至700吨/月。2017年四季度草铵膦量价齐升,公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.5%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为受益于技改扩能,公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。 公司预计一季度业绩同比增幅70%-100%:公司预计2018年一季度归母净利9896.74万元-1.16亿元,同比增长70%-100%。按2017年5600吨产能估计,2018年一季度草铵膦生产能力同比增长50%;据中农立华原药统计,2017年一季度草铵膦均价约16.25万元,按2018年一季度草铵膦均价19.5万元估计,价格同比增长20%,从产量和价格增幅推测,同比增幅基本符合预期。我们估计业绩环比17年四季度下降或许因为出货受到春节影响。 展望未来,公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒:绵阳基地草铵膦采用传统工艺,产能已达8400吨/年,相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地1万吨草铵膦采用新工艺,投资强度只有同类企业的1/3-1/4,生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司草铵膦的生产成本会进一步下降,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 广安基地进展顺利,公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且广安基地有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为35.05亿元、48.11亿元和60.72亿元,净利润分别为5.34亿元、8.03亿元和9.83亿元,EPS分别为1.02元、1.53元和1.88元,对应当前股价PE分别为18X、12X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。

公司为山西省独立焦化龙头:公司现有360万吨焦炭产能,上游配套有煤炭资源和洗煤装置,下游配套30万吨/年煤焦油加工装置、8万吨/年炭黑生产装置、10万吨/年粗苯加氢精制装置、以焦炉煤气和水煤气为原料的甲醇生产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链。 焦化行业去产能力度仍有望加强,焦化格局长期向好:针对焦化行业的环保标准实施力度将有望继续加强,随着焦炉尾气的排放限值不断升级,5米以下的焦炉配套干熄焦很难达到环保要求,我们预计未来行业4.3米焦炉有可能会被逐步淘汰,淘汰比例占焦化总产能1/3左右。此外,由于京津冀地区环保要求严格,未来焦化产业有望向西北地区集中,行业的区位布局可能出现调整。需求端看,下游钢铁行业盈利转好,但是平均资产负债率仍处于较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,钢铁盈利有所保障。我们预计未来焦化盈利中枢有望继续上移。 拟收购中煤华晋49%股权,盈利有望大幅提升:公司拟以发行股份和现金支付的方式,认购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋拥有优质的焦煤资产,拥有王家岭矿、韩咀矿、华宁矿三处煤矿,合计年产能1,020万吨。中煤华晋经营业绩良好,2017年上半年实现营业收入42.19亿元,归母净利15.87亿元。未来若收购成功,公司将有望从中煤华晋获得丰厚的投资收益,从而大幅提升公司的盈利能力和资产质量。 公司有望成为优质低估值焦炭、焦煤标的:公司传统焦炭业务盈利逐渐向好,注入焦煤资产后,公司盈利水平可实现大幅增长。假设2018年焦煤价格维持2017年平均水平,以中煤华晋2017年上半年的业绩为参考,我们预计中煤华晋2018年有望为公司带来17亿的投资收益,公司利润水平有望大幅增厚。 投资建议 若不考虑收购中煤华晋49%股权,我们预计公司17-19年营业收入为55.79、62.82、65.84亿元,净利润为0.95、1.29和1.51亿元,EPS为0.12、0.17和0.20元,当前股价对应PE为103X、76X和65X。 若收购中煤华晋49%股权顺利完成,并于2018年计入投资收益,我们预计公司17-19年净利润分别为0.95、18.3、18.5亿元,按交易完成后的股本计算(暂不考虑配套融资),2018年摊薄EPS为1.28元,当前股价对应2018年10倍PE。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:焦炭、焦煤价格大幅波动,收购进度的不确定性。

事件 公司发布2017年业绩快报,报告期内营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和93.01%。 投资要点 四季度草铵膦量价齐升,2017全年业绩超预期:根据业绩快报数据,四季度公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.7%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计,公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。 展望未来,公司草铵膦具备成本和规模优势,行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势,广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间:氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.95亿元、32.53亿元和47.12亿元,净利润分别为4.02亿元、5.12亿元和8.61亿元,EPS分别为0.77元、0.98元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、17X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。

公司为橡胶助剂领域龙头。目前公司是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一,其中,防焦剂CTP产能达2万吨/年,占据全球60%的市场;不溶性硫磺产品质量达到国际一流企业的标准;促进剂M、促进剂NS和促进剂CBS等产品绿色环保优势也非常明显。 环保趋严,公司促进剂盈利显著提升。废水排放是促进剂生产过程中最棘手的问题,近年来,受环保因素影响,不少传统的促进剂企业的生产受到冲击,停产、限产现象较为普遍。公司在促进剂清洁生产工艺开发上成果优异,受环保检查影响相对较小。今年环保限产导致促进剂供给收缩,价格上涨,公司盈利能力提升显著。公司具备促进剂M产能1.5万吨,促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,未来的新建产能包括促进剂M1.5万吨,促进剂NS1万吨。未来公司促进剂业务有望量价齐升,盈利能力显著提高。 不溶硫黄产品质量达到国际标准,未来稳步放量。不溶硫磺主要用于高档子午线轮胎,高端品种仍依赖进口。公司具备不溶硫磺产能1万吨,目前基本开顺、开满。公司在阳谷基地新建2万吨不溶硫磺产能,当前已完成一期1万吨建设。新建装置采用技术先进的连续法工艺,成本大幅降低,产品质量可与国际一线品牌企业的技术指标基本没有差别,得到下游用户的认可。未来公司不溶性硫磺产品逐步放量,将对进口产品实现有力替代。 收购江苏达诺尔,进入电子化学品领域。2017年6月公司通过新三板市场协议转让的方式,出资2214万元,收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权。达诺尔科技主营产品包括半导体用超纯氨水和超纯异丙醇,产品均为自主研发。近些年我国超纯化学品的工艺和技术水平不断突破,随着中国芯片行业的发展,超纯化学品的市场需求空间较大。公司通过外延收购的方式进军电子化学品领域,有望打开未来的发展空间。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.53亿元、18.84亿元和24.28亿元,净利润分别为2.06亿元、2.85亿元和3.52亿元,EPS分别为0.71元、0.99元和1.22元,当前股价对应PE分别为20X、14X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期,产品价格大幅波动。

VE格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE的市场掌控力,VE价格有望实现底部反转。公司目前VE油产能2万吨,弹性较大。 VA供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏以及部分国内企业的原料供应,VA供给存在刚性缺口。公司现有VA油名义产能800吨,在建的1500吨VA油有望于18年上半年逐步释放产能。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE行业波动较大。此外,从13年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 投资建议 我们预计公司17-19年营业收入为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元,净利润为3.37、11.87和10.34亿元,EPS为0.35、1.23和1.07元,PE为46X、13X和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。

公司是氯代吡啶类农药龙头。公司是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药生产企业,是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握氰基吡啶氯化技术的企业。产品覆盖了前五大主要的氯代吡啶类除草剂,产品质量领先、上下游一体化。 吡啶氯化有较高的壁垒,氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间。氯代吡啶类农药目前全球的销售额约在90亿元,公司的市占不足10%。随着氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯投入市场,我们预计远期氯代吡啶类除草剂的市场容量接近20亿美元。氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 草铵膦业务打开公司的成长空间,公司的优势地位进一步巩固。草铵膦是未来颇具潜力的除草剂品种,和草甘膦搭配使用,或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。公司绵阳基地的草铵膦和同类企业相比,具有一定的成本优势。广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,我们认为是采用了全新的生产工艺,生产成本得到大幅度降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,同时其他新增产能释放速度存在低于预期的可能。 江苏快达进入业绩快速增长期。2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51%股权,江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业,苄嘧磺隆、苯噻酰草胺、异菌脲以及取代脲类除草剂国内市场占有率领先。目前,江苏快达光气及光气化产品20000吨/年,近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声,国家加强对固光的管控,相关业务开始稳步向好。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元,净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元,EPS分别为0.70元、0.91元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、16X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:草铵膦建设不及预期,产品价格大幅波动。

浙石化掀开公司石化产业布局崭新一页:公司进军炼化一体化,在保障化纤原料供给、实现聚酯链各环节强竞争力的同时,所处产业链拓展至壁垒更高、下游更深、容量更大的烯烃行业。应当注意到,国内烯烃产业存在事实上的垄断特征,存在产能不足、产品低端的缺点,和国际存在显著差距。浙石化将开启我国烯烃及下游发展的新格局,促进国内相关产业的转型升级。 秉持“分子管理”理念,贴近需求中心,打造全球炼化标杆:浙石化是国内首个按4,000万吨/年一次性统筹规划的炼化一体化项目,方案原油适应性强、产品结构灵活、投资经济性好、技术成熟可靠。由于一次性统筹规划,炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”的理念,物尽其用。烯烃全部深加工成进口依存度高的化工品,华东地区是下游主要消费地,区域优势明显。我们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力,从日、韩手中夺过高端石化产品的竞争力,实现石化大国向强国的转变。 携手浙能成立浙江石油,共筑能源供应坚实壁垒:能源供应领域壁垒高,而浙能集团在省内能源产业占有主导地位。与浙能的深度绑定,助于有效弥补民营企业在政策所限领域的不足,不仅在于解决成品油出路、分享零售环节利润,对公司未来在油气等高壁垒领域深一步发展也有重要意义。 预期经济效益良好,抗风险能力强:在基准油价60美元/桶环境下,我们测算的浙石化一期税后利润达129亿元,预期经济效益良好。烯烃下游化工品的营收占比高达40%,高化产深度使其具备更强抵御周期波动的能力,油价回溯结果也表明浙石化抗风险能力较为理想。 不仅仅是浙石化,中金石化的炼化一体化进展值得关注:依托规模化和一定程度的一体化优势,中金石化盈利能力较好,但还存在很大的提升空间。我们认为,中金石化存在复制浙石化的业务模式,打造完整烯烃、芳烃板块,实现真正炼化一体化的可能性。实际上,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有条件切入炼油领域的企业,100%股权带来的成长性贡献不亚于浙石化。 执甬舟万亿级石化产业集群之牛耳:根据舟山绿色石化基地规划,中期除炼油外还将启动化工新材料及精细化学品产业建设,远期将进一步扩大三者的规模,因此我们认为未来舟山石化基地不仅仅有浙石化,而浙石化也不仅仅只有炼化项目。作为宁波石化基地的扩展区,舟山基地非孤立存在,浙石化投产后,两基地可实现物料互供,发挥协同效应。一个有希望媲美新加坡裕廊岛、韩国蔚山、美国墨西哥湾的宁波-舟山万亿级石化产业集群正在形成。公司在宁波和舟山石化基地分别拥有中金石化和浙石化两大核心平台,作为区域内的主导者,拥有更多的项目机会,未来发展空间广阔。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献(浙石化盈利预测参考正文部分),预计公司17-19年净利润为20.30、27.15、34.02亿元,EPS为0.53、0.71、0.89元,PE为27X、20X、16X,我们看好公司未来广阔的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、油价大幅波动、行业扩产超出预期。

事件 公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会有条件通过。 投资要点 涤纶长丝产品高端,盈利能力强:公司在民用长丝市场策略上走的是与众不同的道路,并不一味追求产能,而是不断提高产品新品率、差别化率。产品以细旦超细旦FDY为主,定位高端,盈利能力强。高端定位不但使公司拥有比同行更高的毛利率,而且由于投资金额大、研发成本高,不容易被复制,有效抵御了周期波动带来的风险。 全球单体产能最大的PTA工厂:恒力石化(大连)有限公司是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂。PTA今年以来呈复苏态势,复产产能也基本被需求增长所消化,“禁废令”催生额外需求增量,但因长期过剩和原料无保障,PTA环节投资仍然谨慎,今后两年实际产能投放有限,我们对未来PTA环节盈利较为乐观。PTA行业集中度很高,公司销量接近市场的20%,占据显著优势,价格上涨业绩弹性大。 民营炼化弹性最大标的:恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,重组完成后,公司将拥有恒力炼化100%股权,是现阶段民营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线,将渣油尽可能地转化为化工原料以及油品,随着油价的逐步上涨,这种路线的竞争力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000万吨炼化一体化项目未包含乙烯及下游装置,但应该注意到,恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富,进军烯烃领域有必然性。事实上,恒力炼化已规划乙烯项目,目前正在环评之中。东北煤炭消费相对宽松,公用工程成本低,是恒力炼化相对于华东项目的一大优势。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益出色。项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为16.01、19.04和21.30亿元,EPS为0.57、0.67和0.75元,PE为21X、17X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动、项目建设进度不及预期。

公司由传统煤化工转型精细化工生产企业:鲁西化工是国内领先的煤头尿素生产商,近年来公司通过不断探索,在先进的煤气化平台的基础上,产品不断多元化。当前公司产品可以分为三大板块:以原盐为原料的烧碱、耗氯化学品及含氟化学品,以煤为原料的碳一化学品及其下游衍生物,以苯为原料的芳香族化学品及其衍生物。丰富的产品结构使得公司在产品价格波动周期中可以保持较好的盈利水平。 公司具备环保优势,受益于以环保为抓手的供给侧改革:鲁西化工作为国资背景的市属企业,历年来在环保投入上较为到位,生产设施环保标准领先。 在环保趋严的背景下,公司所在产品链的许多产品出现供不应求,纷纷涨价。 公司在环保检查中开工受影响较小,充分受益于产品价格上涨,今年利润将有大幅提升。 公司碳一化学品品种全,抗价格波动能力较强:碳一化学品的特点有三个: 第一是多为基础化学品,产品同质化较为严重,因此价格竞争比较激烈;二是煤价走势对产品价格影响较大;三是对环保政策较为敏感。相对而言,公司的碳一化学品规模较大,环保管理做得比较好,且产业链覆盖广,原料基本可以实现自给,因此抵抗价格波动的能力较强。在公司的碳一化学品中,甲酸盈利能力较强,当前公司为国内甲酸绝对龙头,具有较高的定价话语权。 2018年,公司20万吨甲酸新产能有望投产,届时有望为公司贡献较大的利润增长。 芳香族化学品中,PC 为公司带来成长性:未来公司的发展定位将是附加值较高的精细化工品生产商。聚碳酸酯PC 具备巨大的进口替代空间,其生产也具备一定的技术壁垒。鲁西的6.5万吨PC 成功投产是公司向精细化工转型的重要一步,其原料采用自产光气,具备一定成本优势。我们预计公司13.5万吨的在建PC 产能有望在2018年一季度投产,产能将会逐步释放。PC产能释放将为公司带来较大的成长空间。 耗氯产品丰富,破解“氯碱平衡”难题。公司现有40万吨烧碱产能,且自发电成本较低,烧碱的盈利情况良好;此外,在液氯市场低迷的背景下,公司的耗氯化学品种类丰富,可以有效消化液氯产能,抵抗市场风险,化解氯碱平衡的难题。 投资建议。 我们预计公司17-19年净利润为16.74、24.71和29.11亿元,EPS 为1.14、1.69和1.99元,PE 为14X、9X 和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:仲裁事项或有计提减值可能;产品价格大幅下降;投产不达预期

公司增资东营和力,股比升至67.83%,炼厂利润贡献望明显增厚。中亚业务仍是核心看点,炼厂一/二期完工节点预计为17年上半年和三季度。随油价中枢稳步上行,传统业务弹性也可以看高一线。第二主业已落地,随政策放开,具备成为新疆地方AMC 的潜质。继续强烈推荐。 增资东营和力,少数股东权益进展快于预期。5月,东营和力其他两个小股东退出,宋新军股比升至49%。此次公司与宋新军分别增资4.4亿元和2亿元,公司股比由51%增至67.83%,进展快于预期。 丹格拉炼厂按计划推进。炼厂建设资金问题落实,预计一期/二期完工节点为17年上半年和三季度。高毛利能够维持的核心在于周边有大量廉价重油、蜡油资源,重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦的成品油与沥青货紧价扬。炼厂加工方案灵活,预计单吨原油净利润在600元/吨以上。塔国存款兑付事宜仍在积极协调,由于系国有控股银行,彻底坏账可能不大。 市场对油价的理解或偏保守,传统业务弹性可以期待。OPEC 达成减产协议,国际石油供需再平衡进度加快。因为页岩油的存在,市场预期油价顶部在60美元。我们认为页岩油属利率敏感行业,美国加息在即,页岩油响应低于预期,油价60不是顶部。公司的传统业务底部反转,值得看多。 AMC 落地,具备地方资管平台雏形。全资子公司新疆吉创资产管理有限公司正式落地,注册资本10亿元。国家近期新出台政策放松地方AMC 数量限制。新聘总经理姚庆在不良资产处置领域具备丰富经验。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑炼厂少数股东权益变动,暂不考虑AMC 业务贡献。预计16-18年净利0.43/3.7/6.0亿元,对应定增后股本的EPS 为0.09/0.76/1.23元。 风险提示:OPEC 实际减产效果不达预期;项目进展低于预期。